力諾特玻 公司深度報告：國產(chǎn)特種玻璃領(lǐng)軍者堅定藥包材發(fā)展大戰(zhàn)略

證券研究證券研究報告公司研究國產(chǎn)特種玻璃領(lǐng)軍者，堅定藥包材發(fā)展大戰(zhàn)略聯(lián)系人：俞家寧2023-03-31基本數(shù)據(jù)2023-03-31市場表現(xiàn)力諾特玻力諾特玻0—力諾特玻（301188.SZ）公司深度報告▌供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革全面推進(jìn)，中硼硅藥用玻璃迎從事中硼硅藥用玻璃生產(chǎn)的企業(yè)之一。隨著制度的推行，極大地提升了更換包材供應(yīng)商的原有中硼硅管制瓶產(chǎn)線的基礎(chǔ)上快速擴(kuò)產(chǎn)，同的僅有山東藥玻一家，但往往藥企需要二供以保穩(wěn)定性，同時公司過往中硼硅管制瓶業(yè)務(wù)積累了眾多消化全部產(chǎn)能，且后續(xù)公司將持續(xù)推動擴(kuò)產(chǎn)，鞏固市證券研究報告 硼硅模制瓶的新產(chǎn)能快速釋放和中硼硅管制瓶的放-7.9%40.6%-11.9%攤薄每股收益（元）9.2%證券研究報告 4 5 62.1、進(jìn)軍中硼硅模制瓶賽道，實現(xiàn)“管+?！钡娜?7 8 9 9 11 4 4 6 6 6 7 7 8 8 8 9 9 10 11證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明41、特種玻璃行業(yè)先驅(qū)者，堅定藥包材發(fā)展產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括藥用包裝玻璃、耐熱玻璃、電光源玻璃三大系列，覆蓋醫(yī)藥包裝和日用消費(fèi)領(lǐng)域。根據(jù)化學(xué)組成和性能，玻璃可分為、高中低硼硅及鈉鈣玻璃。在我國，藥用玻璃主要藥用玻璃指用于直接接觸藥品的玻璃包裝容器，用于抗生素、普粉、凍干粉、疫苗、血液、生物制劑等藥品包裝，是維持藥物性質(zhì)的重要保障，相對普通玻璃，藥用玻璃必須具有較高的化學(xué)穩(wěn)定性以及良好的耐酸、耐堿、耐水性能，使玻璃容器表面受侵蝕后不產(chǎn)生脫片，同時具有更高的強(qiáng)度和抗熱震性能，在藥品灌裝、凍干、高溫消毒、運(yùn)輸?shù)冗^程中不易破碎，且要具備極強(qiáng)的氣密阻隔性能。藥用玻璃瓶根據(jù)制造工藝可分為模制瓶和管證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明51.1、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革全面推進(jìn)，中硼硅藥用玻璃迎中硼硅玻璃的酸堿耐性、化學(xué)穩(wěn)定性、機(jī)械強(qiáng)度、抗沖擊性顯著優(yōu)于其他玻璃，與藥液及血液長期接觸不會有沉淀物析出，能有效保護(hù)藥品化學(xué)性能，因此海外原研藥普遍使用中硼硅玻璃用作藥品包裝。由于材料成本及以發(fā)展原因，歷史上我國主要使用低硼硅及鈉鈣玻璃。根據(jù)制藥網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國2018年全年總藥用玻璃用量約為30萬噸，其中，中2012年國務(wù)院公布的《國家藥品安全“十二五”規(guī)劃》中首次提出了要全面提高仿制藥質(zhì)量，我國正式步入仿制藥一致性評價時代，規(guī)范了仿制藥質(zhì)量和療效的標(biāo)準(zhǔn)。藥用玻璃作為直接接觸藥品的玻璃包裝容器，其透明性、光潔性、化學(xué)穩(wěn)定性、相容性等指標(biāo)直接影響藥品品質(zhì)。由于其重要地位，國家對于藥用玻璃使用提出了確切的要求。2019年，藥監(jiān)局在《已上市化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價申報資料要求（征求意見稿）》中正式要求“注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和性能不得低于參比制劑，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑”，將藥用包材納入到了一致評價工作的公告”，宣布注射劑一致性評價正式開始。其中，國家藥品審評中心發(fā)布了《化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價技術(shù)要求》等文件，要求注射劑使用的直接接觸藥品的包裝材料和容器應(yīng)符合總局頒布的包材標(biāo)準(zhǔn)，所用由于我國注射劑仿制藥的原研藥大多系國外研發(fā)上市，國外原研藥的玻璃包材多為中硼硅藥用玻璃，因此為了不低于參比制劑包裝材料和容器的質(zhì)量與性能，仿制藥企業(yè)將傾向于選擇中硼硅作為藥用包材。我國中硼硅藥用玻璃迎來了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。我國現(xiàn)有藥包材行業(yè)監(jiān)管體制為關(guān)聯(lián)審評審批制度，未按照規(guī)定審評審批的包裝材料禁止用來生產(chǎn)藥品。新的制度要求藥包材企業(yè)完成新產(chǎn)品的備案和審評，需要獨(dú)立提交登記備案材料，經(jīng)國家藥品審評中心審評通過后，取得登記平臺標(biāo)識為“I”的登記備案號；業(yè)使用藥包材企業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)行藥品的研究、開發(fā)以及上市生產(chǎn)。當(dāng)藥品生產(chǎn)企業(yè)的藥品通過審評后，藥包材企業(yè)的登記備案號由“I”狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)椤癆”狀態(tài)，拿到A狀態(tài)才能進(jìn)行在關(guān)聯(lián)審評審批制度下，藥用玻璃瓶生產(chǎn)企業(yè)與制藥企業(yè)的合作緊密度提升，制藥企高且存在較大的不確定性。原藥包材注冊許可證被取消，藥品生產(chǎn)企業(yè)在藥品安全方面承擔(dān)了更多的責(zé)任，對其而言，上游藥包材企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量、聲譽(yù)、綜合實力等因素變得更為重要，因此會更傾向選擇規(guī)模較大、質(zhì)量較高且穩(wěn)定、并具有品牌優(yōu)勢的藥包材生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行合作，行業(yè)頭部企業(yè)的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯。證券研究報告 2、藥用玻璃國產(chǎn)領(lǐng)軍者，堅定藥包材發(fā)展公司成立之初便開始從事藥用玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括低硼硅玻璃安瓿、低硼硅玻璃管制瓶、低硼硅藥用玻璃管、中硼硅藥用玻璃安瓿和中硼硅藥用玻璃管制瓶。公司早期從意大利引進(jìn)安瓿機(jī)從事中硼硅藥用玻璃產(chǎn)品的生產(chǎn)，是國內(nèi)最早從事中硼硅藥用玻璃生產(chǎn)的企業(yè)之一，與悅康藥業(yè)、華潤雙鶴、齊魯制藥等業(yè)內(nèi)知名藥品生產(chǎn)企業(yè)均建174.9億元增長到2020年的234億元，復(fù)合增長率為3.7%左右，低于藥包材整體市場的），前者為后者價格的4倍。中硼硅藥用玻璃滲透化率的提升有望快速提升藥用玻璃市場規(guī)模， 證券研究報告 2.1、進(jìn)軍中硼硅模制瓶賽道，實現(xiàn)“管+?！钡娜a(chǎn)品供應(yīng)能力目前，我國藥用玻璃生產(chǎn)企業(yè)中僅山東藥玻一家具備規(guī)?；闹信鸸枘Ｖ破可a(chǎn)和銷企往往尋求二供來保證自身的供應(yīng)安全，但出于產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性考慮又難以選擇小廠商合作，因此亟需找到另外一家質(zhì)量高、生產(chǎn)穩(wěn)定，且具有品牌和規(guī)模優(yōu)勢的藥包材生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行合作。公司以中硼硅管制瓶起家，在發(fā)展中積累了包括華潤雙鶴、齊魯制藥等知名藥企等客展趨勢，同時為滿足老客戶的需求，積極布局中硼硅模制瓶產(chǎn)線，并成立了獨(dú)立事業(yè)部全證券研究報告 目前關(guān)聯(lián)審批制度下，藥包材企業(yè)需拿到A狀態(tài)才能開展銷售。公司中硼硅模制瓶目入增量有望更多。2.2、中硼硅管制瓶龍頭企業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)+降本持續(xù)提升市場公司是國內(nèi)最早從事中硼硅管制瓶生產(chǎn)的企業(yè)之一，通過引進(jìn)國外先進(jìn)設(shè)備和多年的經(jīng)驗積累，在國內(nèi)中硼硅藥用玻璃瓶領(lǐng)域具有較高的市場占有率和良好的口碑，與肖特藥包和格雷斯海姆中國在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊，其他企業(yè)包括正川股份、寧波正力、滄州四星為滿足日益增長的中硼硅藥用玻璃需求，公司積極推進(jìn)募投項目，中硼硅管制瓶擴(kuò)產(chǎn)中硼硅藥用玻璃管生產(chǎn)線的投資規(guī)模較大，設(shè)備主要來自進(jìn)口,生產(chǎn)線后期維護(hù)投入較高,且生產(chǎn)穩(wěn)定性較難控制,國內(nèi)企業(yè)中硼硅藥用玻璃管的良品率明顯低于國外企業(yè)。過往國內(nèi)企業(yè)的玻璃管均采購于國外康寧、肖特等國外企業(yè)。根據(jù)力諾特玻數(shù)據(jù)，公司外證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明9公司憑借多年累積的全氧燃燒、鉑金、自動化研發(fā)等核心能力，實現(xiàn)了復(fù)雜的窯爐設(shè)計和精細(xì)的工藝控制，從而實現(xiàn)了中硼硅玻璃管的自產(chǎn)。其中，公司自主研發(fā)建設(shè)年產(chǎn)公司高硼硅玻璃產(chǎn)品主要為耐熱玻璃和電光源玻璃。其中，耐熱玻璃主要產(chǎn)品有耐熱玻璃器皿、微波爐用玻璃托盤以及玻璃透鏡等。公司的微波爐玻璃轉(zhuǎn)盤、高硼硅耐熱玻璃器皿均處于國際領(lǐng)先地位，重點(diǎn)客戶涵蓋了美國OXO、韓國LOCK＆LOCK，德國雙立人、韓電光源玻璃是制造光源設(shè)備、電器元件的主要原材料之一，主要產(chǎn)品有電光源玻殼和汽車燈透鏡、室外大型燈具地耐熱玻璃面板等。隨著高硼硅玻璃電熔熔化技術(shù)的發(fā)展和新產(chǎn)品的出現(xiàn)，其應(yīng)用市場將得到極大的拓寬和深入?；谧陨砀G爐熔化、自動配料、高效壁杯生產(chǎn)線，改變了國內(nèi)傳統(tǒng)破壁杯的生產(chǎn)工藝，解決了傳統(tǒng)的生產(chǎn)工藝流程長、尺寸配司生產(chǎn)高硼硅LED光學(xué)透鏡玻璃的首臺窯爐公司業(yè)務(wù)主要分為日用玻璃及藥用玻璃兩部分。其中公司在藥用玻璃低硼硅產(chǎn)品已經(jīng)證券研究報告 實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，同時公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，大力推進(jìn)中硼硅擴(kuò)產(chǎn)項目，有望于2023、認(rèn)前我國可量產(chǎn)中硼硅模制瓶的企業(yè)僅山東藥玻一家，格局良好且壁壘較高，結(jié)合2)中硼硅管制瓶：公司外部采購中硼硅管，加工成中硼硅管制瓶。根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)著宏觀形勢轉(zhuǎn)好、公司產(chǎn)能的陸續(xù)點(diǎn)火生產(chǎn)，有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長，預(yù)計此業(yè)務(wù)料理杯、LED光透鏡等，已經(jīng)點(diǎn)火生產(chǎn)，毛利率預(yù)計有望實現(xiàn)恢復(fù)并增長，預(yù)計2022/2023/2024年毛利率分別證券研究報告 此處，我們選擇同行業(yè)同樣從事藥用玻璃的山東藥性較高，利潤增長快速（預(yù)計未來2年復(fù)合凈利潤增速超80%），我們給予公司2024年公司代碼2023/3/312023/3/3145.57原材料價格上升風(fēng)險、募投項目推進(jìn)不及預(yù)期、訂單不及預(yù)期、海證券研究報告 668297金融類資產(chǎn)00002370151555503335395154894620333短期借款425000009009105149009109009109.7%9.2%-7.9%-11.9%46.6%40.6%9.5%46.1%9.1%44.3%現(xiàn)金流量表00005.45.45.45.401515.65.65.65.6-1275-70-157每股數(shù)據(jù)(元/股)-734.95.3證券研究報告 胡博新：藥學(xué)專業(yè)，10年證券行業(yè)醫(yī)藥研究經(jīng)驗，曾在醫(yī)藥新財富團(tuán)隊擔(dān)任核心成員。對原料藥、醫(yī)療器械、血液制品行業(yè)有長期跟蹤經(jīng)驗本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推▌證券投資評級說明投資建議預(yù)測個股相對同期證券市場代表性指數(shù)漲幅投資建議行業(yè)指數(shù)相對同期證券市場代表性指數(shù)漲幅以報告日后的12個月內(nèi)，預(yù)測個股或行業(yè)指數(shù)相對于相關(guān)證券市場主要指數(shù)華鑫證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關(guān)研究確可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內(nèi)容價的依據(jù)，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，并應(yīng)同時結(jié)合各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就財務(wù)、法律、商業(yè)、稅收等方面咨詢專業(yè)顧問的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露。本報告中的資料、意見、預(yù)測均只反映報告初次發(fā)布時的判斷，可整。該等意見