公司理財 (修正)

公司理財考試：判斷題10-15個，共20分簡答題3個，共30分，從書上畫過的3道中出2道計算題2個，共50分，全部從講過的5道題中出開卷帶計算器劃書的地方：第10章P41EV,EV/EBITDAP339P365簡答題：1.P365公司如何確定資本結(jié)構(gòu)2.P36017.72優(yōu)序融資理論的推論計算題貝巴（Baber）公司的股票收益率與市場收益率的協(xié)方差是0.031,市場收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是0.16，歷史的市場溢價是8.5%，公司發(fā)行的債券息票率是13%，按11%的收益率定價，市場價值為24000000美元。公司已有4百萬股發(fā)行在外的股票，每股價格15美元，公司CFO認為目前的負債-權(quán)益比是最優(yōu)的，企業(yè)所得稅率34%,國庫券率7%,公司要決定是否添加一臺設(shè)備，設(shè)備成本27500000美元，能夠為企業(yè)在5年內(nèi)每年帶來9000000美元的現(xiàn)金流量,假定添加這臺設(shè)備不會改變企業(yè)風(fēng)險水平,問公司是否應(yīng)該購買這臺設(shè)備？思路：是否購買此臺設(shè)備,需要計算NPV的正負,目前已經(jīng)現(xiàn)金流,期限,需要計算折現(xiàn)率計算折現(xiàn)率可以用加權(quán)平均資本成本（風(fēng)險不變）1） 計算權(quán)益資本成本Cov（R,R） 必Gi使用公式：0.= i一」=p*- 其中P.^為相關(guān)系數(shù)iG2iMGiM

MM0二0.03丄i.2i0.16r=7%+1.21*8.5L% 17.2S2） 計算稅后債務(wù)資本成本（rB不用票面利率13%，用到期收益率11%）r=11%*（1-34%）=7.26%B3） 計算公司市場價值v=B+S=24000000+15*4000000=84000000L

4）計算WACCWACC二BSWACC二*r *rWACC二24000000 * 726%+84000000 十6000000084000000*17.29%=14.43%BWACC二24000000 * 726%+84000000 十6000000084000000*17.29%=14.43%1(1+0.1443)50.1443]1(1+0.1443)50.1443]=3084000>01-NPV=-27500000十9000000[一所以應(yīng)該購買此設(shè)備。XYZ是一上市的網(wǎng)絡(luò)公司，資產(chǎn)貝塔為1.2（即u），公司的債務(wù)為無風(fēng)險債務(wù)，市場價值為2500萬元，共有5000萬股發(fā)行在外的股票，每年期望現(xiàn)金流為1000萬元，無風(fēng)險利率為6%，市場風(fēng)險溢價為8%，公司所得稅為35%1） 計算XYZ公司現(xiàn)在的債務(wù)-權(quán)益比率，權(quán)益貝塔，公司市場價值以及現(xiàn)在每股價格2） 公司經(jīng)過研究認為債務(wù)-權(quán)益的最佳比為1：9，并決定按此比率進行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，計算調(diào)整后的公司價值以及權(quán)益貝塔思路：考查公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，估值1）計算市場價值，已知現(xiàn)金流1000萬，需知折現(xiàn)率，WACC,但計算WACC需要知道市場價值來計算權(quán)重，陷入循環(huán)，所以此種方法行不通。繼而選擇APV法，因為Vu=FCFVu=FCFFCF已知’可用蔦求°r=6%十1.2*8%=15.6%FCF=1000FCF=1000=6410.2564TB=0.35*2500=875cV=6410.2564十875=7285.25647285.2564-7285.2564-25004785.2564=0.95714S=V-債務(wù)=L4785.2564P=—5000B= 2500 =0.5224S4785.2564B卩=卩十B*(1-T)*(P—卩)=1.2十0.5224*0.65*1.2=1.6075suS c ub2）知道目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，可以計算WACC，債務(wù)負債結(jié)構(gòu)已知

卩=卩+(1—T)*(卩—卩)*B=1.2+1*0.65*1.2=1.2867su cUBS 9r=6%+1.2867*8%=16.2933%s(1—T)*r=0.65*6%=3.9%cBWACC=0.9*16.2933%+0.1*3.9%=15.0540%=6642.76601000=6642.7660V―.—l15.0540%3.P242頁40題你有如下有關(guān)三家公司證券、市場組合和無風(fēng)險資產(chǎn)的數(shù)據(jù)證券預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差G相關(guān)系數(shù)p貝塔系數(shù)卩公司A0.100.27(i)0.85公司B0.14(ii)0.501.50公司C0.170.700.35(iii)市場組合0.120.20(iv)(v)無風(fēng)險資產(chǎn)0.05(v)(血)(就)a.填寫表中缺失的數(shù)值。b.公司A的股票是否根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)正確定價？公司B的股票呢？公司C的股票呢？如果這些股票沒有正確地定價，你對一個擁有充分多元化投資組合的投資者的投資建議是什么？解：a.(i)P=(p)(o)/oA A,MAM0.85=(p)(0.27)/0.20A,M故，p=0.63A,Mp=(p)(o)/oB B,MBM1.50=(0.50)(o)/0.20B故，o0.60B=卩=(p)(o)/o=(0.35)(0.70)/0.20=1.23C C,MCM市場和自身的相關(guān)聯(lián)系數(shù)是1。市場組合的卩為1。無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差是0。(血)無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合的相關(guān)系數(shù)為0。(就)無風(fēng)險資產(chǎn)的貝塔系數(shù)為0。b.A公司：E(^a)=R+^[E(RJ-Rf]=0.05+0.85(0.12-0.05)=0.1095或10.95%公司：E(^b)=R+^[E(RJ-Rf]=0.05+1.5(0.12-0.05)=0.1550或15.50%根據(jù)CApM,A公司股票的預(yù)期收益為10.95%,公司：E(^b)=R+^[E(RJ-Rf]=0.05+1.5(0.12-0.05)=0.1550或15.50%根據(jù)CAPM,B公司股票的預(yù)期收益為15.50%,表格中B公司股票的預(yù)期收益只有14%,因此B公司的股票被高估，應(yīng)該賣掉。C公司：E(RCC公司：E(RC)=Rf+pC[E(RM)-Rf^=根據(jù)CAPM,C公司的股票的預(yù)期收益為13.58%，表格中C公司股票的預(yù)期收益為17%,因此C公司的股票被低估了，應(yīng)該買入。4..P57頁東方海岸游艇公司（1）按照行業(yè)財務(wù)比率表，計算東方海岸游艇公司的各項財務(wù)比率。流動比率=14651000/19539000=0.75速動比率=（14651000-6136000）/19539000=0.44總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=167310000/108615000=1.54存貨周轉(zhuǎn)率=117910000/6136000=19.22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=167310000/5473000=30.57負債比率=（108615000-55341000）/108615000=0.49負債權(quán)益比=（19539000+33735000）/55341000=0.96權(quán)益乘數(shù)=108615000/55341000=1.96利息倍數(shù)=23946000/3009000=7.96PM銷售利潤率=12562200/167310000=7.51%資產(chǎn)收益率=12562200/108615000=11.57%權(quán)益收益率=12562200/55341000=22.70%（2）將東方海岸游艇公司的業(yè)績與整個行業(yè)進行比較，分析每一個財務(wù)比率，評價其與行業(yè)相比為什么有可能被認為是表現(xiàn)好還是不好。假設(shè)你用存貨除以當(dāng)前負債計算了一個存貨比率，你會如何解釋這個比率？東方海岸游艇公司與行業(yè)平均水平相比表現(xiàn)如何？①財務(wù)指標(biāo)分析通過對比，流動性指標(biāo)方面，流動比率低于行業(yè)的中位數(shù)，說明該公司流動性較差，也可能是因為現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)使用的效率較高；速動比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，說明該公司存貨占流動資產(chǎn)比重較大。資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)方面，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，說明公司運營資產(chǎn)的效率很高。長期償債指標(biāo)方面，負債比率、負債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，說明該公司長期償債能力一般。盈利性指標(biāo)方面，銷售利潤率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，說明該公司運用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率在行業(yè)中處于中等水平。因此，總體上看，東方海岸游艇公司的表現(xiàn)要優(yōu)于行業(yè)平均水平，運營資金的效率和營利性較高。②東方海岸游艇公司的存貨比率由題：存貨比率=存貨/流動負債=6136000/19539000=0.314對公式變形可得：存貨比率=存貨/流動負債=[流動資產(chǎn)－（流動資產(chǎn)－存貨）]/流動負債=流動比率－速動比率因此，由于存貨比率就是流動比率與速動比率的差值，該指標(biāo)越高說明公司的短期借貸能力越強，對流動負債而言具有較多的存貨覆蓋。依據(jù)上式，存貨比率（下四分位數(shù)）=0.50－0.21=0.29存貨比率（中位數(shù)）=1.43－0.38=1.05存貨比率（上四分位數(shù)）=1.89－0.62=1.27存貨比率（東方海岸游艇公司）=0.75－0.44=0.31可以看出，東方海岸游艇公司的存貨比率（0.31）低于行業(yè)的平均水平（1.05），即與同業(yè)相比，該公司的存貨比較低。（3）計算東方海岸游艇公司的可持續(xù)增長率，假設(shè)該公司就是按照這個增長率增長，其外部融資需要量是多少？重新計算上一題的比率，你觀察到了什么？①ROE=銷售利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)=7.51%X1.54X1.96=22.67%b=5024880/12562200=0.4可持續(xù)增長率=ROEXb/(1-ROEXb)=22.67%X0.4/(1-22.67%X0.4)=10%EFN=(資產(chǎn)/銷售額)XA銷售額—(自發(fā)增長的負債/銷售額)XA銷售額—PMX預(yù)計銷售額X(1—d)=(108615000/167310000)X(167310000X10%)—(6461000/167310000)X(167310000X10%)—7.51%X[167310000X(1＋10%)]X(1—7537320/12562200)=108615000X10%—6461000X10%—7.51%X184041000X0.4=10861500—646100—5527368=4688032(美元)即，該公司的外部融資需要量為4688032美元。按照10%的可持續(xù)增長率，新的存貨比率如下：存貨比率=存貨/流動負債=[6136000X(1＋10%)]/[6461000X(1＋10%)＋13078000＋4688032]=6749600/(7107100＋13078000＋4688032)=6749600/24873132=0.27即，按照10%的可持續(xù)增長率，東方海岸游艇公司的存貨比率要低于行業(yè)的下四分位數(shù)(0.29)，同時也低于增長前的存貨比率(0.31)，說明在以可持續(xù)增長率10%發(fā)展時，該公司的存貨比率將降低，流動性將變?nèi)?。在特定的情形下，東方海岸游艇公司不想籌集外部權(quán)益資本，部分原因在于股東不愿意稀釋現(xiàn)有的股權(quán)和控制權(quán)，但東方海岸游艇公司計劃來年實現(xiàn)20%的增長，對于這個擴張計劃，你會有什么結(jié)論和建議？可持續(xù)增長率=ROEXb/(1—ROEXb),假設(shè)可持續(xù)增長率為20%，可得：20%=(銷售利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù))Xb/[1—(銷售利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù))Xb]20%=(銷售利潤率X1.54X1.96X0.4)/(1—銷售利潤率X1.54X1.96X0.4)因此，銷售利潤率=13.8%即，只有銷售利潤率從7.51%增長到13.8%，東方海岸游艇公司才能實現(xiàn)這個擴張計劃，這對一般公司而言是可行的，但存在一定風(fēng)險。很多資產(chǎn)都隨著銷售額成比例增加，例如，現(xiàn)金可以增加任何金額，但固定資產(chǎn)只能增加某些特定的金額，因為不可能購買新廠房或設(shè)備的某一部分，這樣，公司的固定成本結(jié)構(gòu)是階梯式的。假設(shè)東方海岸游艇公司最近擴大百分之百的生產(chǎn)能力，為了擴大生產(chǎn)，公司必須安裝一整套新的生產(chǎn)線，成本為3000萬美元，計算新的外部融資需要量。這意味著東方海岸游艇公司來年的生產(chǎn)能力利用情況會如何？EFN=14651000X10%+30000000—6461000X10%—7.51%X184041000X0.4=25291632(美元)5.P375頁

簡單計算題：1.ABC公司資產(chǎn)收益率（ROA）為8%,銷售利潤率為4%,銷售額為250萬，求ABC公司總資產(chǎn)？銷售利潤率=凈利潤/銷售額ROA=凈利潤

總資產(chǎn)ROA=凈利潤

總資產(chǎn)，總資產(chǎn)=(250*4%)/8%=125某公司應(yīng)收賬為5億,該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,毛利率可以從其所處行業(yè)的上市公司處取得,假定取上市公司中位數(shù),推測該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4,毛利率為20%,求其銷售成本？應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額銷售額二5*4=20應(yīng)收賬款銷售成本=銷售額*（1-毛利率）=20*（1-20%）=16X公司股票的預(yù)期收益率為12%,股利以每年8%的速度增加,其股利收益率（股息率）是4%,求股利收益率？股利折現(xiàn)模型：r=股利收益率+股利增長率，12%=股息率+8%，故股息率4%一個項目投產(chǎn)后的第一年預(yù)測數(shù)據(jù)如下,收入43元,成本（不含折舊）為30元,折舊3元,稅率30%,求該項目第一年現(xiàn)金流？凈利潤=（43-30-3）*（1-30%）=7現(xiàn)金流二7+3=10注：計算現(xiàn)金流要把折舊加回以下哪些現(xiàn)金流應(yīng)在決定是否對II型轎車投資時算做增量現(xiàn)金流（C）過去三年中對新產(chǎn)品的研發(fā)費用（沉默成本）每年新計提的折舊（不算，但是其會影響稅收故影響現(xiàn)金流）C．I型轎車將損失的