旭升集團 深度報告：新能源汽車輕量化 -輕量化先發(fā)制勝 應用面多點開花

1僅供機構投資者使用華西汽車團隊：/杜豐帆/鄭青青/王旭冉/胡惠民/喬木/馬天韻2023年04月01日68.2%中國汽車產業(yè)現狀|零部件與整車產業(yè)地位不對等自主與合資地位不對等68.2%表：全球零部件100強中國公司及占比公司名次汽車配套營收（億美元）公司名次汽車配套營收（億美元）博世1491.4博世1465.12、均勝電子2、均勝電子4、中信戴卡43.14、中信戴卡6、德昌電機6、德昌電機7、五菱工業(yè)8、諾博汽車8、五菱工業(yè)9、中鼎密封10、德賽西威12、德賽西威中國公司在前50強中國公司在前50強中的占比中國公司在前100強中的占比中國公司在前100強中的占比2圖：2021年全球乘用車銷量占比（%）中國自主汽車中國其他汽車全球其他汽車20.2%6.1%vs31.7%秩序重塑需求把控品牌力+產品力來源變化發(fā)動機電動化能力智能化水平服務能力破局量增配套優(yōu)質客戶貢獻業(yè)績快速響應性價比零部件秩序重塑|智能電動變革競爭格局重塑秩序重塑需求把控品牌力+產品力來源變化發(fā)動機電動化能力智能化水平服務能力破局量增配套優(yōu)質客戶貢獻業(yè)績快速響應性價比供給質變C端崛起電動化加速滲透電動化加速滲透特斯拉引領革命大眾等傳統車企轉型蔚來、小鵬、理想等造車新勢力華為、百度、小米等新入局者智能化下半場競爭智能化下半場競爭智駕向L3邁進智艙先行滲透智能為矛智能為矛傳統燃油車智能電動汽車2021年及以后整車整車變速箱配軍配軍置備加競碼賽能力要求格局相對穩(wěn)固競爭加劇格局重塑新勢力崛起整零關系重塑客戶維度客戶維度零部件零部件世界級自主供應商誕生產業(yè)鏈地位前移世界級自主供應商誕生借機打入供應鏈產品維度產品維度電動智能變革利好增量部件創(chuàng)新能力創(chuàng)新能力34特斯拉、比亞迪、蔚小理、華電動化增量三電系統、熱管理、輕量化智能化增量智能駕駛+智能座艙傳統部件國產替代成本管控能力汽車零部件為主機廠降成本或者提供更多功能研發(fā)創(chuàng)新能力特斯拉、比亞迪、蔚小理、華電動化增量三電系統、熱管理、輕量化智能化增量智能駕駛+智能座艙傳統部件國產替代成本管控能力汽車零部件為主機廠降成本或者提供更多功能研發(fā)創(chuàng)新能力雙維共振最佳產品維度產品維度研發(fā)費用傳統估值中樞新勢力產業(yè)鏈電動智能增量5提升續(xù)航里程需求汽車輕量化結構輕量化高強度鋼23%鎂合金碳纖維65%微發(fā)泡技術、薄壁注塑技術等（新興材料）尾門、保險杠等泉、常熟汽飾等鴻圖、特斯拉、拓和勝、豪美新材等提升續(xù)航里程需求汽車輕量化結構輕量化高強度鋼23%鎂合金碳纖維65%微發(fā)泡技術、薄壁注塑技術等（新興材料）尾門、保險杠等泉、常熟汽飾等鴻圖、特斯拉、拓和勝、豪美新材等降低油耗需求降低油耗需求節(jié)能減排節(jié)能減排量化連接化、形貌優(yōu)化鋁合金鋁合金旭升、祥鑫、華陽賽車、超跑，寶馬、豐旭升、祥鑫、華陽賽車、超跑，寶馬、豐田、斯巴魯等高性能車賽科利、凌云、屹豐、華達汽車各部位部均有應用動力系統支架、內飾件骨架汽車各部位部均有應用汽車各部位部均有應用傳統動力系統：發(fā)動機、燃油、排管裝置統：電池盒殼體新能源電驅、電控沖壓沖壓一體化鑄造 差壓鑄造低壓鑄造高壓鑄造擠壓鑄造重力鑄造60%-60%-70%鑄造10%-15%資料來源：華西證券研究所6前瞻布局需求驅動行業(yè)Know-how+快速交付全流程工藝+多元客戶結構產品設計模具開發(fā)產品集成先進設備壓鑄、鍛造、擠壓工藝集成事業(yè)部電車輕量化趨勢前瞻布局需求驅動行業(yè)Know-how+快速交付全流程工藝+多元客戶結構產品設計模具開發(fā)產品集成先進設備壓鑄、鍛造、擠壓工藝集成事業(yè)部電車輕量化趨勢產品矩陣完善原材料研發(fā)產品規(guī)模化戶儲鋁合金件經濟、環(huán)保需求、國家政策產能擴張技術積淀嵌入新能嵌入新能源供應鏈基于底層優(yōu)勢，延伸新能源產業(yè)布局，打造平臺型企業(yè)基于底層優(yōu)勢，延伸新能源產業(yè)布局，打造平臺型企業(yè)7旭升集團核心推薦邏輯調整拉開帷幕。公司自2012年聚焦新能源汽車領域，10余年的行業(yè)積淀使其在鋁合金加工方面掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大工藝，產品覆蓋三電殼體、底盤鑄鍛件、車身件等核心部件，出色的產品研發(fā)、模具設計能力配以先進設備，公司一站式輕量化解決方案受到特斯拉等客戶認可?？v觀汽車鋁合金零部件企業(yè)，公司工藝流程齊全、產品附加值行業(yè)領先，有望乘輕量化東風而起。?客戶結構優(yōu)化提升抵御風險能力，品類拓展產能擴張加速。與特斯拉的深度合作奠定領先地位，新拓客戶包括長城、寶馬、奧迪等傳統?基于行業(yè)Know-How入局儲能、鋁先的工藝、研發(fā)及客戶拓展能力，快速搶占市場份額，并延長產品先的工藝、研發(fā)及客戶拓展能力，快速搶占市場份額，并延長產品公司總營收30.244.566.488.4111.4（億元）線推進戶儲、鋁瓶業(yè)務的擴張，進一步提升盈利能力。預計2023- YOY（%）85.8%47.3%49.2%33.1%26.0%2025年營收為66.4/88.4/111.4億元，歸母凈利為9.8/13.3/16.7億毛利率（%）24.1%23.9%23.4%23.8%23.7%元，EPS為1.48/1.99/2.51元，按2023年3月31日收盤價38.93元對（億元） YOY（%）24.2%69.7%40.4%34.7%8?1公司概況：二次創(chuàng)業(yè)東山再起?1.2產品及客戶：掌握三大鋁合金工藝持續(xù)拓展多元化客戶?1.3財務分析：業(yè)績增長強勁新能源驅動高?2汽車業(yè)務：鋁合金工藝齊備輕量化領跑行業(yè)?3儲能業(yè)務：戶儲實現定點開啟第二增長曲線?4鋁瓶業(yè)務：入局快消鋁瓶謀篇儲氫賽道?5投資建議與風險提示2021年發(fā)行可轉債，募集13.5億元，擴充產能2023年發(fā)行可轉債，擬募集28億元，用以新能源動力總成及輕量化等項目2017年A股上市，新能源輕量化業(yè)務空間打開，客戶資源擴寬，開始與寧德時代合作2019年特斯拉在上海建廠公司為特斯拉Model3/Y等車型提供輕量化解決方案2015年特斯拉成為第一大客戶向特斯拉ModelS2021年發(fā)行可轉債，募集13.5億元，擴充產能2023年發(fā)行可轉債，擬募集28億元，用以新能源動力總成及輕量化等項目2017年A股上市，新能源輕量化業(yè)務空間打開，客戶資源擴寬，開始與寧德時代合作2019年特斯拉在上海建廠公司為特斯拉Model3/Y等車型提供輕量化解決方案2015年特斯拉成為第一大客戶向特斯拉ModelS/X車型供應變速箱殼體等產品2011年與AmTech合作，新能源車輕量化業(yè)務啟航2014年成為特斯拉一級供應商，參與ModelS配件研發(fā)2018年發(fā)行可轉債，募集4.2億元，擴充產能2003年公司成立，與海天塑機合作，從事模具加工業(yè)務2020年定向增發(fā)，募集10.5億元，擴充產能2016年向Model3供應變速箱箱體2022年構建全球一體化客戶體系，儲能產品實現交付初創(chuàng)及業(yè)務成熟階段2003-2011謀求轉型階段2012-2015圖：公司發(fā)展歷程20132013年10月與特斯拉簽訂了通用合同，確定合作期10年20132013年6月與特斯拉開始首次合作，通過電池冷卻系統中的一個零部件打入特斯拉供應鏈快速擴張階段快速擴張階段2016至今二次創(chuàng)業(yè)轉型進入新能源市場東山再起加速擴張?初創(chuàng)及業(yè)務成熟階段：旭升集團成立于2003年，在起步階段主要從事模具加工業(yè)務，后為上海艾熱性能泵有限公司提供泵頭；?謀求轉型階段：2008-2011年公司業(yè)務逐漸成熟，初具規(guī)模；2012年之后轉型進入新能源汽車行業(yè)，并與特斯拉深度合作，成為特斯拉一級供應商，成功打造品牌效應；?快速擴張階段：2016年隨著新能源快速發(fā)展，相關產業(yè)鏈持續(xù)受益于其高景氣，客戶進一步拓展，核心工藝的完善夯實公司行業(yè)龍頭地位。2023年3月公司發(fā)行可轉債車輕量化結構和零部件等項目，業(yè)務宏圖徐展，成長空間可期。9香港中央結算有限公司寧波梅山保稅港區(qū)旭晟控股有限公司27.30%20.55%股權結構|股權集中結構穩(wěn)定香港中央結算有限公司寧波梅山保稅港區(qū)旭晟控股有限公司27.30%20.55%圖：公司股權結構（截止2022年報）51.00%香港旭日實業(yè)有限公司51.00%香港旭日實業(yè)有限公司寧波梅山保稅港區(qū)旭成投3.52%股權結構集中穩(wěn)定徐旭東為公司實控人?公司股東按持股比例排序有寧波梅山保稅港區(qū)旭晟控股有限公司、香港旭日實業(yè)有限公司、徐旭東、寧波梅山保稅港區(qū)旭成投資合伙企業(yè)、香港中央結算有限公司等其他股東。寧波梅山保稅港區(qū)旭成投資合伙企業(yè)是公司高管和研發(fā)人員的持股平臺。徐旭東先生直接持股13.31%，并通過持股寧波梅山保稅港區(qū)旭晟控股有限公司、香港旭日實業(yè)有限公司間接持股13.92%、?1公司概況：二次創(chuàng)業(yè)東山再起?1.2產品及客戶：掌握三大鋁合金工藝持續(xù)拓展多元化客戶?1.3財務分析：業(yè)績增長強勁新能源驅動高?2汽車業(yè)務：鋁合金工藝齊備輕量化領跑行業(yè)?3儲能業(yè)務：戶儲實現定點開啟第二增長曲線?4鋁瓶業(yè)務：入局快消鋁瓶謀篇儲氫賽道?5投資建議與風險提示新能源汽車液壓系統產品結構|產品線豐富聚焦新能源輕量化領域新能源汽車液壓系統圖：公司新能源汽車輕量化零部件產品表：公司產品及分類圖：公司新能源汽車輕量化零部件產品新能源汽車傳動系統變速箱箱體 新能源汽車電氣系統電子元件保護外殼 新能源汽車電池系統 各類模具注塑機零部件模具各類模具全面轉型進軍新能源汽車領域?全面轉型進軍新能源汽車領域?2015年，公司汽車類產品營收首次超過工業(yè)類產品；?2016年起，新能源汽車零部件成為公司主要產品，公司抓住機遇全面轉型進軍新能源汽車領域，產品涵蓋變速箱箱體、電動機殼體、電池外殼、冷卻系統組件、電子元器件保護外殼、液壓油泵組件等多系統配件產品，可提供汽車輕量化系統解決方案。?汽車類：覆蓋新能源車傳動系統、懸掛系統、電氣系統、電池產品結構|產品線豐富聚焦新能源輕量化領域表：公司主要產品表：公司主要產品壓鑄類主要產品單車價值量約1,500-2,000元鍛造類鍛造類主要產品單車價值量約單車價值量約1,000-1,500元擠出類擠出類主要產品單車價值量約單車價值量約2,500-3,000元客戶拓展|聚焦新能源汽車領域客戶結構持續(xù)優(yōu)化圖：公司分客戶收入占比（%）表：公司部分客戶合作情況40%特斯拉賽科利長城汽車ZFAmTech海天塑機其他2017采埃孚、蔚來變速器殼壓鑄2017北極星變速器殼鍛壓、壓鑄2018寧德時代電池包箱體擠壓、壓鑄2018零跑、廣汽、江淮減速器箱體壓鑄2018長城殼體類零部件鍛壓、壓鑄2019精進電機電機零部件壓鑄2020理想轉向節(jié)鍛壓2021電機殼體、動力系統部件壓鑄2022國外某頭部新能源客戶家用儲能產品-2022國內某新能源汽車客戶電控箱體等零部件-2022歐洲某餐飲設備、奶油充電器等分銷商鋁瓶-2022國內某新能源汽車頭部企業(yè)動力系統-2022國內某新能源汽車領導者電控箱體等零部件-2022國外某新能源客戶家用儲能產品鋁部件-資料來源：公司公告，華西證券研究所特斯拉依賴程度逐漸下降客戶結構趨向多元化公司2013年通過特斯拉供應商認證，通過與特斯拉高端車型的合作積累?客戶趨向多元化：公司憑借品牌效應及工藝等優(yōu)勢，不斷拓展產品種類和各領域優(yōu)質客戶?，F有優(yōu)質客戶包括特斯拉、北極星、長城汽車、比亞迪、采埃孚、賽科利、寧德時代等，國內造車新勢力包括理想、蔚來、小鵬、零跑等；國外造車新勢力：Zoox變速箱箱體電池組外殼、箱體20172018201920202021熱管理及冷卻系統組件電子元件保護外殼客戶拓展|客戶多維拓展電動化加速驅動高成長變速箱箱體電池組外殼、箱體20172018201920202021熱管理及冷卻系統組件電子元件保護外殼圖：公司2017年以來的前五大客戶電動機、變速箱懸掛電動機、變速箱懸掛74.7%70.8%66.6%66.2%新能源汽車傳動系統、懸掛系統、新能源汽車傳動系統、懸掛系統、電氣系統、電池系統、液壓系統北極星、寧德時代、大眾、奔馳、寶液壓油泵液壓油泵表：2022年公司前五大客戶占比采購/銷售額（百萬元）占營業(yè)收入比采購/銷售額（百萬元）占營業(yè)收入比(%)客戶一客戶二37,864.12客戶二客戶三26,578.24客戶四22,690.11客戶四客戶五21,974.714.93合計262,192.67合計客戶結構|圖：公司披露的部分配套ModelS/X的零件的單車價值量（元）圖：公司披露的部分配套Model3的零件的單車價值量（元）201620172018201620172018資料來源：公司公告，華西證券研究所攻堅創(chuàng)新牽手特斯拉合作之初即配套高端車型?公司與特斯拉的首次合作開始于電池冷卻系統中的一個零部件，該產品原工藝成本高良率低，公司短時間內通過鍛造+機加工改年特斯拉上海超級工廠投產，公司自量產前期就與特斯拉上海就動力系統殼體、電池殼體、車身部件、底盤等新能源汽車零部件展開合作，在同等條件下特斯拉上海生產的Model3中的散熱器、電機殼體、變速箱殼體等產品由公司獨家供應。?公司二次創(chuàng)業(yè)起點高，通過與特斯拉高端車型的合作，積累了新能源汽車零部件的設計、研發(fā)、生產和know-how，占據了新能1111111特斯拉|收入持續(xù)提升依賴度逐年降低1111111表：公司供應特斯拉產品 液壓系統液壓油泵圖：特斯拉貢獻收入及占比（億元；%）86420占比（%；RHS）收入（億元；占比（%；RHS）60%50%40%30%20%10%0%多種核心零部件深度配套特斯拉收入持續(xù)提升?公司供應特斯拉多種核心零部件。公司目前為特斯拉提供傳統系統、懸掛系統、電池系統、電氣系統、液壓系統的核心零部件，典型產品包括變速箱箱體、電動機、變速箱懸掛、電池組外殼、冷卻系統組件、電子元件保護殼、液壓油泵等。61%。2020-2022年公司來自特斯拉的收入占比分別為7.08、12.07、15.31億元，占營業(yè)收入比重分別為43.49%、39.93%和34.37%。隨著特斯拉全球放量，公司來自特斯拉的收入持續(xù)提高；同時，公司不斷開拓新客戶，來自特斯拉收入占比及前五大客戶收入占比逐年下降，2022年TOP5客戶占比降至58.9%?？蛻魧Ρ葇客戶結構更聚焦新能源汽車領域表：鋁鑄件龍頭企業(yè)客戶對比主要客戶旭升集團主要包括特斯拉、北極星、采埃孚、長城汽車等愛柯迪廣東鴻圖主要包括廣汽埃安、小鵬汽車、蔚來汽車、寧德時代等文燦股份主要包括大眾、特斯拉、采埃孚天合、格特拉克、長城汽車、法雷奧、上海蔚來、比亞迪等主要包括博世、采埃孚、蒂森克虜伯、威伯科、博格華納、耐世特等美利信比亞迪、秦安股份、特斯拉、華為、神龍汽車有限公司起步新能源客戶結構更聚焦新能源汽車領域?公司的業(yè)務、產品及客戶群更加聚焦于新能源汽車領域。廣東鴻圖、文燦股份在配套傳統燃油車的同時，發(fā)展新能源汽車業(yè)務；愛柯迪的核心優(yōu)勢產品主要是汽車雨刮系統相關的中小件精密鋁合金零部件，其主要客戶多為一級零部件供應商；公司早在2013年便切入了特斯拉供應鏈體系，核心業(yè)務起步于新能源汽車相關的配套精密鋁合金零部件產品，積累了新能源汽車零部件的設計、研發(fā)、生產技術，占據了新能源汽車領域壓鑄零部件的制高點。?公司不斷開拓新客戶。2017年開始為采埃孚、北極星和蔚來提供變速器殼、動力總成零部件等產品，2018年開始為寧德時代、64320產能擴張|產能擴張加速布局保障中長期成長64320圖：公司資本開支情況資本開支（億元；LHS）同比增長（%；RHS）2017Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42017Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4表：公司計劃產能情況計劃投資額（億元）計劃投資額（億元）2017年7月輕量化及環(huán)保型鋁鎂合金汽車零部件制造項目IPO募集資金4.9汽車輕量化零部件810萬件新能源汽車變速箱油泵及殼體新能源汽車變速箱油泵及殼體80萬套新能源汽車配件裝配生產線項目IPO募集資金2017年7月2017年7月鋁壓鑄民用件生產技改項目IPO募集資金0.61500噸壓鑄件 2018年11月新能源汽車精密鑄鍛件項目公開發(fā)行可轉換公司債券6.4連桿350萬件、扭臂40萬件、轉向節(jié)60萬件、下擺臂50萬件2020年2月新能源汽車精密鑄鍛件項目（二期）非公開發(fā)行股票4.8連桿420萬件、扭臂95萬件、轉向節(jié)80萬件、下擺臂90萬件 2020年2月汽車輕量化零部件制造項目非公開發(fā)行股票8.5380萬件壓鑄件、340萬件鑄鍛件2020年5月旭升高智能自動化生產工廠項目自有資金19.21000萬件輕量化鋁合金汽車零部件 2021年12月高性能鋁合金汽車零部件項目發(fā)行可轉債11.4234萬件新能源汽車傳動系統汽車電池系統部件、50萬件2021年12月汽車輕量化鋁型材精密加工項目發(fā)行可轉債4.162萬件新能源汽車傳動系統殼體、95萬件新能源汽車電池系統部件 2023年3月新能源汽車動力總成部件項目、汽車輕量發(fā)行可轉債28電池殼/電/電池產能擴張|新建廠房擴大產能滿足國內外客戶新增需求表：產能布局情況投入資金（億元）面積（畝）123456精密鑄鍛件（一期）精密鑄鍛件（二期）輕量化結構件綠色制造項目精密鍛件傳動系統結構件、輕量化車身結構件2023年二期投入使用78傳動殼體、電池系統部件9預計2023年投入使用輕量化關鍵零部件項目新能源汽車動力總成項目元）本年度內已累積獲得該客戶定點項目共計14個，對應年銷售總金額約8.6億元，對應生命周期總銷售金額約人民幣36.8億元。工廠，產能處在快速爬坡期。隨新能源汽車的發(fā)展，整車廠客戶、訂單數量的增加，產能擴張有望持續(xù)。?2023年3月公司新設境外子、孫公司，擬投速響應當地客戶和實現快速產品的快速交付，公司產能進一步擴張，深化全球布局，此舉有望增加北美客戶粘性。?1公司概況：二次創(chuàng)業(yè)東山再起?1.2產品及客戶：掌握三大鋁合金工藝持續(xù)拓展多元化客戶?1.3財務分析：業(yè)績增長強勁新能源驅動?2汽車業(yè)務：鋁合金工藝齊備輕量化領跑行業(yè)?3儲能業(yè)務：戶儲實現定點開啟第二增長曲線?4鋁瓶業(yè)務：入局快消鋁瓶謀篇儲氫賽道?5投資建議與風險提示財務概覽|業(yè)績增長強勁新能源輕量化驅動高成長圖：公司營業(yè)收入及同比增速（億元；%）圖：公司歸母凈利潤及同比增速（億元；%）40040%7654321040%營業(yè)收入yoy歸母凈利潤yoy受益汽車輕量化趨勢營收步入快車道受益汽車輕量化趨勢營收步入快車道?營業(yè)收入：公司2017-2022年總營收保持CAGR+38.1%。2019年營收增速放緩主要受特斯拉車型減產、公司配套數量下降導致；20-21年公司乘汽車輕量化東風，積極拓展客戶，?2022年實現營收44.54億元，同比+47.3%，營收在高增長趨歸母凈利潤穩(wěn)步增長22年創(chuàng)歷史新高?歸母凈利潤：公司2017-2021年歸母凈利潤總體保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。2019年公司拓展新客戶的高銷售費用疊加新產品較低加速放量，持續(xù)兌現業(yè)績支撐歸母凈利潤上升。圖：公司分產品營收（億元）40%40%汽車類工業(yè)類模具類汽車類YOY工業(yè)類YOY模具類YOY汽車類工業(yè)類模具類其他資料來源：wind，華西證券研究所資料來源：wind，華西證券研究所深耕新能源汽車賽道汽車類產品貢獻主要收入類產品貢獻營收40.4億元，同比+50.0%。?公司乘新能源東風，營業(yè)收入增長迅猛。得益于新能源汽車的快速發(fā)展，公司把握重要發(fā)展機遇，專注于新能源汽車領域，致力于研發(fā)和生產新能源汽車動力系統、傳動系統和電池系統等核心系統零部件，極力為客戶提供汽車輕量化解決方案。4%財務對比|有效控制費用開支研發(fā)投入拾級而上4%圖：公司期間費用率（%）8%○ 管理費用率銷售費用率財務費用率研發(fā)費用率費用管控能力優(yōu)秀期間費用持續(xù)改善售費用率保持在2%；2019年因拓展新客戶管理費用率有所提高，后續(xù)三年費用穩(wěn)步下降；財務費用常年穩(wěn)定在0%左右。?2022年公司銷售費用率0.6%，管理費用率2.0%，財務費用率圖：公司研發(fā)支出金額、研發(fā)支出及研發(fā)人員占比（億元；%）20172018201920202021研發(fā)支出研發(fā)支出占比研發(fā)人員占比高度重視技術創(chuàng)新與發(fā)展研發(fā)投入增幅顯著?研發(fā)投入：研發(fā)費用從2017年的0.3億增長至2022年的1.73億，CAGR36.7%。其中，公司在2021年研發(fā)投入巨額增長，?研發(fā)人員占比：研發(fā)團隊方面，2022年公司研發(fā)人數多達884人，占比20.13%，同比增長78.6%。財務對比|成本管控能力卓越期間費用率顯著低于行業(yè)平均水平圖：可比公司銷售費用率（%）圖：可比公司管理費用率（%）5%4%3%2%1%4%4.3%4.3%2022Q32022Q3旭升股份 文燦股份 愛柯迪 廣東鴻圖 -平均值旭升股份 文燦股份 愛柯迪 廣東鴻圖 嶸泰股份 平均值公司精細化成本管理優(yōu)勢提供可靠財務保障彰顯持續(xù)發(fā)展?jié)摿?銷售費用率：2017-2022Q3公司的銷售費用率均低于2%的水平，2022年前三季度公司銷售費用率僅為0.5%，為歷史最低。銷售費用率控制在行業(yè)最低水平，相比行業(yè)平均1.6%低1.1pct。?管理費用率：2017-2022Q3公司的管理費用率均處于行業(yè)較低水平，2022前三季度公司管理費用率僅為1.7%，為歷史最低，相比行業(yè)平均5.1%低3.4個百分點；在疫情最嚴重的2020年，同比公司管理費用率相較2019年均有不同程度的提高，而旭升憑借出色的費用把控能力，成功控制管理費用率相比2019年不升反降。公司高效且精細化的成本管理也充分體現了對未來長期穩(wěn)健發(fā)展財務概覽|盈利能力企穩(wěn)回升拐點已至圖：公司毛利率和凈利率（%）圖：公司整體及分產品毛利率（%）40% 毛利率凈利率40%2017201820192020 汽車類工業(yè)類模具類綜合毛利率市場競爭加劇公司盈利能力承壓?近年公司毛利率持續(xù)承壓。受到鋁等原材料價格上漲、市場競爭加劇、客戶結構調整等影響，公司2017-2022年毛利率持續(xù)戶，公司固定資產投資和期間費用逐年高漲，導致凈利潤逐年下降。隨規(guī)模效應不斷增強，原材料價格下降，2022年公司凈利潤達到7.0億，同比+69.73%，凈利率回升至15.7%，拐點已產品結構持續(xù)優(yōu)化綜合毛利率有望提高具類鋁材毛利率為62.97%，汽車類與工業(yè)類鋁材毛利率相對較低，分別為21.54%和25.43%。?2021年，受鋁價上漲及疫情影響，所有鋁材種類毛利率均呈游新能源車需求量的上升，預計公司公司毛利率有望進一步 0 。財務對比|盈利能力顯著高于行業(yè)平均水平 0 。圖：可比公司毛利率（%）45%44.4%45%40%2022Q3旭升股份文燦股份愛柯迪廣東鴻圖嶸泰股份平均值圖：可比公司凈利率（%）20172018201920202021旭升股份文燦股份愛柯迪廣東鴻圖嶸泰股份平均值公司盈利能力處于行業(yè)較優(yōu)水平凸顯核心競爭優(yōu)勢凈利率23.1%，趨向行業(yè)平均，主要由于公司所處行業(yè)競爭逐漸加劇，產品毛利率逐步下降。未來公司在新客戶放量，規(guī)模效應均10.4%高4.4個百分點。在毛利率處于上游的同時，公司對自身的支出有較強的把控能力，凈利率水平冠絕行業(yè)。隨著產能擴..財務對比|公司資產回報率領跑行業(yè)..圖：可比公司ROA對比（%）.201720182019202020212022Q3旭升股份文燦股份愛柯迪廣東鴻圖嶸泰股份平均值圖：可比公司ROE對比（%）20172018201920202021旭升股份文燦股份愛柯迪廣東鴻圖嶸泰股份平均值憑借優(yōu)秀的管理和穩(wěn)健的經營公司資產回報率常年領先?投資優(yōu)勢：公司凈資產回報率常年領先行業(yè)平均，2018-2021年公司凈資產回報率領先行業(yè)均超過3個百分點。公司出色的凈利率水平加持良好的資本結構為公司帶來了優(yōu)異的資產回均高于同行可比公司，在投入大量固定資產拓展產能的同時依舊保持卓然的盈利能力。?2022Q3公司凈資產回報率為12.5%，資產回報率5.4%，均領先于其他可比公司，也是公司合理的資產運用及管控、高盈利水?1公司概況：二次創(chuàng)業(yè)東山再起?2汽車業(yè)務：鋁合金工藝齊備輕量化領跑行業(yè)?3儲能業(yè)務：戶儲實現定點開啟第二增長曲線?4鋁瓶業(yè)務：入局快消鋁瓶謀篇儲氫賽道?5投資建議與風險提示輕量化|聚焦需求痛點新能源汽車輕量化大勢所趨圖：車輛質量/kwh與BEV續(xù)航里程研究表：節(jié)能減排政策梳理政策政策主體《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》2017年工信部等《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》2017年工信部等5部委2016年工信部GB19578《乘用車燃料消耗量限值》、GB27999《乘用車燃料消耗量評價方法及指標》持續(xù)降低我國乘用車燃料消耗量,使我國乘用車平均燃料消耗量水平在2025年下降至4L/100km左右2018年環(huán)境保護部、國家質檢總局《重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》全國范圍內實施重型柴油車國六排放標準2020年中國汽車工程學會《節(jié)能與新能源汽車技術路線圖（2.0版）》汽車產業(yè)碳排放總量先于國家碳排放承諾于2028年左右提前達到峰值，到2035年排放總量較峰值下降20%以上2021年工信部《乘用車燃料消耗量限值》（GB耗量評價方法及指標》（GB27999-2019）形成第五階段乘用車燃料消耗量標準，持續(xù)推動節(jié)能降耗，使乘用車新車平均燃料消耗量水平在2025年下降至4L/100km，引入全球統一輕型車輛測試循環(huán)測試標準（WLTC）節(jié)能減排+電動化驅動輕量化加速質量。新能源汽車因為電池組的增加比燃油車更重，在續(xù)航里程與能耗焦慮下，新能源汽車輕量化大勢所趨。新能源汽車整車重量每降低100kg，續(xù)航里程可提升10%-11%。車重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%。80%60%40%20%改進類別2020年2025年2030年高強度鋼強度600Mpa以上的AHSS80%60%40%20%改進類別2020年2025年2030年高強度鋼強度600Mpa以上的AHSS鋼應用達50%第三代汽車鋼應用比例達到白車身重量30%2,000Mpa級以上鋼材有一定比例應用圖：中國汽車分車型單車用鋁量及預測（Kg）201620172018201920202021圖：中國電車部件鋁材滲透率及預測（%）輕量化的需求從結構帶動整車用鋁量增加?據國際鋁業(yè)協會統計，2020年中國燃油車、純電動車、插電混動車的單車用鋁量分別為136/158/198Kg，國際鋁業(yè)協會預計到2025年純電動車的單車用鋁量將會達到227Kg。?工信部《節(jié)能與新能源技術路線圖》提出我國2025/2030年單車用鋁量目標為250Kg/輛和350Kg/輛，我們預計新能源滲表：汽車輕量化材料用量目標整車質量較2015減重10%較2015減重20%較2015減重35%鋁合金單車用鋁量達190Kg單車用鋁量超過250Kg單車用鋁量超過350Kg鎂合金單車用鎂量達15鎂合金單車用鎂量達15Kg單車用鎂合金25Kg單車用鎂合金45Kg碳纖維材料碳纖維有一定使用量，成本比2015年降低50%碳纖維使用量占車重2%，成本比上階段降低50%碳纖維使用量占車重5%，成本比上階段降低50%輕量化|下游需求及產品結構調整有望平抑鋁價波動對于企業(yè)利潤影響圖：公司營業(yè)成本結構圖：長江有色市場鋁價（元/噸）90%80%70%60%50%40%30%20%20212直接材料20212直接材料制造費用人工成本資料來源：wind，華西證券研究所鋁價回落趨勢明顯利好汽車輕量化市場價持續(xù)走低，供應緊張的局面得到緩解，中游制造業(yè)公司制造成本降低，鋁價將在一定程度上釋放利潤空間，鋁合金輕量化市場整體規(guī)模擴張。此外，汽車零部件企業(yè)一般與下游客戶有基于原材料價格的調整機制，企業(yè)調價周期一般在2-3個季度。等新能源項目定點，產品矩陣豐富且公司集成化能力進一步加強。隨著23年產能節(jié)奏鋪開，規(guī)模效應下公司利潤空間有望上行。輕量化|底盤輕量化產品滲透率將提升圖：鋁合金輕量化材料在底盤的應用及相關企業(yè)圖：輕量化底盤市場規(guī)模預測（億元）45040002019202020212022E2023E2024E資料來源：搜狐汽車，華西證券研究所底盤輕量化市場空間大滲透率有望持續(xù)提升白車身和動力總成。據汽車之家分析，底盤懸架的減重成本系數為0.95，遠低于車身的成本系數1.35。底盤承載了70%的車體重量，底盤輕量化有助于降低簧下重量，從而提升汽車的加速性能、操控性能和舒適性。低，為未來提升的重點。根據我們預測，2025年中國輕量化底盤市場空間有望達到411.3億元，2020-2025年CAGR達25.8%。40%43.2輕量化|殼體是輕量化領域潛力方向40%43.2圖：汽車零部件鋁合金滲透率（%）圖：歐洲乘用車單車分工藝用鋁量（Kg）400鑄件薄板擠壓件鍛造件資料來源：蓋世汽車，華西證券研究所殼體趨于一體化鋁合金滲透率高?各類殼體造型復雜，適合鋁合金壓鑄工藝生產，鋁合金滲透率居零部件前列。?電驅動殼體的設計也將從獨立式走向集成式設計：從分體式簡單集成，即減速器、電機和電控有各自獨立的殼體設計，到電機、減速器殼體一體化和三大件殼體一體化。此外，電池殼體也正向一體化演進，目前已有產品投入市場。?公司具備豐富的新能源汽車殼體制造經驗，有望進一步