新能源REITs啟航向陽而生追風(fēng)而行

近期，2只新能源Rs提前結(jié)束募集，超額認(rèn)購倍數(shù)、配售比例等多個(gè)指標(biāo)顯示市場(chǎng)對(duì)于這類資產(chǎn)的高認(rèn)可度?；趯?duì)募集說明書的分析，新能源Rs底層資產(chǎn)在基礎(chǔ)發(fā)電收入上具備一定穩(wěn)定性，市場(chǎng)化發(fā)電收入上具備一定彈性，同時(shí)國(guó)補(bǔ)問題也在一定程度上得到了有效解決。疊加未來設(shè)備改造的空間以及當(dāng)前市場(chǎng)上同類資產(chǎn)的稀缺性，我們看好這類標(biāo)的在未來的表現(xiàn)。▍新能源REIs即將起航新能源基礎(chǔ)設(shè)施納入Rs試點(diǎn)資產(chǎn)范圍，有助于相關(guān)原始權(quán)益人優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，打通“投融管退”資金閉環(huán)，并促進(jìn)能源基礎(chǔ)設(shè)施有效投資。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（Rs）試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)要求（發(fā)改投資〔1〕8號(hào)》對(duì)納入Rs底層資產(chǎn)覆蓋范圍的能源基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行了界定，具體包括“風(fēng)電光伏發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、核電等清潔能源項(xiàng)目，特高壓輸電項(xiàng)目，增量配電網(wǎng)、微電網(wǎng)、充電基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，分布式冷熱電項(xiàng)目。通過RIs這一股權(quán)直接融資的方式，有助于引入社會(huì)資本參與新能源發(fā)電站資產(chǎn)投資，實(shí)現(xiàn)原始權(quán)益人融資渠道的豐富和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。此外，原始權(quán)益人將回收資金用于投資新項(xiàng)目也對(duì)促進(jìn)新能源發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施的有效投資具有重要作用。以光伏發(fā)電和海風(fēng)發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施為底層資產(chǎn)的2只REITs即將上市，開啟新能源REITs新篇章。2023年3月，中航京能REIT和國(guó)家電投REIT完成交易所審批和份額發(fā)售，并等待上市發(fā)行。根據(jù)募集說明書：（1）中航京能REIT的底層資產(chǎn)為光伏發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施，包括榆林光伏項(xiàng)目和晶泰光伏項(xiàng)目，分別位于陜西省榆林市和湖北省隨州市，基金存續(xù)期為20年；（2）國(guó)家電投REIT的底層資產(chǎn)為海風(fēng)發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施，包括濱海北H1項(xiàng)目和H2項(xiàng)目以及滿足運(yùn)維/生產(chǎn)/生活所需的配套設(shè)施。項(xiàng)目位于江蘇省鹽城市，基金存續(xù)期為21年。2只新能源REITs成功發(fā)行上市標(biāo)志2023年C-REITs市場(chǎng)在擴(kuò)容增類道路上會(huì)再進(jìn)一步，開啟新能源REITs新篇章。▍新能源REIs底層資產(chǎn)成色幾？發(fā)電業(yè)務(wù)的量?jī)r(jià)空間從機(jī)制上看，影響新能源RIs底層基礎(chǔ)設(shè)施收入的主要因素是電量和電價(jià)。其中，電價(jià)可拆分為基準(zhǔn)電價(jià)和國(guó)補(bǔ)兩部分，國(guó)補(bǔ)占比高是重要特征。根據(jù)募集說明書：中航京能光伏RT——光伏電站的發(fā)電收入由電價(jià)收入和補(bǔ)貼收入構(gòu)成，計(jì)算方式涉及結(jié)算電量和結(jié)算電價(jià)。具體來看，結(jié)算電量的影響因素包括發(fā)電小時(shí)數(shù)衰減率、限電率、損失率。結(jié)算電價(jià)涵蓋“基準(zhǔn)價(jià)上下浮動(dòng)”和“國(guó)補(bǔ)，其中“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”根據(jù)電量類別按各地燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)、電力市場(chǎng)交易結(jié)算價(jià)格、或政府定價(jià)計(jì)算“國(guó)補(bǔ)”按照批復(fù)或承諾的上網(wǎng)電價(jià)減基準(zhǔn)價(jià)。分底層資產(chǎn)項(xiàng)目看，2年，榆林光伏項(xiàng)目的國(guó)補(bǔ)單價(jià)為5元/度，分別占當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)和市場(chǎng)交易價(jià)格的%和%；晶泰光伏項(xiàng)目的國(guó)補(bǔ)單價(jià)為9元度，分別占當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)和市場(chǎng)交易價(jià)格的%和%。圖：中航京光伏ET底層產(chǎn)的收機(jī)制意圖中航京能光伏REIT公告，繪制圖：2年，中京能伏T底層資產(chǎn)結(jié)算價(jià)結(jié)構(gòu)元基準(zhǔn)電價(jià) 國(guó)補(bǔ)單價(jià).0.0.0.0.0.0.0榆林項(xiàng)價(jià)格1 榆林項(xiàng)目?jī)r(jià)格2 晶泰項(xiàng)目?jī)r(jià)格1 晶泰項(xiàng)目?jī)r(jià)格2中航京能光伏REIT公告，注：“價(jià)格1”指基準(zhǔn)電價(jià)按當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)結(jié)算；價(jià)格”指基電價(jià)場(chǎng)交易格結(jié)；榆項(xiàng)目為2年前三度數(shù)；晶項(xiàng)目為2年全年數(shù)據(jù)國(guó)家電投REIT——海風(fēng)發(fā)電的發(fā)電收入由電價(jià)收入和補(bǔ)貼收入構(gòu)成，所對(duì)應(yīng)的上網(wǎng)電價(jià)包括標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)和國(guó)補(bǔ)兩部分。其中，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)為江蘇省物價(jià)部門定價(jià)文件核定的燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)；基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)與標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的差價(jià)部分由國(guó)補(bǔ)解決。具體來看，濱海北H1項(xiàng)目和H2項(xiàng)目的國(guó)補(bǔ)價(jià)為9元千瓦時(shí)，占上網(wǎng)電價(jià)的%。圖3：國(guó)家電投REIT底層資產(chǎn)的收入機(jī)制示意圖國(guó)家電投REIT公告，繪制圖4：國(guó)家電投REIT底層資產(chǎn)的國(guó)補(bǔ)單價(jià)占上網(wǎng)電價(jià)的54%（元/千瓦時(shí)）基準(zhǔn)電價(jià) 國(guó)補(bǔ)單價(jià).0.0.0.0.0.0.0.0.0.0國(guó)家電投REIT國(guó)家電投REIT公告，繪制保量保價(jià)和保量競(jìng)價(jià)兩種模式支撐下，中航京能RT底層資產(chǎn)的結(jié)算電量兼具穩(wěn)定性和彈性“保量保價(jià)”電量指的是“電站在年度保障利用小時(shí)數(shù)以內(nèi)所發(fā)的電量作為電力調(diào)度中心的‘保量保價(jià)’優(yōu)先發(fā)電計(jì)劃電量，該部分電量對(duì)應(yīng)的電價(jià)為當(dāng)?shù)厝济簷C(jī)組上網(wǎng)基準(zhǔn)電價(jià)和國(guó)補(bǔ)單價(jià)。022年，榆林光伏項(xiàng)目“保量保價(jià)”電量占實(shí)際結(jié)算總電量的%（前三季度值，晶泰光伏項(xiàng)目按當(dāng)?shù)厝济簷C(jī)組上網(wǎng)基準(zhǔn)電價(jià)結(jié)算的電量占總結(jié)電量的%（全年預(yù)測(cè)值，為整個(gè)項(xiàng)目收入提供了穩(wěn)定的支撐“保量競(jìng)價(jià)”電量指的是“超出保障利用小時(shí)數(shù)且通過市場(chǎng)化交易獲得的電量，該部分電量對(duì)應(yīng)的電價(jià)為市場(chǎng)化交易價(jià)格和國(guó)補(bǔ)單價(jià)。2年，榆林光伏項(xiàng)目“保量競(jìng)價(jià)”電量占實(shí)際結(jié)算總電量的%（前三季度值，晶泰光伏項(xiàng)目按當(dāng)?shù)厝济簷C(jī)組上網(wǎng)基準(zhǔn)電價(jià)結(jié)算的電量占總結(jié)算電量的2%（全年預(yù)測(cè)值，這一部分電量由于價(jià)格為市場(chǎng)化定價(jià)，因此能夠?yàn)轫?xiàng)目收入供一定的彈性。整體來看，歷史數(shù)據(jù)顯示，中航京能光伏RIT底層基礎(chǔ)設(shè)施的結(jié)算電呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。此外，未來榆林光伏項(xiàng)目的限電率或受益于傳統(tǒng)能源發(fā)電讓出發(fā)電負(fù)荷以及陜西省電網(wǎng)架構(gòu)的完善而繼續(xù)降低，或可帶動(dòng)發(fā)電量的上行，進(jìn)而為底層資產(chǎn)的收入端支撐。圖：保量保價(jià)和保量競(jìng)兩種式支撐底層資產(chǎn)結(jié)算電量具定性和性（千瓦）

圖：中京能伏IT榆林目的結(jié)電量能穩(wěn)有升萬千瓦時(shí)）0

結(jié)算電量:年 結(jié)算電量:年*

,0,0,0,0,0,00

9 0 1 E 榆林項(xiàng)目 晶泰項(xiàng)目中航京能光伏REIT公告，注；榆林項(xiàng)目為2022年前三季度數(shù)據(jù)；晶泰項(xiàng)目為2022年全年數(shù)據(jù)

中航京能光伏REIT公告（含預(yù)測(cè)），國(guó)家電投REIT底層基礎(chǔ)設(shè)施的上網(wǎng)電量整體平穩(wěn)，易受風(fēng)力資源影響。從歷史數(shù)據(jù)來看，濱海北H1項(xiàng)目和H2項(xiàng)目的上網(wǎng)電量基本保持平穩(wěn)。但在2021年，由于“年均風(fēng)速相較于0年及9年有所提高，兩個(gè)項(xiàng)目的上網(wǎng)電量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，同比漲幅分別達(dá)到%和%。根據(jù)募集說明書預(yù)測(cè)，3年濱海北H1項(xiàng)目和H2項(xiàng)目的上網(wǎng)電量有望保持同比增長(zhǎng)，但風(fēng)力資源的影響或存在不確定性。圖：底層基設(shè)施上網(wǎng)量體平穩(wěn)但易風(fēng)力源影（千瓦時(shí)） 9 0 1 2 ,.0,.0,.0,.0,.0,.0.0濱海北項(xiàng)目 濱海北項(xiàng)目橫向?qū)Ρ葋砜矗捎趪?guó)補(bǔ)存在，新能源發(fā)電價(jià)格和毛利率較高，市場(chǎng)化交易價(jià)格部分具備彈性。當(dāng)前，存量REITs中共計(jì)3只產(chǎn)品的底層資產(chǎn)為發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施，即鵬華深圳能源REIT（天然氣發(fā)電）、中航京能REIT（光伏發(fā)電）和國(guó)家電投REIT（海風(fēng)發(fā)電）。橫向?qū)Ρ热惖讓淤Y產(chǎn)的電價(jià)和毛利率：價(jià)格方面，根據(jù)各基金募集說明書，2022年，鵬華深圳能源REIT平均電價(jià)預(yù)測(cè)為0.5105/千瓦時(shí)、中航京能REIT榆林光伏項(xiàng)目和晶泰光伏項(xiàng)目平均結(jié)算電價(jià)分別為0.7835元/千瓦時(shí)和1.0088元/千瓦時(shí)、國(guó)家電投REIT平均電價(jià)為0.85元/千瓦時(shí)；毛利率方面，2021年，前述3只REIT底層資產(chǎn)的毛利率分別為30%、66%和61%。綜合來看，由于國(guó)補(bǔ)的存在，新能源發(fā)電在價(jià)格上有支撐。盡管新能源發(fā)電的結(jié)算電量中，基于當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的部分維持不變，但市場(chǎng)化交易部分的平均結(jié)算價(jià)格具備彈性。圖：由于國(guó)存在新能發(fā)價(jià)格有撐（元千時(shí)） 圖：新能源Is底層資結(jié)電量的場(chǎng)化易部具備定的價(jià)格彈（元度）.0.0.0.0.0.0.0

年電價(jià)

.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

榆林光項(xiàng)目 晶泰光項(xiàng)目1 各基金公告（含預(yù)測(cè)）， 注：中航京能-榆林項(xiàng)目為2022年前三季度數(shù)據(jù)；中航京能-晶泰項(xiàng)目和國(guó)家電為2年全年數(shù)；鵬深圳能為2年預(yù)測(cè)據(jù)

各基金公告， 注：2022年數(shù)據(jù)中，榆林光伏項(xiàng)目為前三季度數(shù)據(jù)，晶泰光伏項(xiàng)目為全年數(shù)據(jù)關(guān)于國(guó)補(bǔ)占收入比重較高的問題，估值模型已考慮國(guó)補(bǔ)退坡對(duì)于收入的影響，市場(chǎng)主要擔(dān)心的國(guó)補(bǔ)應(yīng)收款回款問題可通過保理模式形成緩釋。針對(duì)國(guó)補(bǔ)退坡，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在估值時(shí)已考慮國(guó)補(bǔ)退坡帶來的現(xiàn)金流入減少，且估值時(shí)未考慮綠證交易獲得收益對(duì)項(xiàng)目收入的補(bǔ)充，因此國(guó)補(bǔ)退坡對(duì)于項(xiàng)目的沖擊不宜過度放大。短期來看，保理模式能夠在一定程度上應(yīng)對(duì)國(guó)補(bǔ)應(yīng)收款回款波動(dòng)對(duì)于基金分紅的影響。具體來看，根據(jù)募集說明書：中航京能RT——榆林光伏項(xiàng)目的國(guó)補(bǔ)加權(quán)平均回款周期為6年（以國(guó)補(bǔ)回收金額加權(quán)計(jì)算，下同，晶泰光伏項(xiàng)目的國(guó)補(bǔ)加權(quán)平均回款周期為4年。際收到電網(wǎng)公司撥付電價(jià)補(bǔ)貼回款為每年三、四季度，主要集中在四季度。為平滑國(guó)補(bǔ)應(yīng)收款回款的波動(dòng)，該RIT采用了保理方式，即“每年年末前，兩個(gè)目公司將前一年度形成且未回款的國(guó)補(bǔ)通過保理方式平價(jià)轉(zhuǎn)讓給保理銀行，保理銀行向各項(xiàng)目公司支付相應(yīng)對(duì)價(jià)。但該方式并未實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移“估值時(shí)國(guó)補(bǔ)應(yīng)收款的回款情況仍按保理融資前的回款情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。國(guó)家電投REIT——底層基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目已回款的國(guó)補(bǔ)應(yīng)收款平均回款周期為2.1年，評(píng)估機(jī)構(gòu)在進(jìn)行項(xiàng)目估值時(shí)保守假設(shè)未來回款周期為2.5年。該RIT對(duì)國(guó)補(bǔ)應(yīng)收款回款問題采取了“銀行保理流動(dòng)性支持”的方式，一方面，“保理銀行擬平價(jià)購買項(xiàng)目公司賬齡已滿5年的國(guó)補(bǔ)應(yīng)收賬款，并向項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)收支賬戶支付購買對(duì)價(jià)，項(xiàng)目公司收到該部分國(guó)補(bǔ)應(yīng)收賬款的回款后，轉(zhuǎn)付給保理銀行，并根據(jù)相應(yīng)的保理融資期限和利率支付保理費(fèi)用。另一方面，針對(duì)“就賬齡滿5年但尚未回款的國(guó)補(bǔ)應(yīng)收賬款部分，由江蘇電力公司、上海電力和國(guó)家電投依次提供流動(dòng)性支持”經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)只新能源RIs底層資產(chǎn)業(yè)績(jī)均相對(duì)穩(wěn)定。中航京能光伏RIT方面，光伏電站的運(yùn)營(yíng)情況主要受到太陽能資源的直接影響，表現(xiàn)為冬季發(fā)電相對(duì)較少，春夏和夏秋交替時(shí)期的發(fā)電量相對(duì)較多。因此，盡管項(xiàng)目的營(yíng)收表現(xiàn)或存在季節(jié)性波動(dòng)，但全年維度下其業(yè)績(jī)?nèi)跃邆湟欢g性。2019-2021年期間，底層基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模基本維持在4億元上下，2020年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)的原因主要是榆林項(xiàng)目的限電率降低，而2021年的營(yíng)收下降主要?dú)w因于線路停電檢修預(yù)試和天氣原因。毛利率方面，近年來項(xiàng)目的毛利率基本維持在65%-69%區(qū)間，表現(xiàn)穩(wěn)定。根據(jù)中航京能光伏REIT募集說明書預(yù)測(cè)，2034年國(guó)補(bǔ)退坡前，項(xiàng)目業(yè)績(jī)有望保持平穩(wěn)運(yùn)行。國(guó)家電投REIT方面，海風(fēng)發(fā)電的主要影響因素在于風(fēng)力資源，2021年豐富的風(fēng)力資源推動(dòng)項(xiàng)目公司收入顯著增長(zhǎng)。毛利率方面，2020年和2021年的毛利率水平保持在60%左右，2022年因折舊費(fèi)用和委托運(yùn)行費(fèi)增長(zhǎng)而導(dǎo)致毛利率降至52%。根據(jù)國(guó)家電投REIT募集說明書預(yù)測(cè)，2038年國(guó)補(bǔ)退坡前，項(xiàng)目業(yè)績(jī)同樣有望保持相對(duì)穩(wěn)定。圖：中航京能伏ET底層產(chǎn)業(yè)績(jī)現(xiàn)及測(cè)（元，） 營(yíng)業(yè)收入榆林目 營(yíng)業(yè)收入晶泰目營(yíng)業(yè)收入全部層基設(shè)施 毛利率全部底基礎(chǔ)施（軸）.0.0.0.0.0.0

中京能伏IT公告（含測(cè)）注：2年為前三季數(shù)據(jù)，2年數(shù)據(jù)截至2年4月2日?qǐng)D11：國(guó)家電投REIT底層資產(chǎn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)及預(yù)測(cè)（億元，%）營(yíng)業(yè)收全部層基設(shè)施 毛利率右軸）.0.08.006.004.002.000.00

國(guó)家電投REIT公告（含預(yù)測(cè)）注：2043年數(shù)據(jù)截至2043年6月30日折現(xiàn)率與底層資產(chǎn)估值新能源REITs折現(xiàn)率的選取方式與其他特許經(jīng)營(yíng)權(quán)REITs類似，中航京能REIT和國(guó)家電投REIT底層資產(chǎn)估值分別為24.54億元和71.65億元。估值模型，新能源REITs均采用收益法中的稅前凈現(xiàn)金流模型進(jìn)行估值，即“以未來若干年度內(nèi)的稅前現(xiàn)金凈流量作為依據(jù)，采用適當(dāng)稅前折現(xiàn)率折現(xiàn)后加總計(jì)算得出基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目?jī)r(jià)值”。折現(xiàn)率方面，采用加權(quán)平均資本成本（WACC）確定折現(xiàn)率水平，中航京能光伏REIT中的榆林光伏項(xiàng)目和晶泰光伏項(xiàng)目選取的折現(xiàn)率分別為9.03%和9.89%；考慮到濱海北H2項(xiàng)目在2021年-2023年度減半征收企業(yè)所得稅，因此國(guó)家電投REIT在2023年采用的折現(xiàn)率為8.69%，2024年及以后年度的折現(xiàn)率為9.45%。圖：各單存量ET的折現(xiàn)況（）.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%浙商滬杭甬平安廣州廣河華夏越華夏中交建國(guó)金中鐵建中金安徽交浙商滬杭甬平安廣州廣河華夏越華夏中交建國(guó)金中鐵建中金安徽交華泰江蘇交博時(shí)蛇口產(chǎn)東吳蘇園產(chǎn)建信中關(guān)村華夏合肥高國(guó)君東國(guó)君臨中金普洛斯紅土鹽田港嘉實(shí)京東倉鵬華深圳能中航京能光中信建投國(guó)家電紅土深圳安居中金廈門安居華夏北京保障華夏華潤(rùn)有巢基公告圖：2只新源Is的底資產(chǎn)估情況億元） ..5.40中航京能光伏 國(guó)家電投基公告現(xiàn)金分派率按發(fā)行價(jià)購入，2只新能源RIs現(xiàn)金分派率較高?；诠糝Is發(fā)售公告中的募集規(guī)模計(jì)算，中航京能光伏RT的3年預(yù)測(cè)分派率和4年預(yù)測(cè)分派率分別為11.13%和11.37%，國(guó)家電投新能源REIT的2023年預(yù)測(cè)分派率和2024年預(yù)測(cè)分派率分別為11.59%和8.95%。對(duì)比其他存量REITs發(fā)行時(shí)公布的首年和次年分派率預(yù)測(cè)值，新能源REITs能夠相對(duì)較高的現(xiàn)金分派率。圖：按發(fā)行價(jià)入，2只新源Is現(xiàn)金分派高（）各金公告(含預(yù))注首指IT發(fā)行上當(dāng)年次指ET發(fā)上市次年市場(chǎng)對(duì)新能源REIs的認(rèn)購情緒高漲從發(fā)行認(rèn)購環(huán)節(jié)來看，高超額認(rèn)購倍數(shù)和低配售比例顯示出市場(chǎng)對(duì)這類型REITs的認(rèn)可度較高。中航京能REIT和國(guó)家電投REIT的認(rèn)購價(jià)格分別為9.782元/份和9.8元/份，對(duì)應(yīng)的募集規(guī)模分別達(dá)29.35億元和78.4億元。對(duì)比募集說明書（封卷稿）預(yù)計(jì)的募集規(guī)模，2只REITs的溢價(jià)率分別為9.5%和9.4%。超額認(rèn)購倍數(shù)方面，中航京能光伏REIT的網(wǎng)下超額認(rèn)購倍數(shù)為123.21倍，國(guó)家電投REIT的網(wǎng)下超額認(rèn)購倍數(shù)為85.7倍；配售比例方面，中航京能光伏REIT的網(wǎng)下投資者配售比例為0.82%、公眾投資者配售比例為0.63%，對(duì)應(yīng)的獲配份額分別為0.44億份和0.19億份；國(guó)家電投REIT的網(wǎng)下投資者配售比例為1.18%、公眾投資者配售比例為2%，對(duì)應(yīng)的獲配份額分別為1.4億份和0.6億份。橫向?qū)Ρ葋砜矗叱~認(rèn)購倍數(shù)和低配售比例顯示出市場(chǎng)對(duì)這類型REITs的認(rèn)可度較高。圖：各上市EIs的溢率況（億，）各金公告圖：各Es網(wǎng)下投資配比例（）.7.7.3.0.0.0.0.0東吳蘇園產(chǎn)浙商滬杭甬平安廣州廣中金普洛斯紅土鹽田港華安張江光東吳蘇園產(chǎn)浙商滬杭甬平安廣州廣中金普洛斯紅土鹽田港華安張江光中航首鋼綠富國(guó)首創(chuàng)水博時(shí)蛇口產(chǎn)國(guó)金中鐵建中金安徽交華夏中交建華夏越秀建信中關(guān)村中信建投國(guó)嘉實(shí)京東倉儲(chǔ)國(guó)君東中金廈門安居鵬華深圳能源華夏北京保障華泰江蘇交控中航京能光伏紅土深圳安居國(guó)君臨華夏和達(dá)高華夏合肥高華夏華潤(rùn)有

網(wǎng)下投者配比例圖：各Es公眾投資配比例（）1.9993.1.9993.9.0.0.0.0.0.0東吳蘇園產(chǎn)平安廣州廣中金普洛斯紅土鹽田港中金安徽交東吳蘇園產(chǎn)平安廣州廣中金普洛斯紅土鹽田港中金安徽交華安張江光國(guó)金中鐵建富國(guó)首創(chuàng)水博時(shí)蛇口產(chǎn)華夏越秀中信建投建信中關(guān)村鵬華深圳能華夏中交建華泰江蘇交中金廈門安華夏北京中航京能光伏紅土深圳安居華夏和達(dá)高科國(guó)君東國(guó)君臨華夏華潤(rùn)有華夏合肥高

公眾投者配比例▍總結(jié)隨著以光伏發(fā)電和海風(fēng)發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施為底層資產(chǎn)的2只RIs即將上市，新能源RIs或?qū)㈤_啟新篇章?；趯?duì)募集說明書的分析，新能源Rs底層資產(chǎn)在基礎(chǔ)發(fā)電收入上具備一定穩(wěn)定性，市場(chǎng)化發(fā)電收入上具備一定彈性。盡管國(guó)補(bǔ)收入在其收入結(jié)構(gòu)中占比偏高，但國(guó)補(bǔ)退坡的影響已經(jīng)納入了估值模型的考量，而國(guó)補(bǔ)應(yīng)收款回款不確定性則可在一定程度上被保理模式緩釋，因此國(guó)補(bǔ)問題也得到有效解決。疊加未來設(shè)備改造的發(fā)展空間以及當(dāng)前市場(chǎng)上同類資產(chǎn)的稀缺性，我們看好這類標(biāo)的在未來的表現(xiàn)。▍風(fēng)險(xiǎn)因素天氣、自然災(zāi)害和新能源發(fā)電政策等不確定性影響新能源RIs底層資產(chǎn)收入。▍資金面市場(chǎng)回顧3年3月1日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率大體上行，隔夜、7天、4天、天和1個(gè)月分別變動(dòng)了s、3.87ps、8.99ps、s和-0.9bps至%、%、2.54%、2.0%和%。國(guó)債到期收益率全面上行，1年、3年、5年、0年分別變動(dòng)s、1.8bps、s和1.0bps至%、2.52%、2.8%和%。3月1日上證綜指上漲%至3,5.6，深證成指上漲%至1,47.2，創(chuàng)業(yè)板指上漲%至2,3.2。央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，3年3月1日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了0億元逆回購操作。3月1日央行公開市場(chǎng)開展0億元7天逆回購操作，當(dāng)日有0億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放0億元。【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)7年開年來至今流動(dòng)性的“投與收。增量方面，我們根據(jù)逆回購、LF、F等央行公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)0年2月對(duì)比6年2月累計(jì)增加100.66億元，外匯占款累計(jì)下降81.16億元、財(cái)政存款累計(jì)增加88.66億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖：1年3月1日至3年3月1日公開市操作到監(jiān)控（元），圖：7年1月1日至3年3月1日流動(dòng)性放和籠計(jì)（億）圖：3年3月1日人對(duì)各幣匯率前值對(duì)于一值變化分比▍市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧月1日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于9點(diǎn)，日上漲%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1.7點(diǎn)，日上漲%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于971點(diǎn)，日上漲%；平均轉(zhuǎn)債價(jià)格5元，平均平價(jià)為88元。8支上市交易可轉(zhuǎn)債，除4支停牌，支上漲，1支橫盤，6支下跌。其中盤龍轉(zhuǎn)債（4%、愛瑪轉(zhuǎn)債（%）和中礦轉(zhuǎn)債（3%）領(lǐng)漲，北方轉(zhuǎn)債（-1%、特一轉(zhuǎn)債（7%）和壘知轉(zhuǎn)債（