中國(guó)汽研-601965-技術(shù)服務(wù)持續(xù)放量聚焦主業(yè)擁抱未來(lái)

公司報(bào)告公司報(bào)告公司深度研究告元元1005/97723,307 5.7119.9526.24/10.89深3001005/97723,307 5.7119.9526.24/10.89深30003/3007/3011/30本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬(wàn)股)流通A股市值(百萬(wàn)元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)相對(duì)走勢(shì)%0%-20%0%執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0590521050001glsccomcn聯(lián)系人田伊依郵箱：tianyy@glsc.1、《中國(guó)汽研(601965)\汽車(chē)行業(yè)拓展華東市場(chǎng)，全國(guó)布局路線清晰》2021.11.052、《中國(guó)汽研(601965)\汽車(chē)行業(yè)縱向與橫向發(fā)3、《中國(guó)汽研(601965)\汽車(chē)行業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)與品牌將是護(hù)城河》2021.08.29務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，2022H1超過(guò)60%，受益?汽車(chē)電動(dòng)化與智能化推動(dòng)公司非強(qiáng)檢業(yè)務(wù)增長(zhǎng)車(chē)供應(yīng)鏈研發(fā)檢測(cè)需求提升，我們測(cè)算洞業(yè)務(wù)、入1.16億元；智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)有望在政策推動(dòng)下快速發(fā)展；氫能中心已落。?公司強(qiáng)檢業(yè)務(wù)有望充分受益于新能源汽車(chē)檢測(cè)高景氣度CAGR.8%，新能源汽車(chē)及乘用車(chē)檢測(cè)帶來(lái)公司需求增加，我們預(yù)測(cè)公術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)22-24年?duì)I收同比增速為19%/15%/15%。?中檢集團(tuán)入主有望整合新資源司有望抓住專(zhuān)業(yè)化整量服務(wù)第三方機(jī)構(gòu)。利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)3億元，對(duì)應(yīng)增速分別為0.23%/27.10%/16.81%。EPS分別為0.69/0.88/1.02元/F續(xù)增長(zhǎng)，裝備制造業(yè)務(wù)盈利能力有望改善，綜合絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法，我們給予公司E公信力和品牌受不利事件影響的風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、裝備制造業(yè)務(wù)發(fā)展業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)3,41823,944,573增長(zhǎng)率(%)24.08%2.2-14.29.91%.95%EBITDA(百萬(wàn)元)8921,11,11,391,577歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)55823881,029增長(zhǎng)率(%)19.60%.27.10%.81%EPS(元/股)0.560.881.02市盈率(P/E)83.61市凈率(P/B)4.823.883.58EV/EBITDA15.4674.71數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、iFinD，國(guó)聯(lián)證券研究所預(yù)測(cè)；股價(jià)為2023年4月3日收盤(pán)價(jià)1請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明投資聚焦核心邏輯化整合機(jī)遇，獲取業(yè)務(wù)新資源。遇，獲取整合新資源。核心假設(shè)公司高毛利專(zhuān)用汽車(chē)業(yè)務(wù)占比逐漸上升，假設(shè)公司裝備制造業(yè)務(wù)2023年收入增長(zhǎng)，時(shí)不考慮公司外延并購(gòu)。、估值與評(píng)級(jí)億元，歸母凈利潤(rùn)分別為。第三，中檢集團(tuán)入主有望整合新資源，中國(guó)中檢通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式取得公司53.21%股份，公司有望抓住專(zhuān)業(yè)化整合機(jī)遇，與中檢集團(tuán)共同建設(shè)在國(guó)際上有影響領(lǐng)先的綜合性質(zhì)量服務(wù)第三方機(jī)構(gòu)。3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 5 6 錄 圖6：西南以外地區(qū)營(yíng)業(yè)收入上升明顯(億元) 9 4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 表20：公司營(yíng)收測(cè)算匯總(百萬(wàn)元) 24 構(gòu)建以總部為核心，輻射全國(guó)主要汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群的技術(shù)服務(wù)布局2007年更名為“中國(guó)汽車(chē)工程研究院”，并改制為有限責(zé)任公司構(gòu)建以總部為核心，輻射全國(guó)主要汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群的技術(shù)服務(wù)布局2007年更名為“中國(guó)汽車(chē)工程研究院”，并改制為有限責(zé)任公司2010年變更為“中國(guó)汽車(chē)工程研究院股份有限公司”在上海證交所掛牌上市1965年重型汽車(chē)研究所在四川成立2003年劃歸國(guó)資委管理2006年聯(lián)合重組并入中國(guó)通用技術(shù)團(tuán)1.中檢集團(tuán)入主有望整合新資源1.1中檢集團(tuán)入主有望整合新資源公司是一家具備汽車(chē)綜合性檢測(cè)業(yè)務(wù)的上市公司，具備資質(zhì)優(yōu)勢(shì)及技術(shù)累積優(yōu)科技型企業(yè)，2012年在上交所上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)技術(shù)服務(wù)和裝備制造，是我國(guó)汽車(chē)測(cè)試督檢驗(yàn)技術(shù)服務(wù)的主要提供商，擁有深厚的背景和技術(shù)積淀。2022年10月母公司變更為中檢團(tuán)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券研究所3.21%股份。中國(guó)中檢與通用技術(shù)集團(tuán)均為國(guó)務(wù)院國(guó)資委實(shí)際控制的企業(yè)，劃轉(zhuǎn)后公司實(shí)際控制人并未發(fā)生改變。Wind2023年1月16日)和5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明。任職務(wù)社會(huì)職任職務(wù)重慶汽車(chē)研究所工程師中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)理事中國(guó)汽車(chē)工程研究院有限公司CAE工程中心副主任、主任重慶汽車(chē)工程學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)中國(guó)汽車(chē)工程研究院股份有限公司汽車(chē)產(chǎn)品研發(fā)中心主任汽車(chē)輕量化技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟學(xué)術(shù)委員會(huì)委員輕量化工程技術(shù)研究中心主任汽車(chē)用鋼開(kāi)發(fā)與應(yīng)用技術(shù)國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室(寶鋼)學(xué)術(shù)委員會(huì)委員北京中汽院科技有限公司北京分院總經(jīng)理國(guó)家電動(dòng)客車(chē)電控與安全工程技術(shù)研究中心專(zhuān)家委員會(huì)委員國(guó)家機(jī)動(dòng)車(chē)質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心(重慶)主任中國(guó)工程院戰(zhàn)略咨詢中心特聘專(zhuān)家公司董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理湖南大學(xué)、重慶大學(xué)兼職教授資料來(lái)源：公司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所極性第一期第二期第三期授予人數(shù)量授予價(jià)格①扣①扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收②歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不資料來(lái)源：公司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券研究所1.2汽車(chē)技術(shù)服務(wù)成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可以劃分為汽車(chē)技術(shù)服務(wù)和裝備制造業(yè)務(wù)兩大板塊。公司的汽車(chē)用汽車(chē)零部件。6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明造業(yè)務(wù)及傳統(tǒng)零部件開(kāi)發(fā)和測(cè)評(píng)新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)開(kāi)發(fā)和測(cè)評(píng)零部件軌道交通及專(zhuān)用汽車(chē)零部件資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券研究所及系統(tǒng)零部件、研究試驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)等。被參控公司名稱持比例(萬(wàn)元)入(萬(wàn)元)比利潤(rùn)(萬(wàn))主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)化務(wù)有限公司,750.0229-1,021.68銷(xiāo)售限公司87.572,388.34交通及零部件限公司0,226.12.72服統(tǒng)有254.59零部件39.68,208.04測(cè)服務(wù).56308.10研究和試驗(yàn)發(fā)展司16.55測(cè)服務(wù)限公司170.23.76%56.59測(cè)服務(wù)公司29.85研究和試驗(yàn)發(fā)展管理有限公司.50048.97測(cè)服務(wù)45研究和試驗(yàn)發(fā)展6,047.1521.28測(cè)服務(wù)限公司,023.8405.11備.71343.17測(cè)服務(wù)8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明證中4.43測(cè)服務(wù)有限公司研究和試驗(yàn)發(fā)展機(jī)器人技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)有限公司29,800.09304.36機(jī)器人檢測(cè)認(rèn)證服務(wù)技創(chuàng)新孵化有限公司1創(chuàng)業(yè)空間服務(wù)資料來(lái)源：Wind，公司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所1.3公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)已從重慶輻射至全國(guó)23名稱介紹名稱介紹工程中心(重慶)放檢測(cè)、零部件檢汽車(chē)安全檢技術(shù)國(guó)展趨勢(shì)，著重在個(gè)研究方向心(廣東)件的強(qiáng)制性檢驗(yàn)項(xiàng)目為主的替代燃料汽車(chē)國(guó)家地方聯(lián)合代燃料汽車(chē)測(cè)試、研發(fā)中心中心(籌)規(guī)劃建設(shè)氫源實(shí)驗(yàn)室、燃料監(jiān)督檢驗(yàn)中心潔能源汽車(chē)平臺(tái)、技術(shù)平臺(tái)為一體檢測(cè)中心(湖南)(籌)業(yè)相關(guān)企能網(wǎng)聯(lián)測(cè)試檢驗(yàn)和研發(fā)驗(yàn)證服務(wù)(重慶)現(xiàn)檢測(cè)認(rèn)證一體化資料來(lái)源：公司公告，汽車(chē)測(cè)試網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券研究所78億9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所2.智能網(wǎng)聯(lián)+風(fēng)洞業(yè)務(wù)放量推動(dòng)公司非強(qiáng)檢業(yè)務(wù)快速發(fā)展2.1.下游研發(fā)投入增加拉動(dòng)非強(qiáng)檢業(yè)務(wù)需求汽車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)分為質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)(強(qiáng)制性測(cè)試評(píng)價(jià))和普通測(cè)試評(píng)價(jià)(非強(qiáng)制性測(cè)試評(píng)價(jià))。質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)主要是指按照政府監(jiān)管部門(mén)相關(guān)法規(guī)要求而進(jìn)行的強(qiáng)制性測(cè)試評(píng)價(jià)。10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)聯(lián)證券研究所研發(fā)投入，汽車(chē)非強(qiáng)制性檢測(cè)行業(yè)的需求有望逐步增加。資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所利用非強(qiáng)制性檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模=汽車(chē)公告車(chē)型數(shù)量*單車(chē)檢測(cè)項(xiàng)目數(shù)量*平均項(xiàng)目檢數(shù)電子檢測(cè)項(xiàng)目?jī)H占總項(xiàng)目30%，故假設(shè)新能源車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)平均價(jià)格較燃油車(chē)上浮11請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明零部件檢測(cè)項(xiàng)目具體部件合計(jì)成試驗(yàn)清器、干式空氣濾清器、多楔帶、V帶、同步帶、燃油箱、變速器總成底盤(pán)試驗(yàn)轎車(chē)輪胎、載重輪胎、制動(dòng)軟管、車(chē)輪、半軸、傳動(dòng)軸總成、驅(qū)動(dòng)橋、前軸、轉(zhuǎn)向器總成、動(dòng)、制動(dòng)鉗、液壓制動(dòng)主缸、液壓制動(dòng)輪缸、液壓感載比例閥射器、三角警告牌、柱上組合開(kāi)關(guān)、帶點(diǎn)火開(kāi)關(guān)轉(zhuǎn)向鎖、翹板式開(kāi)總開(kāi)關(guān)、點(diǎn)火開(kāi)關(guān)、洗滌電動(dòng)機(jī)、刮水電動(dòng)機(jī)、暖風(fēng)電動(dòng)機(jī)、電動(dòng)玻璃升降器、點(diǎn)煙器合計(jì)資料來(lái)源：工信部，公安部，國(guó)聯(lián)證券研究所整理價(jià)格(元)億元)98.144000新能源車(chē)0合計(jì)資料來(lái)源：工信部，羅蘭貝格研究，國(guó)聯(lián)證券測(cè)算。非強(qiáng)制性檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模=汽車(chē)公告車(chē)型數(shù)量*單車(chē)檢測(cè)項(xiàng)目數(shù)量*平均項(xiàng)目檢測(cè)價(jià)格，其中單車(chē)檢測(cè)項(xiàng)目共588項(xiàng)?？紤]汽車(chē)電子檢測(cè)項(xiàng)目?jī)H占總項(xiàng)目30%，故假設(shè)新能源車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)平均價(jià)格較燃油車(chē)上浮50%。2.2.政策推動(dòng)公司智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)快速發(fā)展公司在新能源及智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)上布局領(lǐng)先行業(yè)，擁有多個(gè)相關(guān)國(guó)家級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)，2021年，公司在蘇州高新區(qū)布局建設(shè)中國(guó)汽研華東區(qū)域總部，規(guī)劃占地面積約122畝，預(yù)計(jì)2024年上半年投入運(yùn)營(yíng)。該項(xiàng)目布局規(guī)劃了新能源、智能網(wǎng)聯(lián)、電子通信能源大數(shù)據(jù)、汽車(chē)后市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)人才教育、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)四大平臺(tái)。公司提供智能汽車(chē)整車(chē)測(cè)試評(píng)價(jià)服務(wù)、智能汽車(chē)功能安全與預(yù)期功能安全技術(shù)服務(wù)兩大技術(shù)服務(wù)及智能汽車(chē)虛擬場(chǎng)景庫(kù)與仿真系統(tǒng)綜合解決方案、車(chē)路協(xié)同車(chē)聯(lián)網(wǎng)整體綜合解決方案、智能汽車(chē)測(cè)試裝備解決方案三大解決方案，建設(shè)多個(gè)試驗(yàn)基地和檢驗(yàn)中心。和檢驗(yàn)中心名稱地點(diǎn)投資建設(shè)內(nèi)容功能定位建設(shè)進(jìn)度驗(yàn)基地智能路燈控制系統(tǒng)、可升降限高設(shè)備、智能汽車(chē)測(cè)試道網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)測(cè)試及評(píng)價(jià)入使用12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明源汽車(chē)質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心件試驗(yàn)室試及評(píng)價(jià)入使用籌建，建設(shè)周期預(yù)計(jì)開(kāi)工建設(shè)，項(xiàng)目整體建檢驗(yàn)中心氫能源及燃料電車(chē)質(zhì)量檢驗(yàn)檢測(cè)//自動(dòng)駕駛整車(chē)及零部件測(cè)試、V2X動(dòng)駕駛仿真測(cè)試部基地億新能源汽車(chē)測(cè)試研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、電子通信與軟件測(cè)試研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、零部件軍品賽用品測(cè)試研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、汽車(chē)性能測(cè)試研發(fā)實(shí)驗(yàn)室車(chē)企業(yè)提供從高車(chē)級(jí)的汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈測(cè)試服務(wù)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所新能源汽車(chē)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展，推動(dòng)汽車(chē)檢測(cè)市場(chǎng)需求提升。2022年以來(lái)，國(guó)家和地方政府密集出臺(tái)智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)政策法規(guī)及公告，各地智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)商業(yè)化示范發(fā)展進(jìn)入實(shí)操階段。中國(guó)汽研智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)起步較早，所擁有試驗(yàn)場(chǎng)資源均具備智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的測(cè)試評(píng)價(jià)能力。公司圍繞智能網(wǎng)聯(lián)測(cè)評(píng)，擁有IVISTA品牌優(yōu)勢(shì)，可提供貫通測(cè)試評(píng)價(jià)、整車(chē)裝備和數(shù)據(jù)仿真的全套工具鏈開(kāi)發(fā)和整體市場(chǎng)推廣，預(yù)計(jì)未來(lái)公司在智能汽車(chē)測(cè)試評(píng)價(jià)及虛擬仿真業(yè)務(wù)方面能夠快速增長(zhǎng)。頒布部門(mén)文件名稱自動(dòng)駕駛關(guān)鍵系統(tǒng)、網(wǎng)聯(lián)基礎(chǔ)功能及操作系統(tǒng)、高性能計(jì)算芯片及數(shù)據(jù)應(yīng)用等滿足智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和政府管理對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的需求。、性量的、《國(guó)家車(chē)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南(智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē))(2022年版)》(征求《關(guān)于開(kāi)展智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知(征求意見(jiàn)稿)》《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)委、工信《智能汽車(chē)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)產(chǎn)品監(jiān)管和網(wǎng)絡(luò)安全體系基本形成。智能交通系統(tǒng)和智慧城市相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施取部、科技部展應(yīng)用。13請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明《車(chē)聯(lián)網(wǎng)(智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē))產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》得突后，技術(shù)創(chuàng)新、標(biāo)準(zhǔn)體系、基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用服務(wù)和安全保障體系將全面建成，資料來(lái)源：各政府部門(mén)官網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券研究所整理2.3.公司汽車(chē)風(fēng)洞中心處于滿產(chǎn)狀態(tài)中國(guó)汽研汽車(chē)風(fēng)洞中心擁有全尺寸汽車(chē)空氣動(dòng)力學(xué)—聲學(xué)風(fēng)洞(AAWT)、汽車(chē)環(huán)境風(fēng)洞(CWT)，汽車(chē)風(fēng)洞是汽車(chē)研發(fā)必要的基礎(chǔ)設(shè)施之一，隨著新能源汽車(chē)放量，汽車(chē)更新迭代速度加快，續(xù)航里程、百米加速、風(fēng)阻系數(shù)等都變成車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)的方向，增加了以汽車(chē)風(fēng)洞為代表的汽車(chē)研究服務(wù)的需求。內(nèi)容優(yōu)化造型，提高車(chē)輛行駛安全性和操縱穩(wěn)定性、控內(nèi)外空氣動(dòng)力噪聲學(xué)整車(chē)風(fēng)洞(AAWT)氣動(dòng)力性能測(cè)試、氣動(dòng)聲學(xué)測(cè)試和低噪聲優(yōu)化設(shè)計(jì)環(huán)境風(fēng)洞、熱環(huán)境、熱(CWT)保護(hù)、熱安全性統(tǒng)的優(yōu)化資料來(lái)源：汽車(chē)測(cè)試網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券研究所隔熱性能熱平衡試驗(yàn)冷啟動(dòng)新能源汽車(chē)?yán)浜嚼锍淘囼?yàn)航里程試驗(yàn)驗(yàn)境艙試驗(yàn)資料來(lái)源：中國(guó)汽研艾迪汽車(chē)網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券研究所彌補(bǔ)了我國(guó)汽車(chē)空氣動(dòng)力學(xué)試驗(yàn)研究資源不足套齊全的汽車(chē)測(cè)試研發(fā)基地，并且配備了高低溫環(huán)境倉(cāng)、五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控加工中心和1200核高性能仿真計(jì)算平臺(tái)，形成了先進(jìn)的汽車(chē)空氣動(dòng)力學(xué)、熱力學(xué)、風(fēng)噪性能開(kāi)準(zhǔn)體系。風(fēng)洞名稱數(shù)量1研114請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明洞心1環(huán)境風(fēng)洞噴口面積為14m/7m,最大風(fēng)速為200km/h,溫度控制范圍-20-55℃濕度控制范圖5%~95%，光暖范圖300-1200W/mh6.9m，光照模擬范圍300~1200W/m，溫度范圖分別為-30-60℃和10-60℃0~1200W/m(兼?zhèn)淙丈章淠M)，具備降雨/降雪等天氣模擬功能，能夠涵蓋m熱管理、空調(diào)系統(tǒng)、陽(yáng)光、雨雪模擬試驗(yàn)度、高溫?zé)崧访娴葪l件下的詳細(xì)數(shù)據(jù)路模擬工況下的整車(chē)熱管理系統(tǒng)試驗(yàn)環(huán)境風(fēng)洞噴口面積為6.4m/8m/12m，最高風(fēng)速為200/180/100km/h，滿足從轎車(chē)到重卡級(jí)別的環(huán)境風(fēng)洞測(cè)試。溫度控制范圖-40℃~60℃，濕度范園回流結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，能夠模擬車(chē)輛行駛的自然環(huán)境，包括溫度(-40℃~+60℃)、濕度(5%~95%RH)、日照模擬(300~1200W/㎡，烏云和隧道模擬)、氣流(邊界層小于4mm、氣流不均勻性小于0.4%等)、降雨和降雪~80℃)、廢氣排放及新風(fēng)供給等功能11團(tuán)21團(tuán)1車(chē)11松芝股份1研1心1資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券研究所整理荷狀態(tài)；2022年以來(lái)公司風(fēng)洞業(yè)務(wù)量同比持續(xù)提升。因15請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明收入(億元)/////資料來(lái)源：公司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所整理2.4.公司氫能中心正式落地潔、低碳轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)。資料來(lái)源：《中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書(shū)》，國(guó)聯(lián)證券研究所中國(guó)汽研的國(guó)家氫能中心將有效填補(bǔ)我國(guó)國(guó)家級(jí)氫能檢測(cè)機(jī)構(gòu)的空白，其于業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｕ官Y料來(lái)源：中國(guó)汽研公眾號(hào)，國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)汽研公眾號(hào)，國(guó)聯(lián)證券研究所16請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明收入(億元)0011////資料來(lái)源：公司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所整理3.公司強(qiáng)制性檢測(cè)業(yè)務(wù)有望受益于行業(yè)高景氣度3.1.新能源汽車(chē)增長(zhǎng)帶來(lái)強(qiáng)檢市場(chǎng)新增量高的進(jìn)入壁壘。技術(shù)壁壘法壘資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)聯(lián)證券研究所我國(guó)汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)品實(shí)行準(zhǔn)入管理制度，機(jī)動(dòng)車(chē)產(chǎn)品須滿足我國(guó)的強(qiáng)制性中運(yùn)輸車(chē)輛燃料消耗量達(dá)標(biāo)車(chē)型的公告”管理制度等。主要監(jiān)管部門(mén)認(rèn)監(jiān)委對(duì)應(yīng)管理文件件《國(guó)家級(jí)檢測(cè)機(jī)構(gòu)汽車(chē)強(qiáng)制性檢驗(yàn)項(xiàng)目檢驗(yàn)?zāi)芰R總表》《國(guó)家級(jí)檢測(cè)機(jī)構(gòu)汽車(chē)強(qiáng)制性檢驗(yàn)項(xiàng)目檢驗(yàn)?zāi)芰R總表》《國(guó)家級(jí)檢測(cè)機(jī)構(gòu)汽車(chē)強(qiáng)制性檢驗(yàn)項(xiàng)目檢驗(yàn)?zāi)芰R總表》料消耗量限值及測(cè)量方法》《機(jī)動(dòng)車(chē)輛類(lèi)汽車(chē)產(chǎn)品強(qiáng)制性認(rèn)證實(shí)施規(guī)則》《車(chē)輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》《車(chē)輛產(chǎn)品環(huán)保目錄》《道路運(yùn)輸車(chē)輛燃料消耗量達(dá)標(biāo)車(chē)型的公告》資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)聯(lián)證券研究所整理強(qiáng)制性檢測(cè)是由政府通過(guò)法律法規(guī)規(guī)定必須定期參加的檢測(cè)。強(qiáng)制性檢測(cè)主要17請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明機(jī)構(gòu)名稱成立時(shí)間授權(quán)范圍面授權(quán)面授權(quán)面授權(quán)面授權(quán)面授權(quán)面授權(quán)部分授權(quán)，只針對(duì)消防車(chē)輛檢測(cè)部分授權(quán)，只針對(duì)工程車(chē)輛檢測(cè)驗(yàn)中心-北京分授權(quán)，只針對(duì)新能源車(chē)輛檢測(cè)國(guó)家智能商用車(chē)質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心2019年部分授權(quán)，只針對(duì)商用車(chē)輛檢測(cè)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)聯(lián)證券研究所整理行業(yè)帶來(lái)發(fā)展新動(dòng)能。不斷增加資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：工信部，高工鋰電，國(guó)聯(lián)證券研究所根據(jù)乘用車(chē)新車(chē)型公告數(shù)*乘用車(chē)檢測(cè)單價(jià)+商用車(chē)新車(chē)型公告數(shù)*商用車(chē)檢測(cè)單股價(jià)值量約為200萬(wàn)左右，我們按乘用車(chē)：商用車(chē)=1：3的比例計(jì)算，。資料來(lái)源：中汽股份招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)聯(lián)證券研究所3.2.公司強(qiáng)制性檢測(cè)業(yè)務(wù)具有技術(shù)、平臺(tái)、資質(zhì)多重優(yōu)勢(shì)服務(wù)。18請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，公司官網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券研究所位。技術(shù)積淀優(yōu)勢(shì)源優(yōu)勢(shì)公司是國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局“國(guó)家機(jī)動(dòng)車(chē)質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢測(cè)中心”、信息化部“汽車(chē)新產(chǎn)品申報(bào)公告檢測(cè)機(jī)構(gòu)”、護(hù)部“機(jī)動(dòng)車(chē)排氣污染國(guó)家級(jí)檢測(cè)單位”、國(guó)家認(rèn)證認(rèn)可監(jiān)督管理委員會(huì)“汽車(chē)產(chǎn)品強(qiáng)制性認(rèn)證檢測(cè)機(jī)構(gòu)”資料來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券研究所式和一體化的汽車(chē)技術(shù)服務(wù)能力。19請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明名稱投資額設(shè)期建設(shè)內(nèi)容預(yù)期項(xiàng)目站式”服務(wù)。項(xiàng)目的建設(shè)有利于中國(guó)汽研進(jìn)一步和水平。設(shè)項(xiàng)目中心、電動(dòng)汽車(chē)工程技術(shù)研發(fā)中心、汽車(chē)電子研發(fā)中心、柴油機(jī)技術(shù)研發(fā)中心、軌道交通關(guān)鍵零部件制造放試驗(yàn)室等。預(yù)計(jì)可新增業(yè)務(wù)收設(shè)能力提升項(xiàng)目增汽車(chē)產(chǎn)品研發(fā)、動(dòng)力總成技術(shù)研發(fā)、電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)研發(fā)等試驗(yàn)研究設(shè)備和汽車(chē)輕量化國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室建設(shè),提升汽車(chē)產(chǎn)品研發(fā)、電動(dòng)汽車(chē)和汽車(chē)輕量化等技術(shù)研發(fā)的能力；更新改造和補(bǔ)充部制動(dòng)、傳動(dòng)、轉(zhuǎn)向、懸架、車(chē)身附件等穩(wěn)定系統(tǒng)測(cè)試評(píng)價(jià)能力，更新和新增汽車(chē)排放測(cè)試評(píng)價(jià)設(shè)備設(shè)目預(yù)計(jì)達(dá)到正資料來(lái)源：公司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所整理4.公司裝備制造業(yè)務(wù)盈利能力有望改善年以來(lái)專(zhuān)用車(chē)銷(xiāo)量減弱，公司裝備制造業(yè)務(wù)板塊明顯下滑。我們將公司裝備制造業(yè)務(wù)和汽車(chē)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收進(jìn)行拆分，發(fā)現(xiàn)2018年至收緊，公司專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)下滑明顯，拖累裝備制造業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑。資料來(lái)源：Wind、國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind、國(guó)聯(lián)證券研究所20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：Wind、國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind、國(guó)聯(lián)證券研究所。業(yè)務(wù)盈利能力有望改善。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind、國(guó)聯(lián)證券研究所作為發(fā)展戰(zhàn)略。公司環(huán)衛(wèi)車(chē)業(yè)務(wù)立足于智慧環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)、新能源環(huán)衛(wèi)車(chē)等“智能智造”量發(fā)展方向。21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)，國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、國(guó)聯(lián)證券研究所5.盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議1.46%，主要原因是受裝備制造業(yè)務(wù)下滑影響，公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，控制業(yè)務(wù)規(guī)模，占有率不斷提升。資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所水平穩(wěn)步提升。公司汽車(chē)技術(shù)服務(wù)板塊毛利率維持在50%左右，裝備制造業(yè)務(wù)板塊利率22請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明23請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所所致。資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所業(yè)務(wù)的綜合實(shí)力。資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所24請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所5.2.盈利預(yù)測(cè)務(wù)、汽車(chē)燃?xì)庀到y(tǒng)及關(guān)鍵零部件以及軌道交通及專(zhuān)用汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)。司，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，因此我們預(yù)計(jì)2022-2024年傳統(tǒng)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入將達(dá)到備制造業(yè)務(wù)盈利能力修復(fù)。因此，我們預(yù)計(jì)2022-2024年專(zhuān)用汽車(chē)業(yè)務(wù)收入將達(dá)到2.34/3.63/4.36億元，同比增速分別為-80%/55%/20%；汽車(chē)燃?xì)庀到y(tǒng)及其關(guān)鍵零部汽E4,573.0215.95%42.32%yoyE289.09-14.24%43.08%0A417.9124.08%0.72%A835.0712.21%3%E944.0919.91%42.24%傳統(tǒng)傳統(tǒng)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)2,869.832,096.012,489.01308.9125請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明YOY18.75%15.30%15.30%4848.50%572.0820%.80%48.48.93%48.00%.20%聯(lián)服務(wù)2282.09366.7247476.74YOY30%30%41.41.56%42.00%.50%收入1,387.161,172.32234.46363.42436.10YOY26.88%-15.49%-80.00%55.00%20.00%毛利率4.80%4.25%4.30%4.50%4.60%零部件YOY1.69%35.65%-15.00%20.00%10.00%.50%軌道交通及專(zhuān)用汽車(chē)零部件.80443.43552.1157.33yoy56.70%28.03%-60.00%20.00%10.00%44.344.36%4545.88%4545.00%4545.50%4545.80%.97330.42331.944yoy22.46%-98.42%5.00%5.00%5.00%50.18%資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所5.3.公司估值與投資評(píng)級(jí)證券代碼證券簡(jiǎn)稱證券簡(jiǎn)稱022E023E024E022E023E024E022E2.352.4796720.45023.43.0424.5741627.4394.9229.1622.08938信測(cè)標(biāo)準(zhǔn).89.5827.4520.13143.3129.8922.26196524.1998.0627.5823.6126請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明來(lái)源：Wind、國(guó)聯(lián)證券研究所，可比公司盈利預(yù)測(cè)參考iFinD一致預(yù)期，收盤(pán)價(jià)取2023年4月3日收盤(pán)價(jià)計(jì)利率Rf%預(yù)期回報(bào)率Rm第第二階段年數(shù)(年)3有效稅率Tx%WACCD折現(xiàn)值價(jià)值百分比195.74%4,882.97第三階段(終值),377.40,798.56加：非核心資產(chǎn)0831%值)4%.00%股權(quán)價(jià)值,627.4999.36%0每股價(jià)值(元)50D為32.9/39.4/45.7億元，6.風(fēng)險(xiǎn)提示題導(dǎo)致公信力受損，27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明等問(wèn)題。檢測(cè)行業(yè)是政策導(dǎo)向較強(qiáng)的行業(yè)，國(guó)家政策的突然變化可車(chē)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(4)募投項(xiàng)目業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。受市場(chǎng)環(huán)境變化、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等問(wèn)題的影響，后市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)乏力、業(yè)務(wù)管理不善等問(wèn)題。28請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要單位:百萬(wàn)元202020212022E2023E2024E單位:百萬(wàn)元202020212022E2023E2024E貨幣資金1,321營(yíng)業(yè)收入3,4183,8353,2893,9444,5731,4201,2941,5201,898應(yīng)收賬款+票據(jù)8531,1821,4691,7402,017營(yíng)業(yè)成本2,3682,5531,8772,2782,634預(yù)付賬款5513726575稅金及附加3641383946存貨253231216200173營(yíng)業(yè)費(fèi)用8210499106124其他6357946966管理費(fèi)用390465464489562流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2,5432,9033,1453,5934,230財(cái)務(wù)費(fèi)用-32-4-5-6長(zhǎng)期股權(quán)投資979599103108資產(chǎn)減值損失-2-8-5-2-2固定資產(chǎn)2,8162,8102,7892,8242,897公允價(jià)值變動(dòng)收益-32-212在建工程84155250258167投資凈收益-3444無(wú)形資產(chǎn)390379333301257其他105160474435其他非流動(dòng)資產(chǎn)7158429921,0581,094營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6738408591,0831,251非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4,1024,2814,4634,5444,523營(yíng)業(yè)外凈收益-23146資產(chǎn)總計(jì)6,6457,1847,6088,1378,752利潤(rùn)總額6718438601,0871,257短期借款00000所得稅87150173應(yīng)付賬款+票據(jù)526539591487411凈利潤(rùn)5857297419371,084其他616645618752875少數(shù)股東損益2638485654流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期帶息負(fù)債1,14231,18381,20971,23951,2873歸屬于母公司凈利潤(rùn)5586926938811,029長(zhǎng)期應(yīng)付款其他非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)02702730269277027227902742780270273務(wù)比率202020212022E2023E2024E成長(zhǎng)能力負(fù)債合計(jì)1,4151,4611,4881,5171,560營(yíng)業(yè)收入24.08%12.21%-14.24%19.91%15.95%少數(shù)股東權(quán)益186245293349404EBIT21.94%29.06%3.64%26.53%15.55%股本989989100510051005EBITDA26.66%24.05%24.31%13.38%資本公積1,5671,5961,5961,5961,596歸母凈利潤(rùn)19.60%23.86%0.23%10%16.81%留存收益2,4892,8933,2423,6854,203獲利能力股東權(quán)益合計(jì)5,2295,7236,1206,6207,193毛利率30.72%33.43%42.94%42.24%42.40%負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)6,6457,1847,6088,1378,752凈利率ROE11.07%19.02%12.63%22.54%11.90%23.77%14.05%23.69%現(xiàn)金流量表ROIC償債能力資產(chǎn)負(fù)債16.75%21.30%15.01%20.34%15.64%19.55%18.08%18.64%19.71%17.82%單位:百萬(wàn)元202020212022E2023E2024E凈利潤(rùn)5857297419371,084折舊攤銷(xiāo)252280263308326流動(dòng)比率2.232.452.602.903.29財(cái)務(wù)費(fèi)用-32-17-4-5-6速動(dòng)比率1.942.232.352.673.08存貨減少3222151627營(yíng)運(yùn)能力營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-249-343-192-211應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.104.983.723.803.80其它38-60-38-36-41存貨周轉(zhuǎn)率9.3711.068.6911.4115.21經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流7097066341,0291,178總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.510.530.430.480.52資本支出-251-273-437-384-304每股指標(biāo)(元)長(zhǎng)期投資405-2333每股收益0.560.690.690.881.02其他-6293215127每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.710.700.631.021.17投資活動(dòng)現(xiàn)金流-475-243-419-368-293每股凈資產(chǎn)5.025.455.806.246.76債權(quán)融資05-2-2-2估值比率股權(quán)融資1000市盈率43.5335.1435.0627.5823.61其他-285-340-433-505市凈率4.824.444.173.883.58籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-279-341-435-507EV/EBITDA15.4615.8621.0616.8714.71現(xiàn)金凈增加額123184-126226378EV/EBIT21.5521.2527.5321.6618.54數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、國(guó)聯(lián)證券研究所預(yù)測(cè)；股價(jià)為2023年4月3日收盤(pán)