2009CPA財(cái)務(wù)成本管理

上國會(huì)09CPA<財(cái)管>串講講義主講人：劉正兵PAGEPAGE162009CPA《財(cái)務(wù)成本管理》總串講講義（新考生）（重點(diǎn)關(guān)注，必助您闖關(guān)成功）主講人：劉正兵友情提示：祝您好運(yùn)！心想事成！！順利過關(guān)?。?！

第一部分:09年考試命題趨勢(shì)的展望一、考試題型、分?jǐn)?shù)比重預(yù)測(cè)1、單項(xiàng)選擇題（20×1分=20分）2、多項(xiàng)選擇題（20×1.5分=30分）3、計(jì)算分析題（5×6分=30分）4、綜合分析題（2×10分=20分）二、全書重點(diǎn)掌握的章節(jié)1、重點(diǎn)章：第二章、第四章、第五章、第七章、第十二章2、重點(diǎn)節(jié)：第一章第三、四節(jié)、第三章第二節(jié)、第六章第四節(jié)、第八章第二、九節(jié)、第九章第三節(jié)、第十一章第五節(jié)、第十三章第三節(jié)、第十四章第四節(jié)、第十五章第四節(jié)、第十六章第二節(jié)、第十七章第二節(jié)三、必須熟練掌握的計(jì)算分析題、綜合題的命題點(diǎn)1、存貨經(jīng)濟(jì)批量決策（重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)儲(chǔ)備量、自制和外購的決策注意與短期經(jīng)營決策比較掌握）2、證券投資決策（側(cè)重債券收益率、股票價(jià)值，尤其是期權(quán)二項(xiàng)式定價(jià)模型的計(jì)算）3、投資項(xiàng)目的資本成本的確定（依據(jù)MM原理計(jì)算）4、企業(yè)價(jià)值評(píng)估——WACC法、APV法和FTE法的比較計(jì)算5、短期經(jīng)營決策的方法及運(yùn)用（新產(chǎn)品開發(fā)、零件自制和外購決策）6、傳統(tǒng)成本法、標(biāo)準(zhǔn)成本法、變動(dòng)成本法及作業(yè)成本法的比較計(jì)算與應(yīng)用（側(cè)重傳統(tǒng)成本法的計(jì)算、作業(yè)成本法管理）7、不確定性及特殊情況下的并考慮實(shí)物期權(quán)投資決策（期望值決策法、更新改造考慮其放棄期權(quán)運(yùn)用凈現(xiàn)值的決策）8、關(guān)注改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算、資金需要量的預(yù)測(cè)并結(jié)合可持續(xù)增長(zhǎng)率的綜合計(jì)算。附:1、某企業(yè)使用M零件，可以自制也可以外購，年需用量為72000件，日平均需用量為200件。如果自制，每批生產(chǎn)準(zhǔn)備成本為600元，每件生產(chǎn)成本9.8元。若外購，一次訂貨成本為100元，單價(jià)10元。假設(shè)無論自制還是外購，零件的單位年儲(chǔ)存成本相同均為10元(包括零件占用資金的應(yīng)計(jì)利息)，外購時(shí)零件可以瞬時(shí)補(bǔ)充。請(qǐng)回答下列問題：（1）如果自制每天產(chǎn)量為600件，分別計(jì)算自制和外購下的經(jīng)濟(jì)訂貨批量，企業(yè)應(yīng)選擇自制還是外購?（2）假設(shè)企業(yè)無論選擇自制還是外購，均按（1）中計(jì)算的批量組織生產(chǎn)或訂貨，并且日需要量穩(wěn)定。若自制，由于企業(yè)首次生產(chǎn)該零件，產(chǎn)量不穩(wěn)定，每日的生產(chǎn)量及概率分布如下：每日產(chǎn)量（件）900720600541450概率0.20.1若設(shè)立保險(xiǎn)儲(chǔ)備量，可選擇保險(xiǎn)儲(chǔ)備量為0、200、400件三個(gè)備選方案。如果零件的單位缺貨成本為4元，請(qǐng)問企業(yè)應(yīng)選擇自制還是外購？【答案】（1）如果自制：Q*==3600(件)自制相關(guān)準(zhǔn)備、儲(chǔ)存準(zhǔn)備==24000（元）自制總成本=72000×9.8+24000=729600（元）如果外購：Q*===1200（件）外購相關(guān)訂貨、儲(chǔ)存成本==12000（元）外購總成本=72000×10+12000=732000（元）結(jié)論：自制總成本小于外部總成本，所以應(yīng)選擇自制。（2）在自制下由于產(chǎn)量不穩(wěn)定，所以應(yīng)設(shè)置保險(xiǎn)儲(chǔ)備，以使儲(chǔ)存成本和缺貨成本之和最小。由于每批生產(chǎn)零件3600件，于是每批的生產(chǎn)期及生產(chǎn)期內(nèi)需要計(jì)算如下表：每日產(chǎn)量（件）900720600514450概率0.20.1生產(chǎn)期（天）3600÷900=43600÷720=53600÷600=63600÷514=73600÷450=8生產(chǎn)期內(nèi)用量（件）200×4=800200×5=1000200×6=1200200×7=1400200×8=1600生產(chǎn)批次=72000÷3600=20（次）生產(chǎn)期內(nèi)平均用量=800×0.1+1000×0.2+1200×0.4+1400×0.2+1600×0.1=1200（件）當(dāng)保險(xiǎn)儲(chǔ)備B=0時(shí)：再生產(chǎn)點(diǎn)=1200+0=1200(件)可能的缺貨量=(1400-1200)×0.2+(1600—1200)×0.1=80(件)缺貨成本與儲(chǔ)存成本之和=4×80×20十0×10=6400（元）當(dāng)保險(xiǎn)儲(chǔ)備B=200時(shí)：再生產(chǎn)點(diǎn)：1200+200=1400(件)可能缺貨量（1600-1400）×0.1=20（件）缺貨成本與儲(chǔ)存成本之和=4×20×20+200×10=3600（元）當(dāng)保險(xiǎn)儲(chǔ)備B=400時(shí)：再生產(chǎn)點(diǎn)=1200+400=1600(件)可能的缺貨量=0缺貨成本與儲(chǔ)存成本之和=4×0×20+400×10=4000（元）因?yàn)楫?dāng)保險(xiǎn)儲(chǔ)備B=200時(shí)，缺貨成本與儲(chǔ)存成本之和最小，所以，保險(xiǎn)儲(chǔ)備應(yīng)為200件。此時(shí)自制的總成本=729600+3600=733200元。分析：外購時(shí)由于零件可以瞬時(shí)補(bǔ)充，并且日需用量穩(wěn)定，所以不存在缺貨的情況，因此沒有必要設(shè)置保險(xiǎn)儲(chǔ)備，外購總成本仍為732000元。結(jié)論：由于外購總成本小于自制總成本，企業(yè)應(yīng)外購該零件。2.已知LZB公司2005年和2006年的銷售收入為10000萬元和12000萬元，稅前經(jīng)營利潤(rùn)為600萬元和580萬元，利息費(fèi)用為125萬元和100萬元，平均所得稅率為30%和32%，2006年的股利支付率為60%。假定該公司的經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售收入同比例增長(zhǎng)，可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零，2005年末和2006年末的其他有資料如下（單位：萬元）項(xiàng)目2005年末2006年末貨幣資金180220交易性金融資產(chǎn)8060可供出售金融資產(chǎn)9482總資產(chǎn)80009800短期借款460510交易性金融負(fù)債5448長(zhǎng)期借款810640應(yīng)付債券760380總負(fù)債42004800股東權(quán)益38005000要求：（1）計(jì)算2005年和2006年的稅后經(jīng)營利潤(rùn)、凈利息、稅后經(jīng)營利潤(rùn)率。（2）計(jì)算2005年和2006年末的凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈負(fù)債。（3）計(jì)算2005年和2006年的凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、凈利息率、凈財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營差異率、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率（資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)用年末數(shù)）。（4）運(yùn)用連環(huán)替代法對(duì)影響2005年和2006年權(quán)益凈利率的主要指標(biāo)進(jìn)行驅(qū)動(dòng)因素分解與分析，并說明影響其指標(biāo)變動(dòng)的主要因素。（5）若該公司市場(chǎng)部門預(yù)計(jì)2007年銷售增長(zhǎng)10%，在相關(guān)條件不變前提下，預(yù)測(cè)對(duì)外融資額（假定可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零）？（6）根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，如果資本市場(chǎng)比較寬松，公司的外部融資銷售增長(zhǎng)比為0.3；如果資本市場(chǎng)緊縮，公司將不能到外部融資。如果公司計(jì)劃2007年的銷售凈利率可達(dá)4%至6%之間，確定LZB公司2007年銷售增長(zhǎng)率可能的范圍？（7）如果LZB公司狠抓資產(chǎn)管理和成本控制，預(yù)計(jì)2007年銷售收入增長(zhǎng)10%狀況下，估計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高1倍，銷售凈利率達(dá)到6%，問LZB公司是否需要向外籌資？【答案】（1）2005年的稅后經(jīng)營利潤(rùn)=600×（1-30%）=420（萬元）2006年的稅后經(jīng)營利潤(rùn)=580×（1-32%）=394.4（萬元）2005年的凈利息=125×（1-30%）=87.5（萬元）2006年的凈利息=100×（1-32%）=68（萬元）2005年的經(jīng)營利潤(rùn)率=420/10000×100%=4.2%2006年的經(jīng)營利潤(rùn)率=394.4/12000×100%=3.29%（2）2005年末的金融資產(chǎn)=180+80+94=354（萬元）2005年末的經(jīng)營資產(chǎn)=8000-354=7646（萬元）2005年末的金融負(fù)債=460+54+810+760=2084（萬元）2005年末的經(jīng)營負(fù)債=4200-2084=2116（萬元）2005年末的凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債=7646-2116=5530（萬元）2005年末的凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)=2048-354=1730（萬元）2006年末的金融資產(chǎn)=220+60+82=362（萬元）2006年末的經(jīng)營資產(chǎn)=9800-362=9438（萬元）2006年末的金融負(fù)債=510+48+640+380=1578（萬元）2006年末的經(jīng)營負(fù)債=4800-1578=3222（萬元）2006年末的凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債=9438-3222=6216（萬元）2006年末的凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)=1578-362=1216（萬元）（3）2005年的凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率=經(jīng)營利潤(rùn)/凈經(jīng)營資產(chǎn)×100%=420/5530×100%=7.59%2006年的凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率=經(jīng)營利潤(rùn)/凈經(jīng)營資產(chǎn)×100%=394.4/6216×100%=6.34%2005年凈經(jīng)營資產(chǎn)周次數(shù)=銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)=10000/5530=1.81（次）2006年凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)數(shù)=銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)=12000/6216=1.93（次）2005年的凈利息率=凈利息/凈負(fù)債×100%=87.5/1730×100%=5.06%2006年的凈利息率=凈利息/凈負(fù)債×100%=68/1216×100%=5.59%2005年的凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債/股東權(quán)益=1730/3800=0.462006年的凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債/股東權(quán)益=1216/5000=0.242005年的經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率-凈利息率=7.59%-5.06%=2.53%2006年的經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率-凈利息率=6.34%-5.59%=0.75%2005年的杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿=2.53%×0.46=1.16%2006年的杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿=0.75%×0.24=0.18%2005年的權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿貢獻(xiàn)率=7.59%+1.16%=8.75%2006年的權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿貢獻(xiàn)率=6.34%+0.18%=6.52%（4）2006年權(quán)益凈利率比2005年增加=6.52%-8.75%=-2.23%變動(dòng)影響因素凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率凈利息率經(jīng)營差異率凈財(cái)務(wù)杠桿杠桿貢獻(xiàn)率權(quán)益凈利率變動(dòng)影響2005年的權(quán)益凈利率7.59%5.06%2.53%0.461.16%8.75%凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率變動(dòng)6.34%5.06%1.28%0.460.59%6.93%-1.82%凈利息率變動(dòng)6.34%5.59%0.75%0.460.35%6.69%-0.24%凈財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)6.34%5.59%0.75%0.240.18%6.52%-0.17%評(píng)價(jià):2006年權(quán)益凈利率比2005年下降的主要原因是凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率降低，使權(quán)益凈利率減少1.82%，因此，可以認(rèn)為使企業(yè)的基礎(chǔ)盈利能力出了問題，應(yīng)繼續(xù)分解凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率，并采用連環(huán)替代法分析：凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率=經(jīng)營利潤(rùn)率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周次數(shù)06年凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率=3.29%×1.93=6.34%05年凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率=4.2%×1.81=7.59%合計(jì)-1.25%經(jīng)營利潤(rùn)率下降0.91%的影響：（3.29%-4.2%）×1.81=-1.65%凈經(jīng)營資產(chǎn)周次數(shù)上升0.21次的影響：3.29%×（1.93-1.81）=0.40%合計(jì)=-1.65%+0.40%=-1.25%結(jié)論：06年凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤(rùn)率比05年減少的主要因素是經(jīng)營利潤(rùn)率下降。（5）06年公司的凈經(jīng)營資產(chǎn)/銷售收入=1/凈經(jīng)營資產(chǎn)周次數(shù)=1/1.93=51.81%06年銷售利潤(rùn)率=（394.5-68）/12000=2.72%06年公司對(duì)外籌資比=51.81%-2.72%（1+1/10%）×(1-60%)=0.398406年公司對(duì)外籌資額=1200×0.3984=478（萬）（6）銷售增長(zhǎng)率的下限：銷售凈利率為4%且不能向外融資的內(nèi)含增長(zhǎng)率g：51.81%-4%（1+1/g）×(1-60%)=0解得：g=3.19%銷售增長(zhǎng)率的上限：銷售凈利率為6%且外部融資比為0.3的銷售增長(zhǎng)率g：51.81%-6%（1+1/g）×(1-60%)=0.3解得：g=12.36%故：LZB公司銷售增長(zhǎng)率的范圍3.19%~12.36%.（7）07年的凈經(jīng)營資產(chǎn)周次數(shù)=1.93×2=3.86（次）外部融資比=1/3.86-6%（1+1/10%）×(1-60%)=-0.49%由于外部融資比=-0.49%<0所以LZB公司不需向外籌資。3．某工業(yè)企業(yè)大量生產(chǎn)甲產(chǎn)品。生產(chǎn)分為兩個(gè)步驟，分別由第一第二兩個(gè)車間進(jìn)行，該企業(yè)采用平行結(jié)轉(zhuǎn)分步法計(jì)算產(chǎn)品成本，各步驟完工產(chǎn)品與月末在產(chǎn)品之間，采用定額比例法分配費(fèi)用；原材料費(fèi)用按定額原材料費(fèi)用比例分配；其他各項(xiàng)費(fèi)用，都按定額工時(shí)比例分配。其他有關(guān)資料如表所示：一車間成本明細(xì)賬摘要原材料燃料及動(dòng)力工資及福利制造費(fèi)用合計(jì)月初825328004575610021728本月630017003000440015400生產(chǎn)費(fèi)用累計(jì)分配率完工在產(chǎn)二車間成本明細(xì)賬摘要原材料燃料及動(dòng)力工資及福利制造費(fèi)用合計(jì)月初110095030505100本月370062501255022500生產(chǎn)費(fèi)用累計(jì)分配率完工在產(chǎn)定額資料車間定額原材料費(fèi)用定額工時(shí)月末完工產(chǎn)品定額資料一車間870015000二車間11000月末在產(chǎn)品定額資料一車間600010000二車間1000要求：（1）登記產(chǎn)品成本明細(xì)賬；（2）填制產(chǎn)品成本匯總計(jì)算表。產(chǎn)成品匯總表摘要原材料燃料及動(dòng)力工資及福利制造費(fèi)用合計(jì)一車間轉(zhuǎn)入二車間轉(zhuǎn)入【答案】摘要原材料燃料及動(dòng)力工資及福利制造費(fèi)用合計(jì)月初825328004575610021728本月630017003000440015400生產(chǎn)費(fèi)用累計(jì)14553450075751050037128分配率完工產(chǎn)品861327004545630022158在產(chǎn)品594018003030420014970二車間成本明細(xì)賬摘要原材料燃料及動(dòng)力工資及福利制造費(fèi)用合計(jì)月初110095030505100本月370062501255022500生產(chǎn)費(fèi)用累計(jì)480072001560027600分配率完工產(chǎn)品440066001430025300在產(chǎn)品40060013002300產(chǎn)成品匯總表摘要原材料燃料及動(dòng)力工資及福利制造費(fèi)用合計(jì)一車間轉(zhuǎn)入861327004545630022158二車間轉(zhuǎn)入44006600143002530086137100111452060047458【解析】本題主要考察第十一章有關(guān)生產(chǎn)費(fèi)用在完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品之間的分配以及產(chǎn)品成本計(jì)算的分步法的內(nèi)容。4．丁偉是東方咨詢公司的一名財(cái)務(wù)分析師，應(yīng)邀評(píng)估華聯(lián)商業(yè)集團(tuán)建設(shè)新商場(chǎng)對(duì)公司股票價(jià)值的影響。丁偉根據(jù)公司情況做了以下估計(jì)：（1）公司本年度凈收益為200萬元，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場(chǎng)開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長(zhǎng)15%，第三年增長(zhǎng)8%，第四年及以后將保持這一凈收益水平;（2）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策;（3）公司的β系數(shù)為1，如果將新項(xiàng)目考慮進(jìn)去，β系數(shù)將提高到1.5;（4）無風(fēng)險(xiǎn)收益率（國庫券）為4%，市場(chǎng)要求的收益率為8%;（5）公司股票目前市價(jià)為23.6元。丁偉打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行股票價(jià)值的評(píng)估。華聯(lián)集團(tuán)公司的一位董事提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價(jià)越高，所以公司應(yīng)改變?cè)械墓衫咛岣吖衫Ц堵省Ｕ?qǐng)你協(xié)助丁偉完成以下工作：（1）參考固定股利增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型，分析這位董事的觀點(diǎn)是否正確。（2）分析股利增加對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率和股票的賬面價(jià)值有何影響。（3）評(píng)估公司股票價(jià)值?！敬鸢浮浚?）該董事的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。在固定股利增長(zhǎng)模型中“P0＝D1÷（k－g）”,當(dāng)股利較高時(shí)，在其他條件不變的情況下，價(jià)格的確也會(huì)較高。但是其他條件不是不變的。如果公司提高了股利支付率，再投資企業(yè)的資金減少,可持續(xù)增長(zhǎng)率g就會(huì)下降，股票價(jià)格不一定會(huì)上升，事實(shí)上，如果股權(quán)收益率R＞折現(xiàn)率K，價(jià)格反而會(huì)下降。（2）股利支付率的提高將減少可持續(xù)增長(zhǎng)率g，因?yàn)橛糜谠偻顿Y企業(yè)的資金減少了。股利支付率的上升會(huì)減少股票賬面價(jià)值，原因也是一樣的。（3）K＝4%+（8%－4%）×1.5＝10%股票價(jià)值計(jì)算見下表：年份0123合計(jì)每股股利（元）22.32.652.86現(xiàn)值系數(shù)（i＝10%）0.90910.82640.7531股利現(xiàn)值（元/股）2.03未來股價(jià)（元/股）28.6未來股價(jià)現(xiàn)值（元/股）21.5421.54股票價(jià)值27.97在上述模型中，1—3年股利每年都不相等，只能逐個(gè)計(jì)算；從第四年至無窮大，每年的股利均為2.86，實(shí)際上是永續(xù)年金，可以用永續(xù)年金的現(xiàn)值公式計(jì)算。但必須注意，用永續(xù)年金的現(xiàn)值公式計(jì)算的現(xiàn)值處于第三年年末，故還應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)化到第0期。股票價(jià)值=2.3×（P/S,10%,1）+2.65×（P/S,10%,2）+2.86×（P/S,10%,3）+(2.86/10%)×（P/S,10%,3）=27.97公司股票的內(nèi)在價(jià)值將高于其市價(jià)，這一分析表明：采用新項(xiàng)目，公司股價(jià)將會(huì)上升，它的β系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)上升。5.大宇公司正在對(duì)收購?fù)袠I(yè)內(nèi)環(huán)球公司的決策進(jìn)行評(píng)估。這兩家公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大致相當(dāng)。大宇公司的股權(quán)資本成本是10％，債務(wù)利率是6％，收購后仍保持當(dāng)前的債務(wù)股權(quán)比率（D／E）為1。預(yù)計(jì)收購將會(huì)在第1年帶來500萬元的增量自由現(xiàn)金流，以后現(xiàn)金流將以每年3％的速度固定增長(zhǎng)。收購價(jià)格為9000萬元，公司所得稅稅率為25％。要求：使用調(diào)整現(xiàn)值法（APV）計(jì)算：（1）若大宇公司收購價(jià)格中有4000萬元最初以新債務(wù)取得，且以后不再為此次收購進(jìn)行債務(wù)融資，即債務(wù)水平一直保持為4000萬元，此時(shí)，環(huán)球公司被收購的價(jià)值和收購交易的凈收益為多少？（2）大宇公司為此次收購保持不變的利息保障比率，即每年支付的利息與自由現(xiàn)金流之比固定不變?！敬鸢浮浚?）債務(wù)與企業(yè)價(jià)值的比率=股權(quán)與企業(yè)價(jià)值的比率=1／（1+1）=50％無杠桿資本成本=10％×50％+6％×50％=8％無杠桿價(jià)值：500／（8％-3％）=10000（萬元）利息稅盾價(jià)值=25％×4000=1000（萬元）收購交易的價(jià)值=10000+1000=11000（萬元） 收購交易的凈收益=11000-9000=2000（萬元）（2）債務(wù)與企業(yè)價(jià)值的比率=股權(quán)與企業(yè)價(jià)值的比率=1／（1+1）=50％無杠桿資本成本=10％×50％+6％×50％=8％無杠桿價(jià)值=500／（8％一3％）=10000（萬元）利息稅盾價(jià)值=4000×6%×25%／（8％一3％）=60／（8％一3％）=1200（萬元）收購交易的價(jià)值=l0000+1200=11200（萬元）或：收購交易的價(jià)值=l0000（1+25％×4000×6%/500）=11200（萬元）收購交易的凈收益=11200-9000=2200（萬元）6.高通公司有關(guān)資料如下：(1)去年的銷售收入為20000萬元，基于銷售收入計(jì)算的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為5次，原材料平均余額為300萬元，產(chǎn)成品平均余額為500萬元，最低現(xiàn)金余額為100萬元，流動(dòng)負(fù)債為1900萬元。(2)今年是預(yù)測(cè)期的第一年，今年銷售收入增長(zhǎng)率為8％，以后每年的銷售收入增長(zhǎng)率將逐年遞減2％直至銷售增長(zhǎng)率達(dá)到2％，以后可以長(zhǎng)期保持2％的增長(zhǎng)率。(3)基于公司過去的盈利能力和投資需求，預(yù)計(jì)：EBIT為銷售收入的5％，凈營運(yùn)資本為銷售收入的15％，資本支出等于折舊費(fèi)用。(4)每年的凈借債占銷售收入的0．5％，稅后利息費(fèi)用占銷售收入的1％。(5)公司的D／E保持不變，一直為0．4，稅后債務(wù)資本成本為7％，公司的所得稅稅率為25％。(6)公司的股票收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差為30％，市場(chǎng)組合收益率的方差為20％，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5％，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬為6％。要求：(1)計(jì)算股權(quán)資本成本(保留三位小數(shù))；(2)計(jì)算加權(quán)平均資本成本；(3)根據(jù)第一項(xiàng)資料計(jì)算去年的凈營運(yùn)資本；(4)預(yù)測(cè)第l-4年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量；(5)計(jì)算預(yù)測(cè)期第4年末的企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值；(6)計(jì)算預(yù)測(cè)期第1年初的企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。已知：(P／S，12％，1)=O．8929，(P／S，12％，2)=0．7972，(P／S，12％，3)=0．7118(P／S，12％，4)=0．6355，(P／S，14％，1)=O．8772，(P／S，14％，2)=0．7695(P／S，14％，3)=0．6750，(P／S，14％，4)=0．5921【答案】（1）股票的貝他系數(shù)=30％／20％=1．5，股權(quán)資本成本=5％+1．5×6％=14％（2）加權(quán)平均資本成本=0．4／(1+0．4)×7％+1／(1+0．4)×14％=12％（3）應(yīng)收賬款平均余額=20000／5=4000(萬元)凈營運(yùn)資本=4000+300+500+100-1900=3000(萬元)（4）預(yù)測(cè)第1-4年的自由現(xiàn)金流量單位：萬元┏━━━━━━━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┳━━━━━━┳━━━━━━━┳━━━━━━━┓┃年份┃O┃l┃2┃3┃4┃┣━━━━━━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━┫┃銷售收入增長(zhǎng)率┃┃8％┃6％┃4％┃2％┃┣━━━━━━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━┫┃銷售收入┃20000┃21600┃22896┃23811．84┃24288．08┃┣━━━━━━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━┫┃EBIT┃┃1080┃1144．8┃1190．59┃1214．40┃┣━━━━━━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━┫┃無杠桿凈收益┃┃810┃858．6┃892．94┃910．8┃┣━━━━━━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━┫┃凈營運(yùn)資本┃3000┃3240┃3434．4┃3571．776┃3643．212┃┣━━━━━━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━┫┃凈營運(yùn)資本增加┃┃240┃194．4┃137．376┃71．436┃┣━━━━━━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━┫┃企業(yè)自由現(xiàn)金流量┃┃570┃664．2┃755．564┃839．364┃┣━━━━━━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━┫┃加：凈借債┃┃108┃114．48┃119．059┃121．440┃┣━━━━━━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━┫┃減：稅后利息費(fèi)用┃┃216┃228．96┃238．118┃242．881┃┣━━━━━━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━┫┃股權(quán)自由現(xiàn)金流量┃┃462┃549．72┃636．505┃717．923┃┗━━━━━━━━━━━┻━━━━━┻━━━━━┻━━━━━━┻━━━━━━━┻━━━━━━━┛（5）預(yù)測(cè)期第4年末的企業(yè)價(jià)值=839．364×(1+2％)／(12％-2％)=8561．51(萬元)預(yù)測(cè)期第4年末的股權(quán)價(jià)值=717．923×(1+2％)／(14％-2％)=6102．35(萬元)（6）預(yù)測(cè)期第1年初的企業(yè)價(jià)值=570×(P／S，12％，1)+664．2×(P／S，12％，2)+755．564×(P／S，12％，3)+839．364×(P／S，12％，4)+8561．51×(P／S，12％，4)=570×0．8929+664．2×0．7972+755．564×0．7118+839．364×0．6355+8561．51×0．6355=7550．52(萬元)預(yù)測(cè)期第1年初的股權(quán)價(jià)值=462×(P／S，14％，1)+549．72×(P／S，14％，2)+636．505×(P／S，14％，3)+717．923×(P／S，14％，4)+6102．35×(P／S，14％，4)=462×0．8772+549．72×0．7695+636．505×0．6750+717．923×0．5921+6102．35×0．5921=5296．20(萬元)7.和輝公司常年生產(chǎn)甲、乙產(chǎn)品，現(xiàn)有一臺(tái)剩余生產(chǎn)設(shè)備正用于甲產(chǎn)品的生產(chǎn)。該機(jī)器只能用于生產(chǎn)甲、乙產(chǎn)品，且甲、乙產(chǎn)品不能同時(shí)在一臺(tái)機(jī)器設(shè)備生產(chǎn)。甲、乙產(chǎn)品的市場(chǎng)售價(jià)分別為20元／件和25元／件。甲產(chǎn)品的單位變動(dòng)銷售成本為6元／件，單位變動(dòng)銷售和管理費(fèi)用為5元／件，固定成本總額為100萬元；變動(dòng)成本法下，乙產(chǎn)品的單位銷售成本為10元／件，期間成本中的固定成本為100萬元，單位變動(dòng)非生產(chǎn)成本2元／件。該機(jī)器全年可以生產(chǎn)甲10萬件或乙產(chǎn)品8萬件?；卮鹣铝谢ゲ幌嚓P(guān)的問題：(1)甲、乙產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換不需要增加任何成本，決定是否停產(chǎn)甲產(chǎn)品?(2)甲、乙產(chǎn)品生產(chǎn)的轉(zhuǎn)換需要發(fā)生專屬成本0．5萬元，同時(shí)會(huì)使乙產(chǎn)品的價(jià)格下降為24元，使原乙產(chǎn)品的利潤(rùn)下降6萬元，決定是否停產(chǎn)甲產(chǎn)品?(3)如果單位甲產(chǎn)品需要A零件2個(gè)，A零件可以購買，也可以自制，由于沒有剩余生產(chǎn)能力用于自制，因此如果自制還需要購買設(shè)備。在自制的情況下，需要發(fā)生相關(guān)的固定成本是30萬元，自制的單位變動(dòng)成本為2元／個(gè)，外購時(shí)的單價(jià)為4元／個(gè)。用成本無差別點(diǎn)法判斷自制還是外購A零件?【答案】(1)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，增加貢獻(xiàn)邊際=[20-(6+5)]×10=90(萬元)生產(chǎn)乙產(chǎn)品，增加貢獻(xiàn)邊際=[25-(10+2)]×8=104(萬元)因此，應(yīng)該停止生產(chǎn)甲產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)乙產(chǎn)品。(2)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，增加貢獻(xiàn)邊際=[20-(6+5)]×10=90(萬元)生產(chǎn)乙產(chǎn)品，增加貢獻(xiàn)邊際=[24-(10+2)]×8-6-0．5=89．5(萬元)因此，應(yīng)該繼續(xù)生產(chǎn)甲產(chǎn)品。(3)自制時(shí)，固定成本為30萬元，單位變動(dòng)成本為2元／個(gè)；外購時(shí)，固定成本為0，單位變動(dòng)成本為4元／個(gè)，則成本無差別點(diǎn)的業(yè)務(wù)量=(30-0)／(4-2)=15(萬個(gè))因此當(dāng)A零件全年需用量在0—15萬個(gè)時(shí)，應(yīng)安排外購，當(dāng)超過15萬個(gè)時(shí)，應(yīng)安排自制。由于全年甲的產(chǎn)量是10萬件，因此需要A零件10×2=20(萬個(gè))，超過15萬個(gè)，因此應(yīng)安排自制?！究键c(diǎn)提示】第十四章第四節(jié)第二個(gè)知識(shí)點(diǎn)：短期經(jīng)營決策8.某歐式看漲期權(quán)，標(biāo)的股票現(xiàn)行市價(jià)為50元，一年后，估計(jì)將上漲為60元，或者下降到45元，該期權(quán)一年后到期，執(zhí)行價(jià)格為55元；標(biāo)的股票股價(jià)每年的波動(dòng)率為25％，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)一年期利率為3％。請(qǐng)分別用二項(xiàng)式定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)中性原理和B-S模型求該看漲期權(quán)的價(jià)值。已知：N(O.13)=0．5517，N(O.14)=0．5557，N(0．38)=0．6480，N(O．39)=0．6517要求：(1)用二項(xiàng)式定價(jià)模型求該期權(quán)價(jià)值。(2)用風(fēng)險(xiǎn)中性原理求該期權(quán)的價(jià)值。(3)用B-S模型計(jì)算該期權(quán)的價(jià)值?！敬鸢浮浚?）股價(jià)上漲情形下期權(quán)的價(jià)值=60-55=5(元)股價(jià)下跌情形下期權(quán)的價(jià)值=O(元)=（5-0）/（60-45）=1／3=（0-45×1／3）/（1+3%）=-14.56(元)該期權(quán)的價(jià)值=50×1／3-14．56=2．11(元)（2）假設(shè)股票上漲的概率為p，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理，有：=[(1+3%)×50-45]/(60-45)=0.4333該期權(quán)的價(jià)值c=[5×0.4333+0×（1-0.4333）]/(1+3%)=2．10(元)（3）執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值=PV(K)=55／(1+3％)=53．40(元)=ln[50／53．40]/0.25+0.25/2=-0.1382=-0.1382–0.25=-0．3882N(0．1382)=N(0．13)+0．82×[N(0．14)-N(O．13)]=0．5517+0．82×(0．5557-0．5517)=0．5550N(d1)=N(-0．1382)=1-N(0．1382)=1-0．5550=0．4450N(O．3882)=N(0．38)+0．82×[N(0．39)-N(0．38)]=0．6480+0．82×(0．6517-0．6480)=0．6510N(d2)=N(-0．3882)=1-N(0．3882)=1-0．6510=0．3490該期權(quán)的價(jià)值=50×0．4450-53．40×0．3490=22.25-18.6366=3．61(元)9、某企業(yè)擬購置一套設(shè)備及其配套專門技術(shù)，其中：（1）設(shè)備購置成本700萬元，第1、2、3年年初分別支付300萬元、200萬元和200萬元；（2）技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)360萬元，第一年年初支付150萬元，第2、3、4年年初各支付70萬元。設(shè)備從第2年開始使用，使用期6年，使用期終了時(shí)殘值40萬元，按直線法計(jì)提取折舊。技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)從第2年開始分6年攤?cè)氤杀?。此外，在?年初還支付專用工具費(fèi)20萬元，第2年開始使用，分6年平均攤銷。第7年年末時(shí)殘值為2萬元。第2年年初開始投產(chǎn)，年初投產(chǎn)時(shí)投入流動(dòng)資金200萬元。第2年稅后利潤(rùn)100萬元，第3、4年的稅后利潤(rùn)均為180萬元，第5、6、7年的稅后利潤(rùn)均為200萬元。該企業(yè)預(yù)定的折現(xiàn)率為12％。要求：采用凈現(xiàn)值法判斷該企業(yè)應(yīng)否引進(jìn)此項(xiàng)技術(shù)與設(shè)備?！敬鸢浮吭O(shè)備年折舊＝（700－40）／6＝110萬元技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)年攤銷額＝360／6＝60萬元專用工具費(fèi)年攤銷額＝（20－2）／6＝3萬元（1）計(jì)算原始投資現(xiàn)值。設(shè)備投資現(xiàn)值＝300＋200（P／S，12％，1）＋200（P／S，12％，2）＝300+200×0.8939＋200×0.7972＝638.22萬元技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)現(xiàn)值＝150＋70（P／A，12％，3）＝150+70×2.4018＝318.13萬元專用工具費(fèi)現(xiàn)值=20萬元流動(dòng)資金投資現(xiàn)值=200（P／S，12％，1）=200×0.8939=178.78萬元原始投資現(xiàn)值=638.22+318.13+20+178.78=1155.13萬元(2)計(jì)算預(yù)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值.第2年現(xiàn)金凈流量=100+110+60+3=273萬元第3-4年現(xiàn)金凈流量=180+110+60+3=353萬元第5-7年現(xiàn)金凈流量=200+110+60+3=373萬元經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值＝273（P／S，12％，2）+353[（P／A，12％，4）-（P／A，12％，2）]+373[（P／A，12％，7）-（P／A，12％，4）]＝273×0.7972+353×（3.0373－1.6901）＋373×（4.5638-3.0373）＝1262.58萬元(3)計(jì)算終結(jié)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值＝(40+2+200)（P／S，12％，7）＝242×0.4523＝109.46萬元凈現(xiàn)值=1262.58+109.46-1155.13=216.91萬元計(jì)算結(jié)果表明，該技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明其預(yù)期的投資效益較好，該企業(yè)應(yīng)引進(jìn)此項(xiàng)技術(shù)與設(shè)備。10．大宇公司2009年有一個(gè)投資機(jī)會(huì)，無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率為4％，投資人要求的必要報(bào)酬率為10％，要求現(xiàn)金流變化系數(shù)在0．10～0．20區(qū)間，現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)差不高于600萬元，有關(guān)資料如表所示(單位：萬元)：年份現(xiàn)金流概率0（3000）1130000.620000.4225000.420000.6要求：(1)計(jì)算第1年和第2年現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)差；(2)計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)差；(3)計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流的變異系數(shù)；(4)計(jì)算項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值；(5)判斷該投資方案是否可行；(6)如果第一年的肯定當(dāng)量系數(shù)為0．8，第二年的肯定當(dāng)量系數(shù)為0．85，用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法判斷項(xiàng)目是否可行；(7)如果該公司考慮了悲觀的情景，運(yùn)用場(chǎng)景概況分析該方案是否可行?！敬鸢浮康?年現(xiàn)金流的期望值：3000×0．6+2000×0．4=2600(萬元)方差=(3000—2600)2×0．6+(2000—2600)2×0．4=96000+144000=240000標(biāo)準(zhǔn)差==489．90(萬元)第2年現(xiàn)金流的期望值=2500×0．4+2000×0．6=2200(萬元)方差=(2500—2200)2×0．4+(2000—2200)2×0．6=36000+24000=60000標(biāo)準(zhǔn)差==244．95(萬元)(2)標(biāo)準(zhǔn)差==522．67(萬元)(3)第1年和第2年的現(xiàn)金流的期望值現(xiàn)值之和=2600／1．04+2200／(1．04×1．04)=4534．02(萬元)變異系數(shù)=522．67／4534．02=0．12(4)期望凈現(xiàn)值=4534．02—3000=1534．02(萬元)(5)由于該方案的期望凈現(xiàn)值大于0，并且標(biāo)準(zhǔn)差和變化系數(shù)在可接受的范圍之內(nèi)，因此，該方案是可行的。(6)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈現(xiàn)值=0．8×2600／(1+4％)+0．85×2200／(1+4％)2-3000=728．92(萬元)>0，所以該方案可行。(7)在悲觀的情景下，各變量的預(yù)期值都是最悲觀的估計(jì)，則凈現(xiàn)值=2000／(1+10％)+2000／(1+10％)2-3000=471．07(萬元)>0，所以該方案可行。第二部分:09年教材考生必須掌握的命題點(diǎn)

附:《財(cái)管》應(yīng)試技巧指導(dǎo)在考試中要注意的方面：一是堅(jiān)定信心。應(yīng)該相信自己,只要自己真正認(rèn)真?zhèn)淇?就應(yīng)該堅(jiān)信有付出就有收獲,不能未戰(zhàn)先怯。二是注意考試技巧。做題前應(yīng)先瀏覽一下幾張?jiān)嚲?對(duì)題型及題量有所了解,以便安排時(shí)間。答題時(shí)一般按先后順序解答,尤其要注意把選擇及判斷題的答案填到答題紙上。對(duì)于選擇題要注意解題技巧的運(yùn)用,一般不要空,做了總有一線希望;判斷題則要慎重,因?yàn)榕袛噱e(cuò)誤會(huì)扣倒分;計(jì)算分析及問答題則按照問什么答什么及把公式等寫上的原則,盡力多爭(zhēng)分,只要有時(shí)間就不要輕易放棄,不能有畏難情緒。如果有剩余時(shí)間,不要搶著交卷,把容易疏忽的地方再檢查一遍。三是考完一門之后,暫時(shí)放在一邊,不要去理會(huì)考得怎樣。因?yàn)榭梢苑治迥昕纪?這一門不行,還要爭(zhēng)取把其他科目考好,如果一門考得不好就心里難以平靜,則會(huì)影響其他科目考試的發(fā)揮?？荚嚨男睦砘顒?dòng)過程可分為四個(gè)步驟：

（1）審題，理解題目條件和要求；

（2）回憶和重現(xiàn)有關(guān)知識(shí)；

（3）在知識(shí)和題目的要求之間建立知識(shí)結(jié)構(gòu)；

（4）表達(dá)解題過程、呈現(xiàn)題目答案。簡(jiǎn)單地說，就是審題和解題兩個(gè)環(huán)節(jié)。

審題是解答問題的首要步驟。正確的審題是成功的一半，而錯(cuò)誤的審題則意味著全軍覆沒。審題的基本目的就是弄清題意，了解題目所給出的條件和要求。對(duì)不同的題型，考察的能力不同，解題的策略不同，評(píng)分方式也不同，你尤其要特別注意認(rèn)真審題后再解題。

下面分項(xiàng)說明幾種主要題型的審題和解題技巧。一、選擇題答案技巧(1)保持穩(wěn)定的答題速度。選擇題通常要求在短時(shí)間內(nèi)作答,每道選擇題允許作答的時(shí)間不到一分鐘。因此保持穩(wěn)定的答題速度是很必要的,一般的做法是：首先通讀并回答你知道的問題。跳過沒有把握作答的問題，然后重新估計(jì)你的時(shí)間,看看余下的每道題要花多少時(shí)間。要避免在一道題上花過多的時(shí)間，即使你答對(duì)了,也可能得不償失。（2）按題目要求答題。有不少考生連題目的要求都沒有看一下就開始答題了。比如,單項(xiàng)選擇題要求選擇一個(gè)最佳答案，也可能具有不同程度的正確性，只不過是不全面、不完整罷了。而我們有些考生，常被一個(gè)“好的”或“有吸引力的”備選答案吸引住了，對(duì)其余的答案看都不看一眼就放過去，從而失去了許多應(yīng)該得分的機(jī)會(huì)。請(qǐng)記住，一定要看清所有的選擇答案，一道周密的單項(xiàng)選擇題，所有的選擇答案都可能具有吸引力，然而，只有一個(gè)是正確的選擇。（3）運(yùn)用回憶法或直接解答法，即直接從記憶庫中提取要填空的內(nèi)容；或根據(jù)已知條件，通過計(jì)算，作圖或代入選擇依次進(jìn)行驗(yàn)證等途徑，得出正確答案；（4）運(yùn)用排除法。如果正確答案不能一眼看出，應(yīng)首先排除明顯是荒誕、拙劣或不正確的答案。一般來說，對(duì)于選擇題，尤其是單項(xiàng)選擇題，正確的選擇答案幾乎直接抄自于指定教材或法規(guī)，其余的備選項(xiàng)要靠命題者自己去設(shè)計(jì)即使是高明的專家，有時(shí)寫出的備選也可能一眼就可看出是錯(cuò)誤的答案。盡可能排除一些選擇項(xiàng)，就可以提高你選對(duì)答案而得分的機(jī)率。（5）運(yùn)用猜測(cè)法。如果你不知道確切的答案，也不要放棄，要充分利用所學(xué)知識(shí)去猜測(cè)。一般來說，排除的項(xiàng)目越多，猜測(cè)正確答案的可能性就越大。（6）運(yùn)用比較法。直接把各項(xiàng)選擇答案加以比較，并分析它們之間的不同點(diǎn)，集中考慮正確答案和錯(cuò)誤