機(jī)械：國企改革專題報(bào)告系列一-A股機(jī)械板塊國企畫像與選股思路

4.2行業(yè)專題領(lǐng)先大市-A維持評級A股機(jī)械板塊國企畫像與選股思路 國企改革專題報(bào)告系列一 三年改革行動收官，國企財(cái)務(wù)指標(biāo)整體改善，新一輪國企改革改革標(biāo)志性事件，高管層出現(xiàn)更換后，通常伴隨一系列的上市公市場化改革進(jìn)程，對公司經(jīng)營以及利潤有一定正向促進(jìn)作2）改革成效：我們結(jié)合國資委召開的央企投資人會議目標(biāo)機(jī)械國企上市公司整體經(jīng)營情況有所改善，在盈利能力、經(jīng)營效中央國企凈利率從2016年的5.3%提升至2022年前三季度的機(jī)械滬深30031%21%11%-9%-19%2022-042022-082022-122023-04預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，產(chǎn)品出口不及預(yù)期。 6 61.2.機(jī)械國企財(cái)務(wù)：整體呈現(xiàn)規(guī)模大、杠 9 122.機(jī)械板塊國企改革回顧：三年改革行動收官，新一輪國企改革 132.1.改革表現(xiàn)：管理層變革為國企改革標(biāo)志性事件，股權(quán)激勵+再融 132.2.改革成效：2022年收官之年后，央國 172.3.改革展望：制造業(yè)重要程度提升，新一輪改革 22 233.1.工程機(jī)械、叉車及重型機(jī)械：受益“ 26 313.3.檢測設(shè)備：空間巨大、格局分散，國企于多個細(xì)分領(lǐng) 343.4.機(jī)床及自動化設(shè)備：緊扣“內(nèi)需+安全”，從“大而不強(qiáng)”向中 38 42 6 6 7 7 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12 12 13 14 14 14 14 15 15 16 16 16 18 19 19 19 19 19 20 20 20 21 21 21 21 22 22 26 28 28 28 28 29 29 29 29 30 30 31 31 32 32 33 33 33 34 34 34 34 35 35 36 36 36 37 37 37 38 38 39 39 40 40 40 41 41 42 42 7 15 16 17 17 18 23 24 25 25 381.1.機(jī)械國企概覽：數(shù)量少、規(guī)模大，主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)48.20%；總資產(chǎn)占比（%）總市值占比（%）個股數(shù)量占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心專用機(jī)械通用設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備工程機(jī)械金屬制品儀器儀表專用機(jī)械通用設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備工程機(jī)械金屬制品儀器儀表布在專用機(jī)械、鐵路交通、工程機(jī)械、基礎(chǔ)件從市值角度來看，市值超200億的國企主要分布于鐵路機(jī)械、工程機(jī)7.2%7.2%7.2%33.0%25.8%資料來源：Wind，安信證券研究中心86420……6資料來源：Wind，安信證券研究中心化資料來源：Wind，安信證券研究中心（截至2023年3月7日）1.2.機(jī)械國企財(cái)務(wù)：整體呈現(xiàn)規(guī)模大、杠桿高，成長性和盈利能力稍弱的特征400300%300200%200100%100400300%300200%200100%1000%機(jī)械民營企業(yè)機(jī)械中央國企機(jī)械公眾企業(yè)機(jī)械地方國企機(jī)械外資等其他企業(yè)1000020%800015%600010%40005%20000%0-5%資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心1.2%15.1%15.6%39.2%28.9%機(jī)械民營企業(yè)機(jī)械中央國企機(jī)械公眾企業(yè)機(jī)械地方國企機(jī)械外資等其他企業(yè)資料來源：Wind，安信證券研究中心119%8.6%14.1%56.7%18.7%資料來源：Wind，安信證券研究中心2021年收入增速（%）2021年歸母凈利潤增速（%）企企企A股機(jī)械A(chǔ)股機(jī)械0%5%10%15%20%25%30%資料來源：Wind，安信證券研究中心-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%資料來源：Wind，安信證券研究中心到壓縮。毛利率（%）凈利潤（%）25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心銷售費(fèi)用率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）研發(fā)費(fèi)用率（%）8%管理費(fèi)用率（%）研發(fā)費(fèi)用率（%）6%4%2%0%-2%資料來源：Wind，安信證券研究中心2021年A股機(jī)械國企凈利率為4.19%，低于非國企（8.66%其中中央國企凈利率4主要承擔(dān)基建項(xiàng)目投資、建設(shè)和運(yùn)營管理等工作，本2021年毛利率（%）2021年凈利潤（%）企企企企企企0%5%10%15%20%25%30%0%2%4%6%8%10%資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心在杠桿較高的問題，隨著一系列“降杠桿”改革，機(jī)械主要系①國企承擔(dān)更多引導(dǎo)基建投資、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長等“圖15.A股機(jī)械行業(yè)國企資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有降圖16.2021年A股機(jī)械國企資產(chǎn)負(fù)債率為59%0%10%20%30%40%50%60%70%資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心的主要原因?yàn)閲蠼M織結(jié)構(gòu)復(fù)雜，成長性不足；國企規(guī)模大00資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心（注：截至2023年3月15日）民企PE中央企業(yè)PE地方國企PE資料來源：Wind，安信證券研究中心值重構(gòu)的重要機(jī)遇期。國特色現(xiàn)代企業(yè)制度和完善國資監(jiān)管體制上取得明顯成效；②在推動國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能通過分析國資委披露的央企改革三年行動方案506945資料來源：Wind，安信證券研究中心09378資料來源：Wind，安信證券研究中心上市公司資本運(yùn)作、股權(quán)激勵、戰(zhàn)略調(diào)整等動作根據(jù)Wind，我們統(tǒng)計(jì)了2020-2021500-10%10%-20%20%-30%30%以上5022資料來源：Wind，安信證券研究中心864202211100-10%10%-20%20%-30%30%以上8642022111022資料來源：Wind，安信證券研究中心②股權(quán)激勵增加，理順利益機(jī)制截至2023年3月15日）截至2023年3月15日）1)國有企業(yè)管理者和核心技術(shù)骨干通過股權(quán)激勵的實(shí)施成為國有企業(yè)的股東，2)股權(quán)激勵亦可優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)殚_放式結(jié)構(gòu)，大大增強(qiáng)企業(yè)員工3)在股權(quán)激勵方案中一般會設(shè)置行權(quán)期限，這大大增加了激勵對象的離職成本，可從反面表2：2020年至今發(fā)布股權(quán)激勵計(jì)劃國企一覽激勵總數(shù)(萬股/萬份)激勵總數(shù)占當(dāng)時(shí)上市公司提取激勵基金上市公司提取激勵基金上市公司提取激勵基金儀器儀表儀器儀表杭氧股份授予期權(quán),行權(quán)股票來儀器儀表源為上市公司定向發(fā)行授予期權(quán),行權(quán)股票來源為上市公司定向發(fā)行儀器儀表資料來源：Wind，安信證券研究中心③國有企業(yè)實(shí)施再融資的比重增加，與資本市場形成良性互動達(dá)到51.20%，相較2021年增長26.02pc43323951541413131111111000資料來源：Wind，安信證券研究中心（注：包含正在流程中的再融資至2023年3月15日）10.8%32.4%5.4%10.8%32.4%5.4%18.9%18.9%13.5%18.9%通用設(shè)備工程機(jī)械儀器儀表專用機(jī)械運(yùn)輸設(shè)備金屬制品資料來源：Wind，安信證券研究中心（注：包含正在流程中的再融資至2023年3月15日）國企再融資占比（%）資料來源：Wind，安信證券研究中心公司代碼公司名稱股東大會公告日儀器儀表股東大會通過66股東大會通過6股東大會通過6資料來源：Wind，安信證券研究中心期限66杭氧股份杭氧轉(zhuǎn)債6資料來源：Wind，安信證券研究中心再融資助力國企長遠(yuǎn)發(fā)展。在國企引入財(cái)務(wù)型表5：國企改革階段梳理不觸動國有產(chǎn)權(quán)的前提下，通過所有權(quán)和解決誰來代表所有者對國有企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管行出資人職能；通過公司制股份制改革優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局，以兼并重組為主要手混合所有制改革、法人治理結(jié)構(gòu)、市場化經(jīng)營機(jī)制、長期激勵機(jī)制、堅(jiān)持黨的領(lǐng)做強(qiáng)做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)，增強(qiáng)完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度；推進(jìn)國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整；推進(jìn)混合所有（國企改革三年行資料來源：國資委，安信證券研究中心的變化主要是用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤指標(biāo)，用營業(yè)現(xiàn)金比率替換營業(yè)收入利潤率指標(biāo)，資料來源：國資委，安信證券研究中心表6：國企改革成效評價(jià)指標(biāo)①②③④⑤研發(fā)費(fèi)用率⑥⑦⑧資料來源：安信證券研究中心整理60%40%20%0%-20%機(jī)械中央國企（%）機(jī)械地方國企（%） 機(jī)械非國企（%）資料來源：Wind，安信證券研究中心機(jī)械中央國企（%）機(jī)械地方國企（%）400% 機(jī)械非國企（%）400%200%0%-200%資料來源：Wind，安信證券研究中心圖32.機(jī)械國企以及非國企毛利率情況圖33.機(jī)械國企以及非國企凈利率情況30%20%10%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心10%8%6%4%2%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心0資料來源：Wind，安信證券研究中心86420資料來源：Wind，安信證券研究中心70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心6%5%4%3%2%1%0%機(jī)械中央國企（%）機(jī)械地方國企（%）機(jī)械非國企（%）資料來源：Wind，安信證券研究中心0資料來源：Wind，安信證券研究中心0資料來源：Wind，安信證券研究中心500%400%300%200%100%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心國企的股息率穩(wěn)中有升，其中央企的股息率從2016年的0.96上升至2022年的1.81； 250%200%150%100%50%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心120%100%80%60%40%20%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心2.3.改革展望：制造業(yè)重要程度提升，新一輪改革蓄勢待發(fā)城鎮(zhèn)新增就業(yè)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右深化國資國企改革,提高國企核心競爭力。堅(jiān)持分類改革方向,處理好國企經(jīng)濟(jì)責(zé)任和社會責(zé)任關(guān)系,完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理。數(shù)字化和綠色化發(fā)展加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，著力提升高端化、智能化、綠色化水平。加快水平,支持平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展.資料來源：中國政府網(wǎng)，安信證券研究中心率、培養(yǎng)人才和打造品牌為抓手；增強(qiáng)核心功能將通過優(yōu)化布局、調(diào)相較于2022年，對盈利能力、價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力的考核更加重視，具體來看：公司新企是企是是企鐵路交通鐵建重工企是是企礦山冶金企是是企是杭氧股份企杭州市人民政府國有資是是企企是會通過企企儀器儀表企儀器儀表企儀器儀表會通過企企企嚴(yán)鑒鉑是是是資料來源：Wind，安信證券研究中心（截至2023年3月15日）收入年凈利（%）金比率石化機(jī)械63.1412.2248.73秦川機(jī)床94.0716.5944.2資料來源：Wind，安信證券研究中心（截至2023年3月15日）表10：國企個股盈利預(yù)測及估值表代碼公司20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E鐵建重工-----杭氧股份- ---資料來源：Wind，安信證券研究中心（盈利預(yù)測和估值取自2023年3月15日Wind一致預(yù)期）建“一帶一路”合作文件，2013年到2022年，我國與“一帶一路”沿①徐工機(jī)械：工程機(jī)械行業(yè)領(lǐng)軍國企，大國重器的代表機(jī)、水平定向鉆位居全球第一；隨車起重機(jī)位居全球等12類主機(jī)產(chǎn)品穩(wěn)居國內(nèi)行業(yè)第一，公司多產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，是均價(jià)的50%；激勵對象人數(shù)共計(jì)不超過2000人資料來源：公司公告，安信證券研究中心系高毛利的挖機(jī)、塔機(jī)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；凈利率基本持平，系行業(yè)下行?；a(chǎn)降本。生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，公司將通過集中采購、梳理供應(yīng)商關(guān)系、統(tǒng)籌設(shè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，費(fèi)用控制能力提升：①決策效率：公司管理層級、組織架構(gòu)展與轉(zhuǎn)型升級，借助資本市場的資金支持，進(jìn)一步促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同，提高運(yùn)營效率；③管激勵機(jī)制陸續(xù)完善，增強(qiáng)長期核心競爭力：整體上市后，為維護(hù)核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，公司進(jìn)一步完善市場化的用人選聘和薪酬激勵機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)核心員工的動力和創(chuàng)業(yè)熱情，②鐵建重工：國內(nèi)掘進(jìn)裝備龍頭，全球化發(fā)展提速。特種裝備等，多類產(chǎn)品市場占有率第一。根據(jù)中國工030%20%10%0%-10%資料來源：鐵建重工年報(bào)，安信證券研究中心86420同比（%）100%50%0%資料來源：鐵建重工公告，安信證券研究中心5050%40%30%20%10%0%-10%資料來源：鐵建重工年報(bào)，安信證券研究中心5060%40%20%0%同比（%）資料來源：鐵建重工公告，安信證券研究中心比增長512.04%。掘進(jìn)機(jī)產(chǎn)品在意大20%15%10%55%500%014%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：中鐵工業(yè)年報(bào)，安信證券研究中心資料來源：中鐵工業(yè)年報(bào)，安信證券研究中心鋼結(jié)構(gòu)制造與安裝鋼結(jié)構(gòu)制造與安裝隧道施工設(shè)備道岔工程施工機(jī)械其他5%5%15%49%26%資料來源：中鐵工業(yè)年報(bào)，安信證券研究中心0資料來源：中鐵工業(yè)年報(bào)，安信證券研究中心市場占有率第一的德國海瑞克公司。訂單方面，公司隧道施工裝備新簽合同額同比增長28.47%，中標(biāo)了德國漢堡熱能項(xiàng)目、韓國龍仁電纜鑿巖臺車、懸臂掘進(jìn)機(jī)等隧道施工專用設(shè)備市場開拓方長39%，中標(biāo)了高原鐵路、衢麗(衢州—麗水)鐵路、深惠公司隧道掘進(jìn)機(jī)在我國水利領(lǐng)域市占率超過60%，在抽水蓄領(lǐng)域市占率超40%，近三年在大直徑盾構(gòu)機(jī)領(lǐng)域④中信重工：國家重大裝備的搖籃，注入“精益管理”理念23.3%10.5%55.2%11.0%礦山及重型設(shè)備機(jī)器人及智能裝備新能源裝備特種材料資料來源：wind，安信證券研究中心公司是全球?yàn)閿?shù)不多的具備重大裝備和特種材料研發(fā)和構(gòu)建了“六院一中心”研發(fā)體系（創(chuàng)新研究院、新設(shè)施建設(shè)、重大工程、重大專項(xiàng)、重大科學(xué)裝置等8%7%7%7%7%7%6%6%資料來源：wind，安信證券研究中心“業(yè)財(cái)一體化”和離散型智能制造項(xiàng)目建設(shè)，提高離散型生產(chǎn)制造效率、集約生產(chǎn)2252%25%20%15%10%5%0%02252%25%20%15%10%5%0%0..資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心210210300%200%100%0%-100%資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心3.2.下游為石油石化相關(guān)標(biāo)的：看好中沙石油石化領(lǐng)域合作帶來的投資機(jī)會作共建的精細(xì)化工及原料工程在遼寧盤錦全面進(jìn)入工程施工階段，項(xiàng)目占地8.9平有煉化一體化、規(guī)?；?、綠色低碳發(fā)展等優(yōu)勢，有望帶動一批上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套項(xiàng)目建設(shè)。①川儀股份：國內(nèi)儀器儀表及工控系統(tǒng)解決方案龍頭之一，主要從事工業(yè)自動化儀表及控制裝置的研發(fā)爭力的工業(yè)自動化裝備技術(shù)體系，包括測量（智能壓力/溫其他等五個部分，2021年板塊收入分別為46.85/6.15/1.35/085.4%/11.2%/2.5%/0.5%/0.5%，其中自動化儀器儀表業(yè)務(wù)占比超過85%，為公司資料來源：公司年報(bào),安信證券研究中心資料來源：工控中國大會，安信證券研究中心在上海證券交易所上市。公司主要為石油、化工、冶金、電力資料來源：陜鼓動力官網(wǎng)、年報(bào)，安信證券研究中心塊業(yè)務(wù)占比提升。下游主要覆蓋冶金和石化行業(yè)，具備較大周期性。目前公司主要客戶來自冶金資料來源：陜鼓動力公司年報(bào)，安信證券研究中心資料來源：陜鼓動力公司年報(bào)，安信證券研究中心③杭氧股份：國內(nèi)空分設(shè)備龍頭，工業(yè)氣體業(yè)務(wù)逐步壯大同比增速分別為21.04%、-7.03%，首次建成并投運(yùn)日加注6000kg加氫站項(xiàng)檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)家數(shù)（萬家）檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)家數(shù)（萬家）工程總包其他業(yè)100%50%0%資料來源：杭氧股份年報(bào)，安信證券研究中心管理費(fèi)用率（%）（含研發(fā)）管理費(fèi)用率（%）（含研發(fā)）期間費(fèi)用率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）20%10%0%資料來源：杭氧股份年報(bào)，安信證券研究中心國檢驗(yàn)檢測行業(yè)擁有蓬勃的景氣度。資料來源：國家市場監(jiān)督管理總局、安信證券研究中心檢驗(yàn)檢測行業(yè)營業(yè)收入(億元）檢驗(yàn)檢測行業(yè)營業(yè)收入(億元）資料來源：國家市場監(jiān)督管理總局、安信證券研究中心資金實(shí)力以及品牌優(yōu)勢推進(jìn)市場整合。對于檢測行業(yè)而言，部分檢測項(xiàng)目如軍工、建筑、大型及國纜檢測，分別在計(jì)量環(huán)試、建筑及材料檢測以及線纜檢測行業(yè)處于領(lǐng)先地0 97%97%96%96%96%96%96%96%96%資料來源：公司公告，安信證券研究中心可向客戶提供包括計(jì)量、可靠性與環(huán)境試驗(yàn)、電個EHS評價(jià)咨詢資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心21021050資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心將強(qiáng)化管理整合，控制人數(shù)增長，控制人均指標(biāo)、加務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)部提效以及外部創(chuàng)收兩方面的突破。5060%50%40%30%20%10%0%資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心4321040%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心③國纜檢測：線纜檢測行業(yè)領(lǐng)先，受益風(fēng)電穩(wěn)步發(fā)展資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心績穩(wěn)增長期，內(nèi)生動力在于超高壓、特種線纜的新增實(shí)驗(yàn)室?guī)淼男?1025%20%15%10%5%0%資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心端機(jī)床產(chǎn)品的國產(chǎn)替代進(jìn)程。安全驅(qū)動+內(nèi)需拉動，工業(yè)母機(jī)國產(chǎn)化有望加速。國有機(jī)床企業(yè)在科技、效率、品牌等方面實(shí)力有待提升的主化率的不足，使得產(chǎn)品的利潤率受限，中高端機(jī)床市場主要表11：全球機(jī)床產(chǎn)值前十名機(jī)床廠商2008年2008年全球機(jī)床產(chǎn)值前十名機(jī)床廠商2021年全球機(jī)床產(chǎn)值前十名機(jī)床廠商公司名稱公司名稱1122334455667788格勞博99資料來源：東西智庫,安信證券研究中心于中國陜西省西安市。公司主營業(yè)務(wù)包括數(shù)控機(jī)床、普通機(jī)床和航天、汽車、鐵路、機(jī)械、軍工、醫(yī)療器械等領(lǐng)域。公司是中國機(jī)國機(jī)床百強(qiáng)企業(yè)之一。④優(yōu)化結(jié)構(gòu)，成立集團(tuán)總部和秦川機(jī)床本部等機(jī)構(gòu)，提高組織效率。經(jīng)過一系列改革措施，公司成功擺脫退市風(fēng)險(xiǎn)，資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心資料來源：公司年報(bào)，安信證