淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯

淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯第1頁(yè)/共34頁(yè)一、概論黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈圍繞鋼鐵主題，涉及期貨品種上期所：螺紋、線材、熱卷大商所：焦煤、焦炭、鐵礦鄭商所：硅鐵、錳硅第2頁(yè)/共34頁(yè)鋼鐵是怎么煉成的鐵碳合金材料Fe（鐵）與C（碳）、Si（硅）、Mn（錳）、P（磷）、S（硫）以及少量的其他元素所組成的合金。其中除Fe（鐵）外，C的含量對(duì)鋼鐵的機(jī)械性能起著主要作用。工程技術(shù)中用量最大用途最廣的金屬材料

按含碳量不同區(qū)分為鋼與生鐵兩大類鋼：含碳量0.03%～2%。生鐵：含碳量2%～4.3%。隨著碳含量的增加，其硬度增加而韌性下降。第3頁(yè)/共34頁(yè)第4頁(yè)/共34頁(yè)鋼鐵是怎么煉成的第5頁(yè)/共34頁(yè)粗鋼成本細(xì)分鐵礦石70$*6.14*1.17+30=533元二級(jí)冶金焦1080生鐵=（533*1.6+0.5*1080）/0.9=1547廢鋼1720粗鋼=（0.95*1547+0.15*1720）/0.82=2126螺紋=2126+250=2376第6頁(yè)/共34頁(yè)鋼鐵企業(yè)成本構(gòu)成鋼坯成本：生鐵等含鐵原料成本占全成本的58%以上第7頁(yè)/共34頁(yè)二、鋼鐵供需鋼鐵供應(yīng)：高度分散，螺紋鋼產(chǎn)量前10鋼廠占比實(shí)際不到30%。熱卷約為40%。鋼鐵需求：螺紋鋼：房地產(chǎn)+基建熱卷：汽車+家電+五金+鋼結(jié)構(gòu)第8頁(yè)/共34頁(yè)粗鋼產(chǎn)量第9頁(yè)/共34頁(yè)鋼鐵供需第10頁(yè)/共34頁(yè)鋼鐵供需第11頁(yè)/共34頁(yè)第12頁(yè)/共34頁(yè)鐵礦供需：外礦集中度高，成本低。內(nèi)礦分散，成本高。2014年全年預(yù)計(jì)原礦產(chǎn)量15.3億噸，2014年全年進(jìn)口鐵礦石預(yù)計(jì)9.09億噸。第13頁(yè)/共34頁(yè)

2014年1-9月2013年1-9月同比增增幅澳大利亞40564304071015733.40%巴西1251311074144013.00%南非332932251043.22%伊朗17191731-11-0.65%烏克97%印度尼西亞3991222-823-67.33%加拿大8051048-243-23.19%塞拉利昂145886759168.16%馬來(lái)西亞836846-10-1.23%俄羅斯聯(lián)邦458829-372-44.80%印度769804-35-4.39%2013年鐵礦石進(jìn)口量前十一的國(guó)家中，印尼出現(xiàn)了大幅下滑，主要是由于該國(guó)政策限制出口導(dǎo)致。加拿大則是受到成本影響較大，出口下滑。2014年鐵礦石市場(chǎng)簡(jiǎn)述②進(jìn)口量第14頁(yè)/共34頁(yè)2014、2015年為前期建設(shè)礦山集中達(dá)產(chǎn)年份，擴(kuò)產(chǎn)增量約為10%左右。但考慮到今年以來(lái)的中小礦山退出，實(shí)際產(chǎn)量增幅減小。2014年鐵礦石市場(chǎng)簡(jiǎn)述①產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：中聯(lián)鋼數(shù)據(jù)終端第15頁(yè)/共34頁(yè)2014年以前，進(jìn)口礦價(jià)高于國(guó)產(chǎn)礦為常態(tài)

2014年以后，國(guó)產(chǎn)礦價(jià)高與進(jìn)口礦為新常態(tài)常態(tài)轉(zhuǎn)化的最主要原因：1.需求：產(chǎn)業(yè)鏈的低迷使鋼廠在采購(gòu)礦石模式上發(fā)生了由大單高庫(kù)存轉(zhuǎn)向小單低庫(kù)存

2.價(jià)格：需求的銳減直接體現(xiàn)在價(jià)格的打壓上，而進(jìn)口礦大幅降價(jià)后顯現(xiàn)的性價(jià)優(yōu)勢(shì)對(duì)國(guó)產(chǎn)精粉有明顯的擠出效應(yīng)3.成本：價(jià)格戰(zhàn)的支撐是成本，低成本進(jìn)口礦的薄利多銷在大環(huán)境下成為常態(tài)，而高成本的國(guó)產(chǎn)礦則陷入價(jià)差關(guān)系反轉(zhuǎn)后的尷尬內(nèi)外礦價(jià)差2014年鐵礦石市場(chǎng)簡(jiǎn)述⑤價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源：中聯(lián)鋼數(shù)據(jù)終端CSI價(jià)格指數(shù)第16頁(yè)/共34頁(yè)2014年鐵礦石市場(chǎng)簡(jiǎn)述②進(jìn)口量中國(guó)進(jìn)口鐵礦石主要國(guó)家占比2014年1-9月，中國(guó)進(jìn)口澳洲、巴西、南非鐵礦石量占總進(jìn)口量80.7%，較去年同期74.4%增加明顯。數(shù)據(jù)來(lái)源：中聯(lián)鋼數(shù)據(jù)終端第17頁(yè)/共34頁(yè)鐵礦供需：1.2014過(guò)剩產(chǎn)能6000萬(wàn)噸，2015過(guò)剩1.1億噸。轉(zhuǎn)移方向1.港口庫(kù)存積累2內(nèi)礦關(guān)閉3.伊朗、南非、印尼及澳洲小型礦退出2.國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)能利用率年初為78.7%，9月為61.8%3.鋼廠附屬礦山、國(guó)營(yíng)礦山基本正常生產(chǎn)，前期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)，產(chǎn)量進(jìn)一步增大。4.大型民營(yíng)礦山停產(chǎn)力度較小，新增產(chǎn)能較多

5.民營(yíng)中小礦山6月份開(kāi)始停產(chǎn)，停產(chǎn)數(shù)量占全國(guó)30%-40%6.中國(guó)采礦由大型國(guó)有鋼鐵企業(yè)控制，他們的首要任務(wù)是保住工作崗位而不是盈利。第18頁(yè)/共34頁(yè)鐵礦增產(chǎn)+鋼鐵減需1461701301351022月16日，最高193第19頁(yè)/共34頁(yè)鐵礦增產(chǎn)+鋼鐵減需第20頁(yè)/共34頁(yè)有趣的事螺紋鋼5000元/噸時(shí)鋼廠賠錢螺紋鋼3000元/噸時(shí)，鋼廠利潤(rùn)全線回升第21頁(yè)/共34頁(yè)有趣的事青島PB粉礦/上海螺紋現(xiàn)貨價(jià)格在2013年1月達(dá)到峰值后持續(xù)走低，在2014年1月開(kāi)始加速下行，也驗(yàn)證了外礦2013開(kāi)始過(guò)剩，2014年矛盾凸顯，鋼廠2014年盈利水平大幅增加的觀點(diǎn)。本周現(xiàn)貨礦/螺比繼續(xù)走低至17.49%，鐵礦石過(guò)剩情況沒(méi)有好轉(zhuǎn)。第22頁(yè)/共34頁(yè)2013-2014多螺空礦第23頁(yè)/共34頁(yè)三、資金及庫(kù)存常年價(jià)格下跌及2012-2014年上海、華東、樂(lè)從鋼貿(mào)亂象使得銀行信貸資金、影子銀行資金從鋼鐵行業(yè)抽出。沒(méi)有資金支持和下跌預(yù)期的鋼鐵業(yè)走上漫漫去庫(kù)存之路。第24頁(yè)/共34頁(yè)三、資金及庫(kù)存第25頁(yè)/共34頁(yè)三、資金及庫(kù)存第26頁(yè)/共34頁(yè)四、心理預(yù)期螺紋主力合約收盤價(jià)與上海螺紋現(xiàn)貨價(jià)（折算過(guò)磅）第27頁(yè)/共34頁(yè)四、心理預(yù)期第28頁(yè)/共34頁(yè)五、未來(lái)走勢(shì)反彈需要的條件：1、股市、降息、降準(zhǔn)、房貸等宏觀利好√2、大眾心理預(yù)期改變，貿(mào)易商補(bǔ)貨彌補(bǔ)低庫(kù)存運(yùn)作時(shí)規(guī)格不齊全的現(xiàn)象×3、小型鋼廠減產(chǎn)、倒閉×4、高成本礦山減產(chǎn)、倒閉√反彈：100-300元反彈結(jié)束后，繼續(xù)做空第29頁(yè)/共34頁(yè)五、未來(lái)走勢(shì)反轉(zhuǎn)需要的條件：1、礦山洗牌，國(guó)內(nèi)礦、高成本外礦基本告別歷史舞臺(tái)2、FMG、Vale等成本較高的巨頭也開(kāi)始虧損減產(chǎn)3、環(huán)保減排玩真的，國(guó)內(nèi)大批中小鋼廠被兼并重組淘汰4、四萬(wàn)億2.0，全面刺激經(jīng)濟(jì)，瘋狂的基建5、房地產(chǎn)全面回暖，全國(guó)普漲，瘋狂的城鎮(zhèn)化6、新型經(jīng)濟(jì)體、戰(zhàn)爭(zhēng)等不確定因素反轉(zhuǎn)：空頭思維→多頭思維第30頁(yè)/共34頁(yè)鐵礦觸底之猜想礦山CFR（美元/干噸）產(chǎn)能（萬(wàn)噸）Rio4010000以上BHP4510000以上IranSouth45500以下RoyHill485000-10000Kumba502000-5000Assmang551500-2000SNIM601000-1500IranNorthEast6310000以上CSN635000-10000FMG6510000以上塞拉利昂651000-1500CAP66500-1000VALE6810000以上MMX70500以下ATLAS701000-1500首鋼秘魯76500-1000METINVEST801000-1500FERROUS901000-1500Cliffs95500-1000Thabazimbi102500以下第31頁(yè)/共34頁(yè)六、分享與探討1、基本面、價(jià)差結(jié)構(gòu)、驅(qū)動(dòng)力、安全邊際2、贏：亡：危機(jī)意識(shí)，敬畏之心口：多交流月：與時(shí)間為友，相信復(fù)利的力量貝：資金管理凡：平常心第