中金并購(gòu)醫(yī)藥行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告

前 國(guó)外：吐故納 國(guó)內(nèi)：版圖之 醫(yī)療器械：為王，平臺(tái)崛 醫(yī)療服務(wù)：能夠收購(gòu)，何必自建醫(yī)療器械：為王，平臺(tái)崛 制藥：新版GMP，推升集中 投資建 圖圖表1:2013年全 圖表2:2013年全 圖表3:多 圖表4:拜 圖表5:強(qiáng)生醫(yī)療器械并購(gòu)案 圖表6:醫(yī)療器械行業(yè)成長(zhǎng)邏輯分 圖表7:廈門(mén)長(zhǎng)庚醫(yī)院發(fā)展低于預(yù) 圖表8:公立醫(yī)院數(shù)量龐大，隱含大量并購(gòu)機(jī) 圖表9:一系列政策鼓勵(lì)社會(huì)資本辦 圖表 圖表11:并 圖表12:新華醫(yī) 圖表13:樂(lè)普醫(yī) 圖表14:科華生 圖表15:復(fù)星圖表16:愛(ài)爾眼 圖表17:天士 圖表18:益佰制 圖表19:紅日藥 圖表 凱 圖表 三 圖表22:可比公司估值 當(dāng)前國(guó)外行業(yè)呈現(xiàn)的一大趨勢(shì)是小型制藥公司、尤其是取代大型藥企，成為新藥研發(fā)的主力軍。2013年全球10大裁員計(jì)劃和25大并購(gòu)案證實(shí)了這一趨勢(shì)，大型大型藥企通常采取分期付款的模式，先以較少的預(yù)付款獲得小型公司在研藥物的技轉(zhuǎn)移權(quán)，如果取得階段性成果，則支付尾款，完成技術(shù)轉(zhuǎn)移。大型小型公司合作，以較低的成本和分散的風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)獲得新藥資源，抵消藥物專(zhuān)利過(guò)期帶來(lái)的損失。小型公司的通常來(lái)自創(chuàng)始人自有資本或風(fēng)投，一旦新藥研發(fā)成功，足以使整個(gè)團(tuán)隊(duì)致富。雖然也有研發(fā)失敗和風(fēng)險(xiǎn)，但總體來(lái)說(shuō)，由于小型公司在管理上更扁平、在運(yùn)營(yíng)上更高效，研發(fā)成本大為降低。1:2013年全10大裁員計(jì)劃排公裁員規(guī)?？倖T工人數(shù)裁員幅度1Merck&2Astra34567Boehringer-89EndoHealth資料來(lái)源：GEN，中金公司研究2:201325收購(gòu)被收購(gòu)方收（金）1Life2Onyx3Valeant45Warner678Bayer9NorvatisbloodtransfusionsubsidiaryJazzAragonAstexTriusNovoAkornBever資料來(lái)源：GEN，中金公司研究板塊并購(gòu)此起彼伏。年初至今，10多家上市公司出現(xiàn)了集中停牌的現(xiàn)象，大部分與重組并購(gòu)有關(guān)。實(shí)際上，行業(yè)一直處于重組并購(gòu)的多發(fā)地帶。清科數(shù)據(jù)顯示，2013年，醫(yī)療領(lǐng)域的并購(gòu)案例達(dá)到103件。上市公司集資料來(lái)源：Wind

藥企參戰(zhàn)。2月26日，藥業(yè)巨頭拜耳宣布，擬收購(gòu)滇虹藥業(yè)的所有，預(yù)計(jì)將在今年下半年完易。2008年，拜耳就曾收購(gòu)東盛科技旗下的白加黑感冒片、小白糖漿等OTC業(yè)務(wù)，成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大的并購(gòu)案。4:資料來(lái)源：拜耳，中金公司研究

與你一起尋找行業(yè)的并購(gòu)大師們?，F(xiàn)階段技術(shù)創(chuàng)新并非醫(yī)療器械企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，在行業(yè)分散、單產(chǎn)品容量小的背景下，醫(yī)療器械行業(yè)的并購(gòu)成本較低。平臺(tái)型的企業(yè)完全可以通過(guò)并購(gòu)的形式來(lái)推動(dòng)產(chǎn)品線(xiàn)的發(fā)展，是要具備較強(qiáng)的銷(xiāo)售和產(chǎn)品整合能力。全球最大的醫(yī)療器械生產(chǎn)商強(qiáng)生醫(yī)療的發(fā)展史就是一部并購(gòu)史，很多產(chǎn)品并不是公司自主研發(fā)，而是通過(guò)并購(gòu)形式獲得。強(qiáng)生之所以強(qiáng)大，是因?yàn)榻柚鋸?qiáng)大的品牌和，5:強(qiáng)生醫(yī)療器械并購(gòu)案時(shí)間并購(gòu)對(duì)象對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)STERIONColgatePalmolive公司的 齒潤(rùn)洗業(yè)務(wù)牙科器械產(chǎn)品MitekSurgical手術(shù)縫合設(shè)備血管通路設(shè)備JointMedical人造關(guān)節(jié)系統(tǒng)血管造影設(shè)備Biopsys診斷設(shè)備Biosense生物傳感器公司心血 設(shè)頸病癥治療設(shè)備DePuy整形外科產(chǎn)品AVEENO皮膚疾病護(hù)理產(chǎn)品肺部外科產(chǎn)品血糖檢測(cè)產(chǎn)品 架系LinkSpine人工椎間盤(pán)系統(tǒng)ArtemisMedical超聲檢測(cè)儀器ed脊柱植入管業(yè)務(wù)ClosureMedical外科手術(shù)產(chǎn)品ConorMedSystem心血管疾病治療設(shè)備FinsburyOrthopaedics整形外科產(chǎn)品Acclarent耳鼻喉科設(shè)備資料來(lái)源：中金公司我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)現(xiàn)階段主要成長(zhǎng)邏輯是：整合，產(chǎn)品線(xiàn)多元化帶來(lái)邊際效容易遇到瓶頸。企業(yè)通過(guò)整合建立銷(xiāo)售平臺(tái)，通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線(xiàn)的快速擴(kuò)張，重合的銷(xiāo)售帶來(lái)產(chǎn)品邊際效應(yīng)的快速提升，從而推動(dòng)企業(yè)的快速成長(zhǎng)。產(chǎn)品線(xiàn)的多元化無(wú)論在掌控力和醫(yī)院招標(biāo)方面都會(huì)為企業(yè)帶來(lái)較大的優(yōu)勢(shì)，而產(chǎn)品線(xiàn)圖表6:醫(yī)療器械行業(yè)成長(zhǎng)邏人工視心臟起搏

植入性高值耗 植入性高值耗

家用醫(yī)療器

I:進(jìn) 資料來(lái)源：中金公司醫(yī)療器械行業(yè)目前正在進(jìn)行快速的行業(yè)整合，2013年醫(yī)療器械上市公司利用 主要邏輯仍舊是并購(gòu)。進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)主要有3種投資方式：1）自建醫(yī)院，2）收購(gòu)現(xiàn)有醫(yī)院（包括公立和民營(yíng)）3）我們認(rèn)為自建醫(yī)院尤其是綜合性醫(yī)院的風(fēng)險(xiǎn)較大：1）投資大，基建周期長(zhǎng)；2）人才品牌均需要自行培育；3）執(zhí)照、土地、醫(yī)保定點(diǎn)等環(huán)節(jié)均依賴(lài)良好的關(guān)系運(yùn)作圖表7:廈門(mén)長(zhǎng)庚醫(yī)院發(fā)展低初始投資高，投資周期 人才和市場(chǎng)需培育，進(jìn)度低于預(yù) 政策風(fēng)險(xiǎn)初始投資：17.8

床位數(shù)：現(xiàn)有700v.s.原規(guī)劃日均就診量：現(xiàn)有2000v.s原規(guī)

人才引進(jìn)：仍依賴(lài)專(zhuān)家支持，未

資料來(lái)源：廈門(mén)長(zhǎng)庚醫(yī)院，中金公司研我們認(rèn)為并購(gòu)（包括公立醫(yī)院托管或改制）是切入醫(yī)療服務(wù)的最佳方式：1）投資回期相對(duì)較短；2承接現(xiàn)成的患者資源；3）取長(zhǎng)補(bǔ)短，公立醫(yī)院擁有人才、品牌、政策等優(yōu)勢(shì)，投資方可以幫助理順激勵(lì)機(jī)制、提升管理效率；4）延伸，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。圖表8:公立醫(yī)院數(shù)量龐大，隱含大量三級(jí)公立醫(yī)院數(shù) 二級(jí)公立醫(yī)院數(shù) 一級(jí)公立醫(yī)院數(shù)1,350家,2,908家6,034家,資料來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)計(jì)委，中金公司研政策紅利巨大。2013年10《關(guān)于全面深化若干重大問(wèn)題的決定》陸續(xù)發(fā)布，涉及破除以藥養(yǎng)醫(yī)體制、鼓勵(lì)社醫(yī)、允許醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)、民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點(diǎn)等多項(xiàng)政策。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)已步入投資窗口期，各路資本均欲醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的高成長(zhǎng)。時(shí)政《關(guān)于衛(wèi)生工 的若干規(guī)時(shí)政《關(guān)于衛(wèi)生工 的若干規(guī)定報(bào)告要 《關(guān)于深化醫(yī)療衛(wèi)生的幾點(diǎn)意見(jiàn) 提出從投入轉(zhuǎn)向多方面投入 《醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則 明確了民間開(kāi)設(shè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的條件和手續(xù) 《關(guān)于城鎮(zhèn)衛(wèi)生的指導(dǎo)意見(jiàn) 首次提出個(gè)人可開(kāi)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu) 《關(guān)于衛(wèi)生與發(fā)展的決定 鼓勵(lì)社會(huì)投資者通過(guò)并購(gòu)重組等方式投資民營(yíng)醫(yī)院 《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)的意見(jiàn) 明確鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域2 《新“十二五”規(guī)劃》 首次提出至年非公立機(jī)構(gòu)醫(yī)療床位數(shù)與服務(wù)量應(yīng)占總量的%。 《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的 涉及鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)、社會(huì)資本以多種形式參與公立醫(yī)院改制重組、民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點(diǎn)等多項(xiàng)政策。 《關(guān)于全面深化若干重大問(wèn)題的決定 單獨(dú)二胎，社會(huì)可直接投向資源稀缺及滿(mǎn)足多元需求服務(wù)領(lǐng)域等等多項(xiàng)政策。資資料來(lái)源：中 網(wǎng)，中金公司研究制藥：新版GMP，推升集中度新版GMP于2011年3月開(kāi)始正式實(shí)施。該版本硬件部分參照歐盟相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，軟件部分參照FDA相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，要求非常嚴(yán)格。截至2013年12月31日，無(wú)菌藥品企業(yè)共1319家，已通過(guò)新版GMP的企業(yè)占近四成企業(yè)2014年已陷入停產(chǎn)狀態(tài)這為行業(yè)集中度的提高提供了機(jī)遇：受限而無(wú)法按期完成新版GMP改造的企業(yè)有轉(zhuǎn)讓意愿；雄厚的企業(yè)可通過(guò)并購(gòu)獲得品種、區(qū)域、政策、資源等優(yōu)勢(shì)。無(wú)菌藥品企業(yè)新版GMP通過(guò)Jan-Feb-Mar-Apr-May-Jun-Jul-Jan-Feb-Mar-Apr-May-Jun-Jul-Aug-Sep-Oct-Nov-Dec-無(wú)菌企 非無(wú)菌企資料來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)計(jì)委，中金公司研動(dòng)機(jī)、戰(zhàn)略、執(zhí)行、、案例，這5個(gè)要素決定了一家公司是否具有并購(gòu)基并并購(gòu)預(yù)動(dòng)戰(zhàn)執(zhí)要賬資料來(lái)源：中金公司未來(lái)公司有望通過(guò)持續(xù)的并購(gòu)擴(kuò)充平臺(tái)資源，高速成長(zhǎng)有望持續(xù)，維持“推薦”，目標(biāo)價(jià)150元。12:新華醫(yī)資料來(lái)源：公司公告，中金公司研“推薦”，目標(biāo)價(jià)25元。13:樂(lè)普醫(yī)資料來(lái)源：公司公告，中金公司研生物：IVD再次步入高速成長(zhǎng)期，長(zhǎng)期發(fā)展有望再上一個(gè)臺(tái)階，成為國(guó)內(nèi)IVD行業(yè)的旗艦，維持“推薦”，目標(biāo)價(jià)25元。生資料來(lái)源：公司公告，中金公司研復(fù)星自成立一直專(zhuān)注于醫(yī)療健康行業(yè)的并購(gòu)重組。從2011年進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域以項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富且有層次。工業(yè)和服務(wù)兩條主線(xiàn)并進(jìn)。復(fù)星將持續(xù)成為服務(wù)板塊最具的標(biāo)的。維持“推薦”，目標(biāo)價(jià)XX元。15:復(fù)的。近日又增持錦州奧鴻至98%，加強(qiáng)制藥業(yè)務(wù)資料來(lái)源：公司公告，中金公司研內(nèi)障、視光三大業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。上市至今外部收購(gòu)10余家眼科機(jī)構(gòu)，未來(lái)將持續(xù)尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)布局。維持“審慎推薦”，目標(biāo)價(jià)46元。眼湖南、已基本布局完善，6個(gè)省亦有布局。預(yù)期未來(lái)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)資料來(lái)源：公司公告，中金公司研天士力擁有最具力的中藥產(chǎn)品線(xiàn)，F(xiàn)DA認(rèn)證強(qiáng)化國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)推廣且可能打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，并購(gòu)將成為常態(tài)，有望成為板塊未來(lái)十年的標(biāo)桿企業(yè)和第一家市值過(guò)千億的公司，維持“推薦”，目標(biāo)價(jià)80元。總經(jīng)理閆凱負(fù)責(zé)并購(gòu)，曾在英國(guó)學(xué)習(xí)國(guó)際、投資銀行專(zhuān)業(yè)，現(xiàn)在正攻讀中大學(xué)的中藥學(xué)博士，擁有金融與的復(fù)合知識(shí)背中藥是公司未來(lái)的目標(biāo)；化學(xué)藥能夠形成對(duì)中藥產(chǎn)品線(xiàn)的資料來(lái)源：公司公告，中金公司研制藥管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、激勵(lì)機(jī)制完善，融資有望助力發(fā)展提速，外延增長(zhǎng)值得期待，投 是司全新發(fā)展階段，維持“推薦”，目標(biāo)價(jià)70元。制提出“2020年之前打造百億企業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，2013年洛鉑5個(gè)鉑類(lèi)抗腫瘤藥中唯一的獨(dú)家品種，具備最強(qiáng)的定價(jià)能膀資料來(lái)源：公司公告，中金公司研中藥注射劑、中藥配方顆粒是中藥行業(yè)最令人向往的兩個(gè)領(lǐng)域，紅日兩個(gè)主導(dǎo)產(chǎn)品（凈、康仁堂中藥配方顆粒恰好身處這兩大領(lǐng)域，兩項(xiàng)主業(yè)都踩到了火山口上，維持“推薦”，目標(biāo)價(jià)54元。19:紅日藥健達(dá)康擁有PTS的知識(shí)，紅日持有健達(dá)康12.5%的股權(quán)資料來(lái)源：公司公告，中金公司研產(chǎn)品線(xiàn)明顯豐富，估值重塑在股價(jià)連續(xù)創(chuàng)新高中不斷確認(rèn)。未來(lái)公司成長(zhǎng)確定，內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)，目前具備很高的安全邊際，維持“推薦”，目標(biāo)價(jià)24元。凱資料來(lái)源：公司公告，中金公司研OTC品牌策略清晰，輔以中藥注射劑、中藥配方顆粒兩大快速增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)積極尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)，維持“推薦”，目標(biāo)價(jià)30元。三2012年年報(bào)：打造“999”主品牌及多個(gè)專(zhuān)業(yè)品牌。采用研發(fā)及并資料來(lái)源：公司公告，中金公司研2014年并購(gòu)是板塊最明確的投資，下述公司恰好處于最佳的并購(gòu)狀態(tài)，如果醫(yī)療器械：新華醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、生醫(yī)療服務(wù)：復(fù)星、眼制藥：天士力、制藥、紅日藥業(yè)、凱寶、三22:可比公公司名稱(chēng)代收盤(pán)價(jià)2014-3-總市值（百萬(wàn)元每股收益(元2012A2013E企業(yè)價(jià)值倍數(shù)2012A2013E市銷(xiāo)率股息收益率凈資產(chǎn)收益率2012A2012A恒瑞科倫藥業(yè)華東醫(yī)藥恩華藥業(yè)化學(xué)制劑藥——中值華潤(rùn)三九紅日藥業(yè)中恒江中藥現(xiàn)代中藥——中值華蘭生物1.050.52天壇生智飛生生物制藥——中值華海藥業(yè)0.360.43 普化學(xué)原料藥——中值品牌中藥——中值愛(ài)爾眼科0.42開(kāi)元投通策醫(yī)醫(yī)療服務(wù)——中值魚(yú)躍醫(yī)療0.46樂(lè)普醫(yī)療新華醫(yī)療科華生物利德曼器械和診斷——中值人福醫(yī)藥1.490.77復(fù)雙綜合性制藥企業(yè)——中值國(guó)藥股 上海醫(yī) 0.700.76瑞康國(guó)藥一醫(yī)藥商業(yè)——中值全行業(yè)——中值資料來(lái)源：Wind 一由中國(guó)國(guó)際金融（已具備中國(guó)的投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）制作。中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開(kāi)資料，但中國(guó)國(guó)際金融限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（中公對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。中的信息、意見(jiàn)等均投資者參考之用，不構(gòu)成所述的出價(jià)或征價(jià)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、等方面咨詢(xún)專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何。所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為 出具日的觀(guān)點(diǎn)和判斷。該等意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)無(wú)需通知即可隨時(shí)更改。過(guò)往的表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與 所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的。中金公司的銷(xiāo)售人員、人員以及其他專(zhuān)業(yè)可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或與意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或觀(guān)點(diǎn)。中金公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。由港和代表的中國(guó)國(guó)際金 于提供。的投資者若有任何關(guān)于中金公司的問(wèn)題請(qǐng)直接聯(lián)系中國(guó)國(guó)際金由港和代表 的中國(guó)國(guó)際金融（新加坡）(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《法》及《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》定義下的認(rèn)可投 于此類(lèi)投資者,有關(guān)財(cái)務(wù)顧問(wèn)將無(wú)需根據(jù)新加坡之《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》第36條就任何利益及/或其代表就任何利益進(jìn)行披露。 由受行為局的中國(guó)國(guó)際金融（英國(guó)）（“中金英國(guó)”）于英國(guó)提供。有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的提供。并未打算提供給零售客戶(hù)使用。在其他歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)國(guó)家，向被其本國(guó)認(rèn)定為專(zhuān)業(yè)投資者（或相當(dāng)性質(zhì)）的提供。將依據(jù)其他國(guó)家或地區(qū)的和要求于該國(guó)家或地區(qū)提供特在法律的情況下，中金公司可能會(huì)持有 中提及公司所的頭寸并進(jìn)行 ，也可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。因此，投資者當(dāng)考慮到中金公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響 觀(guān)點(diǎn)客觀(guān)性的潛在利益 。投資者將視為投資或其他決定的唯一參考依據(jù)。研究報(bào)告分布可從 .cn/CICC//operation/4.htm獲悉標(biāo)準(zhǔn)：分析員估測(cè)12個(gè)月之內(nèi)絕對(duì)收益20%以上為“推薦”、10%~20%為“審慎推薦”、-10%~10%為“中性”、-20%~-10%為“減持”、-20%以下為“回避”。 僅為中金， 和個(gè)人不得以轉(zhuǎn)發(fā)、、、登、或。中國(guó)國(guó)際金融中國(guó)國(guó)際金融中國(guó)國(guó)際金融（市建國(guó)門(mén)外大街1 市浦東新區(qū)陸家嘴環(huán)路1233 港景街1國(guó)貿(mào)寫(xiě)字樓2座28層 32層 國(guó)際金融中心第一期29樓 ：200120 ：(852)2872-2000：(86-10)6505- ：(86-21)5879- 傳真：(852)2872-傳真：(86-10)6505- 傳真：(86-21)5888- UnitedInternationalCapitalCorporation(Singapore)Pte.Limited#39-04,6BatteryRoad,Singapore:(65)6572-Fax:(65)6327-

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