2023年從海外疫后復(fù)蘇看大消費(fèi)行情如何演繹 不同消費(fèi)場(chǎng)景的復(fù)蘇路徑

2023年從海外疫后復(fù)蘇看大消費(fèi)行情如何演繹不同消費(fèi)場(chǎng)景的復(fù)蘇路徑核心觀(guān)點(diǎn)：美國(guó)消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)和股價(jià)修復(fù)經(jīng)驗(yàn)看，場(chǎng)景修復(fù)難易是區(qū)分業(yè)績(jī)受損程度和修復(fù)節(jié)奏的關(guān)鍵。復(fù)盤(pán)市值修復(fù)節(jié)奏，營(yíng)收修復(fù)和市值修復(fù)差距短期或有搶跑，但長(zhǎng)期大概率彌合，因此A+H股可以關(guān)注市值修復(fù)、市值修復(fù)落后業(yè)績(jī)和未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的三類(lèi)機(jī)會(huì)；未來(lái)業(yè)績(jī)變化的節(jié)奏可參考消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)難度。業(yè)績(jī)修復(fù)看，消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)難易是區(qū)分業(yè)績(jī)受損程度和修復(fù)節(jié)奏的關(guān)鍵：1）按照消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)由難到易可分為：出行娛樂(lè)（航空|電影娛樂(lè)|酒店景區(qū)游輪）>商場(chǎng)購(gòu)物（餐飲|服裝店|服裝|家電）>日用零售（日用品|飲料|酒類(lèi)|超市）>受益（線(xiàn)上|藥店|折扣店|家居店）；2）美國(guó)經(jīng)驗(yàn)中，消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)越難，受損程度越大（相對(duì)19年水平：出行娛樂(lè)17%<商場(chǎng)購(gòu)物66%<日用零售99%未受損<受益116%逆勢(shì)增加），修復(fù)時(shí)間也越久（商場(chǎng)購(gòu)物2個(gè)季度，出行娛樂(lè)8個(gè)季度），放開(kāi)后的修復(fù)脈沖也越大；3）二次沖擊（21Q1的Alpha和22Q1的Omicron），拖累了出行娛樂(lè)、商場(chǎng)購(gòu)物、日用零售一個(gè)季度，而同期受益板塊營(yíng)收沖高。對(duì)應(yīng)股價(jià)修復(fù)看，拆分市值修復(fù)=營(yíng)收修復(fù)+預(yù)期股價(jià)與實(shí)際基本面的差距后，長(zhǎng)期短期2點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：1）期間預(yù)期-業(yè)績(jī)差整體和業(yè)績(jī)?nèi)笨?場(chǎng)景修復(fù)難度成正比，修復(fù)更難的商場(chǎng)購(gòu)物和出行娛樂(lè)預(yù)期-業(yè)績(jī)差更大；2）放松等因素下，預(yù)期-業(yè)績(jī)差走闊不到1季度，即短期市值搶跑提前約1個(gè)季度；后續(xù)股價(jià)回落或業(yè)績(jī)抬升彌合預(yù)期-業(yè)績(jī)差。美歐日消費(fèi)細(xì)分驗(yàn)證上文場(chǎng)景差異和股價(jià)節(jié)奏結(jié)論：整體上業(yè)績(jī)修復(fù)主導(dǎo)市場(chǎng)表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上酒店等出行表現(xiàn)更弱，節(jié)奏上放松后深度受損板塊市值搶跑領(lǐng)先業(yè)績(jī)。1）防疫放松后，消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)均有修復(fù)。其中服務(wù)消費(fèi)彈性大，但大多未修復(fù)至前；商品消費(fèi)在“寬松+財(cái)政補(bǔ)貼”的背景下，業(yè)績(jī)基本修復(fù)，醫(yī)藥業(yè)績(jī)和股價(jià)一直很亮眼。2）美國(guó)消費(fèi)業(yè)績(jī)修復(fù)強(qiáng)于歐日，差異源于財(cái)政補(bǔ)貼力度。3）股價(jià)看，19年至今的行業(yè)股價(jià)變化，主要取決于業(yè)績(jī)修復(fù)程度（參考19年水平），服務(wù)業(yè)和零售醫(yī)藥全面分化。4）放松前，市場(chǎng)買(mǎi)“預(yù)期修復(fù)”（服務(wù)）>“實(shí)際修復(fù)”（零售）；放松后，市場(chǎng)買(mǎi)“實(shí)際修復(fù)”>“預(yù)期修復(fù)”。5）防疫放松前后，是“預(yù)期修復(fù)”類(lèi)公司的獲利了結(jié)時(shí)點(diǎn)。消費(fèi)板塊龍頭看，業(yè)績(jī)和股價(jià)走勢(shì)與行業(yè)趨同但修復(fù)更快，具體行業(yè)間差異也驗(yàn)證不同消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)結(jié)論。具體看：1）行業(yè)集中下龍頭領(lǐng)先：航空和酒店行業(yè)出現(xiàn)了明顯的行業(yè)集中，龍頭修復(fù)好于行業(yè)，市場(chǎng)表現(xiàn)有所反應(yīng)。2）服務(wù)VS商品：商品修復(fù)明顯好于服務(wù)，但其中需要注意，餐飲的修復(fù)和線(xiàn)下零售類(lèi)似，而非和服務(wù)類(lèi)似，同時(shí)各地區(qū)分化較大，可能有“可選VS必須”底層邏輯。3）線(xiàn)上VS線(xiàn)下：管控放松前，線(xiàn)上網(wǎng)購(gòu)的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)都明顯強(qiáng)于線(xiàn)下零售，而防疫放松后反轉(zhuǎn)，原因或包括邊際變化差異和貨幣政策。4）奢侈VS日常：奢侈消費(fèi)受影響較小，而且更依賴(lài)于現(xiàn)場(chǎng)消費(fèi)，放松后更受益。1.不同消費(fèi)場(chǎng)景的復(fù)蘇路徑：四類(lèi)場(chǎng)景修復(fù)由難到易，路徑迥異1）消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)由難到易可分為：出行娛樂(lè)（航空|電影娛樂(lè)|酒店景區(qū)游輪）>商場(chǎng)購(gòu)物（餐飲|服裝店|服裝|家電）>日用零售（日用品|飲料|酒類(lèi)|超市）>受益（線(xiàn)上|藥店|折扣店|家居店）。2）受損程度來(lái)看：出行娛樂(lè)20Q2為前17%；商場(chǎng)購(gòu)物20Q2為前66%；日用零售幾乎未受損；受益板塊甚至上升16%。3）疫后修復(fù)速度來(lái)看：出行娛樂(lè)修復(fù)最慢，直到21Q2放開(kāi)管控、21Q4放松邊境管控才大幅回升、22Q2完成修復(fù)至100%；商場(chǎng)購(gòu)物在20Q3明顯上行，20Q4基本完成修復(fù)。4）二次沖擊：21Q1的Alpha、22Q2的Omicron都拖累了出行娛樂(lè)、商場(chǎng)購(gòu)物、日用零售一個(gè)季度，而同期受益板塊營(yíng)收沖高。5）放開(kāi)后修復(fù)脈沖：出行娛樂(lè)>商場(chǎng)購(gòu)物>日用零售>受益。不同消費(fèi)場(chǎng)景的市值修復(fù)：邊際受益行業(yè)，股價(jià)搶跑1個(gè)季度變化邊際受益行業(yè)，股價(jià)搶跑1季度，后續(xù)業(yè)績(jī)回升+股價(jià)調(diào)整，彌合預(yù)期-業(yè)績(jī)差：1）沖擊下各行業(yè)業(yè)績(jī)承壓，預(yù)期-業(yè)績(jī)差明顯，大小對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)?nèi)笨冢?）防疫放松前夕，市場(chǎng)搶跑板塊業(yè)績(jī)修復(fù)，出行娛樂(lè)、商場(chǎng)購(gòu)物等在21Q1預(yù)期-業(yè)績(jī)差快速抬升，業(yè)績(jī)下降，股價(jià)向上；3）防疫放松后，出行娛樂(lè)、商場(chǎng)購(gòu)物業(yè)績(jī)快速修復(fù)，預(yù)期-業(yè)績(jī)差快速收窄。受益板塊在放松前業(yè)績(jī)快速增加，預(yù)期-業(yè)績(jī)差同樣快速收窄。2.放松后海外消費(fèi)細(xì)分：股價(jià)修復(fù)和業(yè)績(jī)整體對(duì)應(yīng)，節(jié)奏上股價(jià)搶跑1）防疫放松后，消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)均有修復(fù)。2）服務(wù)業(yè)的營(yíng)收彈性大，但大多沒(méi)有修復(fù)回前，而商品類(lèi)消費(fèi)在“寬松+財(cái)政補(bǔ)貼”的背景下，基本恢復(fù)到了前水平，醫(yī)藥則一直很亮眼。3）美國(guó)消費(fèi)業(yè)績(jī)修復(fù)表現(xiàn)強(qiáng)于歐日，差異源于財(cái)政補(bǔ)貼力度。4）股價(jià)層面，19年至今的行業(yè)股價(jià)變化，主要取決于業(yè)績(jī)有沒(méi)有修復(fù)（參考19年水平），服務(wù)業(yè)和零售醫(yī)藥全面分化。5）放松前，市場(chǎng)買(mǎi)“預(yù)期修復(fù)”（服務(wù)）>“實(shí)際修復(fù)”（零售）；放松后，市場(chǎng)買(mǎi)“實(shí)際修復(fù)”>“預(yù)期修復(fù)”。6）防疫放松前后，是“預(yù)期修復(fù)”類(lèi)公司的獲利了結(jié)時(shí)點(diǎn)。上述佐證前文業(yè)績(jī)和股價(jià)結(jié)論。放松后海外消費(fèi)龍頭：必選領(lǐng)先可選，線(xiàn)上線(xiàn)下逆轉(zhuǎn)，奢侈更受益1）各行業(yè)龍頭呈現(xiàn)的企業(yè)盈利、市場(chǎng)表現(xiàn)特征和指數(shù)層面的結(jié)論一致。2）對(duì)比指數(shù)，龍頭業(yè)績(jī)修復(fù)更快。3）航空和酒店行業(yè)出現(xiàn)了明顯的行業(yè)集中，龍頭修復(fù)好于行業(yè)，市場(chǎng)表現(xiàn)有所反應(yīng)。4）服務(wù)VS商品：商品修復(fù)明顯好于服務(wù)，但其中需要注意，餐飲的修復(fù)和線(xiàn)下零售類(lèi)似，而非和服務(wù)類(lèi)似，同時(shí)各地區(qū)分化較大，可能有“可選VS必須”底層邏輯。5）線(xiàn)上VS線(xiàn)下：管控放松前，線(xiàn)上網(wǎng)購(gòu)的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)都明顯強(qiáng)于線(xiàn)下零售，而防疫放松后反轉(zhuǎn)，原因或包括邊際變化差異和貨幣政策。6）奢侈VS日常：奢侈消費(fèi)受影響較小，而且更依賴(lài)于現(xiàn)場(chǎng)消費(fèi)，放松后更受益。上述佐證前文業(yè)績(jī)和股價(jià)結(jié)論。3.中國(guó)消費(fèi)：A股疫后復(fù)蘇的消費(fèi)股篩選思路以2019年為基準(zhǔn)，可以考察當(dāng)前各行業(yè)的市值和營(yíng)收相對(duì)基準(zhǔn)的修復(fù)程度。更進(jìn)一步，參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)給定各消費(fèi)行業(yè)在明年四個(gè)季度的修復(fù)路徑，匹配以合適的“市值與營(yíng)收修復(fù)差距”，即可估算出各季度行業(yè)的潛在收益空間。關(guān)注方向1（標(biāo)黃）：市值還未修復(fù)的困境行業(yè)，如影視、院線(xiàn)。關(guān)注方向2（標(biāo)灰）：市值修復(fù)<營(yíng)收修復(fù)（即PS較19年下降），如鞋帽鐘表、公路快遞、超市零售、大眾食品、藥店。關(guān)注方向3（標(biāo)藍(lán)）：考慮到明年?duì)I收動(dòng)態(tài)修復(fù)幅度，匹配當(dāng)前市值修復(fù)幅度，仍然具備較大收益空間的行業(yè)，如醫(yī)院、軟飲料、零食、保健品、廣告等。中國(guó)消費(fèi)：港股疫后復(fù)蘇的消費(fèi)股篩選思路關(guān)注方向1（黃）：市值還未修復(fù)的困境行業(yè)，如博彩。關(guān)注方向2（灰）：市值修復(fù)<營(yíng)收修復(fù)（即PS較19年下降），如紡織制造、大眾食品、零售、餐飲、軟飲料等。關(guān)注方向3（藍(lán)）：考慮到明年?duì)I收動(dòng)態(tài)修復(fù)幅度，匹配當(dāng)前市值修復(fù)幅度，仍然具備較大收益空間，如綜合電商、乳品等。關(guān)注方向1（黃）：市值還未修復(fù)的困境行業(yè)，如A股的影視、院線(xiàn)