國信證券經(jīng)濟(jì)所晨會紀(jì)要doc

國信證券經(jīng)濟(jì)研究所晨會紀(jì)要億城股份(000616)―調(diào)高評級至“推薦”：重估價值高,06年將跳躍式增長G華僑城(000069)―維持“推薦”評級：“旅游+地產(chǎn)”模式將迎來全面產(chǎn)業(yè)化發(fā)展天津港―維持“推薦”評級：06年經(jīng)常性收益將增長30%以上白云山―調(diào)高評級至“謹(jǐn)慎推薦”：恢復(fù)元?dú)猓〔娇炫苋A能國際(600011)―維持“謹(jǐn)慎推薦”評級：競價策略得當(dāng)，東北三電廠結(jié)算價同比提高12.2%，提升4季度業(yè)績【債券研究】農(nóng)發(fā)行2006年第二期金融債定價報告【行業(yè)和公司】億城股份(000616)―調(diào)高評級至“推薦”：重估價值高,06年將跳躍式增長評論：公司合理估值在7.20元―8.36元公司RNAV為10.45元/股，相對于公司A股價格溢價98%；考慮公司的成長性及目前市場環(huán)境，我們以RNAV的0.8倍為上限、06年EPS的12倍為下限來確定公司估值的區(qū)間，即公司股票合理價格在7.20元―8.36元之間，相對于公司股價溢價40%―63%%，估值極具吸引力，調(diào)高公司投資評級至“推薦”。若股改10送2股，則該估值相對于公司股價有69%―98%溢價。公司目標(biāo)房地產(chǎn)市場整體較健康，未來具有較大的發(fā)展?jié)摿卷椖恐饕诒本?、天津和蘇州，三地經(jīng)濟(jì)增長前景較好，房地產(chǎn)市場整體較健康，未來仍具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?5年是公司轉(zhuǎn)型后最困難的一年，06年開始將跳躍式增長目前公司擁有項目資源103萬平米，能滿足公司4年以上快速發(fā)展的需要；且大部分項目將陸續(xù)進(jìn)入收獲期，06年開始公司將跳躍式增長，預(yù)計未來3年EPS分別為0.60元、0.94元和1.36元，PE分別是8.6倍、5.3倍和3.4倍。公司開發(fā)品牌逐步得到認(rèn)可，已基本具備跨區(qū)域發(fā)展的能力經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司在資源獲取、產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌建設(shè)、專業(yè)化團(tuán)隊建設(shè)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)上取得了長足的進(jìn)步，已開始由項目公司向可持續(xù)發(fā)展的房地產(chǎn)集團(tuán)、單一北京區(qū)域地產(chǎn)公司向跨區(qū)域房地產(chǎn)集團(tuán)轉(zhuǎn)變。繪風(fēng)險揭示鈴卡（忠1脆）宏觀和金膚融政策的重拴大調(diào)整將會怖導(dǎo)致房地產(chǎn)詢價格波動，懶進(jìn)而影響公完司的贏利水欲平；（逢2義）公司治理平結(jié)構(gòu)仍有較絮大的改善空擾間，相信隨牛著機(jī)構(gòu)投資產(chǎn)者的進(jìn)入會藝得到改善；圈（哲3共）預(yù)計公司滔06誓一季度甚至虜半年業(yè)績虧繡損，會帶來會股價波動。乒（房地產(chǎn)行求業(yè)資深分析憑師：方焱）穿G牙華僑城微(0000式69)稱―卸維持時“戒推薦丟”貪評級：叛“奶旅游麗+奶地產(chǎn)品”陶模式將迎來燃全面產(chǎn)業(yè)化街發(fā)展評論：薪業(yè)績穩(wěn)定增腐長，主要得址益于旅游業(yè)浪務(wù)收入和投側(cè)資收益的大圾幅增加臺吧2005帥年公司實現(xiàn)相主營業(yè)務(wù)收子入票6.56慰億元，同比配增長私16.29哲%絲；主營業(yè)務(wù)賠利潤削3.03擺億元，同比敘增長射21怨。翅65%琴；凈利潤竟4.8亞億元，同比喇增長刻42.88趣%稠；實現(xiàn)每股海收益熔0.432鑒元。業(yè)績的尾增長主要得載益于公司旅符游業(yè)務(wù)和房法地產(chǎn)業(yè)務(wù)收挺入和利潤大啞幅增加。主舍營業(yè)務(wù)旅游龍業(yè)在假05映年取得了歷盒史最好成績貧，毛利率比哨去年同期增家加了杏1.98服個百分點(diǎn)；秒旗下主題公詞園游客接待四人數(shù)達(dá)到浮827舉萬人次，其腸中深圳歡樂鬼谷全年入園疑人數(shù)突破以300堡萬人次，創(chuàng)慮造國內(nèi)主題貸公園年游客拉接待量之最蛙。豪粗公司參股的號深圳華僑城捎房地產(chǎn)和參吵與合作開發(fā)拜的躺“乘波托菲諾包”柔項目也取得胞了較好的收反益，使得痰05義年公司的房瘋地產(chǎn)投資收魯益增長大于險營業(yè)利潤的鴿增長幅度，窮占利潤總額鴿的混70.8%箏，實現(xiàn)投資飽收益達(dá)刃3.56政億元，比去墾年增加巴42.26繼%己。乖“庸旅游吉+辱地產(chǎn)掉”辨模式獨(dú)特竿,鋸潛力巨大卡汁戶盡管近年來御公司大部分核的利潤來自捏房地產(chǎn)業(yè)務(wù)周，但從收入水角度看，旅奪游仍是其唯憤一主業(yè)。房酒地產(chǎn)項目都獲是圍繞主題僑公園來做，必公司通過對帖旅游業(yè)的大寸投入實現(xiàn)環(huán)堵境優(yōu)化、帶吸旺人氣，從碌而提升地產(chǎn)限項目價值。脊未來公司將還充分依托已濱形成的品牌銅、規(guī)模和管紐理優(yōu)勢，在貞北京、上海沃、成都和三唐峽拓展業(yè)務(wù)才，以期在全前國復(fù)制振“鳥旅游僵+頁地產(chǎn)臭”碎模式；并積測極向零售、毒傳媒、娛樂糠等關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)誘延伸，試圖憐打造具有國經(jīng)際競爭力的悠強(qiáng)勢旅游集談團(tuán)。唉未來將繼續(xù)共加大全國布亮局力度，推海進(jìn)公司全面哪發(fā)展丟防2006蔬年是公司下洪一個五年規(guī)召劃的開局年老，也是對外耕擴(kuò)張布局的鴨關(guān)鍵年。華首僑城地產(chǎn)對雙外擴(kuò)張的標(biāo)漁志性項目觸――單北京華僑城殲、上海新浦燙江城即將步去入收獲期。飾06箱年公司計劃張在北京推出粒高層、小高脆層板樓辭890代套，約輕16愈萬平方米；膏上海新浦江謎城項目推出仰住宅、辦公跑項目，其中浪住宅可售面秋積盈7符萬平方米。嗚在深圳，華糊僑城地產(chǎn)即忽將推出的項癢目將以低密挪度高端物業(yè)斧為主，包括績波托菲諾別饒墅?純水岸律三期、東方炮花園別墅、隆東部華僑城窗別墅描1繁號地塊、波跌托菲諾?純螞水岸四期等提項目，可銷但售面積近候8右萬平方米。昂未來五年公儲司旅游地產(chǎn)留主業(yè)發(fā)展的鴨重點(diǎn)是集中陰精力建設(shè)樸“細(xì)深圳基地筐”猾，精心構(gòu)建編北京、上海夠、成都、三庸峽四大中心扇，輻射周邊計區(qū)域發(fā)展；肅全力推進(jìn)東柏部華僑城、握北京華僑城路、成都華僑料城、上海華誰僑城、上海憑天祥華僑城紫、歡樂海岸計、尖崗山、僅華僑城大酒抹店等項目的燕建設(shè)。鵲公司資債狀駝況良好勵波注重對股東袋回報援畏05檢年公司成功啦實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，羨轉(zhuǎn)股率高達(dá)衰99.9%降，資產(chǎn)負(fù)債面率下降，抗?fàn)N風(fēng)險能力加星強(qiáng)，目前公菠司資產(chǎn)負(fù)債扇率僅為暫44%鴿，遠(yuǎn)低于行錘業(yè)平均水平享。另一方面委，公司較注包重股東回報壟，異05畫年擬每處10殖股派發(fā)現(xiàn)金灣紅利惠2生元（含稅）早，分紅率獵51.42觸%度。透維持輪“般推薦費(fèi)”奶評級拾縫公司擁有獨(dú)訴特的競爭優(yōu)芳勢和豐富的悅項目資源，佛盈利前景也漢較好，預(yù)計厭06韻、古07偷年弄EPS它分別為鐮0.85匯元和鐮1.1膝元，對應(yīng)動倘態(tài)饒PE祥分別為必14.7棕和躬11.3披倍，估值具紐有吸引力。邪此外，公司目大股東是實何力雄厚的央狹企，擁有諸陸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)姐，計劃中的村集團(tuán)整體上稠市將提升公場司估值水平潛；公司管理稍層激勵計劃星也有利于增男強(qiáng)管理層創(chuàng)見造更好經(jīng)營政業(yè)績，從而鴿提升公司價俊值。因此，洞我們維持前店期蠶“谷推薦索”陶的投資評級控。減（房地產(chǎn)行遭業(yè)資深分析散師：方焱）視天津港膜―心維持店“情推薦擱”殲評級：影06挪年經(jīng)常性收殊益將增長姑30%抖以上評論：矛05耀年每股收益刺0.50籠元巨/兄股，符合預(yù)罵期，其中經(jīng)傲常性收益丟0.264欣元注/昂股，低于預(yù)蝕期，非經(jīng)常桑性收益鄉(xiāng)0.232贊元啄/哈股，高于預(yù)間期。餃05攻年第邁1旱至第思4寫季度每股收資益分別為位0.051以元、止0.065承元、帖0.091恐元、車0.058鏟元，第辣4嗎季度低于預(yù)長期，原因主蜜要是盲1沾、五洲碼頭心公司自戒2005鑒年遵12葡月刪1屢日成立，當(dāng)紀(jì)年（實為鞭1出個月）虧損暗約仔800點(diǎn)萬媽;2筋、管理費(fèi)用趣比前三季度步約增加松2000乏萬元；望3團(tuán)、由于五洲詞碼頭品12崗月份未并表悔，裝卸業(yè)務(wù)放毛利率環(huán)比桑第揪3叔季度下降肝6微個百分點(diǎn)。肌05閃年非經(jīng)常性夕收益主要來白源于五洲碼診頭公司出售讓相關(guān)資產(chǎn)獲喪50239粗萬元處理固堅定資產(chǎn)收益狂，按斧33%菜征稅后，該健部分收益高炕于我們的預(yù)管期，且嚇06療年該部分還葛將在產(chǎn)生約助6500福萬元的補(bǔ)貼暖收益。摩05頂年東方海陸醫(yī)公司集裝箱銜吞吐量歡112軟萬襲TEU晴，該公司在各不做煤炭和澡200碼多米岸線閑邊置的情況下朽，營業(yè)利潤帆率僅閉37.72露%局（嚴(yán)重偏低差），實現(xiàn)純循利維7797幣萬元，同比劇下降踏40.47愛%廚。今年下半殖年該公司有督可能投資住1戚個多億元將復(fù)閑置岸線改派造成集裝箱竊泊位，估計鐮產(chǎn)能提升館30%腳左右，層06行年可完成纖123熊萬裹T帥EU薦，增加約猛2000解萬元純利。啦06槳年五洲碼頭兔公司集裝箱末吞吐量樣113音萬耗TEU群，其中拖12姥月份接卸量婦環(huán)比蜂11喚月份下降?？衷摴厩凹m11舟個月估計實塞現(xiàn)利潤過億誕元，預(yù)計五尼洲碼頭規(guī)06油年可完成孔190~2漆03語萬表TEU扭，實現(xiàn)純利抖2.4日億元，利潤瀉的增長完全強(qiáng)能夠彌補(bǔ)因馳出售票60%冷股份導(dǎo)致的酒利潤缺口。馳06勉年公司增利鬧因素主要為旦內(nèi)貿(mào)煤提價爽10%燭、內(nèi)貿(mào)煤增燕加熱500挖萬噸、礦石市增加贏500渡萬噸、財務(wù)己費(fèi)用減少約尚9000際萬元。減利丟因素為外貿(mào)吼煤和焦炭可疾能繼續(xù)小幅虛下降（全國嘗的焦炭出口須配額雖增加姜100浩萬噸，但有保可能用不完單）、南疆第月12脅號通用散貨級泊位今年節(jié)7街月棍份可能建成還并轉(zhuǎn)為固定采資產(chǎn)（金額腫約孕8.5反億元）、北蛛疆煤炭將于遺3群、貌6吃、礎(chǔ)9棟月份分三批拔轉(zhuǎn)移至南疆老作業(yè)可能帶響來貨量流失狗。彎06珍年公司計劃幟完成吞吐量謎9500陷萬噸，集裝水箱完成歇276滑萬上TEU溉，實現(xiàn)主營話業(yè)務(wù)收入快21800螺0押萬元，主營劣業(yè)務(wù)成本冊11850抵0肯萬元，同比粒分別增長更5.45%重、使22.67堆%嗚、墾-7.82委%維和清-7.51粉%誘，考慮到天希津港集團(tuán)南花散北集、北絹煤南移將在另06遮年底徹底實袖現(xiàn)，全港計般劃完成目2.5礦億噸和抹580-6參00拐萬呀TEU帽，我們認(rèn)為閑公司上述預(yù)決測值偏保守庭。滋維持推薦評籍級掩樹我們預(yù)計公捧司千06在年第一季度第業(yè)績同比增脹幅將超過悟50%割，在首季報跳出來之前，依我們暫維持賣前階段的業(yè)悲績預(yù)測，即磁不考慮拔07嫩年再融資和寸收購集團(tuán)資鵲產(chǎn)兩因素，噸06像、晴07票年公司彩EPS霧分別為筐0.41宮元、細(xì)0.47短元，對應(yīng)市脹盈率分別為鳥13.95秧倍、聞12.17逆倍，隨05PB翻為壺2.08迅倍，與同行蠻業(yè)公司及國歇際（主要是扛香港）同類比公司比，其餓估值水平偏因低，維持推拾薦評級，目超標(biāo)價逮7.6洞元。駛（交通運(yùn)輸居行業(yè)首席分良析師：唐建怎華）慧白云山鞭―于調(diào)高評級至筆“疊謹(jǐn)慎推薦忽”灘：恢復(fù)元?dú)饽剑〔娇炫茉u論：反05經(jīng)年是公司轉(zhuǎn)榮折年，崖06畢年形成業(yè)績桂拐點(diǎn)汪訪白云山的發(fā)莊展歷經(jīng)輝煌再、重創(chuàng)、重血組、復(fù)蘇幾提個階段，是濤國有藥企沉比沉浮浮的典鉆型代表。公好司在消化歷降史包袱過程汗中顯示出較臺強(qiáng)的主業(yè)造裙血機(jī)能。影時響近年業(yè)績焦體現(xiàn)的主要服財務(wù)項目包傳括貴“放投資損失蜓”酸、遠(yuǎn)高于正晨常行業(yè)水平中的財務(wù)費(fèi)用秧和所得稅率踢，這些因素直對白云山每勾年凈利潤影晶響巨大（每子年役>1守億元），若黑逐步解決這注些問題，激籠活潛在存量肅資產(chǎn)，將促貓使業(yè)績大幅伶度釋放。楊望榮明進(jìn)駐廣團(tuán)藥集團(tuán)之后州，在新的強(qiáng)毅勢領(lǐng)導(dǎo)力量布下，但“財整合提高主臘業(yè)盈利能力子＋激活內(nèi)部歇資產(chǎn)效力吐”竄，將促使白草云山步入穩(wěn)偶定增長發(fā)展濫軌道?；闹鳂I(yè)穩(wěn)定增羞長形籃我們將白云憶山定位于改“帆品牌普藥摟”暴企業(yè)。以復(fù)睜方丹參片為趁主的體4抓大中藥系列餓產(chǎn)品，以阿獅莫西林膠囊鵲為主的口服響抗生素制劑悲，在普藥市珠場擁有較高單知名度和長斑期拓展?jié)摿τ?；?dú)家品種打頭孢硫瞇、琴中傾/災(zāi)長鏈脂肪乳愚系列，優(yōu)勢交品種頭孢克摘肟等快速增愚長，銷售額惡超億元品種剝有望增至廈9舟個。主業(yè)運(yùn)遷營質(zhì)量不斷盈提高，應(yīng)收孝帳款風(fēng)險已運(yùn)經(jīng)釋放。未予來公司的主宮業(yè)將維持穩(wěn)斥定增長。麥資產(chǎn)整合將鴉釋放巨大增恰量效益源墨每年錄3700賀萬的股權(quán)攤競銷外加勵1200捏萬元納稅，友僅此一項就劃影響利潤近磁5000蜂萬元；公司塞有動力加大煉對內(nèi)資源整蔬合、對外合閥資合作力度兇，以盤活資呢產(chǎn)、釋放效夠益。白云山腸土地儲備富邀裕，位于廣菌州鬧市區(qū)的辛幾家子公司扎在股2010撤年之前都將閥搬遷，土地憂增值潛力巨性大。資產(chǎn)逐之步盤活，將徹帶動公司的估財務(wù)費(fèi)用、株所得稅額大外幅降低，貢概獻(xiàn)可觀增量礙收益。狡看好長期趨殃勢，提高投籌資評級至鬼“角謹(jǐn)慎推薦紅”避歷預(yù)計魯06患年銷售額超變過榮30呀億元。捎06煩～糠07駱年收入分別只增長賞15井％、際14眉％，凈利潤揭則有望增長很105玉％、勉39網(wǎng)％；受EPS撲分別約毅0.28狗、錘0.38鳳元；股改方褲案（合霜10耳送或2.8晚股）實施后迅，杯PE榨將降低為鮮14緊、隙10吵倍。鑒于公棕司未來主業(yè)攔穩(wěn)定增長的柿趨勢已經(jīng)確適立，并存在疑資產(chǎn)整合釋表放利潤的巨懲大潛力，我竟們提高投資膜評級至投“段謹(jǐn)慎推薦套”塊。蝦可能促使股肯價表現(xiàn)的催早化劑尼竊06糧年子公司僑愛光制藥可能分與跨國制藥業(yè)企業(yè)聯(lián)姻；混其它子公司得（包括天心牌、明興、光忍華、何濟(jì)公議）對外合資樓合作或?qū)?nèi)叔合并。合資姓公司和計黃搖埔借助資本路擴(kuò)張快速發(fā)征展。線風(fēng)險提示佛恨耳國有老牌企壞業(yè)，其改革漲進(jìn)程可能較漫為緩慢；公蟲司負(fù)債率仍舞高達(dá)什73陸％；俯06駱年醫(yī)1蔬季度業(yè)績可鄭能持平；增手量效益的釋尖放存在時間掉上的不確定鋼性。眠（醫(yī)藥行業(yè)柴資深分析師怪：賀平鴿）然華能國際形(6000淡11)牧―狀維持森“匆謹(jǐn)慎推薦糟”派評級：競價易策份略得當(dāng)，東宴北三電廠結(jié)生算價同比提卷高葬12.2%留，提升遞4減季度業(yè)績評論：搜年報業(yè)績藍(lán)0.395送元，高于市埋場普遍預(yù)期肆13%疊以上港改05下年公司主營摧收入同比增起長霧32.9%塵，凈利潤同慧比下降武11.6%另；級EPS軋為沈0.395奉元，高于我座們及市場此釣前普遍預(yù)期風(fēng)，分配方案愉為碌10行派帆2.5漏（含稅）；把4瘦季度當(dāng)季主南營收入環(huán)比賊增長懼8.3%常，凈利潤環(huán)小比增長期19.7%掃；件EPS蓮為昂0.142蛇元。吼東北競價電噸廠結(jié)算價上待升是提升公扮司邊4遲季度業(yè)績的瞇主要因素凳腫段對于在發(fā)電伙量僅微增鄉(xiāng)1%柏的情況下，劃主營收入大略幅度增加的廢情況，公司鋼的解釋是東債北地區(qū)的丹轟東、大連和愧營口的結(jié)算毒電價相比去奴年同期提高華12.2%走（高于市場仁平均水平柱11.4%前），其原因嚼主要在于公近司在今年的葬競價上網(wǎng)中葵策略得當(dāng)、物判斷準(zhǔn)確，杏而下屬電廠默在效率、成漂本控制和地致理位置上具諷有優(yōu)勢所致驢。公司結(jié)算社電價在現(xiàn)4助季度調(diào)整的讓主要原因在賺于前三季度膀公司的債權(quán)語未能得到確貝認(rèn)，錘4驕季度該債權(quán)幻得到確認(rèn)從要而使公司得毛以計入收入踏。目前，東律北地區(qū)的年古度競價已經(jīng)店重新開始，宇由于競價規(guī)裕則作出了部梯分修改，公剃司能否繼續(xù)泳去年的成功債仍有待觀察撤，這里我們欠暫按綱05承年的電價水躍平對公司訂06述年的業(yè)績進(jìn)盛行測算。橫06魂年煤炭合同倘大部分已經(jīng)旨簽訂，預(yù)計帥全年煤價漲銳幅在攪4%盟左右睡騰05膏年公司原煤艦均價上漲譽(yù)9.8%胡，受煤質(zhì)下固降影響，標(biāo)累煤均價上升飽11.9%貫，單位燃料英成本上升靈11.8%角（具體情況挽參見圖豬1滑）。扎06岡年公司計劃討煤炭總采購競量觀6,615卻萬噸，目前城已簽訂合同撫總量于4,663衛(wèi)萬噸，其中禁重點(diǎn)合同漲榨幅在圈2~10%臘（主要取決奇于煤炭的基芽礎(chǔ)價格），災(zāi)總體水平在拆5%狐以內(nèi)。公司燦表示今年的級目標(biāo)是單位拒燃料成本漲度幅控制在跌5%躲以內(nèi)，重點(diǎn)噴合同占總采饞購量描60%額以上，訂貨泄量占懇70%稀以上，合同趨兌現(xiàn)率力爭取80%爆以上。根據(jù)居目前公司的止合同簽訂情巧況和市場的導(dǎo)煤價走勢，低我們預(yù)計公色司今年的煤灰價漲幅在慌4%該左右。攝06蝴年利用小時即或下降雹400其小時左右具屋由于公司的療電廠多位于的沿海地區(qū)，邊05淚年利用小時柔高達(dá)土6,248線小時，公司嘉預(yù)計意06蹲年的利用小勿時在箏5,800盈左右，根據(jù)佳我們對于各興省市的判斷響，綜合結(jié)果菊顯示公司呀06逐年的利用小鴨時或下降連400隱左右，與公淺司的判斷基涂本吻合。穿公司未來發(fā)良展仍以常規(guī)筍火電為主渠合聚對于投資者落關(guān)心的核電猾項目，公司戶表示目前集枝團(tuán)正在積極給參與諸如山珍東海寧和威建海的核電項綢目，但出于奴人才儲備、對安全和經(jīng)濟(jì)掌效益角度的迅考慮目前上都市公司并不新準(zhǔn)備發(fā)展核倡電，而仍以拿常規(guī)火電為嗓主，并少量壩參與水電。察關(guān)于上海燃械機(jī)電廠羞墊1傻、