投資心理學(xué)改

投資心理學(xué)胡昌生教授投資心理學(xué)改第1頁(yè)目錄一、偏好偏差二、認(rèn)知偏差三、個(gè)體投資者買(mǎi)賣(mài)行為心理分析投資心理學(xué)改第2頁(yè)偏好偏差1、預(yù)期理論2、價(jià)值函數(shù)3、權(quán)值函數(shù)4、框架效應(yīng)與心理會(huì)計(jì)投資心理學(xué)改第3頁(yè)預(yù)期理論中價(jià)值函數(shù)投資心理學(xué)改第4頁(yè)價(jià)值函數(shù)是定義在相對(duì)于某個(gè)參考點(diǎn)盈利和損失之上，而不是普通傳統(tǒng)理論所說(shuō)期末財(cái)富或消費(fèi)之上。參考點(diǎn)決定通常是以當(dāng)前財(cái)富水平為基準(zhǔn)，不過(guò)有時(shí)參考點(diǎn)也可能會(huì)因?yàn)橥顿Y者對(duì)未來(lái)財(cái)富水平預(yù)期不一樣而有不一樣設(shè)定。參考點(diǎn)依賴投資心理學(xué)改第5頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度逆轉(zhuǎn)價(jià)值函數(shù)為S型函數(shù)。這表明投資者每增加一單位盈利，對(duì)應(yīng)增加效用低于前一單位帶來(lái)效用，而每增加一單位損失，對(duì)應(yīng)失去效用也低于前一單位失去效用。個(gè)體在靠近參考水平時(shí)感受福利邊際改變比遠(yuǎn)離參考水平時(shí)要大得多，這意味著個(gè)體對(duì)獲盈利是風(fēng)險(xiǎn)厭惡，同時(shí)對(duì)損失卻是風(fēng)險(xiǎn)偏好。投資心理學(xué)改第6頁(yè)損失厭惡價(jià)值函數(shù)在損失域斜率比盈利域斜率陡。這意味著面對(duì)相同數(shù)量盈利和損失，個(gè)體對(duì)損失厭惡超出了同等數(shù)量盈利對(duì)他吸引。價(jià)值函數(shù)這一性質(zhì)又被稱為損失厭惡。損失厭惡系數(shù)，反應(yīng)投資者對(duì)盈利和損失相對(duì)敏感性。其預(yù)計(jì)值約在2.25倍左右。投資心理學(xué)改第7頁(yè)不一樣理論中價(jià)值函數(shù)投資心理學(xué)改第8頁(yè)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度四種模式損失盈利高概率風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)厭惡低概率風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)險(xiǎn)偏好投資心理學(xué)改第9頁(yè)框架效應(yīng)與心理會(huì)計(jì)個(gè)體經(jīng)常缺乏一個(gè)穩(wěn)定偏好次序，即個(gè)體對(duì)揭示這些偏好不一樣方式反應(yīng)缺乏哪怕最起碼穩(wěn)定性。因?yàn)閭€(gè)體對(duì)損失反應(yīng)比對(duì)盈利愈加強(qiáng)烈，假如一個(gè)框架突出某個(gè)選擇中損失部分，將會(huì)使得該選擇吸引力降低。類(lèi)似地，假如一個(gè)利用了敏感性遞減框架使得損失相對(duì)而言顯得很小話，那么該選擇吸引力會(huì)大增。投資心理學(xué)改第10頁(yè)框架效應(yīng)例子（存活率框架）給予受試者治療肺癌兩種方法療效統(tǒng)計(jì)信息。一樣信息以死亡率形式通知一些受試者，而以存活率形式通知其它受試者，然后，受試者指出他們偏好方式。外科手術(shù)：手術(shù)后很快100人中存活90人，其后第一年末有68人存活，五年末有34人存活。放療：在整個(gè)治療期間100人全部存活，其后第一年末有77人存活，五年末有22人存活。投資心理學(xué)改第11頁(yè)框架效應(yīng)例子（死亡率框架）外科手術(shù)：手術(shù)期間及手術(shù)后很快100人中死亡10人，其后第一年末死亡32人，五年末死亡66人。放療：在治療期間無(wú)人死亡，其后第一年末死亡23人，五年末死亡78人。投資心理學(xué)改第12頁(yè)不一樣框架帶來(lái)效果形式上非本質(zhì)差異產(chǎn)生了顯著效果。在存活率框架中選擇放療受試者10%而在死亡率框架中上升到了44%。顯然用手術(shù)后馬上死亡風(fēng)險(xiǎn)由10%降到0說(shuō)法，比用存活率由90%上升到100%說(shuō)法更能彰顯放療優(yōu)勢(shì)。在有經(jīng)驗(yàn)內(nèi)科醫(yī)生或者精通統(tǒng)計(jì)商科學(xué)生身上表達(dá)框架效應(yīng)并不比病人群體所表達(dá)小。投資心理學(xué)改第13頁(yè)“安全第一”投資組合理論一個(gè)將安全放在第一位投資者“將會(huì)盡可能降低災(zāi)難發(fā)生概率”。個(gè)體冒險(xiǎn)意愿受兩種情緒影響：恐懼和希望。因?yàn)榭謶质箓€(gè)體過(guò)分看重最壞結(jié)果，會(huì)變得過(guò)分消極，因而，個(gè)體就會(huì)針對(duì)最壞結(jié)果設(shè)置一個(gè)財(cái)富底線以防止破產(chǎn)；因?yàn)橄Ｍ箓€(gè)體過(guò)分看重最好結(jié)果，會(huì)變得過(guò)分樂(lè)觀，因而，個(gè)體就會(huì)渴望自己變得非常富有。投資心理學(xué)改第14頁(yè)心理會(huì)計(jì)心理會(huì)計(jì)由三個(gè)部分組成：第一，是怎樣感知和體驗(yàn)結(jié)果，即怎樣做決議并對(duì)決議進(jìn)行評(píng)定；第二，是對(duì)資金起源和使用在不一樣心理賬戶間分配；第三，是對(duì)賬戶評(píng)定頻率。投資心理學(xué)改第15頁(yè)收入分類(lèi)在個(gè)人理財(cái)方面，傳統(tǒng)生命周期理論假設(shè)在不一樣賬戶中財(cái)富是可替換，即個(gè)體動(dòng)用現(xiàn)時(shí)收入賬戶與未來(lái)收入賬戶中財(cái)富是無(wú)差異。從心理會(huì)計(jì)角度，Shefrin和Thaler認(rèn)為可將個(gè)體收入劃分為三個(gè)不一樣賬戶：1、現(xiàn)時(shí)收入賬戶；2、資產(chǎn)收入賬戶；3、未來(lái)收入賬戶。投資心理學(xué)改第16頁(yè)心理會(huì)計(jì)與自我控制影響心理會(huì)計(jì)和自我控制對(duì)個(gè)體理財(cái)方式有強(qiáng)烈影響。行為生命周期假說(shuō)認(rèn)為，財(cái)富積累要求個(gè)體進(jìn)行自我控制和推遲現(xiàn)時(shí)消費(fèi)，專(zhuān)心理會(huì)計(jì)來(lái)克服自我控制難題，他們按照“優(yōu)序策略”行事，從現(xiàn)時(shí)收入賬戶為消費(fèi)第一提供資金，只有當(dāng)現(xiàn)時(shí)收入賬戶耗盡時(shí)，才轉(zhuǎn)而動(dòng)用資產(chǎn)收入賬戶和未來(lái)收入賬戶。個(gè)體有意培養(yǎng)不動(dòng)用資產(chǎn)收入賬戶和未來(lái)收入賬戶習(xí)慣和準(zhǔn)則。投資心理學(xué)改第17頁(yè)私房錢(qián)效應(yīng)首先，在同一賬戶中，前期盈利能刺激人們從事高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，這一現(xiàn)象被Thaler和Johnson稱為私房錢(qián)效應(yīng)。人們把前期賺錢(qián)財(cái)和當(dāng)前錢(qián)財(cái)，放在了不一樣口袋里，每個(gè)口袋被視為一個(gè)獨(dú)立心理賬戶。其次，前期損失并沒(méi)有刺激人們從事高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，除非博彩能夠提供誘人扳本機(jī)會(huì)。在金融市場(chǎng)中，個(gè)體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度經(jīng)典地依賴于前期結(jié)果。投資心理學(xué)改第18頁(yè)認(rèn)知偏差1、代表性啟示偏差2、保守性偏差3、過(guò)分自信投資心理學(xué)改第19頁(yè)代表性啟示偏差1、基率忽略2、樣本容量忽略3、可得性偏差投資心理學(xué)改第20頁(yè)保守性偏差心理學(xué)研究表明個(gè)體在面對(duì)新信息時(shí)，并非總是系統(tǒng)性地看重新信息，忽略基率。有些情況下，個(gè)體會(huì)看輕新信息，在信念轉(zhuǎn)變上過(guò)于保守且過(guò)于看重基率影響（Edwards,1968;Slovic,1972）。這種情形就是認(rèn)知上保守性偏差。投資心理學(xué)改第21頁(yè)錨定與調(diào)整Tversky和Kahneman（1975）指出，當(dāng)個(gè)體評(píng)定不確定事件數(shù)量時(shí)，其起始值設(shè)定，即錨定會(huì)因?yàn)閱?wèn)題陳說(shuō)時(shí)所提到任何數(shù)量而受到影響，而且經(jīng)常是不妥地被影響。Slovic和Lichtenstein（1971）認(rèn)為，在對(duì)不確定量進(jìn)行預(yù)計(jì)時(shí)，對(duì)偏離初始預(yù)計(jì)調(diào)整是非常不夠。投資心理學(xué)改第22頁(yè)信念固化錨定只是表明人們忽略了新信息影響，但大量心理學(xué)證據(jù)表明，當(dāng)人們形成了某種信念，他們通常就不會(huì)關(guān)注那些支持或反駁其信念新相關(guān)信息，而是對(duì)已經(jīng)有信念固執(zhí)已見(jiàn)（Lord,Ross和Lepper,1979），這就是所謂信念固化。投資心理學(xué)改第23頁(yè)信念固化效應(yīng)信念固化最少會(huì)產(chǎn)生兩種效應(yīng)：第一，個(gè)體不情愿去尋找與其信念相抵觸證據(jù)；第二，即使他們找到這種證據(jù)，他們也會(huì)對(duì)其過(guò)于挑剔。投資心理學(xué)改第24頁(yè)證實(shí)偏差效應(yīng)證實(shí)偏差效應(yīng)，即個(gè)體將與其假定相悖證據(jù)曲解為實(shí)際上可證實(shí)他們假定。Lord,Ross和Lepper（1979）研究表明，個(gè)體易于用隨即證據(jù)來(lái)支持他們起初信念，這種效應(yīng)基礎(chǔ)是有偏差同化過(guò)程，所以，即使是完全矛盾甚至是隨機(jī)數(shù)據(jù)，當(dāng)以適當(dāng)形式有偏差地“處理”后，就能支持甚至強(qiáng)化他們事前觀點(diǎn)。投資心理學(xué)改第25頁(yè)過(guò)分自信大量心理文件還表明個(gè)體在做出判斷時(shí)往往出現(xiàn)過(guò)分自信偏差。過(guò)分自信是指?jìng)€(gè)體經(jīng)常會(huì)過(guò)于相信自己判斷正確性。個(gè)體含有不切實(shí)際正面自我評(píng)價(jià)。絕大部分個(gè)體認(rèn)為自己要好于平均數(shù)，且好于他人對(duì)自己評(píng)價(jià)。個(gè)體傾向于認(rèn)為自己能力高于同齡人。另外，對(duì)過(guò)去正面結(jié)果，個(gè)體往往過(guò)高預(yù)計(jì)自己貢獻(xiàn)，而且回想信息多半是關(guān)于他們成功信息，包括失敗則較少。投資心理學(xué)改第26頁(yè)金融市場(chǎng)中過(guò)分自信金融市場(chǎng)中，投資者過(guò)分自信表現(xiàn)為兩種形式：第一個(gè)形式是，假如投資者擁有信息，但卻對(duì)信息準(zhǔn)確性預(yù)計(jì)過(guò)高；第二種形式是，假如投資者收到了有用信息，但對(duì)自己解讀信息能力預(yù)計(jì)過(guò)高。兩種形式過(guò)分自信都會(huì)造成交易活動(dòng)增加，高水平交易量則證實(shí)投資者系統(tǒng)性地曲解了信息，這顯然與傳統(tǒng)金融理論解釋不符。過(guò)分自信為我們了解金融市場(chǎng)中各類(lèi)異象提供了新視角。投資心理學(xué)改第27頁(yè)個(gè)體投資者買(mǎi)賣(mài)行為心理分析1、心理會(huì)計(jì)與資產(chǎn)配置選擇2、過(guò)分自信與過(guò)分交易3、投資者買(mǎi)賣(mài)行為4、跨期投資選擇行為投資心理學(xué)改第28頁(yè)心理會(huì)計(jì)與資產(chǎn)配置選擇投資者將每一投資分別放入各個(gè)不一樣心理賬戶，忽略各個(gè)心理賬戶間相互作用會(huì)影響到資產(chǎn)組合構(gòu)建。考慮到股票市場(chǎng)存在高波動(dòng)性，股票價(jià)格天天都要經(jīng)歷大幅升水和貼水。當(dāng)代投資理論表明投資者能夠?qū)⒉灰粯淤Y產(chǎn)組合在一起降低這一波動(dòng)性，經(jīng)過(guò)比較不一樣資產(chǎn)在價(jià)格上時(shí)變性，投資者就能結(jié)構(gòu)出一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。與當(dāng)代投資理論假設(shè)恰恰相反，投資者構(gòu)建資產(chǎn)組合方式是經(jīng)過(guò)對(duì)每一資產(chǎn)逐一地做出購(gòu)置決議方式來(lái)進(jìn)行。普通而言，投資者好像像吃自助餐那樣挑選資產(chǎn)：因?yàn)樾睦碣~戶之間相互獨(dú)立性，買(mǎi)進(jìn)新證券決議和開(kāi)立新心理賬戶就不會(huì)包含投資間相關(guān)性。投資心理學(xué)改第29頁(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)投資心理學(xué)改第30頁(yè)描述行為資產(chǎn)組合金字塔投資心理學(xué)改第31頁(yè)投資者“鄉(xiāng)土情結(jié)”（單位：%）美國(guó)日本英國(guó)市場(chǎng)比重47.826.513.8本國(guó)投資者比重93.898.182投資心理學(xué)改第32頁(yè)過(guò)分自信與過(guò)分交易過(guò)分自信使投資者曲解信息準(zhǔn)確性，高估分析信息技能，從而造成投資決議失誤，所以，行為金融假設(shè)對(duì)過(guò)分自信投資者行為推斷是：其一，過(guò)分自信投資者將過(guò)分交易；其二，過(guò)分自信投資者將付出更高交易成本并遭受投資損失；其三，過(guò)分自信投資者將負(fù)擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)。投資心理學(xué)改第33頁(yè)不一樣性別中過(guò)分自信造成過(guò)分交易投資心理學(xué)改第34頁(yè)換手率與年收益投資心理學(xué)改第35頁(yè)過(guò)分交易對(duì)投資者財(cái)富損害高中低基準(zhǔn)交易頻率（次）45121023凈收益率（%）-0.64.625.1739.87投資心理學(xué)改第36頁(yè)厭惡后悔尋求自豪與處置效應(yīng)依據(jù)預(yù)期理論參考點(diǎn)依賴性質(zhì)，人們?cè)谥饔^效用上將表現(xiàn)為厭惡后悔尋求自豪傾向。后悔是指人們意識(shí)到前期決議會(huì)產(chǎn)生一個(gè)更加好結(jié)果而實(shí)際上未采取行動(dòng)所引發(fā)一個(gè)情感痛苦；自豪是指人們意識(shí)到前期決議正確而引發(fā)一個(gè)情感高興。按犯錯(cuò)性質(zhì)不一樣可將后悔分為疏漏后悔和行動(dòng)后悔兩種。厭惡后悔尋求自豪使投資者傾向于過(guò)早賣(mài)出贏家，過(guò)久持有輸家。投資心理學(xué)改第37頁(yè)跨期投資選擇行為個(gè)體在評(píng)價(jià)現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)決議時(shí)，似乎把過(guò)去結(jié)果看成了一個(gè)影響原因。簡(jiǎn)而言之，個(gè)體在贏利之后愿意負(fù)擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，在虧損之后只愿負(fù)擔(dān)更小風(fēng)險(xiǎn)，這就是投資者心理上有名“私房錢(qián)效應(yīng)”、風(fēng)險(xiǎn)厭惡效應(yīng)和“試圖扳本效應(yīng)”。因?yàn)榇罅客顿Y選擇必定包括跨時(shí)決議問(wèn)題，此處將在前面研究基礎(chǔ)上深入分析投資者跨時(shí)投資選擇行為。投資心理學(xué)改第38頁(yè)前期盈利時(shí)投資選擇人們經(jīng)歷了盈利之后，愿意負(fù)擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，博彩者將這種感受稱為玩私房錢(qián)。博彩者在贏了大錢(qián)之后，并不完全把賺來(lái)錢(qián)看成自己，而是用不一樣心理賬戶把贏來(lái)錢(qián)與自己本錢(qián)區(qū)分對(duì)待，愿意用對(duì)手錢(qián)而不是自己錢(qián)去冒險(xiǎn)，他們行為就如同在用賭場(chǎng)錢(qián)下注。私房錢(qián)效應(yīng)造成投資者在牛市中負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)高于熊市，這一行為因?yàn)檫^(guò)分自信投資者過(guò)分交易且購(gòu)置更高風(fēng)險(xiǎn)股票從而加劇了過(guò)分自信行為。所以，牛市更易造成投資者過(guò)分自信，個(gè)體投資者在牛市中過(guò)分自信使其對(duì)基本信息錯(cuò)誤評(píng)定愈加顯著。投資心理學(xué)改第39頁(yè)俗話說(shuō)：“一朝遭蛇咬，千年怕井繩?！比藗?cè)诮?jīng)歷了財(cái)產(chǎn)損失之后，負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿往往會(huì)下降。人們?cè)谳斿X(qián)之后面對(duì)博彩普通選擇降低賭注。風(fēng)險(xiǎn)厭惡效應(yīng)也對(duì)投資者行為產(chǎn)生影響。新入市投資者或保守投資者開(kāi)始或許抱著嘗試一把態(tài)度進(jìn)入股市。按照理性理論，在資產(chǎn)組合中加入一些股票可給長(zhǎng)久投資者帶來(lái)更多分散化利益和更高預(yù)期收益。然而，假如股票價(jià)格快速下跌，第一次投資股票投資者就會(huì)有遭蛇咬之感。輸錢(qián)人并不總是厭惡風(fēng)險(xiǎn)。人們對(duì)于能挽回其損失機(jī)會(huì)，其風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度通常會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移。此時(shí)，扳本愿望甚至表現(xiàn)得比風(fēng)險(xiǎn)厭惡效應(yīng)愈加強(qiáng)烈。前期虧損時(shí)投資選擇投資心理學(xué)改第40頁(yè)稟賦與投資選擇股諺云：莫把股票當(dāng)愛(ài)人。這意味著稟賦或狀態(tài)相依偏差對(duì)投資者選擇行為組成了影響，人們將傾向于持有已經(jīng)有投資。狀態(tài)相依偏差隨投資選擇機(jī)會(huì)增加而增加。也就是說(shuō)，決議越復(fù)雜，投資者就越有可能選擇不做選擇。在現(xiàn)實(shí)世界中，投資者面對(duì)成百上千家企業(yè)股票、債券和共同基金投資選擇，全部這些選擇會(huì)讓投資者感到無(wú)所事從，無(wú)從下手。當(dāng)投資者賠錢(qián)時(shí)，這一問(wèn)題就顯得尤為突出，賣(mài)出輸家既會(huì)引發(fā)后悔又會(huì)產(chǎn)生喪失稟賦痛苦。投資心理學(xué)改第41頁(yè)記憶與投資選擇在金融市場(chǎng)上，股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)形態(tài)可能影響投資者未來(lái)決議。假設(shè)有一投資者買(mǎi)進(jìn)兩只股票：一只是生物科技股；一只是制藥股。每只股票買(mǎi)進(jìn)價(jià)均為100元，一年之中，生物科技股遲緩陰跌至年底75元，而制藥股票價(jià)格一直很堅(jiān)挺，但到年底時(shí)，該股突然跳水至80元。前者是“遲緩陰跌”；后者是“突然跳水”。年末“突然跳水”如同突然失血引發(fā)痛苦是“切膚之痛”；而“遲緩陰跌”形同鈍刀割肉引發(fā)痛苦則是“隱隱作痛”。即使生物科技股績(jī)效更糟“切膚之痛”總是會(huì)有。所以，當(dāng)投資者對(duì)兩只股票下一年做決議時(shí)，會(huì)對(duì)引發(fā)“切膚之痛”制藥股票過(guò)分消極。投資心理學(xué)改