期貨投資分析習(xí)題解析

第一章期貨投資分析概論

1.期貨價(jià)格的特性有哪些？

特定性：不同的交易所、不同的期貨合約在不同的時(shí)點(diǎn)上形成

的期貨價(jià)格不同；

遠(yuǎn)期性：期貨價(jià)格是依據(jù)未來(lái)的信息或者后市的預(yù)期達(dá)成的虛

擬的遠(yuǎn)期價(jià)格；

預(yù)期性：反映了市場(chǎng)人士在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)對(duì)未來(lái)價(jià)格的一種心理預(yù)

期；

波動(dòng)敏感性：指期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格而言，對(duì)消息刺激的反

應(yīng)程度更敏感、波動(dòng)幅度更大。期貨價(jià)格的敏感性源于期貨價(jià)格的

遠(yuǎn)期性、預(yù)期性及其不確定性，以及期貨市場(chǎng)的高流動(dòng)性、信息高

效性和交易機(jī)制的靈活性。

2.期貨投資分析的目的是什么？

期貨投資分析的目的是通過(guò)行情預(yù)測(cè)及交易策略分析，追求風(fēng)險(xiǎn)

最小化或利潤(rùn)最大化的投資效果。

3.什么是持有成本假說(shuō)？

持有成本假說(shuō)是早期的商品期貨定價(jià)理論,也稱持有成本理論。

持有成本理論是以商品持有為中心，分析期貨市場(chǎng)的機(jī)制，論證期

貨交易對(duì)供求關(guān)系產(chǎn)生的積極影響。

4.有效市場(chǎng)假說(shuō)的前提是什么?

(1)投資者數(shù)目眾多，投資者都以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)；

(2)任何與期貨投資相關(guān)的信息都以隨機(jī)方式進(jìn)入市場(chǎng);

(3)投資者對(duì)新的信息的反應(yīng)和調(diào)整可迅速完成。

5.有效市場(chǎng)有哪三種形式？各自的含義是什么？

有效市場(chǎng)分成弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)

三個(gè)層次；

弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)：當(dāng)期的期貨價(jià)格已經(jīng)成分反映了當(dāng)前全部

期貨市場(chǎng)信息，技術(shù)分析無(wú)效；

半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：當(dāng)前的期貨價(jià)格不僅已經(jīng)充分反映了當(dāng)前全

部期貨市場(chǎng)信息，而且所有的公開可獲得的信息也已經(jīng)得到充分反

應(yīng)，因此，技術(shù)分析和基本面分析方法都是無(wú)效的；

強(qiáng)式有效市場(chǎng)：當(dāng)前的期貨價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部信息，包

括內(nèi)幕消息。

6.行為金融學(xué)主要有哪些研究成果？

有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為金融市場(chǎng)中的價(jià)格包含了一切信息，因而在

任何時(shí)候的證券或期貨價(jià)格均可以看作為價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)。這個(gè)假

說(shuō)實(shí)際上隱含著兩個(gè)假設(shè)前提：一是投資者的投資行為模式是沒(méi)有

偏差的；二是投資者總是以自身利益最大化為目標(biāo)。

行為金融學(xué)認(rèn)為有效市場(chǎng)假說(shuō)本身并沒(méi)有保證兩個(gè)假說(shuō)前提一

定成立。行為金融學(xué)根據(jù)對(duì)實(shí)際情況的分析，認(rèn)為投資主體因?yàn)樾?/p>

理因素的影響會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)違反這兩個(gè)假設(shè)前提的情況。比如，在投

資者者決策行為的一般特征研究方面，沙芬連和史蒂文指出：（1）

決策者的偏好是多樣的、可變的，他們的偏好經(jīng)常在決策過(guò)程中才

形成；（2）決策者是應(yīng)變性的，他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的

不同選擇決策程序和技術(shù)；（3）決策者追求滿意方案而不一定是最

優(yōu)方案。

行為金融學(xué)揭示了新古典傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的一個(gè)根本性

缺陷——完全理性假說(shuō)。與傳統(tǒng)金融學(xué)不同，行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)

中的參與者不是完全理性的，他們只是準(zhǔn)理性人或者有限理性人，

他們?cè)谶M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策中往往包含一些系統(tǒng)性誤差，這些誤差在有些

情況下，成為影響全局的錯(cuò)誤。在這種情況下，市場(chǎng)選擇的結(jié)果是

不確定，其機(jī)制常常會(huì)失靈，非理性交易者完全有可能在市場(chǎng)中生

存下來(lái)。

7.基本面分析和技術(shù)面分析有哪些區(qū)別和優(yōu)缺點(diǎn)？

（1）基本面分析：根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)等基本原理，

對(duì)影響期貨品種供求關(guān)系的的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策、

品種供應(yīng)和需求特性、行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈狀況以及相關(guān)市場(chǎng)因素等進(jìn)行

分析，從“供求關(guān)系決定價(jià)格”這一基本原則出發(fā)，結(jié)合現(xiàn)貨價(jià)格

水平和其他相關(guān)期貨合約的比價(jià)關(guān)系，評(píng)估期貨價(jià)格合理性，并提

出相應(yīng)投資建議的一種方法。隱含的前提是：當(dāng)前的期貨定價(jià)不一

定合理。

缺陷：判斷期貨價(jià)格是否合理是極其艱難的。首先，基本面分析

必須考慮供求關(guān)系中供給和需求兩個(gè)方面受到的諸多影響因素，但

是現(xiàn)實(shí)中，認(rèn)得知識(shí)有限、精力有限、信息渠道有限、很難面面俱

到。其次基本面分析要求擁有全面而準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)、即使和可靠的信

息，但是，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和整理難免延時(shí)之后或者誤差失真，直接影

響基本面分析的時(shí)效性和正確性。再次，僅有數(shù)據(jù)還不夠，還需要

有科學(xué)的統(tǒng)計(jì)和處理方法。一段時(shí)間內(nèi)，基本面數(shù)據(jù)和供求態(tài)勢(shì)的

結(jié)論是相對(duì)確定的，但是行情價(jià)格確是動(dòng)態(tài)變化的，如何判斷和把

我期貨價(jià)格在行情底部和頂部之間運(yùn)行時(shí)所處的不同階段及對(duì)應(yīng)的

基本面狀況，對(duì)于沒(méi)有受過(guò)專業(yè)訓(xùn)練和缺乏交易經(jīng)驗(yàn)的人來(lái)說(shuō)，仍

舊是一道難題。最后，在眾多的影響因素中，不禁有些因素是無(wú)法

量化的，有些甚至是無(wú)法預(yù)料的，比如，突發(fā)性的重大自然災(zāi)害和

政治事件。

優(yōu)點(diǎn)：突發(fā)事件畢竟是小概率事件，不是常態(tài)。在正常情況下，

基本面分析著眼于行情大勢(shì)，不被日常的小波動(dòng)迷惑，具有結(jié)論明

確、可靠性較高和指導(dǎo)性較強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。

(2)技術(shù)面分析：僅從期貨市場(chǎng)自身的公開信息、如價(jià)格、成

交量及持倉(cāng)量等數(shù)據(jù)和市場(chǎng)行為來(lái)分析期貨價(jià)格并預(yù)測(cè)未來(lái)變化趨

勢(shì)的方法。隱含前提是：現(xiàn)在的期貨定價(jià)是合理的。這與基本面分

析的隱含前提恰恰相反。

缺陷：不具備嚴(yán)格的科學(xué)特性，帶有明顯的經(jīng)驗(yàn)型和一定的主觀

色彩；各種指標(biāo)都是處理后的結(jié)果，處理后原始信息有所損失是必

然的；滯后性效果使得技術(shù)指標(biāo)發(fā)出信號(hào)時(shí)，已經(jīng)去掉了一大段行

情；有時(shí)會(huì)出現(xiàn)“技術(shù)陷阱”，再加上不可能有完全相同的情況重復(fù)

出現(xiàn)，出現(xiàn)的差異有可能使投資者判斷失誤；技術(shù)分析的方法在不

斷變換，當(dāng)大多數(shù)人都在使用同一方法時(shí)，這些方法的有效性也會(huì)

大打折扣。

優(yōu)點(diǎn)：利用各種圖表，沒(méi)有收集資料之苦。由于圖表集中反映各

種因素，對(duì)交易者來(lái)說(shuō)，不僅非常直觀，而且具有客觀性，圖標(biāo)上

的買入、賣出信號(hào)并不隨人的主觀意愿而改變。通過(guò)參考期價(jià)歷史

走勢(shì)來(lái)判斷當(dāng)前行情，能夠給投資者一定的前瞻性知道，使其能夠

順應(yīng)趨勢(shì)操作。

8.期貨投資中方法論與方法有什么差別？

一般而言，方法是指確定的、具體的、可以依循的解決問(wèn)題的

途徑、程序或者邏輯。而方法論不同于具體的方法，方法論高于具

體的方法，具體表現(xiàn)為：

(1)方法論不是具體方法的簡(jiǎn)單集合，方法論具有整體性要求，

意味著必須關(guān)注方法之間的相互關(guān)聯(lián)及整體狀況；

(2)具體的方法側(cè)重操作性和技術(shù)性，解決如何做、如何實(shí)現(xiàn)

目的的問(wèn)題，而方法論必須考察這些方法的有效性，注重這些方法

背后的準(zhǔn)則或原理，解決為何這么做、憑什么這么做的問(wèn)題；

(3)總結(jié)期貨投資分析方法或期貨投資策略背后的準(zhǔn)則或原理,

勢(shì)必涉及更為根本的認(rèn)識(shí)問(wèn)題。事實(shí)上，任何期貨投資分析方法或

期貨投資策略都是建立在如何認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)和期貨價(jià)格這個(gè)基礎(chǔ)上

的。

(4)只有站在方法論高度上，才能更好的審視和評(píng)價(jià)具體方法

的優(yōu)勢(shì)，形成一定的投資理念，并以此指導(dǎo)投資實(shí)踐。

因此，對(duì)于期貨投資者而言，學(xué)習(xí)和掌握大量的具體分析方法

和投資策略是必要的，除此之外，更為重要的是對(duì)期貨投資方法論

的學(xué)習(xí)和探索。

9.期貨投資策略中預(yù)測(cè)分析與風(fēng)險(xiǎn)管理措施孰輕孰重？

一個(gè)完整的投資策略必須包括預(yù)測(cè)失敗時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理，高成功概

率的預(yù)測(cè)分析僅是成功投資的要素之一，成功的投資不但需要正確

的市場(chǎng)分析，更需要正確的風(fēng)險(xiǎn)管理，可見在期貨投資策略中預(yù)測(cè)

分析和風(fēng)險(xiǎn)管理兩者一樣重要。

第二章宏觀經(jīng)濟(jì)分析

1.為什么要分析宏觀經(jīng)濟(jì)？

期貨投資活動(dòng)中進(jìn)化宏觀經(jīng)濟(jì)分析，目的是對(duì)期貨價(jià)格變化趨勢(shì)

進(jìn)化判斷。

2.期貨投資中宏觀經(jīng)濟(jì)分析有什么含義？

期貨投資中的宏觀經(jīng)濟(jì)分析有兩層含義：其一，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況及趨勢(shì)進(jìn)行分析，以及對(duì)各種經(jīng)濟(jì)政策及指標(biāo)

進(jìn)行解讀和研判；其二，分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)政策以及各種經(jīng)濟(jì)指

標(biāo)對(duì)期貨市場(chǎng)和期貨價(jià)格的影響。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)分析的方法包括哪些？

總量分析法、結(jié)構(gòu)分析法和對(duì)比分析法。

4.為什么商品價(jià)格會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響？

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期是決定期貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)最重要的因素。一般來(lái)

說(shuō)，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的條件下，因?yàn)橥顿Y和消費(fèi)增加，需求增

加，商品期貨價(jià)格和股指期貨價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢(shì)；反之，

在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行惡化的背景下，投資和消費(fèi)減少，社會(huì)總需求下降,

商品期貨和股指期貨價(jià)格往往呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢(shì)。而與國(guó)際市場(chǎng)關(guān)

系密切的期貨品種價(jià)格波動(dòng)，不僅受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，而且還

受世界經(jīng)濟(jì)景氣狀況的影響。

5.通貨膨脹有哪些類型，各有什么特點(diǎn)？

(1)按物價(jià)的上漲幅度和趨勢(shì)，可以將通貨膨脹劃分為溫和通

貨膨脹和惡性通貨膨脹。

溫和通貨膨脹指通貨膨脹率基本保持在223%,并且始終保持穩(wěn)

定的通貨膨脹；

惡性通貨膨脹指年物價(jià)在15%以上，并且飛速加快，個(gè)別時(shí)期超

過(guò)100%,使國(guó)民經(jīng)濟(jì)瀕于崩潰的通貨膨脹；

(2)按通貨膨脹的形成原因可以分為需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型、

供求混合型、慣性通貨膨脹。

需求拉動(dòng)的通貨膨脹是指總需求過(guò)度增長(zhǎng)所引發(fā)的通貨膨脹，其

原因是在勞動(dòng)和設(shè)備已經(jīng)充分利用的前提下，超過(guò)總供給的過(guò)剩需

求使得物價(jià)水平的普遍上升；

成本推動(dòng)型的通貨膨脹又稱供給型通貨膨脹，是由廠商生產(chǎn)成本

增加而引起的一般價(jià)格總水平的上漲，成本上升的原因通常包括原

材料價(jià)格、工資、利潤(rùn)以及進(jìn)口商品價(jià)格過(guò)度上漲等；

慣性通貨膨脹是指一旦形成通貨膨脹，便會(huì)持續(xù)一段時(shí)期，其形

成機(jī)理是人們會(huì)對(duì)通貨膨脹做出的相應(yīng)預(yù)期，進(jìn)而希望持續(xù)提高薪

資，最終費(fèi)用傳遞至產(chǎn)品成本與價(jià)格，從而形成持續(xù)通脹。

6.什么是通貨緊縮，通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有何影響？

依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅?薩繆爾森的表述，價(jià)格和成本正

在普遍下降即是通貨緊縮；

通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響：通貨緊縮對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響與經(jīng)

濟(jì)周期密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于正常態(tài)勢(shì)時(shí)，通貨緊縮不會(huì)帶來(lái)重

大困難；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)，通貨緊縮會(huì)增加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。如

果價(jià)格水平的下降是由生產(chǎn)里全面進(jìn)步所產(chǎn)生的，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展

是已經(jīng)好事，因?yàn)楦叩男什粌H有助于企業(yè)降低成本和價(jià)格，而

且有利于企業(yè)獲得更多的利潤(rùn)。一般而言，生產(chǎn)力的提高會(huì)產(chǎn)生的

通貨緊縮是短期的，并且下跌的幅度大多可以容忍。特定情況下，

通貨緊縮會(huì)加速經(jīng)濟(jì)的衰退。首先，通貨緊縮增加了貨幣的購(gòu)買力，

促使人們?cè)黾觾?chǔ)蓄減少支出，消費(fèi)支出受到抑制；其次，通貨緊縮

期間實(shí)際利率水平增長(zhǎng)，資金成本增加，投資項(xiàng)目實(shí)際收益率減少，

社會(huì)投資支出減少；此外，商業(yè)活動(dòng)停滯使就業(yè)率和名義工資傾向

下降，而居民收入減少會(huì)進(jìn)一步減少消費(fèi)支出。

7.什么是國(guó)際收支，影響匯率的因素有哪些?

國(guó)際收支分為狹義的國(guó)際收支和廣義的國(guó)際收支。狹義的國(guó)際收

支指一國(guó)在一定時(shí)期（常為1年）內(nèi)對(duì)外收入和支出的總額。廣義

的國(guó)際收支不僅包括外匯收支，還包括一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)交易：（1）

國(guó)際收支是一個(gè)流量概念。（2）所反映的內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)交易，包括：

商品和勞務(wù)的買賣、物物交換、金融資產(chǎn)之間的交換、無(wú)償?shù)膯蜗?/p>

商品和勞務(wù)的轉(zhuǎn)移、無(wú)償?shù)膯蜗蚪鹑谫Y產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。（3）記載的經(jīng)濟(jì)

交易是居民與非居民之間發(fā)生的。（4）國(guó)際收支既有私人部門交往

的內(nèi)容，也有政府部門交往的內(nèi)容；既有基于經(jīng)濟(jì)目的而產(chǎn)生的各

種交易，也包括因非經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)而產(chǎn)生的交易。

影響匯率的主要因素有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異、國(guó)際收支狀況、通貨膨

脹率、利率差異、預(yù)期因素、中央銀行的干預(yù)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策差異。

8.財(cái)政政策包括哪些內(nèi)容？

（1）財(cái)政支出政策：公共開支、政府購(gòu)買和財(cái)政補(bǔ)貼；

（2）稅收政策或收入政策：增減稅收；

（3）財(cái)政赤字和盈余：擴(kuò)張性財(cái)政政策和緊縮性財(cái)政政策。

9.緊縮性財(cái)政政策如何對(duì)商品期貨價(jià)格產(chǎn)生影響？

緊縮性財(cái)政政策對(duì)商品市場(chǎng)的影響：一是減少需求，降低價(jià)格。

如果是以減少公共工程開支、減少政府購(gòu)買等方式是實(shí)行緊縮性財(cái)

政政策，則會(huì)直接減少商品的總需求；如果是以增稅的辦法實(shí)行緊

縮性財(cái)政政策，減少企業(yè)和居民的可支配收入，從而使消費(fèi)需求減

少，間接減少商品的總需求；現(xiàn)貨市場(chǎng)需求疲弱將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)商

品價(jià)格下跌，進(jìn)而推動(dòng)商品期貨價(jià)格的下跌。二是減少商品進(jìn)口，

增加出口。一國(guó)政府實(shí)行緊縮性財(cái)政政策（IS-LM模型中IS曲線左

移），在總需求萎縮的情況下，會(huì)出現(xiàn)下列情況：（1）會(huì)導(dǎo)致國(guó)民收

入下降和市場(chǎng)利率水平下降。對(duì)開會(huì)經(jīng)濟(jì)體而言，國(guó)民收入越低，

進(jìn)口會(huì)越少，進(jìn)出口也會(huì)增加。（2）可能是該國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率下

降，使得國(guó)內(nèi)商品相對(duì)國(guó)外商品更便宜，導(dǎo)致商品出口增加，進(jìn)口

減少。（3）浮動(dòng)匯率制度下，緊縮性財(cái)政政策導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率暫時(shí)降

低，吸引國(guó)際資本流出，從而勞動(dòng)本幣貶值，而這將刺激商品的出

口并抑制進(jìn)口，進(jìn)出口增加，IS曲線回移。（4）固定匯率制度下，

政府實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，本國(guó)貨幣面臨貶值。

10.寬松貨幣政策對(duì)金融市場(chǎng)影響如何？

在利率期貨市場(chǎng)上，利率水平下降，將使得固定收益?zhèn)膬r(jià)值

上升，對(duì)利率期貨是利好消息。在外匯市期貨場(chǎng)上，利率下降可能

引起資本溢出，著將引起本幣貶值，外幣升值；另一方面，利率下

降將引起國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)需求上升，這將抑制出口，刺激出口，從

而進(jìn)一步加大本幣貶值壓力，使得外幣升值。

在股指期貨市場(chǎng)上，一方面，利率水平的下降將降低企業(yè)的成本,

從而擴(kuò)大企業(yè)的盈利空間，對(duì)股指是利好消息；另一方面，寬松貨

幣政策會(huì)拉動(dòng)總需求，使得短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，宏觀經(jīng)濟(jì)的快

速增長(zhǎng)狀態(tài)也會(huì)推動(dòng)股指上漲。

從長(zhǎng)期來(lái)看，利率、股指和外匯期貨市場(chǎng)的走勢(shì)通常受到實(shí)際經(jīng)

濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)制約，寬松貨幣政策會(huì)改變名義利率和通貨膨脹率水平,

實(shí)際利率和實(shí)際GDP不受其影響。

11.央行有哪些調(diào)控貨幣供應(yīng)量的手段？

再貼現(xiàn)利率、公開市場(chǎng)操作和法定存管準(zhǔn)備金率是央行調(diào)控貨幣

供應(yīng)量的三種手段。

12.如何理解通貨膨脹和貨幣政策的關(guān)系？

(1)在通貨膨脹時(shí)期，央行提高貼現(xiàn)率，使商業(yè)銀行覺(jué)得貼現(xiàn)

無(wú)利可圖，這樣就限制或減少了商業(yè)銀行向央行的貼現(xiàn)活動(dòng)，使商

業(yè)銀行減少放款，這意味著貨幣供給量的減少。

(2)在通貨膨脹時(shí)期，總需求大于總供給，物價(jià)上升。央行向

公開市場(chǎng)賣出政府債券，由于賣出債券意味著回籠一筆現(xiàn)款，在乘

數(shù)效應(yīng)的反向作用下，使貨幣供應(yīng)量成倍減少。貨幣供應(yīng)量的減少

將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升。同時(shí)，由于央行大量賣出債券也會(huì)使債券

價(jià)格下跌，這意味著債券的內(nèi)在收益率提高，其結(jié)果也是導(dǎo)致市場(chǎng)

利率上升。市場(chǎng)利率上升將使得一部分意愿投資及消費(fèi)因利益比較

而取消，這樣就起到了減少總需求的作用。

(3)通貨膨脹時(shí)期，央行提高法定存管準(zhǔn)備金率，這將迫使商

業(yè)銀行減少放款會(huì)收回一些貸款，引起銀行存款的多倍減少，從而

使貨幣供應(yīng)量減少。

13.從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，如何理解商品的金融屬性？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，商品的金融屬性是具有投資和投機(jī)的價(jià)值，價(jià)

格取決了未來(lái)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)性。而商品的商品屬性是使用價(jià)值,

價(jià)格取決于供求關(guān)系。

14.政府的產(chǎn)業(yè)政策包括哪些？

主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、產(chǎn)業(yè)組織政策以

及產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局政策。

15.用以反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總量指標(biāo)包括哪些？

用以反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總量指標(biāo)包括：GDP、GDP平減指數(shù)、CPI、

PPI、工業(yè)增加值、失業(yè)率、國(guó)際收支等。

16.我們?yōu)槭裁匆P(guān)注工業(yè)產(chǎn)值？

(1)該指標(biāo)直接反映了工業(yè)部門的景氣狀況，工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)穩(wěn)

步攀升表明經(jīng)濟(jì)處于上升期，對(duì)于生產(chǎn)資料的需求也會(huì)相應(yīng)的增加,

可作為原油、基本金屬等工業(yè)原材料需求狀況判斷的重要依據(jù)；

(2)該指標(biāo)與實(shí)際GDP的計(jì)算密切相關(guān)，能夠輔助判斷整體經(jīng)

濟(jì)狀況。該指標(biāo)還可作為制造業(yè)就業(yè)，平均小時(shí)收入及個(gè)人收入等

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)。

17.分析價(jià)格指數(shù)應(yīng)當(dāng)關(guān)注哪些內(nèi)容？

價(jià)格指數(shù)是衡量任何一個(gè)時(shí)期與基期相比，物價(jià)總水平的相對(duì)變

化的指標(biāo)。最重要的價(jià)格指數(shù)包括消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)、生產(chǎn)者

價(jià)格指數(shù)(PPI)和GDP平減指數(shù)。

18.經(jīng)濟(jì)分析中的需求類指標(biāo)有哪些？

經(jīng)濟(jì)分析中的需求類指標(biāo)主要包括：全社會(huì)固定資產(chǎn)投資、新屋

開工和營(yíng)建許可、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和零售銷售。

19.常用的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)有哪些？

常用的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)包括：ISM采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、中國(guó)制

造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)和OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)。

20.什么是美元指數(shù)，美元指數(shù)的權(quán)重如何分配的？

美元指數(shù)（USDollarIndex?,即USDX）,是綜合反映美元在國(guó)

際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來(lái)衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率

變化程度。它通過(guò)計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，

來(lái)衡量美元的強(qiáng)弱程度，從而間接反映美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)能力和進(jìn)口

成本的變動(dòng)情況。

幣別指數(shù)權(quán)重（%）:歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、

加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。

21.美元指數(shù)的漲跌說(shuō)明了什么？

美元指數(shù)上漲，說(shuō)明美元與其他貨幣的的比價(jià)上漲也就是說(shuō)美元

升值，那么國(guó)際上主要的商品都是以美元計(jì)價(jià)，那么所對(duì)應(yīng)的商品

價(jià)格應(yīng)該下跌的。美元升值對(duì)本國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)有好處，提升本國(guó)貨

幣的價(jià)值，增加購(gòu)買力。但對(duì)一些行業(yè)也有沖擊，比如說(shuō)，出口行

業(yè)，貨幣升值會(huì)提高出口商品的價(jià)格，因此對(duì)一些公司的出口商品

有影響。若美指下跌，則相反。

22.RJ/CRB指數(shù)由哪些商品組成，是怎樣計(jì)算的？

RJ/CRB指數(shù)包括19個(gè)商品期貨品種，其分為四組及四個(gè)權(quán)重等

級(jí)，除I組中原油在指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)23%之外，其他每組中各期

貨品種所占權(quán)重相同，最低的橘子汁、鍥、小麥權(quán)重只有1%。I組

包括三種原油類產(chǎn)品：原油、燃料油和汽油（權(quán)重為33%）;II組包

括7種流動(dòng)性很強(qiáng)的商品：天然氣、黃金、活牛、白銀、銅、鋁和

鏢（42%）;III組由4種流動(dòng)商品構(gòu)成糖、棉花、咖啡和可可（20%）,

而IV組則包括了價(jià)值多樣性的商品大豆、小麥、玉米、冰凍濃縮橙

汁和瘦肉豬（5%）。銅和黃金在H組中他們所占的權(quán)重均為6%。

第三章期貨投資基本面分析

1.需求與供給的含義是什么？

需求是在一定的時(shí)期，在一既定的價(jià)格水平下，消費(fèi)者愿意并

且能夠購(gòu)買的商品數(shù)量；

供給是在某一時(shí)間內(nèi)和一定的價(jià)格水平下，生產(chǎn)者愿意并可能

為市場(chǎng)提供商品或服務(wù)的數(shù)量。

2.需求的變動(dòng)與需求量的變動(dòng)有何區(qū)別？

通常將價(jià)格變動(dòng)引起的需求數(shù)量變動(dòng)稱為需求量變動(dòng)，而將價(jià)

格之外的因素（人口的自然增長(zhǎng)率，收入增加、消費(fèi)者偏好、通貨

膨脹、預(yù)期和替代品價(jià)格等）導(dǎo)致的需求數(shù)量的變動(dòng)稱為需求的變

動(dòng)。在圖形上，需求量的變動(dòng)是在一條需求曲線上移動(dòng)，而需求的

變動(dòng)是需求曲線的左右移動(dòng)。

3.供給的變動(dòng)與供給量的變動(dòng)有何區(qū)別？

通常將價(jià)格變動(dòng)引起的供給數(shù)量變化稱為供給量變動(dòng)，而將價(jià)

格之外的因素（生產(chǎn)成本、政策、一國(guó)的政治情況、國(guó)際關(guān)系及戰(zhàn)

爭(zhēng)、氣候條件、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、通貨膨脹和預(yù)期等）導(dǎo)致的供給數(shù)量的

變動(dòng)稱為供給的變動(dòng)。在圖形上，供給量的變動(dòng)是在一條供給曲線

上移動(dòng)，而供給的變動(dòng)是供給曲線的左右移動(dòng)。

4.什么是需求的價(jià)格彈性？什么是供給的價(jià)格彈性？

需求的價(jià)格彈性是指“需求量變動(dòng)的百分比”除以“價(jià)格變動(dòng)

的百分比”。

供給的價(jià)格彈性是指“供給量變動(dòng)的百分比”除以“價(jià)格變動(dòng)

的百分比”。

5.決定需求價(jià)格彈性的因素有哪些？

決定需求價(jià)格彈性的因素主要有替代品的豐裕程度和支出比

例，另外彈性大小與考察時(shí)間長(zhǎng)短也有很大的關(guān)系。

6.農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的供給曲線特點(diǎn)有何區(qū)別？

農(nóng)產(chǎn)品供給曲線：農(nóng)產(chǎn)品的供給通常以作物年度作為度量時(shí)間。

當(dāng)收獲期結(jié)束后，當(dāng)期的產(chǎn)量就已經(jīng)確定，當(dāng)期的最大供給量等于

當(dāng)期產(chǎn)量與上期期末庫(kù)存量之和。當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格太低時(shí)，有些農(nóng)場(chǎng)

主會(huì)產(chǎn)生一定的惜售心理，但如果考慮農(nóng)產(chǎn)品存儲(chǔ)所需要的存儲(chǔ)費(fèi)

及數(shù)量和質(zhì)量的損耗，存儲(chǔ)的成本并不小。更重要的是有些農(nóng)產(chǎn)品

沒(méi)有辦法存儲(chǔ)或長(zhǎng)期存儲(chǔ)后根本不具備經(jīng)濟(jì)性。比如，有些農(nóng)產(chǎn)品

如蛋類和馬鈴薯是容易腐爛的，無(wú)法長(zhǎng)期存儲(chǔ)。又如，對(duì)活牛與活

豬來(lái)說(shuō)，一旦達(dá)到銷售重量之后，除了短暫的延遲外，不論價(jià)格如

何，生產(chǎn)者都不得不將其送到市場(chǎng)上去銷售。對(duì)于這類難以存儲(chǔ)的

商品而言，其供給量在收獲期內(nèi)幾乎是固定的，換言之，供給量不

會(huì)因價(jià)格低而少，也不會(huì)因價(jià)格高而多。其供給彈性幾乎為零，其

供給曲線將退化為一條與縱軸平行的直線。

工業(yè)品供給曲線：期貨交易中的工業(yè)品主要有金屬和能源兩大

類。工業(yè)品的特點(diǎn)是采用連續(xù)化生產(chǎn)方式，沒(méi)有明顯的年度界限，

但同樣有正常的庫(kù)存。庫(kù)存變化既是供給量大小的標(biāo)志，也是需求

量大小的重要指標(biāo)。同一種工業(yè)產(chǎn)品，在不同階段其供給彈性大小

也不同。一般而言，當(dāng)生產(chǎn)能力利用不充分，即閑置能力較大時(shí)，

供給彈性比較大；反之，當(dāng)生產(chǎn)能力充分利用，閑置能力較小時(shí)，

供給彈性就較小。這時(shí)，由于短期內(nèi)擴(kuò)大供給的能力有限，價(jià)格的

上漲幅度會(huì)非常驚人。

7.均衡價(jià)格的含義及如何決定？

均衡價(jià)格的含義：指一種商品需求量與供給量相等時(shí)的價(jià)格。

這時(shí)該商品的需求價(jià)格與供給價(jià)格相等稱為均衡價(jià)格，該商品的需

求量與供給量相等稱為均衡數(shù)量。

均衡價(jià)格是在市場(chǎng)上供求雙方的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中自發(fā)地形成的。均

衡價(jià)格的形成也就是價(jià)格決定的過(guò)程。因此，價(jià)格也就是由市場(chǎng)供

求雙方的競(jìng)爭(zhēng)所決定的。需要注意的是，均衡價(jià)格形成，即價(jià)格的

決定完全是自發(fā)的，如果有外力的干預(yù)(如壟斷力量的存在或國(guó)家

的干預(yù))，那么，這種價(jià)格就不是均衡價(jià)格。

8.供求定理如何決定商品期貨價(jià)格？

(1)需求變動(dòng)對(duì)均衡價(jià)格的影響：需求增加，均衡價(jià)格上升，

均衡數(shù)量增加；需求減少，均衡價(jià)格下降，均衡數(shù)量減少。結(jié)論是:

需求變動(dòng)引起均衡價(jià)格與均衡數(shù)量同方向變動(dòng)。

(2)供給變動(dòng)對(duì)均衡價(jià)格的影響：供給增加，均衡價(jià)格下降，

均衡數(shù)量增加；供給減少，均衡價(jià)格上升，均衡數(shù)量減少。結(jié)論是:

供給變動(dòng)引起均衡價(jià)格反方向變動(dòng)，均衡數(shù)量同方向變動(dòng)。

9.什么是蛛網(wǎng)理論？蛛網(wǎng)理論的三個(gè)假設(shè)是什么？

蛛網(wǎng)理論是一種動(dòng)態(tài)均衡分析，其運(yùn)用彈性原理解釋某些生產(chǎn)

周期較長(zhǎng)的商品在失去均衡時(shí)發(fā)生的不同波動(dòng)情況。

蛛網(wǎng)理論的三個(gè)假設(shè)：一是從生產(chǎn)到產(chǎn)出需要一定的時(shí)間，而

且在這段時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模無(wú)法改變；二是本期產(chǎn)量決定本期價(jià)格；

三是本期價(jià)格決定下期產(chǎn)量。

10.如何用蛛網(wǎng)理論分析農(nóng)產(chǎn)品?

(1)收斂型蛛網(wǎng)。當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品供給彈性小于需求彈性時(shí)，價(jià)格和

產(chǎn)量的波動(dòng)越來(lái)越弱，并逐步收斂，最后趨于均衡

(2)發(fā)散型蛛網(wǎng)。當(dāng)供給彈性大于需求彈性時(shí)，價(jià)格與產(chǎn)量的

波動(dòng)越來(lái)越大，價(jià)格和產(chǎn)量離均衡點(diǎn)越來(lái)越遠(yuǎn)，不能趨于均衡

(3)封閉型蛛網(wǎng)。當(dāng)供給彈性等于需求彈性時(shí)，價(jià)格與產(chǎn)量的

波動(dòng)始終按同一幅度進(jìn)行，波動(dòng)幅度既不是越來(lái)越小，也不是越來(lái)

越大。價(jià)格與產(chǎn)量既不能回到均衡點(diǎn)，也不會(huì)離均衡由點(diǎn)越來(lái)越遠(yuǎn)。

農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)具有很強(qiáng)的周期性。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者在確定播種規(guī)模時(shí),

很大程度上會(huì)受到當(dāng)期價(jià)格的影響，而生產(chǎn)規(guī)模確定后又很難更改。

因此，在現(xiàn)實(shí)中農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格很容易發(fā)散型蛛網(wǎng)波動(dòng)的狀態(tài)。

11.影響期貨價(jià)格的共同性因素有哪些？

影響期貨價(jià)格的共同性因素包括：庫(kù)存、替代品、季節(jié)性、自

然因素、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及經(jīng)濟(jì)政策、政治因素及突發(fā)事件、投機(jī)等。

12.期末庫(kù)存與供求之間是什么樣的關(guān)系？

從一國(guó)的供求數(shù)量來(lái)看，期末庫(kù)存與供求之間的關(guān)系式為：

期末庫(kù)存=期初庫(kù)存+當(dāng)期產(chǎn)量+當(dāng)期進(jìn)口量-當(dāng)期出口量-當(dāng)期

消費(fèi)

其中，期初庫(kù)存、當(dāng)期產(chǎn)量、當(dāng)期進(jìn)口量著三項(xiàng)為當(dāng)期可供應(yīng)

量；而當(dāng)期出口量和當(dāng)期消費(fèi)為當(dāng)期需求量。如果當(dāng)期可供應(yīng)量大

于當(dāng)期需求量，則期末庫(kù)存勢(shì)必增加，反之，則期末庫(kù)存勢(shì)必減少。

從全球范圍內(nèi)考察，期末庫(kù)存與供求之間的關(guān)系式為：

期末庫(kù)存=期初庫(kù)存+當(dāng)期產(chǎn)量-長(zhǎng)期消費(fèi)

其中，期初庫(kù)存、當(dāng)期產(chǎn)量為當(dāng)期可供應(yīng)量；而當(dāng)期消費(fèi)為當(dāng)

期需求量。如果當(dāng)期供應(yīng)量大于當(dāng)期需求量，則期末庫(kù)存勢(shì)必增加，

反之，則期末庫(kù)存勢(shì)必減少。

13.替代品對(duì)期貨價(jià)格有何影響？

一般而言，替代品與被替代品之間具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。如果替代品

的供求關(guān)系發(fā)生重大變化，就會(huì)打破被替代品原有的平衡，導(dǎo)致價(jià)

格出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

14.農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格為何會(huì)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性走勢(shì)？

農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)或需求具有季節(jié)性特點(diǎn)，一般農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)都是

在每年同一時(shí)期集中上市，而需求卻是分散的。供需的季節(jié)性特點(diǎn)

會(huì)引發(fā)價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)，因此，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格呈現(xiàn)明顯的季節(jié)

性走勢(shì)。

15.投機(jī)對(duì)期貨價(jià)格的影響有何特點(diǎn)？

買漲不買跌是人們的一種普遍心理。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，掙錢

效應(yīng)會(huì)使更多人愿意買進(jìn)，并且有些人還愿意進(jìn)行實(shí)物投機(jī)，即買

進(jìn)貨物后囤積起來(lái)。盡管這些購(gòu)買者并不是貨物的真正需求者，但

至少暫時(shí)加大了需求，加劇了供不應(yīng)求的局面。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)，

又會(huì)發(fā)生相反的情況，甚至連實(shí)際使用者也會(huì)降低儲(chǔ)備量，這有加

劇了供大于求的局面。

在期貨交易者，這一現(xiàn)象不僅存在，有時(shí)甚至?xí)儸F(xiàn)的更突出。

當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)人氣向好，一些微不足道的消息都會(huì)刺激投機(jī)者

的看漲心理，引起價(jià)格上漲；當(dāng)市場(chǎng)處于熊市時(shí)，人心思空，即使

有利好消息也會(huì)被忽視，而一些微不足道的利空消息則會(huì)被放大，

以至于價(jià)格繼續(xù)下跌。

與中小投機(jī)者相比，大投機(jī)商引發(fā)期價(jià)漲跌的能力更大，這也

是交易者為什么特別關(guān)注大戶持倉(cāng)數(shù)量及方向的原因。大投機(jī)商如

果過(guò)度投機(jī)，很可能導(dǎo)致期貨價(jià)格非理性漲跌，這種漲跌，用其他

合理因素是無(wú)法解釋的。

16.對(duì)影響因素進(jìn)化量化有哪些優(yōu)點(diǎn)？

(1)可以比較全面地用具體數(shù)值表達(dá)各種因素的影響力度。量

化分析以客觀市場(chǎng)狀態(tài)作為分析研究的依據(jù)，避免了人性主觀判斷

上的失誤和缺陷。

(2)量化分析不僅可以確定單一因素的影響力度，還可以揭示

多因素之間的關(guān)系，這對(duì)于包含大量信息沖擊而又瞬息萬(wàn)變的金融

市場(chǎng)是非常重要的。

(3)量化分析在表現(xiàn)形式上更直觀，在深度挖掘上更全面、更

精確、更可靠，且更有說(shuō)服力。

(4)量化分析為建立預(yù)測(cè)模型打好了基礎(chǔ)，明確應(yīng)納入分析框

架體系的各因素，明確應(yīng)選取的數(shù)據(jù)來(lái)源和范圍，是建立模型的基

礎(chǔ)工作。

17.如何對(duì)影響因素進(jìn)化量化？

對(duì)影響因素進(jìn)化量化有很多方法：比如變量間相關(guān)性分析、因

果關(guān)系檢驗(yàn)法、協(xié)整檢驗(yàn)方法

18.平衡表分析法有何優(yōu)點(diǎn)和不足？

平衡表分析法的優(yōu)點(diǎn)：一項(xiàng)非常有用的參考資料，能清楚列示

各種關(guān)鍵的數(shù)據(jù)；

平衡表分析法的不足：平衡表本身沒(méi)有辦法回答期貨價(jià)格是否

合理的問(wèn)題。

19.如何識(shí)別季節(jié)性走勢(shì)規(guī)律？

識(shí)別某期貨品種季節(jié)性走勢(shì)的常用方法是計(jì)算季節(jié)性指數(shù)，即

利用統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算出預(yù)測(cè)目標(biāo)的季節(jié)性指數(shù)，以測(cè)定季節(jié)性波動(dòng)的

規(guī)律性。

20.分類排序法適用于什么情況？步驟是怎么樣的？

分類排序法適用于有效數(shù)據(jù)時(shí)間不長(zhǎng)；數(shù)據(jù)不全面和無(wú)法滿足

定量分析方法對(duì)資料以及數(shù)據(jù)全面性的要求的情況。

分類排序法的基本步驟：(1)確定影響價(jià)格的主要因素或指標(biāo)；

(2)將每一個(gè)因素或指標(biāo)的狀態(tài)按里多、利空的程度進(jìn)行等級(jí)劃分;

(3)對(duì)每一個(gè)因素或指標(biāo)的狀態(tài)進(jìn)行評(píng)估，得出對(duì)應(yīng)的數(shù)值；(4)

將所有指標(biāo)的所得到的數(shù)值想家求和，并根據(jù)加總數(shù)值評(píng)估該品種

未來(lái)趨勢(shì)。

21.回歸分析法有何優(yōu)點(diǎn)？在使用該法時(shí)，應(yīng)注意哪些問(wèn)題？

回歸分析法的優(yōu)點(diǎn)：首先，回歸分析法在分析多因素模型時(shí)，

更加簡(jiǎn)單和方便；其次，運(yùn)用回歸模型，只要采用的模型和數(shù)據(jù)相

同，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)方法可以計(jì)算出唯一的結(jié)果，但在圖和表的形

式中，數(shù)據(jù)之間關(guān)系的解釋往往因人而異，不同分析者畫出的擬合

曲線很可能也是不一樣的。如果用回歸分析，不同的分析者根據(jù)這

些數(shù)據(jù)可獲得相同的擬合曲線；最后，回歸分析可以準(zhǔn)確地計(jì)量各

個(gè)因素之間的相關(guān)程度和回歸擬合程度的高低，提高預(yù)測(cè)方程式的

效果。

使用回歸分析方法時(shí)，應(yīng)注意的問(wèn)題：應(yīng)用一元線性回歸分析

法，必須對(duì)影響市場(chǎng)現(xiàn)象的多種因素做全面的分析。只有當(dāng)諸多的

影響因素中，確實(shí)存在一個(gè)對(duì)因變量影響作用明顯高于其他因素的

變量，才適合將它作為自變量，應(yīng)用一元線性回歸分析法進(jìn)行分析。

22.基本面分析有哪些基本步驟？

(1)熟悉品種背景：熟悉的過(guò)程其實(shí)是學(xué)習(xí)的過(guò)程。閱讀大量

的相關(guān)背景資料及文獻(xiàn)是必須的，但這些資料的優(yōu)點(diǎn)是介紹比較系

統(tǒng)，缺點(diǎn)是缺乏動(dòng)態(tài)跟蹤且分析深度有限；

(2)收集統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：數(shù)據(jù)是基本面分析最基本的元素，可以從

特定的政府部門、非營(yíng)利研究機(jī)構(gòu)和營(yíng)利性研究機(jī)構(gòu)等組織獲??；

(3)辨析及處理數(shù)據(jù)：不同的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)、不同的統(tǒng)計(jì)組織、不

同的統(tǒng)計(jì)口徑及不同的統(tǒng)計(jì)方法會(huì)造成數(shù)據(jù)有矛盾之處。對(duì)于分析

者而言，必須對(duì)這些數(shù)據(jù)的含義及由來(lái)有一個(gè)清晰的了解。

23.基本面數(shù)據(jù)處理應(yīng)該注意什么問(wèn)題？

由于基本面分析涉及的時(shí)間周期較長(zhǎng)，價(jià)格有自然上漲趨勢(shì)，

因此在涉及分析商品的長(zhǎng)期價(jià)格時(shí)，應(yīng)該提出通貨膨脹對(duì)價(jià)格的影

響。

24.解釋模型和預(yù)測(cè)模型有何區(qū)別？

解釋模型的影響因素與價(jià)格的時(shí)間幾乎同步，在變量下面以下

標(biāo)t的形式來(lái)表示變量發(fā)生的時(shí)間，表示為：Pt=f(xt,yt,zt);

解釋模型在實(shí)際運(yùn)用中有可能為混合模型。

預(yù)測(cè)模型的影響因素與價(jià)格的時(shí)間不同步，在變量下面以下標(biāo)

1-1的形式來(lái)表示變量發(fā)生的時(shí)間，表示為：Pt-l=f(xt-1,yt-1,

zt-1);預(yù)測(cè)模型只有當(dāng)解釋模型中的因素預(yù)測(cè)相對(duì)容易時(shí)才可用

于預(yù)測(cè)。

25.建立模型有哪些注意事項(xiàng)？

(1)對(duì)建立模型者而言，當(dāng)模型不能解釋過(guò)去某段時(shí)間內(nèi)價(jià)格

行為時(shí)，也有積極的意義。

(2)必須分清實(shí)際數(shù)據(jù)與在此之前的估計(jì)值之間的差別。

第四章期貨品種投資分析

1.簡(jiǎn)述農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)分析的共同特征。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)分析可以根據(jù)一段時(shí)間內(nèi)影響農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的重

大環(huán)境因素改變和供求關(guān)系轉(zhuǎn)換的利多或利空的態(tài)勢(shì)來(lái)研判，內(nèi)容

包括宏觀經(jīng)濟(jì)、政策導(dǎo)向等外因作用和平衡表調(diào)整、庫(kù)存需求比變

化等供求態(tài)勢(shì)的相對(duì)變化，判斷農(nóng)產(chǎn)品的合理價(jià)值區(qū)間和當(dāng)前所處

階段。但應(yīng)用時(shí)亦需注意：（1）農(nóng)產(chǎn)品也是商品，商品的價(jià)值是用

貨幣來(lái)衡量的，故測(cè)算價(jià)值區(qū)間時(shí)不應(yīng)僅參照歷史數(shù)據(jù)，科技進(jìn)步

和金融形勢(shì)直接影響農(nóng)產(chǎn)品計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。（2）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格行情具有明

顯季節(jié)性，農(nóng)產(chǎn)品平衡表的數(shù)據(jù)大多為官方公布，如美國(guó)農(nóng)業(yè)部的

月度報(bào)告、季度報(bào)告。相對(duì)于已經(jīng)體現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)估數(shù)據(jù)的即時(shí)行情和

領(lǐng)先的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，農(nóng)產(chǎn)品官方報(bào)告數(shù)據(jù)具有明顯的時(shí)滯性和方

向性，在期貨市場(chǎng)中有可能一個(gè)利空的報(bào)告帶來(lái)的是利空出盡的上

漲行情。（3）農(nóng)產(chǎn)品作為人類食物和生存需求的一般特征，具有明

顯的相關(guān)性和可替代性，不能只看一個(gè)品種的平衡表。不同品種、

不同市場(chǎng)、不同關(guān)聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品的期貨合約之間的價(jià)格可以從相互之間

的邏輯關(guān)系和比價(jià)關(guān)系計(jì)算出的價(jià)格偏離程度和回歸關(guān)系。（4）受

種植條件和資源稟賦的限制，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量具有相對(duì)有限性，人口需

求增長(zhǎng)帶動(dòng)的需求增長(zhǎng)具有相對(duì)無(wú)限性，因此，在一般金融形勢(shì)下，

多頭行情表現(xiàn)的比較明顯，單邊投機(jī)容易導(dǎo)致價(jià)格向上偏離機(jī)會(huì)較

多。

2.簡(jiǎn)述農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈分析的基本環(huán)節(jié)和主要關(guān)注的內(nèi)容。

對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈而言，從農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)到最后的消費(fèi)，

一般都會(huì)經(jīng)歷三個(gè)不同的階段，分別是農(nóng)作物種植、生產(chǎn)加工以及

下游消費(fèi)。不同的基本面因素會(huì)通過(guò)不同階段產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響

到期貨市場(chǎng)的價(jià)格。

(1)農(nóng)作物種植階段，主要關(guān)注天氣因素和季節(jié)因素；

(2)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)加工階段，主要關(guān)注采購(gòu)環(huán)節(jié)、生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)

和產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)；

(3)下游企業(yè)需求階段，主要關(guān)注成本因素和下游因素。

3.如何進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)分析？

農(nóng)產(chǎn)品的共性就是具有固定的一年一度的播種、生長(zhǎng)和收獲季

節(jié)性周期，也恰恰是農(nóng)產(chǎn)品這種特有的季節(jié)性供求關(guān)系變化使得其

價(jià)格波動(dòng)在每年的一些特定時(shí)期內(nèi)同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)性十分明顯。一

般來(lái)說(shuō)，我們可以根據(jù)這種季節(jié)性特征把農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)大體分為：播

種生長(zhǎng)階段、收獲季節(jié)、銷售淡季和銷售旺季等幾個(gè)不同階段。

4.影響農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口成本的因素有哪些？舉例說(shuō)明。

國(guó)外進(jìn)口的考慮因素包括進(jìn)口成本、港口庫(kù)存量、匯率和進(jìn)口

關(guān)稅。進(jìn)口成本主要是到岸價(jià)格、港雜費(fèi)和運(yùn)輸成本，決定了企業(yè)

的原料成本。對(duì)于大豆這種進(jìn)口依存度較高的品種而言，進(jìn)口到岸

價(jià)格直接影響著國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。影響進(jìn)口大豆到岸價(jià)格的

主要因素包括離岸(FOB)現(xiàn)貨升貼水、大洋運(yùn)費(fèi)和期貨運(yùn)作成本。

5.如何看待和分析農(nóng)產(chǎn)品之間的比價(jià)關(guān)系？

農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)是指同一市場(chǎng)、同一時(shí)間不同農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格(主要指

收購(gòu)價(jià)格）之間的比例關(guān)系。農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)分單項(xiàng)比價(jià)和綜合比價(jià)。

主要包括糧食產(chǎn)品與經(jīng)濟(jì)作物產(chǎn)品之間、糧食產(chǎn)品與畜產(chǎn)品之間、

糧食產(chǎn)品與土特產(chǎn)品之間、各種不同糧食產(chǎn)品之間收購(gòu)價(jià)格的比例

關(guān)系。農(nóng)產(chǎn)品之間的比價(jià)關(guān)系合理與否，關(guān)系到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中各產(chǎn)品

互相爭(zhēng)地、爭(zhēng)勞力、爭(zhēng)肥料等問(wèn)題的正確處理，也關(guān)系到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)

乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

6.如何分析農(nóng)產(chǎn)品的庫(kù)存消費(fèi)比與供求大勢(shì)的關(guān)系？

農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)實(shí)質(zhì)上是該產(chǎn)品供求態(tài)勢(shì)動(dòng)態(tài)作用的現(xiàn)象，

在整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費(fèi)過(guò)程中，能夠反映該產(chǎn)品供求態(tài)勢(shì)的指

標(biāo)就是庫(kù)存消費(fèi)比。

庫(kù)存消費(fèi)比是指本年度年末庫(kù)存與本年度消費(fèi)量的百分比值。

庫(kù)存消費(fèi)比是對(duì)供應(yīng)緊張程度的描述，他說(shuō)明我們能將多少剩

余供給量結(jié)轉(zhuǎn)到下一年，作為對(duì)下一年度產(chǎn)量的保險(xiǎn)供給量。

7.影響基本金屬價(jià)格的共同因素有哪些？

影響基本金屬價(jià)格的共同因素：宏觀經(jīng)濟(jì)（正相關(guān)）和國(guó)家政

策（產(chǎn)業(yè)政策和貿(mào)易政策）、金融屬性（融資工具、投機(jī)工具和資產(chǎn)

類別）、匯率因素、庫(kù)存因素和周邊市場(chǎng)。

8.基本金屬行業(yè)有哪些共同特點(diǎn)？

（1）與經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)，周期性較為明顯；

（2）產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)大致相同，定價(jià)能力存在差異;

(3)需求彈性大于供給彈性，供求變化不同步；

(4)礦山資源壟斷，原料供應(yīng)集中。

9.基本金屬產(chǎn)業(yè)鏈分析包括哪些內(nèi)容？

(1)礦山采選：主要考慮的因素是金屬礦產(chǎn)資源具有不可再生

性。對(duì)于礦產(chǎn)資源供應(yīng)的變量因素中，我們主要考慮的因素中主要

有：礦資源分布情況；潛在礦山的勘探和開發(fā)情況；已開發(fā)礦山的

開發(fā)程度(現(xiàn)在和未來(lái)的產(chǎn)能、產(chǎn)量和擴(kuò)產(chǎn)情況)；因工會(huì)罷工、能

源短缺、地震和暴風(fēng)雪災(zāi)害等突變因素對(duì)礦山造成的減產(chǎn)或停產(chǎn)影

響。

(2)金屬冶煉：主要關(guān)注原料供應(yīng)及加工費(fèi)、冶煉企業(yè)的產(chǎn)能

和產(chǎn)量、生產(chǎn)成本和進(jìn)出口成本。

(3)金屬加工：金屬制品加工屬于金屬產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，行

業(yè)整體規(guī)模較小，企業(yè)數(shù)量多相對(duì)分散，與上游冶煉企業(yè)和下游各

種金屬制品消費(fèi)企業(yè)相比，定價(jià)能力最差，并不具備影響金屬價(jià)格

的能力。對(duì)于金屬市場(chǎng)供需關(guān)系進(jìn)行分析，金屬加工環(huán)節(jié)屬于中間

需求，關(guān)注重點(diǎn)是企業(yè)開工率以及訂單情況，以了解實(shí)際及潛在的

消費(fèi)狀況。

(4)終端消費(fèi)：終端消費(fèi)行業(yè)分析和消費(fèi)替代性。

10.什么是TC/RC?

TC/RC是指精銅礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費(fèi)用。TC就是處理費(fèi)或粗煉

費(fèi)，而RC就是精煉費(fèi)。TC/RC是礦產(chǎn)商或貿(mào)易商(賣方)向冶煉廠

商或貿(mào)易商（買方）支付的、將銅精礦加工成精煉銅的費(fèi)用。目前

通行的做法是，銅精礦加工完畢后，礦產(chǎn)商或貿(mào)易商與冶煉廠商事

先談好TC/RC費(fèi)用，然后從基于LME基準(zhǔn)價(jià)確定的售價(jià)中扣除TC/RC

費(fèi)用，就是銅精礦的銷售價(jià)格。所以，最后還原的仍是買方向賣方

支付銅精礦的價(jià)格。TC/RC高企表明冶煉廠商的收益高，必將極大

刺激冶煉廠商的生產(chǎn)積極性，但決定TC/RC水平高低的重要因素是

銅礦砂的供求關(guān)系。一般而言，當(dāng)銅礦砂供應(yīng)短缺時(shí)，礦山在對(duì)冶

煉廠商的談判中占據(jù)主動(dòng)，其支付的TC/RC就會(huì)下降；反之，當(dāng)銅

礦砂供應(yīng)充裕時(shí)，TC/RC就會(huì)上漲。換言之，TC/RC與銅精礦的供應(yīng)

量具有正向關(guān)系。正因?yàn)槿绱耍话憧梢詫C/RC的變化稱之為銅

精礦供需的晴雨表。

11.鋁的成本構(gòu)成有什么特點(diǎn)？

電解鋁是高耗能產(chǎn)業(yè)，平均每噸電解鋁的耗電量為1.45萬(wàn)千瓦

時(shí)，電力成本在中國(guó)電解鋁生產(chǎn)成本占比35%-40%左右，電價(jià)對(duì)電

解鋁成本存在較大影響，電價(jià)每降一分錢電解鋁成本即可減少145

元；平均每噸電解鋁消耗氧化鋁為1.95噸，氧化鋁成本占比在35%

左右。由此，氧化鋁和電價(jià)的價(jià)格波動(dòng)直接影響了電解鋁成本的變

動(dòng)。

12.鋅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)有什么特點(diǎn)？

鋅的主要中間制品（鍍鋅板、壓鑄件、鋅基合金）在國(guó)內(nèi)主要

被用在建筑業(yè)、汽車業(yè)和家電業(yè)。目前，國(guó)內(nèi)建筑業(yè)用鋅占精鋅產(chǎn)

量的33%。

13.能源化工行業(yè)分析有何特點(diǎn)？

(1)受原油走勢(shì)影響：原油對(duì)化工品的影響主要有兩個(gè)方面，

一是從成本上構(gòu)成推力，二是對(duì)投資者心理產(chǎn)生影響。能源和化工

品在走勢(shì)上具有趨同性，尤其是原油在在一段時(shí)間內(nèi)形成明顯上漲

趨勢(shì)時(shí)，很容易引發(fā)現(xiàn)貨市場(chǎng)跟漲，期貨市場(chǎng)大量資金涌入炒作。

但是，在油價(jià)變現(xiàn)溫和時(shí)，主導(dǎo)化工品價(jià)格走勢(shì)的是其自身的基本

面。因此，原油對(duì)化工品到底產(chǎn)生多少影響力關(guān)鍵是看原油上漲的

幅度及持續(xù)時(shí)間。

(2)價(jià)格波動(dòng)具有季節(jié)性和頻繁波動(dòng)性：化工品在生產(chǎn)上并沒(méi)

有如農(nóng)產(chǎn)品般有季節(jié)性的供應(yīng)特點(diǎn)，但在其需求上存在季節(jié)性特點(diǎn)，

使得期貨價(jià)格也會(huì)呈現(xiàn)上漲概率較大的季節(jié)、下跌概率較大的季節(jié)

和價(jià)格盤整概率較大的季節(jié)三種情況。能源化工產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，供求關(guān)

系的變化對(duì)期貨價(jià)格的影響很大程度上受交易者心理預(yù)期變化的左

右，從而導(dǎo)致期貨價(jià)格反復(fù)頻繁波動(dòng)。

(3)產(chǎn)業(yè)鏈影響因素復(fù)雜多變：石化產(chǎn)業(yè)鏈較為復(fù)雜，影響因

素眾多，且個(gè)品種具有各自的特點(diǎn)。無(wú)論是分析成本還是供需，都

需要對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)有清晰的認(rèn)識(shí)，忽視了任何一個(gè)環(huán)節(jié)的客觀現(xiàn)實(shí)都

容易產(chǎn)生反應(yīng)過(guò)度或反應(yīng)滯后。

(4)價(jià)格具有壟斷性：分析化工產(chǎn)業(yè)終端產(chǎn)品價(jià)格不易，因?yàn)?/p>

石化領(lǐng)域的“中間體”價(jià)格往往由生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)成本加上企業(yè)的加

工利潤(rùn)報(bào)價(jià)形成，而買方只能被動(dòng)接受，所以化工品具有壟斷性。

越是靠近產(chǎn)業(yè)鏈上端的企業(yè)，其價(jià)格壟斷性越強(qiáng)。

14.我國(guó)石化產(chǎn)品價(jià)格形成有何特點(diǎn)？

化工品價(jià)格的形成主要受兩種因素主導(dǎo)：一是消費(fèi)拉動(dòng)；二是

成本推動(dòng)。不同的是，成本的推動(dòng)不如需求的拉動(dòng)來(lái)得那么順暢。

常常由于產(chǎn)業(yè)鏈中某一環(huán)節(jié)的阻礙，而無(wú)法完成價(jià)格的傳導(dǎo)過(guò)程，

致使該加工環(huán)節(jié)的邊際利潤(rùn)降低，甚至處于虧損狀態(tài)。

15.化工品價(jià)格傳導(dǎo)有何特點(diǎn)？

(1)時(shí)間滯后性：由于石化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，所以價(jià)格在傳導(dǎo)

中存在著滯后性，越是下游的產(chǎn)品，越在價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程中處于劣勢(shì)。

(2)過(guò)濾短期小幅波動(dòng)的特點(diǎn)：從短期來(lái)說(shuō)，原油價(jià)格的波動(dòng)

對(duì)石化中間體實(shí)際價(jià)格影響一般并不立即顯現(xiàn)出來(lái)，而各環(huán)節(jié)原料

和產(chǎn)品的價(jià)格是決定其當(dāng)時(shí)價(jià)格波動(dòng)的重要因素；而從中長(zhǎng)期來(lái)看，

原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)石化產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)具有重要的指引作用。

(3)傳導(dǎo)過(guò)程可能被阻斷：上游產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)并不是一定能

引起跨環(huán)節(jié)下游產(chǎn)品相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)，有時(shí)，下游產(chǎn)品受供求狀況

或其他因素影響，價(jià)格可能呈現(xiàn)相反的波動(dòng)。

(4)可能的差異化：由于受石化產(chǎn)品加工工藝的不同或者消費(fèi)

結(jié)構(gòu)的變化等因素影響，一些石化產(chǎn)品與上游直接原料價(jià)格存在較

大的差異性。

(5)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響：在石腦油和最終產(chǎn)品之間各環(huán)節(jié)的

產(chǎn)品屬于石化“中間體”，進(jìn)口依存度較高的“中間體”，其定價(jià)常

常受到國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響。進(jìn)口依存度越高，受國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的

影響就越大。在我國(guó)，“中間體”的定價(jià)通常參照亞太地區(qū)的市場(chǎng)結(jié)

算價(jià)，而最終定價(jià)權(quán)則主要集中在中石油和中石化手中。

16.影響原油期貨價(jià)格的主要因素有哪些？

(1)原油需求：在預(yù)測(cè)原油價(jià)格時(shí)，通常應(yīng)從分析全球的工序

平衡入手，我們首先看原油需求。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是影響原油需求的主要

因素，要對(duì)原油消費(fèi)的增長(zhǎng)作出規(guī)劃，就要對(duì)消費(fèi)國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總

值作出預(yù)測(cè)。不同國(guó)家和地區(qū)的原油消費(fèi)與GDP的增長(zhǎng)比率不盡相

同，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的耗油水平較高。

(2)原油供給：為較為充分的需求數(shù)據(jù)相比，原油的供應(yīng)數(shù)據(jù)

顯得較為缺乏。主要原因在于，與需求方相比，原油的供應(yīng)相對(duì)集

中，這讓投資者在判斷未來(lái)原油的供應(yīng)狀況時(shí)心存疑慮。原油供給

主要來(lái)自歐佩克國(guó)家和非歐佩克國(guó)家，相關(guān)數(shù)據(jù)可以通過(guò)多個(gè)機(jī)構(gòu)

提供的數(shù)據(jù)整理獲得，最重要的是國(guó)際能源署和美國(guó)能源部公布的

工序數(shù)據(jù)。石油輸出國(guó)的13個(gè)成員國(guó)大約占全球石油供給的40%。

歐佩克的任務(wù)就是調(diào)節(jié)“原油市場(chǎng)的供需平衡”，進(jìn)而影響原油價(jià)格。

而非歐佩克國(guó)家的產(chǎn)量始終處于最大化的狀態(tài)，較難估算。另外，

原油供應(yīng)中，剩余產(chǎn)能和煉制瓶頸也是需要考慮的因素。

(3)庫(kù)存：原油平衡表的所有數(shù)據(jù)中，庫(kù)存數(shù)據(jù)最接近所謂的

“暗箱”了。事實(shí)上，除了OPEC國(guó)家以外，庫(kù)存數(shù)據(jù)幾乎不存在。

因此，平衡分析與預(yù)測(cè)總是在“不斷地變化”。換言之，庫(kù)存數(shù)據(jù)代

表特定時(shí)期的變化，而非絕對(duì)的庫(kù)存水平。這種變化就是預(yù)測(cè)的消

費(fèi)量與預(yù)測(cè)的產(chǎn)量(包括非OPEC國(guó)家和OPEC國(guó)家產(chǎn)量)的差額。

在統(tǒng)計(jì)原油庫(kù)存時(shí)，美國(guó)的商業(yè)庫(kù)存是比較準(zhǔn)確的，美國(guó)能源下屬

的能源情報(bào)署(EIA)每周及時(shí)公布。

(4)OPEC的政策：OPEC的政策變化可能是預(yù)測(cè)原油價(jià)格的關(guān)

鍵因素。通常，油價(jià)長(zhǎng)時(shí)間在一定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，但當(dāng)價(jià)格低于該

區(qū)間的地步區(qū)域時(shí)，OPEC就會(huì)減產(chǎn)。OPEC減產(chǎn)的結(jié)果是原油價(jià)格會(huì)

慢慢止跌并逐漸回升。所以，通常原油價(jià)格偏離底部區(qū)域的時(shí)間一

般不會(huì)太長(zhǎng)；

(5)地緣政治和突發(fā)事件：有時(shí)突發(fā)事件會(huì)迫使原油價(jià)格明顯

偏離正常區(qū)域，或者在該范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。世界最主要的是有儲(chǔ)藏

大多地處政治敏感地區(qū)，其中包括伊朗、尼日利亞和委內(nèi)瑞拉。一

旦這些地區(qū)局勢(shì)不安定并導(dǎo)致原油供應(yīng)中斷，那么原油價(jià)格將會(huì)立

即飆升；

(6)自然因素影響：颶風(fēng)對(duì)原油價(jià)格有顯著影響，因?yàn)槊绹?guó)的

原油工業(yè)基地集中在墨西哥灣，而這一帶恰是颶風(fēng)多發(fā)地。一旦海

上作業(yè)平臺(tái)遭到破壞，油價(jià)就會(huì)被迫上漲；

(7)資金的推動(dòng)。

17.影響化工品期貨的主要因素有哪些？

(1)供需情況：供給方面主要可以從兩方面考慮：一是國(guó)內(nèi)生

產(chǎn)商的供給情況；二是國(guó)外進(jìn)口情況。我國(guó)許多石化產(chǎn)品仍需要大

量進(jìn)口以滿足國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的需求，所以，在分析國(guó)內(nèi)自身供應(yīng)情況的

同時(shí)，也需要結(jié)合國(guó)外進(jìn)口情況。需求方面則主要考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展中

的實(shí)際需求，以及一些投機(jī)需求。隨著季節(jié)的交替，化工產(chǎn)品的需

求量會(huì)有所起伏。來(lái)自下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)造成的季節(jié)性需求差異是造成

化工品季節(jié)性波動(dòng)的主要原因。

(2)下游開工情況：石油產(chǎn)品價(jià)格會(huì)影響化工產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，

而生產(chǎn)成本則直接影響石化產(chǎn)品生產(chǎn)商的積極性，在生產(chǎn)成本較高

的形勢(shì)下，生產(chǎn)廠商面臨微利或虧損的局面，往往會(huì)降低開工率。

反之，在生產(chǎn)成本較低時(shí)則會(huì)傾向于提高開工率，以追逐更大的利

潤(rùn)，從而對(duì)其直接或間接上游的石化產(chǎn)品價(jià)格起到推動(dòng)作用。因此，

下游工廠的開工率對(duì)需求起直接作用，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。

(3)相關(guān)商品價(jià)格：由于替代關(guān)系，相關(guān)商品價(jià)格的變動(dòng)也會(huì)

影響石化產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)。

(4)原油價(jià)格：化工行業(yè)具有較強(qiáng)的上下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)性特點(diǎn)，

而原油作為基礎(chǔ)能源和化工原料，其價(jià)格對(duì)化工下游行業(yè)有重要的

影響。原油價(jià)格上漲首先將推動(dòng)原油采掘業(yè)毛利率增加，處于原油

產(chǎn)業(yè)鏈中下游的企業(yè)成本同時(shí)增加，由于成本上漲，最終消費(fèi)品價(jià)

格亦將上漲。但當(dāng)原油價(jià)格上漲到中期，總體來(lái)說(shuō)則是上游收益下

游受累，但是影響的程度仍然需要從多方面加以考量，這主要取決

于行業(yè)消化油價(jià)上漲的能力，具體包括：原油及原油上漲引致的其

他成本占該行業(yè)生產(chǎn)成本的比重、行業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁價(jià)格的能力、提

高技術(shù)水平以及改善成本結(jié)構(gòu)的潛力。

(5)國(guó)家宏觀政策及法規(guī)對(duì)價(jià)格的影響：主要包括人民幣匯率、

進(jìn)口關(guān)稅、出口退稅以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策取向等。

18.期貨市場(chǎng)上的貴金屬品種有哪些？

期貨市場(chǎng)上的貴金屬品種有：金、銀、粕和鈿四個(gè)品種。

19.貴金屬中需求的特殊性主要表現(xiàn)為哪些方面？

(1)首飾需求。

(2)工業(yè)需求。黃金：航空、新材料、電子和信息產(chǎn)業(yè)。銀導(dǎo)

電性最好，銀合金用于供電、汽車、冰箱、電視機(jī)和雷達(dá)等各種點(diǎn)

接觸器件中；粕族金屬：國(guó)防建設(shè)中的“戰(zhàn)略物資”。目前粕金和紀(jì)

金50%以上被用于汽車自動(dòng)催化劑。

20.黃金的二次資源主要包含哪些？

(1)再生金：首飾等回收后再做成金錠投入黃金市場(chǎng)，而非以

舊換新。

(2)央行售金：各國(guó)中央銀行和國(guó)際組織銷售所持的黃金。

(3)生產(chǎn)商對(duì)沖：生產(chǎn)商利用現(xiàn)貨、期貨、和期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行保

值的活動(dòng)。

21.美元對(duì)黃金的影響主要表現(xiàn)為哪些方面？

一方面，美元是國(guó)際黃金市場(chǎng)上的標(biāo)價(jià)貨幣，因而與金價(jià)呈現(xiàn)

負(fù)相關(guān)。假設(shè)金價(jià)本身價(jià)值未有變動(dòng)，美元下跌，那金價(jià)在價(jià)格上

就表現(xiàn)為上漲。另一方面，黃金作為美元資產(chǎn)的替代投資工具，一

般而言，在美元匯價(jià)看漲的時(shí)候，投資于美元資產(chǎn)的資金會(huì)急劇增

加，黃金市場(chǎng)則會(huì)相對(duì)看淡，黃金價(jià)格也會(huì)下跌。反之，黃金價(jià)格

則會(huì)受到追捧，價(jià)格也會(huì)上升。

22.黃金除供需影響因素外，還有哪些影響因素？

(1)美元與黃金的關(guān)系：大概80%的負(fù)相關(guān)關(guān)系

(2)原油與黃金的關(guān)系：大體上正向關(guān)系

(3)地緣政治與黃金的關(guān)系；

(4)通貨膨脹與黃金的關(guān)系：惡性通脹，金價(jià)會(huì)明顯上升。美

國(guó)通脹率最容易左右黃金變動(dòng)。

23.經(jīng)濟(jì)周期與股市的關(guān)系是怎樣的？

股市周期與經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行有緊密的關(guān)聯(lián)，股市波動(dòng)的根源在于

經(jīng)濟(jì)的周期性運(yùn)行本身，而經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可避免的

現(xiàn)象。從根本上說(shuō)，股票價(jià)格反映了人們對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期，是股

票持有者所有未來(lái)收益的折現(xiàn)。因而，整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走勢(shì)及其

預(yù)期，自然就是影響股市的最重要的因素之一。

經(jīng)濟(jì)有著內(nèi)在的周期性運(yùn)行規(guī)律，即“衰退一蕭條一繁榮一衰退”

的循環(huán)。一般說(shuō)來(lái)，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，股票價(jià)格會(huì)逐漸下跌；到蕭

條時(shí)期，股價(jià)跌至最低點(diǎn)；而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始時(shí)，股價(jià)又會(huì)逐步上升；

到繁榮時(shí)，股價(jià)則上升至最高點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)周期影響股價(jià)變動(dòng)，但兩者

的變動(dòng)周期又不是完全同步的。

24.政策對(duì)股市的影響表現(xiàn)在哪些方面？

(1)貨幣政策。寬松的貨幣政策有利于股市上揚(yáng)，從緊的貨幣

政策將使股市價(jià)格下跌。

①利率變化：利率上升，股票價(jià)格下跌。利率降低，對(duì)股票市

場(chǎng)起完全相反的作用。

②央行公開市場(chǎng)操作：購(gòu)回債券增加貨幣供應(yīng)量，股票市場(chǎng)價(jià)

格上揚(yáng)，可見公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的調(diào)控工具最先、最直接地對(duì)股票市場(chǎng)

產(chǎn)生影響。另外，央行可通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)

貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)。

③匯率變動(dòng)：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，本幣的升值往往伴隨著股票市場(chǎng)的

牛市行情。

(2)財(cái)政政策。積極的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，股票市場(chǎng)走強(qiáng)。

財(cái)政政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健將使得過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)受到抑制，股票市場(chǎng)將

走弱。積極的財(cái)政政策包括：①減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅

范圍；②擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字；③增加財(cái)政補(bǔ)貼。

(3)其他政策：產(chǎn)業(yè)政策、利用交易成本、交易規(guī)則、資金準(zhǔn)

入規(guī)定等。

25.哪些因素影響股票市場(chǎng)的供給和需求？

(1)供給。供給方面的主體是上市公司，上市公司的數(shù)量和質(zhì)

量構(gòu)成了股票市場(chǎng)供給的主要影響因素。①上市公司質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)效

益狀況，是影響股票市場(chǎng)供給的最直接、最根本的因素。②上市公

司數(shù)量與融資規(guī)模對(duì)我國(guó)股市的走勢(shì)尤其是中短期走勢(shì)有顯著影

響。決定上市公司數(shù)量與融資規(guī)模的主要因素有：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、

制度因素和市場(chǎng)因素。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)企業(yè)上市籌資的需求仍然很

大，股票市場(chǎng)的供給增加將是必然趨勢(shì)。

(2)需求。即股票市場(chǎng)資金量的供給指能夠進(jìn)入股市購(gòu)買股票

的資金總量。主要受以下幾方面因素影響：①流動(dòng)性；②政策因素；

③居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；④機(jī)構(gòu)投資者的壯大；⑤資本市場(chǎng)的

逐步對(duì)外開放。

26.指數(shù)的估值方法有哪些？

(1)相對(duì)估值法：主要采用乘數(shù)方法，較為簡(jiǎn)便，如市盈率估

值法、市凈率估值法等。指數(shù)的市盈率是指數(shù)成分股(剔除虧損股)

的總市值與指數(shù)成分股凈利潤(rùn)之比。指數(shù)的市凈率是指指數(shù)成分股

總市值與指數(shù)成分股凈資產(chǎn)的比值。

(2)絕對(duì)估值法：主要采用DDM(股利貼現(xiàn))模型、DCF(現(xiàn)

金流貼現(xiàn))模型和FED模型，計(jì)算市場(chǎng)合理估值水平，和當(dāng)前市場(chǎng)

估值比較，以判斷市場(chǎng)估值水平高低。

27.貨幣政策如何影響債市？

貨幣政策的實(shí)施都是通過(guò)影響貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，貨幣供

應(yīng)量的變動(dòng)必然引起利率水平的變動(dòng)，直接影響債券市場(chǎng)，而且貨

幣政策的擴(kuò)張和收縮也會(huì)直接影響投資者的積極性，從而影響債券

市場(chǎng)的資金面。可見，貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)的影響是直接的和迅速

的。

(1)利率政策：作為固定收益產(chǎn)品，影響債券價(jià)格和收益率最

直接的因素是市場(chǎng)利率，市場(chǎng)利率上升債市下跌，反之債市上升。

(2)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率：如果央行提高法定存管準(zhǔn)備金率回籠

流動(dòng)性，準(zhǔn)備金率上調(diào)會(huì)擠占商業(yè)銀行包括債券在內(nèi)的其他資產(chǎn)配

置比重，在一定程度上降低了商業(yè)銀行債券配置需求，債券市場(chǎng)面

臨下行壓力，這時(shí)候短、中、長(zhǎng)端收益率曲線都有抬升的壓力。

(3)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)：貨幣供應(yīng)量的增加使得債券市場(chǎng)資金增多，

債券需求增加，單貨幣供應(yīng)量的增多會(huì)引發(fā)通脹，這對(duì)債券投資者

和發(fā)行單位有不同的影響，尤其是惡性的通脹直接損害了債券市場(chǎng)

的正常發(fā)展。需要對(duì)貨幣供應(yīng)量和利率進(jìn)行微調(diào)時(shí)，央行常常在公

開市場(chǎng)上通過(guò)買賣政府債券吞吐貨幣。如果央行采取央票發(fā)行和正

回購(gòu)等方式集中在短端回籠流動(dòng)性，這將抬升收益率曲線的短端，

債券市場(chǎng)也面臨一定的下跌壓力。

(4)匯率政策：如果央行加快本幣升值速度，在其他條件不變

的情況下，本幣升值速度的加快將抑制出口的增長(zhǎng)，促進(jìn)進(jìn)口的增

長(zhǎng)，從而貿(mào)易順差增速有所回落，資金面可能受到影響；但本幣的

加速升值同時(shí)將導(dǎo)致資本流入的增加，有利于債券需求的增加，本

幣加速升值對(duì)債市的影響取決于這兩種效應(yīng)的累積效果。

28.債券市場(chǎng)的供求關(guān)系應(yīng)從哪些方面分析？

(1)流動(dòng)性。貨幣政策、財(cái)政政策和外匯因素決定了社會(huì)資金

的充裕程度，而從表現(xiàn)形式來(lái)看，信貸余額和外匯占款可以作為流

動(dòng)性的衡量指標(biāo)。

(2)債市的需求。從債市的需求主體來(lái)看，央行、金融機(jī)構(gòu)、

機(jī)構(gòu)投資者以及普通社會(huì)投資者是我國(guó)債券市場(chǎng)的投資主體。其中，

金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者以及個(gè)人投資債券主要為了獲得收益，而央

行是為了進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。我國(guó)債券市場(chǎng)走勢(shì)主要由資金面尤其

是商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司的債權(quán)配置資金供給決定，衡量商業(yè)銀行資

金面的一個(gè)簡(jiǎn)單指標(biāo)就是貨幣信貸增速背離程度。在如果信貸增速

高于貨幣增速，則信貸占整個(gè)商業(yè)銀行資產(chǎn)比重上升，商業(yè)銀行從

銀行間市場(chǎng)撤出資金的壓力在加大，債權(quán)市場(chǎng)整體面臨下降壓力。

當(dāng)商業(yè)銀行信貸收緊時(shí)，多余資金配置到債券市場(chǎng)上，形成債市上

漲；當(dāng)商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張時(shí)，就需要從債市撤出資金，形成債市下

跌。對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，七對(duì)債市的需求和其保費(fèi)收入關(guān)聯(lián)較大。除

了機(jī)構(gòu)投資者外，其他投資者對(duì)債市的需求主要與股市等資產(chǎn)重估

有關(guān)，這也對(duì)債市資金面造成明顯沖擊。

(3)債市的供給。在債券市場(chǎng)中，債券的供給者主要是政府、

中央銀行、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等。其中，政府是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字或

為了提高政府購(gòu)買力等原因發(fā)行國(guó)債，中央銀行是為了調(diào)節(jié)貨幣供

應(yīng)量而進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券是為了擴(kuò)

大信貸規(guī)模，企業(yè)則主要是為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模或開發(fā)新產(chǎn)品新項(xiàng)目

籌集長(zhǎng)期資金。影響債券市場(chǎng)供應(yīng)的因素包括制度因素和發(fā)行主體

因素。制度因素主要包括債券市場(chǎng)的發(fā)行、流通機(jī)制和信用評(píng)價(jià)體

系，一般來(lái)說(shuō)，債券評(píng)級(jí)越高，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)越低，債

權(quán)的利率越低，企業(yè)的籌資成本越低，企業(yè)就傾向于利用債券市場(chǎng)

籌資，從而增加債券市場(chǎng)供給。發(fā)行主體因素包括發(fā)行主體的質(zhì)量、

違約風(fēng)險(xiǎn)等。如果發(fā)行主體的總體質(zhì)量較高，被準(zhǔn)予發(fā)行的債權(quán)就

較多，債市的供給就增加。

29.影響外匯的因素主要有哪些？

(1)勞動(dòng)生產(chǎn)率。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其是一國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)是決

定匯率長(zhǎng)期變化的根本因素。兩種常見的清醒分別是：一是對(duì)于出

口導(dǎo)向型國(guó)家來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由于出口增加而推動(dòng)的，那么經(jīng)濟(jì)

較快增長(zhǎng)伴隨著出口的高速增長(zhǎng)，此時(shí)出口增加往往超過(guò)進(jìn)口增加，

其匯率也上升；二是如果國(guó)內(nèi)外投資者把該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較高看成是

經(jīng)濟(jì)前景看好、資本收益率提高的反應(yīng)，那么就可能擴(kuò)大對(duì)該國(guó)的

投資，以至抵消經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，此時(shí)該國(guó)匯率也上升。

(2)國(guó)際收支狀況。國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綜合反映，

它對(duì)一國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)有著直接的影響。而且，從外匯市場(chǎng)的交

易來(lái)看，國(guó)際商品和服務(wù)的貿(mào)易構(gòu)成外匯交易的基礎(chǔ)，因此它們也

決定了匯率的基本走勢(shì)。僅以國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易部分來(lái)看，

當(dāng)一國(guó)進(jìn)口增加而產(chǎn)生逆差時(shí)，該國(guó)對(duì)外國(guó)貨幣產(chǎn)生額外的需求，

這時(shí)，在外匯市場(chǎng)就會(huì)引起外匯升值，本幣貶值；反之，當(dāng)一國(guó)的

經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差時(shí)，就會(huì)引起外國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣需求的增加，本幣

匯率就會(huì)上升。

(3)財(cái)政收支狀況。政府的財(cái)政收支狀況常常也被作為該國(guó)貨

幣匯率預(yù)測(cè)的主要指標(biāo)，當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)財(cái)政赤字，其貨幣匯率是升還

是降主要取決于該國(guó)政府所選擇的彌補(bǔ)財(cái)政赤字的措施。一般來(lái)說(shuō),

為彌補(bǔ)財(cái)政赤字一國(guó)政府可采取四種措施：一是通過(guò)提高稅率來(lái)增

加財(cái)政收入，這樣會(huì)降低個(gè)人的可支配收入水平，從而個(gè)人消費(fèi)需

求減少，同時(shí)稅率提高會(huì)降低企業(yè)投資利潤(rùn)率而導(dǎo)致投資積極性下

降，投資需求減少，導(dǎo)致資本品、消費(fèi)品進(jìn)口減少，出口增加，進(jìn)

而導(dǎo)致匯率升值；二是減少政府公共支出，這樣會(huì)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)使

該國(guó)國(guó)民收入減少，減少進(jìn)口需求，促使匯率升值；三是增發(fā)貨幣，

這樣將引發(fā)通貨膨脹，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)貨幣匯率貶值；四是發(fā)行國(guó)債,

從長(zhǎng)期看這將導(dǎo)致更大幅度的物價(jià)上漲，也會(huì)引起該國(guó)貨幣匯率下

降。在這四種措施中，各國(guó)政府比較有可能選擇的是后兩種，尤其

是最后一種，因此在各國(guó)財(cái)政出現(xiàn)赤字時(shí)，其貨幣匯率往往是看貶

值的。

(4)通脹和貨幣政策。①通貨膨脹率的差異。通貨膨脹是影響

匯率變動(dòng)的一個(gè)長(zhǎng)期、主要而又有規(guī)律性的因素。一般來(lái)說(shuō)，通貨

膨脹率高的國(guó)家貨幣匯率下跌,通貨膨脹率低的國(guó)家貨幣匯率上升。

值得注意的是，通貨膨脹對(duì)匯率的影響一般要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才能顯

現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)樗挠绊懲ㄟ^(guò)一些經(jīng)濟(jì)機(jī)制(商品勞務(wù)貿(mào)易機(jī)

制、國(guó)際資本流通渠道、心理預(yù)期渠道)體現(xiàn)出來(lái)。②利率差異。

利率高低，會(huì)影響一國(guó)金融資產(chǎn)的吸引力。一國(guó)利率的上升，會(huì)使

該國(guó)的金融資產(chǎn)對(duì)本國(guó)和外國(guó)的投資者來(lái)說(shuō)更有吸引力，從而導(dǎo)致

資本內(nèi)流，匯率升值。另外，一國(guó)利率的變化對(duì)匯率的影響還可通

過(guò)貿(mào)易項(xiàng)目發(fā)生作用。當(dāng)該國(guó)利率提高時(shí)，意味著國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)的

機(jī)會(huì)成本提高，導(dǎo)致消費(fèi)需求下降，同時(shí)也意味資金利用成本上升，

國(guó)內(nèi)投資需求也下降，這樣，國(guó)內(nèi)有效需求總水平下降會(huì)使出口擴(kuò)

大，進(jìn)口縮減，從而增加該國(guó)的外匯供給，減少其外匯需求，使其

貨幣匯率升值。不過(guò)，利率因素對(duì)匯率的影響是短期的，一國(guó)僅靠

高利率來(lái)維持匯率堅(jiān)挺，其效果是有限的，因?yàn)檫@很容易引起匯率

的高估，而匯率高估一旦被市場(chǎng)投機(jī)者所認(rèn)識(shí)，很可能產(chǎn)生更嚴(yán)重

的本國(guó)貨幣貶值風(fēng)潮。

(5)中央銀行干預(yù)。干預(yù)的途徑主要有四種：①直接在外匯市

場(chǎng)上買進(jìn)或賣出外匯；②調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策；③在國(guó)際

范圍內(nèi)發(fā)表表態(tài)性言論以影響市場(chǎng)心理；④與其他國(guó)家聯(lián)合，進(jìn)行

直接干預(yù)或通過(guò)政策協(xié)調(diào)進(jìn)行間接干預(yù)等。按在干預(yù)匯市時(shí)是否同

時(shí)采取其他金融政策，央行的干預(yù)一般被劃分為沖銷式(采取其他

金融政策工具配合，改變因外匯干預(yù)而造成的貨幣供應(yīng)量的變化)

和非沖銷式(不采取其他金融政策，不改變因外匯干預(yù)而造成的貨

幣供應(yīng)量的變化)干預(yù)。一般，央行的干預(yù)短期有效，長(zhǎng)期無(wú)效。

(6)其他因素。①政治因素。一般政治動(dòng)蕩產(chǎn)生后，美元會(huì)立

刻走強(qiáng)。②外匯儲(chǔ)備的高低。一國(guó)中央銀行所持有外匯儲(chǔ)備充足與

否反映了該國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持匯價(jià)穩(wěn)定的能力大小，因而外匯

儲(chǔ)備的高低對(duì)該國(guó)貨幣穩(wěn)定起主要作用。外匯儲(chǔ)備太少，往往會(huì)影

響外匯市場(chǎng)對(duì)該國(guó)貨幣穩(wěn)定的信心，從而引發(fā)貶值；相反外匯儲(chǔ)備

充足，往往該國(guó)貨幣匯率也較堅(jiān)挺。

第五章期貨投資技術(shù)分析

1.技術(shù)分析的三大假設(shè)是什么，應(yīng)該如何辯證認(rèn)識(shí)？

技術(shù)分析的三大假設(shè)：市場(chǎng)行為涵蓋一切信息；價(jià)格以趨勢(shì)方式

演變；歷史會(huì)重演。

三大假設(shè)不僅構(gòu)成了技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)和實(shí)踐靈魂，也是一切

運(yùn)用技術(shù)分析方法的市場(chǎng)人士所普遍認(rèn)同和相信的。第一條肯定了

研究市場(chǎng)行為意味著全面考慮了影響價(jià)格的所有因素，第二和第三

條使得我們找到的規(guī)律能夠應(yīng)用于期貨市場(chǎng)的實(shí)際操作中。但是，

我們?cè)谶\(yùn)用技術(shù)分析方法時(shí)，需要對(duì)其三大假設(shè)有辯證認(rèn)識(shí)。

首先，“市場(chǎng)行為涵蓋一切信息”。技術(shù)分析者認(rèn)為價(jià)格變化必定

反映供求關(guān)系，也就是說(shuō)，投資者不用關(guān)心價(jià)格漲落的原因，只需

順勢(shì)而為就行了，因?yàn)槭袌?chǎng)行為和價(jià)格變化已經(jīng)包含了各種信息。

但是，信息在傳播過(guò)程中有損失是必然的，如果以已發(fā)生的市場(chǎng)行

為來(lái)解釋價(jià)格變化的原因或作為實(shí)際操作的依據(jù)，那么，很大的可

能性是追隨錯(cuò)誤，并導(dǎo)致失敗。

其次，“價(jià)格以趨勢(shì)方式演變”。“發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)并且跟進(jìn)趨勢(shì)”被認(rèn)

為是最佳的投資策略。但是，對(duì)于一波行情而言，趨勢(shì)有許多不同

的形態(tài)：有所謂的長(zhǎng)期趨勢(shì)、短期趨勢(shì)，更多的時(shí)候市場(chǎng)沒(méi)有明顯

的趨勢(shì)，尤其在高效率的市場(chǎng)中，價(jià)格的變動(dòng)是隨機(jī)的，無(wú)規(guī)律可

循。

再次，“歷史會(huì)重演”也存在一個(gè)相反的命題——“歷史不會(huì)簡(jiǎn)

單重復(fù)”。如果我們嚴(yán)格信守歷史的重復(fù)，在投資活動(dòng)中，在所謂的

“頂部”、“底部”進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)性操作，那么，一旦某次歷史出現(xiàn)“改

變”，則投資者將面臨失敗。尤其是在期貨交易中，即便歷史無(wú)數(shù)次

重演帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)，但只要一次改變就足以“致命”。所以，我

們面對(duì)上述悖論時(shí)，辯證思考可以使我們避開重大損失。

2.技術(shù)分析的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是什么？

(1)技術(shù)分析的優(yōu)點(diǎn)：①具有可操作性。影響市場(chǎng)的任何因素

歸根結(jié)底最終都要通過(guò)價(jià)格反映在圖表走勢(shì)中，所以我們只需研究

圖表的走勢(shì)就基本上可以把握市場(chǎng)的脈搏，而基本分析在這方面相

對(duì)遜色。②具有高度靈活性。技術(shù)分析方法在任何投機(jī)領(lǐng)域都是相

同的，只要正確掌握其使用方法，就可以隨心所欲地同時(shí)跟蹤多個(gè)

市場(chǎng)。而基本分析由于收集信息的復(fù)雜性往往顧此失彼，因而大多

數(shù)使用基本分析的分析師只能專注某一品種或某一領(lǐng)域。③適用于

任何時(shí)間尺度。技術(shù)分析可以靈活運(yùn)用于不同的時(shí)間尺度之下，無(wú)

論是中長(zhǎng)期走勢(shì)分析還是當(dāng)天內(nèi)的價(jià)格變化，技術(shù)分析都能輕易的

解決，而基本分析在研究?jī)r(jià)格中長(zhǎng)期走勢(shì)中使用較多。④給出明確

的買賣信號(hào)。技術(shù)分析的最大優(yōu)點(diǎn)就是在交易過(guò)程中能夠通過(guò)技術(shù)

分析找到入市點(diǎn)，而基本分析無(wú)論多么完美，在實(shí)際的交易過(guò)程中

也只能讓位于技術(shù)分析。

(2)技術(shù)分析的缺點(diǎn)：①發(fā)出的買賣信號(hào)通常都具有時(shí)滯