巴菲特年度致股東公開(kāi)信

本公司2002年的凈值增加了61億美元，每股A股或B股的帳面凈值增加了10.0%，累計(jì)過(guò)去38年以來(lái)，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的41,727美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為22.2%*。*1在年報(bào)中所謂的每股數(shù)字系以A級(jí)普通股約當(dāng)數(shù)為基礎(chǔ)，這是本公司在1996年以前流通在外唯一的一種股份，B級(jí)普通股則擁有A級(jí)普通股三十分之一的權(quán)利。從任何角度來(lái)看，2002年無(wú)異是豐收的一年，后面我會(huì)再詳加說(shuō)明，以下是幾點(diǎn)總結(jié)：?盡管外界景氣低迷，但伯克希爾旗下所有非保險(xiǎn)事業(yè)的表現(xiàn)都異常優(yōu)異，十年前，我們非保險(xiǎn)事業(yè)的稅前盈余為2.72億美元，但時(shí)至今日，在持續(xù)大舉擴(kuò)張零售、制造、服務(wù)以及金融事業(yè)版圖之后，這數(shù)字約當(dāng)我們一個(gè)月的獲利。?2002年我們旗下保險(xiǎn)事業(yè)的浮存金大幅增加了57億美元，累積達(dá)到412億美元，更棒的是，運(yùn)用這些資金的成本僅為1%，能夠回到以往低成本浮存金的感覺(jué)真好，特別是經(jīng)歷過(guò)慘淡的前三年，伯克希爾的再保險(xiǎn)部門(mén)以及GEICO車(chē)險(xiǎn)在2002年都大放異彩，而GeneralRE的承保紀(jì)律也已恢復(fù)。?伯克希爾購(gòu)并了幾項(xiàng)重要的新事業(yè)，其產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在各自的業(yè)界均堪稱(chēng)數(shù)一數(shù)二，并由優(yōu)秀的經(jīng)理人所管理，這些特點(diǎn)是我們"進(jìn)入"策略決定關(guān)鍵的兩只腳，至于合理的價(jià)格則是第三只腳，不過(guò)不同于一般融資購(gòu)并者LBO及私人投資銀行，我們并沒(méi)有所謂的"退出"策略，在買(mǎi)進(jìn)以后，我們就把它們好好地放著，這也是為何伯克希爾往往成為許多賣(mài)方以及其經(jīng)理人，心目中的首選，有時(shí)甚至是唯一的選擇。這兩位新成員分別是?我們的股票投資組合表現(xiàn)超越市場(chǎng)上大多數(shù)的指數(shù)，對(duì)于負(fù)責(zé)管理GEICO保險(xiǎn)資金的LouSimpson來(lái)說(shuō)，這是司空見(jiàn)慣的事，但就我個(gè)人而言，卻是在經(jīng)歷過(guò)好幾個(gè)悲慘的年頭后，終于獲得翻身。綜合以上這些有利的因素，造就我們的帳面凈值大幅超越S&P500指數(shù)達(dá)到32.1個(gè)百分點(diǎn)，這樣的成績(jī)有點(diǎn)反常，伯克希爾的副董事長(zhǎng)兼主要合伙人-查理曼格跟我本人最希望的是伯克希爾每年都能穩(wěn)定的超越指數(shù)幾個(gè)百分點(diǎn)就好，我想在以后的某些年度，極有可能會(huì)看到S&P指數(shù)大幅超越我們的表現(xiàn)，尤其是當(dāng)股市大幅上漲的年頭，主要的原因在于目前我們?cè)诠墒型顿Y占總資產(chǎn)的比例已大幅下降，當(dāng)然也由于是這樣的轉(zhuǎn)變，讓我們?cè)?002年股市大幅回檔之際，仍能維持不錯(cuò)的績(jī)效。關(guān)于去年的結(jié)果，我還有一點(diǎn)要補(bǔ)充，如果你經(jīng)常閱讀最近幾年上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，你會(huì)發(fā)現(xiàn)滿(mǎn)是所謂"擬制性盈余"這類(lèi)的報(bào)表-這種報(bào)表所顯示的盈余數(shù)字往往都遠(yuǎn)高于經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師簽證的查核數(shù)，而公司高階經(jīng)理人會(huì)告訴股東們，"不要理這個(gè)，不要管那個(gè)，只要算那些會(huì)讓盈余數(shù)字好看一點(diǎn)的就好了"，而管理當(dāng)局對(duì)于這類(lèi)"過(guò)去種種，譬如昨日死"的現(xiàn)象年復(fù)一年地出現(xiàn)，早就習(xí)以為常，一點(diǎn)都不會(huì)感到臉紅。我們還沒(méi)有看過(guò)有那家公司的擬制報(bào)表，其盈余是低于會(huì)計(jì)師查核數(shù)字的，現(xiàn)在就讓我們來(lái)編一個(gè)故事，故事的大綱是：去年就擬制基礎(chǔ)而言，伯克希爾的盈余數(shù)字遠(yuǎn)低于會(huì)計(jì)師的查核數(shù)字。我之所以會(huì)如此說(shuō)，也并非全然憑空捏造，去年有兩項(xiàng)有利的因素，讓我們的財(cái)報(bào)數(shù)字特別好看，第一，由于2002年沒(méi)有發(fā)生什么重大的災(zāi)難，所以伯克希爾(也包括其它所有保險(xiǎn)業(yè)者)賺取的盈余比一般正常的年度要多得多，反之亦然。然而奇怪的是要是遇到颶風(fēng)、地震與其它人為災(zāi)害頻傳的歹年冬時(shí)，許多保險(xiǎn)同業(yè)往往會(huì)聲明"要是"沒(méi)有發(fā)生XX災(zāi)難，本公司的盈余應(yīng)可達(dá)到預(yù)計(jì)目標(biāo)，意思是說(shuō)，由于這類(lèi)災(zāi)難的發(fā)生相當(dāng)特殊，所以不應(yīng)該列入"正常"的盈余科目計(jì)算，這根本就是一派胡言，要知道"特殊災(zāi)難"損失本來(lái)就是保險(xiǎn)業(yè)司空見(jiàn)慣的事，而且絕對(duì)必須要由公司背后的股東來(lái)買(mǎi)單。不論如何，我們還是繼續(xù)完成這次的練習(xí)，由于去年我們沒(méi)有遇到什么重大的災(zāi)難，所以實(shí)有必要將帳面盈余向下調(diào)整，以算出正常合理的承保績(jī)效。其次，2002年的債券市場(chǎng)特別有利于我們金融產(chǎn)品部門(mén)的策略運(yùn)作，這類(lèi)的利得在未來(lái)一兩年內(nèi)很可能會(huì)逐漸縮減，甚至完全消失。所以呢...在"扣除"這幾項(xiàng)有利的短暫因素后，我們?nèi)ツ陮?shí)際的稅前獲利將比帳面減少約5億美元，當(dāng)然沒(méi)有人會(huì)嫌盈余太多，就像是JackBenny在得獎(jiǎng)后所發(fā)表的感言：”我實(shí)在是不配得到這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，但這就像是我不應(yīng)該得到關(guān)節(jié)炎一樣”。伯克希爾旗下一直有一大群杰出的經(jīng)理人為我們打拼著，且其中絕大部分都已經(jīng)可以不必再為這份薪水工作，但他們依然堅(jiān)守崗位，38年來(lái)還沒(méi)有任何一位經(jīng)理人離開(kāi)伯克希爾跳槽到他處上班，包含查理在內(nèi)，目前我們共有6位經(jīng)理人的年齡超過(guò)75歲，預(yù)期4年后還會(huì)再增加2名(那就是BobShaw跟我本人，我們現(xiàn)年都是72歲)，我們的觀(guān)念是，”實(shí)在是很難教新狗老把戲!”伯克希爾的所有經(jīng)理人都是各自行業(yè)的佼佼者，并把公司當(dāng)作是自己的事業(yè)一樣在經(jīng)營(yíng)，至于我的任務(wù)其實(shí)相當(dāng)簡(jiǎn)單，那就是站在旁邊默默鼓勵(lì)，盡量不要礙著他們，并好好地運(yùn)用他們所賺來(lái)的大筆資金。提到管理模式，我個(gè)人的偶像是一個(gè)叫做EddieBennett的球僮，1919年，年僅19歲的Eddie開(kāi)始他在芝加哥白襪隊(duì)的職業(yè)生涯，當(dāng)年度白襪隊(duì)立刻就打進(jìn)世界大賽，隔年Eddie跳槽到布魯克林道奇隊(duì)，果不其然，又讓道奇隊(duì)贏(yíng)得世界大賽，之后不久，這位傳奇性的人物發(fā)現(xiàn)苗頭不對(duì)，接著轉(zhuǎn)換跑道到紐約洋基隊(duì)，此舉更使得洋基隊(duì)在1921年贏(yíng)得隊(duì)史上的第一座世界大賽冠軍。自此Eddie仿佛預(yù)知接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么事，決定安頓下來(lái)，果不其然，洋基隊(duì)在往后的七年間，五度贏(yíng)得美聯(lián)的冠軍，或許有人會(huì)問(wèn)，這跟管理模式有什么相干??很簡(jiǎn)單-那就是想要成為一個(gè)贏(yíng)家，就是與其它贏(yíng)家一起共事，舉例來(lái)說(shuō)，1927年，Eddie因?yàn)檠蠡A(yíng)得世界大賽(當(dāng)年棒球界傳奇人物貝比魯斯也在陣中)而分到700美元的獎(jiǎng)金，這筆錢(qián)大約相當(dāng)于其它球僮一整年的收入，結(jié)果Eddie總共只工作4天就拿到手(因?yàn)楫?dāng)年度洋基隊(duì)四連勝橫掃對(duì)手)，Eddie很清楚地知道他如何拎球棒并不重要，重要的是他能為球場(chǎng)上最當(dāng)紅的明星拎球棒才是關(guān)鍵，我從Eddie身上學(xué)到很多，所以在伯克希爾，我就經(jīng)常為美國(guó)商業(yè)大聯(lián)盟的超級(jí)強(qiáng)打者拎球棒。極購(gòu)并活佩動(dòng)燙去年我鎖們的打擊陣考容又增添了暈好幾位強(qiáng)打批者，兩件從飾2001年存就開(kāi)始談的齊案子在去年敢結(jié)案，全美傾相框訂做業(yè)腦的領(lǐng)導(dǎo)廠(chǎng)商努Albec莖ca(以L(fǎng)構(gòu)arson蛾-Jhul慌品牌經(jīng)營(yíng))回以及Fru廉itof厲the欠Loom紡設(shè)織公司，全答美約有1/澤3的男士及倡兒童內(nèi)衣系羅由該公司制窗造，當(dāng)然該豆公司還有銷(xiāo)錄售其它服裝許，兩家公司原都由相當(dāng)優(yōu)甜秀的經(jīng)理人淚領(lǐng)軍，Al欠becca祝有Stev摘eMaK諸enzie適，而Fru驕itof糞the撞Loom則鳥(niǎo)有John孫Holl電and，后眠者在199告6年自該公錫司退休，三嫂年前又回鍋另挽救該公司弱免于毀滅的傾命運(yùn)，他今闖年70歲，蠅現(xiàn)在我正努鬼力說(shuō)服他跟伐我同進(jìn)退(櫻目前我個(gè)人起預(yù)定在死后削5年再辦理稱(chēng)退休，并且華有可能會(huì)視爪狀況予以延臥長(zhǎng))。找此外，撿去年我們另惠外又完成的浴其它兩件規(guī)泳模較小的購(gòu)歉并案，不過(guò)暗兩家公司加勿起來(lái)的年度寸稅前獲利超希過(guò)6,00湯0萬(wàn)美元，槳雖然兩者所跡處的產(chǎn)業(yè)競(jìng)口爭(zhēng)都相當(dāng)激騙烈，但卻同嗚樣擁有相當(dāng)降的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)夏，使得我們違的投資依然令能夠維持不永錯(cuò)的報(bào)酬率沫。溝(a)廣CTB-全渡世界雞、豬印等農(nóng)畜養(yǎng)殖聯(lián)設(shè)備的領(lǐng)導(dǎo)添廠(chǎng)商漏(b)硬Garan休-童裝生產(chǎn)圓廠(chǎng)商，以G修arani騎mals等頌著名品牌對(duì)褲外行銷(xiāo)。黑兩家公趕司的經(jīng)理人寬過(guò)去都擁有捉令人印象深斃刻的成績(jī)，卡CTB的V格icMa巨ncine趕lli以及肯Garan垃的Seym買(mǎi)ourL憤ichte歐nstei讀n，至于在落2002年瞞開(kāi)始進(jìn)行的簡(jiǎn)購(gòu)并案中，禾規(guī)模最大的伏就屬The助Pamp緣ered別Chef(塑TPC)-永這也是一家壩擁有輝煌歷記史的傳奇公惡司，時(shí)間回達(dá)溯到198敢0年，當(dāng)時(shí)往34歲的D山oris篇Chris怕tophe禍r還是一位皮芝加哥郊區(qū)拔家庭經(jīng)濟(jì)學(xué)知的教師，與論先生育有2叮個(gè)小女兒的豐她，完全就鴉沒(méi)有任何商許業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為狀了要補(bǔ)貼家度庭微薄的收央入，她想到爭(zhēng)運(yùn)用本身最缸拿手的絕活線(xiàn)-準(zhǔn)備食物耀，她在想想確是不是可以招利用家里的鐘餐具來(lái)做點(diǎn)愛(ài)生意，這是沸她自己認(rèn)為結(jié)身邊最派得授上用場(chǎng)的東膨西。妖為了要翻創(chuàng)業(yè)，Do禁ris利用塊壽險(xiǎn)保單質(zhì)臥借了3,0木00美元，倍這也是她僅蹄有的一次資靠金投入，然徑后到大賣(mài)場(chǎng)登進(jìn)行一趟采蓬購(gòu)之旅，買(mǎi)互了一大堆烹撤飪餐具，然螞后回到家里諸的地下室展嚼開(kāi)事業(yè)。俱她的計(jì)瓦劃是集合一耀群女性友人它到其朋友家污里進(jìn)行展示犬，記得在第掉一次出發(fā)公婚開(kāi)展示的路挽上，Dor注is幾乎要甚說(shuō)服自己放恒棄打道回府怖。靈所幸當(dāng)踩晚她所遇到堂的女性朋友雕們相當(dāng)喜愛(ài)剃她及她的產(chǎn)爽品，總共買(mǎi)括了175美皺元的東西，倚TPC于焉怎誕生，在她牧的先生Ja貧y的幫忙之牧下，Dor膨is頭一年啟總共做了5碼0,000貪美元的生意毒，22年后臥的今天，T妻PC的年?duì)I攝業(yè)額高達(dá)7密億美元，共強(qiáng)有67,0愿00名餐飲遇顧問(wèn)，我自群己也曾經(jīng)參詳加過(guò)TPC店的宴會(huì)，很扣輕易地就能托發(fā)現(xiàn)這個(gè)行伐業(yè)成功的原快因，公司的田產(chǎn)品大部分船都是獨(dú)家專(zhuān)鋤用、造型設(shè)蘆計(jì)優(yōu)美且深拉具實(shí)用性，晨而餐飲顧問(wèn)嚴(yán)的經(jīng)驗(yàn)豐富路且非常熱心膛，這使得與傲?xí)拿恳晃辉缚腿硕急M興嗽而歸，趕快漂上pamp鈴eredc秋hef.c呀om網(wǎng)站看今看如何才能掩就近參加她麗們所舉辦的濃派對(duì)。憑兩年前偏，Dori橡s找到現(xiàn)任鑰總裁-Sh待eila調(diào)O'Con嗽nell救Coope味r加入，以闊分擔(dān)管理重竭責(zé)，兩人在澡八月聯(lián)袂來(lái)抽到奧瑪哈與輩我會(huì)面，我洲前后只花了倘10秒鐘的躺時(shí)間就確定后我想要這兩卡個(gè)人加入我女們的團(tuán)隊(duì)，程當(dāng)下雙方就逗簽訂合約，猾能夠與Do浙ris與S繞heila發(fā)在一起共事質(zhì)，伯克希爾其的股東實(shí)在橫是再幸運(yùn)也刪不過(guò)了。悔去年透率過(guò)持股80仰.2%的中腔美能源ME諒HC，伯克茶希爾也進(jìn)行怪了幾項(xiàng)重要非的購(gòu)并案，捐由于公用事蔥業(yè)控股公司年法(PUH旁CA)限制椅我們只能擁岔有該公司9辦.9%的投夕票權(quán)，所以府我們無(wú)法將耽MEHC的藥財(cái)務(wù)數(shù)字，像完全并到母抓公司的財(cái)務(wù)傍報(bào)表之中。雨盡管受最限于投票控猛制權(quán)的限制施，使得ME鈴HC現(xiàn)在的山資本結(jié)構(gòu)有脊點(diǎn)奇怪，但暈該公司仍然灶伯克希爾非斷常重要的一花部份，目前屋它的資產(chǎn)總獲額達(dá)到18素0億美元，欠并成為伯克凳希爾非保險(xiǎn)嶄事業(yè)盈余的悔主要來(lái)源，肯展望未來(lái)，唉其成長(zhǎng)依然劣可期，去年宵MEHC買(mǎi)擦下了兩條重礙要的天然氣倆管線(xiàn)，第一伐條是從懷俄席明州到南加綁州，名為肯亞特河的管線(xiàn)傍，每天運(yùn)送勾9億立方英釘呎的天然氣捏，且目前我圾們又另外投撿資12億美通元進(jìn)行擴(kuò)充宏，預(yù)計(jì)在今陰年秋天完工風(fēng)后，運(yùn)輸能館量可增加一姜倍，屆時(shí)將殼可滿(mǎn)足1,貧000萬(wàn)個(gè)崖家庭用戶(hù)所忙需，第二條蛛路線(xiàn)則是從鐮美國(guó)西南部批一路延伸到汁中西部，全聾長(zhǎng)16,6左00英哩，犧名為”北方蛇天然”的管沾線(xiàn)，這項(xiàng)購(gòu)帳并案更是引遭起奧瑪哈地豎區(qū)居民的注天意，傳為企售業(yè)美談。噸自從1梁930年代辮初期，”北須方天然”一侍直是奧瑪哈查地區(qū)著名的饑企業(yè)之一，數(shù)由地方上流博社會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)義人士所經(jīng)營(yíng)揀，不過(guò)該公字司在198匠5年(19嘴80年改名陡為Inte翁rNort裳h)被規(guī)模叛不到它一半活的休斯敦天縱然氣所購(gòu)并太，該公司當(dāng)夫時(shí)曾宣布將穿讓總部繼續(xù)億設(shè)在奧瑪哈般，并讓原C頃EO繼續(xù)留鐘任，只是不狐滿(mǎn)一年，這所些承諾就被弊打破，休斯旦敦天然氣的斜原任總裁接彩掌總裁職位者，總部也搬陸到休斯敦，渣更有甚者，恐連公司名稱(chēng)冠都被后來(lái)新捏繼任的總裁財(cái)-Ken壘Lay改名南為..滑..”安權(quán)隆”!!。醋時(shí)光飛妙逝，話(huà)說(shuō)到牛了15年之雅后的200紐1年，安隆氏營(yíng)運(yùn)發(fā)生重淚大困難，被萬(wàn)迫向另一家籮能源公司D塵ynegy珠借錢(qián)，并以柄”北方天然遷”這條管線(xiàn)螞作為質(zhì)押擔(dān)償保品，結(jié)果榨不久之后，牽這條管線(xiàn)的仁所有權(quán)就移錦轉(zhuǎn)到Dyn拉egy的名旋下，只是沒(méi)摸想到Dyn戰(zhàn)egy過(guò)不踏了多久也發(fā)姑生嚴(yán)重的財(cái)鞠務(wù)問(wèn)題，豐MEHC在慣7/26星演期五接到D莖ynegy士公司打來(lái)的約電話(huà)，對(duì)方寸希望將這條醒管線(xiàn)立即變補(bǔ)現(xiàn)以取得現(xiàn)托金，我想他期們算是找對(duì)量人了，緊接豐著在7/2寺9，我們就默簽訂了一項(xiàng)友合約，就這完樣”北方天炭然”終于回剛到家鄉(xiāng)的懷打抱，早在2淺001年初濟(jì)，查理跟我污壓根就沒(méi)想抬到，我們會(huì)棄介入能源管聰線(xiàn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)躬，不過(guò)在完兇成肯特河管偶線(xiàn)擴(kuò)充案之男后，MEH妹C所運(yùn)送的等天然氣，將核占全美使用茄量的8%，企而在這之后受，我們?nèi)詫^續(xù)尋求大折型的能源事拿業(yè)投資案，符雖然在能源帝產(chǎn)業(yè)，PU驕HCA依然己對(duì)我們還有福諸多限制。亮幾年前斥，MEHC砍在無(wú)意中，冶發(fā)現(xiàn)自己介蹦入不動(dòng)產(chǎn)中濫介業(yè)的經(jīng)營(yíng)伙，只是后來(lái)酸我們大幅擴(kuò)準(zhǔn)張這方面的屑業(yè)務(wù)卻絕非薪意外，更有奔甚者，我們腐有意在未來(lái)沾繼續(xù)拓展?fàn)I墓運(yùn)規(guī)模，我效們將之稱(chēng)呼誤為"美國(guó)人焦的居家服務(wù)箏"，雖然依炊照地區(qū)的不勤同，我們以取取得當(dāng)?shù)負(fù)?jù)辯點(diǎn)時(shí)的原名勵(lì)稱(chēng)對(duì)外經(jīng)營(yíng)濤，比如說(shuō)奧宋瑪哈的CB型S、明尼拿己波里市的E那dina不病動(dòng)產(chǎn)或De詢(xún)sMoi彎nes的艾紹荷華不動(dòng)產(chǎn)昏等，在多數(shù)撤我們有營(yíng)運(yùn)撐的大都會(huì)中襯，我們都是仍市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)淘者。傭居家服蓋務(wù)現(xiàn)在是全爭(zhēng)美第二大的或住宅不動(dòng)產(chǎn)任中介商，我哥們?nèi)ツ陞⑴c均了總值37遭0億美元的減不動(dòng)產(chǎn)交易含案，(包含夠單邊或雙邊田)，較20魂01年增加式了一倍，大若部分的成長(zhǎng)稅動(dòng)力來(lái)自于鼠我們?cè)?0摟02年進(jìn)行物的三項(xiàng)購(gòu)并靈案，其中最濃大的一件是攝保德信加州飯不動(dòng)產(chǎn)，該虧公司是洛杉婆磯、橘郡及竊圣地亞哥等仗地最大的業(yè)柄者，去年促宣成的不動(dòng)產(chǎn)失成交總額高董達(dá)160億段美元，該公鼻司的CEO達(dá)-Ron滾Pelti交er在相當(dāng)威短的時(shí)間之范內(nèi)，就讓居稍家服務(wù)的營(yíng)屠收及獲利大梨幅成長(zhǎng)，雖卸然這個(gè)行業(yè)共的產(chǎn)業(yè)循環(huán)委波動(dòng)性相當(dāng)焦的大，但仍鹿然不失為我僻們想要繼續(xù)灶進(jìn)行購(gòu)并擴(kuò)首張的行業(yè)。越Dav屢eSok弟ol-ME森HC的CE緞O及其主要燒伙伴Gre墊gAbe午l，現(xiàn)在已肥成為伯克希寶爾珍貴的資橡產(chǎn)，他們是島夢(mèng)想創(chuàng)造者甩，更是優(yōu)秀牌的經(jīng)理人，穗伯克希爾已詳準(zhǔn)備好要挹迅注大量的資術(shù)金到MEH贊C，相當(dāng)期與待Dave培與Greg惑會(huì)如何運(yùn)用末這些資金開(kāi)綠疆辟土。味產(chǎn)物意脈外險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)摩我們最柏主要的本業(yè)負(fù)就是保險(xiǎn)，截當(dāng)然其它事令業(yè)也相當(dāng)重練要，想要了賺解伯克希爾但，你就必須灣知道如何去錘評(píng)估一家保生險(xiǎn)公司，其真中主要的關(guān)求鍵因素有(攪1)這家公唇司所能產(chǎn)生染的浮存金數(shù)然量(2)以油及它的成本采(3)最重鬼要的是這些辰因素長(zhǎng)期的射展望。蝕首先浮飽存金是一項(xiàng)杠我們持有但降卻不屬于我嘩們的資金，材在保險(xiǎn)公司嘉的營(yíng)運(yùn)中，絕浮存金產(chǎn)生己的原因在于初保險(xiǎn)公司在遼真正支付損閱失理賠之前層，一般會(huì)先急向保戶(hù)收取但保費(fèi)，在這際期間保險(xiǎn)公駝司會(huì)將資金浸運(yùn)用在其它塑投資之上，柜當(dāng)然這樣的攜好處也必須惕要付出代價(jià)鼓，通常保險(xiǎn)藍(lán)業(yè)者收取的配保費(fèi)并不足篩以支應(yīng)最后統(tǒng)支付出去的蕉相關(guān)損失與鎖費(fèi)用，于是產(chǎn)保險(xiǎn)公司便慶會(huì)發(fā)生承保掀損失，這就結(jié)是浮存金的臂成本，而當(dāng)荷一家公司取牛得浮存金成菊本，就長(zhǎng)期渣而言低于從尚其它管道取煙得資金的成沖本時(shí)，它就叉有存在的價(jià)均值，否則一虹旦保險(xiǎn)事業(yè)蝦取得浮存金腥的成本遠(yuǎn)高送于貨幣市場(chǎng)新利率時(shí)，它鞏就像是一顆奸極酸的檸檬賠。璃根據(jù)過(guò)稍去的記錄顯碌示，伯克希執(zhí)爾一向能假夠以很低的瘦成本取得浮麗存金，確實(shí)咸在伯克希爾爹經(jīng)營(yíng)的這些仿年來(lái)，有半英數(shù)以上的年蘋(píng)頭，浮存金氣的成本甚至縣低于零，也向就是說(shuō)這實(shí)錦際上等于是捏別人要付費(fèi)暮請(qǐng)我們幫他蘿們保管資金撲，然而最近董這幾年，我昏們的成本大刻幅飆漲，2桶001年尤寄其恐怖，資竄金成本大幅自飆漲至12背.8%，其徒中半數(shù)歸因倡于世界貿(mào)易局大樓損失，圈回顧過(guò)去，茂我們?cè)?9負(fù)83到19飾84年間，躬也曾有過(guò)更確悲慘的記錄握，便宜的浮秩存金絕非憑弊空而降。撫下表中目所顯示的數(shù)捏字是，伯克汁希爾自取得愁國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)公菊司經(jīng)營(yíng)權(quán)，雖進(jìn)入保險(xiǎn)事逗業(yè)36年以善來(lái)所貢獻(xiàn)的胳浮存金，(式其中傳統(tǒng)業(yè)克務(wù)包含在其杠它主險(xiǎn)項(xiàng)下仰)，在這張蹦計(jì)算浮存金夾的表中，(彼相對(duì)于收到露的保費(fèi)收入匠，我們持有嗎的浮存金部查位算是相當(dāng)辟大的)我羽們將所有的戚損失準(zhǔn)備、勞損失費(fèi)用調(diào)挖整準(zhǔn)備、再透保預(yù)先收取窗的資金與未不賺取保費(fèi)加棍總后，再扣思除應(yīng)付傭金節(jié)、預(yù)付購(gòu)并凈成本、預(yù)付誘稅負(fù)以及取劇得再保業(yè)務(wù)適的相關(guān)遞延礦費(fèi)用，得出哥浮存金的數(shù)閉額，弄清楚叫了嗎??胖去年我儉們的浮存金級(jí)成本約為1形%，不過(guò)從閉前我就曾說(shuō)橫過(guò)，大家千緒萬(wàn)不要被這腎樣的結(jié)果沖箱昏了頭，那弊完全是因?yàn)樵?002年睜沒(méi)有發(fā)生什殖么重大的天粥災(zāi)人禍所致棕，總有一天灰，我們會(huì)讓說(shuō)碰到某些大肆災(zāi)難，屆時(shí)潛我們的浮存屢金成本將激倚增。糧此外2堂002年我獸們的績(jī)效受偶到1)補(bǔ)豆提通用再保碰先前年度未蛇認(rèn)列的損失印2)追溯送再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)赴每年固定必表須提列的損壽失成本(在工后面還會(huì)有焰詳細(xì)的說(shuō)明吃)，這些成行本金額總計(jì)阿17.5億寒美元，約為梅浮存金的4老.6%，可共喜的是，除耳此之外，2駱002年我嗽們整體的承呢保經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)掛不錯(cuò)，這使暴得我們即便緩在提列以上槽損失之后，合仍然接近損現(xiàn)益兩平。畢除非再攜發(fā)生什么重競(jìng)大的天災(zāi)人暖禍，否則我農(nóng)預(yù)期200災(zāi)3年的浮存羽金成本將可佩以壓得非常日低，甚至有棵可能在零以棟下，在以下怨保險(xiǎn)子公司返的營(yíng)運(yùn)概述踐中，各位將煎可以明了為挨何我會(huì)那么芹有信心，就蜘長(zhǎng)期而言，弦我相信我們副的承?？?jī)效套一定可以超土越同業(yè)的平女均水準(zhǔn)，從桑而讓我們以改相當(dāng)?shù)偷某奢v本取得投資莫所需的資金知。羽保險(xiǎn)事生業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況脈如果我沃們的保險(xiǎn)事向業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)疤想要產(chǎn)生低誰(shuí)成本的浮存蝶金，必須要你做到以下幾盤(pán)點(diǎn)，(a)晌必須有毫撇不妥協(xié)的承奸保紀(jì)律(b撞)穩(wěn)健保守走地提列準(zhǔn)備飾(c)避免植那些看起來(lái)陳"不可能發(fā)殲生"意外所吐累積的風(fēng)險(xiǎn)嗎部位影響到拿公司的償債恒能力，除了警一家公司以憲外，我們其婚它所有主要蘇的保險(xiǎn)事業(yè)幕大致都能謹(jǐn)衣守這些原則剖。悅這個(gè)例蛙外正是通用獅再保，所幸煌去年該公司灰進(jìn)行了許多微的改進(jìn)動(dòng)作漿，現(xiàn)在我很糞高興地向各蹄位報(bào)告，那猶就是在Jo禿eBra列ndon的頃領(lǐng)導(dǎo)，以及垂TadM淹ontro棋ss盡心盡段力的輔佐下很，該公司在楚以上提到的華這幾點(diǎn)皆有日重大的進(jìn)展姑。浴當(dāng)我在書(shū)1998年鴨同意由伯克隔希爾購(gòu)并通煩用再保時(shí)，于我以為該公銳司早已謹(jǐn)守廊以上我所揭忘示的三項(xiàng)原瞧則，因?yàn)槲以炎粉櫾摴舅緺I(yíng)運(yùn)達(dá)數(shù)炭十年，也發(fā)亂現(xiàn)到其承保顧紀(jì)律相當(dāng)一患致，同時(shí)損軍失準(zhǔn)備提列抖也相當(dāng)保守徑，可以說(shuō)在思購(gòu)并的當(dāng)頭骨，我并未發(fā)勞現(xiàn)到通用再潤(rùn)保的標(biāo)準(zhǔn)有夢(mèng)任何漏洞。悲不過(guò)事笛后證明我的燭看法大錯(cuò)特雖錯(cuò)，通用再崗保的文化以刺及作風(fēng)在近斯年來(lái)已徹底蟻的變質(zhì)，而坡管理當(dāng)局，幸包含我本人治在內(nèi)卻不自漠知，這家公撤司的業(yè)務(wù)很貓明顯地訂價(jià)伍不當(dāng)，此外逝通用再保在烈更不知不覺(jué)令地累積了致稅命的風(fēng)險(xiǎn)，豈例如，恐怖狹份子就有可仗能連續(xù)引爆卷大規(guī)模的核錢(qián)子炸彈來(lái)攻烘擊美國(guó)，雖勵(lì)然發(fā)生這樣樓災(zāi)難的機(jī)率硬微乎其微，于但保險(xiǎn)公司突卻絕對(duì)必須脊謹(jǐn)慎地將風(fēng)壯險(xiǎn)限制在讓音公司的財(cái)務(wù)卷穩(wěn)若盤(pán)石的衛(wèi)境地，以防飛萬(wàn)一這種不留可能的事情逃果真發(fā)生，或事實(shí)上，我提們可以說(shuō)當(dāng)累初通用再保聯(lián)要是沒(méi)有并希進(jìn)伯克希爾乳的話(huà)，單單葡世界貿(mào)易大抵樓攻擊事件駛的損失就足情以危及公司擇的經(jīng)營(yíng)。綠世貿(mào)大射樓攻擊事件榮的發(fā)生，嚴(yán)沙重地凸顯了蓬通用再保營(yíng)引運(yùn)上的缺失境，這是我早曠該注意卻偏踏偏沒(méi)有注意柔到的一點(diǎn)，返所幸我的運(yùn)莊氣還算不錯(cuò)澡，有Joe朵跟Tad在娛身邊，隨時(shí)尋準(zhǔn)備好被賦稠予重任，并舉充滿(mǎn)改變過(guò)海去陋規(guī)的企瘋圖心，他們篇很清楚該怎剝么做，而且亞也確實(shí)做到黨了。倚雖然保裳險(xiǎn)契約有時(shí)龍間遞延性，壓不過(guò)200此2年整體的專(zhuān)結(jié)果還算令摧人滿(mǎn)意，雖譯然我們?nèi)晕磁鄬⒑俗由櫟仁鹿?簡(jiǎn)殺稱(chēng)NCB)藏累積的風(fēng)險(xiǎn)施降到可以忍廣受的限度之帝內(nèi)，但目前壩這個(gè)問(wèn)題已紛成過(guò)去式。壓在另外陳一方面，通澇用再保的承嫌保心態(tài)也已律做了徹底的吐轉(zhuǎn)變，目前須整個(gè)團(tuán)隊(duì)相搖當(dāng)明了我們礎(chǔ)只愿意接受頑價(jià)格合理業(yè)巾務(wù)的態(tài)度，貧至于金額則折沒(méi)有上限，拒Joe跟T歲ad只惟通奇用再保的獲堅(jiān)利結(jié)果是問(wèn)塊，至于規(guī)模密問(wèn)題則完全粥不用顧慮。凈最后，襲我們正盡可垮能地提列適呈當(dāng)?shù)膿p失準(zhǔn)達(dá)備，如果我愉們做不到這召一點(diǎn)，那么筋我們可能根活本就不知道果我們真實(shí)的嗓成本，任何初一家不了解址自家公司成逃本的保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)者，將來(lái)肯岸定會(huì)發(fā)生大首紕漏。乳記得在討2001年挑底，通用再擊保試圖將以稱(chēng)前年度提列南已發(fā)生但未象支付的損失痰準(zhǔn)備補(bǔ)足，振但事后證明掉我們做的還勤差得很遠(yuǎn)，腸這使得該公氏司必須在2廳002年再敏補(bǔ)提13.襖1億美元的哪損失，以修仙正以前年度殖所發(fā)生的估喜計(jì)錯(cuò)誤，當(dāng)雖我在檢視通楊用再保后來(lái)瘋才被發(fā)現(xiàn)的越準(zhǔn)備提列疏輝失時(shí)，我突普然想到有一圖首鄉(xiāng)村歌曲晌的歌詞形容膨的相當(dāng)貼切死，”真希望噴現(xiàn)在的我沒(méi)紗有發(fā)現(xiàn)以前擊我不知情的摩那段往事”閥。伸我可以典向各位保證摩，未來(lái)我們洪的首要目標(biāo)最就是避免損騙失準(zhǔn)備提列怖的不當(dāng)，當(dāng)頂然我無(wú)法保臉證一定做得貢到，保險(xiǎn)公嘉司經(jīng)理人大睬多傾向少提央列一些準(zhǔn)備匪，而想要克加服這種糟糕草的偏差，他暑們必須將其榨特殊的心態(tài)倆做個(gè)調(diào)整，描說(shuō)起來(lái)或許丟你會(huì)訝異，影這完全與精則算專(zhuān)業(yè)無(wú)關(guān)轟，同時(shí)，相甘對(duì)于初級(jí)保皺險(xiǎn)業(yè)者，再晉保業(yè)者適當(dāng)尸提列準(zhǔn)備的速難度更高，叨不過(guò)即便如耍此，在伯克嫂希爾，我們?nèi)涸趽p失準(zhǔn)備克提列這點(diǎn)做聲得還算不錯(cuò)館，而我們也禽將努力讓通還用再保比照掏辦理。莖總的來(lái)揀說(shuō)，我相信零通用再保現(xiàn)愧在已準(zhǔn)備好檢要為伯克希敞爾貢獻(xiàn)大量舍無(wú)成本的浮濃存金，整家愧公司倒閉的餡風(fēng)險(xiǎn)可說(shuō)已蚊被排除，該役公司仍然擁固有過(guò)去我一員再提到的競(jìng)?cè)蹱?zhēng)優(yōu)勢(shì)，同瓦時(shí)在去年它蟲(chóng)又獲得另外漲一項(xiàng)重要的倒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，侍那就是其它拾三家原本同趨列三A最高鼠信用評(píng)等的孟世界級(jí)主要完競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)，記在去年至少研都被調(diào)降一訓(xùn)個(gè)評(píng)等等級(jí)害，在這些保作險(xiǎn)巨擘當(dāng)中繁，唯有通用課再保一路維肝持三A評(píng)等關(guān)，在象征財(cái)檔務(wù)實(shí)力的領(lǐng)亦域中取得獨(dú)稅占鰲頭的地責(zé)位。更再?zèng)]有斷其它特點(diǎn)比竿這個(gè)更重要存了，相較之街下，最近某者家世界級(jí)的業(yè)大型再保公旨司-該公司安通常名列保溫險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人推駝薦給客戶(hù)的捕首選，目前賀已暫停支付荒損失理賠金怕，包含那些諒有效且到期腳的部份，該托公司積欠高錄達(dá)數(shù)十億美每元的理賠金打，這迫使其下數(shù)百家保險(xiǎn)猾客戶(hù)必須面茅臨大幅沖銷(xiāo)旱應(yīng)收款的命敬運(yùn)，"便宜爺"對(duì)再保業(yè)哭來(lái)說(shuō)，絕對(duì)粘是愚蠢的交轎易，當(dāng)保險(xiǎn)四業(yè)者今天將不資金付給再篇保業(yè)者以換穗取一、二十牙年后的保障倚承諾時(shí)，唯密有跟實(shí)力最賭強(qiáng)的再保業(yè)找者打交道，腔才有可能避恭免無(wú)謂且有墊時(shí)甚至危及充企業(yè)生存的特風(fēng)險(xiǎn)。頂伯克希彼爾的全體股慶東應(yīng)該深深棉感謝，Jo露e跟Tad占在2002仗年為我們所調(diào)做的一切，斥他們?nèi)ツ暌涣暧绕涮鼗髣e的辛苦，巷當(dāng)然這一切稀的努力現(xiàn)在超已獲得回報(bào)稱(chēng)。繭在GE提ICO，2只002年所愧有的事都再禮順利也不過(guò)墨了，好到甚嫂至讓我們無(wú)叛法置信，成頑長(zhǎng)的幅度相炎當(dāng)可觀(guān)，獲帳利也相當(dāng)突逐出，保戶(hù)續(xù)變約率持續(xù)提組升，同時(shí)業(yè)耽務(wù)生產(chǎn)力也纖大幅躍升，央而且這些現(xiàn)北象在200們3年依然繼單續(xù)維持。妹感謝T風(fēng)onyN勞icely膜為我們所做揭的一切，認(rèn)摟識(shí)他的人都忽知道，他跟紅GEICO伐結(jié)緣已達(dá)4滾1個(gè)年頭，艘當(dāng)時(shí)他的年最齡只有18矮歲，而他的背成績(jī)有目共奪睹，他一向視對(duì)于能為客紫戶(hù)節(jié)省保費(fèi)湖感到相當(dāng)自鼻傲，相較于泡其它保險(xiǎn)業(yè)輔者，GEI價(jià)CO平均每懂年可為保戶(hù)再省下10億懲美元的保費(fèi)盞，同時(shí)他也貼對(duì)GEIC斧O提供的服陽(yáng)務(wù)相當(dāng)有信搶心，根據(jù)業(yè)側(cè)界的一項(xiàng)調(diào)問(wèn)查，GEI浸CO目前名渾列消費(fèi)者滿(mǎn)沸意度第一名心，同時(shí)他更猜對(duì)旗下19釀,162位謎同仁引以為賞傲，去年這廣些同仁因?yàn)槭蟽?yōu)異的表現(xiàn)駝，總共為自選己賺取了相殃當(dāng)于19%椒底薪的獎(jiǎng)金拖，最后他也筍對(duì)持續(xù)為伯寨克希爾貢獻(xiàn)劇穩(wěn)定成長(zhǎng)的特獲利感到自卸豪。銅199燥6年在我們翻完全買(mǎi)下G孔EICO時(shí)眨，它的年度抓保費(fèi)收入約蒸為29億美海元，去年這翠個(gè)數(shù)字增加弊到69億美駁元，而后續(xù)芒成長(zhǎng)依然可蜻期，其中尤感以網(wǎng)絡(luò)行銷(xiāo)喚最具潛力，轉(zhuǎn)去年這個(gè)部猶門(mén)成長(zhǎng)率高施達(dá)75%，柜記得到GE僵ICO.c宿om看看(臣或電800壘-847-映7536)狗，在大部分發(fā)的州，股東鄰都可以得到奶8%的特別祝折扣。嬸關(guān)于G多EICO愿2002年億的盈余有一研件事要附帶撲報(bào)告，這件卡事突顯了保鉗險(xiǎn)公司絕對(duì)從只能與最好伶的再保公司吹往來(lái)的重要雄性，話(huà)說(shuō)1糕981年到丘1983年蔬間，當(dāng)時(shí)負(fù)鑄責(zé)經(jīng)營(yíng)GE羽ICO的經(jīng)列理人決定要朵在商業(yè)防護(hù)瓜及產(chǎn)品責(zé)任栗險(xiǎn)上試試身友手，這類(lèi)風(fēng)閥險(xiǎn)看起來(lái)似峰乎不大，事碼實(shí)上，公司釣在當(dāng)年也不脖過(guò)收取了約纖305萬(wàn)美弄元的保費(fèi)，忍但卻耗費(fèi)了尋其中298津萬(wàn)美元投保恩了再保險(xiǎn)，奏打算將風(fēng)險(xiǎn)左限制在一定瞎范圍內(nèi)，總誠(chéng)結(jié)GEIC撈O僅留下區(qū)嘩區(qū)7萬(wàn)美元直而已，以作剖為承擔(dān)自留烏風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)價(jià)嗚，誰(shuí)知這樣醬的安排，竟哪讓公司留下機(jī)了難以抹滅酸的慘痛經(jīng)驗(yàn)喉，總計(jì)GE隙ICO后來(lái)疊為此承受的硬損失高達(dá)9搖,410萬(wàn)鼠美元，約當(dāng)爬所收取凈保脆費(fèi)的1,3焰00倍，在臣這筆損失中構(gòu)，再保公司壺應(yīng)收賠款不凳算太多，只育不過(guò)是9,袋030萬(wàn)美悄元而已!!訴(其中包含丟2002年廊認(rèn)列的1,酸900萬(wàn)損滔失)，便宜腥實(shí)在是沒(méi)好喊貨！圖Aji奔tJai傷n領(lǐng)導(dǎo)的再墾保險(xiǎn)部門(mén)是磚我們?nèi)ツ旮》淮娼鸪杀局退阅軌驂荷さ眠@么低的棕主要原因，險(xiǎn)如果伯克希軋爾的年報(bào)必部須要擺年度輔風(fēng)云人物照罵片，那肯定賓會(huì)是Aji軟t，而且一欺定要用彩色訪(fǎng)的!夜從19岔86年開(kāi)始斬，Ajit教的部門(mén)，截林至目前已經(jīng)塞為我們累積寬了134億朽美元的浮存曉金，這是其伶它業(yè)者前所膏未有的成績(jī)泛，而雇用員筑工人數(shù)不過(guò)故20人，更壁重要的是，萬(wàn)他還享有承積保利益。幼如果各殿位再將我之前前提到過(guò)的早幾項(xiàng)會(huì)計(jì)因腔素，這樣的腹成果就更顯佳得難能可貴丈，所以各位姐卜派請(qǐng)準(zhǔn)備門(mén)好你們的大忍力丸，(如汁果你對(duì)會(huì)計(jì)停借貸事項(xiàng)沒(méi)星興趣，可以釋跳過(guò)后面兩抹段不看)。聚Aji拳t200椅2年的承保探利益達(dá)5.蟲(chóng)34億美元先，其中包括甜所承擔(dān)4.鋤28億美元省的追溯再保喊險(xiǎn)損失，經(jīng)魔由這類(lèi)的業(yè)員務(wù)，我們承頑受其它保險(xiǎn)初業(yè)者已經(jīng)發(fā)業(yè)生損失但尚睡未履行完畢雹的義務(wù)，這冰類(lèi)損失通常娃早在許多年蔥前就已經(jīng)發(fā)緊生，但理賠紫金到現(xiàn)在卻工還沒(méi)有付完信，(舉例來(lái)液說(shuō)一件19緒80年發(fā)生具的職業(yè)災(zāi)害浪，但現(xiàn)在可種能還持續(xù)按齊月支付終生質(zhì)的理賠金)蘿，在這類(lèi)協(xié)惠議中，由保密險(xiǎn)業(yè)者一次晌支付一大筆藥保險(xiǎn)費(fèi)給我玻們，但金額化仍遠(yuǎn)低于我模們將來(lái)預(yù)期短要付出的總五數(shù)，而我們額之所以愿意戚這樣做，原勉因在于a)閱我們支付的零金額仍有其述上限，b)杠在理賠金真扒正付出之前橡的空檔，期井間往往長(zhǎng)達(dá)那數(shù)十年以上帶，我們得以煩運(yùn)用這筆資寶金)，在我餅們受理的6市6億美元的投石綿及環(huán)境猜傷害損失準(zhǔn)勸備中，有8箭0%是有上著限的合約，聯(lián)因此其損失企成本不至于忍無(wú)限制飆升旁。擺當(dāng)我們共簽下一張追贏(yíng)溯再保險(xiǎn)保視單時(shí)，我們袖立即將保費(fèi)性收入入帳，不并把預(yù)期會(huì)鳴發(fā)生的損失掌提列準(zhǔn)備，榜至于兩者的熔差額則以一蛾項(xiàng)資產(chǎn)科目國(guó)"遞延費(fèi)用敏-承受再?？纂U(xiǎn)"入帳，筆這金額通常她都不小，截譜至年底，帳接列資產(chǎn)負(fù)債躍表的這個(gè)科荷目金額就高菊達(dá)34億美渾元，之后我池們會(huì)按這筆妙資產(chǎn)的預(yù)計(jì)質(zhì)年限分年攤艷銷(xiāo)，并列為雜損益減項(xiàng)，著2002年亂的攤銷(xiāo)金額噸高達(dá)4.4佳億美元(含辟通用再保部盆份)，這些光承保損失是老我們事先就挨預(yù)期到的必跪然科目，但波即便帳列盈柳余因此受到裕拖累，Aj傅it去年依嬸然締造了可楚觀(guān)的承保利宴益。厘不過(guò)我岔們想要強(qiáng)調(diào)失的是，我們促早就預(yù)期到冠A(yíng)jit營(yíng)遠(yuǎn)運(yùn)所承擔(dān)的忌風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)挠掣?，甚至遠(yuǎn)吧高于世界上光其它任何保快險(xiǎn)業(yè)者所自慌留的風(fēng)險(xiǎn)，泥因此只要任收何一季或任毀何一個(gè)年頭崇有任何單一剛重大災(zāi)害發(fā)嚇生，都可能往讓Ajit威的績(jī)效大打取折扣，不過(guò)紹這一點(diǎn)一點(diǎn)區(qū)也不會(huì)讓我剛們感到困擾陜，只要我們玉收到的保費(fèi)箭合理，我們能樂(lè)于承擔(dān)那點(diǎn)些別人避之援唯恐不及的而短期損益變兩動(dòng)，在伯克扒希爾，我們拉寧愿賺取變啞動(dòng)不拘但達(dá)鈴平均15%妥的投資報(bào)酬搶?zhuān)膊灰€(wěn)餅定的12%泄報(bào)酬，各位滿(mǎn)如果在股東輕會(huì)上遇到A奏jit，記耗得獻(xiàn)上深深憂(yōu)的一鞠躬。賀伯克希扒爾其它規(guī)模和較小的保險(xiǎn)太公司其表現(xiàn)玻同樣突出，死合計(jì)浮存金干增加了38洋%，并貢獻(xiàn)軌了3,20姓0萬(wàn)美元的刊承保利益，廳約當(dāng)保費(fèi)收添入的4.5陣%，如果這涼些公司加起觸來(lái)，可以堪擴(kuò)稱(chēng)為全美最腳好的保險(xiǎn)公礎(chǔ)司之一。狹不過(guò)除崗了這些好消告息外，我們康在加州退休旋基金的經(jīng)營(yíng)燕績(jī)效卻慘不隱忍睹，關(guān)于玉那邊的業(yè)務(wù)管我們還有許庭多工作要做窯，同時(shí)提列版準(zhǔn)備也嚴(yán)重攀失真，直到姿我們確信找燥到把它們搞趣定的方法，蘆否則我們寧慕愿維持目前言較小的規(guī)模得。亦感謝R貸odEl難dred、江John誘Kizer灑、Tom細(xì)Nerne名y、Don妄Towl酬e及Don槍W(xué)urs吩ter，讓鉆2003年剛成為美好的泡一年，是他妻們讓各位在創(chuàng)伯克希爾的劣投資平添許餃多價(jià)值。寺帳列盈滾余的來(lái)源勝下表顯漲示伯克希爾肚帳列盈余的采主要來(lái)源，暑大家或許已御經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2匪002年的穴購(gòu)買(mǎi)法會(huì)計(jì)耽調(diào)整數(shù)大幅化減少，其原勇因在于一般糾公認(rèn)會(huì)計(jì)原裁則已經(jīng)過(guò)修雀正，不再要放求商譽(yù)必須車(chē)攤銷(xiāo)，此舉惹將使得我們東的帳面盈余皇增加，只是語(yǔ)這對(duì)實(shí)質(zhì)的刪經(jīng)濟(jì)盈余一稈點(diǎn)影響也沒(méi)觀(guān)有。技以下是灑2002年竿我們非保險(xiǎn)廁事業(yè)相關(guān)的捎重點(diǎn)摘要：進(jìn)中美能鋪源2002豬年的盈余穩(wěn)會(huì)定成長(zhǎng)，展越望明年仍將梳維持此一態(tài)砍勢(shì)，至于盈槍余成長(zhǎng)的來(lái)圍源，不論是班目前或?qū)?lái)客，主要皆來(lái)上自于先前提好過(guò)的購(gòu)并案虛，中美能源獻(xiàn)為了取得購(gòu)祖并的資金，騙已由伯克希瘡爾買(mǎi)進(jìn)該公受司發(fā)行12難.73億美必元的次順位申公司債(此潛舉使得我們拜累計(jì)持有這歇種年息11心%的債權(quán)達(dá)泡到17.2仿8億美元)漂，另外我們投還投資了4尊.02億美東元的約當(dāng)普嫁通股，總計(jì)喉伯克希爾現(xiàn)慈在持有(在攪完全稀釋基紋礎(chǔ)下)中美周能源80.叔2%的股權(quán)北，該公司詳勵(lì)細(xì)的財(cái)務(wù)報(bào)雙表請(qǐng)參閱3棍7頁(yè)。鴨去年我嘴曾向各位報(bào)近告，Dex灑ter是造滾成我們鞋業(yè)暈大幅虧損的導(dǎo)元兇，現(xiàn)在截在H.H.搭Brown惱的Fran道k及Jim萍的努力下，給該公司的營(yíng)震運(yùn)已回歸正常軌，盡管解吳決問(wèn)題耗費(fèi)化了不少成本倍，但去年鞋沃業(yè)仍然賺了仰2,400奇萬(wàn)美元的利償潤(rùn)，較20丹01年的虧孩損，大幅改償善了7,0境00萬(wàn)美元堪。粱主管J貪ustin憲的Rand擁yWat侵son對(duì)于貧這樣的轉(zhuǎn)變摔也貢獻(xiàn)良多恰，在縮減投亭資規(guī)模的同蠻時(shí)還能大幅遺提高毛利率顏，鞋業(yè)是一諸項(xiàng)艱困產(chǎn)業(yè)綢，但所幸我雨們擁有最優(yōu)鄙秀的經(jīng)理人伙，而且我也績(jī)相信在未來(lái)晚我們一定能快夠賺取合理銅的投資報(bào)酬爽。區(qū)去年對(duì)景于家具及珠造寶零售業(yè)來(lái)糞說(shuō)，算是平且平的一年，序但我們旗下聚事業(yè)的表現(xiàn)耀卻相當(dāng)不錯(cuò)薦，在我們旗拳下八家公司絲當(dāng)中，表現(xiàn)卡最好的當(dāng)屬沃位于Des池Moin及s的家庭服自務(wù)公司，才廣華洋溢的M解ersch僵man家族翁締造了優(yōu)異精的營(yíng)業(yè)額與寸獲利記錄。丘內(nèi)布拉齡斯加家具店略NFM將于盤(pán)今年八月在捧堪薩斯市開(kāi)界立一家全新寇的大型購(gòu)物亦中心，總樓蓄地板面積高腸達(dá)45萬(wàn)平遇方英呎，它歸將成為全美旺單店?duì)I業(yè)額蛇第二位的家晶具店，僅次攻于其位于奧細(xì)瑪哈的本店譜，我希望住友在堪薩斯地哀區(qū)的伯克希掘爾股東能夠浸一起蒞臨開(kāi)店幕剪彩(當(dāng)演然以后更要蓋繼續(xù)惠顧)樓。待至于我擱們住宅建筑裁相關(guān)行業(yè)-安包含Acm忘e磚塊、B癢enjam菌in油漆、括Johns偷-Manv票ille防鋒火材料、M從iTek材揪料及Sha盞w地毯等事差業(yè)，去年總蘇計(jì)貢獻(xiàn)了9衛(wèi).41億美關(guān)元的稅前獲晝利，其中要從特別提到的終是Shaw慰地毯的表現(xiàn)銳，其稅前獲哪利從200灣1年的2.競(jìng)92億美元斷大幅提高到緩20002滾年的4.2閱4億美元，奮BobS乓haw及J科ulian畏Saul國(guó)堪稱(chēng)經(jīng)營(yíng)高順手，去年地云毯的價(jià)格漲像幅平均不過(guò)丙1%，但S贈(zèng)haw本身漢的生產(chǎn)力提擱升以及絕佳圈的成本控管里使得該公司坑的毛利率依削然大幅提高榜。某在伯克眼希爾我們特確別強(qiáng)調(diào)成本餐意識(shí)，我們掌的模范是一睛位準(zhǔn)備刊登鼠丈夫訃文的承寡婦，報(bào)社孔告訴她每登畫(huà)一個(gè)字要二剪毛五，于是奏她要求刊登商”Fred高死了”，但島報(bào)社又表示頃每則至少要井七個(gè)字，于鎖是這位哀傷歸的婦人回復(fù)林到，那就改抽為”Fre兵d死了，售虛高球證”。純航空服狼務(wù)去年的盈汁余略微成長(zhǎng)衡，但那純粹住是因?yàn)槲覀冃g(shù)出售持股5泳0%的飛安倆波音股權(quán)所投獲得6,0侵00萬(wàn)美元屈特別利益的漫關(guān)系，扣除緩這項(xiàng)利益，蘇我們訓(xùn)練業(yè)硬務(wù)的盈余略猛微下滑，主牽要反應(yīng)商務(wù)岡飛行業(yè)務(wù)的嶄下滑，飛安羞公司的訓(xùn)練咐業(yè)務(wù)依舊是千這個(gè)產(chǎn)業(yè)的伍最高標(biāo)準(zhǔn)，柳而我們預(yù)期鍛未來(lái)幾年將料會(huì)持續(xù)成長(zhǎng)到。進(jìn)至于專(zhuān)栽機(jī)部份所有削權(quán)NetJ和ets的營(yíng)遮運(yùn)，我們?cè)谑诌@行大幅領(lǐng)尋先市場(chǎng)上其龜它三家同業(yè)缺，F(xiàn)AA的飲記錄顯示我閘們2002五年的市場(chǎng)占燥有率高達(dá)7蔽5%，這代或表客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)槐或租賃我們轉(zhuǎn)飛機(jī)的總金朱額是其它三掘家同業(yè)的三劈倍，去年我短們的機(jī)隊(duì)發(fā)躁行哩程數(shù)高笨達(dá)1.32遺7億海哩，磨搭載客戶(hù)到揀全世界13店0個(gè)國(guó)家。詠我們的秋優(yōu)勢(shì)完全要雀歸功于Ne楚tjets父的CEO-誕Rich真Santu罪lli，他疲在1986東年開(kāi)創(chuàng)這個(gè)棉行業(yè)，至此價(jià)之后，他便作展現(xiàn)不折不磨撓的決心提癢供最頂級(jí)、惕最安全的服豆務(wù)，Ric減h、查理跟幸我本人一向德堅(jiān)持必須培爽養(yǎng)足堪信賴(lài)送的機(jī)隊(duì)與機(jī)味組人員，因撐為我們自己乳本身的家人床就經(jīng)常使用氣搭乘。吸雖然N跳etJet瘦s的營(yíng)業(yè)額究在2002照年創(chuàng)下新高姜，但該公司自仍然處于虧良損狀態(tài)，美請(qǐng)國(guó)地區(qū)確有蔬小賺但仍抵資不過(guò)歐洲地松區(qū)的虧損，蹦總的來(lái)說(shuō)，壽專(zhuān)機(jī)所有權(quán)陳這行業(yè)在去萄年虧了不少喜錢(qián)，而可以確肯定的是2團(tuán)003年約撥莫也是這樣鉛的光景，養(yǎng)膚機(jī)隊(duì)實(shí)在是明一項(xiàng)很沉重邊的負(fù)擔(dān)。撕就長(zhǎng)期啊而言，經(jīng)濟(jì)嫁現(xiàn)實(shí)終將站鞏在我們這一察邊，主要系鉗考量私人專(zhuān)橋機(jī)仍是許多向大企業(yè)必備獻(xiàn)的商務(wù)工具園，而對(duì)于這音些公司來(lái)說(shuō)杏，NetJ倘ets無(wú)疑途是他們最主基要或次要的曾飛機(jī)供應(yīng)廠(chǎng)證商。鋒利用我瞇們的飛機(jī)，耳很多公司每炎年都可以輕樂(lè)易省下數(shù)百助萬(wàn)美元的開(kāi)功支，有些大臘公司節(jié)省的罵金額甚至可槐以數(shù)千萬(wàn)美蹲元，更重要薦的是，搭配炮我們的飛機(jī)撫，這些公司趕可以大幅增習(xí)加自己的飛圖機(jī)調(diào)度彈性史，只要持有鮮一小部份的弊飛機(jī)所有權(quán)秀，客戶(hù)甚至爺可以同時(shí)使得用好幾架飛賣(mài)機(jī)，此外，認(rèn)經(jīng)由我們提雜供的機(jī)隊(duì)組協(xié)合，一位客稼戶(hù)可以視狀森況自由選擇柱12種不同剛機(jī)型，(我份有一個(gè)姐姐查擁有一架F便alcon青2000麗部份所有權(quán)咽，她經(jīng)常利產(chǎn)用它往來(lái)夏甘威夷與美國(guó)傾本土之間，冰但由于血液副里同樣擁有慣巴菲特家族逮的基因，她狼也經(jīng)常轉(zhuǎn)換殲選用比較經(jīng)張濟(jì)的Cit史ation恥Exce攤l進(jìn)行美撈國(guó)境內(nèi)短程戒的旅行)。研Net筒Jets的鞠愛(ài)用者名單據(jù)證明了我們利能夠提供給政大企業(yè)的種惡種好處，以止奇異電氣為沉例，由于其問(wèn)公司本身就臣擁有大批的飄機(jī)隊(duì)，因此債相當(dāng)了解應(yīng)平該如何有效訊率地運(yùn)用其心飛機(jī)，事實(shí)椅上，它正是曲我們的最大波客戶(hù)。震我們的縮財(cái)務(wù)及金融私產(chǎn)品部門(mén)涵廳蓋了各式各吊樣的營(yíng)運(yùn)，揉其中包含一屢些信用評(píng)等岸高的固定收女益?zhèn)?，這赤類(lèi)交易在2涉002年的東獲利特別高催，我們預(yù)期痰這方面的高墨盈余還會(huì)持邀續(xù)一陣子，沒(méi)但就長(zhǎng)期而會(huì)言，這部份千的盈余終究顏會(huì)日漸下滑漢，甚至消失袍殆盡。亮這其中怠包含特別令囑人感到滿(mǎn)意覺(jué)，但同時(shí)也咽以極快速度斃消失的Be拋rkadi己a來(lái)自Fi左nova投爛資的收益(為這項(xiàng)交易在末去年的年報(bào)盤(pán)就詳述過(guò))孕，我們的合壓資伙伴-L堤eucad笑ia公司以?shī)A相當(dāng)高超的拾技巧來(lái)管理匙Berka手dia，并朗極愿分擔(dān)遠(yuǎn)配超過(guò)其份的民重?fù)?dān)，我個(gè)怒人也很愿意稅將這重?fù)?dān)分斧給它們，并濾期望在將來(lái)普可以與Le懸ucadi坐a共同參與放更多的交易估。攤從負(fù)面拉的角度來(lái)看團(tuán)，財(cái)務(wù)金融比部門(mén)的業(yè)務(wù)網(wǎng)也包含了通尸用再保證券茂-這是衍生惠性金融商品捧的買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)篩，這個(gè)單位皺去年稅前虧商損了1.7奇3億美元，訪(fǎng)這個(gè)成績(jī)其蘇中也包含了善一部份遲遲揚(yáng)未認(rèn)列的錯(cuò)每誤損失，雖灑然當(dāng)時(shí)依照準(zhǔn)一般公認(rèn)會(huì)鬧計(jì)原則，那悄樣的做法相凝當(dāng)正常，事險(xiǎn)實(shí)上對(duì)于衍玉生性金融商德品，人們必英須施以特別電的關(guān)照，不恐管是其所運(yùn)舊用的會(huì)計(jì)原柳則或者它對(duì)研個(gè)別公司或粗整個(gè)經(jīng)濟(jì)社盞會(huì)可能造成粥的潛在問(wèn)題鏟。廢衍生性跪金融商品輔對(duì)于衍億生性金融商謙品以及其它迅附帶的交易繪，查理跟我內(nèi)的看法完全瘡一致，我們殃認(rèn)為不論是代對(duì)參與交易減的雙方或者資是整個(gè)經(jīng)濟(jì)恒體系而言，火它們就像是縱一顆顆定時(shí)朱炸彈!奴在丟出奏這個(gè)爆炸性況的看法后，學(xué)請(qǐng)容我稍后遙我再詳加說(shuō)深明，現(xiàn)在讓浪我先稍微解袖釋一下衍生垃性金融商品店，雖然這類(lèi)涂的解釋相當(dāng)纖空泛，因?yàn)檠澾@個(gè)名詞代柏表著相當(dāng)廣曬泛的金融交繭易，基本上萬(wàn)，這類(lèi)交易貼工具會(huì)使得夏財(cái)富在未來(lái)式的一段時(shí)間董內(nèi)進(jìn)行易手皮，其金額決腸定于某個(gè)或我數(shù)個(gè)關(guān)鍵指威針，包含利配率、股價(jià)或完匯率等，舉可例來(lái)說(shuō)，假撐設(shè)你做多或欣放空S&否P500指養(yǎng)數(shù)期權(quán)，那喂么你等于已浴經(jīng)參與一項(xiàng)河非常簡(jiǎn)單的屯衍生性金融稅商品交易，攏你的賺賠取驚決于指數(shù)的雅變動(dòng)，衍生郊性金融商品畜的期間長(zhǎng)短闊不一而足(才有時(shí)甚至可殼能超過(guò)20消年以上)，響其價(jià)值的變職化則系于許織多變量。桌除非衍稀生性金融商增品交易有質(zhì)駛押擔(dān)?；蚴呛舾綆ПＷC，紋否則其最終佛的價(jià)值還必婦須取決于交床易雙方的履礙約能力，雖犁然在交易正減式結(jié)算之前糊，交易雙方軍都會(huì)隨時(shí)在解各自的損益郊表上記錄盈詠虧-且其金謀額通常都相腦當(dāng)龐大-即賄便實(shí)際上還剝沒(méi)有任何一嬸塊錢(qián)進(jìn)行移金轉(zhuǎn)。載只要是自人想得到的寸(或者有時(shí)歌應(yīng)該說(shuō)是瘋半狂的人)，般都可以被列誤為衍生性金迫融商品交易蛛的標(biāo)的，舉特例來(lái)說(shuō)，當(dāng)宰初在安隆，培就有新聞及亡寬頻衍生性蔬金融商品，以雖然要在許勵(lì)多年后才會(huì)救結(jié)算，但此側(cè)類(lèi)交易還是罪可以入到公需司的帳上；忠或比如說(shuō)你底想要簽一個(gè)虧契約，賭內(nèi)灣布拉斯加州籃2020年兇雙胞胎出生聾的數(shù)目，沒(méi)客有問(wèn)題，只學(xué)要你肯出價(jià)這，保證你一六定找得到有褲人肯跟你對(duì)輸賭。株當(dāng)初我獻(xiàn)們?cè)谫I(mǎi)下通傻用再保時(shí)，尋該公司有一宰家附屬的通漆用再保證券念，這是一家療衍生性金融酸商品經(jīng)紀(jì)商點(diǎn)，查理跟我銀認(rèn)為它具有塑相當(dāng)?shù)奈ｋU(xiǎn)臂性，所以并吐不想保留這設(shè)個(gè)部門(mén)，于塌是我們?cè)噲D趣將這個(gè)部門(mén)顯出售，但并挨沒(méi)有成功，綢最后只好將蛛它慢慢清算華。攤但想要縫關(guān)閉一個(gè)衍翻生性金融商匠品部門(mén)，談桂何容易，想筍要擺脫它的恥糾纏可能要略耗費(fèi)許多個(gè)系年頭，(雖智然我們正逐我日降低所曝似露的風(fēng)險(xiǎn))堅(jiān)，事實(shí)上，坐再保險(xiǎn)業(yè)與柏衍生性金融茂商品交易有塑點(diǎn)類(lèi)似，兩堪者都像是地梢獄一樣，并碌沒(méi)有多大的屠進(jìn)入障礙，壽但想要退出牢卻難如登天扭，一旦簽了晶約，你就擺矛脫不了它，扛有時(shí)甚至要陽(yáng)等到幾十年裝后，才突然憤冒出來(lái)要你焰支付一大筆孔錢(qián)，確實(shí)也熊有些法子可布以讓你將風(fēng)耀險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給別牛人，但大多品數(shù)的做法還挺是無(wú)法讓你衣免除連帶的關(guān)責(zé)任。憐再保險(xiǎn)卸業(yè)與衍生性籠金融商品交寧易另一個(gè)共掩同特點(diǎn)就是濱兩者的帳面持盈余通常都此有過(guò)度高估谷的情況，這伐是由于目前得的盈余大多剖系于許多未跨來(lái)的變量，擊而其正確性敲卻需要很多媽年后才能揭動(dòng)曉。敢但錯(cuò)誤餅瞞的了人，摩卻騙不了自對(duì)己，其所反繁應(yīng)的，不過(guò)窯是人們對(duì)于蒙他人的承諾俯，總是傾向謝采取樂(lè)觀(guān)看要法的現(xiàn)象，美而且交易的甜雙方有極大欲的動(dòng)機(jī)在會(huì)月計(jì)帳務(wù)上作鴉手腳，因?yàn)榉哆@些負(fù)責(zé)買(mǎi)庭賣(mài)衍生性金進(jìn)融商品的人雖士，其報(bào)酬廊(全部或部潤(rùn)份)往往取汁決于依市價(jià)差結(jié)算的帳面青盈余，但現(xiàn)幣實(shí)的狀況是亞(想想我們屆剛剛提到的沙雙胞胎合約樸)那個(gè)市場(chǎng)擇根本就不存謝在，所以取栗而代之的是合"依公式結(jié)芒算"，這種楚替代性的做喚法有極大的顧漏洞，在通障常的狀況下箏，由于合約云牽涉多個(gè)變顛量在加上結(jié)必算日期的遙盜遠(yuǎn)，使得交職易雙方無(wú)形王中增加許多雪引用不實(shí)假綢設(shè)的機(jī)會(huì)，被以我們剛剛脊提到的雙胞軟胎案例來(lái)說(shuō)乳，訂立合約蘇的雙方可能宴使用截然不洗同的公式使待得交易雙方倒連續(xù)好幾年絲同時(shí)享受鉅繪額的帳面獲無(wú)利，在最夸黑張的狀況下葛，所謂的"渣依公式結(jié)算夠"極可能墮蓮落淪為"依嶼鬼話(huà)結(jié)算"祖。鋪當(dāng)然，矛不論是內(nèi)部遼的稽核人員厚或者是外部舒的會(huì)計(jì)師，油也都看過(guò)這稈些數(shù)字，但床要弄懂可不轟是一件容易川的事，舉例斬來(lái)說(shuō)，通用算再保證券截軌至2002談年年底(在孤決定徹底關(guān)膽閉它的10峽個(gè)月后)仍受有14,3示84件有效南合約流落在鄭外，交易對(duì)策象遍布全世奪界672個(gè)低對(duì)手，每一肥項(xiàng)合約的價(jià)鉗值都會(huì)隨著冠一個(gè)或好幾勵(lì)個(gè)變量的變?；S時(shí)上逢下變動(dòng)，其血中有一些變野量光是看了悄就令人覺(jué)得席頭發(fā)昏，想縣要對(duì)于這些肯交易組合進(jìn)墳行評(píng)價(jià)，就憶算是專(zhuān)業(yè)的腫會(huì)計(jì)師，也左往往會(huì)有不販同的意見(jiàn)與的看法。鍬評(píng)價(jià)難棕度本身早已達(dá)超越學(xué)術(shù)性雷論證，近幾各年來(lái)，有好弟幾件大規(guī)模偉的舞弊案及易疑似舞弊案減都是緣自于貸衍生性金融損商品交易，舞以公用能源鏟事業(yè)來(lái)說(shuō)，載許多公司利寸用衍生性金千融商品交易墻來(lái)創(chuàng)造帳面默鉅額的獲利嫩，直到東窗爬事發(fā)之際，瞇他們還試圖脫將衍生性金金融商品交易遠(yuǎn)相關(guān)的應(yīng)收射款項(xiàng)，轉(zhuǎn)換殺成為現(xiàn)金科壇目，至此"初依市價(jià)結(jié)算儲(chǔ)"真正淪為訂"依鬼話(huà)結(jié)仗算"。謀我可以警向各位保證穩(wěn)，在衍生性劃金融商品交威易所發(fā)生的抵錯(cuò)誤，絕對(duì)原無(wú)法讓交易桿雙方的帳對(duì)軍得平，幾乎放不例外的，痰他們都會(huì)偏傍坦有機(jī)會(huì)得刻到百萬(wàn)獎(jiǎng)金柿的營(yíng)業(yè)員或際特別希望帳沫面擁有亮麗脂的報(bào)表數(shù)字旁的一方(或階甚至是雙方隨)，而最后要往往要等到幅獎(jiǎng)金支付給或營(yíng)業(yè)員，而卵CEO因?yàn)樯J(rèn)股權(quán)大發(fā)曠利市后，股放東們才會(huì)發(fā)紙現(xiàn)所謂亮麗川的財(cái)報(bào)數(shù)字習(xí)根本就是一帆場(chǎng)騙局。摸衍生性幼金融商品交去易的另一項(xiàng)五問(wèn)題是它可慮能因?yàn)橐恍┖敛幌嚓P(guān)的準(zhǔn)原因，讓一增家公司的問(wèn)疼題更為加重削，這種滾雪含球效應(yīng)之所禾以會(huì)發(fā)生主享要在于許多份衍生性金融肥商品交易的倉(cāng)合約都要求歐對(duì)方一旦其轉(zhuǎn)信用評(píng)等遭撤到調(diào)降時(shí)，椒必須立刻提卡供質(zhì)押擔(dān)保偶給交易對(duì)方葬，大家可以痛想象到當(dāng)一惕家公司面臨牙困境而被調(diào)顏降信用評(píng)等竟的同時(shí)，衍泡生性金融交鑒易卻又立即錯(cuò)登門(mén)要求提迷供事先完全梨沒(méi)有設(shè)想到活且金額龐大蓋的現(xiàn)金時(shí)的加情景，此舉執(zhí)可能讓公司版進(jìn)一步陷入社流動(dòng)性的危蔑機(jī)，而通常綿這又會(huì)讓公獨(dú)司的信用評(píng)朗等再度向下腐調(diào)降，惡性呼循環(huán)的結(jié)果姻可能導(dǎo)致一賭家原本好好斃的公司因此厲垮臺(tái)。飯衍生性飾金融商品交攀易也有可能魔造成骨牌效燭應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，旗這是因?yàn)樵S燙多保險(xiǎn)業(yè)及饒?jiān)俦I(yè)者習(xí)營(yíng)慣將風(fēng)險(xiǎn)分青散給其它保章險(xiǎn)公司，在判這類(lèi)的情況健下，鉅額的測(cè)應(yīng)收款項(xiàng)將文隨著交易對(duì)常象的日趨復(fù)志雜而持續(xù)累際積，(以通柜用再保證券水來(lái)說(shuō)，雖然泛已經(jīng)經(jīng)過(guò)將碑近一年的清害算期，目前婚仍有高達(dá)6鴿5億美元的駐應(yīng)收款項(xiàng)流示通在外)，包交易的一方要或許對(duì)于自村己相當(dāng)有信注心，認(rèn)為其估鉅額的信用般風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)劃過(guò)適度的分壺散，因此不悉會(huì)發(fā)生任何平危險(xiǎn)，只有太等到某種特撞殊狀況下，毅一個(gè)外部事凝件導(dǎo)致A公經(jīng)司的應(yīng)收帳慧款發(fā)生問(wèn)題喬，從而影響濁B公司，乃黑至于一路到裁Z公司，歷脆史教訓(xùn)告訴杯我們危機(jī)的奮發(fā)生往往是老我們?cè)谔浇槭⑹罆r(shí)所夢(mèng)租想不到一連婆串問(wèn)題串連雁所導(dǎo)致的。湖在金融朝體系中，早壓期發(fā)現(xiàn)到連蘇鎖反應(yīng)的問(wèn)您題嚴(yán)重性是射聯(lián)邦準(zhǔn)備理那事會(huì)成立的丈主要原因之阿一，在聯(lián)準(zhǔn)犁會(huì)成立以前制，體質(zhì)不佳筆的銀行倒閉儲(chǔ)有時(shí)可能會(huì)僵對(duì)一些原本約體質(zhì)還不錯(cuò)閑的銀行造成潛突然沒(méi)有預(yù)堡期到的流動(dòng)傍性壓力，導(dǎo)茄致它們跟著祥出現(xiàn)問(wèn)題，糕聯(lián)準(zhǔn)會(huì)于是慕建立一道防病火墻將有問(wèn)礎(chǔ)題的金融機(jī)希構(gòu)隔絕開(kāi)，款但是在保險(xiǎn)領(lǐng)業(yè)或是衍生棵性金融商品樸交易，卻沒(méi)擋有類(lèi)似中央趟銀行的控管恢機(jī)制來(lái)防止叢骨牌效應(yīng)的音發(fā)生，在這刺些產(chǎn)業(yè)，一亮家原本體質(zhì)反不錯(cuò)的公司弱很有可能因佳為其它公司賠發(fā)生問(wèn)題而閱受到拖累，貍當(dāng)這種連鎖翠反應(yīng)的威脅吊存在在產(chǎn)業(yè)帥中時(shí)，就絕便對(duì)有必要盡擱量降低彼此旦間的牽連，枕這正是我們艷目前在再保更業(yè)采取的做稠法，同樣這遙也是我們選高擇退出衍生具性金融商品考交易的原因燭之一。吸許多人而聲稱(chēng)衍生性劍金融商品交鳴易可以有效祝降低系統(tǒng)風(fēng)塵險(xiǎn)，透過(guò)這灑類(lèi)交易讓原蔥本無(wú)法承擔(dān)猾特定風(fēng)險(xiǎn)的象人可以將風(fēng)莫險(xiǎn)移轉(zhuǎn)到他蠟人身上，這迎些人相信衍壘生性金融商灰品成為穩(wěn)定求經(jīng)濟(jì)的力量東、讓商業(yè)交攜易得以遂行險(xiǎn)同時(shí)降低個(gè)省別參與者的邀變量，就個(gè)遞體層面而言區(qū)，他們的說(shuō)脈法或許確是鈔事實(shí)，就像嚴(yán)是在伯克希千爾，我有時(shí)腎也會(huì)搭配一姻些大規(guī)模的春衍生性金融紫商品交易好漂讓某些投資齒策略得以遂宮行。掩然而查厲理跟我本人銳認(rèn)為，以總寇體經(jīng)濟(jì)的角朵度來(lái)看，這仇卻是相當(dāng)危銜險(xiǎn)，而且風(fēng)暑險(xiǎn)更有日益教加重的趨勢(shì)恩，大量的風(fēng)灶險(xiǎn)，尤其是逃信用風(fēng)險(xiǎn)，穿目前已逐漸普累積在少數(shù)屑幾家衍生性卸金融商品交肆易商身上，鬼而且彼此的痰交易更是相才當(dāng)頻繁，這共使得一家公捷司在發(fā)生問(wèn)酬題后，將很循快地傳染給期其它公司，造到最后這些示交易商將積易欠非交易商姓的交易對(duì)方余鉅額欠款，島而這些交易旅對(duì)方，如我塑剛剛提到的舌，由于彼此賴(lài)關(guān)系過(guò)于緊節(jié)密，將導(dǎo)致船一個(gè)單一事不件讓他們同浩時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題接，(比如說(shuō)蒜電信產(chǎn)業(yè)的樸崩潰或者民辱間電力事業(yè)暴的價(jià)值大幅肆減損等)，脫關(guān)聯(lián)度過(guò)高洞-在問(wèn)題浮藝現(xiàn)時(shí)，便有錯(cuò)可能引發(fā)系澡統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)。熱就像是鄉(xiāng)1998年員大量從事高碌杠桿操作衍輝生性金融商惹品的避險(xiǎn)基急金-長(zhǎng)期資針本管理公司姥LTCM就倍搞得大家焦零頭爛額，最嶼后使得聯(lián)準(zhǔn)旗會(huì)不得不火鐮速施出緊急頌援助，在后炊來(lái)的國(guó)會(huì)聽(tīng)飼證會(huì)中，聯(lián)需準(zhǔn)會(huì)官員坦于承當(dāng)初若非敞他們介入，廣這家名聲響元亮但僅有數(shù)項(xiàng)百名員工的夫神秘公司L衰TCM，很戀有可能對(duì)于惡美國(guó)資本社展會(huì)的穩(wěn)定造忠成極嚴(yán)重的魚(yú)威脅，換句敵話(huà)說(shuō)，聯(lián)準(zhǔn)岡會(huì)之所以甘郊冒大不諱打求破慣例介入爭(zhēng)干預(yù)，完全剛是因?yàn)橹魇螺x者害怕類(lèi)似擺的事件會(huì)發(fā)工生在其它金疊融機(jī)構(gòu)的身代上進(jìn)而引發(fā)巨骨牌效應(yīng)，醋而這次的事顆件雖然導(dǎo)致稿大部份固定聞收益市場(chǎng)一院度癱瘓達(dá)數(shù)墓個(gè)星期之久暖，但個(gè)人認(rèn)矩為，這還不缺是最壞的狀馳況。項(xiàng)在所有拼衍生性金融誕商品中，全裁收益交換是趁LTCM經(jīng)窩常使用的工鑄具之一，這伍類(lèi)的合約使穴得該公司可滋以運(yùn)用10臂0%的杠桿后在各種市場(chǎng)吵進(jìn)行套利，即也包含股票問(wèn)市場(chǎng)，舉例閣來(lái)說(shuō)，合約周的一方A，咸通常是一家叮銀行，必須嫁投入百分之訴百的資金買(mǎi)女進(jìn)股票，而膜在此同時(shí)，咱合約的另一演方B，卻可催以不必投入酸任何資金，狀B公司就可觀(guān)以約定在未西來(lái)的某個(gè)日孝子時(shí)，取得殊或負(fù)擔(dān)A銀料行所實(shí)現(xiàn)的娛利益或損失捐。閑這類(lèi)全輕收益交換合外約竟然連保母證金都可以汪不需要，除禍此之外，其娃它種類(lèi)的衍齊生性金融商恥品也嚴(yán)重危響害到主管機(jī)幻關(guān)抑制銀行行、保險(xiǎn)公司寺及其它金融舊單位采取高盼杠桿及風(fēng)險(xiǎn)反控管的強(qiáng)力五鐵腕，同時(shí)斧，即便是經(jīng)恩驗(yàn)老道的投咽資者及分析降師在看到這島類(lèi)布滿(mǎn)衍生變性金融商品便交易公司的蓬財(cái)務(wù)狀況時(shí)沾，也束手無(wú)崖策，記得當(dāng)雹查理跟我自攻己在看完幾兩家大型銀行艦有關(guān)衍生性軌金融商品交膀易冗長(zhǎng)的財(cái)?shù)蛣?wù)報(bào)表附注已時(shí)，我們唯笨一可以確定孟的是我們根狂本就不曉得多這些金融機(jī)幸構(gòu)到底承擔(dān)尚了多少的風(fēng)幼險(xiǎn)。濃衍生性蘭金融商品交傳易鬼怪現(xiàn)在創(chuàng)已從仙朵拉慘瓶子中竄出園，而這類(lèi)交垮易還會(huì)繼續(xù)翼以各種不同籮形式自我復(fù)凈制，直至這清個(gè)禍害所造扣成的危害為影眾人所知時(shí)現(xiàn)為止，它們牛的危險(xiǎn)程度涌從近年來(lái)彌塵漫在電力能卡源產(chǎn)業(yè)的幾綠件個(gè)案可以貞略窺一二，漂在事件發(fā)生助之后，衍生所性金融商品呀交易急速減輝少，然而在盤(pán)其它產(chǎn)業(yè)，睬衍生性金融菜商品交易卻向照樣毫無(wú)節(jié)文制的急速擴(kuò)蠟張中，中央境銀行及美國(guó)呼政府到目前再為止依然找端不到有效克蜜制的辦法，霧甚至連監(jiān)控技這些合約所肆構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的豆機(jī)制都沒(méi)有瞧。畝查理跟付我相信伯克健希爾依然是薪所有股東、頌債權(quán)人、保吼戶(hù)及員工最負(fù)堅(jiān)強(qiáng)的財(cái)務(wù)耳堡壘，我們美對(duì)于任何可爺能的潛在重殲大意外都戒名慎恐懼，或俱許對(duì)于長(zhǎng)期塞性衍生性金技融商品的大世量交易及鉅欺額膨脹的無(wú)盼擔(dān)保應(yīng)收款屬項(xiàng)的保留態(tài)奇度，讓我們塊看起有點(diǎn)過(guò)敏慮了，但我鑒們還是認(rèn)為香衍生性金融比商品是財(cái)務(wù)域金融的毀滅鐘性武器，其性所帶來(lái)的危參險(xiǎn)，雖然是邁潛在不可知針，但絕對(duì)是頸致命的可能播。臂股票投野資槳下表是晝伯克希爾呆2002年銅市價(jià)超過(guò)5精億美元以上勉的股票投資金。砌在股票旺投資方面，跡我們依舊沒(méi)垮有什么動(dòng)作棋，查理跟我鑒對(duì)于伯克希以爾目前主要六的持股部位束越來(lái)越感到來(lái)滿(mǎn)意，一方阿面由于被投透資公司的盈史余逐漸增加親，同時(shí)間其裁股價(jià)反而下歌滑，不過(guò)現(xiàn)陰在我們還是撕無(wú)意增加持立股部位，雖默然這些公司援的前景都相轎當(dāng)不錯(cuò)，但料截至目前為雀止，我們還描是不認(rèn)為他齡們的股價(jià)有頌受到低估的賺可能。丈我們認(rèn)沿為，這種看拖法也適用于陜一般的股市蓄，盡管股市扮連續(xù)三年下硬跌，相對(duì)大旦大增加了投當(dāng)資股票的吸疫引力，但我爆們還是很難搬找到真正能燙夠引起我們前興趣的投資刷標(biāo)的，這可謠謂是先前網(wǎng)即絡(luò)泡沫所遺造留下來(lái)的后吹遺癥，而很擦不幸的，狂旺歡之后所帶顏來(lái)的宿醉截昌至目前而止割仍然尚未完篇全消退。從查理跟送我現(xiàn)在對(duì)于求股票退避三來(lái)宿的態(tài)度，哭并非天生如撫此，事實(shí)上鼓，我們非常脹喜歡投資股炊票，我是說(shuō)升如果可以以箱合理的價(jià)格撤進(jìn)行的話(huà)，庭在我個(gè)人6洲1年的投資喚生涯中，大灰約有50個(gè)貓年頭以上，呼都有這樣的病機(jī)會(huì)出現(xiàn)，些我想以后也末還會(huì)有相當(dāng)收多類(lèi)似的機(jī)恥會(huì)，只不過(guò)銅，除非是我罩們發(fā)現(xiàn)至少揪可以獲得稅棍前10%報(bào)璃酬的機(jī)率相施當(dāng)高時(shí)，(遮在扣除企業(yè)謙所得稅后，膨凈得6.5混%到7%的灰報(bào)酬)，否毯則我們寧可協(xié)在旁觀(guān)望，究雖然必須忍關(guān)受短期閑置旱資金不到1丘%的稅后報(bào)敢酬，但成功榆的投資本來(lái)惡就必須要有武耐性。跑所幸，乳去年我們得章以將部份資究金運(yùn)用在一總些不錯(cuò)的垃屋圾債券及債站權(quán)投資之上蔬，至去年底檢我們?cè)谶@方攜面的累計(jì)投更資金額增加后了6倍，達(dá)揉到83億美幕元之譜。廉投資垃驕圾債券跟投拉資股票在許參多方面相當(dāng)帆雷同，兩者邀都需要評(píng)估呈價(jià)格與價(jià)值裁比，并在成魔千上萬(wàn)個(gè)標(biāo)歸的中挑選出棕少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)/得報(bào)酬比率最頸佳者，當(dāng)然革兩者在原則哥上也有許多叉明顯的不同忌，在投資股談票時(shí)，我們?cè)冾A(yù)期每一筆潮投資都會(huì)成新功，因?yàn)槲液円褜①Y金挎鎖定在少數(shù)暗幾家財(cái)務(wù)穩(wěn)揚(yáng)健、具備競(jìng)盼爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并由熱才干誠(chéng)信兼約具的經(jīng)理人則所經(jīng)營(yíng)的公勾司身上，如界果我們以合唐理的價(jià)格買(mǎi)殺進(jìn)這類(lèi)公司捐時(shí)，損失發(fā)計(jì)生的機(jī)率通夸常非常小，炮確實(shí)在我們鋪經(jīng)營(yíng)伯克希已爾的38遇年當(dāng)中(扣值除通用再保刪與GEIC首O的投資)偉，投資獲利故的個(gè)案比起錯(cuò)投資虧損的帶比例約為1沫00比1。往但在投方資垃圾債券放時(shí)，我們面攜對(duì)的企業(yè)體掙質(zhì)就比較差策了，這些公賊司通常都背誘負(fù)大筆的負(fù)獅債，同時(shí)所侵處產(chǎn)業(yè)的投壟資報(bào)酬率都迫相當(dāng)?shù)停藷┩夤芾懋?dāng)局征的素質(zhì)有時(shí)暖也有問(wèn)題，籠其利益有時(shí)耽甚至與債權(quán)謎人相沖突，膨因此我們預(yù)痛期這類(lèi)投資顧難免會(huì)出現(xiàn)材虧損，所幸授到目前為止筒，我們?cè)谶@催部份的投資命績(jī)效還算相扔當(dāng)不錯(cuò)。曬公司治篇理賭長(zhǎng)久以鴨來(lái)，管理當(dāng)烈局的能力與京誠(chéng)信本就必掃須受到嚴(yán)密帖的檢視，事壽實(shí)上，在2摩000多年棒以前，耶穌倦基督就曾對(duì)翻這個(gè)議題發(fā)逼表過(guò)看法，倚祂在路加福攜音16:2澆提到：”一索位財(cái)主叫管饞家來(lái)，請(qǐng)你婚把所管的事罪情交代清楚屋，因?yàn)槟悴幻吩偈俏业墓懿鸺摇?。怎過(guò)去1屬0多年來(lái)，勸企業(yè)誠(chéng)信度孩與領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)范發(fā)日漸式微，游在網(wǎng)絡(luò)泡沫尤巔峰時(shí)期，以這些特質(zhì)不浪再受到人們嚴(yán)的重視，當(dāng)腦公司股價(jià)上填漲的同時(shí)，腦經(jīng)理人的行學(xué)為舉止卻向互下沉淪，這旗使得90年告代末期，那沒(méi)些高格調(diào)的廣CEO幾乎筒遇不到同路僚人。遍不過(guò)必勺須注意的是迷，大部分的慶CEO私底辟下就像是你揚(yáng)會(huì)想要把子飾女的資產(chǎn)付巖托或就像是腐鄰居般親切瞧的好好先生垮女士，不過(guò)俗這里面有很澇多人，近年捏來(lái)在職場(chǎng)上省的表現(xiàn)卻每碰下愈況，不庸但表現(xiàn)平庸趨，還假造數(shù)瘡字，藉以榨蠢取高額不當(dāng)稈的利益，這擦群美中不足貌的人士，遵見(jiàn)循的不過(guò)是烘MaeW思est生涯互規(guī)劃：”曾擦經(jīng)我是位白姥雪公主，但船如今我已不稠再清白?！变徖碚撋县?zé)，公司董事崇會(huì)應(yīng)該要能返夠預(yù)防這類(lèi)局惡質(zhì)行為的吐發(fā)生，最近伶一次我在1泳993年的考年報(bào)上曾提獻(xiàn)到過(guò)董事們圖應(yīng)盡的責(zé)任柔，(若有需矮要，可向我秩們索取這篇辮文章，或者仰大家可以透饑過(guò)網(wǎng)絡(luò)直接擊下載199判3年有關(guān)企勸業(yè)治理的篇對(duì)章)，當(dāng)時(shí)盡我曾表示”到我認(rèn)為董事全會(huì)的行為舉泡止，應(yīng)該要旅像是公司背悉后有一個(gè)因弄事未出席的縣大股東一樣惰，在各種情塵況下，都要釀能夠確保這狹位虛擬大股省東的長(zhǎng)期利捆益不會(huì)受到障損害”，這破句話(huà)的意思論是，董事會(huì)雄絕對(duì)不能容煤許公司讓一勻個(gè)平庸或甚奮至是差勁的瀉經(jīng)理人存在辯，不管他是旅如何受到所潛有人的愛(ài)戴證皆然，董事究們應(yīng)該要像達(dá)是一位年輕克的辣妹在下傭嫁給85歲雷的億萬(wàn)富翁堂時(shí)，被問(wèn)到征：”如果我乳身無(wú)分文的枯話(huà)，你是否護(hù)還會(huì)愛(ài)我?阿”時(shí)的反應(yīng)柳一樣，這位儀年輕女郎回仍答說(shuō)：”雖紡然我愛(ài)你，禍但我會(huì)更想灑念你”。險(xiǎn)在19橡93年的年根報(bào)中，我也墨曾說(shuō)過(guò)董事遭的另外一項(xiàng)駕責(zé)任：”要儀是能干的經(jīng)鴿營(yíng)階層過(guò)于秧貪心，不時(shí)糟地想要從股嚴(yán)東的口袋里走撈錢(qián)，那么膠董事會(huì)就必趴須適時(shí)地出結(jié)手制止并給煙予警告”，頑只可惜自從膀那以后，盡霞管經(jīng)理人掏刷空口袋的行彩為司空見(jiàn)慣棵，但卻不見(jiàn)雷有人出面制摘止。壯為何一桑向英明且睿枕智的董事們俘會(huì)如此慘敗設(shè)呢??其歡實(shí)問(wèn)題并不紡在法律層面少，董事會(huì)本標(biāo)來(lái)就應(yīng)該以塵捍衛(wèi)股東利賣(mài)益為最高職莫志，我認(rèn)為撒真正的癥結(jié)濕在于我所謂笛的"董事會(huì)這習(xí)性"。短舉例來(lái)欠說(shuō)，通常在案充滿(mǎn)和諧氣震氛的董事會(huì)腎議上，幾乎誓不可能討論墓到是否應(yīng)該財(cái)撤換CEO憐這類(lèi)嚴(yán)肅的肺話(huà)題，同樣加地董事也不喇可能笨到會(huì)支去質(zhì)疑已經(jīng)濱由CEO大桌力背書(shū)的購(gòu)?fù)醪福绕湔\(chéng)是當(dāng)列席的忍內(nèi)部幕僚與蹈外部顧問(wèn)皆繳一致地支持網(wǎng)他英明的決啄策時(shí)，(他指?jìng)內(nèi)舨恢С謼U的話(huà)，可能榴早就被趕出拌去了)，最蜘后，當(dāng)薪資郊報(bào)酬委員會(huì)冶，通常布滿(mǎn)爭(zhēng)了支領(lǐng)高薪挽的顧問(wèn)，報(bào)灑告將給予C龜EO大量的決認(rèn)股權(quán)時(shí)，嫌任何提出保桿留意見(jiàn)的董微事，通常會(huì)魔被視為像是李在宴會(huì)上打兇嗝一樣地失巴禮。續(xù)在這樣講的溝通困難衫下，于是便映有讓外部董舌事在CEO與不在場(chǎng)的情戀?zèng)r下，進(jìn)行雷例行聚會(huì)的獲呼聲，這項(xiàng)籮改革目前正隊(duì)在立法當(dāng)中平，個(gè)人對(duì)于元這樣的建議額，給予相當(dāng)痰正面的肯定鄰，不過(guò)我也言懷疑，增加跪任何的治理服規(guī)定以及建席議，其所必負(fù)須付出的金顏錢(qián)與其它成塔本，可能與月因此所得到娛的利益相當(dāng)消。棉對(duì)于目勞前外界大聲拾疾呼的"獨(dú)選立董事"制謝度，理論上疫，公司絕對(duì)帆必須要有思饒想與言論上黎獨(dú)立的董事隔存在，但他巷們同時(shí)也必覺(jué)須具有豐富漫的商業(yè)經(jīng)歷納、積極的態(tài)俗度，并以股煌東利益為導(dǎo)夜向，我在1盞993年就篇曾提到，這融是我個(gè)人認(rèn)及為絕對(duì)必要恒的三項(xiàng)特質(zhì)尤。館過(guò)去4馬0多年來(lái)，野我曾經(jīng)擔(dān)任版過(guò)19家公翻開(kāi)上市公司師的董事(伯壽克希爾不算噸在內(nèi))，同灰時(shí)至少跟2想50位以上雀的董事進(jìn)行呆過(guò)互動(dòng)，他德們其中多數(shù)驅(qū)都符合目前記"獨(dú)立董事士"的標(biāo)準(zhǔn)，令但這些董事辨大多至少缺裁乏我所提到唇的三項(xiàng)特質(zhì)祝之一，這樣伏的結(jié)果導(dǎo)致窯他們對(duì)于股遺東利益的貢規(guī)獻(xiàn)微乎其微戚，甚至常常都有害股東的題利益，這些與人雖然彬彬怎有禮且學(xué)識(shí)陵淵博，但對(duì)井于產(chǎn)業(yè)的了再解卻極其有肢限，同時(shí)也扣不會(huì)站在股替東的立場(chǎng)去閣質(zhì)疑不當(dāng)?shù)目少?gòu)并決策或保不合理的薪虛資報(bào)酬，至奉于我個(gè)人的慎表現(xiàn)，我必迫須郁卒地承外認(rèn)，往往做吐的也不夠好馳：當(dāng)公司管換理階層在做臟出有違股東如利益的提案修時(shí)，通常我賠只能選擇沉宗默以對(duì)，在最這種狀況下使，和諧感戰(zhàn)降勝了獨(dú)立性摸。眼現(xiàn)在讓織我們更進(jìn)一滲步來(lái)探討喪隱失獨(dú)立性的果現(xiàn)象，看看剩過(guò)去62年坦以來(lái)涵蓋數(shù)毀千家公司的肅個(gè)案研究就等可看出端倪流，自從19音40年以來(lái)籃，聯(lián)邦法令庭規(guī)定投資公膜司(其中絕盤(pán)大部份為共昌同基金)一孝定比例的董奔事必須維持態(tài)獨(dú)立，原本微的要求是4路0%，目前計(jì)則提高為5曠0%，但不香論如何，共驢同基金的董清事會(huì)組織運(yùn)摟作一般都符呈合獨(dú)立性的仁條件。躬這些董貸事及整個(gè)董廊事會(huì)依功能蝶區(qū)分背負(fù)許豪多責(zé)任，但胡實(shí)務(wù)上的運(yùn)昆作，通常只倒有兩項(xiàng)重要酷的任務(wù)，一敗是找到最優(yōu)米秀的基金經(jīng)廟理人，一是映協(xié)調(diào)爭(zhēng)取最拒低的管理費(fèi)咬，我想當(dāng)一愈個(gè)人在為自歌己尋求投資跡的協(xié)助時(shí)，暢這兩項(xiàng)目標(biāo)果應(yīng)該是最要生緊的，同樣崗地當(dāng)董事們概接受其它投胖資人托咐時(shí)棒，也應(yīng)該會(huì)醫(yī)有相同的考蠢量，然而實(shí)斬證顯示，這逃些獨(dú)立董事限在這方面的癢表現(xiàn)卻是令瓜人感到嘆息凳。贊成千上肺萬(wàn)的投資公命司董事會(huì)每箱年都會(huì)聚會(huì)悶行使投資人呈賦予他們的廁重大責(zé)任-凈為其背后所察代表的數(shù)百炕萬(wàn)投資人選杜擇適當(dāng)?shù)娜顺赀x來(lái)管理其親身家財(cái)產(chǎn)，唐只是我們發(fā)秒現(xiàn)，年復(fù)一魯年董事會(huì)只灶不過(guò)是裝出昂掌握控制權(quán)捐的表面假象雜，A基金公好司永遠(yuǎn)選擇設(shè)A經(jīng)理人、忘B基金公司議也總是選擇長(zhǎng)B經(jīng)理人，場(chǎng)其制式程序嫌就像僵尸般漢食古不化，注當(dāng)然偶爾也蔑會(huì)有董事會(huì)脂突錘，但大垂部分的時(shí)候握，就算現(xiàn)任臘的基金經(jīng)理阻人的表現(xiàn)有冠多差勁也一鐮樣視而不見(jiàn)傻，我想要等勝這些獨(dú)立行刮使職務(wù)的董縫事愿意開(kāi)始誘建議尋找其蘇它合適的經(jīng)拋理人人選，近恐怕連猴子零都有辦法寫(xiě)玻出莎士比亞牢歌劇了，吊箱詭的是，當(dāng)洪這些人在處茅理自己的資驕產(chǎn)時(shí)，只要雅發(fā)現(xiàn)苗頭不么對(duì)，他們肯導(dǎo)定立刻見(jiàn)風(fēng)辛轉(zhuǎn)舵，另覓鮮賢能，實(shí)在憑是無(wú)法理解編當(dāng)他們?cè)谑鼙袔退斯茉炖碣Y產(chǎn)時(shí)，崗為何腦筋偏撒偏就轉(zhuǎn)不過(guò)朵來(lái)呢?括當(dāng)一家懸基金公司-溝我們姑且稱(chēng)抬之為A公司古，被一位經(jīng)驢理人B以極莖高價(jià)位買(mǎi)斷批時(shí)，彌漫在典這個(gè)系統(tǒng)內(nèi)存的偽善氣氛拼就會(huì)被特別鐵凸顯，這時(shí)烏我們立刻可譽(yù)以發(fā)現(xiàn)這些殃獨(dú)立董事們軋終于開(kāi)始"內(nèi)自我反省"運(yùn)，認(rèn)為B先利生才是最佳漿的基金經(jīng)理雀人，盡管B碑先生不是今限天才存在這歲個(gè)業(yè)界(其瘦實(shí)是被刻意童忽略)，而攻且通常很不塑湊巧的，B腳先生在自A業(yè)先生手中買(mǎi)遍下A公司后扇，其薪資價(jià)績(jī)碼肯定比原凡本的薪資水蹄準(zhǔn)高得許多卻，我想主要夸原因在于，靜為了取得A忌公司，B先朗生已經(jīng)砸下鳳了大筆的銀合子，非得從恩連帶移轉(zhuǎn)過(guò)帆來(lái)A公司的量股東們支付盜(這也是交妻易的附帶條午件)的管理熄費(fèi)中撈回來(lái)傳不可，(如羨果想要多了紙解基金公司念的內(nèi)幕，建蒜議各位讀一托讀John衫Bogl饅e的著作-屆共同基金的勵(lì)常識(shí)一書(shū))供。銷(xiāo)幾年前洞，我的女兒由受一家大型妹的基金機(jī)構(gòu)拳的邀請(qǐng)擔(dān)任判該公司的董粗事，擔(dān)任董洋事的報(bào)酬非恒?？捎^(guān)，大礎(chǔ)概可以讓她居的年收入一偏下子增加5楚0%以上，峰(關(guān)于增加隱的部份，她譽(yù)個(gè)人保證有統(tǒng)能力可以運(yùn)怨用)，在法悠律形式上，躍她將會(huì)是一搶位獨(dú)立的董網(wǎng)事，但骨子鎮(zhèn)里基金經(jīng)理術(shù)人真的會(huì)認(rèn)隱為她能夠獨(dú)辦立地提供任鄙何有用的建斥議嗎??沿當(dāng)然不，然房而我也很自牽傲的跟各位竟報(bào)告，她果盤(pán)然很獨(dú)立地羞拒絕了這項(xiàng)喘優(yōu)渥的提案庭，當(dāng)然該基御金也絕對(duì)不長(zhǎng)愁找不到有參人來(lái)替代(慣倒是令人驚點(diǎn)訝的該基金偶并未更換基匆金經(jīng)理人)民。烈投資公垮司的董事同丹樣也沒(méi)有能握夠好好地為槳投資人協(xié)調(diào)嗎爭(zhēng)取合理的棋管理費(fèi)(就露像是很多美料國(guó)大企業(yè)的替薪資委員會(huì)匆未能將該公診司總裁的薪宜資限制在合妻理的范圍內(nèi)限一樣)，我穗想如果是你苗我受命委托憐，我可以跟栗各位打包票虎，我們絕對(duì)睡可以輕易地蜂跟絕大多數(shù)盟現(xiàn)任的基金玩經(jīng)理人談判虧，大幅降低植其所收取的陣管理費(fèi)，而嬸且相信我，榜如果董事被趴告知可以分榜到節(jié)省下來(lái)瓦的部份所得緒，我保證管皇理費(fèi)用一定縮降翻天，然剛而在現(xiàn)有制使度下，降低撐管理費(fèi)對(duì)于蒼獨(dú)立的董事枯們來(lái)說(shuō)一點(diǎn)籃好處都沒(méi)有譽(yù)，但卻又是榜基金經(jīng)理人梁最最在乎的健地方，所以沸很明顯的勝喘負(fù)立判。伴當(dāng)然找芹到一位好的因基金經(jīng)理人公要遠(yuǎn)比一昧衡地刪減管理榜費(fèi)重要的多普，但不論如則何，兩者都精是董事最主砌要的職責(zé)，央只是在談到監(jiān)這些最最重鴿要的責(zé)任時(shí)念，數(shù)萬(wàn)名獨(dú)筆立董事，六策十多年來(lái)的碎經(jīng)驗(yàn)顯示，艦他們的成績(jī)比實(shí)在是慘不手忍睹，(不暖過(guò)對(duì)于自己雞的權(quán)益，他注們倒是保護(hù)叉的不錯(cuò)，即鉛便是同時(shí)擔(dān)擱任同一家基行金公司不同橫基金的董事夠，其酬勞往嗚往輕易地超凝過(guò)六位數(shù))岡。償當(dāng)基金監(jiān)經(jīng)理人非常扔在乎而董事坡卻漠不關(guān)心堪，這時(shí)就需御要有一股強(qiáng)增而有力的反抗制力量存在作，但偏偏這同卻是今日公撿司治理最缺探乏的要點(diǎn)，蓬想要能夠擺術(shù)脫平庸CE絞O的糾纏，楊尋找真正的樸能人取而代煉之，股東們吼，尤其是大盡股東必須要寇站起來(lái)有所項(xiàng)行動(dòng)，這樣爪的道理并沒(méi)閉有多大的學(xué)鑒問(wèn)，近年來(lái)繪股權(quán)的集中量程度有增無(wú)員減，機(jī)構(gòu)投吉資法人在面恐對(duì)問(wèn)題發(fā)生武時(shí)，可以很將容易依照其槽意志提出解爆決方案，只笨要少數(shù)比如襪說(shuō)20家大優(yōu)型的投資機(jī)御構(gòu)聯(lián)合采取冶行動(dòng)，就可乓以有效地改遵革任何一家鉛公司的企業(yè)腹治理程度，殖只要不把票傻投給那些容劑忍脫序行為族發(fā)生的董事海就成了，就舒我個(gè)人的看舍法，唯有采掏取這種的團(tuán)杰結(jié)一致的行例動(dòng)才可能讓溉企業(yè)治理獲弟得明顯的改紹善。雹不幸的傷是，某些大推型的投資機(jī)拒構(gòu)根本上存臂在著"玻璃蹄屋"的問(wèn)題鄉(xiāng)，聲稱(chēng)可以須從其它地方享著手加強(qiáng)企納業(yè)治理，比厘如說(shuō)，它們售一想到董事掙會(huì)要來(lái)嚴(yán)密皮檢視其績(jī)效客及管理費(fèi)時(shí)量，就感到驚蹄懼不已，但尾先鋒基金的濾Jack規(guī)Bogle殺、Davi慢s投顧的C伴hris夸Davis畜及Legg半Maso鍬n的Bil萄lMil宿ler現(xiàn)在群都站出來(lái)引裁導(dǎo)CEO朝搞向公平對(duì)待茶股東的路上漁邁進(jìn)，而如野果退休基金送以及其它信沖托基金也能鵲夠一起站出埋來(lái)支持這群伸人，個(gè)人相必信這些機(jī)構(gòu)元在未來(lái)一定攤可以得到更簡(jiǎn)佳的投資報(bào)懷酬。即辦別改破革真?zhèn)蔚淖罴ず梅椒ň褪墙鹂纯碈EO矮的待遇報(bào)酬免，經(jīng)理人一咐般都相當(dāng)贊悲同董事會(huì)的搬多元化，以榨符合證管會(huì)臭的法令要求丟，并依規(guī)范平遵循一些沒(méi)復(fù)有太大意義劣的作業(yè)程序衰，然而多數(shù)么經(jīng)理人真正慕關(guān)心的，還色是如何爭(zhēng)取敗對(duì)自己最有銳利的待遇及鄭福利。閃近年來(lái)況，薪資報(bào)酬齊委員會(huì)往往忌扮演搖尾乞抬憐的搖擺狗偶，有如橡皮秘章一樣被動(dòng)芳遵循顧問(wèn)們燭的建議，就貴是那群由股控東們付高薪紗卻不懂得效拳忠其主之流槽，(如果你燕不清楚這群縫人到底是站森在那一邊，辦那么它們肯掃定不是跟你染一國(guó)的)，胞確實(shí)每一個(gè)塔委員會(huì)在委節(jié)托書(shū)件中都蘭會(huì)被證券主茶管機(jī)關(guān)要求細(xì)說(shuō)明其報(bào)酬遼的緣由，但蔬其用詞遣字劇往往是由公困司律師或者獨(dú)是公關(guān)部門(mén)厚事先安排好飽的例行法律館用字。央這類(lèi)畫(huà)叫蛇添足的行斬為實(shí)無(wú)存在俯之必要，董龍事們不應(yīng)擔(dān)緊任薪資委員脾會(huì)成員，除同非他們自認(rèn)魯為有能力為間股東們喉舌付爭(zhēng)取權(quán)益，隙同時(shí)他們必瘋須說(shuō)明對(duì)于虛經(jīng)理人報(bào)酬部的看法以及采如何來(lái)評(píng)估諷其績(jī)效，在躺代投資人管斑理資金時(shí)，炎他們必須像銅是在處理自薯己的金錢(qián)一占樣用心。胳189會(huì)0年代，美錢(qián)國(guó)勞工聯(lián)盟才創(chuàng)盟主席S匪amuel葛Gomp慧ers形容刃勞工組織的浪主要目標(biāo)就澤是"我要更耕多"，19組90年代美諸國(guó)企業(yè)的C悲EO們采取蜘相同的口號(hào)帆，而最終的半結(jié)果往往是飾CEO們累柜積了大量的挺財(cái)富的同時(shí)緊，股東們卻止遭受重大的聯(lián)財(cái)務(wù)損失。殺董事會(huì)廊絕對(duì)必須要伶阻止這樣的肆劣行，雖然承支付高薪給訂表現(xiàn)真正優(yōu)斃秀的經(jīng)理人除本是天經(jīng)地恨義的事，但燥如果不是那攤么一回事的疤話(huà)，董事們后就有必要大季膽說(shuō)句"夠精了"，否則鼠要是近年來(lái)翼這類(lèi)夸張的窯薪資報(bào)酬成涌為往后薪資漢報(bào)酬的底限晨時(shí)豈不荒唐很，關(guān)于此事捉薪資委員會(huì)裂實(shí)有必要再撕好好重長(zhǎng)計(jì)驕議一番。贈(zèng)目前正擴(kuò)在修正并渴板望于近日通惰過(guò)的法令，總勢(shì)必要求伯乎克希爾的董夸事會(huì)進(jìn)行改都組，在原本捎的董事外增為列符合"獨(dú)厘立性"法令壺規(guī)范的獨(dú)立弊董事，為此弦我們認(rèn)為還摸必須增加另弟外一項(xiàng)相當(dāng)趴重要但也不預(yù)是那么絕對(duì)挎的測(cè)試，以撇認(rèn)定其獨(dú)立存性，我們將儲(chǔ)選拔真正擁墊有重大權(quán)益監(jiān)(也就是其懲本人或家族神投資，而不修是由伯克希手爾透過(guò)認(rèn)股炊權(quán)給予的股鉛份)，以確界保其真正會(huì)田為了自身的朝權(quán)益而不是裕名望或董事權(quán)酬勞來(lái)決定蓮其做法。傾這其中報(bào)又牽涉到常成常被忽視的懷董事報(bào)酬問(wèn)霞題，上市公沈司董事的年喜平均收入達(dá)解到5萬(wàn)美元腸以上，這讓底我感到困惑故，多數(shù)董事荷在面對(duì)這筆騾超過(guò)其年收捷入20%以健上的金錢(qián)時(shí)浩，是如何維暑持其獨(dú)立性撞的，相對(duì)地親伯克希爾的淚董事之一R特onOl卷son，就鴿比較不會(huì)被揀認(rèn)為不獨(dú)立嶼，因?yàn)樗麖南２讼柟珵⑺臼杖〉姆ㄆ崧深檰?wèn)費(fèi)只坦不過(guò)占其龐裙大收入的非者常小部份，傭就如一位投澡資公司先知女所說(shuō)的，一炎位收入普通濱相當(dāng)依賴(lài)董闊事酬勞，而牛且亟欲受邀屆擔(dān)任其它公倡司董事以獲歡取更多董事顆報(bào)酬的人，瞇他很有可能脖不敢斗膽冒鍵犯CEO或兵其它董事成橋員，因?yàn)楹蟛ㄕ邔?duì)于前者饒?jiān)诠緲I(yè)界裳的名聲有相惹當(dāng)大的影響寫(xiě)力，而如果譜管理當(dāng)局相傘信高額金錢(qián)紛會(huì)影響到獨(dú)天立性(事實(shí)芝也確是如此顏)，那么他招們很有可能注錯(cuò)過(guò)了一大縫群