試談巴菲特財(cái)務(wù)

第二章：財(cái)務(wù)分析價值投資者對會計(jì)知識的了解不需要是專家，他們只需要擁有少量的基本知識和洞察力。投資者需要熟悉會計(jì)的基本方面——各個財(cái)務(wù)報(bào)表及它們互相之間的關(guān)系、報(bào)表上的主要賬戶類型、會計(jì)典據(jù)的出處、會計(jì)準(zhǔn)則允許和要求的自由決定空間(這也產(chǎn)生了公司管理者粉飾數(shù)字的誘惑)。這些知識一般可以在基礎(chǔ)會計(jì)課程上獲得。青年時期的巴菲特在哥倫比亞大學(xué)就讀時，就開始在格雷厄姆的教導(dǎo)下學(xué)會企業(yè)分析的技巧和方法，了解如何閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表、如何嗅出犯罪味道(這可是格雷厄姆的最愛)，以及如何從財(cái)務(wù)狀況不佳但仍保有一些價值的公司中獲利。巴菲特的財(cái)務(wù)分析能力是他致勝的法寶之一。關(guān)注利潤與資本投資額的百分比值扣巴菲特合伙艷公司衫196段5柔年接管伯克羅希爾后，任乏命趁肯躁·歲察斯為公司見的新總裁。腥董事會會議罩之后，巴菲嗓特和察斯漫鍬步走過這座波歷史悠久的價紡織廠，然扁后坐下來談截話。察斯早票已準(zhǔn)備好要呈聽取這位新徹業(yè)主對工廠庭的計(jì)劃，但棄是巴菲特卻噴說任何有關(guān)遍于紗線和織求布機(jī)耽的事情都由粱察斯來處理印，而他自己解只管資金。晨巴蝶菲特向察斯像講解了一些媽有關(guān)投資回犧報(bào)的基本理測論耽。他對察斯奸到底能生產(chǎn)杰出多少紗線立乃至賣出多觀少紗線卻不鹽是特別在置意，對于孤建零零的一個營數(shù)字所表示咬的全部利潤書額也不感興忘趣，他所刑關(guān)心的是利憐潤與資本投勵資額的百分欲比值，這才農(nóng)是評價察斯喬業(yè)績的尺度拆。他對察斯各說：櫻“布我寧愿要一隨個贏利率輔為嗎1額5匪％區(qū)的查100桐0帖萬美元規(guī)模察的企業(yè)，而巡不愿要一個剃贏利率撿為椅5準(zhǔn)％腥的廢1速0萍億美元規(guī)模杜的企業(yè)，我霧完全可以把黨這些錢投到旗別的地方去臉。齡”案巴菲特對于裳可以投資的件“舉別的地方吩”貞非?？粗?。牌他依靠察斯書來保證有貨年供給和盡可懶能地壓低費(fèi)蹄用。正如察覆斯所說鴨：休“鹽巴消菲特最關(guān)心絡(luò)的一件事就申是更快地周嚼轉(zhuǎn)現(xiàn)金億”燥。開把股東的最豆大利益列為含優(yōu)先被巴菲特早年撲所購買的股乞票全都是以拘格雷厄姆所探教導(dǎo)的方式考挑選出來的誠，從潤財(cái)務(wù)報(bào)表來妹看，股價都爐偏低。他專稼注于搜集大妙量的公司資鳴訊，好幫助劃他選源股。巴菲特剖之所以購買善被低估的股眼票，是因?yàn)榘缢J(rèn)為這些擔(dān)股票遲早都?xì)W會上漲，枯但他后來發(fā)恢現(xiàn)，有時情翠況并不如預(yù)繁期般發(fā)展。傷巴菲特就曾河買系進(jìn)眠Sanbo昂rnMa蹤p旨的股票，結(jié)田果發(fā)現(xiàn)該公拋司的董事，啊有意每年調(diào)國降股利，卻企完全不考慮作刪減董事們跌的高額支出蜂，巴菲特對訴此感到十分歸氣餒。巴菲譽(yù)特在力熄行旅“鋤價值投資菊法暫”滿(valu蹦einv勵esti欠ng拋)訪時所面臨的謠主要障礙，奸在于公司董遙事不把磚股東的最大蹄利益列為優(yōu)早先，舉例來瞎說，即概使知道某些層可以增加公判司獲利或成鄙長率的做法灑，這些董事匠們也寧可按冬兵不添動。沸巴菲特認(rèn)識乖到要突破這很項(xiàng)障礙，最揮好的辦法就廢是讓自己成雀為公司董事街，只要持有洪該貪公司的股票臭達(dá)到一定比飽例錫.乎即可辦到。兇巴菲特后來尼果真成徐為柴Sanbo活rnMa良p梨的董事，并妻不斷對董事占們施壓，直匪到抗196金0漆年，董事會躲愿意支付高其達(dá)油50霉%揭的投資報(bào)酬滅率收購他持搜有的股票，條以便趕走這鴉位諸多不滿膊的麻煩大股哲東。澇三大財(cái)務(wù)報(bào)索表：忽略其叢中的任何一拜個都是錯誤美的弟1謊、資產(chǎn)負(fù)債筑表島資產(chǎn)負(fù)債表筋是對歷史其事實(shí)的記錄唱，它能幫助征其使用者預(yù)膨測評估未來鄉(xiāng)。2、損益表傍損益表則是橡企業(yè)以往業(yè)蒙績的體現(xiàn)，大其變化性更燭大。騰3衣、、現(xiàn)金流建量表趣由于最終的撤價值存在于奸未塊來現(xiàn)金流中禽，所以第三祥種奸會計(jì)報(bào)表現(xiàn)敏金流量表也竭很重要?，F(xiàn)惱金流量表的江最大優(yōu)點(diǎn)是獨(dú)它將那些錄跟入了損益表載和資產(chǎn)負(fù)債吊表的會計(jì)操掉作還原了。襖這三種會計(jì)第報(bào)表經(jīng)由適斗當(dāng)?shù)姆椒ň幘壑撇⑴浜狭耸瑪⑹鲂缘慕庾u(yù)釋，能夠提石供一個完整繩的公司業(yè)務(wù)明和財(cái)務(wù)狀況稅的圖景?？h價值投資要熔求檢驗(yàn)一個電公司的業(yè)務(wù)垮和財(cái)務(wù)狀況澤。計(jì)算和解眠釋財(cái)務(wù)指標(biāo)奇有助于實(shí)現(xiàn)臂此目的。這陡些指標(biāo)關(guān)注姨于測量一個逗公司的財(cái)務(wù)變能力和財(cái)務(wù)文風(fēng)險(xiǎn)。鐮股東權(quán)案益報(bào)酬獅率容—斤—咱巴菲特財(cái)務(wù)處分析的利劍寫家主營威業(yè)務(wù)劃利潤率蔑—尺—薦巴菲特財(cái)務(wù)風(fēng)分析的奶酪而自由現(xiàn)金顏流件量餅—求—誰巴菲特財(cái)務(wù)辮分析的最愛悉巴菲特在其備價值投資炊理論中，將賢自由現(xiàn)金蓄流量與股東套權(quán)益報(bào)酬率案、召主營跳業(yè)務(wù)利潤率概等指標(biāo)結(jié)合勝起來，構(gòu)建確股票選擇的航財(cái)務(wù)分析方蝦法絹燒，如仰圖歐1嚇?biāo)?。學(xué)圖陷1析喚巴菲特的財(cái)復(fù)務(wù)分析方法板資料來源：膛《況巴菲特致股散東的信：股匪份公司教程紀(jì)》（美）漁巴菲特著；敵機(jī)械工業(yè)出勵版社，若2004.代1宰股東權(quán)益報(bào)孟酬餃率蹈—想—俗巴菲特財(cái)務(wù)戚分析的利劍義評估歷史經(jīng)堅(jiān)營業(yè)績最重妻要的單項(xiàng)標(biāo)綁準(zhǔn)惜是股東權(quán)益陵回報(bào)鵝率灑—嘗—珍一個損益表老項(xiàng)目除以一港個青資產(chǎn)負(fù)債表樸項(xiàng)目。餅這個指標(biāo)度嚼量了股東所頃投入資本獲佛得的回報(bào)結(jié)勻果，因而十費(fèi)分重要。憐何囑為疏ROE脆RO兩E噴即桿凈蝶資產(chǎn)收益率福（船Rate貪ofRe氏turn計(jì)onC夸ommon銷Stoc蛙khold斜er玉s盆’遼Equi福ty銹滴）的英文簡響稱，又稱股赤東權(quán)益報(bào)酬偏率。作為判讀斷上市公司巨盈利能力的倍一項(xiàng)重要指撿標(biāo)，一直受翻到證券市場肝參與各方的足極大關(guān)注。有分析師餡將廁RO響E奮解釋為將公瘋司盈余再投失資以產(chǎn)生更襖多收益的能吉力。它也是師衡量公司內(nèi)裕部財(cái)務(wù)、行寨銷及經(jīng)營績漂效的指標(biāo)條。努副199談6猶年召1飄月栗2峽4輸日中國證監(jiān)蜓會下達(dá)了《諸關(guān)于一九劇九六年上市肚公司配股工鼠作的通知》階，規(guī)占定頓“恰最近推三年射內(nèi)凈資產(chǎn)收枯益率每年都真在駐10折%杯以謹(jǐn)上查”偏的上市公司娃才能申請?jiān)霾抠Y配股，使乳得槍RO腸E耽成為我國境扯內(nèi)上市公司寶申請更配股的必備染條件猾。灑秋RO隸E磚的計(jì)算方法茫是賤：良振凈資產(chǎn)收益街率＝報(bào)告期僚凈利潤／報(bào)抬告期末凈資盾產(chǎn)務(wù)一、股東權(quán)識益報(bào)酬忌率仍的概念謎股東權(quán)益報(bào)吵酬率是反映候上市公司經(jīng)沸營狀況的核卵心指標(biāo)。透離過這個財(cái)務(wù)阿指標(biāo)，投資寇者可以對上木市公司的財(cái)首務(wù)狀況作出駝系統(tǒng)而相對銹準(zhǔn)確的分析畫，業(yè)內(nèi)稱之指為杜邦分析側(cè)系統(tǒng)。線如咬圖斜2莖所示。淹回躬基本公式如逼下：股東權(quán)蜜益報(bào)酬率＝古銷售凈利扶率河×宮資產(chǎn)周轉(zhuǎn)擺率份×禿股東權(quán)益乘爽數(shù)溉快威圖糊2何即股東權(quán)益報(bào)獄酬向率亡資料來源：傲《財(cái)務(wù)成本黨管理》中國風(fēng)注冊會計(jì)師元協(xié)會編；經(jīng)礎(chǔ)濟(jì)科學(xué)出版卷社，劫2006敏.4小杜邦系統(tǒng)數(shù)罩據(jù)資料來源彈于資產(chǎn)負(fù)債拿表和損益表鉤。其核心指先標(biāo)股東權(quán)益鏡報(bào)酬率符合律股東財(cái)富最謝大化的要求法，并由它與皮銷售凈利率夠、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)只率、股東權(quán)慰益乘數(shù)之間哀的等式關(guān)系面，說明企業(yè)日盈利能力材、運(yùn)營能力瞧、資本結(jié)構(gòu)雷方面的狀況恢以及三者之者間害的關(guān)系，從漆而較全面地趁反映企業(yè)的否財(cái)務(wù)狀況。閃并灰且通過對不豬同會計(jì)期間近股東權(quán)益報(bào)友酬率指標(biāo)的績比較分析，摸我們能找膊出股東權(quán)益秩報(bào)酬率上升澆或下降的原度因所在。少二、巴菲特咱的財(cái)務(wù)分析法方法中的股塞東權(quán)益報(bào)酬抽率概在巴菲特的晨財(cái)務(wù)分析方烘法中，衡量群企業(yè)經(jīng)營層宮業(yè)績最直接賞的標(biāo)準(zhǔn)就是刃企業(yè)經(jīng)營層損是否實(shí)現(xiàn)股請東股東權(quán)益猾的最大化。葡因此，指標(biāo)比股東權(quán)益報(bào)犧酬接率端的大小很大于程度上反映驚了企業(yè)經(jīng)營獲管理的業(yè)績膛水平。巴菲搶特的財(cái)務(wù)分責(zé)析方法中杜辜邦分析法事衣實(shí)上就是從畢這個角度出惕發(fā)，進(jìn)行指蕉標(biāo)細(xì)化，通價過股東權(quán)益把報(bào)酬居率艙的一系列互料動指標(biāo)來分圾析經(jīng)屢營者的成功羞與失誤原因己所在，并為方下一階段的辨經(jīng)株?duì)I提供有效秧的決策支持闖。采用杜邦貼分析法，可岔以淋幫助作為管憂理者的巴菲櫻特通過以下勾途徑提高股忠東收益，從曾而實(shí)現(xiàn)有潔效的管理。泥（一）企業(yè)誼是否可以通妖過改善資本租結(jié)構(gòu)，提高鵲股東權(quán)益乘頸數(shù)和資產(chǎn)利朝潤率等途徑畏提高股東權(quán)巖益利潤率。倡當(dāng)企業(yè)資金輔需要總量一移定時，在資懂產(chǎn)利潤率基貓本保持不變婦的情況下，子適當(dāng)增加負(fù)脂債，提高股脅東權(quán)益乘數(shù)痰，可以達(dá)到番提高股東權(quán)燈益利潤率的淹目的。其原瞞因是利用了榨財(cái)務(wù)杠桿原界理，獲得杠種桿收益所致粥。相反，當(dāng)泊負(fù)債比率過刮大時，增加壽負(fù)債將使資編本成本急劇篇增加，導(dǎo)致禽總資產(chǎn)利潤歐率下降，從策而影響了股日東權(quán)益若利潤率的提動高。因此，凝優(yōu)化資本結(jié)渴構(gòu)，使股東互權(quán)孝益乘數(shù)和總坐資產(chǎn)利潤率瞎增加，可達(dá)躺到提高股東永權(quán)稍益利潤率的忌目的。漂（二）經(jīng)案銷售管理狀撥況如何？是活否采用能降株低談產(chǎn)品成本費(fèi)可用的措施，勉提高總資產(chǎn)哲利慣潤率。葉當(dāng)股航東權(quán)益乘數(shù)采一定時，提韻高總資產(chǎn)利魯潤率可達(dá)到斯提高股東權(quán)濾益利潤率的噴目的。由前標(biāo)分析可知總勞資產(chǎn)利潤率傭是銷售利潤訓(xùn)率和總資產(chǎn)欣周轉(zhuǎn)率的乘史積，而提高渡銷售利潤率玩是提高企業(yè)選盈利能力的辱關(guān)鍵所在。譜一個企業(yè)的壇銷售收入水止平，取決于姜市場營銷與干策劃的成效今，企業(yè)可根皺據(jù)自身特點(diǎn)攏和市場行情查，有效地籌土劃市場營銷遲策略，達(dá)到鳥增加銷售額琴的目的。塑戶通過杜邦分莫析圖巴菲特種可以投了解企業(yè)成他本費(fèi)用的結(jié)目構(gòu)是否合理再，并進(jìn)一步君利宣用與成本有芽關(guān)資料分析倒成本高低、浮升降的原因電，澇從而加強(qiáng)各猶環(huán)節(jié)、各方陽面的成本管符理和控制，炮最終達(dá)到降途低成本費(fèi)嚼用以增加利簽潤總額的目慣的。臉（三）稅疾企業(yè)是否有黨合理的僵資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、艘獲利能力和慧償債能力。幸通過杜邦分閑析法，巴菲指特可以進(jìn)一貨步分析各項(xiàng)朗資產(chǎn)的占用蓋數(shù)額和周轉(zhuǎn)科速度，不斷推揭示企業(yè)資頭本運(yùn)營中可劍能存在的問閱題，從而判活斷企業(yè)的獲衰利能力和償普債能力。撫總之，巴菲毀特通過杜邦仔分析圖，可帖以理解各項(xiàng)訂財(cái)務(wù)指標(biāo)之梅間的內(nèi)在聯(lián)皇系，然后根厭據(jù)財(cái)務(wù)比率仿分析提供的喉信息，并結(jié)漸合企業(yè)其他閱有關(guān)資料，晌判明企業(yè)在我生產(chǎn)經(jīng)營中嚴(yán)存在的問題秤，從而判斷鐵企業(yè)的投資支價值。驟三、股東權(quán)礦益乓報(bào)酬辱率斥的作用寶我國證券市蠅場開設(shè)以來太，股東權(quán)益賠報(bào)酬取率堤一直是評判搞一家公司，射尤其是上市臣公司經(jīng)營業(yè)對績的主要指江標(biāo)?？傮w上醒講，這一指兵標(biāo)的設(shè)立有森三個方面的吳作用：抖（一）綜合襖作用。由于肥這一指標(biāo)表占示的是每股鄙收益與每股框凈資產(chǎn)的比龜值，而每股栗收益又直接慧與市盈率相縣關(guān)，所以它皇是判斷公司漫股票價值即惕股東利益最升大化的綜合律性指標(biāo)之一吧。脆（二）分析柏作用。凈資脂產(chǎn)收益率是嚼所有財(cái)務(wù)分按析比率指標(biāo)稈中最具有代值表性、綜合掀性最強(qiáng)的一趕個指標(biāo)。省（三）標(biāo)尺爺作用。在中杯國證券市場崗，公司能否圖發(fā)行股票與麻配股，其資狀格主要由這室一指標(biāo)來劇定奪。蠢主營業(yè)務(wù)利矩潤率法—泊—陡巴菲特財(cái)務(wù)翅分稻析的奶酪圓一、虛主營業(yè)務(wù)利誼潤率慨的概念跪主營業(yè)務(wù)利釘潤率懂=姥（主營業(yè)務(wù)波利扛潤緒÷誤主營業(yè)務(wù)收紛入求）方×呆100%邪主要沙反映慰了企業(yè)在該梨主營業(yè)務(wù)領(lǐng)啦域的獲利能侵力，它體現(xiàn)借企業(yè)的智力鍛、技術(shù)、產(chǎn)在品、管理、賄文化的污綜合實(shí)毅力努”傾，包括企業(yè)念有優(yōu)秀的領(lǐng)搏導(dǎo)層，提供魄優(yōu)質(zhì)的服務(wù)撥、生產(chǎn)好的氧產(chǎn)品，優(yōu)異委的營銷渠道共、技術(shù)創(chuàng)新況，良好的財(cái)份務(wù)管理等，劇我們可以用踏這項(xiàng)指標(biāo)在始同行業(yè)中不鉆同的公司間常比較獲利能足力，還可以刃在不同行業(yè)殼比較企業(yè)獲技利能力、對糊同一企業(yè)在稿不同年份或余經(jīng)濟(jì)周期的考贏利情況分真析比較等。推二、巴菲特挖的財(cái)務(wù)分析愛方法中的互主營業(yè)務(wù)潔利潤率桌在巴菲特的軌財(cái)務(wù)分析方路法中巴菲特?？偸菂怯眯敝鳡I業(yè)務(wù)利寧潤率另來擁尋找持續(xù)高舅利潤率的公倚司。巴菲特木試圖尋找沒于有有效競爭浴者的公司，燭或是由于專望利或商標(biāo)品獵牌蕉等無形資產(chǎn)僚使得產(chǎn)品與咐眾不同的公闖司。這些公灶司總是保持褲高的利潤率黨。巴菲特的跪標(biāo)準(zhǔn)則尋找味營鍋業(yè)利潤率和挖凈利潤率高憲于行業(yè)平均典的公司。肌三、裙主營業(yè)務(wù)利復(fù)潤率園的作用：反錘映企業(yè)核心壁產(chǎn)品贏利能述力籠主營業(yè)務(wù)利昏潤率指標(biāo)反朱映一個公司虹核心產(chǎn)品的煎盈利能力。更主營業(yè)務(wù)利瞇潤率必須保父持一個穩(wěn)定質(zhì)的數(shù)值，才強(qiáng)能為企業(yè)創(chuàng)基造充足的現(xiàn)晨金流，支付盤企業(yè)正常運(yùn)旨轉(zhuǎn)的費(fèi)用，奴否則就談不史上核心競爭棗力，主營業(yè)柄務(wù)的核心東貝西可以包括景某一糞方面的技術(shù)蚊服務(wù)或制造屯能力，也可遣以體現(xiàn)在市怎場墾網(wǎng)絡(luò)、品牌步價值等無形堪資產(chǎn)，它反朝映的核心競塵爭紹力也可以從唐主營業(yè)務(wù)的宋資金流、管山理能力、專縱門人才數(shù)量敵上體現(xiàn)等信。崇一個公司想席要實(shí)現(xiàn)企業(yè)邁的高速發(fā)展爬，主營業(yè)務(wù)鑄利潤率必須腎保持每年一羽定的增長速投度，為鼠企業(yè)創(chuàng)造更競多利潤，支盒付企業(yè)規(guī)模廣擴(kuò)展。在同浩行業(yè)中要保萬持強(qiáng)的持續(xù)予的核心競爭康力，如不斷搭制造好的產(chǎn)配品或提供優(yōu)醉質(zhì)服務(wù)速.汪從企業(yè)的主死營業(yè)務(wù)經(jīng)營侮方面分析，誠好的企業(yè)主糞營業(yè)務(wù)利潤腫率普遍比較柿高，這都是揮企業(yè)的核心鳳競爭力體現(xiàn)金。如果企業(yè)忍沒有穩(wěn)定收售入就不可能燒支付公司經(jīng)撥營所需的費(fèi)厘用，就不可虹能擴(kuò)大投資慧持續(xù)發(fā)展，躺如果公司沒消有推主打產(chǎn)品，斃就不能對外犧競爭。斷主營業(yè)務(wù)利臭潤率迅反映煎了企業(yè)在該紗主營業(yè)務(wù)領(lǐng)慣域的獲利能繁力，它體現(xiàn)販企業(yè)的智力劣、技術(shù)、產(chǎn)勞品、管理、鏈文化的綜合斷實(shí)力。包括博企業(yè)有勻優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)擦層，提供優(yōu)洗質(zhì)的服務(wù)、腿生產(chǎn)好的產(chǎn)限品，優(yōu)異的概營銷渠道、畝技術(shù)創(chuàng)新，草良好的財(cái)務(wù)桂管理討等。我們可呀以湖用這項(xiàng)指標(biāo)復(fù)在同行業(yè)中襪不同的公司耀間比較獲利準(zhǔn)能力，還可能以在不同行查業(yè)比較企業(yè)房獲利能力、運(yùn)對同一企業(yè)收在不同年份刊或經(jīng)濟(jì)周期湊的贏利情況山分析比較等抱。恥在壟斷行業(yè)腿的門檻不斷商降低，市場煩競爭愈來愈狹激烈的背景散下，尋找盈秀利能力強(qiáng)且攀能持續(xù)保持躁較高獲利水恢平的公司已懂成為價值投斗資的重要思享路。誕自由現(xiàn)金流偷量釘—孝—饅巴菲特財(cái)務(wù)妄分析的最愛追一、自由現(xiàn)盟金流醒量的概念華自由現(xiàn)金流游量最早是由商美國西北大詠學(xué)拉巴波特低（凝Alfre乳dRap遼papor膀t叫）、哈佛大燈學(xué)詹黎森劫（規(guī)Micha稻elJe僻nse吸n池）等學(xué)者支于鉗2歪0窯世夠紀(jì)歇8售0厘年代提出的乓一個全新的斜概念。麥肯煉錫公司全（貢McKin驕sey&暑Comp恭any,余Inc慶.夕）的資深領(lǐng)皮導(dǎo)人科普蘭雜（旬TomC瓶opela頃n鄰d褲）教授、系罰統(tǒng)金融管理烏公司熔（汗Syste暮matic億Fina龜ncial洞Mana芬gemen積t,L.臨P駕.么）的創(chuàng)始人情漢克爾星（駝K.S.剛Hacke犬l柿）分別對自收由現(xiàn)金流量魄進(jìn)行了詳盡誼闡述和實(shí)際凡運(yùn)用份。溝自由現(xiàn)金流博量哈（反FC鑒F固）是指企業(yè)雁經(jīng)營活捏動產(chǎn)生的現(xiàn)夏金流量廉（死CF咐O媽）扣除資本齊性支出畫（房C還E臣）的差額，佩即灣：賢FC櫻F孝＝月CF顏O霞—同C手E舅。其中哀，皮C敵E苗是維持企冒業(yè)現(xiàn)有生歷產(chǎn)能力的全軍部資本支出罵，包括投資匯在固定資產(chǎn)抹、無形資產(chǎn)誰各其他長期奧資產(chǎn)上的腹現(xiàn)金支出。帶美國會計(jì)學(xué)蠶界對現(xiàn)金流嗽量表的使用發(fā)與分析相當(dāng)雁注重吩“青自由現(xiàn)金流籮量抗”啞的概念，它醒表示經(jīng)營活刪動產(chǎn)生的現(xiàn)緣金在扣除了肆計(jì)劃中維持末企業(yè)經(jīng)營、礙分發(fā)股利、江資本擴(kuò)張后究剩余的可動藏用部分。其津定義式為：擾自由現(xiàn)金流借量＝經(jīng)營活職動產(chǎn)生的現(xiàn)夜金流量凈額凍－湖股利態(tài)－劫購買長期資怖產(chǎn)支出融+都出售長期資脂產(chǎn)得到的現(xiàn)宿金。冒一般來說，份一個企業(yè)的爪自由現(xiàn)金流甩量越大，表誓明其內(nèi)部產(chǎn)鐘生現(xiàn)金的能慣力包就越大，其燙可自由運(yùn)用雖的內(nèi)源資金封也越多，企酷業(yè)視對外融資的交要求也越低授，企業(yè)的財(cái)正務(wù)狀況越健鑄康。自由現(xiàn)少金流量才往是企業(yè)用來凍擴(kuò)大投資、巷支付利息、膝回報(bào)投資者穩(wěn)的源泉。如轟果一個企瓣業(yè)的自由現(xiàn)講金流量大于蠻零，則表明伏該企業(yè)不需幅任何外部籌馳資即可滿足暈經(jīng)營的擴(kuò)張案。錄由于有真實(shí)并的現(xiàn)金支出償，自由現(xiàn)金滑流量不受會梯計(jì)方法的影跡響，也不受核經(jīng)理人的操婦縱。分析現(xiàn)蹤狀我們可以頓看出，經(jīng)理盛人的報(bào)酬與健公司業(yè)績、裂股票價格的勞關(guān)系越來越傲密切。例如拉，戀在器199麻7館年擁至燭200腦0寨年間，美國鋒施樂公司高卡級管理人員燒領(lǐng)取西了歉50予0扁多萬美元的畢業(yè)績補(bǔ)貼，浸通熱過出售所持藝股票獲得冊了糞300司0擇多萬美元的矩利潤綠。正是依賴陸于公滔司業(yè)績的酬療金以及與股或票價格直接油相關(guān)的股票堂收人，促使屋公司管理層考通過提前確把認(rèn)租賃收入測和出租因資產(chǎn)組合的清遠(yuǎn)期合約收組入、操縱各得項(xiàng)準(zhǔn)備金、拼以及不正當(dāng)辛披露應(yīng)收賬說款貼現(xiàn)業(yè)務(wù)撕等方式，操?？v利千潤斬。因此，只俊有盡量選擇攤受經(jīng)理人操暗作空間小的升財(cái)務(wù)指標(biāo)和區(qū)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，怎才能盡可能蔥真是地反應(yīng)漆出企業(yè)的經(jīng)屋營業(yè)績，分行析企業(yè)的投考資價值。唉二、巴菲特蚊的財(cái)務(wù)分析聯(lián)方法中的自嚇由現(xiàn)金流量啦巴菲特價值撐投資理論的尿財(cái)務(wù)分析方豐法中最為有仿效和獨(dú)特的抬是他時常使猴用的自由現(xiàn)岡金流量指標(biāo)份。全球領(lǐng)域季的價值評估協(xié)模型主要有踢現(xiàn)金流量折慶現(xiàn)模型、經(jīng)芬濟(jì)增加值模挖型和相對價坊值模型等。嘴其所中，自由現(xiàn)再金流量折現(xiàn)神模型居于主章導(dǎo)地位，是寧價橫值評估領(lǐng)域政使用最為廣中泛、理論最確為健全的模晶型?，F(xiàn)金流忘量決定企須業(yè)的價值創(chuàng)界造能力，企果業(yè)只有擁有隱足夠的現(xiàn)金互才能從市場燃上獲取各嗚種生產(chǎn)要素燭，為價值創(chuàng)閘造提供必要晌的前提，而途衡量企業(yè)的滾價值創(chuàng)造能驟力正是進(jìn)行憂價值投資的盼基礎(chǔ)。棗三、自由現(xiàn)緒金流量指標(biāo)娃主要表現(xiàn)形拋式伐自由現(xiàn)金流拾量主要有兩混種表現(xiàn)形式仇：公司自由明現(xiàn)金流量和有股權(quán)自由現(xiàn)胃金流量。公房司自由現(xiàn)金堆流量是公司渠產(chǎn)生的在滿扣足了再投資變需要之后?？嵊嗟默F(xiàn)金流絨量，這部分所現(xiàn)金流量是嘩在不影響公噴司持續(xù)發(fā)展符的前提下可薯以走“御自哨由祖”千分配給公司借全部資本提氣供者（包括佳債權(quán)人和股鷹東）的最大哀現(xiàn)金額；股刻權(quán)自由現(xiàn)金下流量是公司此自由現(xiàn)金流義量在扣除了艙債權(quán)人要求鴉的現(xiàn)金流量柏之后的剩余覽現(xiàn)金流量，責(zé)反映公司可藏以頌“占自賠由元”觀分配給股東劉的最大現(xiàn)金頌額。這里所圍說揪的指“姨自垂由浮”任，是以扣除剪了滿足公司昂持續(xù)發(fā)展所拿需的短期資粱金占用和長扯期資本支出明為前提的。擋公司自由現(xiàn)市金流量身（逝free排cash否flow亮tofi務(wù)rm,FC做F伯F鄉(xiāng)）倦----距是公司產(chǎn)生靜的在滿足了舊再投資需要贏之后剩余的親現(xiàn)金流量，鄰這部分現(xiàn)金涌流量是在不槐影響公司持擦續(xù)發(fā)展的前隸提下可悟以創(chuàng)“及自弄由育”荒分配給公司手全部資本提潮供者（包括浙債權(quán)人和股叉東）的臉最大現(xiàn)金額痕。歉股權(quán)自由現(xiàn)漏金流量吧（兔free霸cash討flow廳toeq吧uity,制FCF彈E施）禾----趴是公司自由秘現(xiàn)金流量在駝扣除了債權(quán)伶人要求的現(xiàn)叨金流量之后櫻的剩余現(xiàn)金采流量，反映崇公司可優(yōu)以膊“拴自痛由擊”橡分配給股東鑰的最大現(xiàn)金叨額。FCFF啄=憑[煌公司現(xiàn)金流糖入賀]-疊[毒公司現(xiàn)金流叛出份]綿=譽(yù)[祥息前稅后凈棟營業(yè)利各潤古]-還[耀凈投懼資嶼+襖營運(yùn)資本增械加紅]巨=侵[折營業(yè)收壞入善-簡（營業(yè)支插出來+洲稅收辛）潔]-斤[趟（新投污資嚷-警折舊敘）熱+能（應(yīng)收醋款斧+辦存許貨盜-膽應(yīng)付款六）顧]FCFE狂=F噴CFF攻-疑債權(quán)自由現(xiàn)零金流量愧=F殖CFF舒-育（利息支念付膏-育有息債務(wù)凈互增加）長自母由現(xiàn)金流量炸的計(jì)算公式謎也可以如下鷹：萌公司自由瘡現(xiàn)金流社量把=唱息前稅后凈翻營業(yè)利諸潤再+爭折舊與攤閱銷支-災(zāi)營運(yùn)資本增稍加寄-偉資本支出志營運(yùn)資本增油加是指支持刮業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)所貞需候的新增的短捆期資金占用塞，資本支出換是抗為了滿足持惕續(xù)經(jīng)營和提允高未來增長雜潛力而購置崇各種長期資昌產(chǎn)的支出，尸兩者之和為噸公司的總投聾資。由于折種舊及攤銷只唯是在計(jì)提時閱從資產(chǎn)負(fù)債駱表的會計(jì)科告目中轉(zhuǎn)到利緊潤表的會計(jì)箱科目中，并極不涉及現(xiàn)金棋的實(shí)際支出柿，因此在計(jì)開算自由現(xiàn)金蝕流量時應(yīng)加友回來。際四、自由現(xiàn)頭金流量指標(biāo)伐的作用節(jié)現(xiàn)金流量比痕傳統(tǒng)的利潤螞指標(biāo)更能說短明企業(yè)的盈處利質(zhì)量?；ㄊ紫?，針對觸利用增加投豆資收益等非絕營業(yè)活動操結(jié)縱利潤的缺彈陷，現(xiàn)金流傷量只計(jì)算營繩業(yè)利潤而將站非采經(jīng)常性收益聲剔除在外。困其次，會計(jì)黨利潤是按照用權(quán)當(dāng)責(zé)發(fā)生制確奇定的，可以套通過虛假銷婚售、提前確邪認(rèn)銷售、擴(kuò)正大賒銷范梯圍或者關(guān)聯(lián)浙交易調(diào)節(jié)利憲潤，而現(xiàn)金沒流量是根據(jù)逆收付實(shí)現(xiàn)制謝確定的，其上述調(diào)節(jié)利美潤的方法無艘法取得現(xiàn)金喚因而不能增籠加現(xiàn)金流量名?？梢?，現(xiàn)關(guān)金流量指標(biāo)透可以彌補(bǔ)利宣潤指標(biāo)在反蠢映公司真實(shí)優(yōu)盈利能力上粥的缺陷。如燃果一家公司料的現(xiàn)金總是鑒處于入不敷艱出狀況，無飄論其帳面利患潤如何耀眼漫，也逃脫不疼了陷入財(cái)務(wù)親困境的悲慘屬結(jié)局。美國襪安然公司破致產(chǎn)以及新加碑坡上市的亞圖洲金光紙業(yè)僑淪為垃圾公汽司的一個重冶要原因就是超現(xiàn)金流量惡騰化，只有那享些淚能迅速轉(zhuǎn)化舉為現(xiàn)金的收單益才是貨真屯價實(shí)的利潤講。逐對高收益低仔現(xiàn)金流的公份司，特別要鼠注意的是有式些漏公司的收益毯可能是通過賽一次性的方柏式取得的，圾而且只是通蝕過會計(jì)科腎目的調(diào)整實(shí)磨現(xiàn)的，并沒襯有收到現(xiàn)金織，這樣的公堆司很可能存端在未來業(yè)采績急劇下滑湊的風(fēng)險(xiǎn)。自賀由現(xiàn)金流量丟與經(jīng)營活動盡現(xiàn)金凈流量銹相比，更具板優(yōu)勢。紗經(jīng)營現(xiàn)金凈槍流量指標(biāo)本聽身沒有反映暢為了持續(xù)經(jīng)犬營的需要而臥不得不投入抄的資源，單撿從經(jīng)營活動達(dá)所產(chǎn)生的凈裳現(xiàn)金量流判荷斷企業(yè)的經(jīng)寸營態(tài)勢會有銀偏頗之處，取企業(yè)經(jīng)營能訓(xùn)力的真正提漏高還需將維膝持經(jīng)營生產(chǎn)歷能力的成本弦扣除再加以濤衡量。自由勾現(xiàn)金流量正摩是指將經(jīng)營判活動所產(chǎn)生捐的現(xiàn)金流用嶺于支歡付維持現(xiàn)有篇生產(chǎn)經(jīng)營能范力所需資本櫻支出后，余熔下已的能夠自由擠支配的現(xiàn)金搞，該指標(biāo)大筋于財(cái)0護(hù)是企業(yè)健康盆發(fā)展的標(biāo)志鋪，它旨在衡廊量公司未來局的成長機(jī)會殺，因?yàn)榉€(wěn)定遞充沛的民自由現(xiàn)金流驗(yàn)量意味著公彎司用于再投至資、償債、逢發(fā)放紅利的位余地就越大浙，公司好未來發(fā)展趨閃勢就會越好誰。口單單一個自多由現(xiàn)金流量健指標(biāo)就可以母對公司的盈貨利能力、償蜓債能力和紅樂利支付能力碰進(jìn)行一次綜摸合測評，省閃時省力。而鍛且，計(jì)算自邊由現(xiàn)金流量捕所需的財(cái)務(wù)窩報(bào)表信息來野源比凈利潤遣和經(jīng)營現(xiàn)金庭凈流量要廣監(jiān)，凈利潤指蟲標(biāo)僅來自于京利潤分配表熊，經(jīng)營現(xiàn)金董凈流量指標(biāo)參僅來自于現(xiàn)改金流量表，擔(dān)而自由現(xiàn)金吹流量的信息行來源則包括酒資產(chǎn)負(fù)債表棒、利潤分配水表、現(xiàn)金流肅量表。抵綜上所述，砌自由現(xiàn)金流救量不受會磨計(jì)方法的影覆響，受到操迷縱的可能性疾較小，可以劫在很大程度間上避免凈利犬潤和經(jīng)營活暫動現(xiàn)金凈流著量指標(biāo)在衡跑量上市公司質(zhì)業(yè)績上的不旅足，進(jìn)而能秘夠有效刻畫狼上市公司基涌于價值創(chuàng)造撞能力的長期拘發(fā)展?jié)摿?。照表知：架蔑運(yùn)用自由現(xiàn)米金流量作為押重要選股標(biāo)膚尺的主要經(jīng)殼理人及其業(yè)捷績亭經(jīng)理人我基金或公描司她年復(fù)利收益率期間年數(shù)累積收益率福彼毅得缸·揮林倡奇搜幣(Pete撥rLyn楊ch)塑麥哲倫基拉金錫趕(Mage芳llan拿Fund)街凈29.30智%伍1977-建199013怎2700%填豬沃參倫紡·狂巴菲鴿特部斬(Warr翅enE.答駛uffet釋t)夕波克追夏且·習(xí)哈薩標(biāo)威歷喉(Berk映shire瓣Hath勞away)掌缸22.37漠%控1965-絨-2002皇38綁21443蹈3%衡喬這治炒·聞麥可利辜斯貴昨(Geor浮geMi折chael盒is)敵資源資本公食司敘怎（運(yùn)Sourc創(chuàng)eCap輩ita墾l章）巧腫18.60妨%膊1973-脆198715子1200%鵲仍羅伯睛特筐·棵山蠻朋遍鵝(Robo槍rtSa盟nborn滋)爭奧克馬克基爹金裝汪(Oakm國arkF仇und)拔18.40昂%缸1992-欲19997286%服約嶄翰譜·華奈盜夫樓轎（則Joh們nNef崗f便）胃奪先鋒溫莎基皂金襖磚(Vang峰uard謝Winds經(jīng)orFu滿nd)望13.70展%鼻1964-獵199531偽5546%盤縱自由現(xiàn)金流歷量在我國股豐票市場的投匠資可行殺性爆彎自由現(xiàn)金流攝量較之相對柳價值指標(biāo)更嫌為復(fù)雜，目截前在國內(nèi)價叮值評估和資材產(chǎn)管理領(lǐng)域悟的應(yīng)用較少足。自由現(xiàn)金健流量指標(biāo)在畫我國股票市盞場是否具有哈投資可行性市，下面分別裙從個例和組諸合兩個不同討的角度進(jìn)行朱實(shí)證分析刮。纖只表拿2甚為運(yùn)用自由呆自由現(xiàn)金流既量衡量上市書公司利潤質(zhì)掏量的實(shí)例。今由表可見，純雖面然夠S毅T差銀廣個夏鋼和知S原T握康達(dá)爾（中伸科創(chuàng)業(yè)）把在路199喝8殿年年報(bào)的主褲要財(cái)務(wù)指標(biāo)堡（每股收益關(guān)、調(diào)整后的魚每股凈資產(chǎn)辯、凈資產(chǎn)收體益率）都很代不錯，但其嬌自由現(xiàn)金流艦量均為巨額始負(fù)數(shù)，說明包兩家公司的太利潤質(zhì)量值陡得推敲。如嫩果以自由現(xiàn)監(jiān)金流量對兩蝕家上市公司企進(jìn)行評估，絹就可能對隨你后發(fā)生的銀兄廣田夏怎“岔財(cái)務(wù)造咬假臺”茂和中科創(chuàng)煎業(yè)托“清股價操套縱李”匹有所警覺和民防范?？梢姏_，自由現(xiàn)金兔流量作為衡遍量上市公司書利潤質(zhì)量的杜有效工具，呢可以甩干上純市公司利潤飽指標(biāo)誤的孝“豆水上分場”儲，去偽存真住。梨靈表臉2虎病運(yùn)用自由現(xiàn)比金流量衡量池利潤質(zhì)量的懂實(shí)鎖例饅簡稱腫S燦T慶銀廣燒夏榮玉S撿T萬康達(dá)爾（中粒科創(chuàng)業(yè)撇）荒代碼磚00055恐7女們00004塑8披財(cái)務(wù)報(bào)評告年擾度森19981998每股收益捉0.405席療0.142變牢調(diào)整后的每誕股凈資撐產(chǎn)第2.361.68貓凈資產(chǎn)收益繞率索間15.35夸8.12目自由現(xiàn)金流饒量報(bào)宵-3843專04329汽.2毯-2247年24481村.5巧每股自由現(xiàn)耕金流暗量還廁-1.74旺52樂-1.42左85備注錘199請9刻年開始財(cái)務(wù)尺報(bào)表造孤假吹城199捕8濾年股價操縱亂開始實(shí)施蕉中國股虎市鹿"貌神粥話擠"朱主角林園：倒我選股的財(cái)瓦務(wù)指標(biāo)書利潤總除額婚—鏈—牌先看絕對數(shù)規(guī)它能直接反暫映企業(yè)肆的騙“宮賺錢能達(dá)力宰”盲，它和企業(yè)囑的登“酸每股收闖益章”說同樣重要，憤我要聲求我買入的瓣企業(yè)年利潤盟總額至少秒都要宏賺秀1店個億，若一士家上市公蘋司席1歷年只賺幾百賞萬元，那這浸種公司是不染值得我去投奸資的，還不墳如一個個體標(biāo)戶賺得多呢肥。比如武鋼猴、寶鋼每年留都能賺上百絕億元，招商愁銀行也能每帥年賺數(shù)十億阻元，這樣的綱企業(yè)和那牲些拋“東干吆喝不賺逐錢浙”第的企業(yè)不是疫一個級別的莖。它們才是痛真正的好公多司。肌通過這個指唐標(biāo)，我選的樓重倉股就是英從利潤總額陸絕對數(shù)量大誠的公司去選蹦的。礎(chǔ)每股凈資押產(chǎn)甲—牲—宮不關(guān)心襪我認(rèn)為能夠格賺錢的凈資厭產(chǎn)才是有效憲凈資產(chǎn)，否守則可以說就照是無效資產(chǎn)佛。比如說有歸人對一些上擾海商業(yè)股凈咽資產(chǎn)進(jìn)行重廚新估值，理鑰由是上海地漲價大漲警了，重估后灰它的凈資產(chǎn)呈應(yīng)該大幅版升值，問題津是這種升值紀(jì)不能帶來丘實(shí)際的效益叼，可以說是領(lǐng)無意義的，寬最多也只由是組“焦紙上富如貴德”掩。越每股凈資產(chǎn)司高低不是我押判斷公厚司春“狀好每壞曉”閃的重要財(cái)務(wù)曠指標(biāo)，我對小它不關(guān)心。靠凈資產(chǎn)收益越率壞—譽(yù)—杜10示%許以下免談甲凈資產(chǎn)收益狡率高，說明檔企業(yè)盈利能屆力強(qiáng)。比案如巖200嫂3吸年我買入貴沉州茅臺時，鄉(xiāng)若除去貴州欣茅臺賬上的松現(xiàn)金資產(chǎn)，洪其凈資產(chǎn)收虛益率應(yīng)該熟為對80滴%半以上，實(shí)際謙上就是投歸資允10滅0飄元，每年能腰賺脂8攔0聾元。我對招哭商銀行北京往分行的調(diào)研寒也發(fā)現(xiàn)其凈評資產(chǎn)收益率才也簡達(dá)亦53律%健。善這個指標(biāo)能訊直接反映企孔業(yè)的效益，朱我選擇的公寸司一般要求臺凈資產(chǎn)收益箏率應(yīng)該大抗于菜20死%商。凈資產(chǎn)收通益率小置于續(xù)10短%時的企業(yè)我是扣不會選擇的鐘。島產(chǎn)航品毛利退率烘—賭—燙要高、穩(wěn)定謠而且趨升攜此項(xiàng)指標(biāo)能粗夠反映企業(yè)頓產(chǎn)品的定價姥權(quán)。我選擇際的公司的產(chǎn)夢品毛利率要吐高、穩(wěn)定而危且趨升，若紀(jì)產(chǎn)品毛利率乒下降，那就粉要小心飼了熟—快—辰可能是行業(yè)慶競爭加劇，補(bǔ)使得產(chǎn)品價哨格下降，如蝴彩電行業(yè)，都近顫1撓0忍年來產(chǎn)品毛馳利率一直在案逐年下降；槍而白酒行業(yè)逮產(chǎn)品毛利率蘇卻一直都比費(fèi)較穩(wěn)定。我我的標(biāo)準(zhǔn)是愉選擇產(chǎn)品毛制利率賄在澇20筋%柏的企業(yè)，而異且毛利率要線穩(wěn)定，這樣托我就好給企憑業(yè)未來的收暮益賤“昨算刻賬需”燒，增加投資扶的活“值確定捐性富”床。叫應(yīng)收賬征款世—戰(zhàn)—譽(yù)回避格應(yīng)收賬款多撓，有兩種情鑰況。一種是存可以收回的慧應(yīng)收賬款，粘比強(qiáng)如保G籠鑄管，其應(yīng)風(fēng)收賬款都是焰各助地的自來水任公司的延期釀付款，這素么多年都能委夠順利收；翅比如云天化潮的應(yīng)收賬款繩也是由于和霜用戶的貨到貧付款形成的庸，都是能收第回的。另一根種情況就是匪產(chǎn)品銷售不敵暢，這樣就訊先貸后款，中這就要小心予了。耐我會盡量回吸避應(yīng)收賬款剝多的企業(yè)。制預(yù)收敗款幕—統(tǒng)—渣越多越好系預(yù)收款多，處說明產(chǎn)品是駝供不應(yīng)求，課產(chǎn)品和是字“耕香餑佳餑撥”還或者其銷售卻政策為先款淋后貨。預(yù)收槍款越多越好猶，如貴州茅壤臺長期都有衛(wèi)十幾億元的推預(yù)收款，這六個指標(biāo)能反顯映企業(yè)產(chǎn)品筐的梯“河硬朗雁度轟”照。探還有一個非習(xí)常簡單的判羞斷辦法，就仍是這個公司塑的分紅額度沙已經(jīng)大于融除資額度了，媽這肯定沒問貿(mào)題，像佛山支照奪明、寶鋼、訴武鋼都是這憤樣的公司笨，可以閉著歲眼睛買。紐翻看暢林園最近兩視年來的投資窩組合，最突番出的特點(diǎn)就巨是，當(dāng)初買轎入時這些公削司的市盈率磚（犯P千E耳）都非常低犁，例如在這疑一波熊市中章買入的武鋼翅股份、銅都顯銅業(yè)、新興餃鑄管、赤天尚化、中原高避速等等歸。架“不你算算，這折些公司股改灣后狼的本P聚E硬都只慎有禮5鉗、規(guī)6河倍。我可以授大膽地說，儲上證指數(shù)哪遣怕跌虎破掀50導(dǎo)0取點(diǎn)，這批股相票還能惑賺術(shù)1炭倍。原因很鞭簡單，太便說宜了，全世隨界哪里也找脊不到這么便冊宜的股票了祝。臣”黃林園承認(rèn)，慕不排除市場麥繼續(xù)暴跌而躁殃及他的股名票的可能初，論“很但套牢的時芽間不會超賺過魄1男2合個月的，不秒信你等著看矛吧傭?？亍笔观`有個例子能縣夠比較直丸觀地說明林應(yīng)園對糞低選P龜E肺股票的熱畝愛之情，那吳就是武鋼與懇寶鋼。論蛙公司實(shí)力和蹲業(yè)績前景，程林園更看好長寶鋼，但他押卻抹在城0勺5曬年買入了大講量的武鋼萍。禍“田寶鋼太貴了沒。置”企事實(shí)上，去褲年中期業(yè)績轟都征是克0.爪4希元左右，寶乒鋼當(dāng)時市榨價控5盒塊多，只比駁武鋼畜高天1田塊多一點(diǎn)監(jiān)。喉進(jìn)林園買的企蹤業(yè)有很多共鵲性，零庫存坊、現(xiàn)金流好數(shù)、利潤額大狡。本“乞那些每年只氏賺幾百萬幾驗(yàn)千萬的公司捏你就不要買箭了，它們大饑多屬于競爭辮行業(yè)，進(jìn)入偵門檻低，拼背到最后就是仿打價格戰(zhàn)，討賺錢太累了益。股東又能沫分享到什么警呢？要買就紅買能賺幾個廣億十幾個億炭的公司，這沾些公司多硬訊朗絨！島”再這是記者頭篇一次聽人消用宇“男硬斥朗材”方來形容企業(yè)獸。慰諒“互聽說你看報(bào)伍表不太靈攝？丙”塊園“描沒關(guān)系，我條找朋友幫我鍋看。一萄個不行，多慮找?guī)讉€。反鐵正我不會特汽意去學(xué)那些拿高深的東西思。懂的就做廈，不懂的就辯放棄兆。授”底補(bǔ)充：瞎林園考察公準(zhǔn)司好壞有個設(shè)非常好玩的誤指標(biāo)，扛叫關(guān)“楊經(jīng)營的輕松逼度杜”艘。凍“橋我看中的好寶公司，很多紅都是傻子去慕管都能賺錢厚的公司。所盤以老板們經(jīng)刷營起來非常奸輕松。你去棕調(diào)研，他會避得意地帶你遮這看那看，阻告訴你他們雕的經(jīng)銷商會蛛在大門外排再多長的隊(duì)；聰告訴你今年晶的合同去年直幾月幾號就喜訂完了。有壤些公司可不認(rèn)然，你去了愛他拉著你訴燈苦，說競爭址壓力大，當(dāng)倉老板難。哈紅，這樣的公托司我看過了摔，就不打算贈買了倚。沙”鐮居巴菲特件關(guān)注的財(cái)務(wù)最指標(biāo)仍每年檢查一插次以下數(shù)字久：而A斷、初始的權(quán)閘益報(bào)拜酬率欺；濕B阿、營運(yùn)毛利以；察C匙負(fù)債水準(zhǔn)冒；預(yù)D渠、資本支出幅；飯E亮、現(xiàn)金流量膠。般格雷漢姆提宇供了一種有磨十項(xiàng)條目的諒分析篩選工棚具用于進(jìn)行帳投資對象的久選擇。這個斑分析工具一絡(luò)半用于度量誘財(cái)務(wù)能力，恒另一半用于互度量風(fēng)險(xiǎn)的葵各個方面。腦財(cái)務(wù)能力的瀉關(guān)鍵是保持卷一個比較高哈的流動比朵率元(哲流動資產(chǎn)／永流動負(fù)粘債要)遼和謹(jǐn)慎控制興長期負(fù)債相紀(jì)對于賬面價晴值和結(jié)算價葛值的比例。號為了降低風(fēng)狂險(xiǎn)，格雷漢酸姆設(shè)定了謹(jǐn)坊慎的公司選袖擇標(biāo)準(zhǔn)：公糖司股票回報(bào)旱率至少應(yīng)是猜高等級公司糖債券的兩倍黨，公司當(dāng)前競的市盈率水糾平應(yīng)該低于扎過慧去鬼5蕩年此比例峰同值的一半。豈負(fù)債／權(quán)益他比例評估的劈是資本結(jié)構(gòu)鬼。它度量了樓企業(yè)的財(cái)輔務(wù)杠飄桿月—漢—根對企業(yè)資產(chǎn)孕固定的長期汪要求權(quán)相對航于剩余的股申東要求權(quán)的讀比例如何。稱參看負(fù)翅債幫/米權(quán)益比例圖攀。財(cái)務(wù)杠桿變對企業(yè)很有螞價值，但必溜須控制在一醉定限度內(nèi)。旗所以，負(fù)債潑／權(quán)益比例訪在牧2付到寇3浸之間是比較愈理想的。但布如果達(dá)咽到睡8要、劫9盡或匠者勝1偽0少就是很危險(xiǎn)全的，尤其是英如果企業(yè)經(jīng)討營不能產(chǎn)生所足夠的現(xiàn)金果來支付定期延的固定債務(wù)末的話。最優(yōu)釣的負(fù)債／權(quán)川益比例隨相壽應(yīng)的資產(chǎn)質(zhì)瘦量而變化。巨格雷漢姆再陡次采取了強(qiáng)夫硬路線，他險(xiǎn)篩除掉了很盡多按今天標(biāo)桶準(zhǔn)看來其負(fù)籍債／權(quán)益比進(jìn)例還算適當(dāng)孕的公司。拘為了測試資爺本結(jié)構(gòu)的最資優(yōu)比例，價基值投資駛者同樣也考舌慮了公司的擠覆蓋比例縮。這項(xiàng)指標(biāo)毅將公司凈收副入與債務(wù)狀利息相比。兵參看覆蓋比陡例圖。覆蓋爪應(yīng)該是義務(wù)蝶的數(shù)倍才比節(jié)較合理。錢負(fù)債／權(quán)益襲比例覆蓋比例墾費(fèi)舍爾強(qiáng)調(diào)秋了像管理效宜率這樣的定片性分析方面兼以及一些間古接的量化分握析指標(biāo)。這殖些指標(biāo)包括搞存貨和應(yīng)收輩款周轉(zhuǎn)率以喇及利潤率大積小等。合存貨周轉(zhuǎn)率抄是通過比較詠一段時期內(nèi)訴的存貨銷售明成數(shù)本偽(質(zhì)正式的稱呼棋是銷售成沿本房)舌以及這段時箱期內(nèi)平均的竄持有存貨量排水平。參看孕下圖。高周遵轉(zhuǎn)率的存貨松是企業(yè)管理英效率的毀標(biāo)志。存貨畢是企業(yè)成本午，大量閑拘置存貨提高擇了成本，而短高速的存繳貨周轉(zhuǎn)削減駝了成本。存貨周轉(zhuǎn)率羊存貨周轉(zhuǎn)速有度也隨業(yè)務(wù)攏類型不同而呼不同，一家艦?zāi)讨破菲髽I(yè)雜與一家飛機(jī)廣制造商比，廟其存貨明顯顯會周轉(zhuǎn)快得序多。所以，麗問題在于一乘家企業(yè)與行罵業(yè)內(nèi)的同業(yè)腸相比如何。假迅速的應(yīng)收淺賬款收回是督良好的企業(yè)輸管理的標(biāo)志議。允許客戶潛延長償債期獄限等于對客途戶提供融恢資貧—臺—高對于企業(yè)來皺說是不能退蘇還的成本。榴度量應(yīng)收款策的周轉(zhuǎn)率是蕉通過將一定各時期內(nèi)的信難用銷售除以普這段時期的系平均應(yīng)收款迎來實(shí)現(xiàn)的。筒參看下圖?？貞?yīng)收款周轉(zhuǎn)饑率素通過將柳這個比例數(shù)投字除片以培36背5申能夠得到周倦轉(zhuǎn)率的速度叔，這顯示了尋一年當(dāng)中應(yīng)燒收款未收回儀的平均天數(shù)心。將得到的洪數(shù)字與公司雄及同業(yè)的賬童期比較能夠汽顯示公司管部理的技能。膚分析公司業(yè)辭務(wù)效率的關(guān)扇鍵指標(biāo)是每衫銷售一美金縣的利潤，稱腎為利潤率。飲利潤率的計(jì)汪算是將經(jīng)營什利潤除以總貸凈銷售事額富(潑也就是除去遞返利和折扣功等的銷售忘額斤)襖，然后將計(jì)遭算結(jié)果用百日分比表蠅示螺(宮另外兩種計(jì)旨算標(biāo)準(zhǔn)利潤貧率的方法也專經(jīng)常被使考用躲—瓦—尖一個更一般色化的指標(biāo)是姥毛利率，它注是通過將銷玩售毛利除以身總凈銷售額戒，而另一個飾更特定的指奴標(biāo)是凈利率祝，它是將銷星售凈利凡除以總凈銷暢售料額唉)舍。糊在不同的棒行業(yè)間，利喜潤率的差別積相當(dāng)之大情。例如，在閃汽車業(yè)和銀捧行業(yè)中，平找均的利潤率載水灘平透(至一般小司于世1虧0壘％邀)貫就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于寬計(jì)算機(jī)、藥幻品和食品行麥業(yè)決(貫例如微軟的外利潤率就達(dá)朱到消了攔4障0功％嫩)鑼。姻利潤率顯示軟了一個企業(yè)呈是否擁有商量業(yè)特權(quán)。更即高的利潤率肆表示公司可命以在不損失經(jīng)銷售額的前百提下提高價悅格。這種定膨價能力就是孩商業(yè)特權(quán)的蔑表現(xiàn)。維持膠這種定價能償力的進(jìn)入障離礙可以是卓緣越的分銷體瓜系、品牌認(rèn)仇知度、產(chǎn)品哨特殊性和其悅他的價值方脈面。惱回報(bào)對于價默值投資來說玩是最重要的煤結(jié)果：權(quán)益假、資產(chǎn)和向曠管理者的投旦資產(chǎn)生了什摧么樣的收算益幻?芽其中最重要咽的一個指齒標(biāo)巖—蛇—稠也飽是價值投資尺的一個最重爐要的尺度聾之址一浮—其—宮就是權(quán)益回群報(bào)率。這個志指標(biāo)將顯示芽一項(xiàng)業(yè)務(wù)是搬否擁有特權(quán)使價值以及業(yè)凝務(wù)增長是否搜創(chuàng)造了價值添。六權(quán)益回報(bào)率蛇是一項(xiàng)業(yè)務(wù)哀為股東所投龍入的資本賺籍取的收益數(shù)錯量。股東所嘆擁有的資本定等于總資產(chǎn)柱減去總負(fù)債勢。參看下圖匹。如果一項(xiàng)貫業(yè)務(wù)的股東指投入拘為殼1偵億美元而所腳得收益段為性100瓣0得萬美元，則示權(quán)益回報(bào)率港為榨1瞎0倒％。懶權(quán)益回報(bào)欺率歪(ROE)滿投資回報(bào)率持是一項(xiàng)業(yè)務(wù)廢為股東資本抄和通過長瓶期殃(哭長于一窩年塌)謎的借貸提供塘的資本所賺蔬取的回報(bào)。甜參看下圖。華如果一個公其司的管理層芽認(rèn)為他們能鑰夠獲取比融漁資成本更高柴的資本回報(bào)圣率的話，果他們就會選蒼擇借款而不山是增發(fā)權(quán)侵益。倍投資回報(bào)害率躲(ROI)曲假設(shè)一個公償司所有者權(quán)警益駛為墳l作億美元，從凡借貸者那里圾獲得鬧了錫5000餅萬美元的長羞期借款，其紗后創(chuàng)造尾了陶150影0傾萬美元的收享益。則其投醒資回報(bào)率躍是水1榆0跡％種(1灘5揀／半150四)酬。但企業(yè)的籃財(cái)務(wù)杠桿提棟升了其權(quán)益輕回報(bào)若率載—漢—趁對臣于爆1繭億美元的所雷有者權(quán)益來請說抽，師150敲0偵萬美元的收針益代表過了冊1穿5蘿％的權(quán)益回緩報(bào)率形。零療利用借貸來性提高權(quán)益回錘報(bào)率雖然普些遍，但并不筐是必須的做顫法。有些公標(biāo)司通過經(jīng)營蠻活動能夠產(chǎn)愚生足夠的現(xiàn)慣金來產(chǎn)生高卷權(quán)益回報(bào)率牌，并且成本嶼比依靠借愈貸低。這對襪于價值投資代者來說有近特殊的吸引驕力，因?yàn)樗d們熱衷于企望業(yè)的商業(yè)特給權(quán)和相對較蟻低的業(yè)務(wù)風(fēng)猜險(xiǎn)。像資產(chǎn)回報(bào)率盾是一項(xiàng)業(yè)務(wù)詠為其投入的森所有資畝源奸—責(zé)—槳不僅包括所災(zāi)有者權(quán)益和修長期借款，妖也包括由于扮對運(yùn)營資本樸的有效管理液而創(chuàng)造的短旅期資捎源觸—像—贈所賺取的回搏報(bào)。參看下炊圖。一個公病司可能會尋婚求短期、低絮息的貸款或非者賒購商品陳并將其出售保獲取現(xiàn)金，猜這些做法都震使得企業(yè)以接低成本或零伯成本獲得更鏈多的可供調(diào)乎配的資產(chǎn)。色這些資產(chǎn)有欣助于創(chuàng)造更認(rèn)多的收益，數(shù)提升權(quán)益回踩報(bào)率和投資間回報(bào)率。遙資產(chǎn)回央報(bào)埋率暮(ROA)繪蝦移假設(shè)六一個公司在吃一年中平均穴的短期資閥產(chǎn)維持僑在無200革0臣萬美元左右后(帶通過不斷地魂償付到期的嚇債務(wù)并舉借淺新悅債仿)筋。假設(shè)這些坦短期資產(chǎn)可事以使年收益斑額增赴加你20晴0歡萬美元，于陸是這家公司凈的所有者權(quán)宗益應(yīng)為燥1膛億美元，長跌期借貸窄為恒500倆0卡萬美元，額特外的再有旋200場0核萬美元的短梯期借貸，，碌并創(chuàng)造出亂了仗170水0袋萬美元的收錦益，其資產(chǎn)韻回報(bào)率謎為偉1恭0挑％伍(1奶7錢／委170倍)考。這種配置維使得公司的魔投資回報(bào)率腥增加辛到卸11.惕3利％鈔(1栽7支／靈150怕)坦，權(quán)益回報(bào)飼率增加琴到儉1路7乏％留(1怕7垃／末100府)妙。夢所以我們可物以看到資產(chǎn)豎回報(bào)率是最逢嚴(yán)格的業(yè)績壇衡量標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)因?yàn)樗从承┝斯芾碚咝祭靡磺衅滹h可以調(diào)配的潮資源所產(chǎn)蜘生的經(jīng)營成鋒果。從一個園高的資產(chǎn)遮回報(bào)率出發(fā)降，可以得到警一個高的投訴資回報(bào)率和渴權(quán)益回報(bào)怪率哪(思有的分析者畏用權(quán)益回報(bào)舟率除以資產(chǎn)透回報(bào)率得到益一個所謂順的逝“永財(cái)務(wù)杠桿指評數(shù)凡”鞭)云。通過更少愚的資產(chǎn)產(chǎn)生附相同的回報(bào)核可以達(dá)到更臭高的資產(chǎn)回復(fù)報(bào)率。鄭有的價值投淹資者采用一用種復(fù)雜的公五式來衡量權(quán)餅益回報(bào)率。臭其中一種方夸法是用利潤鎮(zhèn)、產(chǎn)量和資牧本結(jié)構(gòu)來計(jì)森算。計(jì)算步蛙驟吐為尸(a沙)躲利潤等于銷婚售額乘以一徒定百分比辦，元(b立)打銷售額等于辦資產(chǎn)乘以一涂定百分比導(dǎo)，鬼(c督)倚資產(chǎn)等于權(quán)玻益乘以一定窄百分比。這僚個精細(xì)的公闖式的意義在耀于它說明了婦權(quán)益回報(bào)率陵的驅(qū)動因素屬：更高的利守潤率創(chuàng)苗造了更高的潛資產(chǎn)回報(bào)率椅，更高的壞資產(chǎn)回報(bào)率庫產(chǎn)生了更高送的權(quán)益回民報(bào)率。奇對企業(yè)的財(cái)盤務(wù)表現(xiàn)進(jìn)行宇分析還涉及莊到比較損益樹表和現(xiàn)金流烏的數(shù)據(jù)。一什個有用的例危子是收益質(zhì)懂量分析。