第五章外匯與匯率

本章的主要內(nèi)容第一節(jié)外匯第二節(jié)匯率與匯率制度第三節(jié)匯率與幣值，匯率的決定第四節(jié)匯率與利率，匯率的作用與風(fēng)險第五節(jié)人民幣匯率問題第一頁，共三十六頁。學(xué)習(xí)目標(biāo):學(xué)完本章以后，你對外匯、外匯市場、匯率、匯率制度等一些日常生活中的概念的理解，應(yīng)當(dāng)能上升到一個專業(yè)化的層次。更為重要的是，應(yīng)當(dāng)理解匯率是如何對宏觀經(jīng)濟(jì)的眾多方面起作用的。第二頁，共三十六頁。第一節(jié)外匯一、外匯的再界定1.前面對外匯的粗略界定可以概括為：外幣和以外幣標(biāo)示的有價證券。2.《中華人民共和國外匯管理條例》所稱的外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：⑴外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；⑵外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；⑶外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；⑷特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；⑸其他外匯資產(chǎn)。第三頁，共三十六頁。3.在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)生活中，外匯并不限于外幣資產(chǎn)，而且還延伸到專用于國際結(jié)算的本幣資產(chǎn)。我國曾存在過“外匯人民幣”；歐洲金融市場上的“歐洲美元”和“歐洲英鎊”，對英美來說也是外匯。4.金的集中儲備也視為外匯。5.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的外匯，概而言之，主要是以外幣標(biāo)示的債權(quán)債務(wù)證明。第四頁，共三十六頁。國際貿(mào)易中的外匯

某國對某國來說的“外國”進(jìn)口商甲出口商乙進(jìn)口商B出口商A①出口一批貨物②以該“外國”貨幣履行支付義務(wù)的票據(jù)③進(jìn)口一批貨物，并承諾以該“外國”的貨幣付款⑥要求B履行票據(jù)的支付義務(wù)④用本幣購入外國進(jìn)口商B承諾以該“外國”貨幣履行支付義務(wù)的票據(jù)⑤寄送票據(jù)⑦B用本國貨幣向A履行支付義務(wù)第五頁，共三十六頁。二、外匯管理與管制外匯管理是政府對外匯的收、支、存、兌所進(jìn)行的一種管理。三、可兌換與不完全可兌換1.一般來說，發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家實行本幣與外匯的自由兌換，或稱之為完全可兌換。2.完全可兌換，并不等于毫不實施外匯管理。例如，除去在特定的旅游點，通常都不準(zhǔn)許在日常的交易中以外幣標(biāo)價、流通。3.實施外匯管制的國家，各該國的本幣或是完全不可兌換的，或是不完全可兌換的。第六頁，共三十六頁。閱讀材料：我國的外匯管理和人民幣可兌換問題1.1949年建國之后，長期實行嚴(yán)格的外匯管理；人民幣是完全不可兌換的貨幣。在集中計劃管理體制下，實行外匯統(tǒng)收統(tǒng)支體制。目的是為了將有限的外匯資金集中統(tǒng)一用于保證重點建設(shè)之所必要。而由于這一時期的外貿(mào)經(jīng)營由國家壟斷，外匯由中國銀行統(tǒng)一經(jīng)營，因而也具備實行嚴(yán)格外匯管理的條件。第七頁，共三十六頁。2.1979年的經(jīng)濟(jì)體制改革，打破了外貿(mào)系統(tǒng)的中央壟斷局面，擴(kuò)大了地方、企業(yè)的自營外貿(mào)權(quán)；實行引進(jìn)外資政策，積極發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)。相應(yīng)的，外匯管理也必然要做出便利外匯收支的相應(yīng)轉(zhuǎn)變，以適應(yīng)搞活、開放的要求。外匯管理體制的改革，其基本線索可概括為：微觀上逐步放開、搞活，宏觀上改善調(diào)控，最終目標(biāo)是實現(xiàn)人民幣的完全可兌換。第八頁，共三十六頁。3.1994年，外匯管理體制進(jìn)行了一次重大改革：⑴實行“銀行結(jié)售匯制”：境內(nèi)所有企業(yè)事業(yè)單位、機(jī)關(guān)團(tuán)體的外匯收入必須及時調(diào)回國內(nèi)，結(jié)售給外匯指定銀行；經(jīng)常項下對外支付所需的外匯，只要持有效證件，即可用人民幣購匯。外商投資企業(yè)納入銀行結(jié)售匯體系。⑵境內(nèi)居民個人因私用匯，大幅度地提高了供匯標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大了供匯范圍。⑶建立了全國外匯交易中心，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。第九頁，共三十六頁。4.1996年底，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目下的可兌換。關(guān)于“意愿”結(jié)匯問題。5.至于資本項目的可兌換，也即人民幣的完全可兌換，方向既明確又肯定，但尚無確定的時間表。說明：IMF確定的資本賬戶交易項目有43項。當(dāng)前，有些項目已允許兌換，并且具體項目在逐步增多。如果最簡單地概括完全可兌換的關(guān)鍵標(biāo)志，那就是何時允許國際短期游資自由流出入。第十頁，共三十六頁。第二節(jié)匯率與匯率制度1.國與國之間貨幣折算的比率叫匯率；匯率的表現(xiàn)形式是：以一國貨幣表示的另一國單位貨幣的“價格”，因此又稱匯價。2.一個開放經(jīng)濟(jì)，到處可以看到匯率牌價表。匯率牌價表有兩種標(biāo)價法：直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法。

直接標(biāo)價法：1單位外國貨幣＝？單位本國貨幣匯率的數(shù)字大小與本幣幣值高低反方向，與外幣幣值高低同向。

間接標(biāo)價法：1單位本國貨幣＝?單位外國貨幣匯率的數(shù)字大小與本幣幣值高低同方向，與外幣幣值高低反向。大多數(shù)國家采用直接標(biāo)價法；美、英采用間接標(biāo)價法。

美元標(biāo)價法第十一頁，共三十六頁。3.中國采用直接標(biāo)價法——中國的外匯牌價表：第十二頁，共三十六頁。按是否直接涉及關(guān)鍵匯率基本匯率；套算匯率按匯率制度固定匯率；浮動匯率按銀行買賣外匯買入?yún)R率；賣出匯率有無通貨膨脹背景名義匯率；實際匯率按外匯交割期限即期匯率；遠(yuǎn)期匯率按市場或銀行營業(yè)時間開盤匯率；收盤匯率按外匯決定方式官方匯率；市場匯率；黑市匯率

匯率分類表第十三頁，共三十六頁。閱讀材料：人民幣匯率制度1.以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制：⑴實行單一匯率；⑵指定準(zhǔn)許經(jīng)營外匯的銀行，在全國外匯交易中心，買賣外匯；⑶匯率波動超過一定幅度，中國人民銀行入市干預(yù)；⑷根據(jù)前一日銀行間外匯交易市場形成的價格，中國人民銀行公布當(dāng)日人民幣對美元及其他主要貨幣的匯率；⑸各經(jīng)營外匯的銀行在人民銀行規(guī)定的浮動幅度內(nèi)自行掛牌，買賣外匯。2.外國把人民幣的匯率歸之為固定釘?。涝﹨R率制；IMF則特別把中國的匯率安排劃入該組織“其他常規(guī)的固定釘住匯率安排”項目之下。第十四頁，共三十六頁。第三節(jié)匯率與幣值，匯率的決定1.對內(nèi)價值與對外價值。從國內(nèi)角度考察，它相當(dāng)于物價的倒數(shù)，稱為貨幣的“對內(nèi)價值”；引入?yún)R率概念，一國貨幣的幣值還可以用另一國的貨幣來表示，稱為貨幣的“對外價值”。第十五頁，共三十六頁。第三節(jié)匯率與幣值，匯率的決定2.匯率的決定涉及兩個方面的內(nèi)容：（1）不同貨幣的可比性：鑄幣平價，金平價，貨幣購買力…（2）外匯的供求：多么高深的匯率理論也擺脫不了外匯供求對比必將使本幣承受對外貶值或升值壓力這一基本判斷。第十六頁，共三十六頁。國際借貸說也稱國際收支說，是在金本位制度盛行時期形成的一種闡釋外匯供求與匯率形成的理論。

當(dāng)一國的流動債權(quán)（外匯應(yīng)收）多于流動負(fù)債（外匯應(yīng)付），外匯的供大于求，外匯匯率下跌；反之，則外匯匯率上升。外匯供求取決于進(jìn)出口和貨幣資本的流出入；而它們又取決于國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價格水平、國內(nèi)外利率水平以及人們對未來匯率的預(yù)期值等因素。因而有均衡匯率模型：第十七頁，共三十六頁。購買力平價說的中心思想：外國貨幣具有在國外購買商品的能力，而貨幣購買力實際上是物價水平的倒數(shù)，因此，匯率由兩國物價水平?jīng)Q定。這個比值被稱為購買力平價PPP。

絕對購買力平價與相對購買力平價注意：這一學(xué)說是以兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、消費結(jié)構(gòu)以及價格體系大體相仿為限制條件。具備這些條件，兩國貨幣購買力的可比性較為充分；反之，可比性則較小。第十八頁，共三十六頁。匯率與購買力平價在計算人均GNP中的差異世界銀行逐年計算以美元統(tǒng)一表示的世界各國的人均GNP。各國的GNP是以各該國的本幣統(tǒng)計的，因而有個換算為美元的問題。換算采用兩種方法：一是按匯率折算；二是按購買力折算。兩者的差異極大。以世界銀行《2000/2001年世界發(fā)展報告》公布的1999年的中國數(shù)字為例：中國按購買力平價（PPP）計算的人均GNP同按匯率計算的人均GNP之比是：US$3291:US$780=4.22:1即按購買力平價計算的人均GNP是按匯率計算的4.22倍。第十九頁，共三十六頁。人均GNP計算中的差異

2000/2001年世界銀行《世界發(fā)展報告》：1999人均GNP第二十頁，共三十六頁。匯兌心理說以法國情況為背景，提出在經(jīng)濟(jì)混亂情況下，決定匯率的最重要因素是人們的心理判斷及預(yù)測——對國際收支、政府收支、資本流動、外匯管制措施等多方面的預(yù)測評價。在經(jīng)濟(jì)不正常的情況下，人們心理預(yù)期確有一定的影響作用。不過，人們心理預(yù)期實際上離不開特定的客觀環(huán)境，并不是完全捉摸不定的。第二十一頁，共三十六頁。現(xiàn)代匯率理論的發(fā)展是著重從資本流動和貨幣供給的角度進(jìn)行分析。背景是:⑴各國對資本流動的管制逐步放松，金融市場日益國際化，國際資本流動已構(gòu)成影響國際收支的重要因素；⑵在各國經(jīng)濟(jì)日益開放的情況下，匯率變動與國內(nèi)的利率、貨幣供給、國民收入水平等聯(lián)系日益加強(qiáng)，相互影響、相互制約；⑶各國實行浮動匯率制度，匯率波動大，市場因素影響加強(qiáng)。

貨幣分析說：認(rèn)為匯率要受兩國貨幣供應(yīng)量的制約，從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來。

金融資產(chǎn)說：在金融資產(chǎn)日趨多樣化的背景下，它將分析的視野擴(kuò)大到貨幣以外的其他各種金融資產(chǎn)的供求。第二十二頁，共三十六頁。匯率的決定兩點啟示1.隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，影響匯率的因素不斷增多，匯率理論也在發(fā)展、充實，并趨于相互滲透，趨于綜合化。相應(yīng)地，匯率決策，也不應(yīng)是一成不變。2.在日益增多的影響匯率變動的諸因素中，需要分辨長期起作用的基本因素和短期因素，并進(jìn)行綜合分析。匯率反映兩國貨幣分別代表的價值之比，但由于供求、利率、政治等各種因素的影響，由于國與國的經(jīng)濟(jì)條件存在的差異，特別是由于國家干預(yù)，市場匯率有可能持續(xù)、大幅度地偏高、偏低。第二十三頁，共三十六頁。第四節(jié)匯率與利率，匯率的作用與風(fēng)險匯率與利率開放的經(jīng)濟(jì)條件下……實行外匯管制的條件下……一、匯率與進(jìn)出口1.本幣匯率下降，即對外貶低，能促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口；若本幣匯率上升，即對外升值，則有利進(jìn)口，不利出口。2.這必須有一個伴隨的條件，即進(jìn)出口需求有價格彈性——進(jìn)出口品的需求會由于進(jìn)出口品價格的變動而變動。3.匯率下降，出口商品量能否增加，還要受商品供給擴(kuò)大的可能程度，即出口供給彈性所制約。第二十四頁，共三十六頁。4.一國出口商是否可以從匯率貶值中得到額外利潤，還以一國貨幣對內(nèi)購買力不變?yōu)榍疤?；國?nèi)物價上漲，就會對消額外利潤，從而也就沒有調(diào)低出口品在外國市場上價格的空間。5.當(dāng)競爭對手通過貶低各自本幣匯率等措施加以反擊時，競爭的優(yōu)勢即不復(fù)存在。6.匯率作用于進(jìn)出口，是規(guī)律；但如果不具備必要的條件，作用并不會實現(xiàn)。第四節(jié)匯率與利率，匯率的作用與風(fēng)險第二十五頁，共三十六頁。二、匯率與物價

1.本幣對外貶值，進(jìn)口商品的國內(nèi)價格上漲；本幣對外升值，進(jìn)口商品的國內(nèi)價格降低。2.出口品供給彈性小時，物價變動可能抵消匯率變動的作用。3.匯率的變動如果導(dǎo)致物價總水平的波動，其后果就不僅限于進(jìn)出口，而是將影響整個經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。因此，不能單純從進(jìn)出口角度考慮匯率政策。第二十六頁，共三十六頁。三、匯率與資本流出入

1.匯率的變動對國際之間長期投資的影響不太直接。因為長期資本的流動主要以利潤和風(fēng)險為轉(zhuǎn)移。如果吸收投資國的貨幣對外比值下降并從而使利潤匯回投資國的金額相應(yīng)減少，或者其他不利的匯率變化，一國對外資的吸引力會由于匯率而減弱；相反的匯率變化也可能加強(qiáng)對外資的吸引力。2.對于短期資本流動，匯率的影響是直接的：當(dāng)存在本幣對外貶值的趨勢下，以本幣計值的各種金融資產(chǎn)會被轉(zhuǎn)兌成外匯，資本外流；反之，當(dāng)存在本幣對外升值的趨勢，會引發(fā)資本的內(nèi)流。第二十七頁，共三十六頁。四、匯率與產(chǎn)出和就業(yè)1.匯率的變動能夠影響進(jìn)出口、物價和資本流出入，就能對一國的產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生影響。2.當(dāng)匯率有利于出口增加和進(jìn)口減少時，就會帶動總的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和就業(yè)水平的提高，甚至?xí)鹨粐a(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變；相應(yīng)地，不利的匯率會給生產(chǎn)和就業(yè)帶來困難。3.匯率與生產(chǎn)、就業(yè)的關(guān)系是間接的，不能簡單推斷。第二十八頁，共三十六頁。匯率風(fēng)險1.匯率風(fēng)險：匯率的變動會給交易人帶來損失（也可能是盈利），被稱為匯率風(fēng)險。2.主要表現(xiàn)在：進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險；外匯儲備風(fēng)險；外債風(fēng)險……3.為避免或減輕匯率風(fēng)險損失，需要采取防范措施，如選擇貨幣，運用外匯衍生工具，等等

。第二十九頁，共三十六頁。第五節(jié)人民幣的匯率問題人民幣匯率決定的歷史回顧1.在計劃體制下，國家有可能有計劃地確定匯率。但匯率的確定也不是隨意的：——1953年前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時期，在對西方國家貿(mào)易中私營出口商占絕大比重。因此，確定人民幣匯率的原則是要能夠保證私商出口收匯后，按匯率折收成人民幣，有所盈利?！?953年后，國家進(jìn)入高度集中的計劃管制階段，匯率主要不再是調(diào)節(jié)進(jìn)出口和外匯收支的杠桿，同時市場經(jīng)濟(jì)國家也是實行固定匯率制度，因而匯率變動較小。——1973年以后，由于西方國家普遍實行浮動匯率制度，為保持人民幣匯率的適當(dāng)水平，采用“一籃子貨幣”的計值方法，并注意經(jīng)常調(diào)整。第三十頁，共三十六頁。人民幣匯率決定的歷史回顧2.隨著對外開放的深入發(fā)展，外匯收支規(guī)模迅速擴(kuò)大，外匯管理相應(yīng)逐步放寬，企事業(yè)、機(jī)構(gòu)擁有可自行支配的外匯資金，因而，外匯收支供求狀況日益構(gòu)成影響匯率的因素。正是基于這種變化，于1994年進(jìn)行了改革。第三十一頁，共三十六頁。人民幣匯率的市場化1.匯率形成的模式應(yīng)取決于外匯管理體制改革的總體目標(biāo)。這個目標(biāo)，歸結(jié)為一點，即人民幣實現(xiàn)自由兌換并走向國際化。2.在走向終極目標(biāo)的過程中，實現(xiàn)人民幣匯率的市場化是具有關(guān)鍵意義的一環(huán)；只有市場形成的匯率才能成為對各相關(guān)領(lǐng)域起有效調(diào)控作用的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。3.匯率的市場化不應(yīng)與完全的、獨立的浮動匯率制劃等號；釘住匯率以及在釘住匯率與浮動匯率之間的種種管理浮動也是匯率市場化的表現(xiàn)形式。如何選擇，涉及宏觀金融政策問題。第三十二頁，共三十六頁。人民幣匯率為國際所關(guān)注1998年以來，人民幣貶值、升值成為國際經(jīng)濟(jì)乃至國際政治領(lǐng)