第五章遠(yuǎn)期和期貨的定價與套利

Excel與金融工程學(xué)

廈門大學(xué)出版社，2010年版第一章Excel基礎(chǔ)

第二章現(xiàn)金流的時間價值

第三章固定收益證券定價

第四章權(quán)證定價

第五章遠(yuǎn)期與期貨的定價與套利

第六章互換的設(shè)計(jì)與定價

第七章期權(quán)定價

第八章房屋按揭抵押貸款及ARM

第九章CMO的份額設(shè)計(jì)

第十章在險價值量VaR的計(jì)算南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系周愛民（）第一頁，共九十五頁。第五章遠(yuǎn)期和期貨的定價與套利第一節(jié)背景知識第二節(jié)基于Excel的遠(yuǎn)期合約定價第三節(jié)基于Excel的外匯期貨交易第四節(jié)基于Excel的利率期貨交易

第五節(jié)基于Excel的股指期貨交易第二頁，共九十五頁。第一節(jié)背景知識一、遠(yuǎn)期和期貨的定義二、遠(yuǎn)期與期貨的區(qū)別三、遠(yuǎn)期與期貨合約的種類四、遠(yuǎn)期和期貨的定價第三頁，共九十五頁。一、遠(yuǎn)期和期貨的定義遠(yuǎn)期（forward）合約是一種場外交易（OTC）的金融工具，交易雙方通過直接協(xié)商約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)。在合約中規(guī)定在將來買入標(biāo)的物的一方為多方（longposition），而在未來賣出標(biāo)的物的一方為空方（shortposition）。合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價格稱為交割價格（deliveryprice）。第四頁，共九十五頁。一、遠(yuǎn)期和期貨的定義遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的，最初主要應(yīng)用于農(nóng)產(chǎn)品的交易，通過鎖定未來的價格，遠(yuǎn)期合約使得農(nóng)產(chǎn)品供需雙方免受未來現(xiàn)貨市場價格波動風(fēng)險的影響。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要，因此遠(yuǎn)期合約和接下來要介紹的期貨合約相比，靈活性較大，這也是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。第五頁，共九十五頁。一、遠(yuǎn)期和期貨的定義期貨（futures）合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的標(biāo)的物的交割價格就是期貨價格。期貨和遠(yuǎn)期最大的不同其實(shí)可以理解為期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。值得注意的是，盡管這種標(biāo)準(zhǔn)化降低了遠(yuǎn)期交易的彈性，但是增加了寶貴的流動性。期貨合約是零和游戲，所有頭寸的總損益為零，每一個多頭都對應(yīng)一個空頭，所有投資者的總利潤為零，對商品價格變化的凈風(fēng)險也為零。所以期貨市場的建立對現(xiàn)貨市場的商品價格沒有特別大的影響。第六頁，共九十五頁。一、遠(yuǎn)期和期貨的定義期貨交易所我國現(xiàn)有四家，分別為鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海期貨交易所和中國金融期貨交易所。世界上最大的幾個期貨交易所則是芝加哥期貨交易所（CBOT）、英國倫敦金屬交易所(LME)、芝加哥商品交易所（CME）、歐洲期貨交易所(EUREX)、費(fèi)城股票交易所和日本東京工業(yè)品交易所(HSI)等。第七頁，共九十五頁。二、遠(yuǎn)期與期貨的區(qū)別遠(yuǎn)期合約與期貨合約的區(qū)別總的來說就是標(biāo)準(zhǔn)化程度的區(qū)別，具體的區(qū)別則體現(xiàn)在以下幾方面：（一）交易場所不同遠(yuǎn)期交易是場外交易，主要通過電話、電傳、網(wǎng)絡(luò)等通訊方式，是一個效率較低的無組織分散市場；期貨交易在交易所進(jìn)行，是一個有組織、有秩序、統(tǒng)一的市場。（二）違約風(fēng)險不同遠(yuǎn)期合約的履行僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，違約風(fēng)險很高；期貨合約的履行由交易所或清算公司提供擔(dān)保，違約風(fēng)險幾乎為零。第八頁，共九十五頁。二、遠(yuǎn)期與期貨的區(qū)別（三）價格確定方式不同遠(yuǎn)期交易中，交易雙方直接談判并私下確定交割價格，存在信息不對稱，定價效率低的問題；期貨交易的交割價格在交易所內(nèi)通過公開競價確定，信息較為充分，定價效率也較高。（四）履約方式不同遠(yuǎn)期交易絕大多數(shù)只能通過到期實(shí)物交割來履行；期貨交易絕大多數(shù)通過對沖來了結(jié)。第九頁，共九十五頁。二、遠(yuǎn)期與期貨的區(qū)別（五）合約雙方關(guān)系不同遠(yuǎn)期交易必須對對手方的信譽(yù)和實(shí)力做充分的了解；期貨交易卻因?yàn)橛屑械氖袌?、?biāo)準(zhǔn)化的合約以及每份合約的交易深度而很容易通過經(jīng)紀(jì)人建立起期貨頭寸，因而也就不必花費(fèi)成本去調(diào)查對方的信用狀況。（六）結(jié)算方式不同遠(yuǎn)期交易到期才進(jìn)行交割清算，交割日之前并不發(fā)生任何的資金轉(zhuǎn)移；期貨交易每天結(jié)算，浮動盈利或浮動虧損均通過保證金賬戶體現(xiàn)。第十頁，共九十五頁。三、遠(yuǎn)期與期貨合約的種類

遠(yuǎn)期與期貨合約所交易的商品可分為四大類：農(nóng)產(chǎn)品、金屬和礦產(chǎn)品（包括能源）、外匯、金融期貨。其中金融期貨按照標(biāo)的物的不同，又可分為利率期貨和股價指數(shù)期貨。本章主要涉及三種期貨的定價問題，即外匯、利率以及股指期貨。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯，如美元、歐元、英鎊、日元、澳元等。第十一頁，共九十五頁。三、遠(yuǎn)期與期貨合約的種類利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。股價指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價指數(shù)。由于股價指數(shù)是一種極特殊的商品，它沒有具體的實(shí)物形式，故交易雙方只能把股價指數(shù)的點(diǎn)數(shù)換算成貨幣單位進(jìn)行結(jié)算，沒有實(shí)物的交割。第十二頁，共九十五頁。四、遠(yuǎn)期和期貨的定價（一）遠(yuǎn)期價格和遠(yuǎn)期價值遠(yuǎn)期價格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價格，其是與標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格緊密相連的，遠(yuǎn)期價值是指遠(yuǎn)期合約本身的價值，其是由遠(yuǎn)期實(shí)際價格與遠(yuǎn)期理論價格的差距決定的。一般把使得遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格稱為遠(yuǎn)期價格，這個遠(yuǎn)期價格顯然是理論價格。第十三頁，共九十五頁。四、遠(yuǎn)期和期貨的定價（二）基本假設(shè)與基本符號考克斯、英格索爾和羅斯（Cox，Ingersoll&Ross，1981）證明，當(dāng)無風(fēng)險利率恒定且對所有到期日都不變時，交割日相同的遠(yuǎn)期價格和期貨價格應(yīng)相等。但是，當(dāng)利率變化無法預(yù)測時，遠(yuǎn)期價格和期貨價格就不相等。在現(xiàn)實(shí)生活中，由于遠(yuǎn)期和期貨價格與利率的相關(guān)性很低，以致期貨價格和遠(yuǎn)期價格的差別可以忽略不計(jì)。因此在大多數(shù)情況下，仍可以合理地假定遠(yuǎn)期價格與期貨價格相等。第十四頁，共九十五頁。四、遠(yuǎn)期和期貨的定價1.基本假設(shè)（1）沒有交易費(fèi)用和稅收。（2）市場參與者能以相同的無風(fēng)險利率借入和貸出資金。（3）遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險（4）允許現(xiàn)貨賣空行為（5）當(dāng)套利機(jī)會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利動，從而使套利機(jī)會消失，計(jì)算出的理論價格就是在沒有套利機(jī)會下的均衡價格。（6）期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險利率。這意味著任何人均可不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭地位。第十五頁，共九十五頁。四、遠(yuǎn)期和期貨的定價2．基本符號T：遠(yuǎn)期和期貨合約的到期時間，單位為年；t：現(xiàn)在的時間，單位為年；變量T和t是從合約生效之前的某個日期開始計(jì)算的；T-t代表遠(yuǎn)期和期貨合約中以年為單位表示的剩下的時間；S：標(biāo)的資產(chǎn)在時間t的價格；ST：標(biāo)的資產(chǎn)在時間T時的價格（在t時刻這個值是個未知變量）；第十六頁，共九十五頁。四、遠(yuǎn)期和期貨的定價K：遠(yuǎn)期合約中的交割價格；f：遠(yuǎn)期合約多頭在t時刻的價值；F：t時刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約中標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期理論和期貨理論價格（簡稱遠(yuǎn)期價格和期貨價格）；F*：在T*時刻交割的遠(yuǎn)期價格；r：T時刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t時刻的無風(fēng)險利率（年利率）第十七頁，共九十五頁。四、遠(yuǎn)期和期貨的定價第十八頁，共九十五頁。四、遠(yuǎn)期和期貨的定價第十九頁，共九十五頁。四、遠(yuǎn)期和期貨的定價第二十頁，共九十五頁。第二節(jié)基于Excel的遠(yuǎn)期合約定價一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值二、利用Excel求解已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值三、利用Excel求解已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值第二十一頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值例12.2.1：設(shè)一份標(biāo)的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期限為6個月的遠(yuǎn)期合約多頭，其交割價格為960美元，6個月期的無風(fēng)險年利率（連續(xù)復(fù)利）為6%,該債券的現(xiàn)價為940美元。試計(jì)算該遠(yuǎn)期合約多頭的價值。解：這是一個無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值求解問題，具體解題步驟如下。

第二十二頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值（一）先由題意在Excel工作表中輸入題目條件根據(jù)題目所給信息在A1：E1區(qū)域輸入相應(yīng)文字和公式，之后在A3：F3區(qū)域依次輸入現(xiàn)價(S)、交割價格（K）、剩余期限（月）、年化的剩余期限（年）、無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利率、遠(yuǎn)期合約價值（f）。在A4：A5單元格依次輸入925、926，之后同時選中此兩單元格并將光標(biāo)停留在A5單元格右下角待出現(xiàn)十字星符號時垂直拖拽至A21單元格處停止。依此方法再填充剩余B4：F21區(qū)域的單元格。

第二十三頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值注意其中D列和F列的單元格是含公式的，所以填充時先在D4單元格中輸入：“=$C4/12”，在F4單元格中輸入：“=$A4-$B4*EXP(-$E4*$D4)”（即是D1：E1區(qū)域公式的應(yīng)用），注意其中應(yīng)用的半絕對地址（即$符號只添加在列名前或者只添加在行名前，當(dāng)行、列名前同時添加$符號時則是絕對地址）是為了保證在填充時公式只變化行而保持列不變。以上過程完成后的效果見圖5.2.1。特別標(biāo)出的行即為題目的解。

第二十四頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值第二十五頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值（二）用Excel作關(guān)系圖觀察上表發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期合約價值在保持其他條件不變的情況下隨標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值的增長而增長，為了更直觀的表示這種關(guān)系我們不妨以現(xiàn)價為橫坐標(biāo)，合約價值為縱坐標(biāo)作圖。在Excel上方工具欄中點(diǎn)擊“插入”選擇“圖表…”，或者點(diǎn)擊Excel上方工具欄中的圖表向?qū)О粹o，選擇散點(diǎn)圖，選中平滑線散點(diǎn)圖（見圖5.2.2），點(diǎn)擊“下一步”，在數(shù)據(jù)區(qū)域選擇步驟按住Ctrl鍵同時選中A3:A21和F3：F21，點(diǎn)擊“下一步”，輸入X軸名稱“標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值”，最后點(diǎn)擊“完成”（見圖5.2.3）。第二十六頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值第二十七頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值第二十八頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值（三）用規(guī)劃求解的方法得出合約價值為零時的資產(chǎn)現(xiàn)值觀察關(guān)系圖發(fā)現(xiàn)合約價值在某一時刻為零，具體的想要知道到底資產(chǎn)現(xiàn)值為多少時合約價值為零，此時規(guī)劃求解方法的應(yīng)用就很有必要了。點(diǎn)擊Excel上方工具欄中的“工具”選項(xiàng)，選中“加載宏”，在彈出的對話框中勾選“規(guī)劃求解”，點(diǎn)擊確定（見圖5.2.4）。第二十九頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值

重新點(diǎn)選“工具”，會發(fā)現(xiàn)在下拉菜單中多了“規(guī)劃求解”這一項(xiàng)，選中，彈出名為“規(guī)劃求解參數(shù)”的對話框。將目標(biāo)單元格設(shè)置為“$F$4”，值為“0”，將可變單元格設(shè)置為“$A$4”，點(diǎn)擊“求解”按鈕（見圖5.2.5）。對于求解結(jié)果的輸出方式有多種（見圖5.2.6），讀者可以根據(jù)自身需要加以選擇。本書選擇以運(yùn)算結(jié)果報(bào)告的方式輸出（見圖5.2.7），即自動生成運(yùn)算結(jié)果報(bào)告作為新工作表插入。第三十頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值第三十一頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值第三十二頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值第三十三頁，共九十五頁。一、利用Excel求解無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值第三十四頁，共九十五頁。二、利用Excel求解已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值例5.2.2：假設(shè)6個月期和12個月期的無風(fēng)險年利率分別為9%和10%，而一種10年期債券現(xiàn)貨價格為990元，該債券1年期遠(yuǎn)期合約的交割價格為1001元，該債券在6個月后和12個月后都將收到60元的利息，且第二次付息日在遠(yuǎn)期合約交割日之前，求該合約的價值。第三十五頁，共九十五頁。二、利用Excel求解已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值解：這是一個已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值求解問題。由于基本原理和具體操作步驟和例5.2.1基本相似，故留給讀者作為練習(xí)。作為參考的單元格公式如下（按運(yùn)算順序）：B21：“=$A21/12”B22：“=$A22/12”F21：“=$E21*EXP(-$B21*$C21)”F22：“=$E8*EXP(-$B22*$C22)”D4：“=$C4/12”E4：“=SUM($F$21:$G$22)”F4：“=$A4-$E4-$B4*EXP(-$D4*$C$22)”作為參考的表格及規(guī)劃求解結(jié)果見圖5.2.8、5.2.9、5.2.10。第三十六頁，共九十五頁。二、利用Excel求解已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值第三十七頁，共九十五頁。二、利用Excel求解已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值第三十八頁，共九十五頁。二、利用Excel求解已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值第三十九頁，共九十五頁。三、利用Excel求解已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值例5.2.3：假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)現(xiàn)在的點(diǎn)數(shù)為1000點(diǎn)，該指數(shù)所含股票的紅利收益率預(yù)計(jì)為每年5%（連續(xù)復(fù)利），連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為10%，3個月期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨的市價為1080點(diǎn)，求該期貨合約的價值和期貨的理論價格。第四十頁，共九十五頁。三、利用Excel求解已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值解：這是一個已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價值求解問題。由于基本原理和具體操作步驟和例5.2.1基本相似，故留給讀者作為練習(xí)。作為參考的單元格公式如下（按運(yùn)算順序）：D4：“=$C4/12”G4：“=$A4*EXP(-$E4*$D4)-$B4*EXP(-$F4*$D4)”D5：“=500*G4”作為參考的表格見圖5.2.11。讀者可在此基礎(chǔ)上延伸擴(kuò)展。第四十一頁，共九十五頁。第三節(jié)基于Excel的外匯期貨交易一、利用Excel分析基本原理二、利用Excel計(jì)算外匯套期保值第四十二頁，共九十五頁。一、利用Excel分析基本原理例5.3.1：假設(shè)有兩種貨幣，美元與英鎊。設(shè)為當(dāng)前兩種貨幣的匯率，即買入一單位英鎊需要美元；為遠(yuǎn)期價格，即達(dá)成協(xié)議于將來某一時間購買一單位英鎊所需的美元數(shù)目。設(shè)英國、美國兩國的無風(fēng)險年利率分別為與。如果當(dāng)前的，，而美元/英鎊，那么一年期合約的合理期貨價格應(yīng)該為多少？如果期貨價格美元/英鎊，那么采取什么方法可以獲得套利利潤？第四十三頁，共九十五頁。一、利用Excel分析基本原理解：這是一個闡述利率平價以及利率拋補(bǔ)套利原理的例子，具體步驟如下。（一）制作利率平價理論分析表新建一個Excel文件并將其中的sheet1重命名為“利率平價理論”，在此工作表的A1：D1區(qū)域粘貼利率平價公式，A3：D4區(qū)域制作基礎(chǔ)條件表，A5：B9區(qū)域制作套利機(jī)會判斷表，在B11單元格設(shè)置使得“一年以后實(shí)際匯率”動態(tài)可調(diào)的控件。第四十四頁，共九十五頁。一、利用Excel分析基本原理單元格涉及到公式應(yīng)用的如下：B6：“=A4*((1+C4)/(1+B4))^D4”B8：“=IF(B6<>B7,"存在","不存在")”B9：“=IF(利率拋補(bǔ)套利!F17>0,"在英國借款，在美國貸款","在美國借款，在英國貸款")”注：B9單元格中的公式在完成第二張工作表后才能輸入第四十五頁，共九十五頁。一、利用Excel分析基本原理第四十六頁，共九十五頁。一、利用Excel分析基本原理在B11單元格中設(shè)置一個滾動條，具體做法是：點(diǎn)擊Excel上方工具欄中的“視圖”選項(xiàng)，選擇“工具欄”，在下拉菜單中選擇“窗體”從而調(diào)出窗體工具欄。點(diǎn)擊圖標(biāo)，之后按住鼠標(biāo)左鍵拖拽出一個滾動條，放置在B11單元格中。右鍵單擊選中該滾動條，在同時彈出的菜單中選擇“設(shè)置控件格式”，任意設(shè)定一個范圍內(nèi)的正整數(shù)作為當(dāng)前值（如160），并將最小值、最大值、步長和單元格鏈接分別設(shè)為：150、170、1、$B$11。完成后就可以實(shí)現(xiàn)一年以后實(shí)際匯率的動態(tài)調(diào)整了。見圖5.3.1。第四十七頁，共九十五頁。一、利用Excel分析基本原理（二）制作利率拋補(bǔ)套利分析表將sheet2重命名為“利率拋補(bǔ)套利”，在A1：G11區(qū)域做一些文字性的輸入以分析此理論的基本思路。見圖5.3.2。在A12：G17區(qū)域制作拋補(bǔ)實(shí)例表（即依據(jù)基本原理表的格式并帶入“利率平價理論表”中的具體數(shù)值），單元格涉及到公式應(yīng)用的如下：D14：“=利率平價理論!A4”D15：“=-利率平價理論!A4”D17：“=SUM(D14:E16)”F14：“=-利率平價理論!A11*(1+利率平價理論!B4)”第四十八頁，共九十五頁。一、利用Excel分析基本原理F15:“=利率平價理論!A4*(1+利率平價理論!C4)”F16:“=(利率平價理論!A11-利率平價理論!B7)*(1+利率平價理論!B4)”F17：“=SUM(F14:F16)”注：此表完成以后（見圖5.3.3），注意到F17單元格的數(shù)值不隨“利率平價理論”表中實(shí)際匯率值（E1）的變化而變化，從而讀者可以更好地理解鎖定匯率的涵義；另外，此單元格公式輸入完成后，就可以完成第一張表（即“利率平價理論”表）中B9單元格的公式輸入了。第四十九頁，共九十五頁。一、利用Excel分析基本原理第五十頁，共九十五頁。一、利用Excel分析基本原理第五十一頁，共九十五頁。二、利用Excel計(jì)算外匯套期保值例5.3.2：假設(shè)現(xiàn)在是4月1日，6個月后（即10月1日)一個美國進(jìn)口商為從瑞士進(jìn)口商品需要支付500000瑞士法郎，即期匯率為CHF1=USD0.5760?，F(xiàn)在作為瑞士法郎的空頭，進(jìn)口商擔(dān)心瑞士法郎相對于美元會表現(xiàn)出強(qiáng)勢。如果六個月后瑞士法郎升值，那么其相對于現(xiàn)在的即期匯率需要支付更多的美元。以芝加哥國際貨幣市場為例，每份瑞士法郎期貨合約的金額為CHF125000。期貨價格CHF1=USD0.5776。問：公司需要買入幾份瑞士法郎期貨合同？若10月1日當(dāng)天的即期匯率為CHF1=USD0.5780時該進(jìn)口商在何價位上對沖期貨合約恰能完全風(fēng)險對沖？若10月1日當(dāng)天的即期匯率為CHF1=USD0.5758時該進(jìn)口商在何價位上對沖期貨合約恰能完全風(fēng)險對沖？第五十二頁，共九十五頁。二、利用Excel計(jì)算外匯套期保值解：這是一個在進(jìn)出口貿(mào)易中利用外匯期貨合約對沖風(fēng)險的例子，具體步驟如下。（一）制作套期保值盈虧平衡表將sheet3重命名為“套期保值”（或者新建一個Excel文件，因?yàn)檫@個例子是獨(dú)立的），選定A2：C6區(qū)域制作“平衡表”（見圖5.3.4）。將A2：C2區(qū)域合并單元格并輸入表頭“套期保值盈虧平衡表”；在A3：C3區(qū)域依次輸入：日期、現(xiàn)貨市場（USD）、期貨市場（USD）；在A4：A6區(qū)域依次輸入：4月1日、10月1日、盈虧；單元格涉及到公式應(yīng)用的如下：B4：“=-B8*B10”B5：“=-B8*B12”B6：“=B5-B4”C4：“=B8*B11”C5：“=C4+C6”C6：“=-B6”第五十三頁，共九十五頁。二、利用Excel計(jì)算外匯套期保值（二）制作條件表選定A7：B12區(qū)域制作“條件表”（見圖5.3.4）。其中除B12單元格中的數(shù)值需要實(shí)現(xiàn)動態(tài)調(diào)整以外，其他單元格的數(shù)值都是題目中已知的。對于B12單元格，先依照例5.3.1的方法劃出滾動條并放置在C12單元格，右鍵單擊設(shè)置控件格式，依次將當(dāng)前值、最小值、最大值、步長、單元格鏈接設(shè)定為：5780、5600、5800、1、$C$12。注意，因?yàn)榭丶介L限制在正整數(shù)，為了使得B12單元格的動態(tài)調(diào)整能達(dá)到小數(shù)點(diǎn)后4位，故將C12單元格作為“跳板”以實(shí)現(xiàn)該單元格如此精度的調(diào)整，之后在B12單元格輸入公式“=C12/10000”。第五十四頁，共九十五頁。二、利用Excel計(jì)算外匯套期保值（三）制作目標(biāo)值表選定A13：B15區(qū)域制作“目標(biāo)值表”（見圖5.3.4）。單元格涉及到公式應(yīng)用的如下：B14：“=B8/B9”B15：“=C5/B8”最后的計(jì)算結(jié)果是：即期匯率為0.5758。第五十五頁，共九十五頁。二、利用Excel計(jì)算外匯套期保值第五十六頁，共九十五頁。二、利用Excel計(jì)算外匯套期保值第五十七頁，共九十五頁。第四節(jié)基于Excel的利率期貨交易一、利用Excel計(jì)算利率套期保值二、利用Excel求解利率投機(jī)三、利用Excel求解利率套利第五十八頁，共九十五頁。一、利用Excel計(jì)算利率套期保值

例5.4.1：8月15日，投資者打算11月15日將有的一筆美元收入以LIBOR利率存入銀行。該筆美元數(shù)量為1000萬。為避免因利率下降引起的利息收入損失，該投資者于8月15日在期貨市場買入了10份（歐洲美元期貨合約的交易單位為100萬美元）12月期的（歐洲美元期貨合約的月份有3、6、9、12）歐洲美元合約，價格為91.00。當(dāng)日現(xiàn)貨市場3個月期LIBOR利率為8%。11月15日，現(xiàn)貨市場3個月LIBOR利率為7.5%，問該投資者在期貨市場以多少價格賣出可以實(shí)現(xiàn)套期保值（盈虧平衡）？第五十九頁，共九十五頁。一、利用Excel計(jì)算利率套期保值

解：這是一個買入套期保值的問題。具體解題步驟如下。（一）制作買入套期保值盈虧平衡表選定A2：C6區(qū)域制作平衡表（見圖5.4.1）。將A2：C2區(qū)域合并單元格并輸入表頭“買入套期保值盈虧平衡表”，在A3：C3區(qū)域依次輸入：日期、現(xiàn)貨市場、期貨市場。在A4：A6區(qū)域依次輸入：8月15日、11月15日、盈虧狀況。單元格涉及到公式應(yīng)用的如下：B4：“=B11*B8*B10/12”B5：“=B11*B9*B10/12”B6：“=B5-B4”C4：“=B11*B13/100*B10/12”C5：“=C4+C6”C6：“=-B6”第六十頁，共九十五頁。一、利用Excel計(jì)算利率套期保值（二）制作條件表選定A7：B13區(qū)域制作條件表（見圖5.4.1）。將A7：B7區(qū)域合并單元格并輸入表頭“條件表”。在A8：A13區(qū)域依次輸入：8月15日LIBOR率、11月15日LIBOR率、LIBOR年率的報(bào)價期限（月）、需要套保的金額（萬美元）、歐洲美元期貨交易單位（萬美元）、8月15日歐洲美元合約價格（%）。在B8：B13區(qū)域依據(jù)題目所給條件輸入相應(yīng)數(shù)值。第六十一頁，共九十五頁。一、利用Excel計(jì)算利率套期保值（三）制作求解目標(biāo)值表選定A14：B17區(qū)域制作此表（見圖5.4.1）。將A14：B14區(qū)域合并單元格并輸入表頭：“目標(biāo)值表”。在A15：A17區(qū)域依次輸入：需要買入的合約份數(shù)、11月15日能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的、歐洲美元合約價格（%）。將B16：B17區(qū)域合并單元格。單元格涉及到公式應(yīng)用的如下：B15：“=B11/B12”B16：“=C5/((B10/12)*B11)*100”第六十二頁，共九十五頁。一、利用Excel計(jì)算利率套期保值第六十三頁，共九十五頁。二、利用Excel求解利率投機(jī)

例5.4.2：某投機(jī)者預(yù)測未來期貨市場價格將要下跌，故打算在尚未下跌之前先在高價位賣空，如果將來價格果真下跌，則在低價位買進(jìn)，以賺取差價利潤。8月1日，該投機(jī)者在94-20水準(zhǔn)（美國中長期國債期貨合約交易單位為10萬美元。行情表上的期貨合約價格是以合約數(shù)額的一定百分比標(biāo)出的，百分之一以下的數(shù)是以1/32為基礎(chǔ)計(jì)算的。例如，98-16，意即98“點(diǎn)”另加16“滴”。1“點(diǎn)”代表面值10萬美元的1%即1000美元；1“滴”代表1/32點(diǎn)，即31.25美元。98-16可換算出為98*1000+16*31.25=98500美元）賣出1張9月份的長期國債期貨合約，9月5日期貨價格到達(dá)了92-08水準(zhǔn)，該投機(jī)者買入了一張9月份長期國債期貨合約。問其期貨投機(jī)是盈利還是虧損，具體金額是多少？

第六十四頁，共九十五頁。二、利用Excel求解利率投機(jī)

解：這是一個簡單的利率賣空投機(jī)問題。具體解題步驟如下。（一）制作賣空投機(jī)盈虧表選定A2：D7區(qū)域制作賣空投機(jī)盈虧表。將A2：D2區(qū)域合并單元格并輸入表頭。在A3：A7區(qū)域依次輸入：日期、8月1日、9月5日、水準(zhǔn)差、結(jié)果（USD）。在B4：D6區(qū)域根據(jù)題目所給條件和公式填入相應(yīng)數(shù)值，單元格涉及公式應(yīng)用的如下：B6：“=B4-B5”D6：“=D4-D5”B7：“=B6*1000+D6*31.25”第六十五頁，共九十五頁。二、利用Excel求解利率投機(jī)（二）添加滾動條實(shí)現(xiàn)動態(tài)調(diào)整在Excel上方工具欄中選擇“視圖”，點(diǎn)擊“工具欄”-“窗體”，調(diào)出窗體工具欄。直接將該工具欄拖拽至任務(wù)欄中使其列于任務(wù)欄以便于日后使用（見圖5.4.2）。第六十六頁，共九十五頁。二、利用Excel求解利率投機(jī)單擊窗體工具欄中的滾動條圖標(biāo)，在B4單元格的恰當(dāng)位置劃出一個滾動條。調(diào)整該滾動條到適當(dāng)大小，之后右鍵單擊選中該滾動條，點(diǎn)擊復(fù)制從而再分別于D4、B5、D5單元格內(nèi)添加同樣的滾動條。有滾動條的單元格設(shè)置控件格式如下：B4：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：80、120、1、$B$4B5：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：80、120、1、$B$5第六十七頁，共九十五頁。二、利用Excel求解利率投機(jī)D4：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：0、32、1、$D$4D5：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：0、32、1、$D$5注：在一單元格內(nèi)同時有數(shù)值和滾動條時，將數(shù)值顯示于滾動條相對的一側(cè)。見圖5.4.3。第六十八頁，共九十五頁。三、利用Excel求解利率套利例5.4.3：某套利者于3月1日買入一張6月份交割的中期國債期貨合約，合約價格為80-10，同時賣出一張9月份交割的中期國債期貨合約，合約價格為75-18。4月1日，該套利者賣出一張6月份交割的中期國債期貨合約，合約價格為87-18，同時買入一張9月份交割的中期國債期貨合約，合約價格為80-14。問該套利者的盈虧？第六十九頁，共九十五頁。三、利用Excel求解利率套利

解：這是一個利率期貨跨月份套利問題。具體解題步驟如下：（一）制作跨月份套利盈虧表選定A2：C9區(qū)域制作盈虧表。將A2：C2區(qū)域合并單元格并輸入表頭。在A3：A9區(qū)域依次輸入：日期、3月1日、4月1日、合約買賣差價、買賣盈虧/張(USD)、買賣份數(shù)（張）、總盈虧(USD)。在B4：C9區(qū)域相應(yīng)單元格中輸入公式：B4：“=G3&"-"&I3”B5：“=G4&"-"&I4”第七十頁，共九十五頁。三、利用Excel求解利率套利B6：“="("&G5&")"&"-"&"("&I5&")"”B7：“=G5*1000+I5*31.25”B9：“=(B7+C7)*B8”C4：“=G7&"-"&I7”C5：“=G6&"-"&I6”

C6：“="("&G8&")"&"-"&"("&I8&")"”C7：“=G8*1000+I8*31.25”在C8單元格中添加滾動條，設(shè)置控件格式為：C8：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：1、100、1、$B$8第七十一頁，共九十五頁。三、利用Excel求解利率套利第七十二頁，共九十五頁。三、利用Excel求解利率套利(二)制作期貨合約價格區(qū)1．制作基本表。選定E2：I8區(qū)域，在相應(yīng)單元格中輸入文字和數(shù)值。見圖5.4.5。2．添加微調(diào)項(xiàng)。實(shí)現(xiàn)中期國債期貨價格的動態(tài)調(diào)整（見圖5.4.5）。有微調(diào)項(xiàng)的單元格設(shè)置控件格式如下：G3：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：60、100、1、$G$3G4：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：60、100、1、$G$4G6：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：60、100、1、$G$6第七十三頁，共九十五頁。三、利用Excel求解利率套利G7：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：60、100、1、$G$7I3：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：0、32、1、$I$3I3：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：0、32、1、$I$3I4：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：0、32、1、$I$4I6：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：0、32、1、$I$6I7：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：0、32、1、$I$7第七十四頁，共九十五頁。三、利用Excel求解利率套利涉及公式應(yīng)用的單元格如下：G5：“=G4-G3”I5：“=I4-I3”G8：“=G7-G6”I8：“=I7-I6”第七十五頁，共九十五頁。第五節(jié)基于Excel的股指期貨交易一、利用Excel求解股指期貨套期保值二、利用Excel求解股指期貨套利第七十六頁，共九十五頁。一、利用Excel求解股指期貨套期保值例5.5.1：某美資基金經(jīng)理持有一組由50只美國公司股票組成的投資組合，1月1日總市值是100萬美元。該基金經(jīng)理分析美國整體經(jīng)濟(jì)形勢后，認(rèn)為股市可能即將面臨一個較長的下調(diào)期，而根據(jù)該基金的總體投資計(jì)劃，必須在股市中保留上訴投資組合作長期策略性投資。為避免股市整體下調(diào)產(chǎn)生的股票市值損失，該基金經(jīng)理在S&P500股票指數(shù)期貨市場進(jìn)行了空頭套期保值。具體操作過程如表5.5.1。第七十七頁，共九十五頁。一、利用Excel求解股指期貨套期保值表5.5.1例5.5.1問該套期保值的結(jié)果是盈利還是虧損？具體金額？（期貨市場學(xué)教程P294-297）第七十八頁，共九十五頁。一、利用Excel求解股指期貨套期保值（一）制作套期保值盈虧表選定A2：C7區(qū)域制作盈虧表（見圖5.5.1）。將A2：C2區(qū)域合并單元格并輸入表頭。在A3：A7區(qū)域依次輸入：1月1日、6月1日、盈虧狀況(萬美元)、總盈虧(萬美元)。B4：C7區(qū)域單元格涉及公式應(yīng)用的如下：B4：“=B10”B6：“=B5-B4”B7：“=B6+C6”C4：“=G5&"."&I5”C5：“=G6&"."&I6”C6：“=B11*B12*(C4-C5)/10000”第七十九頁，共九十五頁。一、利用Excel求解股指期貨套期保值注：此表的作用是取價格區(qū)（見步驟（二））的相應(yīng)數(shù)值并作計(jì)算，其中因?yàn)閮r格區(qū)的數(shù)值分為整數(shù)和小數(shù)兩部分，故以連接號（&）加小數(shù)點(diǎn)（.）的公式來顯示整個價格。見圖5.5.1第八十頁，共九十五頁。一、利用Excel求解股指期貨套期保值（二）制作股指期貨合約價格區(qū)選定E2：J7區(qū)域作為價格顯示區(qū)域。題中股指期貨價格是包括小數(shù)部分的，另外，由于控件格式設(shè)置的限制（步長只能為正整數(shù)），故顯示時分為整數(shù)和小數(shù)兩部分，從而價格變動可以更加靈活易控。1．制作基本表。在E3：I3的相應(yīng)單元格中依次輸入：合約期限、成交價格、整數(shù)、小數(shù)。將E4：E5區(qū)域合并單元格并輸入“1月1日”，將E6：E7區(qū)域合并單元格并輸入“6月1日”。在F4：F7區(qū)域依次輸入：買入價、賣出價、買入價、賣出價。在G4：G7以及I4：I7區(qū)域依據(jù)題意輸入相應(yīng)數(shù)值。(見圖5.5.2)第八十一頁，共九十五頁。一、利用Excel求解股指期貨套期保值2．添加滾動條。點(diǎn)擊窗體工具欄中的滾動條圖標(biāo)，在H4單元格中劃出滾動條，調(diào)節(jié)好大小，之后通過復(fù)制粘貼的方式在H5：H7以及J4：J7區(qū)域的所有單元格中添加滾動條。(見圖5.5.2)有滾動條的單元格設(shè)置控件格式如下：G4：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：600、2500、1、$G$4G5：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：600、2500、1、$G$5G6：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：600、2500、1、$G$6第八十二頁，共九十五頁。一、利用Excel求解股指期貨套期保值G7：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：600、2500、1、$G$7I4：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：0、100、1、$I$4I5：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：0、100、1、$I$5I6：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：0、100、1、$I$6I7：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：0、100、1、$I$7第八十三頁，共九十五頁。一、利用Excel求解股指期貨套期保值第八十四頁，共九十五頁。一、利用Excel求解股指期貨套期保值（三）制作條件表選定A9：B12區(qū)域制作條件表。見圖5.5.3。第八十五頁，共九十五頁。二、利用Excel求解股指期貨套利例5.5.2：5月15日，美國價值線指數(shù)期貨6月份合約的指數(shù)價格為192.45點(diǎn)，9月份合約的指數(shù)價格為192點(diǎn)。某投資者通過市場分析后認(rèn)為，股市已過峰頂，正處于下跌的初期，且6月份合約價格下跌幅度將要大于9月份合約，于是決定售出6月份指數(shù)期貨合約，購買9月份指數(shù)期貨合約各100份。很快股市迅速下跌，與該投資者預(yù)期一致。不久交易所內(nèi)6月份合約的指數(shù)價格下跌到188.15點(diǎn)，9月份合約則下跌到190.40點(diǎn)。問，若此時平倉出市，則該投資者可獲利多少美元？第八十六頁，共九十五頁。二、利用Excel求解股指期貨套利解：這是一個股指期貨跨期套利問題。具體解題步驟如下：（一）制作條件表選定A9：C11區(qū)域制作跨期套利基本條件表。見圖5.5