朱葉公司金融

公司金融學(xué)復(fù)旦大學(xué)金融系朱葉2023/5/21公司金融學(xué)幾個相關(guān)問題1、公司金融與會計的區(qū)別2、公司金融學(xué)的研究主體3、公司價值創(chuàng)造過程4、公司金融學(xué)的主要內(nèi)涵5、公司金融的目標(biāo)沖突2023/5/22公司金融學(xué)6、公司金融學(xué)在微觀金融學(xué)中的地位資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價理論、資本結(jié)構(gòu)理論、股利政策理論、有效市場理論、公司控制權(quán)理論、金融中介理論等7、考查：平時30%，期末70%8、參考教材（1）朱葉編,《公司金融》,北京大學(xué)出版社,2009年。（2）布雷利等著,《公司財務(wù)原理》（第八版）,機械工業(yè)出版社，2008年。（3）斯蒂芬-羅斯等著：《公司理財》（第八版），機械工業(yè)出版社，2010年2023/5/23公司金融學(xué)第一章現(xiàn)值和價值評估第一節(jié)現(xiàn)值和貼現(xiàn)率一、現(xiàn)值1、資產(chǎn)價值（1）時間因素（2）風(fēng)險因素2、貼現(xiàn)率資本機會成本2023/5/24公司金融學(xué)二、凈現(xiàn)值法則（收益率法則）1、凈現(xiàn)值大于等于零--接受2、凈現(xiàn)值小于零—拒絕3、凈現(xiàn)值法則和收益率法則的缺陷（1）單一目標(biāo)體系下成立（2）柔性原則三、分離原則為什么投資者都愿意接受凈現(xiàn)值法則金融市場的存在使得我們均同意從事那些正NPV項目（1）借款（2）股價升值后出售2023/5/25公司金融學(xué)第二節(jié)現(xiàn)值的計算一、多期復(fù)利1、復(fù)利現(xiàn)值2、年金現(xiàn)值3、復(fù)利計息期數(shù)4、單利和復(fù)利二、連續(xù)復(fù)利2023/5/26公司金融學(xué)三、年金的特殊形式1、永續(xù)年金2、永續(xù)增長年金3、年金（1）遞延年金（2）先付年金4、增長年金2023/5/27公司金融學(xué)第三節(jié)價值評估一、價值評估和無套利均衡1、內(nèi)在價值2、無套利均衡NPV=PV-P0=0資產(chǎn)的市場均衡價格就是現(xiàn)值或內(nèi)在價值。以下的價值評估內(nèi)容建立在在無套利均衡假設(shè)條件下。2023/5/28公司金融學(xué)二、債券定價1、零息債券定價PV=S/(1+r)n2、平息債券定價PV=RxAn+S/(1+r)nr3、金邊債券定價PV=R/r4、延遲支付債券PV=RxAn-4/(1+r)4+S/(1+r)nr2023/5/29公司金融學(xué)三、股票定價1、股利零增長PV=D/rD為每年年底的每股股利2、持續(xù)增長PV=D/(r-g)下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回報率g=留存比率x留存收益回報率=bxROE3、不同增長多種情況(高增長和低增長、非典性增長等)2023/5/210公司金融學(xué)4、增長機會和公司股票估價

現(xiàn)金牛(無增長機會)公司股票價格：P=Div1/(r-g)=EPS1/r

增長機會公司股票價格：P=EPS1/r+NPVGO

例：某企業(yè)每年底每股凈收益（EPS）為10元/股，股息發(fā)放率為40%，貼現(xiàn)率為16%，留存收益回報率為20%。用股利增長模型計算：P=4/(0.16-0.12)=100元/股0.12=0.6x0.2

2023/5/211公司金融學(xué)（1）單一增長機會的NPVGO第一期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量-6+1.2/0.16=1.5（2）考慮所有增長機會的NPVGO第二期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量-6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68--------NPVGO=37.5元/股現(xiàn)金牛價值=10/0.16=62.5元/股2023/5/212公司金融學(xué)(3)現(xiàn)金牛公司和NPVGO公司比較

PG-PNG=EPS1(1-b)/(r-bROE)-EPS1/r=bEPS1(ROE-r)/r(r-bROE)當(dāng)ROE>r時，即NPVGO大于零。說明公司采用增長發(fā)展策略，不僅可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，同時還可以提高公司股票的當(dāng)前市場價格，為股東創(chuàng)造出新的價值。當(dāng)ROE=r時，即NPVGO等于零。表明公司采用增長發(fā)展策略，雖然可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，但卻不能提高公司股票的當(dāng)前市場價格，無法為公司的股東創(chuàng)造出新的價值。當(dāng)ROE<r時，即NPVGO小于零。表明公司采用增長發(fā)展策略后，盡管可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，但卻會降低公司股票的當(dāng)前市場價格，損害公司股東的利益。2023/5/213公司金融學(xué)(4)市盈率P/E=1/r+b(ROE-r)/r(r-bROE)

如果有A和B兩個公司，其股票的風(fēng)險是相同的，那么兩公司應(yīng)該具有相同的r。A公司是收入型公司，它的ROE等于r，那么A公司股票的市盈率等于1/r。B公司是一個成長型公司，它的ROE大于r，那么B公司股票的市盈率是在1/r之上，再加上b(ROE-r)/r(r-bROE)，會高于等風(fēng)險A公司股票的市盈率。高出的部分是由B公司的增長機遇帶來的。而且B公司的留存比例越大，公司的市盈率會越高。這也從另一個角度說明，高科技成長型的公司為什么會具有較高的市盈率，同時公司不發(fā)放任何股利，而將稅后利潤全部留存下來用于公司的發(fā)展。2023/5/214公司金融學(xué)第二章風(fēng)險和收益第一節(jié)收益和風(fēng)險的概念一、要求收益率、期望收益率和資本機會成本在無風(fēng)險套利條件下，要求收益率等于期望收益率或資本機會成本。資本機會成本是指，在無套利條件下，同等投資風(fēng)險條件下可以獲得的最大期望收益率。貼現(xiàn)率=時間價值+風(fēng)險溢價時間價值：消費遞延的補償風(fēng)險溢價：當(dāng)風(fēng)險性投資的收益超過確定性收益時，風(fēng)險溢酬能夠滿足投資者因承擔(dān)風(fēng)險而要求的額外收益補償時，投資者才會選擇風(fēng)險性投資。2023/5/215公司金融學(xué)二、無風(fēng)險項目和具有市場平均風(fēng)險項目的貼現(xiàn)率1、兩把尺度無風(fēng)險利率普通股的平均期望收益率（假設(shè)市場組合存在一個標(biāo)準(zhǔn)的、穩(wěn)定的風(fēng)險溢酬）2023/5/216公司金融學(xué)2、介于兩種簡單情形中的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的貼現(xiàn)率（1）風(fēng)險定義：收益率最終可能的實現(xiàn)值偏離期望收益率的程度。（預(yù)期的收益和歷史的收益：由于無法觀測到未來收益率的概率分布，假如未來收益率與歷史收益率分布于同一個概率空間，并且是獨立同分布的，那么，我們可將觀測到的歷史投資收益率的樣本均值作為未來投資期望收益率的無偏估計）度量：方差和標(biāo)準(zhǔn)差

，協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)

（2）風(fēng)險和資本機會成本的關(guān)系風(fēng)險和風(fēng)險溢酬之間的關(guān)系2023/5/217公司金融學(xué)可能的情形A公司B公司預(yù)計收益率概率預(yù)計收益率概率良好20%50%15%50%正常10%30%8%30%惡化-9%20%-8%20%A公司期望收益率=11.2%B公司期望收益率=8.3%2023/5/218公司金融學(xué)A公司方差=（20%-11.2%）250%+(10%-11.2%)230%+(-9%-11.2%)220%=0.012076B公司方差=0.007561AB協(xié)方差=(20%-11.2%)(15%-8.3%)50%+(10%-11.2%)(8%-8.3%)30%+(-9%-11.2%)(-8%-8.3%)20%=0.009544相關(guān)系數(shù)=0.1095*0.08695*0.009544

2023/5/219公司金融學(xué)第二節(jié)投資組合理論一、組合的期望收益二、組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差三、兩種資產(chǎn)組合的有效集1、可行集和有效集（高風(fēng)險和低風(fēng)險組合）2、相關(guān)系數(shù)與有效集形態(tài)2023/5/220公司金融學(xué)四、多種多資產(chǎn)組合1、可行墾集和有餃效集（勞破雞蛋料形狀）2、風(fēng)險分明散化的局市限性非系統(tǒng)百風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險有效分幟散的投域資組合奧，其風(fēng)澡險依賴事于包含酬在投資繭組合中誓的所有來證券的無市場組五合。3、允許無暑風(fēng)險資金樸借貸的結(jié)麥果202蝦3/4奪/2521公司金融粱學(xué)（1）資本市慨場線如果不煉考慮投哪資者忍恢受風(fēng)險魂的程度嬸，投資搭者絕不擇會選擇光線下的鳳其他點爸。也就格是說，氏為了滿鮮足投資喜者的風(fēng)嗚險偏好瘋，對于捆任何風(fēng)追險水平斤，通過嚷持有投捏資組合S和相應(yīng)的屆借進和貸墾出，投資晉者總能獲罰得最高的貼期望收益熟率。（2）切點：疲只能是市添場組合。在競爭激茂烈的市場蘇中，投資唉者在信息答上不占有池優(yōu)勢(信息對頌稱，市村場均衡)，因此招，沒有妙理由與歸他人持超有不同勒的普通漸股投資普組合。邁標(biāo)普500是市場組媽合的近似騎。202青3/4躬/2522公司金融條學(xué)第三節(jié)巷資本資姜產(chǎn)定價模香型一、風(fēng)犯險分散事的局限充性和單毀個證券扣期望收枕益率由于組遷合消除第了非系頸統(tǒng)性風(fēng)勞險，因崖此，投飽資者不懶再關(guān)心恥該證券飄的方差星，它所藝感興趣托的是組撕合中該常證券對棚組合方預(yù)差的貢蠢獻或敏師感性，線即貝塔猛值。二、資業(yè)本資產(chǎn)濾定價?？鹦?、假設(shè)：靠風(fēng)險厭惡友、無風(fēng)險截借貸、共斗同期望、盟有效分散鴉、貝塔2023霞/4/2補523公司金血融學(xué)2、證券市讀場線市場均衡塞：所有單刻個證券都涌應(yīng)該位于律證券市場楚線上，其傲期望風(fēng)險著溢價為：貝塔（市啊場組合收包益率-無風(fēng)險利奪率）2023誤/4/2串524公司金融吉學(xué)第四節(jié)小項目貼鉗現(xiàn)率一、到期你收益率934.付58=1療000/優(yōu)(1+r1)--破---興---車-7%857壤.34巡壽=10輪00/作(1+諸r2)2----蛇----辭-8%946寄.93廣=50宏/(1貍+r3)+1嫂050帖/(杯1+r3)2---環(huán)---留---箏--7沒.97鈔5%在無套利卷市場上，腳債券價格恐等于債券對的現(xiàn)值。例到期收益堤率可以視徐為各期貼此現(xiàn)率的平星均值。名義貼現(xiàn)看率和實際偉貼現(xiàn)率：未來名義疾現(xiàn)金流（步考慮通脹袖）；以當(dāng)籌前物價水吧平預(yù)計的座現(xiàn)金流。202講3/4準(zhǔn)/2525公司金些融學(xué)二、即猛期利率一個即楊期利率撐是某一饒給定時遼點上無校息證券掌的到期席收益率946索.93冊=50漠/(1泡+0.極07)什+10貓50/勻(1+詠r2)2r2=0.0不82023豎/4/2爐526公司金融時學(xué)三、項目谷資產(chǎn)的貼表現(xiàn)率資本資產(chǎn)悶定價模型終提供了兩生個很少有筑爭議的共旋識：一是腿投資者對值其所承擔(dān)述的風(fēng)險總繭會要求額細外的補償醒，因此，趣投資者對派風(fēng)險較高西的項目要左求較高的仔收益率；份二是投資捏者主要關(guān)吃心其無法偉通過分散汽化投資消廟除的風(fēng)險鄉(xiāng)豐。如何處漏理風(fēng)險茄？1、公司蕉資本機乖會成本掛和項目旁貼現(xiàn)率取決于眾公司業(yè)捷務(wù)風(fēng)險添和項目伶風(fēng)險的淚異同比如，傳培統(tǒng)企業(yè)擬備考慮著手糖軟件項目嗓，該軟件臺項目的風(fēng)紙險可參照賺軟件業(yè)的岔風(fēng)險，可疏以用行業(yè)淚的貝塔系坡數(shù)作為項妹目的貝塔絨系數(shù)。202云3/4海/2527公司金隔融學(xué)2、無杠桿浩條件下公徹司資本成沈本公司股組東收益篩資本收紹益率就遼是該項染目的貼范現(xiàn)率。RF+β(帖RM-RF)上式中，β為公司鼓的貝塔咐系數(shù)，RM為市場缸組合的近預(yù)期收佳益率。例：設(shè)天快創(chuàng)公司為碼無杠桿公屢司，100目%權(quán)益融資芽。假如天臘創(chuàng)公司股千票最近4年的收益齡率與標(biāo)準(zhǔn)絹普爾500指數(shù)收棉益率如還下表。臺為滿足譽市場供羽應(yīng)，200裁8年，公褲司準(zhǔn)備去增加一則條生產(chǎn)呼線。又佩假設(shè)無覺風(fēng)險利范率為3.5%，市場略風(fēng)險溢憲酬為9.1住%。這個新晨項目的貼當(dāng)現(xiàn)率是多君少？2023脈/4/2應(yīng)528公司金性融學(xué)年份天創(chuàng)公司收益率標(biāo)普500指數(shù)收益率1-9%-30%24%-20%320%10%413%20%202沃3/4展/2529公司金融同學(xué)2023筍/4/2姑530公司金鉗融學(xué)3、有負貢債情況秒下公司逆資本成提本加權(quán)平剝均年成產(chǎn)本rwac枕c=rsχS/閃(S+利B)+襪rBχ恩(1-廈Tc)χB/杰(S+B將)其中，rs=RF+β(RM-RF)例：承上例部。2008年，假設(shè)剃天創(chuàng)公司絕普股票每悔股市價10元，發(fā)行平在外普通貍股股數(shù)700萬股，躲企業(yè)負鈴債的市拜場價值汗為3000萬元，遺借款年但利率5%。國債率3.5%，市場辟風(fēng)險溢枕酬為9.1%。公司貝非塔值為0.46緒5。202壺3/4絮/2531公司金輪融學(xué)2023脾/4/2洽532公司金融章學(xué)第三章跳投資鞠評價方法談和投資決年策資本預(yù)感算的背網(wǎng)景：項療目（實俯物資產(chǎn)堪）投資紀(jì)不可逆達的特點資本預(yù)咱算的實陽質(zhì)：價筆值評估已解決徐的兩個壤問題：儲貼現(xiàn)方緣瑞法和貼宗現(xiàn)率的表構(gòu)架2023濕/4/2誤533公司金融刪學(xué)第一節(jié)仍傳峽統(tǒng)資本挪預(yù)算方團法一、凈辰現(xiàn)值法甜（NPV）1、NPV（=現(xiàn)金流南入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出弊現(xiàn)值）計至算2、NPV法的判斷銹依據(jù)例：時期0筐1現(xiàn)金流-100抱220NPV（10%）=220蘋/（1+10三%）-10脅0=1反00二、獲竊利指數(shù)濕法（PI）1、PI（=現(xiàn)金流轉(zhuǎn)入現(xiàn)值/現(xiàn)金流出頓現(xiàn)值）計組算2、PI法的判斷習(xí)依據(jù)PI=叉22023槐/4/2毒534公司金融敬學(xué)三、內(nèi)章含報酬伐率法（IRR）1、IRR計算（NPV等于零時糧的貼現(xiàn)率永。由于我什們可以借士助一些軟斧件進行計向算，因此廳，建議不汽要過分強要調(diào)如何計體算IRR）2、IRR的判斷依匯據(jù)IRR魔=12腿0%四、回礙收期法明（PP）1、PP的計算（沙兩個計算柴口徑）PP=如100慰/22搏0PP=1治00/2墊002、PP的判斷依盜據(jù)2023佩/4/2寒535公司金男融學(xué)第二節(jié)鹽資躬本預(yù)算宗方法的逝比較和爪選擇NPV和IRR是最不易防犯決策錯單誤的資本汪預(yù)算方法一、NPV優(yōu)于IRR的理由1、內(nèi)含列假設(shè)的笑穩(wěn)健性2、IRR在融資決波策時產(chǎn)生個誤判例：時期0疫1還2框3現(xiàn)金流+10鉤00謠-36與00數(shù)+4征320牲-17匹28IRR：20%斗N父PV（10%）：-0.配75202刷3/4央/2536公司金宜融學(xué)3、現(xiàn)金流欺形態(tài)和IRR的不確將定性正常形絹態(tài)時：IRR和NPV具有可膛替代性非正常房誠形態(tài)時蜜：IRR可能出脈現(xiàn)無解猜或多解4、互斥方壩案的悖論例：時期0榆1趣I薦RR樂N湯PV（10%）A籠-100草00香+200邊00輝10挺0緞+818密2B區(qū)-200除00不+350胃00塊75扎+118身185、利率期榨限結(jié)構(gòu)下祖的困惑202弊3/4咬/2537公司金融霞學(xué)第三節(jié)NPV法則的實險際運用一、現(xiàn)金灣流估計1、現(xiàn)金流酬發(fā)生的時冬刻2、現(xiàn)金浸流數(shù)量顯估計（1）現(xiàn)金王流的范館疇相關(guān)性（拒比如以舊咸換新）、廊替代性----（2）現(xiàn)金暴流的估膨計202識3/4斧/2538公司金融傷學(xué)年增量漫現(xiàn)金流租的估計砌方法2023谷/4/2僻539公司金賺融學(xué)0膏1巧2騎3畢4群5銷售收濃入200漏20互0有2棒00漠200昏20艦0經(jīng)營成五本-60艙-60繁-掠70盛-7盜0較-8貝0折舊-60瞞-拳60塘-狼60簡-6寇0口-60殘值估疲計80稅前利潤80瘡8甲0摩70教70貸60+英30所得稅愛（50%）40同4兄0浩35朽35絨45經(jīng)營現(xiàn)插金凈流譽量100罪1垃00齒95參9棵5像105+50營運資本-6漸-8螺4宵10投資額-350項目總板現(xiàn)金流-350掀100宋94杰87炮9紡9夸16憲5殘值變四現(xiàn)與帳句面殘值汽差異的景處理折舊稅夸盾效應(yīng)純解釋2023工/4/2第540公司金砍融學(xué)二、NPV法則舉任例1、不同生顯命周期投脅資的比較例：0托1紅2攻3稱4設(shè)備A津500惑12偵0頑1乎20財12病0設(shè)備B漫600倒1底00胖1霞00北10擇0映1缺00假如兩至種設(shè)備謝每年所材產(chǎn)生的棵現(xiàn)金流典入一致則兩種設(shè)李備在貼現(xiàn)剖率為10%時的成本洽現(xiàn)值分別擦為：設(shè)備A：798鉗.42啞=50敏0+1棉20A30.1設(shè)備B：916王.99均=60救0+1史00A40.12023乎/4/2授541公司金融炕學(xué)（1）循環(huán)賄匹配比駕較法假如設(shè)備屠壽命短于驗該項目持疑續(xù)時間，偶又假如該譯項目可持骨續(xù)12年。則：設(shè)備A將有四撞個循環(huán)褲，12年成本舒現(xiàn)值為篇：218他8=7剃98.摟42+槽798內(nèi).42腳/(1珍.1)3+79渣8.4摟2/(近1.1耀)6+798域.42/選(1.1受)9設(shè)備B將有三個糧循環(huán)，12年成本閑的現(xiàn)值錫為：1971糠=916辨.99+鍬916.爽99/（1.1）4+91辭6.9指9/（1.1）82023浴/4/2粱542公司金融伐學(xué)（2）約當(dāng)浮年均成輪本設(shè)備A約當(dāng)年均石成本：321萄.05設(shè)備B約當(dāng)年均塑成本：289映.282023雷/4/2脖543公司金膠融學(xué)2、設(shè)備重嬸置決策（皂新設(shè)備替競換舊設(shè)備佛決策）例：（1）假如揪新設(shè)備朋購置成沿本為900穗0元，使童用年限丑為8年，每霞年的修斑理費預(yù)忘計為1000元，該設(shè)之備殘值為0。貼現(xiàn)總率為15%。（2）假如勤新舊設(shè)各備產(chǎn)生截的年收財入一致戶。（3）假如已驕有設(shè)備修捐理費逐年拴上升，殘陪值逐年減朗少，即：時間盒修吐理費與殘值0稱0幟4饞0001醫(yī)100唱0牛250伐02捐200汪0零150監(jiān)03渠300破0尾10004宣400陷0板0202破3/4梨/2544公司金融禿學(xué)新設(shè)備的暗約當(dāng)年均湯成本的計宿算過程為既：PV=9擁000+豬1000刪A80.15=128腳33元約當(dāng)年均鉗成本為=28荒60元保留舊灑設(shè)備：PV=議400盡0+1裕000婆/1.父15+狐200器0/1鋤.152+30恩00/歌1.1聞53+40避00/紅1.1叨54=115盼47.9元約當(dāng)年殘均成本=36蓮42.個8元2023棍/4/2下545公司金融滑學(xué)3、互斥財方案選回擇（1）不同規(guī)俊模互斥方拆案選擇例：天創(chuàng)公司迎資源有限勿，只能在C、D兩個項目億中擇其一嶺進行投資刊。C、D兩個項瘋目的現(xiàn)唯金流、州內(nèi)含報余酬率以素及凈現(xiàn)幕值見下料表。時刻0時刻1傲IRR（%）NPV軋10%C項目-120辨0萬元+30揀00萬元150醋%啄+15折27.繡3D項目-15旁00萬元+350乞0萬元133%載+魄1681運.8時刻0時刻1常IR全R呀NP內(nèi)V10%項目D-C-300萬元+35邪0萬元16.6框%芬+腹154.腿5202秘3/4憲/2546公司金地融學(xué)（2）相同規(guī)壓?；コ夥綏畎高x擇內(nèi)含報酬絡(luò)率和凈現(xiàn)鍛值在互斥此方案排序醉上的差異質(zhì)可能因為售現(xiàn)金流入蹲的規(guī)模和鋒發(fā)生的時述間不同而串造成的。例：天創(chuàng)公蜂司擬在欣相同投兼資規(guī)模蟻的兩個報項目間面擇其一蓄進行投聰資，兩泳個項目連的現(xiàn)金珠流、內(nèi)萌含報酬覺率以及屈凈現(xiàn)值登見下表猾：時刻0時刻1時刻2時刻3時刻4---愧----齡-IRR琴NP釋V10%項目E-100合0祥+550樸+裝550露+5芽50趣0月30氣%+長367.術(shù)85項目F-10父00敏+夜200紋+20橫0列+2硬00慈+擾200鮮-滋---則--亡2昆0%概+1攝000均衡點16%如果第購二年增側(cè)長機會善（-50尼0），在資乏本約束條連件下的選磁擇2023眉/4/2究547公司金擔(dān)融學(xué)第四章貞投返資風(fēng)險組調(diào)整和確實物期慢權(quán)第一節(jié)舞投資風(fēng)宜險調(diào)整泊方法一、風(fēng)蘆險來源現(xiàn)金流量拾的不確定捧性二、風(fēng)段險調(diào)整軍方法1、分子（伐0-1,轉(zhuǎn)化為蝦確定性燒等值）哈、分母鹿策略（個風(fēng)險溢罩價）例：某估項目有逗效期5這年，貼貫現(xiàn)率1咽5%，斷假定有劣效期內(nèi)坡的現(xiàn)金凱流一致敞，見下謊表。2023寧/4/2孤548公司金融仔學(xué)項目艇第0年噴第1年收入紛6采000李(30敲00X2)變動成本運-3史000(用3000X1)固定成危本斷-糕179避1折舊仿(15體00/澆5)-300稅前利少潤吩9浸09稅收（3吉4%）-30懸9凈利潤幅6摟00現(xiàn)金流膀入量潑9墨00初始投遲資額賞-衣150咱0NPV懲=-1輛500滴+90鴨0[（1+15或%）5-1尤]/1避5%（波1+1次5%）5=15巴17202無3/4幫/2549公司金弓融學(xué)分子策沈略：根據(jù)未來哥不確定性屬大?。ú黄_定越大勾，系數(shù)越取?。?，將瓶未來不確葛定的現(xiàn)金常流（900），折蠅算成確端定性等芽值。然恢后計算NPV。分母策略跟：根據(jù)未兄來不確和定性大產(chǎn)小，調(diào)妨整貼現(xiàn)磨率，不呢確定越貧大，貼付現(xiàn)率將牙被調(diào)得補越高，氣反之，敢則調(diào)低被。然后攤計算NPV。202嬌3/4厭/2550公司金轟融學(xué)2、靈敏度株分析目的：分扔析各因素宋對項目凈撒現(xiàn)值的影要響程度，嘴控制敏感篇性最強的報因素，使刻得項目按執(zhí)預(yù)期執(zhí)行貨。年現(xiàn)金凈仇流入=[(PXQ-PXVC)蜘-FC丘-D-館I](從1-t朽)+D202凍3/4利/2551公司金節(jié)融學(xué)變量悲觀估計悲觀NPV正常估計正常NPV樂觀估計樂觀NPV市場規(guī)模（數(shù)量/年）5000-1802100001517200008154市場份額（%）20-696301517505942售價1.9853215172.22844單位變動成本1.2189115170.82844固定成本189112951791151717141628投資190012081500151710001903202忍3/4危/2552公司金市融學(xué)顯然，市痛場規(guī)模等選因素是敏貝感性較大仍的項目。助公司應(yīng)該桂積極拓展鑰市場，保醒持住市場去占有率，城使得項目曉的實際走宣勢和預(yù)期所相吻合。202絕3/4昆/2553公司金燥融學(xué)3、情景分屢析法情景分爆析法是格對單因江素敏感刪性分析衡法的修水正，事雕實上，踩項目在龜實施過唱程中，滲會面臨如眾多因呆素同時描產(chǎn)生作坐用和影適響的情房誠況。例：假翁如未來婦油價上創(chuàng)漲，天鋸創(chuàng)公司勞擬投資益的零件狂項目可罪能有更國大的贏肉利空間海。由于危油價上框漲，自窗行車零百件市場慰將額外保獲得一水定的增區(qū)長，同甲時，售曬價和成卡本也將炸有不同井程度的域上升。2023襲/4/2途554公司金融宋學(xué)正常估烘計腎油價腿上漲后首估計變量NPV變量NPV益1市場規(guī)霜模50萬件+2.只29捧7恩0萬件+13出.96萬元市場份額10%涂+2榜.29脊10朋%痛+13.妨96萬元單位售異價2元/件+2.2哨9爹2.4元/件+13腫.96萬元銷售收入10萬元+2.2紀(jì)9停16.8萬元+13.熔96萬元單位變動鞭成本1元/件+2.偉29擱1.重1元/件+13箱.96萬元固定成逃本2萬元+2.引29求2.示3萬元+13.物96萬元折舊費1萬元/年+2.2餓9眉1萬元/年+13.奸96萬元202同3/4雞/2555公司金融默學(xué)4、決策桌樹分析決策樹寶分析法首是傳統(tǒng)箏風(fēng)險調(diào)森整方法英中唯一宴的一種乖動態(tài)分芬析法，呼它可以桶將未來戒可能發(fā)留生的情推形都予菌以考慮納的一種經(jīng)方法。例：假定端某項目在踩決定是否虜大規(guī)模生憂產(chǎn)之前須擴進行試銷恐和開發(fā)，摩為此需投士入1億元首。試銷成促功的概率峰為0.7僻5，失敗磁的概率為垃0.25丑。如果成胖功，則需錦投入15廉億元，有撫效期為5革年，假定訂每年產(chǎn)生濕的現(xiàn)金凈森流量為9頸億元。在第一救年底：芽有兩個NPV，分別汽是1517和0。第一年遲底的期幅望收益型=0.截75X15壺17+叮0.2茶5X0晃=11歡38萬元第0年：些1138希/1.1微5=89踢0萬元202模3/4賣/2556公司金驢融學(xué)5、盈虧川平衡點鵲分析會計盈鳴虧平衡阻點:(固定成本妨+利息+折舊)(1扭-T)眠/(單位售價布-單位變羞動成本)(1-T另)金融盈御虧平衡什點：[EAC攻+利息（1-T）+固定成武本(1-湊T)-折舊XT]證/(單位售銷價-單候位變動拴成本)(1-報T)EACχAnr=CF0設(shè)NPV坦=0則：OCF=島CF0/Anr[(P-VC萬)Q-便I-D良-FC位](1非-T)竭+D=CF0/Anr202憂3/4帽/2557公司金融瓜學(xué)公司創(chuàng)造儲正NPV的途徑1、率先慎推出新產(chǎn)旬品（比如勻蘋果公司獸推出第一聚臺個人電劫腦）2、拓映展比其勞他競爭董對手更辟低的成序本提供企產(chǎn)品或皮服務(wù)的家核心競硬爭力（鐮本田開愧發(fā)小型尸發(fā)動機男技術(shù)高嘗效生產(chǎn)潮汽車等絞）3、設(shè)戚置其他娛公司難變以有效當(dāng)競爭的厘進入障漁礙（寶奶麗來公奸司掌握痕的即拍寫即洗的辦技術(shù)）4、革新粱現(xiàn)有產(chǎn)品授（克萊斯畏勒推出微脈型汽車）5、通違過有創(chuàng)擋意的廣憂告和強縮慧勢營銷兇網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)味造產(chǎn)品倉的差別螞化（可桌口可樂號）202佩3/4扇/2558公司金融段學(xué)第二節(jié)墻實物期草權(quán)和資本偽預(yù)算一、凈卻現(xiàn)值法的則的缺漸陷1、主觀預(yù)瞞測2、靜態(tài)（肺除決策樹雅分析法之腥外）二、應(yīng)室該引入罪柔性投某資策略在項目筒實施過傷程中，錦有許多麗柔性投蓋資策略詠，因此詳，項目混持有人近可以依論據(jù)未來兼事件發(fā)鄰展的不趣確定性惹做出一廈些或有白決策，穗而不是郵簡單的每接受或運永遠拒蟻絕。202循3/4顆/2559公司金世融學(xué)三、吊金融期組權(quán)及其球價值評找估1、看漲期婦權(quán)和看跌界期權(quán)2、平價落關(guān)系（1）看漲看據(jù)跌期權(quán)的偷效應(yīng)（2）看漲老和看跌拜期權(quán)的丸平價關(guān)述系202慢3/4兄/2560公司金禍融學(xué)3、期權(quán)價王值的決定（1）股票價召格（2）利率響水平（3）到期明日（4）風(fēng)險（5）執(zhí)行價埋格2023捎/4/2題561公司金融芒學(xué)4、布萊克-斯科爾衣斯模型（1）傳統(tǒng)后定價方偏法的無控奈和期斤權(quán)等價海物例：買入一奮份看漲省期權(quán)，筑執(zhí)行價盒為100元/股，目前管價格為100元/股，無風(fēng)勇險年利率傾為5%。在未籌來的一附年里，肉股票價址格僅有駱上漲10%或下跌10%兩種情膝形。期權(quán)等價哥物為：購紙入半股該周公司股票房誠，且按無顫風(fēng)險利率貓借入約42.8閘6元。期權(quán)價值密：7.14元利用避蟲險比率泥求購置摘的股票粉數(shù)=期權(quán)價格膊可能的變亦動幅度/股票價盤格可能遼的變動膏幅度202嗎3/4薄/2562公司金融倆學(xué)（2）風(fēng)險中鼠性定價在風(fēng)險嘉中性的透世界里墳，投資苗者承擔(dān)屯風(fēng)險不介需要額摘外的補寒償，所黑有股票鍵的期望揭收益率傻均為無孩風(fēng)險利狀率。股票投資增的期望收昂益率就是炸無風(fēng)險利寺率上漲概率x10%起+下降概率x（-10%）=5%0.75爬x10+謹0.25和x0=7純.5元202潤3/4淘/2563公司金融音學(xué)（3）二叉樹果法例：買入一份版看漲期權(quán)該，執(zhí)行價填為100元/股，目前草價格為100元/股，無滔風(fēng)險年堂利率為5%。在未來摩半年后，濁股票價格喘僅有上漲10%或下跌10%兩種情形盈，一年后辨，股票價鑼格有120、100和80元三種刷價格。202內(nèi)3/4某/2564公司金融占學(xué)（4）布萊克-斯科爾斯麗定價公式看漲期權(quán)霜價值=（避險比兄率χ股票價挨格）-銀行借款買進期彼權(quán)價值副（看漲段期權(quán)價售值）=SN(得d1)-X尤e-rtN(d2)202屠3/4象/2565公司金融祝學(xué)四、實追物期權(quán)存對資本識預(yù)算的幕影響1、實物期叫權(quán)類型延遲期堤權(quán)（看露漲期權(quán)急）擴張期權(quán)頂（看漲期臘權(quán)）收縮期罰權(quán)（看究跌期權(quán)艙）放棄期鄉(xiāng)豐權(quán)（看的跌期權(quán)絡(luò)）轉(zhuǎn)換期權(quán)震（看漲期覽權(quán)）增長期腰權(quán)（看浸漲期權(quán)隱）202拐3/4淚/2566公司金融談學(xué)2、特點復(fù)雜程度膏高（1）實物徐期權(quán)難者以識別竭。（2）實物期郵權(quán)的有效似期和行權(quán)冠價格具有偶隨機性。酸實物期權(quán)太盡管存在都有效期，瓦但是，有息效期并不掏像金融期所權(quán)合約規(guī)貨定的那么權(quán)具體。投堆資項目有射效期受新運技術(shù)替代宜、競爭者租進入等影售響很大，響一旦投資槍項目伴隨燈著新技術(shù)陳出現(xiàn)而提越前退出市喝場，實物正期權(quán)的有脖效期將縮學(xué)短。此外貓，實物期允權(quán)執(zhí)行價突格也具有減隨機性，崖是一個隨恭機變量。（3）實物期判權(quán)的數(shù)量駐具有集合距性。嵌入凡在目標(biāo)項碌目上的實飾物期權(quán)往愉往那個不蝴止一個，從往往是由章多個實物釀期權(quán)組成赤的一個集勤合。比如篩，嵌入在續(xù)土地開發(fā)葡項目上的賭實物期權(quán)催可能包含沖土地價格磨升值所引疫發(fā)的擴張達期權(quán)、房腹地產(chǎn)市場系前景尚不漲明朗下的米延遲期權(quán)踩等。（4）實物惰期權(quán)行廚權(quán)的條虜件性。撤盡管嵌濟入在目秧標(biāo)項目脊上的實體物期權(quán)橡是一個李期權(quán)集詢合，但康是，這廊些期權(quán)保的行權(quán)糖時間存悔在先后克。（5）實物期賢權(quán)具有相吹關(guān)性。由趴于實物期只權(quán)行權(quán)的鼓時間存在蕩先后，因型此，實物筒期權(quán)是不戀可加的。價但是，實席物期權(quán)之國間存在相運關(guān)性，先撈行權(quán)的實毀物期權(quán)會殺對隨后行詞權(quán)的實物覽期權(quán)的價泛值產(chǎn)生影甩響。比如噸，擴張期張權(quán)行權(quán)在姐先，放棄職期權(quán)在后辮，那么，紫放棄期權(quán)博的價值高穗低必然受討擴張期權(quán)掏影響，或哥者說，放邪棄期權(quán)之甚前有無擴仆張期權(quán)將殲對放棄期追權(quán)價值產(chǎn)瀉生不同的丹影響。202病3/4艇/2567公司金篩融學(xué)定價困袋難（1）標(biāo)的資謊產(chǎn)不參與煉交易。對音于以交易之的股票為奇標(biāo)的物的溝金融期權(quán)北來說，假落設(shè)基礎(chǔ)資紀(jì)產(chǎn)參與交豪易。這一脂假設(shè)對金勵融期權(quán)來量說是合理投，因為理閉論上可以換利用標(biāo)的膛資產(chǎn)（股勺票）和無愚風(fēng)險借/貸構(gòu)建一遺個復(fù)制資皂產(chǎn)組合來拒計算金融索期權(quán)價值孫。但是，舞對實物期懲權(quán)而言，錯標(biāo)的資產(chǎn)狗不參與交拼易。（2）資產(chǎn)坐價格的供變化是齒不連續(xù)棕的。布猾萊克-斯克爾豆斯定價傾模型基僅于資產(chǎn)拾價格變拒化連續(xù)障的前提它假設(shè)之柴上。但嘗是，大甘多數(shù)實般物期權(quán)據(jù)存在價石格跳躍灘現(xiàn)象。（3）方差難容以在存續(xù)族期內(nèi)保持渴不變。方責(zé)差已知且狡在有效期騰內(nèi)保持不款變的特征葬適合于以包交易股票苗為標(biāo)的物奧的短期期丹權(quán)。但是化，當(dāng)期權(quán)勢理論應(yīng)用家于長期實共物期權(quán)時杏，方差在效長時間內(nèi)隨難以保持甲不變，因籌此，這一躁假設(shè)存在夠問題。（4）行權(quán)不駐可能在瞬小間完成。哪行權(quán)在瞬朽間完成假螞設(shè)適用于廈金融期權(quán)桑，但該假早設(shè)在實物挖期權(quán)行權(quán)夏時，就很筐難成立。202怖3/4繳/2568公司金瓦融學(xué)3、實物童期權(quán)對矩資本預(yù)黑算的影狀響（1）擴張期質(zhì)權(quán)以及影啦響例：某百為貨公司考陳慮投資一宰家企業(yè)，慮建廠的成讀本為1億請元，該項誕目預(yù)計的芳現(xiàn)金流入遷現(xiàn)值為8巴000萬由元。該企情業(yè)在未來渾五年中擁疑有擴張期芝權(quán)，擴張丟成本為2寄000萬附元。目前尸擴張產(chǎn)生促的預(yù)期現(xiàn)取金流入現(xiàn)泥值為1.赴5億元。職未來現(xiàn)金駱流存在不兼確定性，詠方差為0用.08。NPV搞=80荷00-賞100僻00=鞠-20捎002023秒/4/2董569公司金融債學(xué)擴張期權(quán)績的價值（絨沒有延遲剝成本）買進期灰權(quán)價值隨=SN(d1)-X關(guān)e-rtN(d2)基礎(chǔ)資產(chǎn)覺價值=1都5000步萬元（*流*實物期載權(quán)很難估映算基礎(chǔ)資次產(chǎn)價值）執(zhí)行價堵格=2替000銅萬元基礎(chǔ)資產(chǎn)印價值的方濤差=0.喘08期權(quán)的有亮效期=5埋年（**飼實物期權(quán)似的期限實術(shù)際上是不漆確定的）5年內(nèi)無察風(fēng)險利率馳=6%買進期揮權(quán)價值普=15鉆000伏（0.誤631授6）-溝200敏0e(-0達.06貨)(5雅)(0.雅383雄3)=37旦91萬元202妄3/4午/2570公司金融賞學(xué)（2）延遲期夏權(quán)及其影庸響例：某企渠業(yè)擁有一喊項期限為見20年的駛專利。盡賊管該專利忌很好，但個是投入生基產(chǎn)后，生疲產(chǎn)成本高緞且市場較芒小。假定鈴生產(chǎn)的初涉始投資為設(shè)500百信萬元。如困果現(xiàn)在開東始生產(chǎn)的膛項目的現(xiàn)請金流現(xiàn)值遵為350飛百萬元，蕉基礎(chǔ)資產(chǎn)洗價值的方襖差為0.委05。買進期權(quán)叮價值=SN(d1)-X潛e-rtN(d2)基礎(chǔ)資卷產(chǎn)價值漲=35架0百萬趨元執(zhí)行價折格=5推00百穿萬元基礎(chǔ)資產(chǎn)由價值的方害差=0.宵05期權(quán)的有倘效期=2獸0年20年內(nèi)棚無風(fēng)險利憑率=7%年推遲成霜本（相當(dāng)?shù)挠诠衫斩家媛剩?存1/20客=0.0洗5202驚3/4鍛/2571公司金融覽學(xué)買進期捕權(quán)價值轟=35珍0e(-0.宏05)(浸20)（0.7袋065）凡-500e(-0禿.07雁)(2輛0)(0.撞324戴0)=51.腹02百萬崗元說明盡管衡現(xiàn)在不擬覆將專利投謙入生產(chǎn)，勢但持有該久專利是有昆價值的，努是值得等偽待的。202踐3/4括/2572公司金融團學(xué)（3）放棄懲期權(quán)及瘦其影響擁有放綱棄期權(quán)劑的凈現(xiàn)普值=0墊如果V>L=L如果V<(=辭)LV：項目執(zhí)彈行到有鹿效期末款的剩余損價值L：同一時字間點上墳的放棄燭價值例：一早個10芳年期項馳目，需美投資1舊000院0萬元舉，預(yù)計導(dǎo)現(xiàn)金流滋現(xiàn)值1拜100言0萬元彩。盡管禿現(xiàn)值很桂小，只優(yōu)有10劈燕00萬植元，但鞋其擁有奏放棄期它權(quán)。如紅果放棄怒，項目猶的凈殘碌值為5白000翅萬元。栽現(xiàn)金流哀現(xiàn)值的臺方差為取0.0蔥6。202畏3/4嶺/2573公司金融侄學(xué)基礎(chǔ)資召產(chǎn)價值興=11鋒0百萬淚元執(zhí)行價格派=50百歇萬元基礎(chǔ)資俘產(chǎn)價值莖的方差西=0.比06期權(quán)的編有效期汗=10井年10年內(nèi)敏無風(fēng)險利缺率=7%年推遲話成本（到相當(dāng)于唉股利收和益率）走=1/心10=暫0.12023牌/4/2玻574公司金融半學(xué)買權(quán)和賣剝權(quán)平價：看跌期間權(quán)價格-看漲期權(quán)墓價值=執(zhí)行價格頌現(xiàn)值+股利現(xiàn)值-股利現(xiàn)積值-標(biāo)的資迷產(chǎn)價格看漲期權(quán)盾價值=19.績41百萬元看跌期權(quán)信價值=19融.41-鄰110e(-0狡.1)奧(10興)+50e(-0.習(xí)07)(滋10)=3.圈77百萬元202發(fā)3/4頭/2575公司金融昆學(xué)第五章與長期融街資第一節(jié)統(tǒng)資本市睜場有效性一、資殘本市場得市場有親效性1、價格總效是正確的2、沒有僵免費的喘午餐二、資本騙市場異常拋現(xiàn)象資本市張場有效厘性告訴刃我們，蛙相對于言實物資慌產(chǎn)市場商，資本焰市場更凝具競爭謊性，更獄有效，千公司尋臭求價值拍增值的巴融資決亮策更加條困難。2023斥/4/2荒576公司金究融學(xué)第二節(jié)拼普通股一、普通混股的基本克要素二、募斯集方式1、公開莫發(fā)行2、私募3、上架畫發(fā)行4、投資銀蹲行及其服價務(wù)2023做/4/2竄577公司金簽融學(xué)三、認股避權(quán)證1、特點2、認購?fù)絻r格3、認股權(quán)焦證的價值2023撕/4/2旺578公司金融葵學(xué)第三節(jié)都公劃司債券一、公問司債券雖的基本盛要素二、公色司債券褲的種類1、按抵冊押擔(dān)?？錉顩r進望行分類2、按利尊率進行尿分類3、按嵌入耐期權(quán)的不辣同進行分折類三、債券灘的發(fā)行和恰承銷四、利率蘋變動對債幻玉券價格的頭影響五、信恐用評級愚機構(gòu)202守3/4句/2579公司金融鏡學(xué)第四節(jié)哨公貝司融資奶決策原負則一、長幫期融資楊決策的蓋成本和鐮收益1、長期異融資決吉策可以預(yù)提升公賺司價值（1）長期劇債務(wù)融酸資具有蠅稅盾效插應(yīng)（2）長期描債務(wù)融深資可以錫減少代桿理成本2023霞/4/2盲580公司金條融學(xué)2、長期扯債務(wù)融性資的局蓮限性1、長期量資本的夠使用成盈本（1）債務(wù)融雪資成本稅前成翅本稅后成古本（2）普通藝股融資拆成本股利（3）優(yōu)先股龍融資成本股利（4）留存從收益成捎本機會成本2023途/4/2看581公司金袖融學(xué)2、財務(wù)這困境成碑本（破保產(chǎn)成本廟）3、代理成媽本2023糠/4/2招582公司金融悲學(xué)二、長期治融資決策橡的法則1、以是茫否增加可公司價富值為長礎(chǔ)期融資策決策的茅法則2、資本結(jié)反構(gòu)決定2023鄙/4/2父583公司金融緊學(xué)第六章資本結(jié)構(gòu)歐理論第一節(jié)窩現(xiàn)代資逃本結(jié)構(gòu)理帆論一、MM理論假設(shè)條件籍：無稅、墳完善資榨本市場機、個人伸與公司鳳借款成認本相同解、借款狹無風(fēng)險補、未來共現(xiàn)金流傻固定1、無稅MM理論：命題1（MM蘆Pro呼pos析iti康on箭I）實為企星業(yè)價值捷模型它表示為吳：任何企薯業(yè)的市場唉價值與其鍵資本結(jié)構(gòu)舊無關(guān)，不脊管有無負蹲債，企業(yè)煮的價值等雖于預(yù)期息暴稅前收益灰（Earn存ings蓄Bef六ore茫Inte微rest捐and邊Tax糾,簡稱EBI猜T）除以適用飯其風(fēng)險等榴級的報酬爐率。用公脹式表示如敏下：Vl=Vu=EB幻玉IT/誼K0202粱3/4怎/2584公司金數(shù)融學(xué)某公司情資本結(jié)腳構(gòu)如下攀表：項目當(dāng)前計劃資產(chǎn)8000元8000元負債04000元權(quán)益8000元4000元利息率10%10%每股市場價值20元/股20元/股流通在外的股票400股200股2023豆/4/2絮585公司金融闊學(xué)當(dāng)前資本呼結(jié)構(gòu)杠桿羞作用項目經(jīng)濟衰退預(yù)期經(jīng)濟擴張ROA5%15%25%收益400元1200元2000元ROE5%15%25%EPS1元/股3元/股5元/股2023丹/4/2水586公司金極融學(xué)計劃資碌本結(jié)構(gòu)惱的杠桿冰作用項目經(jīng)濟衰退預(yù)期經(jīng)濟擴張ROA5%15%25%收益400元1200元2000元利息-400-400-400息后收益0800元1600元ROE020%40%EPS04元/股8元/股2023狀/4/2區(qū)587公司金裁融學(xué)策略1：買入杠桿企業(yè)100股項目衰退預(yù)期擴張杠桿企業(yè)EPS048每100股收益0400800初始成本：100@20=2000元策略2：自制財務(wù)杠桿項目衰退預(yù)期擴張無杠桿公司每200股收益2006001000借入2000元的利息-200-200-200凈收益0400800初始成本：200@20-2000=2000元202主3/4站/2588公司金忽融學(xué)命題II（MM憂Pro裂pos直iti納on康II）為企業(yè)股右本成本模唇型由于權(quán)栽益資本席的風(fēng)險航隨財務(wù)捏杠桿而摩增大，暈因此，匠期望收鴉益率與綠財務(wù)杠辟桿之間封存在正眾相關(guān)關(guān)哥系，即測負債企臟業(yè)的權(quán)氣益資本蠅成本等談于相同反風(fēng)險等聾級的無截負債企可業(yè)的權(quán)愛益資本災(zāi)成本加筋上一筆園風(fēng)險報蛋酬。其舞公式為作：Ks=K0+RP=K0+(K0-Kb)(B/芹S)有負債決企業(yè)的彈股權(quán)成塌本隨著館債務(wù)上纏升而上原升，彌想補了舉后債低成裂本所帶意來的好巧處。2023波/4/2嫩589公司金撿融學(xué)例：1．某公司她是一家完掉全權(quán)益融梅資的公司秤，共有25斤00萬股普通囑股發(fā)行在伍外，每股轉(zhuǎn)市價10元?，F(xiàn)在畫公司宣稱閑將發(fā)行1.60億元的債且券，并用宏所獲得的稍現(xiàn)金回購持部分股票睛，那么（a）這一題消息的周發(fā)布對門股票的站市場價律格有何攜影響？（b）新發(fā)的各這些債券霸能回購多首少股普通巷股？（c）資本結(jié)疑構(gòu)變化后飼公司（包杠括權(quán)益和友負債）的日市場價值鄭多少？（d）資本結(jié)融構(gòu)變化后逗公司的負蓬債比是多危少？（c）如果有順人獲利或糧受損失，趙這將是誰園？2．某食拆品公司80%是權(quán)益融寫資，20%是負債融跡資，其普馳通股的期技望收益為12%，負債利浸率為6%。假定債冷券無壞賬持風(fēng)險，試好作圖顯示攤該公司在嚼不同的權(quán)籠益負債比宇下普通股龜?shù)钠谕胀咭鎟E以及普通羅股及債權(quán)硬總和的期補望收益rA。3．試說跟明下面彎的論點率錯在哪袋里。（a）隨著涉公司負瞎債的增叮加，債市券的風(fēng)枯險越來堡越大，構(gòu)債券持出有者和唇股東要象求的收夏益也就龜越來越崇高。因機而可通壇過減少衡負債在滋總資產(chǎn)峽中的比聲重來減禁少債券艷和權(quán)益府的成本菊，這樣墾對雙方怠都較有躲利。（b）適度鴿的負債輪將不會擺明顯加永大公司右陷入財仍務(wù)困境環(huán)或破產(chǎn)薯境地的欣可能，球因此，戀適度的紫負債不把會使股用東要求窗增加股遷票收益巾。2023晉/4/2毀590公司金誕融學(xué)2、有稅MM理論命題I:為企業(yè)價隔值模型該模型快表示，雅負債企曲業(yè)的價糕值等于猾同一風(fēng)屆險等級炊中某一修無負債份企業(yè)的紐奉價值加話上稅盾橫效應(yīng)的辣價值。捉其公式傾為：Vl=EB商IT(郵1-Tc)/K0+TcKbB/Kb=Vu+TcB202狐3/4軟/2591公司金融墨學(xué)命題II:企業(yè)權(quán)益殘資本成本幟模型Ks=K0+(K0-Kb)(1-懼Tc)B/S權(quán)益資本序成本隨財百務(wù)杠桿的熟增加而增估加。但是冶，由于（1-Tc）<1務(wù)，因此界，稅盾北效應(yīng)使夾得權(quán)益圖成本的釣上升幅怨度低于憤無稅時饅上升的律幅度。匯因此，膏負債增及加了企傾業(yè)的價佳值，降置低了加情權(quán)平均潛成本。2023特/4/2心592公司金春融學(xué)例：歐米加公廣司有100艙0萬股流通嗚股，當(dāng)前姿交易價格暗為每股55元，公司星估計股東循的期望收閃益率約為12%。公司還農(nóng)以7%的利率慎發(fā)行有4.5億美元喬的長期土債券，樂公司所池得稅稅勸率為35%。（a）歐米加伶公司的稅勁后WACC為多少？（b）如果傳歐米加躍公司完脫全沒有偷負債，歡其WACC將會高賞出多少鐘？注：萌在回答觀此題時鉆，可以牧假設(shè)公精司整體盞的貝塔慕（βA）不受咸資本結(jié)狀構(gòu)及負愁債利息第抵稅所遮帶來的楊避稅的獄影響。2023崗/4/2推593公司金融巷學(xué)3、米勒模羽型M.M吐ill柳er,悟”De艷bt收and罷Ta爹xes僑”,Jou跨rna瞇lo常ff謠inn灶ace(Ma知y1兄977閉)如果將債侵務(wù)資本引報入，那么砌，企業(yè)每舉年的現(xiàn)金沸流具有多曠元性。企生業(yè)的現(xiàn)金據(jù)流可以分秒成屬于股濫東的現(xiàn)金葵流和屬于們債權(quán)人的嗚現(xiàn)金流。賀用公式表莖示為：CF=叼(EB然IT-陶I)(歉1-Tc)(1低-Ts)+I(秤1-Tb)=EBI急T(1-暈Tc)(1-您Ts)-I(郵1-Tc)(1國-Ts)+I肥(1-迫Tb)=EB倉IT(1登-Tc)(1-奴Ts)-乖KbD(1-膀Tc)(1偽-Ts宵)+KbD(1-絞Tb)=EBIT閘(1-Tc)(1-劍Ts)+KbD(1駛-Tb)[1-浩(1-Tc)(1蔑-Ts丘)/(餃1-Tb)]2023蜜/4/2累594公司金滴融學(xué)假定企兩業(yè)的經(jīng)確營期限腦的無限紀(jì)的，那牛么，有折負債企逝業(yè)的價禿值為：VL=EBIT悶(1-Tc)(1-粉Ts)/K0+KbD(1帝-Tb)[1-足(1-Tc)(1塘-Ts)/(1難-Tb)]/Kb(1-Tb)=Vu+D[層1-(隔1-Tc)(1-怨Ts)/(征1-Tb)]202竊3/4小/2595公司金魚融學(xué)二、破水產(chǎn)成本商理論VL=Vu-PV踏FD杠桿公司少價值等于江無杠桿公份司價值減臺去破產(chǎn)成烘本現(xiàn)值202蓮3/4拖/2596公司金油融學(xué)三、均衡炮理論根據(jù)均衡碰理論，公幼司市場價鴨值為權(quán)益持資本市場徒價值加上照稅盾效應(yīng)艱的現(xiàn)值，輩再減去破汁產(chǎn)成本現(xiàn)吵值。用公鄰式表示為灶：VL=Vu+PVT寇S-PV典FD根據(jù)后疏期權(quán)衡獵理論，姜企業(yè)市耀場價值姐可用以歐下公式怒表達：VL=Vu+PVT伏S-PV雞FD-P必VDCPVD摟C為代理成醫(yī)本現(xiàn)值2023紗/4/2拼597公司金附融學(xué)第二節(jié)土新資本怠結(jié)構(gòu)理論1、代戶理理論Jens始ena勺ndM墳eckl攀ing卡,19遷76,”躍Theo吩ryo辨fth洞eFi薄rm:兵Mana沙geri洲alB勒ehav穴ior,土Age餐ncy再Cost堆,an響dCa雜pita叢lSt乳ruct財ure纏”,Jou竟rna舒lo激fF揪ina枯nci畫al添Eco禽nom棵ics3,p英p.3具05-款360（1）股票代頸理成本來粗源監(jiān)控成本扯、管束成仍本、剩余糞成本（2）債務(wù)違代理成鵝本來源有債務(wù)影胃響引起的宇機會財產(chǎn)拾損失、債傻券人的監(jiān)麥控和管束走成本、破努產(chǎn)和重組勒成本202肝3/4蓄/2598公司金哪融學(xué)一、代歷理成本蝕理論(ASO(E)為權(quán)益資冠本代理成債本、Ab(E)為債務(wù)資責(zé)本代理成別本)代理成炸本At(E)ASO(E)Ab(E)E（股權(quán)資本墨/債務(wù)資字本）2023拴/4/2甲599公司金鎮(zhèn)融學(xué)例：某公司馬的大部別分設(shè)施怕都采用擠長期債饞務(wù)融資執(zhí)。公司交的違約消風(fēng)險很嘆大，但吐尚未陷罰入崩潰尿的境地卷。試說爬明：（a）為什么峽通過新股每融資來對摧正凈現(xiàn)值秩的項目進搶行投資，叫沙拉德公摟司股東還夠有可能受敢到損失？個（投資不斧足）（b）為什么犬沙拉德公懸司股東將頁現(xiàn)金投資斷于負凈現(xiàn)殿值項目卻糖有可能獲順益？（過件度投資）202哀3/4付/25100公司金犧融學(xué)二、新烏優(yōu)序理循論在信息祥不對稱公條件下六，內(nèi)部瞞人比外患部人更擴了解企桃業(yè)的財青務(wù)狀況頑以及投他資價值衫。首先，登在企業(yè)盜融資決牢策中，裝如果項倒目的NPV大于零，沫為了不讓速新股東分餐享新項目陵的利潤，母代表原有姓股東利益籃的企業(yè)管迷理者舉債啞融資.其次，突即便新宮項目的NPV大于零攤，由于都股票融脊資將使深得股價于被低估伸，投資番者的收眾益水平戲?qū)⒊^橋新項目房誠的收益障，使得笛原有股盤東利益跪發(fā)生損線失。202漂3/4簽/25101公司金融功學(xué)例：“我共驚奇地發(fā)茶現(xiàn)股票發(fā)叛行公告使側(cè)公司價值盯平均下降衣了其發(fā)行風(fēng)收入的30%。如此循高昂的享發(fā)行成星本令承犧銷商的廟認購差濟價和發(fā)養(yǎng)行管理淹成本無肌不相形冶見絀，誰這使發(fā)廁行普通雞股令人代生畏。診”問：你賺正在考控慮發(fā)行1億美元槳的股票繳。根據(jù)口過去的照經(jīng)驗，撲你估計畫發(fā)行公練告發(fā)布畢后股價剖會跌掉3%，公司的孩市場價值帽會下降所咳籌資金額炎的30%。另一方罷面，追加典的權(quán)益資欺金必須投惑資于一個點你認為有40欲00萬美元大正凈現(xiàn)裁值的項溜目。你恨會發(fā)行繞新股嗎濕？2023啦/4/2債5102公司金猾融學(xué)三、信固號理論資本結(jié)說構(gòu)是管投理者將臥內(nèi)部信啄息向市爛場傳遞遠的一種襪工具。財務(wù)杠桿復(fù)提高是一爭個積極的康信號，表滴明對未來較有高預(yù)期統(tǒng)，高質(zhì)量某公司的信床號，企業(yè)香的市場價輛值上升。為了使練財務(wù)杠嗎桿成為吩可靠的夠信息機海制，對題破產(chǎn)企炭業(yè)的管旦理者施蛇以“懲數(shù)罰”約涂束，由牽于低質(zhì)盒量公司后在任何薄債務(wù)水翅平上均秧具有較半高的邊值際期望拔破產(chǎn)成頌本，低南質(zhì)量公才司的管籮理者并閘不能模腰仿高質(zhì)浩量公司拖。2023央/4/2忙5103公司金起融學(xué)第三節(jié)糞融桶資決策笑和資本催預(yù)算一、貼搜息率調(diào)濁整法1、融資決飛策對公司寧投資決策捕產(chǎn)生影響例：天創(chuàng)茄公司擬投父資項目的頓債務(wù)融資吐和權(quán)益融筑資比重（榮結(jié)構(gòu)）和毅公司資本裳結(jié)構(gòu)基本綢一致，公浴司所得稅象率為30%。項溝目拆比丈例債務(wù)融資畜成本8%權(quán)益融躺資成本10%債務(wù)比舞重30%權(quán)益比誼重70%2023溜/4/2張5104公司金傾融學(xué)公司加權(quán)取平均資本籮成本=9.憤4%公司稅后險加權(quán)平均娘資本成本=8.6速8%202萌3/4廣/25105公司金融弦學(xué)2、融資決榴策發(fā)生后記公司加權(quán)耽平均成本鑰的調(diào)整例：假定君項目的債椅務(wù)比重由30%下降至10%，其他葉條件不腦變。第一，在任新債務(wù)比凝例形成之蒸前，債務(wù)唱比重為30%，因此飾，無杠使桿加權(quán)它平均資認本成本細為：9.4區(qū)%第二，在乓新債務(wù)比前重出現(xiàn)后牌，假定債輸務(wù)資本成騎本仍為8%（事實上郊，債務(wù)資詞本成本會誦隨著債務(wù)蟻的增加而育增加），憂則權(quán)益資墻本成本為悟：9.4狐%+（9.4%論-8%）χ11%瘡=9.5有6%9.4勢%+（9.4%茶-8%）（1