全球免稅行業(yè)分析報(bào)告

全球免稅行業(yè)分析報(bào)告2020年3月

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-600-800-226.9207.0172.8122.516.9%0%-616.33.0%6.0%-10.0%-1000-1200-1400-1600-180056.92.1%-20%-40%-16.5%-16.0%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流yoy凈投資現(xiàn)金流凈籌資現(xiàn)金流資料來(lái)源：公司年報(bào)，XXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司年報(bào)，XXX市場(chǎng)研究部股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散。2018年，團(tuán)的第一大股東）20.92%，為最大股東；各類公司和法人組成的股東集團(tuán)持股16.34%6.92%府持股5.05%14.59%例為63.82%。圖表：Dufry大股東持股情況重要股東2018年2017年海南省慈航公益基金會(huì)20.92%20.92%由代表下列各方利益的各類公司和法人組成的股東集團(tuán)：HolzerNeumann,JuliánDíazGonzález,JuanCarlosTorresCarretero,S.Cohen,JamesS.CohenFamilyDynasty16.34%18.27%Trust,DimitriosKoutsolioutsos及Capital共同投資基金有限公司卡塔爾6.92%5.09%5.05%5.00%3.25%0.77%0.48%-6.92%Franklin資源公司新加坡政府--Rupert金融公司黑石集團(tuán)5.00%2.64%-摩根大通摩根士丹利-PaulE.挪威中央銀行合計(jì)5.57%3.30%-63.82%62.62%資料來(lái)源：公司公告，XXX市場(chǎng)研究部7DufryGDP相關(guān)。Dufry自上市以來(lái)2008-2009年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，Dufry股價(jià)斷崖式下跌，直至2010年末回到危機(jī)前水平。Dufry股價(jià)走勢(shì)與全球GDP相近，、、2014和2017年股價(jià)出現(xiàn)峰值，同年GDP2019年7月8日，Dufry的市盈率為62.8倍，總市值達(dá)到45.1億瑞士法郎（45.4圖表：Dufry股價(jià)走勢(shì)接近GDP1901701501301109014%12%10%8%6%4%2%0%70-2%-4%-6%-8%503010Dufry股價(jià)(美元)全球GDPYOY資料來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部82復(fù)盤Dufry發(fā)展歷程，挖掘免稅運(yùn)營(yíng)商并購(gòu)擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)運(yùn)營(yíng)商均采用并購(gòu)方式擴(kuò)張。Dufry遵循的并購(gòu)標(biāo)的選擇規(guī)律穩(wěn)健擴(kuò)張。Dufry總部位于瑞士巴塞爾，前身為1865年創(chuàng)立的公司；1948年作為批發(fā)分銷商開(kāi)始經(jīng)營(yíng)免稅業(yè)務(wù)；1952年進(jìn)入旅游零售領(lǐng)域，在巴黎開(kāi)設(shè)了第一家免稅零售店。2003年公司更名為Dufry，隨后確定了致力于發(fā)展旅游零售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，并于2005年在瑞士上市（DUFN結(jié)合公司營(yíng)收增長(zhǎng)情況，可將并購(gòu)歷程分為以下階段：2005-2012營(yíng)業(yè)收入CAGR為18.0%。2013-2016團(tuán)，帶來(lái)大規(guī)模的并表，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速，29.9%。2017-2018收入增長(zhǎng)緩慢，CAGR為5.3%。圖表：Dufry并購(gòu)擴(kuò)張時(shí)間線100908070605040302010060%50%40%30%20%10%0%2003-200417.7%為18.0%2013-201629.9%2017-2018為5.3%收購(gòu)加勒收購(gòu)法國(guó)比免稅商分次收購(gòu)World(WDF)馬提尼克ColombiaEmeralds收購(gòu)CaribbeanCompanyLtd的8家子公司島免稅零售商SovenexSAS收購(gòu)荷蘭零售商FoodB.V.收購(gòu)4家加勒比地區(qū)免稅零售供應(yīng)商與俄羅斯的Regstaer收購(gòu)全球零售服務(wù)集團(tuán)收購(gòu)阿根成立合資廷免稅零公司并持收購(gòu)了墨GSRL西哥旅游零售商收購(gòu)捷克布拉格免稅零售商Dufry售商s有其51%的股份收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手GroupDufry和南LDF美Dufry及CEsro其瑞士全收購(gòu)希臘Follifollie集團(tuán)旗下免稅公司HDFS的51%股份完成對(duì)HDFS收購(gòu)烏拉圭、厄瓜多爾、亞美尼亞和馬提尼克的機(jī)場(chǎng)免稅店收購(gòu)了意資子公司大利的公Dufry司NetworkEdicoleS.r.l.剩分次收購(gòu)北美有稅零售商余49%股收購(gòu)8家波多黎各免稅零售公司Holdings&AG合并權(quán)的收購(gòu)Hudson收購(gòu)巴西旅游零售商Brasif及其物流平臺(tái)Eurotrade商業(yè)模式初創(chuàng)無(wú)收購(gòu)2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018營(yíng)業(yè)收入yoy資料來(lái)源：公司公告，TRbusiness，XXX市場(chǎng)研究部2.1并購(gòu)優(yōu)質(zhì)區(qū)域性標(biāo)的，擴(kuò)張各大洲業(yè)務(wù)版圖2.1.1積極并購(gòu)率先擴(kuò)張美洲版圖Dufry初期收購(gòu)標(biāo)的主要為南美洲規(guī)模較小的旅游零售企業(yè)。2005年收購(gòu)CaribbeanJewelleryCompanyLtd的8家子公司，2006收購(gòu)8Dufry著手收購(gòu)美洲大9Brasif及其物流平臺(tái)Eurotrade的Hudson，墨西哥的LatinoamericanaDutyFree（）等，經(jīng)營(yíng)地多爾等地區(qū)。2.1.2鞏固根基完善歐洲市場(chǎng)2009Dufry收購(gòu)了意大利旅游零售商N(yùn)etworkEdicole和荷蘭旅游零售商年，Dufry收購(gòu)在馬提尼克島（法國(guó)）國(guó)際機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)免稅商店的零售商SAS。2012年后，Dufry在歐洲的版圖不斷擴(kuò)張，收購(gòu)了希臘的大型免稅公司HDFS，以及莫斯科的Regstaer集團(tuán)。圖表：Dufry美洲擴(kuò)張版圖圖表：Dufry歐洲擴(kuò)張版圖2011年2009年2008年2006年2005年年年年業(yè)務(wù)未涉及資料來(lái)源：TRbusiness，XXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：TRbusines，XXX市場(chǎng)研究部2.1.3進(jìn)軍亞洲市場(chǎng)阻力較大2010年，Dufry收購(gòu)了總部位于中國(guó)香港的免稅公司GlobalServiceRetailGroup亞洲業(yè)務(wù)擴(kuò)張緩慢，主要原因有兩個(gè)方面。①市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，DFS、樂(lè)天、新羅、中免集團(tuán)發(fā)展迅猛。背靠稅市場(chǎng)。②JDC和地方國(guó)企運(yùn)營(yíng)。日本免稅運(yùn)營(yíng)商包括日本機(jī)場(chǎng)大廈株式會(huì)社、JAS-DFSNAA，均為國(guó)企或國(guó)企控股的合資企業(yè)。泰國(guó)免稅業(yè)務(wù)由王權(quán)免稅壟斷，王權(quán)免稅擁有泰國(guó)機(jī)場(chǎng)唯一免稅特許運(yùn)營(yíng)權(quán)。102.2兼并全球性標(biāo)的Nuance和WDF，鞏固全球免稅龍頭地位2.2.1Dufry規(guī)模大增，龍頭地位穩(wěn)固Dufry收購(gòu)Nuance和WDF，確立并鞏固全球免稅龍頭地位。Dufry于2014年收購(gòu)Nuance2015年分次收購(gòu)WDFNuance和WDF均為全球領(lǐng)先的旅游零售和免稅運(yùn)營(yíng)商。Nuance每年服務(wù)3,100面積約75,000亞等全球個(gè)國(guó)家和地區(qū)的66個(gè)機(jī)場(chǎng)；2013年?duì)I業(yè)額為20.95億瑞士法郎，毛利率為55.8%，實(shí)現(xiàn)EBITDA1.31億瑞士法郎，EBITDA利潤(rùn)率高于6%。WDF個(gè)國(guó)家擁有超過(guò)500家商店，員工總數(shù)達(dá)到9,500人；2014年?duì)I業(yè)總額達(dá)億歐元，毛利率為58.7%EBITDA達(dá)億，EBITDA10%。2013年，Dufry在機(jī)場(chǎng)零售行業(yè)的市場(chǎng)份額為，與第二位WDF（8.0%）相差不遠(yuǎn)，收購(gòu)Nuance和WDF之后市場(chǎng)份額增加至22.9%。圖表：Nuance盈利能力強(qiáng)圖表：WDF盈利能力強(qiáng)1600140012001000800600400200060%50%40%30%20%10%0%1600140012001000800600400200016020122013201220132014毛利百萬(wàn)）百萬(wàn)）毛利百萬(wàn)歐元）百萬(wàn)歐元）毛利率利潤(rùn)率毛利率利潤(rùn)率資料來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部2013年機(jī)場(chǎng)零售行業(yè)市場(chǎng)份額排名圖表：10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%9.5%8.0%6.2%5.7%5.4%5.3%4.8%4.5%3.8%2.6%1.9%資料來(lái)源：公司公告，XXX市場(chǎng)研究部2.2.2鞏固原有市場(chǎng)，擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖Nuance在中國(guó)大陸、香港和澳門的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，與Dufry在亞太的原有業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。WDF在歐洲市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)突出，在英國(guó)有96家門店，零售面積為3.3萬(wàn)平方米，2014年英國(guó)門店?duì)I收10.5844.0%Dufry家，鞏固了全球旅游零售業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。圖表：零售面積平方米）（百萬(wàn)歐元）WDF在歐洲和英國(guó)市場(chǎng)業(yè)績(jī)突出2014年?duì)I收2014年?duì)I2014年收占比（百萬(wàn)歐元）44.0%1472014年占比56.5%地區(qū)門店96英國(guó)33,00039,00043,0005,0001,058738除英國(guó)外歐洲地區(qū)美洲1362642330.6%18.2%7.2%523519.8%43813.5