《宏觀投資策略》

股權(quán)分置過(guò)渡期的投資策略仇彥英

主要觀點(diǎn)股權(quán)分置改革試點(diǎn)不是股市下跌的主因?qū)χ芷谛孕袠I(yè)的恐懼是下跌主動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)性缺失助跌股權(quán)分置的解決有助于改善市場(chǎng)估值基礎(chǔ)股權(quán)分置解決后將提高市場(chǎng)流動(dòng)性股權(quán)分置的解決為未來(lái)股市的發(fā)展奠定基礎(chǔ)在全流通視角下選擇股票第一部分：股權(quán)分置改革試點(diǎn)

不是引發(fā)股市下跌的主因股權(quán)分置改革試點(diǎn)不是引發(fā)股市下跌的主要原因?qū)τ谥芷谛孕袠I(yè)的過(guò)度擔(dān)憂(yōu)是導(dǎo)致股市下跌的原動(dòng)力基金集中持股的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)股市快速下滑解決股權(quán)分置的試點(diǎn)公司，市場(chǎng)表現(xiàn)較好對(duì)未來(lái)非流通股流通的預(yù)期助跌股市持續(xù)下跌的A股市場(chǎng)（1月4日－6月15日）

景氣度高的周期性行業(yè)領(lǐng)跌（1.4-

6.15）流動(dòng)性困境是股市下探千點(diǎn)的重要推動(dòng)力

名稱(chēng)代碼漲幅（％）對(duì)價(jià)方案三一重工60003116.1110送3.5派8元清華同方60010011.51向流通股東以資本公積金每10送10股紫江企業(yè)6002107.1210送3股金牛能源000937-24.9210送2.5股滬深300399300-12.27

個(gè)股對(duì)股權(quán)分置方案反應(yīng)為利好

解決股權(quán)分置試點(diǎn)打破了當(dāng)前的市場(chǎng)均衡第二部分：股權(quán)分置與市場(chǎng)的關(guān)系通過(guò)提高投資價(jià)值，提振需求短期存在供給壓力增加市場(chǎng)的流動(dòng)性互動(dòng)關(guān)系：良好的市場(chǎng)環(huán)境是解決股權(quán)分置的 基礎(chǔ)，合理的對(duì)價(jià)推動(dòng)良性循環(huán)深層次影響：為完善公司治理結(jié)構(gòu)掃除障礙， 促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高股權(quán)分置試點(diǎn)與市場(chǎng)的關(guān)系解決股權(quán)分置：提高投資價(jià)值(按照零和（無(wú)套利）對(duì)價(jià)，6.15)名稱(chēng)PEPE*PBPB*估值降低上證綜指15.3410.281.711.1533％↓深證綜指19.7114.191.681.2128％↓上證5011.607.311.801.1337％↓深證10013.309.581.681.2128％↓天相價(jià)值1009.637.031.461.0727％↓

恒生指數(shù)14.181.89

標(biāo)普50016.152.84

日經(jīng)22532.081.92

兩市目前流通市值（6月15日）：9324億元非流通股流通后的新增流通市值：12400億元按照滿(mǎn)一年后，5％的上市流通比例：新增上市壓力620億元 相當(dāng)于新上市5.8只中國(guó)石化、3.4只寶鋼股份、3.2只長(zhǎng)江電力。供給壓力預(yù)期：影響市場(chǎng)走勢(shì)

股權(quán)分置前：基金重倉(cāng)股的流動(dòng)性缺失，降低投資優(yōu)勢(shì)股權(quán)分置解決后：績(jī)優(yōu)上市公司的非流通股流通，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提升投資價(jià)值 以基金重倉(cāng)股為例（持股超過(guò)上市公司股份10％）： 6月15日流通市值：2775億元 零合對(duì)價(jià)后，新增流通市值：5126億元 滿(mǎn)12個(gè)月后，可以流通的市值（5％）：256億元滿(mǎn)足市場(chǎng)流動(dòng)性，提升價(jià)值投資優(yōu)勢(shì)股權(quán)分置試點(diǎn)與市場(chǎng)：良性互動(dòng)關(guān)系，但短期內(nèi)難以影響大盤(pán)第三部分：過(guò)渡期的投資策略市場(chǎng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期前夜：戰(zhàn)略性增倉(cāng)在全流通視角下把握行業(yè)與公司試點(diǎn)板塊優(yōu)勢(shì)明顯：在大盤(pán)價(jià)值與大盤(pán)成長(zhǎng)股中選擇戰(zhàn)略性買(mǎi)入持續(xù)增長(zhǎng)性行業(yè)增持需求持續(xù)增長(zhǎng)或回升的中下游行業(yè)股市走勢(shì)的基本影響因素行業(yè)仍處于景氣狀態(tài)，但兩極分化嚴(yán)重（單位：％）

EPS（元）ROE（％）主營(yíng)增長(zhǎng)率（％）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（％）20030.3212.1531.5745.9320040.4415.7940.1252.782005(E)0.517.0433.2720.272006(E)0.5418.348.187.62天相重點(diǎn)公司預(yù)測(cè)：公司仍處于增長(zhǎng)狀態(tài)，但速度減緩（136家）市場(chǎng)利好將圍繞解決股權(quán)分置展開(kāi)市場(chǎng)熱點(diǎn)圍繞股權(quán)分置試點(diǎn)板塊展開(kāi)試點(diǎn)板塊必定會(huì)產(chǎn)生領(lǐng)漲品種，樂(lè)觀看待市場(chǎng)走勢(shì)在考慮公司方案時(shí)，投資價(jià)值起決定性作用解決股權(quán)分置后的估值下降使得試點(diǎn)板塊的優(yōu)勢(shì)明顯行業(yè)評(píng)級(jí)要點(diǎn)重點(diǎn)公司高速公路推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)皖通高速、贛粵高速食品推薦需求較旺，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格具有剛性貴州茅臺(tái)、燕京啤酒、雙匯發(fā)展、山西汾酒、伊利股份機(jī)場(chǎng)推薦穩(wěn)定增長(zhǎng)白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)水務(wù)中性水價(jià)體制逐步理順首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保商業(yè)中性（超市推薦）持續(xù)繁榮華聯(lián)綜超、武漢中百、王府井、大商股份、百聯(lián)股份港口推薦增長(zhǎng)速度依然較快上港集箱、深赤灣、天津港市場(chǎng)處于轉(zhuǎn)勢(shì)狀態(tài)：戰(zhàn)略性買(mǎi)入持續(xù)增長(zhǎng)性行業(yè)與股票行業(yè)評(píng)級(jí)要點(diǎn)重點(diǎn)公司鋼鐵中性投資具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的企業(yè)寶鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹工程機(jī)械中性原材料成本壓力較大，需求有所回升。三一重工、中聯(lián)重科、安徽合力有色金屬中性關(guān)注有色金屬加工業(yè)中金嶺南、蘭州鋁業(yè)電力中性需求增長(zhǎng)，電價(jià)上調(diào)長(zhǎng)江電力、華能?chē)?guó)際、國(guó)電電力、國(guó)投電力、申能股份造