22年4月A股展望及十大關(guān)注標的：配置政策阻力小、估值性價比高的方向

配置政策阻力小、估值性價比高的方向投資策略|定期報告配置政策阻力小、估值性價比高的方向報告布期 2022年04月01日——22年4月A股展望及十大關(guān)注標的薛6005研究結(jié)論xuejun@執(zhí)業(yè)證書編號：S0860515100002? 223-9.38%3001.5%。蔣晨6073展望二季度，我們認為：3月份國內(nèi)疫情發(fā)酵情況下，經(jīng)濟壓力正在增加；另一方面，俄烏戰(zhàn)爭局勢帶來輸入性通脹壓A來壓力。因此，我們認為二季度無論是從宏觀層面還是微觀層面來看，寬貨幣仍有發(fā)力空間。A股盈利基本面展望：二季度AROEA股（非金融、兩油，下同）ROE,TTMQ2Q12022Q1-2022Q3A（非金融、兩油）ROE,TTM9.32%、8.90%8.85%。AA股市場臨著一個偏滯脹的宏觀環(huán)境，這將抑制估值水平的抬升，尤其是對成長型股票；另AQ2A貫穿全年，不同行業(yè)和投資主題的高低輪動將會是全年主旋律，今年更要重視基本面困境反轉(zhuǎn)、政策預(yù)期改善板塊的投資機會；同時，在二季度國內(nèi)“類滯脹”宏觀

jiangchenlong@執(zhí)業(yè)證書編號：S0860517100004香港證監(jiān)會牌照：BQP133張書5152張志鵬 段怡芊duanyiqian@用”仍是政策重點支持方向，而基建和地產(chǎn)是穩(wěn)增長寬信用的兩個主要抓手，而后

3月，均衡應(yīng)對：——223A下跌之后，如何布局？：——22下跌之后，如何布局？：——22年2月A2022-02-06者將扮演越來越重要的的作用，今年二季度依然具備配置機會，重點關(guān)注PB低位的大金融和地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈。二、關(guān)注受益于經(jīng)濟滯脹及地緣政治危機影響的板塊，股展望及十大關(guān)注標的市場修復(fù)，向上可期：——22年1月A股2022-01-02重點關(guān)注農(nóng)業(yè)、黃金板塊。三、賽道股或會迎來一定的投資窗口期。4月開始，A股展望及十大關(guān)注標的

2022-03-01將進入密集的一季報披露期；而從市場3月大幅調(diào)整以來，許多公司也提前披露了1-2310債收益率回升概率更大，這也預(yù)示著整體經(jīng)濟熱度的回升需要等待下半年。224(601717，未評級)、振華科技(000733，增持)、牧原股份(002714，買入)A(000002，買入)、鵬輝能源(300438，買入)、華能國際(600011，未評級)(603568，買入)、衛(wèi)星化學(xué)(002648，買入)、江海股份(002484，買入)(002241，買入)風(fēng)險提示一、宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期；二、全球疫情再次超預(yù)期爆發(fā)；

踏浪而行：——2022年A股投資策略展望 2021-12-09有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。投資策略|定期報告——配置政策阻力小、估值性價比高的方向投資策略|定期報告——配置政策阻力小、估值性價比高的方向有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。PAGE10有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。PAGE10目錄TOC\o"1-2"\h\z\u2022年3月策略點組合表回顧 42022年4月策略點望：配政策力小值性價高的向 4宏觀：“類滯脹”壓力下，貨幣政策仍有發(fā)力空間 4A股盈利基本面展望：二季度A股ROE或延續(xù)回落態(tài)勢 6A股估值和資金面展望：壓制與支撐 6配置展望：輪動加快，重視估值和業(yè)績性價比 7東方證券2022年4月關(guān)注標的 9風(fēng)險提示 9圖表目錄圖1：全國新增確診病例及增無癥狀感染者病例數(shù)量，例 5圖2：美國核心CPI同比增走勢，% 5圖3：布倫特原油價格走勢（019-至今，美元/桶 5圖4：歐洲天然氣價格走勢（2019-至今，便士/撒姆 5圖5：中國M1同比增速，% 5圖6：LPR利率走勢5年期，% 5圖7：A股（非金融、兩油）ROE,TTM，% 6圖8：A股主要指數(shù)的市盈及市凈率所處10年分位散點圖 7圖9：全球主要市場風(fēng)險溢價水平比較，% 7圖10：北上資金累計流入凈歷史走勢，億元 7圖股融資余額歷史走，億元 7圖12：中國國債10年期收率及預(yù)測，% 8圖13：東方證券2022年4十大關(guān)注標的 92022年3月策略觀點及組合表現(xiàn)回顧202231-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布等不確定性因素的氛圍下，均衡配置或為最優(yōu)應(yīng)對方法。具體來看：一、我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注低預(yù)22依然具備發(fā)力必要性，可關(guān)注電力、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈方向。另一方面，新的主題投資依然積極涌現(xiàn)，可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟、汽車智能化、國企改革等方向。二、長期政策確定性強、行業(yè)空間大、國產(chǎn)替代加速的板塊。三、能源、上游資源品等能受益于全球通脹提升預(yù)期的板塊。實際來看，20223月，A5012.68%3007.83%7.69%；主要指數(shù)方4.75%。我們十大關(guān)注標的22年3月的平均漲跌幅為-9.38%，跑輸滬深300指數(shù)1.5%。2022年4月策略觀點展望：配置政策阻力小、估值性價比高的方向宏觀：“類滯脹”壓力下，貨幣政策仍有發(fā)力空間A3股層面將會對上市公司業(yè)績基本面帶來壓力。因此，我們認為二季度無論是從宏觀層面還是微觀層面來看，寬貨幣仍有發(fā)力空間；具體來看：（一）3月以來國內(nèi)疫情持續(xù)發(fā)酵，將會對經(jīng)濟帶來負面影響：短期來看，此次疫情主要在長三角和珠三角的經(jīng)濟中心城市爆發(fā)，為抵抗疫情，深圳、上海分別采取了嚴格的全城封控及網(wǎng)格化封控等措施，深圳以及上海的零售連鎖行業(yè)面臨大面積閉店，造成了巨大的營收損失，服務(wù)業(yè)和線下消費受到了較大的沖擊。長期來看，疫情不僅將影響消費及服務(wù)業(yè)，物流的停滯以及間斷性封閉導(dǎo)致的地產(chǎn)銷售低迷可能傳導(dǎo)至上游制造業(yè)以及建筑業(yè)。（二）俄烏戰(zhàn)爭局勢繼續(xù)發(fā)酵，全球能源、農(nóng)產(chǎn)品等價格上漲壓力大，輸入性通脹風(fēng)險增加：俄羅斯是全球主要的能源以及農(nóng)產(chǎn)品出口國，俄烏沖突加劇了油價、小麥、天然氣等全球資源品A上游材料價格的上漲可能會對上市公司業(yè)績基本面帶來一定的壓力，二季度的業(yè)績?nèi)匀淮嬖诓淮_定性。（三）隨著寬貨幣政策的進一步落地，M1仍有進一步改善的空間：國內(nèi)經(jīng)濟增長內(nèi)生動力的不足疊加三月爆發(fā)的疫情預(yù)示著未來寬信用、穩(wěn)增長的需求迫在眉睫，M1則是房地產(chǎn)。圖1：全國新增確診病例及增無癥狀感染者病例數(shù)量，例 圖2：美國核心CPI同比增走勢，%0

全國:本土無癥狀感染者:新冠肺炎:當(dāng)日新增

7.00全國:本土確診病例全國:本土確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增美國:核心CPI:當(dāng)月同比5.004.003.002.001.002022/2/12022/2/42022/2/72022/2/12022/2/42022/2/72022/2/102022/2/132022/2/162022/2/192022/2/222022/2/252022/2/282022/3/32022/3/62022/3/92022/3/122022/3/152022/3/182022/3/212022/3/242022/3/272019/2/282019/4/302019/6/302019/8/312019/10/312019/12/312020/2/292020/4/302020/6/302020/8/312020/10/312020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/28數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所圖3：布倫特原油價格走勢019-至今，美元/桶 圖4：歐洲天然氣價格走勢（2019-至今，便士/撒姆期貨結(jié)算價，周700.00期貨結(jié)算價，周2019/1/52019/3/22019/1/52019/3/22019/4/272019/6/222019/8/172019/10/122019/12/72020/2/12020/3/282020/5/232020/7/182020/9/122020/11/72021/1/22021/2/272021/4/242021/6/192021/8/142021/10/92021/12/42022/1/292022/3/26

2019/1/52019/3/22019/1/52019/3/22019/4/272019/6/222019/8/172019/10/122019/12/72020/2/12020/3/282020/5/232020/7/182020/9/122020/11/72021/1/22021/2/272021/4/242021/6/192021/8/142021/10/92021/12/42022/1/292022/3/26

IPE英國天然氣結(jié)算價格，周數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所圖5：中國1同比增速，% 圖6：LPR利率走勢5年期，%

M1同比增速，M1同比增速，%

LPR5年期利率，%2019/8/202019/10/212019/12/202020/2/202020/4/202020/6/222020/8/202020/10/202019/8/202019/10/212019/12/202020/2/202020/4/202020/6/222020/8/202020/10/202020/12/212021/2/202021/4/202021/6/212021/8/202021/10/202021/12/202022/2/21A股盈利基本面展望：二季度A股ROE或延續(xù)回落態(tài)勢從我們對于A股（非金融、兩油，下同）ROE,TTMQ2Q1的回落2022Q1-2022Q3A股（非金融、兩油）ROE,TTM9.32%、8.90%、8.85%。圖7：A股（非金融、兩油）ROE,TTM，%ROE,TTM 預(yù)測ROE，TTM14121086422011/3/12011/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/1數(shù)據(jù)來源：Wid，東方證券研究所，預(yù)測方法為環(huán)比翹尾預(yù)測A股估值和資金面展望：壓制與支撐（一）300A率已下滑至歷史中位數(shù)附近，但從性價比角度來看，目前仍未到絕對低位。而從全球主要指數(shù)的300A（二）展望二季度，宏觀貨幣環(huán)境上寬貨幣、寬信用仍將繼續(xù)，寬貨幣逐漸向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，政策的重心在寬信用上。同時輸入性通脹壓力以及國內(nèi)持續(xù)多點散發(fā)的疫情一定程度上制約了經(jīng)濟，A（三）另一方面，寬貨幣有望繼續(xù)落地，整體上A股在Q2的流動性環(huán)境上，邊際上不會出現(xiàn)明顯收縮，會對估值和股價形成一定的支撐。從微觀的資金層面來看，北上資金今年依然呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢，融資維持16,000億元上下的水平。因此總結(jié)來看，二季度A股市場將會面臨“類滯脹”的宏觀環(huán)境，會對估值，特別是成長性股票的估值形成明顯壓制；另一方面，寬貨幣有望繼續(xù)落地，整體上A股在Q2的流動性環(huán)境上，邊際上不會出現(xiàn)明顯收縮，會對估值和股價形成一定的支撐。圖8：A股主要指數(shù)的市盈及市凈率所處10年分位散點圖 圖9：全球主要市場風(fēng)險溢價水平比較，%PB所處歷史PB所處歷史10年以來分位

創(chuàng)業(yè)板50

深證成指

上證50

深證100

8.007.006.005.00

7.275.466.047.275.466.044.721.98深證A指

創(chuàng)業(yè)板綜

4.0040.00

中證1000

萬得全A 創(chuàng)業(yè)藍深證綜創(chuàng)證100

3.0030.00

國證2000

中證800中小滬深300

2.0010020.00100

中小綜指國證1000

1.00A上證指數(shù)

上證380深創(chuàng)100紅利指數(shù)中證500紅利指數(shù)科創(chuàng)科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)

股指數(shù)上證180

0.000 10 20 30 40 50 60 70 80PE所處歷史10年以來分位數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，截至3月30日 數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，截至3月30日圖10：北上資金累計流入凈歷史走勢，億元 圖股融資余額歷史走，億元北上累計買入成交凈額，億元17,500北上累計買入成交凈額，億元17,00016,50016,00015,50015,00014,50014,00013,50013,00012,500

17,50017,00016,50016,00015,50015,0002021/7/22021/7/152021/7/282021/8/102021/8/232021/9/32021/9/162021/10/122021/7/22021/7/152021/7/282021/8/102021/8/232021/9/32021/9/162021/10/122021/10/272021/11/92021/11/222021/12/32021/12/162021/12/312022/1/142022/1/272022/2/162022/3/12022/3/142022/3/25配置展望：輪動加快，重視估值和業(yè)績性價比落地到二季度A股配置層面，我們維持此前的觀點，認為在美聯(lián)儲加息、全球通脹高位以及俄烏戰(zhàn)爭等不確定因素的壓制下，2022年很難會有一種風(fēng)格或者某個賽道貫穿全年，不同行業(yè)和投資主題的高低輪動將會是全年主旋律，今年更要重視基本面困境反轉(zhuǎn)、政策預(yù)期改善板塊的投資機會；同時，在二季度國內(nèi)“類滯脹”宏觀環(huán)境下，要重視估值和業(yè)績性價比高的板塊。具體而言：（一）要抓手，而后者將扮演越來越重要的的作用，今年二季度依然具備配置機會，重點關(guān)注PB的大金融和地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈。（二）關(guān)注受益于經(jīng)濟滯脹及地緣政治危機影響的板塊，重點關(guān)注農(nóng)業(yè)、黃金板塊。（三）賽道股或會迎來一定的投資窗口期。4月開始，A31-23景氣以及長期空間大的半導(dǎo)體、光伏風(fēng)電、儲能、汽車智能化等賽道。（四）消費板塊而言，202210債收益率回升概率更大，這也預(yù)示著整體經(jīng)濟熱度的回升需要等待下半年。圖12：中國國債10年期收益率及預(yù)測，%預(yù)測國債收益率，10年期，% 實際國債收益率，10年，%6.005.004.003.002.001.0005-0105-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，預(yù)測方法為環(huán)比翹尾預(yù)測東方證券2022年4月度關(guān)注標的224(601717，未評級)(000733，增持)、牧原股份(002714，買入)、萬科A(000002，買入、鵬輝能源(300438，買入)(600011，未評級)保(603568，買入)、衛(wèi)星化學(xué)(002648，買入)、江海股份(002484，買入)、歌爾股份(002241，買入)圖13：東方證券2022年4月十大關(guān)注標的股票代碼股票簡稱申萬一級行業(yè)EPSPE(X)關(guān)注因素20202021E2022E20202021E2022E601717.SH鄭煤機機械0.721.111.4015.912.99.80煤機龍頭，煤價高位，資本開支景氣000733.SZ振華科技國防軍工1.182.903.6984.653.530.70軍用元器件龍頭002714.SZ牧原股份農(nóng)林牧漁7.461.581.5511.218.536.69養(yǎng)殖龍頭000002.SZ萬科A房地產(chǎn)3.621.96.18地產(chǎn)龍頭300438.SZ鵬輝能源電氣設(shè)備0.130.641.38283.4267.834.25儲能龍頭600011.SH華能國際公用事業(yè)0.18(0.79)0.5012.9-40.213.94電力龍頭603568.SH偉明環(huán)保公用事業(yè)1.001.261.5820.930.818.45垃圾焚燒龍頭002648.SZ衛(wèi)星化學(xué)化工1.523.504.6425.613.78.48輕烴化工龍頭002484.SZ江海股份電子0.460.530.7129.547.130.03鋁電解電容龍頭002241.SZ歌爾股份電子0.891.291.7152.944.420.12消費電子板塊龍頭數(shù)據(jù)來源：Wid，東方證券研究所，盈利預(yù)測和估值預(yù)測為Wid一致預(yù)期，取值日期為2年3月31日“東方策略月度關(guān)注標的”說明依據(jù)東方證券最新策略研究觀點和行業(yè)配置建議自上而下進行篩選，并結(jié)合行業(yè)研究自下而上的基本面研究。關(guān)注標的篩選范圍:全部A股，但主要從東方證券研究所深度跟蹤研究的公司中挑選。關(guān)注標的倉位：100%。10,10%300指數(shù)作為主要參考基準。風(fēng)險提示一、宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期二、全球疫情再次超預(yù)期爆發(fā)三、“穩(wěn)增長”政策推進不及預(yù)期分析師申明 每位負責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關(guān)系。投資評級和相關(guān)定義 報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司的漲跌幅相對同期的上證指數(shù)/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準15%以上；中性：相對于市場基準指數(shù)收益率在-5%～+5%減持：相對弱于市場基準指數(shù)收益率在-5%以下。票的研究狀況，未給予投資評級相關(guān)信息。存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預(yù)測及目標價格等信息不再有效。行業(yè)投資評級的量化標準：5%以上；中性：相對于市場基準指數(shù)收益率在-5%～+5%看淡：相對于市場基準指數(shù)收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)的研究狀況，未給予投資評級等相關(guān)信息。暫停評級：由于研究報告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評級信息不再有效。免責(zé)聲明（）本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報告被轉(zhuǎn)發(fā)給他人。本報告是基于本公司認為