歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題研究

歐元區(qū)

主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題研究第一頁，共三十七頁。主要內(nèi)容一、主要概念、研究背景及理論基礎(chǔ)二、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)與成因分析三、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響四、解決歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的相關(guān)措施分析五、歐元區(qū)的未來發(fā)展形勢六、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的深度解析第二頁，共三十七頁。一、主要概念、研究背景及理論基礎(chǔ)主權(quán)債務(wù)：一國中央政府的債務(wù)，一般分為內(nèi)部債務(wù)和

外部債務(wù)兩大類。廣義的主權(quán)債務(wù)還包括政

府未來的養(yǎng)老金支付以及尚未償付的貨物和

服務(wù)支付。財(cái)政赤字：單一財(cái)政年度政府財(cái)政支出大于財(cái)政收入的

差額。主權(quán)債務(wù)危機(jī)：指一國不能償付未償債務(wù)時(shí)導(dǎo)致的主權(quán)

信用危機(jī)，是指一國政府失信、不能及時(shí)履

行償付義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致“國家破產(chǎn)”。（一）主要概念（二）主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歷史概況第三頁，共三十七頁。一、主要概念、研究背景及理論基礎(chǔ)（三）歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的背景2009年12月，在希臘政府對外宣布其財(cái)政赤字和公共債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比均遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)后，三大國際信用評級機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)了希臘主權(quán)信用評級并將其列入負(fù)面觀察名單，繼而引發(fā)希臘股市大跌和歐元匯率的大幅下挫，一場肇始于希臘的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)就此拉開了序幕。自2010年以來，債務(wù)危機(jī)已從希臘擴(kuò)散至愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利等國，且大有愈演愈烈之勢。全球投資者的信心備受打擊，金融市場又出現(xiàn)劇烈動蕩的態(tài)勢，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景再次被債務(wù)危機(jī)的陰云所籠罩。第四頁，共三十七頁。一、主要概念、研究背景及理論基礎(chǔ)（四）理論基礎(chǔ)1.貨幣制度演變與歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的內(nèi)在邏輯關(guān)系自由市場條件下

存在的問題市場無法有效

配置資源市場失靈發(fā)生有效需求不足的經(jīng)濟(jì)危機(jī)需要矯正政府調(diào)控社會總需求金本位制的局限不兌現(xiàn)的信用貨幣制度歐元——區(qū)域性不兌現(xiàn)信用貨幣局限性1.沒有獨(dú)立貨幣制度2.歐洲央行目標(biāo)單一3.抗擊危機(jī)不遵守《公約》政府調(diào)控失靈歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)第五頁，共三十七頁。一、主要概念、研究背景及理論基礎(chǔ)（四）理論基礎(chǔ)2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)——最有貨幣區(qū)理論最優(yōu)貨幣區(qū)理論是由蒙代爾于20世紀(jì)60年代初提出的。按照蒙代爾的提法，“貨幣區(qū)”指的是由兩個(gè)(以上)不同國家或地區(qū)組成的、相互之間匯率永久固定、對外統(tǒng)一浮動或采用單一貨幣的區(qū)域貨幣聯(lián)盟。最優(yōu)貨幣區(qū)中的“最優(yōu)”指的是不同國家或地區(qū)通過組成貨幣區(qū)，能夠最大化其宏觀經(jīng)濟(jì)政策之效果，能夠更有效地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，即對內(nèi)達(dá)到物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)，對外實(shí)現(xiàn)國際收支的平衡。第六頁，共三十七頁。最優(yōu)貨幣區(qū)理論研究的主要問題是：一組經(jīng)濟(jì)體在滿足什么樣的條件或符合什么樣的特征時(shí)，組成貨幣聯(lián)盟的收益大于成本，所形成的貨幣區(qū)為最優(yōu)貨幣區(qū);在怎么樣的條件下組成貨幣聯(lián)盟收益小于成本，所形成的貨幣區(qū)不符合最優(yōu)貨幣區(qū)的特征。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)——最優(yōu)貨幣區(qū)理論早期的最優(yōu)貨幣區(qū)理論要素流動性標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)對外開放度生產(chǎn)的多樣化程度金融一體化程度物價(jià)水平與工資的彈性政策一體化程度/通貨膨脹的相似性第七頁，共三十七頁。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)——最優(yōu)貨幣區(qū)理論早期的最優(yōu)貨幣區(qū)理論

將這些標(biāo)準(zhǔn)綜合起來看，如果一組經(jīng)濟(jì)體，其相互之間勞動力、資本等生產(chǎn)要素流動性較低，經(jīng)濟(jì)對外開放程度不高，產(chǎn)品生產(chǎn)偏向于專業(yè)化，產(chǎn)品種類單一，金融市場分割，政策偏好與通貨膨脹迥異，物價(jià)與工資缺乏彈性，那么顯然該組經(jīng)濟(jì)體不適合組成貨幣聯(lián)盟或?qū)嵭泄潭▍R率，適合于其的匯率制度應(yīng)該是浮動匯率制度。反之，一組對外開放程度、生產(chǎn)的多樣化程度、金融一體化程度、政策偏好與通貨膨脹相似性均較高的經(jīng)濟(jì)體，如果相互之間勞動力、資本等生產(chǎn)要素能充分自由流動，并且物價(jià)與工資彈性較高，理想的匯率選擇無疑是固定匯率制度或者結(jié)成貨幣聯(lián)盟。第八頁，共三十七頁。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)——最優(yōu)貨幣區(qū)理論20世紀(jì)70年代最優(yōu)貨幣區(qū)理論的發(fā)展加入貨幣聯(lián)盟的收益：避免匯率波動帶來的不確定性交易成本的降低官方外匯儲備成本的降低減小投機(jī)性資本的流動有助于貨幣聯(lián)盟區(qū)域內(nèi)資本流動性的提高有利于提高價(jià)格的透明度和資源配置效率提升區(qū)域貨幣在世界貨幣體系中的地位第九頁，共三十七頁。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)——最優(yōu)貨幣區(qū)理論20世紀(jì)70年代最優(yōu)貨幣區(qū)理論的發(fā)展加入貨幣聯(lián)盟的成本：失去貨幣政策和匯率政策的自主性各成員國財(cái)政政策的制定也將受制于共同貨幣政策轉(zhuǎn)換成本70年代的最優(yōu)貨幣區(qū)理論是對早期最優(yōu)貨幣區(qū)理論的修正和拓展，更重要的是為90年代最優(yōu)貨幣區(qū)理論的新發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第十頁，共三十七頁。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)——最優(yōu)貨幣區(qū)理論現(xiàn)代最優(yōu)貨幣區(qū)理論理性預(yù)期下的最優(yōu)貨幣區(qū)理論最有貨幣區(qū)的內(nèi)生性問題理性預(yù)期下的最優(yōu)貨幣區(qū)理論以理性預(yù)期取代早期最優(yōu)貨幣區(qū)理論中的固定預(yù)期，指出理性預(yù)期使得貨幣政策的效果大大下降；若干個(gè)經(jīng)濟(jì)體通過組成貨幣聯(lián)盟或者將本幣與某強(qiáng)勢貨幣掛鉤有利于提高貨幣政策的可信性，從而提高貨幣政策的有效性。理性預(yù)期下的最優(yōu)貨幣區(qū)理論表明，組成貨幣聯(lián)盟的成本將更小，而收益將更大。最優(yōu)貨幣區(qū)的內(nèi)生性理論則指出:早期最優(yōu)貨幣區(qū)理論所要求的眾多“苛刻”標(biāo)準(zhǔn)，可以在組成貨幣聯(lián)盟“事后”逐漸得到滿足。第十一頁，共三十七頁。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)——最優(yōu)貨幣區(qū)理論反面意見——對最優(yōu)貨幣區(qū)理論的懷疑BarryEichengreenKrugmen第十二頁，共三十七頁。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性歐洲統(tǒng)一貨幣制度的形成歐洲貨幣聯(lián)盟

1991年12月，歐共體各成員國政府首腦會議上達(dá)成了《馬斯特里赫特條約》，其中以《德洛爾報(bào)告》為藍(lán)本并經(jīng)過調(diào)整和修改后，確定了分三個(gè)階段建設(shè)歐洲貨幣聯(lián)盟的主要目標(biāo)：第一階段：1990.7.1-1993.12.31第二階段為1994.1.1-1998.12.31(歐洲貨幣局)第三階段為1999.1.1日（歐洲中央銀行成立）第十三頁，共三十七頁。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性歐洲統(tǒng)一貨幣制度的形成歐洲貨幣聯(lián)盟《維納爾報(bào)告》設(shè)想設(shè)立歐洲儲備基金建成歐洲中央銀行的基礎(chǔ)《德羅爾報(bào)告》將歐洲中央銀行體系的建立提上議事日程之后成力歐洲中央銀行行長委員會《歐洲聯(lián)盟條約》要求建立歐洲貨幣局1994.1.1歐洲貨幣局成立，全面負(fù)責(zé)監(jiān)督統(tǒng)一貨幣進(jìn)程1998.6.1歐洲中央銀行成立，次日運(yùn)作1969-1970年1989年1991年1994年1994年第十四頁，共三十七頁。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性歐洲統(tǒng)一貨幣制度的形成歐洲貨幣聯(lián)盟1995年12月，在馬德里召開的歐盟首腦會議上，各成員國一致通過把單一貨幣定名為歐元（Eero），并把貨幣聯(lián)盟單一貨幣的引入分為三個(gè)階段：第一階段為1999年1月1日至2001年12月31日第二階段為2002年1月1日至2002年6月30日第三階段從2002年7月1日開始，歐元區(qū)成員國的

貨幣完全退出流通并不再享有法償?shù)匚唬瑲W元最終

徹底取代成員國的貨幣成為歐洲真正共同的和單一

的貨幣。第十五頁，共三十七頁。歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣制度存在“三大固有問題”1、歐元區(qū)的單一貨幣的內(nèi)生缺陷；2、歐洲央行執(zhí)行統(tǒng)一的、獨(dú)立的貨幣政策，即以控制

通貨膨脹為其單一貨幣政策目；3、資本市場金融交易自由化。統(tǒng)一貨幣與不兌現(xiàn)信用貨幣制度的矛盾統(tǒng)一貨幣制度與獨(dú)立的財(cái)政政策的矛盾2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣制度的缺陷第十六頁，共三十七頁。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性歐元的歷史作用歐元以穩(wěn)定的匯率和低通脹率使其成為僅次于美元的第二大國際貨幣；歐元的誕生推動了經(jīng)濟(jì)增長，創(chuàng)造了就業(yè)，提升了

生產(chǎn)力；單一市場和單一貨幣的建立消除了貿(mào)易壁壘，推動

了貿(mào)易和跨境投資；歐元的誕生消除了歐元區(qū)內(nèi)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，推動了金

融一體化和金融發(fā)展。第十七頁，共三十七頁。二、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)與成因分析（一）歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)及擴(kuò)散1、起源希臘政府財(cái)政惡化，主權(quán)債務(wù)危機(jī)凸現(xiàn)2、擴(kuò)散龐大的政府債務(wù)加劇了市場投資者的擔(dān)憂，促使市場交易者競相拋售希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等歐元區(qū)成員國政府債務(wù)，種種跡象表明，希臘的債務(wù)危機(jī)正在向歐元區(qū)其他高負(fù)債的國家擴(kuò)散和蔓延，而以希臘為主導(dǎo)路線的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)正在向縱深發(fā)展。第十八頁，共三十七頁。高盛與希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的關(guān)系希臘尋求高盛幫助降低財(cái)政赤字希臘政府與高盛簽訂系列將外債兌換成歐元的對沖協(xié)議希臘將預(yù)算赤字降低，獲得加入歐元區(qū)資格，但埋下了隱患?xì)W盟、美聯(lián)儲、希臘國會調(diào)查高盛集團(tuán)等投行2009年12月，國際評級機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)希臘主權(quán)債務(wù)級別，引爆危機(jī)2009年，希臘國家負(fù)債高達(dá)3000億歐元，創(chuàng)歷史新高第十九頁，共三十七頁。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)演進(jìn)過程第二十頁，共三十七頁。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)演進(jìn)過程第二十一頁，共三十七頁。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)演進(jìn)過程第二十二頁，共三十七頁。二、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)與成因分析（二）歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的成因分析1.外部原因（1）美國次貸危機(jī)的延續(xù)和深化（2）國際評級機(jī)構(gòu)與對沖基金的助推作用國際信用評級機(jī)構(gòu)助推了債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)大和升級國際投資機(jī)構(gòu)與對沖基金的投機(jī)炒作放大了危機(jī)的傳染效應(yīng)第二十三頁，共三十七頁。國際信用評級機(jī)構(gòu)下調(diào)歐元區(qū)國家主權(quán)信用評級的過程惠譽(yù)第二十四頁，共三十七頁。國際信用評級機(jī)構(gòu)下調(diào)歐元區(qū)國家主權(quán)信用評級的過程標(biāo)準(zhǔn)普爾第二十五頁，共三十七頁。國際信用評級機(jī)構(gòu)下調(diào)歐元區(qū)國家主權(quán)信用評級的過程穆迪第二十六頁，共三十七頁。國際評級機(jī)構(gòu)下調(diào)主權(quán)債務(wù)評級引發(fā)惡性循環(huán)CDS價(jià)格和國債收益率上升主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)財(cái)政緊縮政策節(jié)約開支再融資成本上升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減緩償債能力下降第二十七頁，共三十七頁。二、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)與成因分析（二）歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的成因分析2.內(nèi)部原因（1）統(tǒng)一貨幣與分散財(cái)政的制度缺陷（2）歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡（3）高福利的社會保障制度和僵化的勞動力市場（4）金融穩(wěn)定與危機(jī)防范、救助機(jī)制的缺位第二十八頁，共三十七頁。三、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響（一）對歐洲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的影響歐盟經(jīng)濟(jì)增長面臨兩難境地歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡進(jìn)一步加劇歐元穩(wěn)定性受到?jīng)_擊1、歐盟成員國融資成本攀升，財(cái)政狀況繼續(xù)惡化；2、歐盟經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)遭遇兩難選擇第二十九頁，共三十七頁。三、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響（二）對國際金融市場的影響對外匯市場的沖擊對全球資本市場的沖擊誘發(fā)歐洲銀行系統(tǒng)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)加大1、歐盟成員國融資成本攀升，財(cái)政狀況繼續(xù)惡化；2、歐盟經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)遭遇兩難選擇第三十頁，共三十七頁。三、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響（三）對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的影響對美國、日本經(jīng)濟(jì)的沖擊對中國經(jīng)濟(jì)的影響第三十一頁，共三十七頁。四、解決歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的相關(guān)措施分析（一）歐盟及IMF短期救助措施緊急救助措施財(cái)政緊縮政策歐洲央行的救助措施（二）歐盟及IMF長期救助措施建立一攬子救助計(jì)劃建立永久性救助機(jī)制第三十二頁，共三十七頁。四、解決歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的相關(guān)措施分析（三）各種救助措施的比較緊急救援貸款與財(cái)政緊縮計(jì)劃歐洲央行的量化寬松貨幣政策建立歐洲穩(wěn)定機(jī)制的必要與局限性第三十三頁，共三十七頁。五、歐元區(qū)的未來發(fā)展形勢（一）有序的債務(wù)重組與合理的退出機(jī)制（二）加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)治理與合作（三）歐元的未來第三十四頁，共三