高級財務管理

高級財務管理第一頁，共七十八頁。課程目標1.了解并掌握現(xiàn)代公司理財?shù)幕局R、理論和思路2.了解投資、融資和分配政策及其相互間辯證關(guān)系

3.深入理解資本預算的重要意義及基本方法

4.掌握科學的財務分析方法

第二頁，共七十八頁。授課安排

第一講公司財務管理概論

第二講財務管理決策領域分析第三講資本預算第四講財務分析

第三頁，共七十八頁。第一講公司財務管理概論

一、 公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史二、 財務管理在公司中的角色地位三、 幾大關(guān)鍵概念第四頁，共七十八頁。

一、公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史

1．中國

1980-2． 西方

1896-30年代以前

1930-1960年

1960-2002年

第五頁，共七十八頁。

資產(chǎn)負債表（某個特定時刻：2001年12月31日）

資產(chǎn)/Assets＝

負債/Liabilities＋股東權(quán)益/Owners'equity

流動資產(chǎn)5,000流動負債4,000普通股

現(xiàn)金1,000應付帳款股本1,000

短期投資500短期應付票據(jù)發(fā)行溢價2,000

應收帳款2,500 短期貸款存貨1,000優(yōu)先股

其它流動資產(chǎn)0長期負債2,000

留存收益1,000

長期貸款長期資產(chǎn)5,000 債券

長期投資1,000長期應付票據(jù)

無形資產(chǎn) 融資租賃

固定資產(chǎn)4,000

土地

廠房設備(P&E)

中國上市公司的股本結(jié)構(gòu)第六頁，共七十八頁。損益表（一段會計期間：2001年1月1日－2001年12月31日）

AB差異銷售收入10,000

銷售成本6,000

-------------------------

毛利4,000

經(jīng)營費用2,600

銷售費用S

管理費用A

總務費用G

--------------------------

經(jīng)營利潤1,4001400

利息6000

--------------------------------------

稅前利潤8001400-600

稅@40%320560240

稅盾

-------------------------------------------------

稅后利潤480840-360優(yōu)先股股利0------------------------------

歸屬普通股的收益480普通股股利80------------------------------

留存收益400

================結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負債表中的“留存收益”項下第七頁，共七十八頁?，F(xiàn)金流量表（一段會計期間：2001年1月1日－2001年12月31日）經(jīng)營性現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入8000現(xiàn)金流出（7000）經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量1000投資性現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入2000現(xiàn)金流出（5000）投資性現(xiàn)金凈流量（3000）籌資性現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入4500現(xiàn)金流出（3000）籌資性現(xiàn)金凈流量1500-----------------------------------------------------------------現(xiàn)金凈流量（500）==============

結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負債表中的“現(xiàn)金余額”項下第八頁，共七十八頁。企業(yè)經(jīng)營◎三大報表及其相互關(guān)系資產(chǎn)＝

負債＋股東權(quán)益

現(xiàn)金余額留存收益

損益表========結(jié)轉(zhuǎn)現(xiàn)金流量表

===========結(jié)轉(zhuǎn)第九頁，共七十八頁。

二、財務管理在公司中的角色地位

總裁

生產(chǎn)技術(shù)營銷副總

財務副總?cè)肆Y源總務副總副總副總

會計長財務長

第十頁，共七十八頁。財務副總裁

會計長財務長財務會計簿記管理會計

成本會計稅務會計數(shù)據(jù)處理現(xiàn)金管理短期投資管理應收賬款和存貨管理資本預算財務分析融資決策資本結(jié)構(gòu)管理股利政策

與外部金融機構(gòu)的關(guān)系

第十一頁，共七十八頁。

三、幾大關(guān)鍵概念

（一）貨幣的時間價值（二）財務管理的基本目標

*利潤最大化目標存在的重大缺陷

*股東財富最大化

*現(xiàn)金流量預算管理的重要性（案例１和蘭鋁）

（三）代理問題、代理成本和解決方法第十二頁，共七十八頁。（一）貨幣時間價值

Thetimevalueofmoney

Thetimevalueofcashflow時間012100元??

取決于：投資收益率，假定由I來代替，若I=10%

則

012

100100（1＋10％）100(1＋10％)2

？110121100------------------------------（1＋10％）(1＋10％)2復利率折現(xiàn)率第十三頁，共七十八頁。貨幣時間價值對投資決策的作用

01234

初始投資-10000稅后利潤200030005000

6000

本項目是否值得投資？要求收益率？市場利率？？？？？？？現(xiàn)金流量

第十四頁，共七十八頁。（二）公司理財?shù)幕灸繕?/p>

利潤最大化目標的缺陷1.難以定義－－絕對值？比率？2.難以協(xié)調(diào)長短期目標和利益；3.忽略了貨幣的時間價值；4.容易忽略風險因素；5.主觀性較強。第十五頁，共七十八頁。難以定義？1、稅后利潤

A公司B公司

1000萬元800萬元

哪個公司做得更好？2、總資產(chǎn)收益率或凈資產(chǎn)收益率

C公司D公司50％20％

哪個公司更成功？第十六頁，共七十八頁。項目投融資決策研究：

進一步分析Jack公司當前資產(chǎn)負債表單位：萬美元資產(chǎn)＝負債＋股東權(quán)益10000010000流通股為10000萬股

Jack新項目

1000010000增發(fā)新股/合資？負債融資？第十七頁，共七十八頁。項目投融資決策研究(1)Jack現(xiàn)有項目

新項目

合計

新項目

合計

舉債融資

增發(fā)新股/合資銷售1000010000200001000020000銷售成本60006000

6000經(jīng)營費用20002000

2000--------------------------------------------------------------------------------------------------息稅前收益20002000400020004000-利息0-1000-100000--------------------------------------------------------------------------------------------------稅前利潤20001000300020004000-所得稅40%-800-400-1200-800-1600--------------------------------------------------------------------------------------------------稅后利潤1200600

1800

1200

2400==============================銷售利潤率12％6％

9％

12％

12％總資產(chǎn)收益率12％6％

9％

12％

12％凈資產(chǎn)收益率12％

18％

12％

12％每股收益0.120.18

0.12第十八頁，共七十八頁。項目投融資決策研究(2)Jack現(xiàn)有項目

新項目

合計

新項目

合計

舉債融資

增發(fā)新股/合資銷售10000500015000500015000銷售成本600048004800經(jīng)營費用200014001400---------------------------------------------------------------------------------------------息稅前收益2000-1200800-1200800-利息0-1000-100000---------------------------------------------------------------------------------------------稅前利潤2000-2200-200-1200800-所得稅40%-80088080480-320----------------------------------------------------------------------------------------------稅后利潤1200-1320-120

-720480==============================銷售利潤率12％-26.4％-0.8％

12％3.2％總資產(chǎn)收益率12％-13.2％-0.6％

12％2.4％凈資產(chǎn)收益率12％-1.2％

12％2.4％每股收益0.12-0.0120.024b第十九頁，共七十八頁?，F(xiàn)代公司理財基本目標：股東財富最大化普通股價值估價模型

1、普通股股利估價模型

∞D(zhuǎn)tV0＝Σ───t=1(1+k)t

2、成長型股利估價模型

D1V0=────(Ke>g)Ke–g

V0每股股票價值

D1來年每股現(xiàn)金股息

Ke股東要求收益率

g每股現(xiàn)金股息的年遞增率第二十頁，共七十八頁。資產(chǎn)=負債+股東權(quán)益賬面10000400060002000×3市值160004000120002000×601234-1000300200500800------------------------(1+K)(1+K)(1+k)(1+k)

PV=1600第二十一頁，共七十八頁。（三）代理問題、代理成本和解決方法

激勵方法

制約方法＃股票期權(quán)＃大部分解決方法只能治標而難以治本＃企業(yè)應有高遠的目標和使命

企業(yè)應在推動社會前進的過程中發(fā)展自己，員工應在促進企業(yè)進步的同時提升自己。

第二十二頁，共七十八頁。

第二講財務管理決策領域分析

1.資本預算CapitalBudgeting

2.營運資本管理WorkingCapitalManagement3.資金的來源,成本和風險Sources,CostsandRisksofFunds

4.資本結(jié)構(gòu)決策CapitalStructureDecision

5.股利政策dividendPolicy

6.風險收益分析risk-ReturnAnalysis第二十三頁，共七十八頁。資金來源、成本與風險分析資產(chǎn)＝

負債＋股東權(quán)益流動資產(chǎn)5,000流動負債4,000普通股

現(xiàn)金1,000應付帳款股本1,000

短期投資500短期應付票據(jù)發(fā)行溢價2,000

應收帳款2,500 短期貸款存貨1,000優(yōu)先股

其它流動資產(chǎn)0長期負債2,000

留存收益1,000

長期貸款長期資產(chǎn)5,000 債券

長期投資1,000長期應付票據(jù)

無形資產(chǎn) 融資租賃

固定資產(chǎn)4,000

土地

廠房設備(P&E)

第二十四頁，共七十八頁。

在有效率的資本市場上，融資成本排序如下：

普通股

留存收益

優(yōu)先股

債券

1926----1988年美國證券市場收益率

短期國債３.５％

長期國債４.６％

公司債５.３％

普通股１２.１％

第二十五頁，共七十八頁。

美國證券市場平均年收益率：1926-1997投資類別平均收益率普通股13.0%小公司股票17.7長期公司債券6.0長期政府債券5.6美國國庫券3.8通貨膨脹3.2資料來源：1997年股票、債券、票據(jù)和通貨膨脹年度報告，芝加哥Ibbotson公司（年度更新工作由RogerG.Ibbotson和RexA.Sinquefield完成）。

第二十六頁，共七十八頁。成長型股利估價模型

D1Ke=+gP0(1-f)

Ke發(fā)行新股的融資成本

D1來年每股現(xiàn)金股息Ｐ0新股發(fā)行價格

f發(fā)行費率

g每股現(xiàn)金股息的年遞增率第二十七頁，共七十八頁。資本資產(chǎn)定價模型Ke=Rf+βa(Km-Rf)

Ke:A公司普通股要求收益率

Rf:無風險投資收益率

βa：A公司的系統(tǒng)風險系數(shù)

Km:證券市場平均收益率第二十八頁，共七十八頁。資本結(jié)構(gòu)管理

MM1理論傳統(tǒng)理論MM2理論第二十九頁，共七十八頁。

營運資本管理

營運資本=流動資產(chǎn)5,000－流動負債4,0001,000

現(xiàn)金1,000應付帳款 短期投資500短期應付票據(jù)應收帳款2,500短期貸款存貨1,000 其它流動資產(chǎn)0

第三十頁，共七十八頁。營運資本管理第三十一頁，共七十八頁。

確定最佳的流動資產(chǎn)規(guī)模---流動資產(chǎn)投資最小化

確定最佳的營運資本金額

?永久性流動資產(chǎn)

?融資與投資的配比原則

金額

期限

成本與收益

風險

第三十二頁，共七十八頁。

股利政策

第三十三頁，共七十八頁。

第三講資本預算

----長期投資項目的決策和預算管理

決策：項目是否可??？管理項目期間現(xiàn)金流量第三十四頁，共七十八頁。案例分析 0 1 2 3 4 5初始固定資產(chǎn)投資-8000 預計銷售收入 100002000030000 40000 經(jīng)營性成本和費用（不含折舊）-6000-12000-18000-24000 折舊(直線折舊) -2000-2000-2000 -2000

息稅前收益200060001000014000

稅@40%-800-2400-4000 -5600

稅后經(jīng)營性收益1200360060008400+折舊2000200020002000

現(xiàn)金-1000-1000-1000-10004000存貨-2000-2000-2000-200008000當期應收賬款-6000-12000-18000-24000收回上期賬款6000120001800024000當期應付賬款+500償還上期賬款-500期間固定資產(chǎn)投資期末固定資產(chǎn)殘值0--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量-10500-6300-3400-1000840032000第三十五頁，共七十八頁。計算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量

ATIOCFs(After-taxIncrementalOperatingCashFlows)八大原則：1、稅后原則2、增量原則(IncrementalBase)3、經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則（不減利息和本金）4、沉沒成本（SunkCost）不予考慮5、機會成本原則6、加回非現(xiàn)金費用（折舊、費用攤銷）7、減去營運資本的凈增加額8、考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值．第三十六頁，共七十八頁。

稅后原則第三十七頁，共七十八頁。增量原則應站在現(xiàn)有企業(yè)的立場上，考慮由于新項目的上馬而導致的額外的現(xiàn)金流量。

直接增量、間接增量第三十八頁，共七十八頁。經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則

----不減利息和本金理由a.一般說來，對項目經(jīng)營性效益的評估與項目的融資決策是相互獨立的；

b.為了避免重復計算。因為在計算凈現(xiàn)值時，折現(xiàn)率中已包含了利息成本，故在計算現(xiàn)金流量（分子）時不應減去利息；而“期初投資”中也已包含了本金，因此也不應減本金。第三十九頁，共七十八頁。沉沒成本不予考慮所謂沉沒成本是指已經(jīng)支付或必將支付的成本,新的決策對其不能產(chǎn)生任何影響，則在作新決策時，對此類成本不予考慮。第四十頁，共七十八頁。機會成本原則

若新項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有資源，則在計算該項資源在新項目中的成本時，應以其機會成本計算，而不能按其帳面價值計算；如：一個倉庫，原值100,000，帳面價值10,000,市值80,000，稅率：40％如果新項目上馬，倉庫歸項目使用，若新項目不上馬就賣掉，則其稅后機會成本：80,000－（80,000－10,000）×40％＝52,000；若新項目不上馬就閑置，則其機會成本=0；第四十一頁，共七十八頁。加回非現(xiàn)金費用第四十二頁，共七十八頁。減去營運資本的凈增加額第四十三頁，共七十八頁?？紤]期間固定資產(chǎn)投資和

期末固定資產(chǎn)殘值第四十四頁，共七十八頁。項目決策標準（五個）

1、PB：回收期法（PayBackPeriod）；2、NPV：凈現(xiàn)值法（NetPresentValue）；nCFtNPV＝Σ─────－I0，t=1(1+k)t第四十五頁，共七十八頁。3、IRR：內(nèi)部收益率法（InternalRateofReturn）；假設增量融資成本與再投資收益率均為內(nèi)部收益率，此一假設未必合乎事實．4、PI：獲利能力指數(shù)（ProfitabilityIndex）；5、AccountingYield：會計收益率法；第四十六頁，共七十八頁。

組合投資決策

a.對各項目做個體投資決策b.確定融資能力和管理能力c.確定最佳投資規(guī)模（運用內(nèi)部收益率、獲利能力指數(shù)法等方法）第四十七頁，共七十八頁。

第四講財務分析

分析目的

需要了解哪些方面？

如何收集資料

第四十八頁，共七十八頁。五大類比率

1、短期清償能力比率2、管理效率比率3、獲利能力比率4、財務杠桿比率5、市場基準比率第四十九頁，共七十八頁。1.短期清償能力比率

流動資產(chǎn)

流動比率CR＝──────

流動負債

現(xiàn)金＋短期投資＋存貨＋應收賬款＋其他流動資產(chǎn)

＝──────────────────────────────

應付賬款＋短期應付票據(jù) 流動資產(chǎn)－存貨速動比率QuickRatio＝─────────

流動負債

第五十頁，共七十八頁。比率分析注意要點

要選擇恰當?shù)谋嚷式M合；要看分子、分母的絕對值；要看分子、分母的構(gòu)成；要選擇合適的標準進行比較（橫向、縱向）；要注意不同企業(yè)的會計方法的差異（如折舊方法，存貨計值方法等）；要注意比率很容易被修飾。第五十一頁，共七十八頁。2.管理效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率（CashTurnover）應收帳款周轉(zhuǎn)率（A/RTurnover）存貨周轉(zhuǎn)率（InventoryTurnover）

第五十二頁，共七十八頁。 銷售（NetSales）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝──────── 總資產(chǎn)（TotalAssets）第五十三頁，共七十八頁。

銷售（Sales）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝─────────── 固定資產(chǎn)凈值（NetFixedAssets）固定資產(chǎn)凈值＝FA－累計折舊第五十四頁，共七十八頁。

銷售（Sales）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝────────── 流動資產(chǎn)（CurrentAssets）第五十五頁，共七十八頁。

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率（CashTurnover）銷售（Sales）＝──────── 現(xiàn)金（Cash）第五十六頁，共七十八頁。 應收帳款周轉(zhuǎn)率（A/RTurnover）賒銷額（銷售）

＝────────────────

平均應收帳款余額（AverageA/R）第五十七頁，共七十八頁。存貨周轉(zhuǎn)率（InventoryTurnover）＝

銷售成本（CGS）──────────────

平均存貨（AverageInv.）

第五十八頁，共七十八頁。產(chǎn)品生命周期和企業(yè)盈虧轉(zhuǎn)折點的先行指標

!!!第五十九頁，共七十八頁。3、獲利能力比率

(1)銷售獲利能力(2)資產(chǎn)獲利能力(3)凈資產(chǎn)獲利能力第六十頁，共七十八頁。(1)銷售獲利能力

毛利銷售毛利率＝

────

銷售 經(jīng)營利潤EBIT經(jīng)營利潤率＝─────── 銷售Sales第六十一頁，共七十八頁。

稅前利潤率稅后利潤稅后利潤率=---------------銷售第六十二頁，共七十八頁。損益表（一段會計期間：2001年1月1日－2001年12月31日）銷售收入10,000銷售成本6,000

-------------------------

毛利4,000毛利率=40%經(jīng)營費用3,000

銷售費用S

管理費用A

總務費用G

--------------------------

經(jīng)營利潤1,000經(jīng)營利潤率=10%利息200--------------------------

稅前利潤800稅前利潤率=8%稅@40%320-------------------------稅后利潤480稅后利潤率=4.8%總資產(chǎn)收益率=？9.65000凈資產(chǎn)收益率=？242000權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=?2.5第六十三頁，共七十八頁。

ReturnOnEquity凈資產(chǎn)收益率

EAT ROE＝────EquityEATSalesTA

＝───×────×────

Sales TA Equity

獲利能力管理效率資本結(jié)構(gòu)

不易提高不易提高 容易改變

第六十四頁，共七十八頁。(2)資產(chǎn)獲利能力

經(jīng)營利潤EBIT EBIT總資產(chǎn)經(jīng)營利潤率＝──────＝─────

總資產(chǎn)

負債＋股東權(quán)益

EBIT EBIT運用資本收益率＝─────＝─────,(英國）

TA－CL LL＋O.E.第六十五頁，共七十八頁。適用于中國

EBIT────＝TA－A/P

EBIT─────────────────

O.E.＋LL＋Short-termN/P(Loan)

第六十六頁，共七十八頁。

稅后利潤EAT

總資產(chǎn)收益率＝───────

總資產(chǎn)TA第六十七頁，共七十八頁。

(3)凈資產(chǎn)獲利能力

凈資產(chǎn)收益率（ReturnOnEquity）

稅后利潤

＝─────

凈資產(chǎn)第六十八頁，共七十八頁。4、財務杠桿比率

Debt①負債比率＝────

TA