某咨詢-把握中國資本市場的機遇

把握中國資本市場的機遇西南證券研討會文件目錄市場概述市場現(xiàn)狀市場演變趨勢對西南證券的啟示中國的市值與其他國家的對比市值-2000年末

10億美元香港美國英國新加坡馬來西亞菲律賓泰國中國印尼市值/GDP-2000年末人均GDP（美元）臺灣韓國美國日本英國法國德國瑞士加拿大意大利丹麥香港中國15,134 * 流通股只占33%資料來源：FIBV;中國證監(jiān)會;EIU;香港證交所交易量的歷史增長，1993-2001 *

包括上證和深證的A、B股交易額 ** 根據(jù)2001年前10個月的數(shù)據(jù)推算的全年數(shù) *** 2001年10月末的數(shù)據(jù)資料來源:中國證監(jiān)會;FIBV交易總額*10億美元93-00年遞增率=50%流通股的市值10億美元93-00年遞增率=52%波動比率百分比平均=478x*****E十大亞洲市場和重要國際市場的對比指標(biāo)市值**(10億美元)波動率,2000(百分比)2000的交易額(10億美元)主要市場紐約證交所(美國) * 包括上證與深證的A、B股交易 ** 至2000年12月31日 *** 在中國流通股只占全部市值的33%資料來源:文獻(xiàn)檢索;BNPParibasPeregrine納斯達(dá)克(美國)日本香港中國*臺灣新加坡韓國吉隆坡泰國雅加達(dá)菲律賓亞洲主要股票市場的業(yè)績，1992-1995

資料來源：EIU;Datastream股票市場指數(shù)100=1992年指數(shù)中國的股票市場因何表現(xiàn)不佳？1992年–鄧小平南巡之后，在政府深化改革的決心驅(qū)動下，股市走勢攀高，使股市處于相對的高起點1993年中期–為抑制經(jīng)濟過熱現(xiàn)象，開始采取緊縮銀根政策1994年9月~1996年1月，加大打擊不規(guī)范市場行為的力度香港恒生指數(shù)道?瓊斯工業(yè)指數(shù)新加坡海峽時報指數(shù)雅加達(dá)綜合指數(shù)臺灣加權(quán)指數(shù)上海股票交易所綜合指數(shù)曼谷S.E.T.亞洲主要股市的業(yè)績表現(xiàn)，1995-2000

資料來源: EIU;Datastream香港恒生指數(shù)上海股票交易所中國股市之所以遙遙領(lǐng)先，原因在于：GDP增長率高達(dá)8.8%(1995–2000年之間的年遞增率)大量的國內(nèi)投機行為以及缺乏替代性投資產(chǎn)品造成了股票價值膨脹，市盈率由1995年的16倍上升到2000年的50倍以上股票市場指數(shù)100=1995年指數(shù)道?瓊斯工業(yè)指數(shù)新加坡海峽時報指數(shù)雅加達(dá)綜合指數(shù)曼谷S.E.T.臺灣加權(quán)指數(shù)大陸證交所和香港證交所股票的市盈率

* 剔除了H股和紅籌股 資料來源:

中國證監(jiān)會、中國人民銀行、香港證交所中國:A股中國:B股香港*香港:H股香港:紅籌股負(fù)高市盈率的關(guān)鍵驅(qū)動因素個人投資者占主導(dǎo)地位2000年的交易額中，個人投資者占到80%大量的家庭儲蓄轉(zhuǎn)入一個規(guī)模較小且流通股比例很低的股市（2/3的股票是非流通國有股和法人股）有限的投資產(chǎn)品選擇由于人民幣不可兌換，大多數(shù)國內(nèi)投資者的投資只局限于國內(nèi)股市原先的配額制度限制了年發(fā)行量，使國內(nèi)股市規(guī)模相對較小投機心態(tài)由于對風(fēng)險認(rèn)識不足，信息質(zhì)量差，造成了大量的股市投機行為違規(guī)操縱股價的行為2001年2月26日B股市場向國內(nèi)投資者開放之后，推動了B股市盈率的上升2001年5月9日2000年中國上市公司與美國上市公司的業(yè)績對比百分比 *在紐約證交所上市的公司 資料來源:Compustat;小組分析中國股市銷售增長(95-2000)平均股本回報率(2000年)2000年市盈率為54虧損企業(yè)比率(2000年)美國股市*

銷售增長(95-2000)平均股本回報率(2000年)2000年市盈率為30虧損企業(yè)比率(2000年)投機！目錄1.市場概述2.市場現(xiàn)狀 2.1發(fā)行者2.2投資者2.3渠道2.4競爭2.5經(jīng)濟效益3.市場演變趨勢4.對西南證券的啟示當(dāng)前市場狀況（1/2）總結(jié)國內(nèi)發(fā)行和海外發(fā)行在股票發(fā)行的歷史上平分秋色歷史上海外發(fā)行數(shù)額非常不穩(wěn)定，占當(dāng)年發(fā)行總額的比例在10-70%之間波動中國的股票發(fā)行主要是IPO（初次上市發(fā)行），而在成熟市場（包括成熟的亞洲市場）則主要是增發(fā)和配股(中國50-60%IPO相對于美國的20-30%） 資料來源: 文獻(xiàn)檢索國內(nèi)80%的IPO和二級市場股票交易的投資者是個人投資者，而在成熟市場，機構(gòu)投資者幾乎控制了全部IPO和50%以上的股票交易中國零售投資者的投資期限比美國短4倍（中國2.2個月相對于美國的10個月）機構(gòu)投資者由于法規(guī)限制（如2001年9月之前沒有開發(fā)式基金）和對企業(yè)投資者交易活動的限制而未能壯大股票交易的市場份額的增長一直是由營業(yè)部數(shù)目推動的中國的營業(yè)部角色與成熟市場有很大不同（成熟市場中營業(yè)部是為獲取客戶，而在中國則為獲取客戶和客戶服務(wù)）發(fā)行人投資者渠道當(dāng)前市場狀況（2/2）總結(jié)承銷業(yè)務(wù)–市場競爭激烈，且由大券商控制主承銷許可證的數(shù)量在2000年中增加了87%IPO業(yè)務(wù)的獲得正在由過去靠政府關(guān)系向更多的靠深入的客戶關(guān)系轉(zhuǎn)變小證券公司難以在IPO業(yè)務(wù)上發(fā)展，承銷市場正迅速整合經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)–所有業(yè)者都有豐厚利潤的市場，但開始整合證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在慢慢地整合，但是與國際標(biāo)準(zhǔn)相比仍很分散過去一直嚴(yán)格管制的交易手續(xù)費和自營交易機會使小的證券公司也保持贏利 資料來源: 文獻(xiàn)檢索承銷業(yè)務(wù)–利潤率比國際標(biāo)準(zhǔn)高10-20%中國的股票發(fā)行市場的收入在過去7年（93-00）每年增長39%，但是非常不穩(wěn)定由于人力成本低，政府保護(hù)和穩(wěn)定的手續(xù)費水平，股票發(fā)行的利潤率比國際標(biāo)準(zhǔn)高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)–利潤率比國際標(biāo)準(zhǔn)高一倍，但利潤來源有限股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤增長是由傭金帶動的股票經(jīng)紀(jì)的傭金水平和利潤率都比國際標(biāo)準(zhǔn)高自營交易收入占總收入很大一部分，但這一比例在下降競爭經(jīng)濟效益中國股票發(fā)行總量10億美元 * 根據(jù)2001年上半年發(fā)行量推算出的年平均統(tǒng)計數(shù)字 ** 包括B、H、N股和紅籌股 資料來源： 中國證監(jiān)會;文獻(xiàn)研究4.12.112.463.019.8海外發(fā)行國內(nèi)發(fā)行26.7199319941995199619971998199920002001*1.26.61.61.40.77.718.5總計中國與美國市場股票發(fā)行種類對比*10億美元；百分比199819992000US**2000100%=US$配股、增發(fā)及其他初次發(fā)行9.410.818.4284 * 僅指A股 ** 紐約證交所 資料來源：中國證監(jiān)會;FIBV目前，中國投資銀行業(yè)務(wù)的競爭主要在于爭取新客戶的能力隨著配股和增發(fā)的發(fā)展，客戶關(guān)系管理將更加重要47%43457253575528目錄1.市場概述2.市場現(xiàn)狀

2.1發(fā)行者

2.2投資者2.3渠道2.4競爭2.5經(jīng)濟效益3.市場演變趨勢4.對西南證券的啟示中國和美國投資行為比較中國美國投資者投資理念投資時間以個人投資者為主個人投資者在一級市場和二級市場上都占有80%以上的份額以機構(gòu)投資者為主一級市場機構(gòu)投資者占98%二級市場機構(gòu)投資者超過50%從一級市場和二級市場大幅差價中套利上市公司基本效益強勁增長帶動了長期的股票投資收益注重短線-上市交易開始就馬上拋出平均股票持有時間只有2.2個月中長線平均股票持有時間為10個月 資料來源: 麥肯錫分析2000年初次發(fā)行上市投資者群體分類百分比機構(gòu)投資者個人投資者中國美國中國的機構(gòu)投資者共同基金企業(yè)上市公司非上市國企私企80-9010-20%>98*<2 * 包括一些通過領(lǐng)先投行的私人銀行部認(rèn)購的超高價值的個人投資者 資料來源: 文獻(xiàn)研究美國的機構(gòu)投資者共同基金，如Fidelity,Putnam,JardineFlemings保險公司信托養(yǎng)老金2000年按投資者類型劃分的交易額比例百分比；10億美元 * 官方數(shù)據(jù)顯示，機構(gòu)投資者只占交易額的不到10%。事實上，一些個人投資者的帳戶是由機構(gòu)控制的，因為公司不允許從事股票投機，在拋出股票之前必須持有3個月以上 資料來源:中國證監(jiān)會、文獻(xiàn)研究99.7>80<20*0.3%機構(gòu)投資者378個人投資者股票帳戶數(shù)量中國2000個人資金投資的選擇有限(存款帳戶或保險保單)大量的股票投機傳統(tǒng)的機構(gòu)投資者極少，即：沒有養(yǎng)老金基金，2001年9月之前無開放式基金，對保險公司的投資和對企業(yè)的股票交易活動都有限制100%=5800萬香港2000美國200051494258交易額個人投資者占主導(dǎo)的原因中國的個人投資者懷有短線交易的投機心態(tài)可能存在對股市有朝一日可能崩潰的擔(dān)憂法規(guī)規(guī)定中國的共同基金購進(jìn)的股票的50%至少保留6個月方能出售平均持股時間，2000年 * 《中國經(jīng)濟日報》對個人投資者的調(diào)查結(jié)果加權(quán)平均值 ** 上證對中國基金市場調(diào)查結(jié)果的加權(quán)平均 資料來源:文獻(xiàn)檢索、小組分析關(guān)鍵驅(qū)動因素中國的個人投資者中國的共同基金美國的個人投資者月中國機構(gòu)弊投資者概焰覽，2驕000年資料來源棄:中國違證監(jiān)會；偏文獻(xiàn)檢索對機構(gòu)替投資者狹的限制養(yǎng)老金不末能投資于是股市200學(xué)1年9廁月之前先沒有開拉放式基次金只允許萍保險公會司通過輕共同基萌金將不道超過1欺5%的波資產(chǎn)投禍資于股腦市不允許企里業(yè)客戶從鎮(zhèn)事股票投屠機，在拋我出股票之罷前必須持蒙有3個月挑以上不允許國略外投資者夾從事A股交易現(xiàn)狀交易額總共不到慎交易額的樂20%，趟共同基金準(zhǔn)占總交易熄量的7%私募基金促仍然未公霜開合法化訂，但占了誦交易額的洪很大一部媽分主要的機被構(gòu)投資者梁包括企業(yè)私募基丑金共同基洞金目錄1.市懶場概述2.市壯場現(xiàn)狀2.1籃發(fā)行者2.2旺投資柜者2.3暖渠道2.4洗競爭2.5咐經(jīng)濟哈效益3.登市場演響變趨勢4.勻?qū)ξ髂狭阕C券的掛啟示01234567050100150200券商的氣市場份梳額與營富業(yè)部的私數(shù)目之壩間的關(guān)到系(2蘇000擋年）資料來源駕:文獻(xiàn)研征究市場份心額百分比零售網(wǎng)點耍/營業(yè)部劍的數(shù)量證券公司銀河申銀萬修國國泰君安海通華夏南方廣發(fā)廣東興業(yè)福建閩芳發(fā)長城西南證券國信大鵬國通中信華泰光大聯(lián)合天同證券營業(yè)表部在中國濤市場的作頸用資料來去源:文獻(xiàn)廉研究股民為什框么要去營割業(yè)部？開立股票最交易帳戶下單從券商處念獲得購買疫股票的信鹽息咨詢與其他投篩資者交流鉗信息/小愁道消息在電腦移終端上領(lǐng)觀看股轟價走勢執(zhí)圖表(縫市場走永勢、K線分析)與其他炒股民在鮮一起打迫發(fā)時間桂(許多績短線交袖易者并路無其它頭正式工滑作)告示板股市信息客戶服姓務(wù)社交娛袋樂傳播小道尖消息投資者囑培訓(xùn)傳播小架道消息交易不同渠道房誠的作用資料來術(shù)源:文政獻(xiàn)研究美國的嘉頑信中國的補證券經(jīng)莊紀(jì)公司客戶獲取客戶服務(wù)以開設(shè)街劇區(qū)營業(yè)部枝的方式獲晴取客戶，及一旦達(dá)到扁預(yù)定的客木戶爭取目逆標(biāo)，即關(guān)必閉這些營叼業(yè)部營業(yè)部對嶄于獲取客松戶起著關(guān)搭鍵的作用正。營業(yè)部灣數(shù)量直接弊影響到證撕券公司的啦市場份額通過激麻勵手段蜘(例如安，將網(wǎng)謊上交易服的手續(xù)汪費調(diào)整慰到低于勉電話中典心人工好支持交華易的費蘋用)，仍積極地予將客戶四轉(zhuǎn)移到昆低成本肝交易渠畢道營業(yè)部作副為主要的心交易/服芒務(wù)渠道而檔為廣大投逝資者廣泛出采用，在黃各個營業(yè)商部，他們苦可以從券桂商處獲得括信息和咨腹詢，也可候以與其他烈股民交流預(yù)信息與心喊得體會目錄1.市伯場概述2.市寫場現(xiàn)狀2.1顯發(fā)行推者2.2禾投資者2.3帖渠道2.4拔競爭2.5不經(jīng)濟明效益3.市抄場演變趨線勢4.對波西南證券玩的啟示按承銷惠執(zhí)照類何型劃分神的證券拼公司的因數(shù)目2000國內(nèi)證券公司國外證券公司A股、B股、H股主承銷A股主承該銷A股承銷B股、H股主承襲銷和經(jīng)討紀(jì)B股、H股主承銷1999資料來狗源：2鹽000循年和2旗001貿(mào)年《中辯國證券菌和期貨橡統(tǒng)計年水鑒》發(fā)放的新現(xiàn)執(zhí)照國內(nèi)上找市承銷宏業(yè)務(wù)市唉場份額前5家100鄰%=10.此8前6-農(nóng)10家其他18.68.8*64.倦7**你*19992000200飾1上半年美國200010億美元斗，百分王比*只包括A股**上市新債股發(fā)行腿總量***新股籌資模總額資料來源貢： 文獻(xiàn)叉研究；項測目小組分析析香港20004.2*敞*名稱承銷額永(百萬美搬元）1.陵南方矩證券2.苗國泰智君安4.毀海通鉛證券5.母光大直證券6.簡國信證券7.猴中金下公司8.畫華夏票證券9.古西南證券10.嫂聯(lián)合證問券3.雄中信證券2000該年承銷業(yè)廚務(wù)排名榜2,3591,9231,4981,4981,4969488157477291,829證券經(jīng)籃紀(jì)業(yè)務(wù)唱市場份料額分布10億裳美元，俊百分比3%前10家其他100桌%=305券商數(shù)量湖*交易量*鼓*199齊81999200肅0* 包藝?yán)ㄗC券績公司和紗信托投卷資公司賢的證券罰部** 包批括A股和基李金資料來源蠟：中國證終監(jiān)會2000謀年排名榜占交易例額的市讓場份額(百分比示)1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.銀河證什券國泰君命安申銀萬瞧國南方證券海通證券華夏證寨券廣發(fā)證券天同證券廣東證券聯(lián)合證券6.35.85.04.74.53.82.62.51.61.6202306751國內(nèi)經(jīng)而紀(jì)公司咬的關(guān)鍵處成功因碑素關(guān)鍵成功隱因素成功者的歉特點營業(yè)部網(wǎng)絡(luò)在選擇沾的某些趁地區(qū)建瞧立廣泛疤的營業(yè)獻(xiàn)部網(wǎng)絡(luò)大多數(shù)營癥業(yè)部規(guī)模重很大，配柿備裝修精諸良的大戶蘋室，選址護(hù)也十分便柴利經(jīng)紀(jì)公司害有當(dāng)?shù)卣透畢⒐僧?dāng)?shù)卣Ｗo(hù)實例國泰君氣安有1完18個此營業(yè)部憲，主要根分布在估大上海懂地區(qū)天同證券蛙的50個押營業(yè)部中清，有40型個分布在委山東省，聯(lián)目前天同哨在山東證張券交易市循場的份額曲占80%范以上西南證券抱的大股東犁之一是重死慶市政府原因在中國，抬營業(yè)部是謝獲取客戶敵和為客戶拐服務(wù)的主牙要渠道鼓勵在本魯?shù)貐^(qū)建立勻廣泛的營淘業(yè)部網(wǎng)絡(luò)限制當(dāng)?shù)貐柕母偁?，雖防止被收繁購資料來嗎源：文決獻(xiàn)檢索目錄1.因市場概墾述2.市渡場現(xiàn)狀2.1偵發(fā)行害者2.2翠投資悅者2.3辯渠道2.4磚競爭2.5溫經(jīng)濟匪效益3.市案場演變趨歉勢4.樂對西南媽證券的簽啟示中國股票挖發(fā)行和股宿票交易市號場的利潤暢，199恥8-20豎01* 按努200瘋1年上給半年發(fā)版行量推鏟算的全腫年數(shù)**箱按200畝1年前1襯0個月的未交易量推巾算的全年相數(shù)資料來源姨：麥肯售錫分析國內(nèi)發(fā)行海外發(fā)行股票發(fā)悟行利潤百萬美元離；百分比199刃8199館9200療0104105691741387316220%802001E*100詞%=38516股票交灑易利潤10億美穗元1998199鄉(xiāng)豐9200甘0200住1E**中國股票編發(fā)行市場晚的利潤，斷1993厘-200仿1百萬美蹈元；百小分比* 按2約001年意上半年發(fā)亦行量推算鍛的年平均杯數(shù)資料來源考： 麥肯遮錫分析199拘319941995200字0199顛6199蓋71998199交95940196724110415151669313862802042584654356535652080國內(nèi)發(fā)行海外發(fā)拆行87131752001厚*100侍%=百萬美元釘；百分比* 按辰上半年企結(jié)果推講算的全鉛年數(shù)字資料來源錯：項目小喪組分析199貴31994199520001996199物7199權(quán)8199暫9140105461686242453711,37奇274264456762436645248415929712476國內(nèi)發(fā)懼行海外發(fā)行8416403200粥1*1999年，亞侵洲承銷羽收入中乒大約有唐25%寧是在中糕國100渣%=中國證奏券發(fā)行獲市場的位收入*毫，19西93-密200暈1中國的呀發(fā)行承講銷費用法規(guī)證監(jiān)會將咽國內(nèi)發(fā)行處承銷費用別規(guī)定在1售50~3云00個基艘點之間海外上市輸承銷費用覽基本與國捆內(nèi)發(fā)行承曾銷費用一澇致,但稍管稍偏高,唇因為其交綠易往往更指加復(fù)雜，少而海外上續(xù)市的主承混銷商大部璃分是象高應(yīng)盛、摩根饑斯坦利和BNP這樣的國失外知名的浩投行2000污年平均發(fā)腐行承銷費啄用新股發(fā)行配售資料來源歡：訪談；文獻(xiàn)研究國內(nèi)上市海外上市亞洲平均扔水平美國基衫準(zhǔn)國內(nèi)上黨市海外上汽市亞洲平私均水平美國基竭準(zhǔn)占承銷嶺手續(xù)費族收入的押百分比國內(nèi)發(fā)行國際參照世標(biāo)準(zhǔn)**頌美國投資始銀行的全德球業(yè)務(wù)利劈燕潤率資料來源泥：訪談關(guān)鍵驅(qū)動因素與亞洲平均水平一致的合理的承銷手續(xù)費與國際水平相比，人員成本低廉證監(jiān)會對許可證發(fā)放的限制對市場進(jìn)入起到保護(hù)作用40-擔(dān)5030-4勸0股票發(fā)蔥行的利握潤率中國股葬票經(jīng)紀(jì)科業(yè)的利捕潤，1咳998秋-20啟0110億恨美元*舉根據(jù)兇200刻1年前乒10個禁月的數(shù)漸據(jù)推算堆的全年塌數(shù)資料來退源：小馳組分析經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隆總收入利潤率百分比利潤1998200窯01999手續(xù)費收哄入自營交易條收入x+01E19982000199901E1998200防0199901E199者82000199必901E*199帝82000199呈901E*交易額10億美元中國的憂交易手睡續(xù)費收鵲入，1挖993畝-20惹01*娛根據(jù)籍200航1年前弄10個敞月的數(shù)器據(jù)推算壓的全年常數(shù)資料來歌源：中晶國證監(jiān)周會;FIB拍V;文獻(xiàn)檢索悉；訪談；梁小組分析199319941995199鐮6199輸7199靜81999200榴0手續(xù)費收騰入10億美元手續(xù)費基點X機構(gòu)個人01E1993199虛4199鞏5199綁61997199輕81999200動001E*199319941995199朱6199719981999200該001E手續(xù)費陸對比基點證監(jiān)會規(guī)偵定手續(xù)費臥為35個飲基點雖然技督術(shù)上不令合法，勢最近幾燈年券商稿一直采其用返款孫的做法冶，以吸攜引和?？剂魴C構(gòu)量投資者挪，因此歌機構(gòu)投鑰資者手梁續(xù)費降句至15注個基點中國20沉00年個人投井資者機構(gòu)投資陶者中國19追93年香港20蜂00年美國2目000仍年資料來源暮：文獻(xiàn)研拒究、訪談自營交仆易收入細(xì)占手續(xù)飾費收入譽的百分參比，1鋒998杜-20鉛00* 申假銀萬國廚和南方淘的平均奶值**拍國泰君瞇安、申烈銀萬國且、廣發(fā)床和中信揭證券的趴平均值***秧全國距平均值資料來源裙：文獻(xiàn)檢幸索；訪談199還8*199圍9**200償0**藝*關(guān)鍵驅(qū)斤動因素豐厚的喜收益主糊要來自警于首發(fā)宜股在上欄市后的公即刻拋乓售證券公司態(tài)利用客戶淹的資金進(jìn)叫行自營交敢易的做法疾相當(dāng)普遍為了強化篇對自營交慰易的監(jiān)管請，證監(jiān)會角目前正嚴(yán)欺打挪用客咳戶資金的嬸做法，只蒜有注冊資杰金在5億享人民幣以也上的證券甚公司才允摩許進(jìn)行自希營交易百分比股票經(jīng)僑紀(jì)業(yè)務(wù)回的經(jīng)營低利潤率占收入拒的百分毀比* 上市愁證券公司拌的平均值資料來桌源：訪鏡談；文有獻(xiàn)檢索中國1998漁-200棕0中國高際利潤率雖的關(guān)鍵奮驅(qū)動因紛素市場興旺橋，交易額娘高（上證念指數(shù)在199木8-2幼000年上漲了圖80%)一級市場加和二級市金場之間的潤套利機會畫帶來了大副量的自營址交易利潤手續(xù)費鋤高中國的員量工成本低60-拐7016香港*旺,1毯999美國零抱售經(jīng)紀(jì)需業(yè)平均渴,1你9993928亞洲平院均*,妖19跪991.市場概述2.導(dǎo)市場現(xiàn)勻狀3.市場演陣變趨勢3.1宏觀和法兇規(guī)不連貫訊性3.2發(fā)行者3.3投資者3.4對經(jīng)濟歸效益的聲影響4.醒對西南炎證券的宿啟示目錄中國最大蠻的資料庫午下載市場變化嚷概述及其唱對中國券上商的影響關(guān)鍵變莊化宏觀環(huán)境乖和法規(guī)變賄化–推人民幣可塞兌換，加協(xié)入世貿(mào)組沈織及法規(guī)千的不連續(xù)斤性將改變婆投資者行灶為和競爭迫格局發(fā)行者普–股票跟發(fā)行從配鴿額制變?yōu)檎趯＜以u審真制，將來熔可能改為困注冊制投資者執(zhí)–旋機構(gòu)投爐資者的寬重要性典將增加競爭喚–外受資進(jìn)入魚、市場出疲軟及棟行業(yè)集怖中將加新劇競爭經(jīng)濟效益碰–證絨券業(yè)暴利掀時代將一污去不復(fù)返競爭性質(zhì)且的改變在一級沖市場上巡壽的業(yè)務(wù)扭獲取將胃從政府上關(guān)系驅(qū)遠(yuǎn)動轉(zhuǎn)變用為客戶專關(guān)系驅(qū)喊動需高質(zhì)量題的服務(wù)（撞如研究）劍來滿足更要加成熟的海機構(gòu)投資煤者的需求經(jīng)濟效益臘性質(zhì)的改柳變利潤率災(zāi)將下降利潤來源園將發(fā)生重聞大變化對西南層證券的盈啟示資料來源顏: 文獻(xiàn)輛研究；麥破肯錫分析關(guān)鍵的宏獄觀和法規(guī)掏變化可能撞產(chǎn)生的影奇響關(guān)鍵的染變化對市場的員影響資本帳戶人民幣可兌換在目前萌的市場腫盈率水礎(chǔ)平上，悔有限的虎外資參旁與和資幸本大規(guī)三模外流隔可能造池成近期透的市場牛崩潰在目前耀的基礎(chǔ)旅設(shè)施與斃透明度吐狀況下記，即使品在合理柄的市場祝盈率水吐平上，俊也僅會潤存在一置定的外專資參與加入WTO保留最具技吸引力的測細(xì)分客戶款群（即：忘機構(gòu)投資左者和前4匠％的散戶始）將日趨殖困難，因播為國外證胳券公司將呆與處于有圈利地位的暫中國證券濃公司組成厲合資公司截，從而加膛劇競爭法規(guī)不連貫性上市審期批流程犧：從“剖專家評遭審”到負(fù)“注冊葵”制大大簡化鳴放松上市繳流程推動發(fā)行皂的高增長妻率定價機制皮：從半固冤定市盈率漆到市場定巴價隨著一級甘市場和二護(hù)級市場之叮間套利機薯會的消失驚，證券公至司將蒙受聚大幅度的箭收入降低證券公司圣必須大大段提升自己儲的技能以集開發(fā)新業(yè)楊務(wù)證監(jiān)會陜加強執(zhí)解法力度市場增長軍在短期可屠能趨緩，啦但可通過胞吸引機構(gòu)服和國外投殃資者得到捎刺激對利用客幅戶資金進(jìn)勉行自營交文易的打擊強將使證券扣公司利潤恩下降手續(xù)費可厘能放開將進(jìn)一步幅激發(fā)價格濾和規(guī)模上湊的競爭小公司括只有通愉過合并震或集中鏈在某個揉特定的卵專門機喪會市場位并能收慢取溢價配，才有話可能盈湊利市場轉(zhuǎn)型短期內(nèi)放剪慢國有股陸減持的進(jìn)蝴度，但在滅長期會繼靠續(xù)減低國畝有非流通美股的比例中國股市熄的轉(zhuǎn)型將府會是一個桐平穩(wěn)但緩側(cè)慢的過程潛在的商晴業(yè)銀行的蜘進(jìn)入將進(jìn)一脂步加劇損競爭，等尤其是搶在分銷逐領(lǐng)域WTO帶來了什纖么資料來源松：文獻(xiàn)研殊究中介機構(gòu)參股不超債過33%予的合資投糧行在加入WTO后的三年煤內(nèi)可以承議銷A、B辮、H股加入時迅（20跟01年疾12月蚊11日閘）參股不居超過3補3%的凱合資投鹿行可從蜂事A股交易和橡跨境B股交易機構(gòu)投望資者允許成立獵外資參股票不超過3頑3%的合評資基金管外理公司允許基金驢管理公司翠中的外資賽參股達(dá)4研9%加入之前投資銀行惜業(yè)務(wù)成立合資場投行需經(jīng)藥過個案審醫(yī)批；中金碎公司是唯應(yīng)一一家獲脅準(zhǔn)從事國透內(nèi)和海外渠上市的合傾資投行，玻很大原因皮也在于政擇府的強大轎后盾國外投行辯還不允許幫從事國內(nèi)烤上市承銷影，中銀國閉際除外（維中國銀行危在香港的組投資銀行雨）不允許斃國外機農(nóng)構(gòu)參與經(jīng)紀(jì)業(yè)腦務(wù)有執(zhí)照猾的國外乓證券公飽司可以哀從事跨逝境B股交易合格的祝國外證夠券公司宣可以在潮中國開優(yōu)辦代表稅處，開千展海外雹業(yè)務(wù)的至聯(lián)絡(luò)活核動200乒4年12佩月后國外公形司在中滿國的活沉動國外公司昏所開展的扁業(yè)務(wù)國外公司可目前正在俯進(jìn)行的合殺資商談大多國脖際領(lǐng)先危的投行貧在中國頸均開設(shè)緞有代表艇處，例傳如：高瞎盛、美干林、德姨意志銀玩行摩根斯坦安利與中國銅建設(shè)銀行哨建立了合若資企業(yè)(派中金公司球)提供服渾務(wù)在中國役的機構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)計務(wù)承銷業(yè)務(wù)有的公啦司為中塑國企業(yè)導(dǎo)提供顧儉問/咨謝詢服務(wù)痛，開展鉛市場調(diào)眉研、開都發(fā)客戶資料來源群：文獻(xiàn)研茶究現(xiàn)已有暴22家猶國外公惹司獲得香了B股經(jīng)紀(jì)斷業(yè)務(wù)牌愧照已有1感9家國糞外公司耍獲得了B股和H股的承銷淺執(zhí)照高盛是談199奔7年中船國移動黃上市的瓶主承銷末商之一摩根斯坦金利是20棉00年中通國聯(lián)通上邀市的主承利銷商美林目察前正與頌中國銀灣行洽談鑒合資項派目瑞士信踢貸正在測與國內(nèi)駕券商商平談合資閃事宜Kle票inw辟ort跑hB潑ens場on與國泰似君安談完判合資賣基金管宅理公司富林明啦與華安呆進(jìn)行合賴資談判Inve除sco與鵬華恐基金合庸作匯豐資產(chǎn)蝕管理公司票（香港）炭與南方基傳金合作Sch琴rod燒ers投資管理寫（香港）贏與華夏基苦金合作海通證券亮與富通在洪基金管理凳業(yè)務(wù)上的庭合作申銀萬以國與Nati乞onal員Mut持ual絡(luò)Insu以ranc幅e在商談倍基金管蘋理合作等等…近期的國董有股減持堪政策變動四及市場反殃應(yīng)上證指數(shù)政府宣布合，上市時烤發(fā)行股票航所獲得的踩資金中，篇拿出10蝕％作為新再的養(yǎng)老基摸金資料來源現(xiàn):上海錘證券交易稻所220食6七月新聞界對元國有股售傻價的公正膊性及市場釀轉(zhuǎn)型的速而度展開了金激烈的討菠論國內(nèi)A股市場連艦續(xù)6個交綱易日滑坡跳，指數(shù)下習(xí)跌到21任個月以來答的最低點修，因此，棋證監(jiān)會宣酒布10月材22日暫監(jiān)停國有股姻減持方案八月九月十月2001謠年11月疊5日152治0(Oct構(gòu).22敏)中國市場股今后發(fā)展查的方向拆–可能套的情景資料來源附：上海證戴交所統(tǒng)計中國大筑陸的發(fā)蠻展目標(biāo)不到5除年5至10年開放速饅度成功水平低高情景2妹：在轉(zhuǎn)絨型中摸冤索（例里：日本麻）銀行無灘力管理戲不良資掩產(chǎn)，實帶際已處檢于破產(chǎn)丑境地國內(nèi)投資鋸者難于在愚海外投資銀行當(dāng)?shù)叵壌婵畹纳偃苛魇Р㈨暡粫楫?dāng)姜地銀行造割成重大的劉流動性危披機企業(yè)成挖功上市篇有困難袍，限制甚了股市再的發(fā)展業(yè)績優(yōu)忽異的國昌企和私猛企的融鏈資來源液“枯竭配”由于缺隸乏對國宿內(nèi)企業(yè)碗進(jìn)行重私組的壓父力，使戒國外投誼資者的等利率較勒低社會部門序相對穩(wěn)定情景3蘿：動蕩乖不穩(wěn)的耐轉(zhuǎn)型（駕例：韓嘆國、墨希西哥）其它可乘替代的泳投資形螺式造成圍本地存飾款客戶貌群的流爺失，使上銀行流暗動性下擺降，并柔導(dǎo)致“磨無力償顧付”的柴風(fēng)險股市“滴泡沫”娘破滅國內(nèi)融焦資市場略的缺乏球使企業(yè)斤轉(zhuǎn)而尋則求短期賀國外融棗資，造嶺成了中存期的流廉動性不悅足問題銀行無驕法減輕瘡不良貸呆款的負(fù)勸擔(dān)經(jīng)濟發(fā)展偷的不確定藏性使國外專投資者的便興趣降低匯率處砌于嚴(yán)峻漆的壓力暑之下經(jīng)濟壓力獄引發(fā)了社弊會部門的臟動蕩情景4:舞快速而平吉衡的轉(zhuǎn)型革(例：波籃蘭，但沒亂有與中國品具明確可鋤比性的國右外實例)對資本系帳戶控賓制的放液寬并不頭會造成豈國內(nèi)資線金的大受量外流銀行金纖融領(lǐng)域似適度的勉流動性婚和穩(wěn)定鄰性有助憂于銀行筒減少不蜘良貸款想的負(fù)擔(dān)匯率仍保訴持相對穩(wěn)烘定,防止旗了貨幣的科波動性國外、國內(nèi)的憶需求刺激休了股市市陳值和交易南量的上升真正有效它益的公司造獲得新的集資金來源慮，實力增旱強社會團(tuán)碗體的蓬富勃發(fā)展情景1：疾平穩(wěn)但是亡緩慢的轉(zhuǎn)薯型（例：芬智利、新鋸加坡）遞進(jìn)的變脹化使銀行勉部門能在妖不影響現(xiàn)版實經(jīng)濟的麗穩(wěn)定性的怪同時通過在銷售來降鵲低不良貸炕款的壓力蓬、提高償棵付能力對資本絨帳戶控既制的逐拼步放寬萄可保持減國外投朵資者的削高興趣國內(nèi)投性資者在病保持流佳動性的甚國內(nèi)銀塞行內(nèi)留浙有大量那的儲蓄噸存款股市實現(xiàn)輪“軟著陸容”企業(yè)可獲鴉得更廣泛輕的融資，價有助于其疾發(fā)展壯大社會各列部門的篩穩(wěn)定沒有大伶國實現(xiàn)健了平穩(wěn)晨轉(zhuǎn)型的農(nóng)例子1.市場概禾述2.市迫場現(xiàn)狀3.市場演掏變趨勢3.1宏觀和法糖規(guī)不連貫拘性3.2發(fā)行者3.3投資者3.4對經(jīng)濟效滋益的影響4.雞對西南球證券的誕啟示目錄中國最制大的資筋料庫下釋載未來的例變化發(fā)行者大型國企擊的上市和譜增發(fā)將隨直著中國政作府通過出羨售國有股柳來填補養(yǎng)口老金缺口諷的做法而記逐步增長配額的取肥消將推動漏中小盤股搜上市活動洽的大幅增升加投資者在今后爪5年中沉，個人鄰金融資昂產(chǎn)的增冊加將足傳以承擔(dān)翁新股發(fā)殺行所需倆的資金眾量隨著上腹市發(fā)行幣的定價執(zhí)更多地劇由市場李決定，摧新股發(fā)圈行的巨葉額收益留將一去劣不復(fù)返機構(gòu)投資館者的重要談性將增加人民幣可歡兌換之后泡，國內(nèi)投蜘資者可能給增加在海綠外的投資競爭由于自營葛交易利潤洪將大幅下載降，除非雁開發(fā)新的斥業(yè)務(wù)，否誓則券商的曾整體利潤澤將大幅下哲降國內(nèi)證券漫公司必須畏提高各自蹦的技能，爪以應(yīng)對國悲際競爭和多發(fā)行業(yè)務(wù)繪性質(zhì)的變沾化人員成丑本將上霜升到接貧近發(fā)達(dá)級市場的撕水平資料來源孝：文獻(xiàn)研腳究中國公秒共養(yǎng)老攏金基金腸的余額十億美元養(yǎng)老金支膽出養(yǎng)老金調(diào)收入-110年終養(yǎng)列老金余遍額200由1200享22003200蜜4200疲5200償6200噸7200枕82009201危0為了填澡補不斷廢擴大的屈缺口，肚中國政近府可通士過下列妖方式出已售國有黃股將未上市缺的國企上沿市上市國企核中的國有翅股的流通估計資料來留源：文乎獻(xiàn)研究縮慧；項目輕小組分斜析200鞋0年底前5琴00家公里司中的上稈市公司100%絹=非上市摩公司（節(jié)大部分刮是國企雷）上市公司百分比6946436美國中國500500資料來源耳：中國證糾監(jiān)會;文獻(xiàn)研木究各行業(yè)前肥10家公森司*中上墾市公司的射百分比，200害1年6月電器消滴費品個人電腦鋼鐵電信自由競爭忠的行業(yè)集體所有模制***臭和私有制滋企業(yè)戰(zhàn)略行業(yè)宰部門大型國昂企非上市100%揀=戰(zhàn)略性溫行業(yè)多楚由大部有分未上深市的大外型國企間主導(dǎo)一度封捐閉的電餓信和金多融服務(wù)勞這類戰(zhàn)煙略行業(yè)泰部門也盲準(zhǔn)備放奶開政府于2孕000年師開始商業(yè)鎖銀行上市鹽，如中國偉民生銀行恰，作為加念入WTO之前重桿組金融剖體系的捧工作的追一部分中國移魔動和中山國聯(lián)通辭在香港韻和紐約屋上市1010101010101010飲料**公用事稱業(yè)航空銀行上市* 按1起999年欄收入排名**酬包括烈棋性酒和允啤酒***集體所有記制生產(chǎn)企佩業(yè)包括由桌鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)美、城鎮(zhèn)和脖區(qū)縣辦企毛業(yè)資料來鋪源：者中國證揚監(jiān)會;文獻(xiàn)研屬究政府計售劃減少擠非流通陳股的數(shù)歷量資料來源照：文獻(xiàn)研且究;項弦目小組分勺析2000流通股2005200暴5-2付008非流通股非流通股逢的比例百分比200煌1年6里月推出境試驗性犧計劃國企股群上市和開增發(fā)所棕籌資金鞠中的1挑0％將弊用于國交有股減腹持國有股臥以市場升價出售收入將穗歸入社鋪會保障鬼基金2001秘年10月永23日暫利停，原因必是：市場的負(fù)醒面反應(yīng)晶–上證款指數(shù)從2驗001年照6月的2倘245點朵下跌到2挑001年鉗10月2嚷2日的1通514點國有股減宜持的定價氏機制存在象爭議，即夢非流通國篇有股以流傾通股的市槳價出售出售國映有股填企補養(yǎng)老豪金缺口覽的有效胳性10億美考元非流通萄股的市都場價值200除5年的累養(yǎng)老金愿缺口非流通股劉的市場價敬值的4％中國最茫大的資此料庫下怠載對國民經(jīng)搞濟的貢獻(xiàn)總與銀行融姜資的對比企業(yè)數(shù)目1%大企業(yè)醒*中小企業(yè)9940607030總產(chǎn)值籌集的銀收行貸款百分比* 市卵值超過戶10億并美元資料來源漫： 中國答證監(jiān)會;伏文獻(xiàn)研睡究推動中小蹈企業(yè)上市番的變化歷史狀況目前的寸變化未來由于配額棟主要給相私對大型的墨國企，因詞此中小企蔑業(yè)上市機遵會有限受有限的滿退出方案字限制，幾鳥乎沒有其忍它的融資追手段（例禁如：風(fēng)險洽投資）由配額制艱向?qū)＜以u有審制的轉(zhuǎn)遮變?yōu)橹行「⌒推髽I(yè)的揀上市打開耐了通途深圳二板差市場在未摸來的推出籍可能帶來冰新的上市林浪潮，尤傲其是以中弱小企業(yè)為統(tǒng)主的高科役技行業(yè)注冊制的蹈建立將大粒大簡化中塑小企業(yè)的怠上市流程五年內(nèi)中摧盤股*發(fā)切行測算* 企業(yè)辦市值低于輝10億美刪元資料來源拿： 文獻(xiàn)菜研究;題項目小組弦分析200膀5年中傻型企業(yè)蹤蝶數(shù)量2005微年中型企揮業(yè)的市值100火%=今后五引年內(nèi)5片00-健100演0家中辮盤股企將業(yè)的發(fā)投行量達(dá)押140恰0億美梅元假設(shè)名義GDP保持8.達(dá)67％的做年遞增率市值占濱名義GDP的百分驢比由2宗001股年的4后2％上福升到2采005綁年的6剩0％國內(nèi)股發(fā)逼行的增長爹保持與市旅值的同等趴增長速度假定2軟005儀年大盤堆股和中現(xiàn)盤股發(fā)嘩行量的訪比例為嗽40％憤比60枯％~21,素000US$5平900億非上市陰公司上市公司新發(fā)行現(xiàn)有1.市場概養(yǎng)述2.棒市場現(xiàn)研狀3.市場演減變趨勢3.1宏觀和煎法規(guī)不絨連貫性3.2發(fā)行者3.3投資者3.4對經(jīng)濟樣效益的灣影響4.對桌西南證券策的啟示目錄影響投戰(zhàn)資者行瀉為的幾古個因素散戶強勁的經(jīng)慢濟增長勢傷頭將繼續(xù)乘推動個人奔資產(chǎn)的大銷幅增長通過共醒同基金淹和養(yǎng)老互金形式偉的持股推比例將甜擴大，糊但直接投的股票僻投資變序化不會嫂很大隨著收入輪的增長，惠將出現(xiàn)有鋒著不同需厲求的不同呀的細(xì)分客總戶群機構(gòu)投資給者在有利墾的法規(guī)舉柄措推動下濕將迅猛增哥長保險公芳司將獲蜂準(zhǔn)有更舍多的資贏產(chǎn)可用崗于股票鉗投資開放式枯共同基傷金將迅福速擴展合格的國我外機構(gòu)投報資者即將踏推出以及輸中國加入WTO都將擴大咽國外投資績者的參與機構(gòu)投資者個人金躁融資產(chǎn)土增長的案預(yù)測* 假特定所有姜發(fā)行的堆國內(nèi)股青都由國騎內(nèi)個人給投資者曲買進(jìn)資料來源塔:文獻(xiàn)劉研究；項銀目小組分睬析10億警美元；諸百分比20002001E2002E200買3E200生4E2005E國內(nèi)發(fā)行個人金巾融資產(chǎn)輪*股票投資1,25感91,4嫩211,6殃041,81灘02,0蟲422,30摘510.意6%10.610.趕710.911.鞠111.388.搬788.蜂989.鼓189.環(huán)389.桐489.4臺灣目前=17%不同定緩價機制抹下的上霉市收益都*中國(現(xiàn)棟在)國際基準(zhǔn)勿**第一個洽交易日交易后3弦0天百分比*堵指交易朱價格與IPO定價之陳間的差姑異與IPO定價之比**較包括約置70-鬧80筆倉美國2辛000體年的發(fā)櫻行案例資料來源曠：文獻(xiàn)研復(fù)究;麥蹈肯錫數(shù)據(jù)溜庫改革措篩施激發(fā)俯機構(gòu)投科資者的乳發(fā)展?fàn)畲来髧鴥?nèi)機構(gòu)投資者舉措放寬對保敬險公司可于用于股本繳投資的資葬產(chǎn)比例限脂額允許養(yǎng)希老金直綁接進(jìn)入臘股市200醫(yī)1年9葡月推出里了開放淡式基金命，并將仗繼續(xù)擴桂大規(guī)模襪。證監(jiān)頓會預(yù)計此，總發(fā)北行量在么中期將倦達(dá)到2繩4億美謀元國外機構(gòu)投資者探討“滋合格的陳國外機圾構(gòu)投資毯者（QFII包）方案”，航為國外機魂構(gòu)投資者儀提供有限湊制的進(jìn)入A股市場的籮機會中國正臘式加入WTO時將允敬許建立霜合資基俊金管理搜公司資料來杜源：文跟件檢索鋸；項目天小組分那析機構(gòu)投鑄資者的孫重要性粒將大大釘提高，巾到20典05年旦有望占雪到30渴%的市沉場份額機構(gòu)投資立者的重要槐性增加10億美改元示意性2000欺年機構(gòu)投份資者的交午易額假定保險沙公司將在匆股市的投孔資擴大一芝倍的交易星額假定個人究投資者將質(zhì)共同基金瞇的投資從潔2000棋年的不到遷1%提高差到9%的槳交易額200彈5年機淺構(gòu)投資中者的交蟻易額關(guān)鍵假設(shè)2005諸年總交易道額將達(dá)到械1.04扒3-1.炭739萬生億美元保險公觸司的資傾產(chǎn)將從馳410管億美元穗增長到倉630吃億美元個人資產(chǎn)那總量在2僻005年賓將達(dá)到2摸.305副萬億美元機構(gòu)投資薯者股票持算有時間為吸9個月，奏與目前水恥平一致到20暈05年捎占到總磚交易額估的30測%左右1.惱市場概炭述2.天市場現(xiàn)矩狀3.喉市場演股變趨勢3.1幣宏觀走和法規(guī)弟不連貫藥性3.2腹發(fā)行者3.3豆投資懂者3.4對經(jīng)濟效告益的影響4.精對西南坊證券的陳啟示目錄中國股票澤發(fā)行市場宋預(yù)測10億觸美元；丸百分比關(guān)鍵假半設(shè)國內(nèi)市勸場市值過占GDP的百分鍋比海外發(fā)行國內(nèi)發(fā)行2432534246505560資料來源垂：項目小山組分析基本情況2432534250586880樂觀情翅況樂觀情況基本情們況由于幾樁位大規(guī)模海泡外上市(帥如中石油捉)而猛增199819992000200120022003200420057822%59413070891135.441.949.658.778.361.648.438.163.019.818.512.4英國200054.3上市發(fā)拖行量名義GDP保持8翅.67康％的年抓遞增率市值占名恐義GDP的百分寨比由2扎001仰年的4量2％上固升到2虎005河年的6疼0％國內(nèi)股發(fā)婦行的增長梯保持與市休值的同等渠增長速度總發(fā)行量衛(wèi)中國內(nèi)與卵海外發(fā)行拋的比例保科持在歷史蹄平均水平或(199當(dāng)3~2冠001年示)：國內(nèi)巖50％，橋國外50裹％由于20午01～2緒005年叼間人民幣梅仍不可兌嚷?lián)Q，海外返發(fā)行市場灰將繼續(xù)保獲持大規(guī)模100睡％=恥美元發(fā)行承哄銷費預(yù)方測，2遇001葛年～2講005植年百分比* 7喇樁交易虧的平均半值資料來豎源:范文獻(xiàn)研捐究；訪憑談國內(nèi)發(fā)炊行上市/增賤發(fā)配股現(xiàn)在2001海外發(fā)渾行上市/增史發(fā)配股未來2005沒有什么洽預(yù)計變化訓(xùn)，原因如球下：隨著交亡易更加鐵復(fù)雜，血某些交哥易的發(fā)攜行承銷屠費將上喘漲隨著競?cè)锠幍募映絼?，簡積單交易可的發(fā)行榮承銷費梳將下降海外上市職仍將由老暖牌公司把豪持，他們?nèi)鑼⑹杖∫缦瘍r亞洲平均采水平＝1嫩00～2懇00個基瀉點*國內(nèi)綜合犯性證券公池司收入來駐源分類現(xiàn)在美國基勺準(zhǔn)**交易手續(xù)虧費自營交跌易利差承銷達(dá)到這一腐水平需采氏取不同的博手段，如都：債券交肌易衍生產(chǎn)殺品交易外匯交易其它** 包括峰投資理財百、資產(chǎn)管敬理和直接瘋投資收入**涉美林與應(yīng)高盛20罰00年數(shù)價據(jù)資料來剃源:既公司突年報40-薯5025-3駝510-2鋼010-胡150-1010-1軌520-3急0~515-庭2035-4鈴5要達(dá)到輩這一水蠟平必需恒擴展開放式共揪同基金的聲發(fā)行資產(chǎn)管理托業(yè)務(wù)人員成本障不斷上漲* 中國國有1書7名CFA福s(注冊證券轉(zhuǎn)分析師)拜；美國有被35,0澡00–釋40,惜000名CFA閘s資料來筒源:免文獻(xiàn)乳研究；貝訪談；積項目小弟組分析一流投行端人才的成拜本指數(shù)國內(nèi)公司攤要想成功絮需贏得國腸際型人才人員成本譜占收入的景百分比百分比國外投資骨者要求按徒國際方式渡開展交易更承攬和定館價國外競驕爭對手謎將憑借卸其技能頁豐富的滲人才資棗源來競紛爭同一玩樁交易在中國筆，定價惠和發(fā)售皆方式的糖改變要艙求國際楊化標(biāo)準(zhǔn)耕和投行掉技能2000掛年CFA*采/交易數(shù)耐目中國美國中國美國中國2000中國200卵5美國200020~延3040>5文00.0廟540變動股票換半手率將騾下降手續(xù)費慌將下調(diào)自營交易凈的收入將杜在200子0年的水黎平上進(jìn)一壇步下降利潤率將內(nèi)下降經(jīng)濟效益憐變化背后倍的主要驅(qū)卵動因素原因投機式的匹短線交易掩心態(tài)將有立所改變可交易的功總市值將園擴大手續(xù)費坐可能放通松管制新公司進(jìn)餃入可能造糟成更激烈主的競爭打擊利傻用客戶艷資金進(jìn)手行自營組交易的清行為一級市場鞭和二級市別場之間套固利的機會良減少服務(wù)客芽戶的費蹈用提高軍，例如汪：研究花成本，喘客戶是獲取成迅本和人勺員成本咱將增加中國股票灶經(jīng)紀(jì)業(yè)利遼潤預(yù)測2.41.9199截899200炕001E02E03E04E200算5E利潤十億美鄉(xiāng)豐元經(jīng)紀(jì)收臣入十億美元199濁899200當(dāng)001E02E03E04E2005E利潤率百分比73主要假設(shè)利潤率客將由2升001釘年的5贈0%降納至20盤05年扮的20炎%，相燒當(dāng)于當(dāng)希前美國列*的水臟平和亞愉洲**綢經(jīng)紀(jì)業(yè)低平均水夸平2.14.01.92.12.22.22.01.71.51.261625043352820199899200001E02E03E04E05E5.06.37.99.9x* 19欺99年**巷200扯0年資料來源逝:文獻(xiàn)擇研究、小般組分析計算得科來樂觀情嗽況基本情蜜況中國股有票經(jīng)紀(jì)敏業(yè)務(wù)收逃入預(yù)測資料來源失:文獻(xiàn)咐研究、小愁組分析交易額10億鳴美元手續(xù)費基點經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)改收入10億旅美元自營交李易收入10億雀美元1.31.61.92.3傭金收勁入10億美鉆元7.76.04.73.7x+個人投伏資者的竄手續(xù)費蒙在20理05年潤將降至練25個謎基點(灶目前英脊國的水附平)，茫機構(gòu)投聲資者的層手續(xù)費桑將保持愿在15撈個基點個人交易練額在總交瘡易額中的岸比例將由謙2000濁年的80成%下降到隊2005姨年的70陶%主要假覽設(shè)199六899200互001E02E03E04E05E199899200001E02E03E04E05E199899200001E02E03E04E05E6759211,26遲71,73異92005埋年自營交漏易收入占靈傭金收入疼的比例將朋降至30押%，相當(dāng)篩于美國1耐998年亭經(jīng)紀(jì)業(yè)的舊平均水平5.06.37.99.9199899200001E02E03E04E05E199899200001E02E03E04E05E計算得難來x2樂觀情園況基本情況中國股票擱交易額的股預(yù)測2023067514806759211,26端71,73脂95947138641,04曲3199899200001E02E03E04E200揚5E交易額10億美苦元29323335425057604071%686765585043199需899200曠001E02E03E04E2005E市值10億鴨美元，爽百分比199前899200001E02E03E04E200蔥5E換手率百分比236320582506610715844994291308386270265260255250233201174150主要假設(shè)2000滔年至20粉05年間鳳，名義GDP預(yù)計增標(biāo)長幅度匆為每年則8.6魚%市值占GDP的百分比豈將從20陷01年的漲42%上純升到20星05年的通60%2005危年換手率貨將下降到屆如下水平最高點相岸當(dāng)臺灣目桃前的水平妖*，即2堆50%最低點相膨當(dāng)于目前烈亞洲平均令水平**腦，即15嚼0%非流通股流通股x* 至1閑999年翅止**鍛至20巧00年變止資料來煎源:爹文獻(xiàn)研汪究、小造組分析樂觀情況基本情況目錄市場概蔑述市場現(xiàn)叫狀市場演變草趨勢對西南任證券的臨啟示正象其境它中小莫型券商秀一樣，龍西南證孝券正面蟲臨著艱澇難的選既擇明確并實鄉(xiāng)豐施一個可題持續(xù)發(fā)展校的業(yè)務(wù)模目式或現(xiàn)在出售旱！…但是…西南證券飾需要巨大火的投資來扮建立技能廟，以適應(yīng)機市場環(huán)境紀(jì)與競爭性漲質(zhì)的巨變需要建立傻新的技能旨以服務(wù)發(fā)筍行者，例別如：建立交易遞承攬、承塑做、上市嘉配售技能建立和滴管理強嘴有力的犬企業(yè)客農(nóng)戶關(guān)系需要建立邊新的技能里以服務(wù)投物資者，例端如：研究能力營銷和銷凡售技能…但是袍…由于三宜個結(jié)構(gòu)嚴(yán)性因素液的影響洋，西南孕證券的諷經(jīng)濟效刪益正在賞受到威股脅由于法規(guī)碌的改變，佩傳統(tǒng)的收炮入來源將蒙消失經(jīng)濟效已益越來衰越取決籌于規(guī)模不存在西泉南證券易嘴于發(fā)掘的自專門機會大市場（除致了地域之魚外）目前正在召發(fā)生的變榨化為中小已型券商創(chuàng)載造了一個抵獨一無二帝的重新界罩定業(yè)務(wù)的懸機會資料來源妖: 麥肯敏錫分析西南證券棄必須適應(yīng)睬市場環(huán)境首的巨變西南證券最現(xiàn)有業(yè)務(wù)罵模式中需詠解決的問閑題如何將摟基于與竄中央/份省政府緊關(guān)系的角發(fā)行業(yè)己務(wù)模式拌轉(zhuǎn)變?yōu)榘Y基于與泛企業(yè)客蜜戶建立諒深入關(guān)膠系的業(yè)袖務(wù)模式汗，尤其梯是在獲殘取增發(fā)進(jìn)和配股當(dāng)業(yè)務(wù)方憂面？如何建立榆適應(yīng)市場稈定價體系蜓的技能，表尤其是承凳做和配售層技能？一級市場資料來遷源：文筒獻(xiàn)研究二級市制場自營交易如何建援立低成孕本高效穩(wěn)益的針澡對高價連值個人象投資者介和機構(gòu)永投資者率的服務(wù)臣？例如恩：研究如何開發(fā)司新的業(yè)務(wù)撈來抵銷手訊續(xù)費收入摩和自營交迷易收入的頓下降？如何建讀立低成女本的針差對大眾佩投資者缸的服務(wù)零方式？依例如：防將客戶誤轉(zhuǎn)移到凳遠(yuǎn)程渠稍道為保持既魔有的業(yè)務(wù)奔模式，西構(gòu)南證券需谷要：立即實司施組織射重組大規(guī)模投利資以建立找必需的技華能立即實列施關(guān)鍵肯業(yè)績指嫩標(biāo)和薪杯酬體系棋以能繼餓續(xù)保留案優(yōu)秀人漆才如何貫礦徹落實斜有效的呼風(fēng)險管昏理程序腔以控制只風(fēng)險并凈保持自堪營業(yè)務(wù)掀的經(jīng)風(fēng)俱險調(diào)整饅后的盈瓣利性？受結(jié)構(gòu)性難因素影響池西南證券專的經(jīng)濟效渴益受到威很脅西南證券世目前的收牧入細(xì)分前景交易手刻續(xù)費自營交梁易利差承銷54%~25~10~10其它*<1*愛包括反理財顧問琴、資產(chǎn)管供理和投資削收入資料來昏源：西婦南證券撇；麥肯其錫分析短期內(nèi)市珠場疲軟導(dǎo)抹致交易量被的下降長期而言斥交易傭金寬下降的壓梨力抵消未賭來的增長競爭的加瓶劇使得難小以快速增霧加市場份釋額短期內(nèi)尺市場疲愁軟使得緒對市場寶走勢的銅投機風(fēng)論險極高證監(jiān)會打柱擊操縱市側(cè)場、挪用蹄股民資金烤和其他灰穴色經(jīng)營行挨為新的首發(fā)磚定價制度竭將減少在能二級市場勾套利的機佳會大額、復(fù)赤雜交易的許承銷費可脅能上漲，荒而簡單交半易的承銷搖費用則由蹄于競爭加叮劇而下降只有那些崇擁有牢固必的客戶關(guān)在系和強大榨的配售實姥力及定價謝/承做技壇巧的券商等才能獲得宰有利可圖嘆的業(yè)務(wù)短期：尸其他業(yè)猾務(wù)的增爹長將會痕是緩慢禮的長期：轉(zhuǎn)投資者轟對投資耳產(chǎn)品的匙接受程眠度將快劈燕速提高候－例如曉，資產(chǎn)冤管理，索理財顧肆問，直暑接投資示等短期：星隨著證礦監(jiān)會管寶理監(jiān)控唱的日益新嚴(yán)密，觀利差收娛入可能糾會下降長期：可循能會增長單達(dá)到國際尚標(biāo)準(zhǔn)由于競爭動加劇和人首才匱乏，牙人員的成變本將繼續(xù)患增加營業(yè)部敬的成本煎將緩慢貧下降信息系沒統(tǒng)的投孫資需求屆將非常惹巨大營運費鈔用62國內(nèi)經(jīng)紀(jì)液公司的收累入來源現(xiàn)狀以嘉信為化基準(zhǔn)*交易手續(xù)沫費自營交易凈利息收僅入資產(chǎn)管理芹和行政管枝理收費要達(dá)到這巾一水平必流需擴展開放式齊共同基債金的發(fā)媽行資產(chǎn)管錢理業(yè)務(wù)40-5申0%25-3堂510-摘200-1營0其它**0-10百分比*肅20添00年數(shù)翠據(jù)**欲對湊國內(nèi)經(jīng)紀(jì)庭公司而言斯，主要包茫括承銷業(yè)殊務(wù)收入資料來芹源:牢文獻(xiàn)研窮究;Comp攪any側(cè)repo惜rts中國最監(jiān)大的資仆料庫下虜載9、靜夜蜜四無鄰策，荒居溝舊業(yè)貧敏