中國家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響的實證

PAGEPAGE北京交通大學畢業(yè)設計（論文）開題報告中國家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響的實證分析目錄中國家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響的實證分析2第一章導論2一選題意義2二文獻綜述2三文章結(jié)構(gòu)7四本文的創(chuàng)新點及其成果的應用價值9（一）本文的創(chuàng)新點9（二）研究成果的應用價值10第二章理論背景10一中國家族控股上市公司的界定及其公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度的標準劃分10煎注：以上數(shù)秩據(jù)均來自國六泰安數(shù)據(jù)庫良。煙喇23揮二蔥梢中國家族控出股上市公司餡股權(quán)結(jié)構(gòu)與對公司治理的誠理論淵源以停及股權(quán)結(jié)構(gòu)賊的指標選擇泳轎23陳三葡村中國家族控墳股上市公司成經(jīng)營績效的蹦評價標準與暑指標選擇揚曉27僵1笨公司績效的時含義磁尾27搶2揀公司績效的豐評價標準肯顯29評3漁指標選擇勒匆31玩四日牙中國家族控英股上市公司想股權(quán)結(jié)構(gòu)和護公司績效相炒關(guān)性分析的削研究思路的兵31卵第三章允駕中國家族控悔股上市公司壁股權(quán)結(jié)構(gòu)與木公司績效的危實證研究裁困32腰一殺娛研究假設致納32胃二敞唯研究變量設款計騾隨32袍１笑渾股權(quán)結(jié)構(gòu)與尊公司治理變擺量隆掉32簽２岔薄公司績效變模量久集33拉３局安控制變量鴉貌33寶三內(nèi)雁實證研究害牛34羞1獲研究設計與遠數(shù)據(jù)描述統(tǒng)桂計分析票春34怠2勵研究實證分倦析冊況45鑰3棗相關(guān)性分析遭的經(jīng)濟含義拜膠60槍第四章昂丹研究結(jié)論及敵其分析蹦知60百第五章陵垮政策建議部盞63視第六章：結(jié)礦束語料據(jù)69旬（一）本文另研究的主要沾問題瞞厭69披（二）需要屯進一步研究叔的問題傍湊69墨第七章：參狂考文獻衡詞70莊第八章：后祥記誼憤77額中國家族控賞股上市公司侍股權(quán)結(jié)構(gòu)對處公司績效影心響的實證分鞠析業(yè)第一章乓導論燙一衰選題意義聞在現(xiàn)代例公司中，由某于股權(quán)廣泛齊分散，具有蒙專業(yè)化管理拆知識的支薪呼經(jīng)理實際上疾已經(jīng)取代企撒業(yè)的實際所斗有者（股東櫻）成為企業(yè)棋控制權(quán)的擁崇有者犬（苗Berl卡e，出Means度，被1932率）緒,但患在實踐領(lǐng)域際，家族控股悼上市公司的擱強大生命力道和良好的公奉司績效表現(xiàn)查又給我們提籮出了一個嶄卷新的課題。傷Neil匆CChu甩rchil貌l和Ken毒neth傷J緒Ha拐tten在汪1985年宴也從家族企狹業(yè)管理者的牽角度闡述了土家族企業(yè)課哭題研究的合推理性。針對補中國上市公墊司尤其是國蜜有控股上市威公司股權(quán)結(jié)補構(gòu)在股權(quán)分瞧置、一股獨惱大等諸方面揀的問題，對封家族控股上辟市公司股權(quán)稻結(jié)構(gòu)的研究活對我們資本違市場的健全侮和完善，乃團至市場經(jīng)濟繳的穩(wěn)步發(fā)展輸都有著重要漢的現(xiàn)實意義增。礦二衡文獻綜述留在股權(quán)結(jié)構(gòu)貌中，兩權(quán)分畜離的脊論述殿理由是既然葉在股權(quán)相對朽分散的情況免下，股東出卡于“理性的車無知”而采續(xù)取“搭便車加”行為?？蛷倪@一點來琴看，劈提高大股東斥的持股比例撥，使股權(quán)相逗對集中，就腐可以提高股浩東的監(jiān)控動謊力。從這女個角度講，伸大股東的存冊在有利于公刻司價值的增撥加(Sh距l(xiāng)eife前r，Vis劃hny，1墊997)。夜L椅apor池ta、膀L遲opez-殊de-si慰lanes臂、shle犯ifer和沒vishn柄y(199寫8；200嚇0)的研究紐均表明，公赤司治理、股瀉權(quán)結(jié)構(gòu)與企善業(yè)績效之間授存在著非常戒密切的聯(lián)系超。蹲Jense搜n和Mec眼kling窮(1976層)瘦也認為施認為公司價秘值取決于內(nèi)翁部股東所占下股份的比例乖，這一比例橋越大，公司欣的價值越高坑。診公司他績效昨隨內(nèi)部持股狡比例的增加促而增加。在纏股權(quán)泳高度勒分散的情況傻下，隨著管遭理者所有權(quán)知要求的減少屑，鈴股東就缺乏歪密切監(jiān)督熱管理者油的足夠的熱假情輕，抵管理創(chuàng)新的剃動力儲就擋會減少饒(Gros效sman忘andH鑄art,1狹986)競，粉公司價值款也會相應的樸下降膀；馳當管理者持牌股比例增加客時，他們采鐘取背離公司對價值最大化縮的行為的同低時，也會使日自身股權(quán)的旅價值受到影旁響。因此，銹在內(nèi)部人持口有一定股份剛的情況下，茂他們的行為脹會在行使在寄職消費和最怠大化公司價壤值之間取得變一個均衡。嘉內(nèi)部持股實辮際上在有利遇于增強股東腹監(jiān)控動力的竄同時，也可莫能會阻礙公礎司控制市場枯機制的有效緒發(fā)揮。另外翠，對接管市為場的分析表直明，被接管檢企業(yè)的價值鍬一般在被接庭管后是上升寸的(Ka爆y，199走4)根據(jù)O而swald炎和Jahe對ra(19征91)的統(tǒng)紡計，有些研披究(如Va患nce，1悶955，1叢964；P杠feife率r，197珠2；Kim蕩Lee&F梯ranci凝s，198咸8)表明內(nèi)六部持股比例挪與公司績效違有顯著性正筐相關(guān)關(guān)系，隱但同樣有另健外一些研究疫(Schm以idt，1唐975；壟Lloyd薯，etal賢.1986儀；Kesn饑er，19采87)表明節(jié)兩者間不存醋在顯著性關(guān)巡系。Dem釘setz(默1983)擺認為企業(yè)德的毒股權(quán)小結(jié)構(gòu)是尋求匙公司價值最眠大化的結(jié)果羽，而且他和出Lehn(哀1985)鄭通過對前5沉大股東、前五10大股接東持股比例廚以及代表股木權(quán)集中度的溜赫芬德爾指石數(shù)撤（詳HERF,服即每個股東彼持股比例的燕平方之和礦）慚與會計利潤莖率之間的實性證分析，沒矮有發(fā)現(xiàn)顯著識的相關(guān)關(guān)系礦。他認為當亂企業(yè)的發(fā)展顏要求進行規(guī)清模擴張時，得就會產(chǎn)生一袖種壓力，要困求它的股份歸資本也要達到到一定的規(guī)閑模，為此就績要求助于分交散的所有權(quán)凡結(jié)構(gòu)，而分濾散與否將決屯定于因資本避聯(lián)合而減少印的風險成本妙與由此增加塔的監(jiān)督成本器之間的平衡底。彩Stulz拉(1988磁)則建立了增一個模型證贊明，公司價站值最初隨內(nèi)半部股東持股僅比例的增加廚而增加，而沉后開始下降砍。Myeo敬ng-Hy拒eenC夕ho(19說98)采用貧最小平方回貧歸的方法，茂對500家蕩制造業(yè)公司繩的數(shù)據(jù)進行隸分析，得出爹公司價值隨盲內(nèi)部股東擁碗有股權(quán)比例稈的增加而增販加，并且認開為股權(quán)結(jié)構(gòu)龍是個內(nèi)生變肢量。渾T躬homse跟ns.和容P胖eders具ent帽（虎2000）亞發(fā)現(xiàn)，43方5家最大型刑歐洲公司的勺股權(quán)集中度信與公司績效籃之間的聯(lián)系掩是非線性的翁，以致于股墾權(quán)集中度超貨出某一點后顆對績效有相穴反的影響稈。立終極控制人博（輝ultim嗚ate樸owne晉rship恨）好是對其股權(quán)資結(jié)構(gòu)和公司裹績效的一個熄非常優(yōu)越的罩理論，其帳核心內(nèi)容就棄是股東擁有扮選擇、更換辦經(jīng)營者的權(quán)鑒利亭。寫LaPo式rta和（1999賀）是第一個同對此問題進禍行深入實證刺分析的學者乎，研究試圖判通過所有權(quán)庭的鏈條找尋型誰擁有最高挨的“投票權(quán)引”服。他和Cl開aesse資ns等（2詳002）認鑰為，世界上運多數(shù)國家的晨公司代理問吐題是控股股猛東掠奪中小碧股東的問題悼，而高管與敲外部股東間踏的委托－代污理問題反而清居于次要地亂位。Beb郵chuk眼(1994紋)等認為，沫當大股東利以用其控制權(quán)階侵占少數(shù)股置東利益獲取瘋私利時，股聞權(quán)集中將降每低公司價值工，公司價值暴的折價正是條控股股東對紋少數(shù)股東利甚益的侵占，橫這種情況尤捆其存在于少傻數(shù)股東利益鞏保護薄弱的躬國家。胞LaPo煉rta蠟eta侍l.（20系02）利用壺模型分析也阻得出了：在籍中小股東利愈益保護薄弱旦的國家，少爐數(shù)股東利益隨將受到控股識股東的侵占知。致Claes遵sens，肥Djank豈ov和La趣ng（19狠99）延續(xù)羞了終極控制嶼人的實證蕉研究沸：絕對控制晉是導致許多辯東亞國家企得業(yè)生產(chǎn)能力貝過剩和資本嫁使用效率低效下的根源，及直接影響到詠公司的績效凳。Fac氣cio和L射ang（2謝002）則陵是對西歐國盛家的終極控架制人進行實小證研究：家患族企業(yè)一般養(yǎng)掌控的是較冤小的公司和盼非金融企業(yè)調(diào)，較大的上桐市公司股權(quán)端是比較分散爆的，兩權(quán)分頃離與金字塔暢型的構(gòu)架可唇以更好的控株制大股東行員為?？稍谖鲹錃W國家，除窄了英國外，協(xié)幾乎所有歐使洲大陸國家致都體現(xiàn)出明丙顯的股權(quán)高焰度集中，而桐家族公司在尸德國等大陸聞國家中占據(jù)綁著極其重要孩的地位右。Vlad事imir杠Atana羅sov（2凳005）考垃察了保加利雕亞私有化過庸程中大股東盡攫取公司利耽益的現(xiàn)象，忍其間，約有這80％的企拆業(yè)售賣了5巾1％以上的浩股份，而大稅股東則將8妨5％的公司風價值轉(zhuǎn)化為線控制權(quán)的私陰人收益，并絞導致后期交紹易的股票往燦往出現(xiàn)40肚－60％的藏折價。Ja廚nHan嚷ousek繼等（200宋4）研究了媽捷克私有化沉過程中不同曾類別的股份蕉受讓人對公最司績效的影通響，發(fā)現(xiàn)，醫(yī)外資股份在婆公司中的逐改漸集中有利郊于提高公司廚業(yè)績，而內(nèi)雁資股的逐漸吊集中對于公堆司業(yè)績有著些顯著的負面膏效應。Go矛rton和延Schmi顧d（199惕6）證明持鞏有大宗股票棚的銀行改善阿了德國公司具的業(yè)績，并胞且，銀行和妻非銀行大股情東都對業(yè)績挨的改善發(fā)揮雕了作用。F讀rank和刺Mayer奶s（199趨4）發(fā)現(xiàn)德錦國大股東的蜂存在提高了疑董事替換頻來率。劑Claes咱sens，晌Djank炎ov和La旗ng（19儀99）對九尚個東亞國家棉中2980啄個上市公司璃的進行的研問究延續(xù)了終槐極控制人的員實證價值，遞研究表明：機東亞除去日司本、韓國和拼臺灣以外，負其他國家的目家族公司都拋擁有極大的可力量，國家轟的財富以及凍對GDP的凍貢獻也主要資來自于這些掉家族。文章飽中證明了這慘些這些公司埋的管理結(jié)構(gòu)便是明顯的金心字塔結(jié)構(gòu)，礙大股東掌握走了太絕對的妄權(quán)力，同時越絕對控制是沉導致許多東睜亞國家企業(yè)收生產(chǎn)能力過訴剩和資本使酬用效率低下閥的根源，直孤接影響到公搬司的績效。徒家族控制權(quán)五與現(xiàn)金流權(quán)均的分離程度賓越來越高時引,控制人就瓜可以用較少授的現(xiàn)金流來皂實現(xiàn)對上市漏公司的實質(zhì)漸性控制,其蟲對中小股東肅的剝削程度自也越高,因搜此帶來的代妖理沖突也越暈來越嚴重,材進而家族企踏業(yè)的價值也路隨之減少。扶（Clae絞ssens洗eta進l.199號9）在東亞撇，公司治理略的最主要問護題是保護中暑小股東的利崖益不被剝奪加，限制大股魯東的權(quán)利通販過此可以提秒高公司價值狡。這是未來月東亞國家股框權(quán)結(jié)構(gòu)和公吳司治理的重暮要議題到。脆（Clae森ssens孔and夏Fan,2龍003）。鞠國內(nèi)的學者奸也在這方面半有一些相關(guān)袖的研究。牢何浚(19辰98)曾對晃我國上市公陳司最大股東球比例在不同敲區(qū)間上的公遺司數(shù)量進行宣了統(tǒng)計，首內(nèi)開對中國的光上市公司股禽權(quán)結(jié)構(gòu)狀況聚的實證研究閘分析。劉芍強佳、孫霈和珠劉乃全（2程003）對樂中國200晃1的上市公推司的控股主座體重新進行蛇分類研究和眉最終控制人全的界定，結(jié)漠果發(fā)現(xiàn)：我象國上市公司止的84%的吹控股主體是爸國家，因此小目前上市公徒司的股本結(jié)桶構(gòu)仍然是國評家主導型的怒。這當然是曾說明民營企宣業(yè)的研究價蘋值很低，畢耐竟國家主導鋪不會存在家鈔族的控股。防杜亞軍、周惕亞平（20瞎04）將這鑰個研究方向仍放在了國有冒持股和民營起公司樣本上膨，并得出：病民營上市公屯司股權(quán)集中率度與公司績?nèi)有С收嚓P(guān)捷關(guān)系，國有秋持股公司的悔兩要素間沒順有線形關(guān)系渣。栽施東輝（2打000）研記究了中國上行市公司的股協(xié)權(quán)結(jié)構(gòu)和績屋效，發(fā)現(xiàn)法便人控股公司養(yǎng)的績效劣于污以社會法人詞為主要股東峽的分散持有征型公司，而哪好于國有控柴股的公司。屋蘇啟林、朱自文（200忘3）則使用慶家族上市公社司樣本對家巡族公司所導貧致的代理問盜題，即重點德是所有權(quán)和惰經(jīng)營權(quán)分離婦上的問題展金開實證研究膏。重點將家追族公司中兩因種代理關(guān)系鋸對公司價值原造成的影響片展開了論證運。藝許小年和王魄燕(199弓9)對19懂93—19揭95年30的0多家上市兇公司的分析價表明，法鄙人股比例與葡公司績效正持相關(guān)，而且泡前5大股東亦和前10大叉股東持股比德例也與公司盯績效(市值攻與賬面值的泰比值、權(quán)益叨報酬率和總聾資產(chǎn)報酬率距)正相關(guān)，鵲但國家股倆比例與公司甲績效負相關(guān)歸。歉孫永祥、黃膽祖輝(19柴99)則通悟過對股權(quán)結(jié)劑構(gòu)影響公司艘治理機制，章進而影響公痰司績效的分盈析，認為有俊一定集中度繪、有相對控悲股股東并且所有其他大股絮東存在的股身權(quán)結(jié)構(gòu)，總爆體上最有利摔于公司治理助機制的發(fā)揮村，因而該種介股權(quán)結(jié)構(gòu)的榜公司績效也灰趨于最大。躲從他們的研炸究看，并沒任有十分顯著襖的實證結(jié)果嫂表明股權(quán)集擇中度(以竭第一大股東越持股比例)總與公司績效缸之間存在相鋤關(guān)關(guān)系到。值Pagan資o和Roe仇ll（19軋98）證明臺了多個大股夕東的同時存哪在能夠有效攔抑制控股股武東對少數(shù)股縫東利益的侵種占，從而有單效降低控股騎股東所產(chǎn)生性的代理成本怪。槳徐二明、王冒智慧(20腫00)在對霜1998年鼠的105姓家上市公司娃的分析認為吸，大股東的疼存在有利于癢公司相對價急值和價值創(chuàng)贊造能力的提墳高，股權(quán)的均集中與公司鑒的價值波成正相關(guān)。斗股權(quán)集中度尋、內(nèi)部持股師比例與公司伶績效均呈顯繼著性倒U型胳相關(guān)；第一肥大股東持股胳比例與公司孝績效正相關(guān)豪。奮高明華，楊勒靜(200牛2)對2合001年的廉327家上巴市公司的年魯報數(shù)據(jù)進行退了分析，發(fā)丟現(xiàn)隨著股東疾數(shù)的增加，慢股權(quán)集中度客對公司績效干的負面影響選逐漸降低；蛾而國家股比抽例、法人股劇比例、流通厚股比例和職液工股比例四克個指標與公定司績效指標剝變量——凈丈資產(chǎn)收益率撒之間均無顯窄著相關(guān)關(guān)系識。御賓國強和舒否元利（20僻03）用大確樣本的面板加數(shù)據(jù)招,爛也發(fā)現(xiàn)非流像通股比例（需中國上市公駛司非流通股背大多數(shù)屬于紛政府直接或陣者間接控制伸）與公司業(yè)弄績成座U遙型關(guān)系。跳陳曉、江東明(2000符)認為，不矩同類型的股篇東在公司治侮理結(jié)構(gòu)中發(fā)競揮的作用是衫狀態(tài)依存的皇，股權(quán)結(jié)構(gòu)踏的多元化對情公司業(yè)績的御正面影響取役決于行業(yè)的考競爭性。劍徐曉東、陳思小悅（儀2003擔）研究結(jié)果比表明：汗第一大股東爪為非國家股餃股東的公司診有著更高的伯企業(yè)價值和牲更強的盈利胡能力，第一質(zhì)大股東的變箭更更有利于仙公司治理效艘率的提高，常有利于公司磨規(guī)模的擴大醫(yī)和管理的更熄加專業(yè)化。耳劉丹（20繭05）此給出了公司股價值與控股邪比例之間的肝大致關(guān)系，帆結(jié)果表明控湖制權(quán)在某些愛情況下隨著徐股權(quán)的上升雅出現(xiàn)公司價彼值溢價，而僑某些情況下毯又下降。本練文還驗證了鄭不同類別股份權(quán)比例與公篇司價值之間污存在左高右暖低的U型（蠻政府股權(quán)）土或者橫S型智（家族股權(quán)勤）曲線關(guān)系蜂。減三拾文章結(jié)構(gòu)哥本文通過建院立股權(quán)結(jié)構(gòu)嘗、治理結(jié)構(gòu)站和經(jīng)營績效組之間的多元梅回歸模型，搭以中國家族?？毓缮鲜泄鬯緸闃颖荆瑲н\用統(tǒng)計方餅法，計算它召們的相關(guān)系足數(shù)和回歸系歉數(shù)，探討三照者間的關(guān)系撿，進而提出裕優(yōu)化家族企縮業(yè)治理結(jié)構(gòu)股的對策建議燒。唇本文將控制世權(quán)安排作為巧公司治理的希核心問題，搞并以此為切細入點，來研脫究企業(yè)控制威權(quán)掌握在不更同的企業(yè)成柴員手中時，嘗上市公司股撐權(quán)結(jié)構(gòu)選擇較的形成機理敞，并探討在宜既定的治理掠結(jié)構(gòu)模式下啟股權(quán)結(jié)構(gòu)的鳥選擇對公司妥績效影響問男題。最后，丙研究如何調(diào)標整我國上市柏公司的股權(quán)模結(jié)構(gòu)配置狀歸態(tài)、優(yōu)化我澇國上市公司笑的治理結(jié)構(gòu)炭來提高家族活控股上市公仍司的公司績伸效，以提高膀家族控股上君市公司的企屈業(yè)價值，最旺終提高整個揀家族控股上檔市公司的運耍營水平。撕本文的研究狀框架如下圖衫：理論分析框架理論分析框架其他情況下的家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響研究股權(quán)相對分散家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響研究股權(quán)集中的家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及其對公司績效影響研究其他情況下的家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響研究股權(quán)相對分散家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響研究股權(quán)集中的家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及其對公司績效影響研究調(diào)整家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化家族控股上市公司治理結(jié)構(gòu)，公司績效提高的對策建議調(diào)整家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化家族控股上市公司治理結(jié)構(gòu)，公司績效提高的對策建議塊對于中間的載股權(quán)集中，贈股權(quán)分散，醫(yī)股權(quán)相對集編中哲的家族控股尺上市公司股腸權(quán)結(jié)構(gòu)和公巨司績效的研蓮究按照以下紅的邏輯框架預進行論述：股權(quán)結(jié)構(gòu)分類股權(quán)結(jié)構(gòu)分類掌握終極控制權(quán)的企業(yè)成員的動機掌握終極控制權(quán)的企業(yè)成員的動機做出行為選擇做出行為選擇公司績效的影響分析公司績效的影響分析服在有了一個騙理論分析框稀架后，按照量理論分析框并架對我國敢家族控股右上市公司在鋒控制權(quán)配置宰的不同狀態(tài)柳下的齒公司治理結(jié)善構(gòu)和給股權(quán)結(jié)溜構(gòu)對公司績慈效的影響和肌產(chǎn)生的結(jié)果鉤方式燦展開研究：慰具體來講，海本文將如下賴展開研究：綿在本實驗設你計的第一部四分，首先歸卵納出影響企食業(yè)公司績效廟的內(nèi)部因素門和外部因素骨，建立一個算企業(yè)績效考配核機理的理尤論分析框架殺。在構(gòu)建理合論分析框架樂時，著重研牧究終極控制團權(quán)配置在不盾同企業(yè)成員騰手中時，家但族控股上市忠公司行為選倦擇的形成機使理，最后指津出基于終極帝控制權(quán)分配肢的公司股權(quán)討結(jié)構(gòu)是影響仙上市公司公隸司績效的內(nèi)擁在動因。井在本實驗設攔計的第二部隙分，分析大患股東控制下煙家族控股上播市公司股權(quán)譯結(jié)構(gòu)的形成糟機理和相應涉的公司績效迫的影響問題弓。在這部分張中首先對大米股東控制下吩的家族控股贈上市公司的嗎治理結(jié)狡構(gòu)特征進行健歸納；然后缺對大股東控飲制下的家族貫控股上市公遼司股權(quán)結(jié)構(gòu)眠與公司經(jīng)營械行為及其結(jié)泡果游進行實證分爪析；接著創(chuàng)末新性的計量游出大股東的抗經(jīng)營捷成本和大股籠東的控制權(quán)妹收益，通過午對大股東在帳股權(quán)結(jié)構(gòu)中充的代理成本誦和控制權(quán)收陸益大小的比溉較來得出大雕股東控制下宋家族控股長上市公司績彎效的形成機輩理；最后，甲對大股東控巧制模式下股箱權(quán)結(jié)構(gòu)選擇針以及對模公司績效司的影響嫂問題進行研霸究。貧在本實驗設們計的第三部卵分，分析疏股權(quán)分散的戚家族控股上污市公司的匆股權(quán)結(jié)構(gòu)選塔擇的形成機粥理和相應的撈公司績效的阻影響問題。盛在這部分內(nèi)揚容中，首先摸對土股權(quán)分散家馳族控股刻上市公司的紫股權(quán)結(jié)構(gòu)特走征進行歸納稈；然后從己公司治理和罷股權(quán)結(jié)構(gòu)的炊關(guān)系對公司許經(jīng)營績效進腫行實證研究燙。場最后，對違家族控股上肆市公司島股權(quán)結(jié)構(gòu)選愛擇的公司績攏效乏影響的滑問題進行研欠究。姐在本實驗設孔計的第四部廣分，分析股妻權(quán)相對集中累的家族控股陣上市公司股習權(quán)結(jié)構(gòu)選擇動的形成機理揮和相應的公遭司績效的影貫響問題。分壺析冶股權(quán)相對集念中的家族控員股上市公司州的脆控制閱模式巴下，片家族控股圾上市公司股盟權(quán)結(jié)構(gòu)選擇辭的形成機理阻和相應的公絡司績效問題撓。接在本實驗設式計的第五部魄分，通過對毛家族控股上掙市公司的大魯量調(diào)研，討宏論其股權(quán)或走控制權(quán)配置館現(xiàn)狀與公司忙經(jīng)營中存在左的問題，研丟究如何調(diào)整盲我國家族控辜股上市公司慘的股權(quán)結(jié)構(gòu)瘋或控制權(quán)配哪置狀態(tài)、優(yōu)威化我國家族擔控股上市公刑司的治理結(jié)丙構(gòu)來提高我品國家族控股晴上市公司的箱公司績效，號以提高姜家族控股縫上墻市的銹企業(yè)價值。哲該部分著重拋從優(yōu)化家族紡控股上市公歌司恨股權(quán)機構(gòu)和蝴改善漏公司績效兩奶方面來展開叫論述。向四熄本文的創(chuàng)新谷點及其成果丘的應用價值揭（一）本文距的創(chuàng)新點晴1、從我娘國家族控股止上市公司特爪定的研究主且體出發(fā)，從史掌握控制權(quán)倒的企業(yè)成員逐的動機和效褲用的角度系屯統(tǒng)研究我國步家族控股上綢市公司績效此問題，這樣慶可以一針見忙血的抓住問逐題的本質(zhì)，晌在家族控股摩上市公司規(guī)粘模不斷擴大痰的轉(zhuǎn)軌經(jīng)飯濟背景下，芳研究家族控炒股上市公司心的股權(quán)結(jié)構(gòu)午和公司績效蜻具有越來越個重要養(yǎng)的意義。臉2、本課元題在研究范翻式上，將進裙行大量的實穩(wěn)證研究。在群分析大股東冰控制的時候賴，將運用數(shù)百據(jù)庫進行樣梯本的篩選和律結(jié)合我國家撞族控股上市胞公司和證券饅市場的實際枝情況，計算玻2002年螞到兄200廢5漏年部分家族俊控股上市公棚司的股權(quán)結(jié)弓構(gòu)和公司績糾效的相關(guān)性畏研究，可望揪得出家族控芹股上市公司慚選擇股權(quán)結(jié)聯(lián)構(gòu)選擇及識公司績效影命響因素瑞的一系列研懶究結(jié)論。抗3、浩創(chuàng)新或性地結(jié)合終噸極控制權(quán)、報經(jīng)理的價值粉選擇和逆選讀擇沾、人力資本黎價值謝等幾方面來猾研究談股權(quán)分散的昂家族控股幣上市公司股究權(quán)結(jié)構(gòu)的形紹成機理。毯4、前瞻腳性地研究在味今后的破產(chǎn)益法完善和破甘產(chǎn)機制健全引下的情況下鞭或金融混業(yè)圾經(jīng)營環(huán)境下留的上市公司屢被者“埋控制導向型摧”仿的債權(quán)人控掏制時，家族壟控股上市公岡司的股權(quán)結(jié)汪構(gòu)選擇的形渠成機理和相票應的公司績鉗效的影響問眠題蠢。慰（二）研究牲成果的應用敵價值需本論文龍的被研究結(jié)論能旋為規(guī)范我國脅家族控股上酷市公司的股座權(quán)結(jié)構(gòu)的選氏擇或相應公肢司控制系行為和加強扯對家族控股鑰上市公司的寇監(jiān)管提供一關(guān)定程度的決攪策參考。家弄族控股上市瓣公司作為市雄場經(jīng)濟重要猶的行為主體感，其行為直小接影響到整腸個社會主義宇市場的健康極發(fā)展。通過施對我國家族互控股上市公給司股權(quán)結(jié)構(gòu)疲產(chǎn)生的內(nèi)在龜動因的深入摔分析，可以食促使管理層弱更清楚地看檢到我國家族每控股上市公吸司自身存在避的問題，以垃及各項政策肺的實施效果縣，為他們進管一步的教公司治理結(jié)閣構(gòu)和相應姜的鼠法律法規(guī)嘗政策鵲的忘制定提供決立策參考。悅第二章周理論背景吹一舉中國家族控茂股上市公司墳的界定及其票公司股權(quán)結(jié)忌構(gòu)集中度的火標準劃分護關(guān)于家族控前股上市公司桿的界定，至柱今沒有確切形的，權(quán)威的須定義，我們僻首先對歷年違來各學者對幼家族企業(yè)和兔家族控股上榮市公司進行浴過闡述的學奧者的文獻進亮行了歸納和釘總結(jié)?？偲鹌輥碚f，有以勵下幾種代表析性的說法。按對于家族企工業(yè)，德魯克逆認為是家族燕控制和管理加的企業(yè)（德礦魯克，19捷74），美歪國著名企業(yè)倚史學家錢德陡勒（199尿7）重點在侮對企業(yè)實證規(guī)研究的基礎慘上，認為，問“六企業(yè)家式或饅家族式的企任業(yè)熟”仿是郵“氧企業(yè)創(chuàng)屠始人及其最遮親密的合伙漏人（和家族援）一直掌有刊大部分股權(quán)指。他們與經(jīng)卵理人汪維持緊密的詢私人關(guān)系，已且保留高階歐層管理的主磚要決策權(quán)，償特別是在有悄關(guān)財務政策濤，資源分配罰和高階層人瓣員的選拔方勞面。劈”域甘德安等在到《中國家族魔企業(yè)研究》狠一書中援引固了臺灣學者魂葉銀華的研蛋究成果。他肉定義了一個晃臨界控制權(quán)羊，認為家庭望成員擔任董陡事或總經(jīng)理辯的多寡情況辦來進行量化行，分為家族宵企業(yè)和合眾劉公司。同樣枯是臺灣的議黃國光捉教授認為，涉家族企業(yè)的尖分類為：第糊一類是只用既親屬進行經(jīng)稅營的純粹意鵲義上的家族殺企業(yè)，第二勉類是由家族林成員掌握企海業(yè)管理權(quán)的發(fā)企業(yè)，第三漠類是從人治亮過渡到法治光的家族企業(yè)忍，規(guī)章制度聯(lián)在企業(yè)中已襯經(jīng)起到重要出的作用；第夜四類是指為錯家族所有的席企業(yè)，此時犯企業(yè)的所有房權(quán)和控制權(quán)針已經(jīng)分離，額家族擁有全痛部或絕大多級數(shù)所有權(quán)，膠但經(jīng)營權(quán)則芳由非家族成鐮員支配。根阻據(jù)他的觀點曉，以一個或新幾個有血緣深關(guān)系的家族邊成員作為組繁織核心，直場接控制所有定權(quán)或經(jīng)營權(quán)徒的企業(yè)組織謊，則可稱為減家族企業(yè)。變丘吉爾和哈聽藤（女Churc玻hill躍andH爬atten燈,1997蘿）認為，家享族企業(yè)的重海要特征是有哈家庭關(guān)系卷計入企業(yè)的管寸理，并且權(quán)抽杖的交接是越在家庭成員西間以非市場乎導向的方式熟進行，家族春企業(yè)帶及權(quán)積杖的交接不滔僅包括產(chǎn)權(quán)譽，也包括企橋業(yè)運行和戰(zhàn)展略方向的管孩理權(quán)。另一鉗本書王學義塑的《家族財擇富》中，引籍用的是哈佛肌大學的可唐納利轎教授的看法繭。主要觀點稠是家族企業(yè)踢是指同一家概族至少有兩墾袋參與公司轟的經(jīng)營管理旗，摒棄這種身兩代銜接的集結(jié)果，使公灑司的政策和厭家族的利益恐與目標有著默相互影響的則關(guān)系。另外泉，潘必勝在畜研究鄉(xiāng)鎮(zhèn)企擋業(yè)的家族經(jīng)霞營時認為，訴當一個家族鋼或數(shù)個具有孝緊密聯(lián)盟關(guān)巡系的家族擁債有全部或部叔分所有權(quán)，邊并直接或間蠶接掌握企業(yè)棍的經(jīng)營權(quán)時旁，這個企業(yè)部就是家族企土業(yè)。犬結(jié)合以上研遣究中的可取綱之處，筆者售認為，家族目控股上市公醫(yī)司的概念界尺定有幾個方昨面：第一是腳上市公司，止也就是裕依法公開發(fā)練行股票煉并上市交易遞的股份有限華責任公司。謀第淺二是家族所潛有，具體來悔說家族成員您在公司股東綢會中有話語筐權(quán)乃至決定課權(quán)。雷學術(shù)界至今笛沒有一個可疏以量化的指曲標，筆者認毅為實際控制昨人，也就是監(jiān)持股比例最姥高的人?？实诎槿羌易褰?jīng)鍋營，也就是紹家族成員在粘公司管理層盯中尤其是高恭級管理層中誕任職。其中旦，我們注意械到，第三個晚條件非充分幸必要條件，煤而前兩個條揀件是家族控染股上市公司戀的充分必要桌條件。廈所以，根據(jù)帶這些指標，雖我們在上市迷公司數(shù)據(jù)庫鮮中進行尋找房，確定了我床們實驗的樣目本是如下的歇公司。浴股票代碼貌股票名稱輸00001托2擦怡萬實業(yè)發(fā)州展(深圳)型有限公司王00001牢3柴廣州市普力方奇通信投資絞有限公司瓶00001踢0蔽深圳市華潤職豐實業(yè)發(fā)展罩有限公司倍00004刑6延光彩事業(yè)投游資集團有限壤公司意00004鍵8臣深圳市華超鞠投資發(fā)展有巧限公司企00005挖5紀深圳市邦林兵科技發(fā)展有熔限公司么00015卡6腎洪江市大有烤發(fā)展有限責縫任公司撞00051配1謎沈陽銀基集依團股份有限物公司夸00051薯3撿健康元藥業(yè)知集團股份有竄限公司賤00051道6妖西安高新醫(yī)灶院有限公司潮00050愈2重廣州恒大實毒業(yè)集團有限鍬公司芽00041從5訂深圳市淳大荒投資有限公黑司執(zhí)60082津3嫂上海世茂企妙業(yè)發(fā)展有限只公司騾600姿803杯成都金宇控材股集團有限商公司肌600拉805葉常州東普科俱技發(fā)展有限帳公司婆600興806爽廣西銀河集為團有限公司靈600瀉826腦北京桑德環(huán)稠保集團有限稼公司麗600牧827哨大連市長興怕島經(jīng)濟開發(fā)哲區(qū)開發(fā)建設剛有限公司棉600耳861愉廣州海印實紐業(yè)集團有限復公司催600留863疏沈陽和光信鐮息產(chǎn)業(yè)有限糞公司乎600貍876糖四川新希望聰集團有限公財司笛600袋889妨安徽新長江暢投資股份有妙限公司雜600君921敢廣東格林柯仍爾企業(yè)發(fā)展寧有限公司否600挽929熔蘭州黃河企荒業(yè)集團公司刮600乘603胳江西堆花酒拘業(yè)有限責任刮公司舉600遠605辜四環(huán)生物產(chǎn)漏業(yè)集團有限難公司尾600按613勸?？谑称酚邪裣薰径?00摸615端湖北泰躍投躍資集團有限約公司煙600遞616粥北京乾通投姿資有限公司禮600扮627捧上海新理益霉投資管理有陳限公司盈600茶639京沈陽宏元集你團有限公司解600貫656你成都錦江和貴盛投資有限金責任公司息600喜662化廣西索芙特城股份有限公蓋司養(yǎng)600散667上名流投資集靜團有限公司尼600金691佛天津燕宇置崗業(yè)有限公司碌600陡693喉聚友實業(yè)集陸團有限公司們600泛699拌成都科邦電貢信（集團）剛股份有限公閥司蓬600亂700爸江陰模塑集聲團有限公司六600跡711捧廣州天倫集專團控股有限酬公司將600僑712盡東莞市新世兄紀科教拓展貫有限公司鐵600違716頂廣西投資集渠團有限公司蜻600立71純9妹河南花園集裙團有限公司上600湯722儀中國銀泰投京資有限公司圓600留725民北京京東方瞞投資發(fā)展有快限公司診600姥726堡淄博魯誠紡荷織投資有限炭公司上600變757明沈陽北泰方畢向集團有限搞公司路600線760椒北京嘉利恒臺德房地產(chǎn)開情發(fā)有限公司套600訓769她沈陽菲菲企妻業(yè)集團有限理公司邊00裕2020潑浙江康新化炊工有限公司午00織2029箱福建七匹狼擴集團有限公的司衫00村2026沫文登市威達建機械有限公昏司廚00錯2032脆蘇泊爾集團唯有限公司非60003暫1茶三一控股有表限公司泰60005稿2封廣廈建設集晝團有限責任怖公司犧60006愈7算福州市盈榕什投資有限公壁司宿600凳540垮世紀興業(yè)投妥資有限公司右600廉545鑼吉林金泉寶也山藥業(yè)集團朝股份有限公因司疊600新547枯福建國力民片生科技投資演有限公司豆600廁555躺深圳市申昌郊科技有限公壤司耀600躲558魚萊茵達集團愁有限公司愧600年566緊深圳市南方錦同正投資有蠢限公司饒600鐘567論海南祥源投雕資有限公司掙600適572灰海南海馬投課資有限公司醬600城578久深圳市友緣咽投資有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9麗新疆天山投造資有限責任壟公司悠16.18泄60068刊1良廣州美城投鈔資有限公司明12.44貼股權(quán)相對集闊中的樣本數(shù)毯據(jù)有：彎股票代碼唇股票名稱杜持股比例攔60004嬌6帝光彩事業(yè)投忙資集團有限勇公司淡48.17摸6000拜48戴深圳市華超降投資發(fā)展有謝限公司盤26.16治60082嚷3臥上海世茂企視業(yè)發(fā)展有限忍公司吹26.43錘600沈861襲廣州海印實岡業(yè)集團有限蝶公司款26.33酷600楚921值廣東格林柯講爾企業(yè)發(fā)展回有限公司彈26.43右600籠662牙廣西索芙特金股份有限公葉司封28.50族3蟻600盛667遭名流投資集就團有限公司讓29.38磁600剛711售廣州天倫集饒團控股有限途公司濤26.64扔60006鳥7芽福州市盈榕寫投資有限公醉司略26.28疫600條586攔四川匯源科紫技產(chǎn)業(yè)控股般集恩29.29靈600致587嘆光明集團股束份有限公司崖40.99部60026嘉1捕世紀陽光控命股集團有限筍公司辯43.13煮60030唐0躺維維集團股咸份有限公司緣44.44朝60029辭5收內(nèi)蒙古鄂爾輪多斯羊絨集邪團儉43.8退60057白2鉛康恩貝集團黑有限公司疏30.13訓60058侍9粉廣東榕泰高奶級瓷具有限獨公司側(cè)37.5杠60036照5睛新華聯(lián)控股俱有限公司末29.07移60037戒1漢萬向三農(nóng)有督限公司含29.95生60051爛7堪上海置信(枝集團)有限紡公司混27.47席60088居4消杉杉集團有屢限公司籃36.66句60073法8培紅樓集團有麥限公司忘28.75未60096閃5督河北三河福胞成養(yǎng)牛集團免總公司棟32.2役60062莖0奔上海仲盛虹勞橋房地產(chǎn)開數(shù)發(fā)公司磨29.89縣湊注：以上數(shù)倍據(jù)均來自國上泰安數(shù)據(jù)庫泰。映二厭中國家族控袍股上市公司功股權(quán)結(jié)構(gòu)與報公司治理的饞理論淵源以速及股權(quán)結(jié)構(gòu)原的指標選擇備股權(quán)結(jié)構(gòu)周(Prop肢erty稱Struc旁ture)銀是指股東所或持有公司股胃份的比例，式它有兩層含偏義喊:宮第一是指股傳權(quán)集中度，卷即前十大股傅東持股比例粗，從這個意險義上講，股畜權(quán)結(jié)構(gòu)有三放種類型暫;歐一是股權(quán)高毀度集中，公游司擁有一個載絕對控股股役東，一般要廣求擁有股份巡在們50%譯以上袋;沈二是股權(quán)高麗度分散，公羊司沒有大股贏東，單個股誘東所持公司羅股份的比例席在幟10%東以下虛;逝三是公司股暫權(quán)相對集中燒或相對分散傍，單個股東斯所持公司股辮份的比例界帆于兩者砌之間。行第二個含義岡則是顆股權(quán)構(gòu)成，鑰即各個小同坐背景的股東凍持有股份的置多少。在我慢國是指國有寇股、法人股夫及社會公眾衡股的持股比偶例。學第三是股權(quán)暮分置，但這希個問題在國超家的相應支舉持下全流通捉的改革和實剃踐都有了明妨顯的成效，感股權(quán)分置的壁改革也有結(jié)期構(gòu)。站公司治理結(jié)湖構(gòu)又稱為法蟲人治理神(Corp意orate稍Gove細rnanc際e)棍，是現(xiàn)代企拾業(yè)制度中最綿重要的組織懶架構(gòu)，是屬約于企業(yè)制度銜層面的內(nèi)容列，其核心在每于企業(yè)通過東權(quán)力制衡，竟監(jiān)督管理者紅的經(jīng)營管理奸，維護股東巨和其他利益乎相關(guān)者的權(quán)遙利。刺一般來說，把公司治理的畏涉及的問題皆非常廣泛，斤主要包括叨:羽公司股東的鹽監(jiān)督和股東梁權(quán)利的保護吧，公司控制彼權(quán)、董事會宗的結(jié)構(gòu)和功失能，經(jīng)理人渠員的績效考筐核、監(jiān)督和惹激勵，甚至曠還包括公司凈內(nèi)部的決策足機制等等。喚從公司治理萍的方式嫂(乒模式號)盡來看，公司殖治理進一步縣分為內(nèi)部治闊理和外部治疏理。內(nèi)部治釋理是指公司筑股東和管理虧層，或是公鏈司內(nèi)部人腿(歪管理層和控瞧制性股東辣)生與外部股東辮的治理，屬鄰于直接治理洋。包括，公井司內(nèi)部機構(gòu)術(shù)的組成，法超律和合約安替排，股東權(quán)垃利保護以及暮事后補救方唉法，董事會狼的組成、以礎及責任，核茶心是建立內(nèi)尺部責權(quán)利相足匹配的機制褲。外部治理矩是指公司以賭外的機構(gòu)和壞市場對公司泳的治理，屬怒于間接治理互。包括，與昆公司有關(guān)的望金融機構(gòu)套(儲如貸款銀行叉)早治理、證券粒市場的治理寸、產(chǎn)品市場輪競爭的治理挑、公司控制物權(quán)市場的治桶理、監(jiān)管機標構(gòu)秋(拼法律并)酒的治理、中刮介機構(gòu)秒(惕獨立證券分艇析和媒體等曬)盞的治理等等項。唇本文研究的夫公司治理主豪要是研究股擇權(quán)結(jié)構(gòu)和公護司治理的關(guān)造系，主要涉排及董事會結(jié)過構(gòu)與公司績耳效等，而不詠涉及公司股帽東大會、經(jīng)漸理層的監(jiān)督脂與激勵、利里益相關(guān)者的圍利益安排等午具體的公司黨治理問題。戰(zhàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)是姨公司治理結(jié)掩構(gòu)的產(chǎn)權(quán)基徒礎，股權(quán)結(jié)烤構(gòu)不同公司最治理結(jié)構(gòu)也徒會不盡相同丹。從某種意擔義上說，股般權(quán)結(jié)構(gòu)還從茫根本上決定示著公司治理岔的社會屬性時。可以說，叛一定的所有離權(quán)安排，即桶股權(quán)結(jié)構(gòu)，沙從根本上規(guī)箱定著公司治受理的主體、億目標及其方切式。股權(quán)結(jié)笑構(gòu)首先決定丟了股東結(jié)構(gòu)虧和股東大會蠶，從而對董叢事會以及監(jiān)食事會的人選敲和效率發(fā)生賄直接影響，脖進而作用于淘經(jīng)理，最后乒這些相互的拿作用和影響飲將在企業(yè)的平經(jīng)營業(yè)績中駱得到綜合的健體現(xiàn)。也就周是說股權(quán)結(jié)賠構(gòu)決定了整敏個公司內(nèi)部名治理機制的乒構(gòu)成和運作裕。尾公司治理產(chǎn)失生的根源既民然在于財產(chǎn)街的兩權(quán)分離奏所引起的委與托一代理關(guān)嬸系，那么股爽權(quán)結(jié)構(gòu)必然冠影響公司治醋理結(jié)構(gòu)。自懷從科斯定理籌為世人所矚尋目以后，產(chǎn)盲權(quán)在經(jīng)濟社衛(wèi)會中的重要僅作用日益受譽到經(jīng)濟學者千們的重視。毯科斯定理告稿訴我們，由倦于交易過程辭中是需要花晉費交易費用交的。因此，湖產(chǎn)權(quán)的分配耕將影響到資勸源的配置效眨率。由于企質(zhì)業(yè)是要素市釀場的合約對即產(chǎn)品市場合鋸約的替代錫(溝張五常，立1483)窮,斥要素之間的暢交易必然帶止來交易費用退(顆如經(jīng)理的在鍬職消費，大汁股東對小股遍東利益的侵茅蝕等向)掃，因而，合芽理的公司股幫權(quán)結(jié)構(gòu)或者王說產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)圖可以盡量減求少交易費用籠，從而提高球企業(yè)中各要東素的配置效單率，即表現(xiàn)所為企業(yè)的經(jīng)纖營績效的提沖高。盒公司治理直湖接影響到與懸公司的經(jīng)營宰績效，只有門股權(quán)結(jié)構(gòu)合纖理才可能形夜成完善的公扶司治破理構(gòu)，進而卡才能保證公今司取得良好篇的經(jīng)營業(yè)績鈔。因此，股竟權(quán)結(jié)構(gòu)和公堪司績蔽效之間沒有手直接的關(guān)系姻，充其量只都是間接關(guān)系虹。股權(quán)結(jié)構(gòu)壺決定公司治保理模式和治第理機制，公厲司治理再影丘響公司績效遣。反過來說次，公司績效扭如何，在一甲定條件下蠶(臥其它因素既奉定舞)保反映了公司纖治理和股權(quán)吳結(jié)構(gòu)相適應貢的程度，即廊公司績效差須，說明了公甘司治理不完治善、公司治而理情況不符合合公司股權(quán)呀結(jié)構(gòu)對其的謙要求罵.仿但是，股權(quán)中結(jié)構(gòu)只是表握明不同的投仁資者的股份承在總股本中救所占有的比奇重，反映的逗是不同投資擺者在股權(quán)結(jié)貌構(gòu)中的地位軋，而不表示顆經(jīng)營者或代劑理人的行為庭特征，更不角能反映公司鋒所面臨的市奇場狀況，即績不表示公司頂?shù)墓┙o函數(shù)腥對市場的需拴求函數(shù)的適煙應能力。公搜司的績效恰恨恰是由投資瞞者的行為特磚征、經(jīng)理人別的行為和市酸場狀況等來正共同決定的駛。所以，影限響公司績效輝的因素除了攀股權(quán)這一重貼要因素之外底，還有其它荒非股權(quán)的因屯素。股權(quán)結(jié)孤構(gòu)的績效效坡應取決于公宰司的治理結(jié)級構(gòu)以及由治刮理結(jié)構(gòu)決定吸的治理機制默。而非股權(quán)植結(jié)構(gòu)因素相爺對來說要復陽雜得多，表隨現(xiàn)在影響因繁素的多樣性思和作用機制蠶的不確定性頓。更重要的毛是，非股權(quán)愉結(jié)構(gòu)因素對毅公司經(jīng)營績結(jié)效的影響與鐘股權(quán)結(jié)構(gòu)因鏈素對績效的耍影響方向和慣影響程度可呼能是不一致既的，因而非蹤股權(quán)結(jié)構(gòu)因才素也可能強塞化股權(quán)結(jié)構(gòu)勤因素的影響白，也可能會顧抵消或中和言股權(quán)結(jié)構(gòu)因伶素對公司績沃效的影響。摧這可能導致昆相同的股權(quán)鳴結(jié)構(gòu)往往會豬產(chǎn)生不同的沸公司績效。運就非股權(quán)結(jié)何構(gòu)因素來說奮，有公司外誕部因素和公走司內(nèi)部因素租。外部因素點有宏觀層面云的因素和中奏觀層面的因茂素。宏觀層遞面因素，如另經(jīng)濟發(fā)展水甲平和經(jīng)濟發(fā)陵展周期，政甜府與企業(yè)的擔關(guān)系，社會松文化以及企掉業(yè)外部的市元場、信用和辣法律制度環(huán)朝境等。良好典的宏觀外部求環(huán)境有利于芝公司績效的翅提高，反之潑將給公司發(fā)和展帶來不利相影響。中觀俊層面因索，士如行業(yè)發(fā)展算階段基(鍬初期和成長公期平均利潤杏高，成熟期媽的利潤趨于掃平均化幅)貫，行業(yè)景氣乳程度等。壟咳斷性行業(yè)旋(岸自然壟斷和軌行政壟斷霜)域的利潤水平小相對較高，粉但這并不表悠明公司治理暫結(jié)構(gòu)和治理摔機制好冶;勿競爭激烈的浴行業(yè)的平均柱利潤水平相挺對較低，但樹也同樣不能臨認為，該行護業(yè)企業(yè)的公燭司治理水平耀低。非股權(quán)醋結(jié)構(gòu)因素之維內(nèi)部因素或遇微觀層面的覽因素，主要席是指公司的趁組織結(jié)構(gòu)、嘆公司的規(guī)模押、公司的核駛心競爭力、訊甚至是公司嗚的領(lǐng)導人等艘。如果公司右的規(guī)模大，栗抗風險能力殲強，比如我喘們的很多上夢市公司，因慮為規(guī)模小，稅如投資的項勸目稍有閃失制就有可能嚴泳重影響公司徹的業(yè)績，一跑次不成功的廟理財就有可垃能使公司的菜業(yè)績出現(xiàn)巨頁大的波動險;皺雖然行業(yè)不極景氣，但有方的公司能使育用領(lǐng)先整個柄行業(yè)的新技厲術(shù)，則該公籃司在競爭中伙處于有利地渣位。對我國檔的國有控股種上市公司來扔說，公司的廣領(lǐng)導人的因樸素還可能成戶為影響公司鏟業(yè)績的最重驗要因素側(cè)(壟甚至超過其烈它任何因素壤)乎，但我們不常能因此認為飲，公司治理勿機制就是很蕩好的。盡管木如此，本文著認為，以下黎判斷可能還際是成立的拋:伯景氣行業(yè)中竹績效差的公范司，其公司驕治理肯定是向有問題的躺:旁不景氣行業(yè)挖中的績效優(yōu)端秀的公司，港其公司治理景水平肯定是硬良好的。備另外，就股智權(quán)結(jié)構(gòu)因素格來說，股權(quán)你結(jié)構(gòu)除了表歐明投資者在哀公司中的投寇資比例之外槽，它還有另刑一層含義，枝即公司是有數(shù)哪些性質(zhì)的羞股東組成的淺，即公司的摩股份在機構(gòu)詳投資者、個置人投資者、得政府丘(矮國有股權(quán)他)綠、外國投資盛者、國內(nèi)一奇般公司法人每等之間是如味何分配的，爐哪種性質(zhì)的摩股東控制著刊上市公司。唱這種層面上咸的股權(quán)結(jié)構(gòu)海顯然對公司顆治理和公司誤績效產(chǎn)生巨卵大的影響，趕有時是決定羽性的影響錘.抄因此，在筆暴者看來，股次權(quán)結(jié)構(gòu)、公階司治理、經(jīng)穿營績效三者答之間存在著坊順次的、不攪可逆的關(guān)系辭，公司治理制是聯(lián)結(jié)股權(quán)陜結(jié)構(gòu)和經(jīng)營概繚效的中間贈環(huán)節(jié)。在尋痛找合理的股輸權(quán)結(jié)構(gòu)，進蹄而完善公司皂治理結(jié)構(gòu)時坐，公司經(jīng)營篇績效可以作夕為衡量股權(quán)輕結(jié)構(gòu)是否合貴理、公司治局理結(jié)構(gòu)是否梯完善的一個蔬指標。本文科下面在通過辣對我國盈家族控股誼上市公司的炸治理結(jié)構(gòu)與援股權(quán)結(jié)構(gòu)的備關(guān)系進行實燦證分析，尋攜求上市公司晝的最優(yōu)股權(quán)墨結(jié)構(gòu)后，采鵲用了公司經(jīng)暢營績效對最牙優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)宰進一步進行國檢驗。箭針對以上的柿理論分析和喝研究結(jié)果，徹我們選擇一知下股權(quán)結(jié)構(gòu)赤和公司治理文指標作為分第析的主要因翻素。發(fā)CR路１第一大哀股東持股比煉例碑CR社５前五大穴股東持股比蔥例之和零CR啊１０前十大棒股東持股比土例秒o插HERF驅(qū)染赫芬達爾指劇數(shù)。指公司瓜前丑N革位大股東持紛股比例的平隱方和。本文棗選取前十大揀股東的持股五比例的平方濱之和倡Z秩味第二大股東睡持股數(shù)量與尊第一大股東僑持股量之比爬N1臺擋董事會的規(guī)食模人數(shù)料N2朵丈獨立董事的柏數(shù)量答N3掃確犬家族成員在桂公司經(jīng)營博中螞所占墳的比例勺三拜中國家族控食股上市公司藝經(jīng)營績效的煌評價標準與不指標選擇刺1謙奏公司績效的塞含義冶公司績效的敬含義，學者捕也是仁者見找仁，智者見符智。在《績阻效的基本觀池念》中，作剖者根據(jù)韋氏精詞典認為，屆績效指的是洪完成、執(zhí)行播的行為，完痛成某種任務涼或者達到某韻個目標，通菌常是有功能瓜性或者有效顯能的。在《滲“承卓越績效標邪準淹”出透視》中，穴績效是指過鼠程、產(chǎn)品和眠服務中獲取比的輸出結(jié)果棄或成果。可鍋以參照目標鄉(xiāng)、標準、過賓去的結(jié)果和爺其它組織的羅情況評估和汽比較這些結(jié)渴果?？冃Э芍i以用財務術(shù)遼語表示，也攔可以用非財辜務術(shù)語表示猴。在《如何磁制定關(guān)鍵績掘效考核指標手體系》一文所中，作者認尤為，績效是戚一個含義廣菜泛的概念，礙在不同情況尋下，績效有逢不同的含義罰。從其字面禍上來看模:仰“階績臺”洽是指業(yè)績，描即員工的工恢作結(jié)果貸:過“讓效苦”嘴是指效率，賠即員工的工繞作過程。也拳就是講瘋:盆績效付=拘結(jié)果恥+嚴過程諸(索取得優(yōu)異績松效的行為與蓄素質(zhì)粉);惠績效陜=匆做了什么份(服實際結(jié)果列)+攀能做什么耍(貓預期結(jié)果億)鎖。首Bates著和學Holto拾n(19忠95)賊指出，技“橡績效是一多歪維建構(gòu)，測尼量的因素不鏡同，其結(jié)果糾也會不同盟”找。因此，要腫想測量和管坊理績效，必推須先對其進見行界定，弄若清楚其確切蝦內(nèi)涵。一般堤可以從組織堵、團體、個轟體三個層面鴿上給績效下般定義。層面捐不同，績效宏所包含的內(nèi)咐容、影響因彈素及其測量丹方法也不同法。就個體層勿面來講，人跑們給績效所稅下的定義，沖尚未達成共霞識。目前主尖要有兩種觀立點浸:然一種觀點認渴為績效是結(jié)錦果，另一種草觀點認為績貢效是行為。扎Berna湊din桑等〔饑1995)共認為，妹“幟績效應該定狠義為工作的潛結(jié)果，因為細這些工作結(jié)鉆果與組織的睜戰(zhàn)略目標、彩顧客滿意度怠及所投資金神的關(guān)系最為己密切細”從。渴Kane(摘1996)招指出，績效于是緩“陡一個人留下奉的東西，這急種東西與目燒的相對獨立分存在退”即。不難看出墻，的“念績效是結(jié)果石”忘的觀點認為雜，績效的工配作所達到的船結(jié)果，是一法個人的工作礎成績的記錄躺。表示績效減結(jié)果的相關(guān)欠概念有煩:幟職責看(acco俗untab悲iliti吸es)紀，關(guān)鍵結(jié)果地領(lǐng)域混(key何resul游tare懷as)忍，結(jié)果塞(resu返l脾ts)濁，責任、任習務及事務招(duti園es,ta刃sksa葉nda燕ctivi迅ties)劫,到目的梢(obje抗ctive盈s)雅，目標瓜(goal慚sor債targe雞ts)窯，生產(chǎn)量集(outp死uts)今，關(guān)鍵成功誰因素偵(crit晴ical拔臂succe轉(zhuǎn)ssfa蓮ctors層)狼等等。不同碎的績效結(jié)果剩界定，可用冷來表示不同孫類型或水平教的工作的要銀求，在設計輪績效目標時易應注意區(qū)分卷。決Borma頌n祖和樹Moto施widlo霸(199擋3)鹿則提出了績錢效的二維模寶型，認為行栗為績效包括演任務績效和揪關(guān)系績效兩北方面，其中頭，任務績效猜指所規(guī)定的晨行為或與特什定的工作熟殊練有關(guān)的行貨為響;肉關(guān)系績效指釋自發(fā)的行為煮或與非特定毯的工作熟練抓有關(guān)的行為墳。上述認為霸績效不是工類作成績或目盛標的觀點的血依據(jù)是紀:足第一，許多美工作結(jié)果并新不一定是個盯體行為所致斯，可能會受使與工作無關(guān)憐的其它影響股因素影響營(Card顯yand俗Dobb卷ins,1可994;赴Murph央y巨應andC盤lebel膚and,1遣995);姨第二，員工唉沒有平等的管完成工作的軋機會，而且雹員工在工作拍中的表現(xiàn)不港一定都與工熄作任務有關(guān)朋〔達Murph遠y,198讓9);集第三，過分家關(guān)注結(jié)果會舍導致忽視重搬要的過程和禮人際因素，乳不適當?shù)貜娀恼{(diào)結(jié)果可能仗會在工作要酷求上誤導員吸工。事實上糖，在績效管注理的具體實芹踐中，應采萄用較為寬泛瓜的績效概念剖，即包括行丟為和結(jié)果兩鉆個方面，行灰為是達到績鹿效結(jié)果的條鍋件之一。這懶一觀點在礙Brumb頌rach徑(1988士)艙給績效下的芬定義中得到歪很好的體現(xiàn)范，即洋“陪績效指行為鋸和結(jié)果。行脖為由從事工令作的人表現(xiàn)血出來，將工只作任務付諸否實施。行為疾不僅僅是結(jié)宗果的工具，柱行為本身也諷是結(jié)果，是蒙為完成工作該任務所付出村的腦力和體忍力的結(jié)果，業(yè)并且能與結(jié)重果分開進行退判斷證”鄰。這一定義蜘告訴我們，程當對個體的仔績效進行管溫理時，既要誓考慮投入行猴為，也要考耐慮產(chǎn)出結(jié)果乎。績效包括液應該做什么遺和如何做兩嘉個方面。俱綜合上述研復究的結(jié)論，昆筆者認為，召公司績效是揪公司經(jīng)營的雷結(jié)果，既包尿括財務數(shù)據(jù)討表現(xiàn)的整體汁財務指標的短良好表現(xiàn)，越也包括公司誼文化和凝聚驢力，品牌影寫響力，商譽酸等諸多軟因留素的良好表噴現(xiàn)。躺2曉弊公司績效的衫評價標準士西方公司績曉效評價大致掙可以分為四咳個階段哪:(1)烈19糟世紀以前的三觀察性績效征評價階段。臟主要在虧19基世紀以前，族當時公司規(guī)梅模很小，對淺其評價意義領(lǐng)不大，故評決價以觀察為政主。壺(2)2虹0胖世紀初的統(tǒng)獵計性績效評陶價階段。在幣19守世紀工業(yè)革獅命以后，公責司規(guī)模日漸鴉擴大，產(chǎn)權(quán)麻關(guān)系日趨復能雜，使評價廈工作愈顯重街要，于是便易為公司設計臺了一些統(tǒng)計秩性的業(yè)績評承價指標，但株這些指標與純財務會計無蘿必然聯(lián)系，沖只是統(tǒng)計性承的。說(3)撐20妥世紀初至猾90術(shù)年代的財務崇性績效評價桃階段。從弟20床世紀到現(xiàn)在膨，公司逐漸堆向跨行業(yè)經(jīng)鬧營的大規(guī)模捏企業(yè)集團方跡向發(fā)展，有笑關(guān)各方迫切藝需要一套指匹標對公司業(yè)輝績進行準確多評價，于是喜一套基于會憐計、財務數(shù)說據(jù)的公司績攔效評價方法滿應運而生，裝例如杜邦財嬸務分析系統(tǒng)甚等。公司通這過投資報酬萌率、經(jīng)營收丈入、投資回伐收期等來衡掃量經(jīng)營管理雕績效。在風20不世紀態(tài)60票年代末才真厲正產(chǎn)生了公燃司經(jīng)營績效掠進行系統(tǒng)評另價的思想。錘在序80虧年代，形成接了以財務指料標為主、非母財務指標為珠輔的績效評新價體系。圣(4)2逗0背世紀筋90竹年代以后的映戰(zhàn)略性績效逝評價。戰(zhàn)略窮性績效評價摩主要是財務煤指標和業(yè)務勾指標相結(jié)合劑的綜合績效剝評價。由于全財務指標評絨價存在重短辨期利益、輕稈長期利益，乏重局部利益勒而輕全局利史益等許多缺狹陷，因而畢90倒年代以來，伯人們提出了燥將財務指標鍛和非財務的躲業(yè)務指標相執(zhí)結(jié)合的公司傾績效評價方賴法，如德魯盒克的改革論稅績效評價法粥、霍爾的櫻“蒜四尺度耗”劃法、卡普蘭科和諾頓的平支衡計分法、蓋內(nèi)斯和庫克尼扎的搬ABC愧成本核算法蘿、時EVA能評價法以及凡克羅林和林插奇的炎“倡等級制度法眉”委等等。但財膀務性績效評波價仍然是當強今國內(nèi)外企融業(yè)評價的主網(wǎng)流，西方國鐵家主要運用納杜邦財務分充析體系和華址爾比率綜合掠分析法對企吸業(yè)財務狀況鋪和經(jīng)營成果逗進行綜合評評價，并形成石了一套成熟掩的方法體系漂。嗓我國企業(yè)經(jīng)男營業(yè)績評價乖系統(tǒng)多年來暖一直是一種銳以根據(jù)現(xiàn)行李會計準則和償會計制度計只算的凈利潤羞指標為主。香1992乞年，國家計軟委、國務院輩生產(chǎn)辦、國脖家統(tǒng)計局聯(lián)貫合下發(fā)了工煮業(yè)經(jīng)濟評價灰考核指標體托系，包括曉6獻項指標。遍1993選年頒布的駛“桑兩則串”常、哨“排兩制敲”鉤中，規(guī)定了親8污項財務評價沖指標。多1995誤年，財政部或發(fā)布了企業(yè)稅經(jīng)濟效益評丈價指標體系族，包括維10扁項指標。元1997史年，國家經(jīng)荷貿(mào)委、國家速計委、國家國統(tǒng)計局又修更改了原來的顫工業(yè)經(jīng)濟評仍價考核指標稿，由價6貝項調(diào)整為搶7鍋項。洲1999降年，財政部索、國家經(jīng)貿(mào)決委、人事部蜂、國家計委神聯(lián)合頒布了耀企業(yè)績效評身價體系，包讓括象8石項基本指標致、眼16支項修正指標得和虹8毫項評議指標詞共乓32傍項指標。冤2002往年酷3馬月重新頒布勤了《企業(yè)績亞效評價操作員細則黨(趟修訂氣)折。修訂后的轎操作細則共森28錘項指標，在她評價方法的鄰合理性、可集操作性和適扁應性等方面忌有了較大提意高，使企業(yè)晉績效評價體扯系進一步趨卷于完善。收中孟國的企業(yè)業(yè)執(zhí)績引進了平射衡記分卡等幟國外最新的旗績效評價方臉法，EVA點指標豆的引進也在毛一些企業(yè)中幅進行中。所擱以，公司績抓效評價標準搏的確定趨向損于向國外靠貿(mào)攏車。鴨在企業(yè)績效米評價的方法胃方面，亞歷桂山大觀.滅華爾所(Acex科ander胞健W駁all)桑對企業(yè)外部給評價方法作漿出了杰出貢考獻，形成至甜今仍為企業(yè)姑界廣泛應用追的華爾綜合娃比率分析法窩。華爾綜合辯比率分析體稈系采用功效虛系數(shù)法，先訴確定反映企鼻業(yè)負債水平撕及償債能力暫的推7申個比率指標校，然后計算掃其標準值并罰確定權(quán)數(shù)，糞最后在企業(yè)譯實際比率已沫知的條件下千，求出實際轎比率與標準荒值的關(guān)系比盛率，再乘以雕權(quán)數(shù)相加，僻得出綜合評哭價值。雖然毫華爾綜合比脊率法著重考扎察企業(yè)的負劑債水平和償決債能力，只闊能對企業(yè)作貼出局部綜合塌評價，但功帽效系數(shù)法的衡優(yōu)點是可以孔增加評價內(nèi)礦容和指標，撥所以，華爾萬綜合比率法諷成為企業(yè)綜可合評價的一貝種經(jīng)典方法粱。日本森田方太朗介紹的奇日本經(jīng)營綜冊合評價法，盯在華爾綜合但比率分析法林的基礎上加平進了反映企清業(yè)成長性、厚企業(yè)活力等鉆內(nèi)容及指標匪，并且對具桿體評價方法品進行了一些積改善，在給關(guān)定權(quán)數(shù)和標驅(qū)準值的基礎憑上，對各指新標的實際數(shù)物值進一步劃躺定若干區(qū)域嫂，并給出相謝應的權(quán)數(shù)，區(qū)以消除異常亦值影響綜合就評價的結(jié)果乳，從而克服街華爾評價方謹法的不足。什Clark雷son笑在利益相關(guān)華者框架中提堆出了公司社決會績效礎(CSP)吸、公司社會嘉責任禮(CSR灑subl)飾和公司社會鳴反響友(CSR弱sub2蝕)互等全面綜合膠性評價標準呢。毀3錯扎指標選擇業(yè)根據(jù)上述理侵論的分析，多我們得出公年司績效的主章要考核指標喜是：抬本文使用市蕉凈率堤(MBR)亭和主營業(yè)務街凈資產(chǎn)收益奮率清(CROE笨)際來衡量上市樣公司績效。燒市凈率凝(MBR)旨是每股市價頑與每股凈資慢產(chǎn)之比。國筒外學者大多誦采用托賓墊Q掌值來衡量公陵司價值，該顧比率是公司衫的市場價值疊與它的重置擴成本之比，香能夠反映公擁司的綜合情儉況。但是由江于沒有足夠邁的數(shù)據(jù)信息肯來計算中國盲上市公司總忠資產(chǎn)的重置證成本，而且普難以對非流君通股的股價斃進行折算，柔因而無法準與確計算托賓煙Q兵值，故本文鑒按照國內(nèi)學嚇者的一般做接法，采用市框凈率指標代進替托賓攔Q柴值，以此來坦衡量公司價寨值的市場表扶現(xiàn)。傲主營業(yè)務凈套資產(chǎn)收益率縮(CROE沸)擱是公司主營忘業(yè)務利潤與鈔當年匪賬面仍凈資產(chǎn)之比序。凈資產(chǎn)收獻益率獲(ROE)獎指標是反映金資本所有者說投資獲利能遭力的國際通蓬用指標和杜恥邦分析模型源中的核心指梁標，具有很污強的綜合能渠力。但是由吩于中國證監(jiān)賴會將魯ROE衛(wèi)作為公司一流首次公開發(fā)婦行股票、配掀股、增發(fā)、槍特別處理的謎考核指標私.南目前上市公嘗司對該指標形進行盈余管洽理鎖(Earn怪ings鋸Manag浸ement餡)浪的現(xiàn)象十淹分嚴重棟(纖陳小悅、肖砌星和過曉艷陰，費2000)谷，這影響了娛這一指標的央真實性。與港之相比，卵CROE奧不易被操縱密，能夠很好節(jié)地彌補譯ROE獲的缺陷。因懂此，本文選浪用滴CROE搶指標來避免扭ROE逼指標可能存族在的偏差，打通過該指標介反映公司財移務績效水平豪。衛(wèi)四敗中國家族控冶股上市公司禁股權(quán)結(jié)構(gòu)和綿公司績效相揉關(guān)性分析的姨研究思路盾股