汽車內(nèi)外飾行業(yè)深度報告：誕生優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)的消費屬性賽道

證券研究報告·行業(yè)研究·汽車與零部件誕誕生優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)的消費屬性賽道——汽車內(nèi)外飾行業(yè)深度報告證券分析師：黃細(xì)里證券分析師：劉力宇2023年05月15日統(tǒng)和電氣件主要包括前后保險杠、格柵、外后視鏡以及各類飾條等。整體來看，汽車內(nèi)外飾件單車價值量(不含車燈元，全球局較為分散。2022年全球內(nèi)外飾行業(yè)CR3為34%，行業(yè)集中度大幅低于車燈(2020全球CR3為52%)、座椅(2020全球CR3為64%)、熱管理系統(tǒng)(2019全球CR3為59%)和務(wù)重心技術(shù)、管理和布局三個方面。尤其是下游整車競爭加劇的階段，零部件企業(yè)的成本控制和服務(wù)響應(yīng)是主機廠徑，這類企業(yè)往往在起步階段聚焦于細(xì)分賽道單一品類，憑借產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合、管理層勤奮進(jìn)取、公司管理能力出色以及國內(nèi)早期巨大的人口紅利等優(yōu)勢在細(xì)分市場實現(xiàn)脫穎而出；當(dāng)企業(yè)在細(xì)分市場實現(xiàn)領(lǐng)先地位時，此時自主內(nèi)外飾企業(yè)有望持續(xù)拓展份額及新拓品類。推薦新泉股份(603179.SH)、岱美股份(603730.SH)、繼峰股份(603997.SH)、拓普集團(601689.SH)和華域汽車(600741.SH)，關(guān)注常熟汽飾(603035.SH)、寧波華翔(002048.SZ)和香山股份(002870.SZ)。22全球市場規(guī)模超四千億，產(chǎn)品消費屬性日益凸顯競爭格局相對分散，長期看份額將趨于集中內(nèi)外飾行業(yè)競爭要素及優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長路徑的啟示汽車內(nèi)外飾相關(guān)標(biāo)的梳理投資建議及風(fēng)險提示33441汽車一般由動力總成、底盤系統(tǒng)、車身系統(tǒng)和電氣設(shè)備四大系統(tǒng)組成，其中內(nèi)外飾件是車身系統(tǒng)的重要組成部分。汽車零部件根據(jù)具體的功能不同，一般可以分為動力總成、車身系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)和電氣設(shè)備四個大類。其中，車身系統(tǒng)是用來容納駕駛員、載運乘客和裝載貨物的空間結(jié)構(gòu)，其主要包括車身殼體、車門、外飾件、內(nèi)飾件、座椅和車身附件等。1汽車內(nèi)外飾件同時具備裝飾性、安全性以及功能性的特征。一方面，內(nèi)外飾件起到了車身系統(tǒng)內(nèi)外部裝飾的功能，是汽車消費屬性的體現(xiàn)；另一方面，內(nèi)外飾件又與整車的功能性和安全性緊密相關(guān)(如主儀表板承載車輛儀表，同時與整車碰撞安全性能密切相關(guān))。構(gòu)構(gòu)成簡介殼體是全體車身部件的安裝基礎(chǔ)，通常是指主要承力元件(縱、橫梁和支架等)以及與其相連的板件共同組成的剛性間結(jié)構(gòu)是車身非常重要的部件之一，其通常由門外板、門內(nèi)護板、窗框等部件構(gòu)成外飾件主要包括儀表板、頂棚、側(cè)壁、地毯等表面覆飾物附件主要包括門鎖、門鉸鏈、玻璃升降器、風(fēng)窗洗滌器等椅51內(nèi)飾件是覆蓋在汽車內(nèi)部的裝飾件，具備美觀性的同時還承擔(dān)著各種功能性。根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，汽車內(nèi)飾件可分為硬內(nèi)飾和軟內(nèi)飾。硬內(nèi)飾件主要以注塑為核心工藝，主要產(chǎn)品包括主副儀表板、門板和立柱護板等；軟內(nèi)飾產(chǎn)品主要包括遮陽板、頂棚和主地毯等。要內(nèi)飾件產(chǎn)品梳理類品意圖功能要原材料單車價值(元)硬內(nèi)飾表板顯示的集中部分，是汽車上重要的00-1000表板副儀表板(又名中央通道)是用來操控掛換檔放置茶杯等物件的一00-1000板柱的裝飾物，用于美化整車內(nèi)部造型及保護駕乘人員400-500座椅背板/400-500飾陽板避免陽光干擾駕駛判斷從而減少交通事生甲醛棚對乘員實施頭部保護無紡布、聚氨酯發(fā)等00-1200毯主要起隔音隔熱、吸音降噪和裝飾用400-500李箱墊面摩擦產(chǎn)生的噪音,避免傳入駕乘艙纖維等6險杠、外后視鏡等1汽車外飾件產(chǎn)品主要包括前后保險杠等。汽車外飾件是通過螺栓或者卡扣連接在車身上的外部零件，起到對車輛的裝飾和保護功能，主要包括前后保和格柵等。(本報告外飾不包含車燈)要外飾件產(chǎn)品梳理品意圖功能要原材料單車價值(元)后保險杠緩?fù)饨鐩_擊力、防護車身前后部的安全裝置柵主要用于水箱、發(fā)動機、空調(diào)等的進(jìn)氣通風(fēng)，并可防止汽車行駛過程粒子落水槽能0外后視鏡駕駛員直接獲取汽車后方、側(cè)方和下方等外部信息的工具密封條車身及車窗密封0眉ABS等00裙ABS等飾條粒子及字標(biāo)汽車品牌標(biāo)識及車輛信息標(biāo)識粒子輪轂飾件粒子7常用原材料1汽車內(nèi)外飾件通常為非金屬材料，其中以塑料的用量最大。塑料具有密度小、耐腐蝕、保溫性好、易成型等優(yōu)點，被廣泛應(yīng)用在汽車內(nèi)外飾件制造中。根據(jù)材料特性，塑料又可以分為熱塑性材料和熱固性材料；根據(jù)材料用途，又可分為通用塑料、工程塑料和特種塑料。外飾件主要原材料梳理分類維度性主要材料種類材料熱特性性塑料加工性塑料體型高分子化合物，加工時發(fā)生化學(xué)變化，不可重加工材料用途通用塑料產(chǎn)量大、用途廣泛、易成型、價格較低料具有良好的機械性能，可用作工程結(jié)構(gòu)的塑料特種塑料具有特種功能，可適用于某些特殊領(lǐng)域飾件主要制造工藝1汽車內(nèi)外飾件的制造工藝類型多樣。根據(jù)不同內(nèi)外飾件的產(chǎn)品特性通常會選用不同類型的成型加件主要制造工藝方法特點設(shè)備產(chǎn)品塑到所需的塑料產(chǎn)品適用范圍十分廣泛塑機儀表板、門板、立柱護板、前后保險杠等塑橡膠膠料在閉合模腔內(nèi)借助加熱、加壓而成型為制品的塑料加工適合流動性較差的材料成型模壓機煙灰缸壓和加壓條件下，固化成型復(fù)合材料制品的一種成型工藝適用于片狀板材成型層壓機棚塑化，邊被螺桿向前推送，連續(xù)通過機頭而制成各種截面制品或半制品的一種加工方法適用于有相同截面的產(chǎn)品制造機密封條要指中空吹塑成型，是借助于氣體壓力使閉合在模具中的熱熔型坯吹脹形成中空制品的方法適用于中空類型的產(chǎn)品制造路產(chǎn)品泡將按比例計量的原料混合物，從原液貯罐經(jīng)計量泵送至發(fā)泡機的注化為固體，脫模后可得到產(chǎn)品適用于不飽和聚酯類泡機儀表板和門板發(fā)泡層成適用于較薄的片狀產(chǎn)品塑粉從粉末盒倒入開口的中空模內(nèi)，達(dá)到規(guī)定的容量后，模具粉末盒聯(lián)接并充分旋轉(zhuǎn)，使原料在模具內(nèi)壁變成凝膠，當(dāng)凝膠達(dá)預(yù)定厚度時，倒出過量的原料，冷卻后即可從模具內(nèi)剝出產(chǎn)品適用于對外觀要求較高的產(chǎn)搪塑生產(chǎn)線儀表板搪塑蒙皮不太重要，完全無所謂內(nèi)外飾成為影響購車決策重要因素1內(nèi)外飾作為汽車消費屬性的直接體現(xiàn)，是消費者購車時考慮的重要因素。對于消費者來說，在駕駛車輛時將長時間接觸座艙中的各類內(nèi)飾件，可感知度高，因此其美觀度和舒適性將直接影響到消費者對于車輛的偏好。1內(nèi)外飾設(shè)計對車企品牌和文化的形成有重要影響。對車企來說，內(nèi)飾設(shè)計風(fēng)格是其品牌價值和所代表文化的直接體現(xiàn)和重要輸出窗口，不同車企的內(nèi)飾設(shè)計差異很大，如特斯拉全系采用極簡風(fēng)并將功能全部集中到一塊大屏，體現(xiàn)出強烈的科技感；奔馳的豪華內(nèi)飾設(shè)計，大面積采用真皮包覆，質(zhì)感細(xì)膩；沃爾沃的內(nèi)飾設(shè)計則是簡單，充滿“高冷”調(diào)性的北歐風(fēng)格。重要因素3%ModelModelY計Model3ModelY級帶動內(nèi)外飾價值量提升級帶動內(nèi)外飾價值量提升——以儀表板為例1消費升級使得內(nèi)飾件表層材料從傳統(tǒng)硬質(zhì)塑料向搪塑和真皮包覆發(fā)展。隨著消費者對于汽車內(nèi)飾舒適度的要求不斷提高，汽車儀表板等主要內(nèi)飾件的表層材料也在不斷地發(fā)展(儀表板作為重要的內(nèi)飾件，不光是造型設(shè)計有較高要求，還需要有舒適的觸感)，從最原始的硬質(zhì)塑料開始不斷向“軟質(zhì)”發(fā)展。對比圖3：不同儀表板工藝類型成本和客戶感受傳統(tǒng)硬質(zhì)表板塑表板包覆表板材料結(jié)構(gòu)面帶花紋或啞光處理的塑料塑料骨架+發(fā)泡層塑料骨架+發(fā)泡層造工藝塑等表皮層：搪塑表皮層：真皮包覆產(chǎn)品質(zhì)感差中好成本低中高產(chǎn)品市場規(guī)模超四千億外飾件市場規(guī)模進(jìn)行了測算，結(jié)果如下：1核心假設(shè)：(1)國內(nèi)乘用車市場銷量保持低速穩(wěn)定增長，假設(shè)增速為2%，全球乘用車市場銷量同樣保持低速穩(wěn)定增長，假設(shè)增速為2%；(2)根據(jù)前文梳理，假設(shè)2022年乘用車內(nèi)飾件單車價值量為5000元，外飾件單車價值量為2000元，且隨著消費升級內(nèi)外飾單車價值量仍將持續(xù)增長。1測算結(jié)果：2022年國內(nèi)乘用車內(nèi)外飾件市場規(guī)模為1620億元，全球乘用車內(nèi)外飾件市場規(guī)模超四千億；且整個乘用車汽車內(nèi)外飾市場規(guī)模仍將保持穩(wěn)定低速增長。用車內(nèi)外飾件市場規(guī)模測算2024E2.00%2024E2.00%2.00%1.00%1.00%3.02%4576.283.02%2026E2.00%2.00%1.00%1.00%3.02%4856.863.02%20222025E2.00%2.00%1.00%1.00%3.02%4714.483.02%中國狹義乘用車批發(fā)銷量(萬輛)YOY中國狹義乘用車批發(fā)銷量(萬輛)YOY全球狹義乘用車批發(fā)銷量(萬輛)YOY乘用車內(nèi)飾件單車價值量(元)YOY乘用車外飾件單車價值量(元)YOY國內(nèi)乘用車內(nèi)外飾件市場規(guī)模(億元)YOY全球乘用車內(nèi)外飾件市場規(guī)模(億元)YOY2.00%2.00%1.00%1.00%3.02%4311.9144311.913.02%12中業(yè)格局分散，市場集中度較低業(yè)格局分散，市場集中度較低1全球汽車內(nèi)外飾行業(yè)競爭格局相對分散。從行業(yè)集中度上來看，全球汽車內(nèi)外飾行業(yè)(不含座椅及車燈)的格局較為分散，2022年CR3僅為33.57%。其中，延鋒、佛吉亞和安通林的市場份額位居前三，分別為17.09%、9.46%和7.01%。整體上看，汽車內(nèi)外飾行業(yè)的集中度大幅低于其他汽車零部件行業(yè)，如車燈(2020年全球CR3為52%)、座椅(2020年全球CR3為64%)、熱管理系統(tǒng)(2019年全球CR3為59%)和被動安全系統(tǒng)(2021年全球CR3為84%)。圖4：2022年全球乘用車內(nèi)外飾件市場格局圖5：內(nèi)外飾行業(yè)集中度(CR3)顯著低于其他零部件賽道44.04.00%佛吉亞模塑科技岱美股份雙林股份40%被動安全座椅熱管理車燈內(nèi)外飾14行業(yè)技術(shù)門檻較低，主要依靠成本響應(yīng)速度競爭，因此行業(yè)參與者較內(nèi)外飾件行業(yè)業(yè)格局分散，市場集中度較低1、技術(shù)門檻相對較低，行業(yè)參與者較多；2、產(chǎn)品種類繁雜，分布分散，難以形成大集成化的產(chǎn)品；3、各產(chǎn)品功能各不相同，產(chǎn)品間Knowhow差異較大；4、生產(chǎn)工藝繁多，且工藝之間差別較大；的護城河。20余種，且零散分布在車身內(nèi)外各處，因此廠商難以全面覆蓋各類型產(chǎn)品，難以形 市場集中度較特定產(chǎn)品還有弱化、切割、火焰處低的主要原因飾、隔音、安全、特定的功能性(如儀表板)等，因此各個產(chǎn)品的核心異較大，所需要的經(jīng)驗積累也各不熨燙等工藝環(huán)節(jié)，單一企業(yè)難以將所15牌，市場格局已經(jīng)收斂牌，市場格局已經(jīng)收斂1全球乘用車遮陽板市場格局：從全球范圍內(nèi)來看，遮陽板的主要供應(yīng)商包括岱美股份、Motus、安通林、日系供應(yīng)商(如共和產(chǎn)業(yè)株式會社、河西工業(yè)等)以及大量規(guī)模較小的各地本土供應(yīng)商。其中，岱美股份通過多年發(fā)展疊加對Motus遮陽板資產(chǎn)的收購，目前已經(jīng)成為全球遮陽板龍頭，全球市場份額已經(jīng)達(dá)到46%；安通林市場份額為10%；日系供應(yīng)商合計市場份額為20%。較為充分的競爭和洗牌，行業(yè)CR3已經(jīng)在75%以上，競爭格局較好。尤其是北美市場，岱美股份遮陽板目前已經(jīng)占到北美市場80%的份額。圖7：2017年全球乘用車遮陽板市場格局圖8：2022年全球乘用車遮陽板市場格局岱美股份46%岱美股份安通林klines額將趨于集中，國際零部件巨頭開始剝離傳統(tǒng)的低盈利內(nèi)外飾業(yè)務(wù)從而將資源投入在新興業(yè)務(wù)方向，如偉世通2014-2015年持續(xù)剝離內(nèi)飾和空調(diào)業(yè)務(wù)，專注于座艙電子。另一方面，國際內(nèi)外飾巨頭近年也在剝離劣勢業(yè)務(wù)從而專注于自身優(yōu)勢市場，如麥格納出售內(nèi)飾業(yè)務(wù)給安通林；佛吉亞出售外飾業(yè)務(wù)給彼歐；安通林出售座椅業(yè)務(wù)給李爾。全球汽車內(nèi)外飾行業(yè)并購事件梳理購標(biāo)的交易金額汽車世通延鋒偉世通汽車飾件系統(tǒng)有限公司50%的股權(quán)均勝電子/德國高端方向盤總成與內(nèi)飾功能件供應(yīng)商Quin元las森自控汽車頂棚及遮陽板業(yè)務(wù)/世通/通林納麥格納旗下內(nèi)飾件業(yè)務(wù)(不含座椅業(yè)務(wù))延鋒汽車飾件與江森自控合資成立延鋒汽車內(nèi)飾，形成世界最大汽車內(nèi)飾系統(tǒng)供應(yīng)商/吉亞佛吉亞汽車外飾系統(tǒng)業(yè)務(wù)，包括保險杠和前端模塊業(yè)務(wù)爾通林安通林座椅業(yè)務(wù)岱美股份Motus廠和法國工廠繼峰股份/拉默延鋒汽車飾件道拓延鋒汽車內(nèi)飾系統(tǒng)有限公司30%的股權(quán)諾博汽車17201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022飾業(yè)務(wù)市場份額變化情 況額將趨于集中1全球前三位內(nèi)外飾企業(yè)的市場份額在過去數(shù)年間內(nèi)緩慢持續(xù)提升。通過業(yè)務(wù)并購整合、企業(yè)內(nèi)生發(fā)展等方式，全球汽車內(nèi)外飾行業(yè)的市場份額在過去數(shù)年中在持續(xù)趨于集中。其中，延鋒汽車飾件2015-2016年完成與江森自控內(nèi)飾業(yè)務(wù)重組，市場份額大幅提升；佛吉亞2016年剝離外飾件業(yè)務(wù)，其內(nèi)飾件業(yè)務(wù)過去數(shù)年中全球份額整體穩(wěn)定；安通林2015年收購麥格納內(nèi)飾件業(yè)務(wù)并疊加內(nèi)生發(fā)展，其全球內(nèi)外飾份額從2014年的3.1%大幅提升至2016年的7.2%。1行業(yè)整合未來將持續(xù)推進(jìn)，且內(nèi)外飾行業(yè)后續(xù)幾乎沒有行業(yè)新進(jìn)入者，長期看全球內(nèi)外飾行業(yè)格局將趨于集中。35%30%25%20%15%10% 0%7.07.0%7.1%7.9%9.5%8.7%8.1%3.1%8.3%12.9%8.8%5.6%15.1%13.2%13.0%11.3%16.0%17.1%8.0%8.7%8.4%8.7%7.0%7.8%7.2%7.2%7.4%5.1%延鋒汽車飾件佛吉亞安通林18外飾賽道布局公司梳理品局企業(yè)外資企業(yè)表板佛吉亞、安通林、馬瑞利、豐田合成、豐田紡織新泉股份、一汽富維、延鋒汽車飾件、江蘇新昌、諾博汽車、常熟汽飾、寧波華翔、雙林股份新泉股份、一汽富維、延鋒汽車飾件、江蘇新昌、諾博汽車、常熟汽飾、寧波華翔、雙林股份棚諾博汽車、寧波華翔、延鋒汽車飾件、拓普集團毯、上海華特、一汽富晟外飾后保Deutschland(派格)新泉股份、一汽富維、延鋒汽車飾件、諾博汽車、寧波華翔、雙林股份、模塑科技視鏡麥格納、SMR、鏡泰、法可賽、村上開明堂、克朗一汽富維、寧波華翔9的啟示220響應(yīng)是內(nèi)外飾行業(yè)重要競爭要素響應(yīng)是內(nèi)外飾行業(yè)重要競爭要素1成本控制和服務(wù)響應(yīng)是汽車內(nèi)外飾行業(yè)最重要的競爭因素。由于汽車內(nèi)飾件產(chǎn)品的技術(shù)準(zhǔn)入門檻相對較低，因此企業(yè)的競爭力主要體現(xiàn)在成本控制和服務(wù)響應(yīng)等因素上。如果進(jìn)一步拆分的話，又可以分別對應(yīng)到技術(shù)、管理和布局三個方面。生產(chǎn)布局管理能力技術(shù)水生產(chǎn)布局管理能力完善的生產(chǎn)布局能有效地降低運完善的生產(chǎn)布局能有效地降低運輸和倉儲成本工藝優(yōu)化持續(xù)降效率提升成本控制過加強內(nèi)部管理提升盈利同步開發(fā)能力、產(chǎn)品超前研發(fā)、模具自制能力提同步開發(fā)能力、產(chǎn)品超前研發(fā)、模具自制能力提高產(chǎn)品供應(yīng)效付能力服務(wù)響應(yīng)將客戶提出的需求快速實現(xiàn)211成本控制——技術(shù)水平影響質(zhì)量穩(wěn)定性和良率，對整體成本有著較大的影響。如果產(chǎn)品良率偏低則將造成大量的廢品損失。此外，通過對產(chǎn)品做技術(shù)和工藝的優(yōu)化同樣能降低成本。1服務(wù)響應(yīng)——主機廠對零部件企業(yè)的同步開發(fā)要求越來越高，技術(shù)水平則決定了零部件企業(yè)同步具備同步開發(fā)甚至超前開發(fā)的能力，零部件企業(yè)需要具有相當(dāng)?shù)募夹g(shù)能力，融入主機廠的研發(fā)配套體系，配合整車開發(fā)的時間節(jié)點和進(jìn)度。圖11：內(nèi)外飾件產(chǎn)品同步開發(fā)流程22對外降對外降本增效，加強成本控制1成本控制——優(yōu)秀的管理能力推動企業(yè)內(nèi)部降本增效。整體上看，雖然部分工藝優(yōu)化能起到降本，但內(nèi)外飾件行業(yè)整體偏傳統(tǒng)，技術(shù)發(fā)展迭代空間有限，整個行業(yè)的成本較為剛性。因此企業(yè)的內(nèi)部管理尤為重要，需要及時總結(jié)經(jīng)驗，形成標(biāo)準(zhǔn)化、流程化、制度化的運作體系，通過管理能力的提升來降本增效。1服務(wù)響應(yīng)——優(yōu)秀的管理能力提高決策效率，更好把握市場機會。公司內(nèi)部形成一套完善、直接、高效和透明的信息傳播渠道和管理體制可以提高管理層決策效率，更加適應(yīng)快速變化的市場環(huán)境。高效管理體制賦能公司即時響應(yīng)客戶需求，迅速組織研發(fā)、設(shè)計、模具和生產(chǎn)等后臺部門有效配合，加速產(chǎn)品從構(gòu)思向量產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，大幅提高客戶粘性。效優(yōu)秀的管理體制對內(nèi)對內(nèi)市場敏感度提升，快速響應(yīng)客戶需求23股份包裝、運輸儲費用占營收比例持續(xù)下降%%%%%股份包裝、運輸儲費用占營收比例持續(xù)下降%%%%%%司優(yōu)化包裝方案(使用可回收包裝物)和運輸方案公司主要生產(chǎn)基地為常州和丹陽年年底公司進(jìn)行產(chǎn)能統(tǒng)一規(guī)劃，北京、寧波、鄂爾多斯、青島和長春基地逐漸實現(xiàn)就近配套公司全國生產(chǎn)布局進(jìn)一步完善1成本控制——完善的生產(chǎn)布局有利于降低包裝、運輸和倉儲成本。內(nèi)外飾件屬于典型的“質(zhì)量輕、體積大、易劃損”的產(chǎn)品，包裝運輸成本較高，因此形成覆蓋完善的生產(chǎn)布局將有效降低產(chǎn)品包裝、運輸和倉儲成本。1服務(wù)響應(yīng)——完善的生產(chǎn)布局將提高產(chǎn)品供應(yīng)效率、提升準(zhǔn)時交付能力，對客戶需求的反饋能及并在美國底特律、德國漢堡、韓國仁川、墨西哥錫勞、日本橫濱等地設(shè)立全資子公司，派駐業(yè)務(wù)和技術(shù)人員，負(fù)責(zé)各區(qū)域市場的營銷、技術(shù)支持、項目開發(fā)和物流配送。岱美已經(jīng)建立起覆蓋18個國家的全球營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，具備產(chǎn)品全球交付能力。區(qū)域市場覆蓋國家服務(wù)機構(gòu)所在地北美美國、加拿大、墨西哥底特律、錫勞歐洲德國、英國、西班牙、法國、瑞典、波蘭等漢堡亞洲韓國仁川橫濱中國、印度、泰國上海南美上海大洋洲澳大利亞上海24企業(yè)成長路徑的啟示——岱美股份1復(fù)盤優(yōu)質(zhì)自主內(nèi)外飾企業(yè)的發(fā)展路徑可以看到，這類企業(yè)往往在起步階段聚焦于細(xì)分賽道的單一品類。憑借產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合、管理層勤奮進(jìn)取、公司管理能力出色、國內(nèi)早期巨大的人口紅利以及最初的一些客戶關(guān)系等有利因素，在細(xì)分賽道形成成本控制和服務(wù)響應(yīng)優(yōu)勢，進(jìn)而這類公司慢慢從自身的細(xì)分市場脫穎而出。在單一產(chǎn)品品類發(fā)展到一定規(guī)模，占據(jù)一定市場份額后，企業(yè)也具備了較為完善的管理體系、領(lǐng)先的技術(shù)實力、完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局以及穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)，此時再利用自身的核心優(yōu)勢，去尋找品類拓展的方向，完成橫向拓展，實現(xiàn)公司的第二輪成長。徑一產(chǎn)品提場份額單車價值量綜合型內(nèi)外綜合型內(nèi)外飾件企一品類占據(jù)一定25企業(yè)成長路徑的啟示——岱美股份1岱美股份專注單一細(xì)分賽道，核心產(chǎn)品打造全球領(lǐng)先競爭力。在遮陽板業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司通過構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品管理體系疊加極高的產(chǎn)品自制比例，對遮陽板產(chǎn)品的成本形成了極致的把控。1標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品管理體系實現(xiàn)了產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品制造和產(chǎn)品維護的可重復(fù)、高效率和低成本。公司構(gòu)造的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品管理體系包含了三個方面，分別為：產(chǎn)品構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)化、材料標(biāo)準(zhǔn)化以及輔助工具標(biāo)準(zhǔn)化。1產(chǎn)品構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)化：主要來自于各項目開發(fā)周期結(jié)束時的過程性總結(jié)與持續(xù)性改進(jìn)，并根據(jù)產(chǎn)品類型、功能、構(gòu)造等不同屬性進(jìn)行分類，所有的成果性文件交由公司自主開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)件、通用件三維數(shù)模管理軟件統(tǒng)一管理。1材料標(biāo)準(zhǔn)化：公司從已有的研發(fā)成果出發(fā)，根據(jù)部件類型、材料性能、加工成本的不同對可供選擇的材料實施分類管理，從而實現(xiàn)了生產(chǎn)材料的標(biāo)準(zhǔn)化。1輔助工具標(biāo)準(zhǔn)化：通過對輔助工具的設(shè)計方案、配合模架和底板尺寸等實施標(biāo)準(zhǔn)化，公司大大簡化了輔助工具的重復(fù)設(shè)計，并借助計算機輔助制造工具實現(xiàn)了輔助工具加工的機械化、自動化。美各產(chǎn)品構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)化情況品數(shù)量主要標(biāo)準(zhǔn)化模塊陽板妝鏡總成、線束總成、燈開關(guān)控制總成、卡簧結(jié)構(gòu)總成、微型開關(guān)、印刷電路板及LED集成線路板、化妝鏡蓋彈簧、骨架加強結(jié)構(gòu)桿槽口結(jié)構(gòu)、按鈕鎖止控制結(jié)構(gòu)、導(dǎo)套總成、按鈕控制頭枕折疊、拉線控制頭枕折疊、四向頭枕兩向頭枕內(nèi)核結(jié)構(gòu)、吹塑芯子內(nèi)核結(jié)構(gòu)頂棚中央控制器線束總成、鏡架開關(guān)控制總成、頂棚嵌置結(jié)構(gòu)、電路功能模塊、電路檢測的測試模塊、老化、程序燒錄26企業(yè)成長路徑的啟示——岱美股份1零部件自制率的提升使公司具備很強的成本把控能力。公司遮陽板中除面料、鏡子等零件是公司對外采購以外，遮陽板的沖壓件、注塑件、電鍍、發(fā)泡以及相應(yīng)的模具等均為公司自制，公司通1橫向?qū)Ρ葋砜?，公司直接原材料成本在總成本中的占比相較可比公司更低。由于公司遮陽板產(chǎn)品中的零部件自制比例較高，因此公司成本結(jié)構(gòu)中直接原材料成本的占比將會更低，我們選擇了汽車內(nèi)飾件業(yè)務(wù)的可比公司對比了公司與可比公司的成本結(jié)構(gòu)和毛利率，整體上可以發(fā)現(xiàn)更高的零部件自制率使得公司能更好地控制產(chǎn)品成本。司及可比品直接原材料成本占比利率岱美股份陽板繼峰股份汽車飾件%51%翔注：岱美數(shù)據(jù)為2016年，其余可比公司數(shù)據(jù)為2021年。27企業(yè)成長路徑的啟示企業(yè)成長路徑的啟示——岱美股份1公司遮陽板業(yè)務(wù)擁有優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的全球客戶資源。公司遮陽板配套的客戶主要包括美系的通用、福特和克萊斯勒，德系的大眾、奔馳和寶馬，以及北美市場的豐田、本田。從客戶滲透率的情況來看，公司在通用、福特、克萊斯勒、大眾、奔馳、北美豐田和北美本田中的配套比例已經(jīng)較高，基本都在70%以上的滲透率；在寶馬中的滲透率在1/3左右。1公司遮陽板全球市占率已經(jīng)處于領(lǐng)先地位?？v向來看，公司遮陽板市占率從2012年以來持續(xù)提升，其中2018-2019年由于收購Motus遮陽板業(yè)務(wù)，公司遮陽板業(yè)務(wù)在全球市場中的份額大幅提升至46%左右的水平，大幅領(lǐng)先行業(yè)其他競爭對手。40%28企業(yè)成長路徑的啟示企業(yè)成長路徑的啟示——岱美股份1沿著核心工藝拓展產(chǎn)品品類，單車配套價值量提升打開成長空間。公司在遮陽板以外還有頭枕、頂棚、頂棚中控以及扶手等汽車內(nèi)飾產(chǎn)品，其中頂棚業(yè)務(wù)是公司后續(xù)重點的發(fā)展方向。相比公司原有業(yè)務(wù)較低的單車價值量(遮陽板單車130元，頭枕單車300-350元)，頂棚產(chǎn)品的單車價值量超過千元，特別是頂棚集成產(chǎn)品的單車價值量能達(dá)到3000元以上，大幅提高了公司的單車價值量，打開了長期成長空間。1頂棚與遮陽板同屬于乘用車頂飾系統(tǒng)，在產(chǎn)品和技術(shù)上同樣具備同源性。頂棚產(chǎn)品與公司遮陽板、頭枕業(yè)務(wù)同屬于內(nèi)飾件業(yè)務(wù)，在原材料、核心工藝、客戶資源等方面都具有協(xié)同性。“干法”工藝流程圖圖19：汽車頂棚“濕法”工藝流程圖29企業(yè)成長路徑的啟示——岱美股份1關(guān)鍵假設(shè)：1、全球乘用車產(chǎn)量到2026年維持穩(wěn)定的低速增長，假設(shè)產(chǎn)量增速為2%；2、假設(shè)頂棚單車價值量約為1000元。1測算結(jié)果：2022年全球乘用車頂棚市場的市場空間約為616億元，相比于公司此前主要產(chǎn)品遮陽板和頭枕的市場空間有著大幅提升，主要系乘用車頂棚的單車價值量較高；到2026年全球乘用車頂棚市場空間將增長至722億元。從增速上來看，頂棚屬于汽車內(nèi)飾件賽道，同樣行業(yè)增速較低，主要依靠公司頂棚業(yè)務(wù)后續(xù)的市場份額提升來實現(xiàn)收入的增長。用車頂棚市場空間測算20222023E2024E2025E2026E全球乘用車產(chǎn)量(萬輛)6408.736536.90YOY2%2%2%2%頂棚單價(元/件)1040.401061.21YOY2%2%2%2%頂棚需求量(萬件)6408.736536.90全球乘用車頂棚市場空間(億元)666.76693.70YOY4.04%4.04%4.04%4.04%304、汽車內(nèi)外飾4、汽車內(nèi)外飾相關(guān)標(biāo)的梳理汽車內(nèi)汽車內(nèi)外飾行業(yè)相關(guān)標(biāo)的梳理硬內(nèi)飾：；軟內(nèi)飾：股份1深耕主業(yè)的汽車內(nèi)飾件龍頭。公司成立之初主要產(chǎn)品為儀表板總成，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展以及客戶的積累，公司不斷豐富汽車內(nèi)飾件產(chǎn)品系列，相繼推出門內(nèi)護板、立柱護板及保險杠總成產(chǎn)品，具備了提供內(nèi)、外飾件整體解決方案的能力，單車配套價值量持續(xù)提升。公司同時覆蓋乘用車和商用車客戶，其中乘用車客戶主要包括吉利、奇瑞、比亞迪、理想以及國際知名電動車企業(yè)等；商用車客戶主要包括一汽解放、北汽福田等。公司持續(xù)推進(jìn)全國戰(zhàn)略布局，陸續(xù)在長三角、京津、華中、華南、西南和西北等地區(qū)設(shè)立生產(chǎn)制造基地，且積極探索出海，在馬來西亞和墨西哥投資設(shè)立公司并建立生產(chǎn)基地，推動業(yè)務(wù)向全球輻射。產(chǎn)品是車身系統(tǒng)的重要組成部分，涉及到豐富的功能性、安全性和工程屬性。硬質(zhì)內(nèi)飾件的主要產(chǎn)品品類包含儀表板、副儀表板、門內(nèi)護板、立柱護板和座椅背板等，其均以注塑為核心工藝，輔以發(fā)泡、搪塑、包覆、包邊和裝配等工藝環(huán)節(jié)。硬質(zhì)內(nèi)飾件一般單車價值量在5000元左右，國內(nèi)市場空間高達(dá)千億，且后續(xù)隨著汽車消費升級其市場空間仍將持續(xù)增長。格局方面，由于內(nèi)飾件產(chǎn)品的技術(shù)門檻相對較低(企業(yè)競爭力主要體現(xiàn)在成本和服務(wù)響應(yīng)等方面)，且細(xì)分產(chǎn)品種類繁多，工藝類型繁多，導(dǎo)致行業(yè)參與者眾多，因此當(dāng)前全球的內(nèi)飾件行業(yè)競爭格局相對分散，市場集中度較低，長期看好以新泉為代表的自主內(nèi)飾件企業(yè)市場份額持續(xù)提升。1公司在技術(shù)實力、成本管理、客戶覆蓋和產(chǎn)能布局四個方面擁有核心競爭力。技術(shù)上，公司具備同步開發(fā)能力、模具自制能力、強大的檢測測試能力、領(lǐng)先的生產(chǎn)工藝以及先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備。提高生產(chǎn)銷量，降低產(chǎn)品成本；將成本控制指標(biāo)分解至各部門各工段，有效降成本控費用?？蛻羯?，公司深度配套吉利、奇瑞、長城、比亞迪、國際知名品牌電動車企業(yè)等優(yōu)質(zhì)車企，享受客戶發(fā)展紅利。產(chǎn)能上，公司在全國范圍內(nèi)擁有完善的產(chǎn)能布局，并大力推進(jìn)海外布局。公司作為自主內(nèi)飾件龍頭，業(yè)績后續(xù)將迎來高速增長。股份1公司持續(xù)深耕主業(yè)，下游配套客戶廣泛。公司主要從事乘用車內(nèi)飾件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是集設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)為一體的專業(yè)汽車零部件制造商。公司主要產(chǎn)品包括遮陽板、頭枕、頂棚、頂棚中央控制器和座椅扶手等汽車內(nèi)飾件產(chǎn)品；主要配套的下游客戶包括通用、福特、克萊斯勒、大眾、豐田、本田、日產(chǎn)、奔馳、寶馬等海外主流整車廠商，一汽、東風(fēng)、長城等自主車企，以及蔚來、理想、小鵬、Rivian等造車新勢力客戶。列全球第一。公司通過構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品管理體系疊加極高的零部件自制比例，對遮陽板產(chǎn)品的成本形成了極致的把控。公司收購Motus遮陽板資產(chǎn)后，遮陽板業(yè)務(wù)全球市場份額進(jìn)一步提升至2022年的46%左右，為全球龍頭。展望后續(xù)，Motus整合+份額提升是公司遮陽板業(yè)務(wù)的重點發(fā)展方向：1、Motus整合，一方面通過提升Motus零部件自制化率來提升Motus的盈利能力，另一方面，公司原有遮陽板業(yè)務(wù)與Motus在采購、客戶、技術(shù)和生產(chǎn)方面將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；2、全球份額進(jìn)一步提升，一方面公司通過Motus進(jìn)入了北美日系的供應(yīng)鏈，后續(xù)有望進(jìn)一步開拓國內(nèi)日系合資客戶以及日本本土市場客戶；另一方面，公司還可以依托Motus法國進(jìn)一步提升在歐洲市場的份額。1沿著核心工藝擴展產(chǎn)品品類，打開公司長期成長空間。公司遮陽板業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展為全球龍頭，在全球市場的份額超過40%。在遮陽板業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司進(jìn)一步發(fā)力開拓頭枕和頂棚業(yè)務(wù)。目前公司頭枕業(yè)務(wù)主要客戶為通用，后續(xù)有望進(jìn)一步提升對克萊斯勒和福特的配套比例，頭枕收入規(guī)模中期有望達(dá)到20億元。頂棚產(chǎn)品的價值量則更高，市場空間更大，且與遮陽板同屬于車頂系統(tǒng)零部件，在核心工藝上同樣存在相通性。公司正積極拓展頂棚業(yè)務(wù)，目前公司頂棚產(chǎn)品已經(jīng)成功進(jìn)入到北美造車新勢力等客戶的供應(yīng)體系中，隨著后續(xù)頂棚業(yè)務(wù)持續(xù)獲得定點，將為公司貢獻(xiàn)收入增量，頂棚產(chǎn)品有望成為公司未來成長的重要方向。1公司是深耕主業(yè)的內(nèi)飾件龍頭。公司本部寧波繼峰的傳統(tǒng)主業(yè)為座椅系統(tǒng)零部件，主要包括乘用車座椅頭枕和扶手。2019年，公司收購德國汽車內(nèi)飾件巨頭格拉默，進(jìn)一步將業(yè)務(wù)拓展至乘用車中控系統(tǒng)、功能塑料以及商用車座椅等領(lǐng)域。當(dāng)前，公司還在持續(xù)擴展全新的產(chǎn)品品類，包括乘用車座椅總成、電動出風(fēng)口和重卡生活座艙等。經(jīng)過20余年的發(fā)展，公司目前已經(jīng)成為了汽車內(nèi)飾件行業(yè)的龍頭企業(yè)。1多維度推進(jìn)格拉默整合，格拉默利潤水平有望持續(xù)改善。公司2019年正式并表格拉默，格拉默營業(yè)收入規(guī)模較大，但此前的盈利能力較差。公司收購格拉默后，開始從多個方面推動格拉默優(yōu)化全球工廠設(shè)置；4、幫助格拉默拓展在中國市場的業(yè)務(wù)，包括乘用車內(nèi)飾件產(chǎn)品和商用車座椅產(chǎn)品。我們預(yù)計隨著格拉默中國區(qū)業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展疊加格拉默整體盈利能力的提升，有望為公司貢獻(xiàn)利潤增量。1開拓乘用車座椅總成業(yè)務(wù)，打開公司長期成長空間。乘用車座椅是乘用車核心零部件，涉及到舒適性、美觀度和安全性等多個方面。乘用車座椅單車價值量較高，一般在4千至5千元，國內(nèi)市場規(guī)模在千億左右，且隨著座椅功能的持續(xù)升級單車價值量仍有提升的空間。競爭格局上，國內(nèi)乘用車座椅市場的集中度較高