新品種,新機遇滬深300ETF基金投資價值分析new

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新品種，新機遇—滬深300ETF基金投資價值分析華泰證券研究所基金研究員，Ph,D.CFA胡新輝2012年4月第一頁，共四十頁。目錄ETF介紹與特征華泰柏瑞滬深300ETF：ETF基金發(fā)展的里程碑獨有的股票換購模式華泰柏瑞滬深300ETF優(yōu)勢分析滬深300ETF交易策略2HUATAISecurities第二頁，共四十頁。I、ETF介紹與特征3HUATAISecurities第三頁，共四十頁。ETF介紹與特征什么是ETF。ETF，即交易型開放式指數(shù)基金，是以某一特定指數(shù)為目標(biāo)指數(shù)，采用完全復(fù)制或者統(tǒng)計抽樣等方法跟蹤該目標(biāo)指數(shù)，以期獲得與目標(biāo)指數(shù)相近的投資收益率ETF成立后，通常采用一籃子股票進行申購贖回，特別注意，在一級市場申購ETF是用一籃子的成份股，贖回的時候，贖回的也是一籃子成份股。這一點和普通的開放基金既有相同之處，即可以在一級市場申購贖回，又有不同之處，即不是以現(xiàn)金申購贖回，而是以一籃子股票申購贖回的。當(dāng)然，滬深300ETF在在新發(fā)行階段，是以現(xiàn)金認(rèn)購的，而且認(rèn)購的起點很低，一般1000元即可。在成立之后，再在一級市場申購，起點需要240萬元同時，基金份額在證券交易所上市交易，這一點和封閉基金相似，這樣ETF的流動性就很好，如果股票一樣，可以在股票賬戶中進行買賣4HUATAISecurities第四頁，共四十頁。ETF是指數(shù)的最高實現(xiàn)形式5HUATAISecurities指數(shù)（不可直接投資）指數(shù)型基金指數(shù)型LOF指數(shù)型ETF第五頁，共四十頁。滬深300指數(shù)基金目前的發(fā)展在國內(nèi)，滬深300指數(shù)是涉及資產(chǎn)規(guī)模最大的指數(shù)：截至目前共21只指數(shù)基金跟蹤滬深300指數(shù)，總規(guī)模接近1000億元；但目前還沒有滬深300的ETF基金，目前多數(shù)是普通的指數(shù)基金和LOF基金，存在費率過高，流動性較差的問題。在海外，滬深300指數(shù)也是海外資產(chǎn)管理跟蹤最多、涉及資產(chǎn)規(guī)模最大的A股指數(shù)標(biāo)的：截至目前共有10只跟蹤滬深300的海外基金產(chǎn)品，總規(guī)模接近20億美元，另尚有2只產(chǎn)品待發(fā)。6HUATAISecurities第六頁，共四十頁。ETF作為指數(shù)化投資標(biāo)的優(yōu)勢一、分散投資，降低投資風(fēng)險ETF可以避免由于基金管理人個人的偏好，所造成的投資組合收益和風(fēng)險的不確定性。可以通過一次性的交易活動便利的實現(xiàn)一籃子證券組合的買賣交易。

二、兼具股票和指數(shù)基金的特色對普通投資者而言，ETF可以像普通股票一樣，在被拆分成更小交易單位后，在交易所二級市場進行買賣，為中小投資者提供一個用小資金投資大盤的機會。7HUATAISecurities第七頁，共四十頁。ETF作為指數(shù)化投資標(biāo)的優(yōu)勢三、集合封閉式與開放式基金的優(yōu)點ETF是一種復(fù)合型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，集開放式基金和封閉式基金的優(yōu)勢于一身。8HUATAISecurities第八頁，共四十頁。ETF作為指數(shù)化投資標(biāo)的優(yōu)勢四、交易成本低廉ETF的交易成本遠(yuǎn)低于開放式基金申購贖回費9HUATAISecurities第九頁，共四十頁。ETF作為指數(shù)化投資標(biāo)的優(yōu)勢五、流動性非常好10HUATAISecurities行情代碼品種日均換手率折溢價率最新份額（億份）159901.SZ易方達(dá)深證100ETF2.87%-0.02%321.25510180.SH華安上證180ETF3.12%0.00%183.29510050.SH華夏上證50ETF2.50%-0.06%120.61510020.SH博時超大盤ETF0.32%-0.16%62.17159903.SZ南方深成ETF0.65%-0.06%28.73行情代碼品種日均換手率折溢價率最新份額（億份）160706.SZ嘉實滬深3000.045%-0.51%420.44160607.SZ鵬華價值優(yōu)勢0.003%-0.40%134.86163402.SZ興全趨勢投資0.003%-0.62%128.16160311.SZ華夏藍(lán)籌核心0.001%-0.55%118.08160910.SZ大成創(chuàng)新成長0.001%-1.08%105.47圖規(guī)模較大的ETF換手率，折溢價率圖規(guī)模較大的LOF換手率，折溢價率第十頁，共四十頁。II.華泰柏瑞滬深300ETF：ETF基金發(fā)展的里程碑11HUATAISecurities第十一頁，共四十頁。華泰柏瑞300ETF：ETF基金發(fā)展的里程碑

由于滬深兩大交易所的交易制度、結(jié)算公司等方面的不同，單一市場的ETF無法直接復(fù)制到跨市場ETF上，所以跨市場ETF必須要找到其他方法來克服這種制度障礙。12HUATAISecurities第十二頁，共四十頁。華泰柏瑞滬深300ETF設(shè)計思路華泰柏瑞滬深300ETF的主要設(shè)計思路把一只跨市場的ETF變成單一市場的ETF，從而保證了其具有單一市場ETF的T+0回轉(zhuǎn)交易功能。其運作方法就是將滬市的滬深300指數(shù)成分股采用股票換購，深市的滬深300指數(shù)成分股采用現(xiàn)金替代，然后由基金公司將這部分現(xiàn)金由交易系統(tǒng)買入深市的成分股，從而完成整個的申購過程。由于這種設(shè)計方法只涉及到單一市場的交收，因此也就具有其他單一市場ETF的那種T+0回轉(zhuǎn)交易模式，也就是當(dāng)日在一級市場申購的ETF份額可以當(dāng)日在二級市場賣出，當(dāng)日在二級市場買入的ETF份額可以在一級市場賣出，完成資金的回轉(zhuǎn)交易?？梢员苊釫TF出現(xiàn)一二級市場的折溢價問題。13HUATAISecurities第十三頁，共四十頁。嘉實滬深300ETF設(shè)計思路嘉實滬深300ETF主要從交收時間上下文章，延長了申購贖回的確認(rèn)時間，來間接地完成了跨市場ETF份額的確認(rèn)。嘉實滬深300ETF參照國外比較成熟的運作機制，通過場外交收實現(xiàn)全部股票換購，也就是投資者要想申購ETF，必須備足足夠的滬深300指數(shù)成分股，以股票換購ETF的方式來完成申購確認(rèn)，但這一制度設(shè)計有一個明顯的劣勢就是在申購贖回的確認(rèn)時間上，要比其他單市場ETF有較長時間的延長，而且不能做到單市場ETF所具有的一級市場申購贖回與二級市場買賣的T+0回轉(zhuǎn)交易。14HUATAISecurities第十四頁，共四十頁。華泰柏瑞300ETF：核心的優(yōu)勢是T+0為何是T+0的？華泰柏瑞滬深300ETF根據(jù)的是上交所方案，根據(jù)上交所方案，T日申購的ETF份額，當(dāng)日可在二級市場賣出份額（類似T+0）。T日買入的成分股，當(dāng)日可用于申購ETF基金（類似T+0）。T日贖回ETF份額，當(dāng)日獲得上交所成分股并可賣出。深交所成分股由基金管理人賣出后，T+2日以現(xiàn)金退給投資者，T日買入的ETF份額，當(dāng)日可用于贖回成份股（類似T+0）。15HUATAISecurities第十五頁，共四十頁。華泰柏瑞300ETF：核心的優(yōu)勢是T+016HUATAISecurities

華泰柏瑞滬深300方案描述投資者在T日下達(dá)申購贖回指令，交易所即時完成ETF份額的增減以及組合證券的增減。其中深交所的指數(shù)成分股需采用現(xiàn)金替代方式，由基金管理人負(fù)責(zé)成分股買賣。申購贖回流程T日申購的ETF份額，當(dāng)日可賣出（類似T+0）T日買入的成分股，當(dāng)日可用于申購（類似T+0）T日贖回ETF份額，當(dāng)日獲得上交所成分股并可賣出，深交所成分股由基金管理人賣出后，T+2日以現(xiàn)金退給投資者T日買入的ETF份額，當(dāng)日可用于贖回（類似T+0）第十六頁，共四十頁。如何理解T+017HUATAISecurities特別注意，華泰柏瑞滬深300ETF的T+0是針對進行申購和贖回而言的，如果當(dāng)日以一籃子股票申購了份額，則份額可以立即到賬，當(dāng)天就可以賣出。當(dāng)日買入的股票，也可以當(dāng)日申購ETF份額，并且當(dāng)日在二級市場將ETF份額賣出，但是當(dāng)日不可以在一級市場贖回。當(dāng)日申購的份額，如果當(dāng)日沒有賣出份額，需要T+2日才能賣出。

第十七頁，共四十頁。如何理解T+018HUATAISecurities當(dāng)日贖回ETF份額，當(dāng)日滬市的股票就可以賣出，但是深市的股票的資金需要T+2日才能到賬。特別注意，如果是二級市場上買入ETF份額，當(dāng)日是不能直接在二級市場賣出的。第十八頁，共四十頁。嘉實滬深300為何做不到T+0?按照深交所方案，從申購贖回的確認(rèn)時間上來看，當(dāng)日申購的ETF份額，T+2日可賣出和贖回；當(dāng)日贖回ETF份額所得的一籃子股票，T+2日可用。這種設(shè)計思路與LOF基金較為類似，但其缺陷就是ETF的折溢價可能較其他的單市場類型的ETF大19HUATAISecurities

嘉實滬深300方案描述投資者在T日下達(dá)申購贖回指令，交易所及基金管理人于T+1日對交易進行確認(rèn)，并完成ETF份額和組合證券過戶。類似于LOF的場內(nèi)申購贖回步驟，但不同之處在于LOF采取現(xiàn)金交易。申購贖回流程T日申購的ETF份額，T+2日可賣出或贖回T日買入的成分股，T+1可用于申購T日贖回的ETF份額，T+2日獲得組合證券可賣出或申購ETFT日買入的ETF份額，T+2日可用于贖回第十九頁，共四十頁。III.獨有的股票換購模式20HUATAISecurities第二十頁，共四十頁。獨有的股票換購模式在發(fā)行階段，滬深300ETF的認(rèn)購有兩種方式。其一是正常的現(xiàn)金認(rèn)購。其二是用滬深300指數(shù)成份股和已公告的備選成份股進行認(rèn)購。單只股票最低認(rèn)購申報股數(shù)為1,000股，超過1,000股的部分須為100股的整數(shù)倍。認(rèn)購手續(xù)：投資者在認(rèn)購時，需按銷售機構(gòu)的規(guī)定，到銷售網(wǎng)點辦理認(rèn)購手續(xù)，并備足認(rèn)購股票。網(wǎng)下股票認(rèn)購申請?zhí)峤缓蟛坏贸蜂N。認(rèn)購時間：2012年4月24日至2012年4月26日，具體業(yè)務(wù)辦理時間由指定發(fā)售機構(gòu)確定。注意，在發(fā)行階段，可以以單個的股票進行認(rèn)購ETF的份額，而且必須是滬深300指數(shù)成份股和已公告的備選成份股，不是所有的個股都是可以換購滬深300ETF份額的。而一旦ETF成立后，單個股票申購ETF份額就不可以了，這一點必須明確。因此，希望換購的投資者，必須抓住發(fā)行階段這個時間窗口，過了4月26日就不可以了。21HUATAISecurities第二十一頁，共四十頁。獨有的股票換購模式那么，在何種情形下以單個股票在發(fā)行階段認(rèn)購滬深300ETF份額合算呢？

如果某只股票擁有的數(shù)量較大。單個股票買入較多，風(fēng)險較大，因為沒有很好的分散化，換成ETF份額后，非系統(tǒng)風(fēng)險可以降低很多，并且收益率更為穩(wěn)定。比如小非，公司的管理層等擁有較多單個股票的投資者。目前虧損較大的個股，虧損較大的個股投資者一般不愿意割肉，換別的股票又難以決定。在這種情形下，可以將股票換成ETF，ETF應(yīng)該風(fēng)險相對更小些。投資期限較長的投資者。對于投資期限較長的投資者，一般不適合持有創(chuàng)業(yè)板，高市盈率等波動很大的股票，應(yīng)持有穩(wěn)定，具有估值優(yōu)勢的品種。滬深300ETF就是長期投資最好的選擇之一。22HUATAISecurities第二十二頁，共四十頁。IV.華泰柏瑞滬深300ETF優(yōu)勢分析23HUATAISecurities第二十三頁，共四十頁。華泰柏瑞300ETF核心優(yōu)勢之一：第一支T+0跨市場的滬深300ETF保持單市場ETF“T+0”操作是華泰柏瑞300ETF方案的核心。在跨市場套利方面，投資者能方便地利用T+0交易機制實施時效性較強的T+0瞬時套利，實現(xiàn)當(dāng)日“現(xiàn)金到現(xiàn)金”的操作，日內(nèi)一筆資金可多次、反復(fù)交易，提高了資金的使用效率。在弱市環(huán)境下，利用T+0交易機制能夠?qū)崿F(xiàn)交易日當(dāng)日申贖，可及時止盈止損，在減少投資者的投資風(fēng)險的同時，也為投資者提供了更多短線交易的機會。24HUATAISecurities第二十四頁，共四十頁。華泰柏瑞300ETF優(yōu)勢之二：費用率低華泰柏瑞300ETF管理費率為0.60%，托管費率為0.10%，而一般普通基金管理費率為1.50%，托管費率為0.25%。其次，ETF基金可以直接在二級市場交易，二級市場交易不需支付申購費和贖回費，費率遠(yuǎn)低于申贖費率。25HUATAISecurities第二十五頁，共四十頁。華泰柏瑞300ETF優(yōu)勢之三：流動性好預(yù)計華泰柏瑞300ETF的流動性非常好，主要有三個原因。第一是ETF基金的特征，目前市場上交易的ETF基金的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同樣可上市交易的LOF基金。第二，華泰柏瑞300ETF跟蹤的指數(shù)滬深300是最主流的一只指數(shù)。滬深300指數(shù)有眾多的投資資金，因此預(yù)計華泰柏瑞300ETF成立后流動性將非常好。第三，T+0的特征進一步促進流動性。26HUATAISecurities第二十六頁，共四十頁。華泰柏瑞300ETF優(yōu)勢之四：跟蹤偏差低對于投資者而言，華泰柏瑞300ETF不僅可以申購贖回，還可以在二級市場買賣，不但交易的便利性得到提高，交易成本也大幅降低。更加重要的是，由于華泰柏瑞300ETF基金取消了5%的現(xiàn)金配置，有別于傳統(tǒng)指數(shù)基金最多用95%的資產(chǎn)跟蹤指數(shù)的限定，從而進一步提高了資金使用效率，可以更緊密地跟蹤標(biāo)的指數(shù)。27HUATAISecurities第二十七頁，共四十頁。華泰柏瑞300ETF優(yōu)勢之五：滬深300指數(shù)估值具有優(yōu)勢2005年以來，滬深300指數(shù)一年滾動市盈率從15倍左右震蕩后一路攀升，到2007年牛市行情時，截至07年10月31日，到達(dá)頂峰51.08倍；今年以來，呈現(xiàn)小幅上漲走勢，當(dāng)前市盈率為12倍左右，非常接近08年熊市最低估值。由此可見，滬深300指數(shù)市盈率已處歷史底部區(qū)域，現(xiàn)階段處于小幅反彈行情中，投資價值盡顯。28HUATAISecurities圖滬深300TTM市盈率第二十八頁，共四十頁。華泰柏瑞300ETF優(yōu)勢之六：目前唯一股指期貨合約的最直接現(xiàn)貨優(yōu)選華泰柏瑞版本由于使用T+0，因而二級市場價格和盤中凈值（IOPV）折溢價較小，因為一旦出現(xiàn)可以套利的空間，目光銳利且下手快的投資者就會進行套利操作，這一特點方便了股指期貨投資者進行套利操作。滬深300ETF問世后，將成為股指期貨合約最理想的現(xiàn)貨，填補了股指期貨投資配套工具的重要空白，期現(xiàn)套利過程中的不確定性將因此減小。29HUATAISecurities第二十九頁，共四十頁。V.滬深300ETF交易策略30HUATAISecurities第三十頁，共四十頁。滬深300ETF交易策略之一：日內(nèi)趨勢交易31HUATAISecurities日內(nèi)看漲二級市場買入ETF一級市場贖回ETF，賣出成分股持有日內(nèi)看跌融券二級市場賣出ETF二級市場買入ETF還券持有第三十一頁，共四十頁。滬深300ETF交易策略之二：融資買入看好滬深300指數(shù)未來的走勢，可以向證券公司借入資金，在二級市場上買入相應(yīng)的ETF指數(shù)基金，待未來指數(shù)上漲之后，賣出ETF指數(shù)基金，償付證券公司的借款，就可以放大收益，加倍獲利。比如客戶自有資金100元，那么可以向證券公司借入125元，這樣共有資金225元可以買入ETF指數(shù)基金，如果兩周內(nèi)ETF指數(shù)基金上漲了3%，投資者可實現(xiàn)6%左右的收益率。而如果僅使用自有資金，只能實現(xiàn)3%的收益率。32HUATAISecurities第三十二頁，共四十頁。滬深300ETF交易策略之三：融券賣空如果投資者認(rèn)為某個指數(shù)目前點位過高，將來很有可能下跌，那么就可以實施融券交易。投資者可以向證券公司借入相應(yīng)的ETF基金，在二級市場賣出，未來待其價格下跌之后買回，還給證券公司即可。這樣，就可以在熊市的時候也實現(xiàn)了獲利。33HUATAISecurities第三十三頁，共四十頁。深300ETF交易策略之四：長期持有滬深300指數(shù)集中了兩市絕大多數(shù)的藍(lán)籌股，在目前的藍(lán)籌股中，不少公司的股息率為4%至5%，較高的持有期投資收益也降低了持股風(fēng)險，對長期投資者來說，滬深300ETF是最好的投資品種之一。34HUATAISecurities第三十四頁，共四十頁。滬深300ETF交易策略之五：量化投資策略降低運作成本，提升競爭優(yōu)勢，以更好的業(yè)績回報投資者，這是投資管理永恒的主題。量化投資因其成本節(jié)約、績效不俗的優(yōu)勢，正在海外市場流行開來。具體來說，數(shù)量化投資的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1)快速高效2)客觀理性這種基于計算機運算的數(shù)量化方法很大的一個優(yōu)勢是客觀、公正而理性的去分析，完全的數(shù)量化分析過程將極大地減少投資者情緒的影響3)收益與風(fēng)險并重數(shù)量化模型更注重風(fēng)險管理，這也是個人投資者逐漸選擇數(shù)量化的原因之一。35HUATAISecurities第三十五頁，共四十頁。我們開發(fā)了多個針對ETF的量化策略我們開發(fā)了多個針對ETF的量化策略，包括凈多頭的，可以融資融券的，短期的，長期的。下面簡單介紹一個凈多頭，換手率較低的，改良的均線量化策略，該策略適合長期投資期限，操作較少的投資者。該量化策略具有如下特征：換手率低，一般40日才交易一次風(fēng)險較低，最大單筆虧損率，最大連續(xù)虧損率都控制的較好沒有做融資融券的放大，適合一般的中小投資者可以很好抓住趨勢，最大單筆盈利率，最大連續(xù)盈利率都很可觀36HUATAISecurities第三十六頁，共四十頁。量化策略模擬結(jié)果之一37HUATAISecurities證券代碼SH000300盈利交易次數(shù)19證券名稱滬深300虧損交易次數(shù)30開始日期2006-10-09盈利交易比例38.80%結(jié)束日期2012-04-10虧損交易比例61.20%總的評估天數(shù)2009最大單筆盈利率5