效率市場培訓資料課件

第七章效率市場第一頁，共四十三頁。?MauriceKendall,Theanalysisofeconomictimeseries,PartI:Prices,JournaloftheRoyalstatisticalsociety96,1953.Hecouldidentifynopredictablepatternsinstockprices.第二頁，共四十三頁。?投資者和分析師之間的競爭導致市場的有效性有效市場假設對于投資政策的啟示有效市場的實證結果第三頁，共四十三頁。?1.Whyarenotstockpricespredictable?例子：假設存在一個準確的模型，預測股票價格三天后將從20元/股漲至23元/股所有知道該模型的投資者不知道該模型的投資者第四頁，共四十三頁。?Theforecastofafuturepriceincreasewillleadinsteadtoanimmediatepriceincreasethestockpricewillimmediatelyreflectthegoodnewsimplicitinthemodel’sforecast.第五頁，共四十三頁。?這樣的準確模型是不存在的。Thissimpleexampleillustratewhyourattempttofindrecurrentpatternsinstockpricemovementswasdoomedtofailure.Aforecastaboutfavorablefutureperformanceleadsinsteadtofavorablecurrentperformance,asmarketparticipantsalltrytogetinontheactionbeforethepricejump.第六頁，共四十三頁。?由于存在聰明的投資者的原因，任何能夠用來對股票價格作預測的信息已經反映在股票的價格中。所有投資者只能獲得“正?！钡幕貓舐实谄唔?，共四十三頁。?例子：2001年10月21日晚，證監(jiān)會宣布暫停國有股減持例子：2002年4月5日宣布，從5月1日起交易傭金使用0.3%上限向下浮動制。第八頁，共四十三頁。?2.股票價格的隨機游走(randomwalk)新信息導致股價的波動新信息是不可預測的可以預測的信息已經包含在已知的信息中。因為新信息是不可預測的，所以導致的股票價格變動也是不可預測的，即隨機的信息導致隨機的股票價格變化。第九頁，共四十三頁。?股票價格的變動服從隨機游走的形式。價格的變化是隨機的、不可預測的隨機游走的形式并不是說明市場是非理性的，而恰恰表明這是投資者爭相尋求相關信息，以使得自己在別的投資者獲得這種信息之前買或者賣股票而獲得利潤的結果。第十頁，共四十三頁。?不要混淆股票價格“變化”的隨機性和股價“水平”的非理性兩個概念如果股價是理性確定的，則只有新信息才導致股價的變化。股價的隨機游走正是股價反映所有現(xiàn)在信息的自然表現(xiàn)第十一頁，共四十三頁。?反之，如果股票價格不是隨機變動而是可以預測的，則表明所有的相關信息并沒有完全反映在價格中，這表明市場是非有效的。股票價格反映了所有可得信息稱為有效性市場假設。第十二頁，共四十三頁。?3.競爭是市場有效的根源Whyshouldweexpectstockpricestoreflect“allavailableinformation”?一些例子GrossmanandStiglitz的結果不同市場的有效性不同：中國和美國的股市小股票和大股票的有效性不同第十三頁，共四十三頁。?Althoughitmaynotliterallybetruethatallrelevantinformationwillbeuncovered,itisvirtuallycertainthattherearemanyinvestigatorshotonthetrailofmostleadsthatseemlikelytoimproveinvestmentperformance.Competitionamongthesemanywell-backed,highlypaid,aggressiveanalystsensuresthat,asageneralrule,stockpricesoughttoreflectavailableinformationregardingtheirproperlevels.第十四頁，共四十三頁。?4.有效資本市場的描述有效資本市場指的是現(xiàn)時市場價格能夠反映可得信息的資本市場，在這個市場中，不存在利用可得信息獲得超額利潤的機會。第十五頁，共四十三頁。?例子：F-stopCameraCorporationisattemptingtodevelopacamerathatwilldoublethespeedoftheauto--focusingsystemnowavailable.在特定的價格下，持有股票的原因股價上漲的原因股價上漲的時間第十六頁，共四十三頁。?一個市場對于一個信息集來說稱為有效的，如果不存在利用該信息獲得超額利潤的機會。第十七頁，共四十三頁。?有效和非有效市場中價格對新信息的反應股票價格0宣布前（-）或者后（+）的天數過激反應和回歸延遲反應有效市場對新信息的反應第十八頁，共四十三頁。?三種有效市場(efficientcapitalmarket)不同的信息集對證券價格產生影響的速度不一樣。為了處理不同的反應速度，把信息集分成不同的類別。最常用的一種分類方法：過去價格的信息，可得的公共信息，所有信息。第十九頁，共四十三頁。?針對這三種信息集，有三種形式的有效市場的定義弱有效市場(theweakform)半強有效市場(thesemistrongform)強有效市場(strongform)第二十頁，共四十三頁。?弱有效市場考慮一個交易策略如果某股票的價格連續(xù)漲三天，就買進該股票；如果股票的價格連續(xù)降三天，就賣出股票。問題：這個策略能否賺錢。定義：一個資本市場稱為弱有效的或者滿足弱有效形式，如果證券價格充分反應了包含在歷史價格中的信息。第二十一頁，共四十三頁。?弱形式有效性是最弱類型的有效性。當市場是弱有效時，trendanalysis是沒有用的。第二十二頁，共四十三頁。?股票價格的歷史數據是可以免費得到的，如果這些數據里包含有用的數據，則所有的投資者都會利用它，導致價格調整，最后，這些數據失去價值。第二十三頁，共四十三頁。?半強形式有效市場定義：一個市場是半強形式有效的，如果價格反應了所有公共可得的信息。這些信息包括：歷史價格數據、與公司生產有關的基本數據、管理的質量、資產負債表、專利情況、收益預測、會計處理第二十四頁，共四十三頁。?強形式有效市場定義：一個市場是強有效的，如果價格反應了所有的信息，不管是公共的還是私有的。第二十五頁，共四十三頁。?強形式有效性半強形式有效性弱形式有效性第二十六頁，共四十三頁。?Fama有效市場模型這里=證券在時間的價格=證券在時間區(qū)間的回報率=投資者在時間可以獲得的信息第二十七頁，共四十三頁。?如果市場是有效的，則投資者利用已知的信息不能獲得超額利潤。超額利潤為在有效市場中第二十八頁，共四十三頁。?說明三種有效性的例子：總是在股價上漲后賣出股票投資者在一家公司宣布增加收益后買該公司股票知道采礦公司是否開采到了金子的內部消息后買該公司股票第二十九頁，共四十三頁。?5.有效資本市場的啟示有效資本市場假設對投資者和公司具有如下的意義：因為信息立刻在價格中體現(xiàn)出來，投資者不應該期望得到超額回報。公司發(fā)行證券時，不應該期望得到超過公平價值的價格。這里所說的公平價值指的是發(fā)行證券的現(xiàn)值。技術分析是無用的?；痉治鲆彩菬o用的。第三十頁，共四十三頁。?只有當充分多的投資者相信市場不是有效的，市場才會變的有效。大眾已知的投資策略不能產生超額利潤某些業(yè)績表現(xiàn)突出的投資者僅僅是運氣。專業(yè)投資者并不比一般投資者業(yè)績好過去的業(yè)績不能代表將來第三十一頁，共四十三頁。?有效市場中證券組合管理的功能由于年齡、稅基、風險回避、就業(yè)等不同，投資者選擇最適合自己的投資組合。有效市場中證券組合管理的功能是滿足具體需要，而不是beatingthemarket.第三十二頁，共四十三頁。?6.有效市場的檢驗Eventstudieslookingforpatternsinsecuritypricesexaminingtheinvestmentperformanceofprofessionalmoneymanagers第三十三頁，共四十三頁。?6.1Eventstudy如果證券價格反映了所有可得的信息，則價格的變化必定反映新的信息。依據度量事件發(fā)生期間價格的變化可以度量一個事件的重要性。Aneventstudydescribesatechniqueofempiricalfinancialresearchthatenablesanobservertoassesstheimpactofaparticulareventonafirm’sstockprice.第三十四頁，共四十三頁。?例子：研究紅利變化對股票價格的影響，利用所得結果和對紅利的優(yōu)勢預測來獲得利潤。與別的因素的影響分離開來。利用有效市場理論與指標模型一起來研究。指標模型這里表示市場回報率，是公司特殊事件帶來的回報率。第三十五頁，共四十三頁。?為了得到公司特殊事件回報率第三十六頁，共四十三頁。?7.市場是有效的嗎？Aremarketsefficient?Weoughtinsteadtoaskamorequantitativequestion:Howefficientaremarket?第三十七頁，共四十三頁。?實際的市場具有半強形式有效性。關于市場有效性的一些錯誤觀點theefficacyofdartthrowingalltheefficient-markethypothesisreallysaysisthat,onaverage,themanagerwillnotbeabletoachieveanabnormalorexcessreturn.Theefficientmarketprotectsthesheepfromthewolves,butnothingcanprotectthesheepfromthemselves.第三十八頁，共四十三頁。?Whatefficiencydoessayisthatthepricethatafirmwillobtainwhenitsellsashareofitsstockisafairpriceinthesensethatitreflectsthevalueofthatstockgiventheinformationthatisavailableaboutit.Shareholdersneednotworrythattheyarepayingtoomuchforastockwithalowdividendorsomeothercharacteristic,becausethemarkethasalreadyincorporateditintotheprice.However,investorsstillhavetoworryaboutsuchthingsastheirleverofriskexposureandtheirdegreeofdiversification.第三十九頁，共四十三頁。?Pricefluctuations