資本市場下的消費情況

第三章資本市場、消費與投資第一頁，共六十六頁。第一節(jié)無資本市場下的消費和投資一、單期間模型的基本假設及設定假設：1、決策是在一個期間內(nèi)作出2、消費的邊際效用為正，但遞減3、不存在交易成本和稅金4、投資收益是確定的第二頁，共六十六頁。設定：1、記期初收入為Y0,期末收入為Y1；

2、記期初消費為C0，期末消費為C1。第三頁，共六十六頁。二、消費時間偏好的無差異曲線C1C1C0V1V2B第四頁，共六十六頁。1、無差異曲線的基本性質(zhì)1）一階導數(shù)為負2）二階導數(shù)為正3）任何兩條曲線不相交4）右上方曲線代表的效用較大第五頁，共六十六頁。2、無差異曲線的斜率斜率（以點B處的斜率為例）的含義：在B點的C0與C1的交換率，即當前消費與未來消費的邊際替代率(MRS)

記為：第六頁，共六十六頁。它揭示了為保持相同的效用，放棄當前一個單位消費而必須獲得多少單位的未來消費作為補償。曲線越陡，表示消費者越偏好目前消費。引入新概念：目標時間偏好率ri令第七頁，共六十六頁?？梢詫i理解為一種“利率”，即，如果將消費者對當前消費的放棄看著一種投資的話，消費者要求達到的一個“目標利率”。顯然，在一條無差異曲線的不同點上，ri是不同的，即消費者的目標是不同的。第八頁，共六十六頁。三、生產(chǎn)機會集1、投資的邊際報酬遞減規(guī)律在一定條件下（例如技術，制度），投資的邊際報酬率隨投資數(shù)量的增加而遞減第九頁，共六十六頁。邊際報酬率總投資第十頁，共六十六頁。2、投資的邊界邊際報酬率總投資B

ri第十一頁，共六十六頁。3、生產(chǎn)機會集產(chǎn)出IB初始收益點y0c0c1y1x第十二頁，共六十六頁。生產(chǎn)機會集的斜率：邊際轉(zhuǎn)換率MRT，表示暫緩目前一單位的消費（意味著投資）而在未來可以獲得的報酬總量。

rj—投資獲利率第十三頁，共六十六頁。4、消費效用最大點及其性質(zhì)C0C1y0y1

BV1V2CD第十四頁，共六十六頁。C點效用最大。在C點有:MRS=MRT比較B與D點：B點：MRT>MRT1+rj>1+rirj>ri因此，消費者會繼續(xù)擴大投資第十五頁，共六十六頁。5、個人偏好與投資選擇個人2個人1AB結(jié)論：投資決策與個人消費偏好有關第十六頁，共六十六頁。第二節(jié)資本市場下的消費與投資一、資本市場的作用1、提供相互借貸的機會2、提供一個統(tǒng)一的利率水平二、資本市場線與個人的財富分布假設最初的財富分布為（y0,y1）,市場利率為r.第十七頁，共六十六頁。假設今年的實際消費為C0,明年的消費為C1第十八頁，共六十六頁。BB點：今年的最大可能消費C點：明年的最大可能消費第十九頁，共六十六頁。通過借入或貸出，消費者可以實現(xiàn)資本市場線上的任意一點?；蛘哒f，沿著資本市場線移動只改變財富分布，但不改變財富“總量”。第二十頁，共六十六頁。三、資本市場線與消費者效用最大化y1y0v2v1CB第二十一頁，共六十六頁。A點：MRS<1+r1+ri<1+rri<r因此，會繼續(xù)擴大投資B點：MRS=1+rri=r第二十二頁，共六十六頁。四、資本市場下的消費和投資y1y0CDBA第二十三頁，共六十六頁。A點：財富初始分布點B點：無資本市場時的效用最大點在資本市場下：消費者達到C點后，通過借貸再達到D點在C點：MRT=1+r故1+rj=1+r第二十四頁，共六十六頁。此時，投資決策與消費決策分離1）選擇選優(yōu)的投資決策直至實現(xiàn)投資的邊際報酬等于市場利率2）通過借貸選擇最優(yōu)的消費模式換言之，投資決策與個人消費偏好無關第二十五頁，共六十六頁。C1C0CBDA由前圖可知，凡rj>r的項目(事實上rj>r與NPV>0等價），都值得投資。這就是NPV法則的依據(jù)。第二十六頁，共六十六頁。五、公司的投資決策問題：公司的投資決策與投資者的偏好有關嗎？公司的決策是否也遵從NPV法則？例：公司從事一項投資，NPV=100萬。如果A擁有1%的股份，那么它的股份價值也會增加1萬（現(xiàn)值），他可以以此為基礎依靠借入來消費，也可以選擇出售部份股份。第二十七頁，共六十六頁。第四章資本預算第一節(jié)資本預算的主要方法一、凈現(xiàn)值法（NPV)（一）基本法則：接受凈現(xiàn)值為正的投資項目（二）特點1、使用現(xiàn)金流量2、包含項目的全部現(xiàn)金流量3、凈現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)第二十八頁，共六十六頁。二、內(nèi)部收益率法（IRR）（一）含義：使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它不受資本市場利率的影響，完全取決于項目的現(xiàn)金流量，反映了項目的內(nèi)在特性。（二）基本法則：若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。（三）計算方法舉例（試錯法）第二十九頁，共六十六頁。－200100100100當i=20%時，NPV=10.65i=30%時，NPV=-18.39第三十頁，共六十六頁。-18.393020x10.65由得x=3.7IRR=20+3.7=23.7%第三十一頁，共六十六頁。（四）內(nèi)部收益率法存在的問題分析1、獨立項目與互斥項目1）獨立項目，對該項目的投資決策不會受其他項目投資決策的影響2）互斥項目A與B最多只能選一項，A與B即為互斥項目第三十二頁，共六十六頁。2、一般問題（在分析獨立與互斥項目時都會遇到）1）融資項目的問題10001-130第三十三頁，共六十六頁。(IRR=30%)第三十四頁，共六十六頁。法則：內(nèi)部受益率小于貼現(xiàn)率，項目接受；反之，拒絕。第三十五頁，共六十六頁。2）多重收益率問題-100-132230第三十六頁，共六十六頁。NPV-21020貼現(xiàn)率第三十七頁，共六十六頁。這時IRR就不適用了，沒有理由說其中一個優(yōu)于另一個。原因：多重內(nèi)部收益率的產(chǎn)生源于現(xiàn)金流的多次變號。根據(jù)代數(shù)理論，若現(xiàn)金流改號M次，則最多可能有M個正的IRR第三十八頁，共六十六頁。3、互斥項目特有問題1）規(guī)模問題（小規(guī)模項目的IRR可能高，但未必是好項目）例：項目01NPV(i=25%)IRR(%)A-104022300B-256527160第三十九頁，共六十六頁。從IRR看，A更值得選擇。但這是錯誤的。理由：“增量”即現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為正。“增量”項目的現(xiàn)金流如下：01-1525第四十頁，共六十六頁。小結(jié)（互斥項目的比較方法）：1）比較凈現(xiàn)值2）計算增量凈現(xiàn)值3）計算增量內(nèi)部收益率并與貼現(xiàn)率進行比較第四十一頁，共六十六頁。2）時間序列問題i）IRR法的隱含假設：未來的現(xiàn)金流總能以IRR進行再投資（本身就存在不合理）ii）案例分析年份0123NPVIRR(%)i=0i=10%i=15%項目A-100001000010001000200066910916.04項目B-1000010001000120004000751-48412.94第四十二頁，共六十六頁。初步結(jié)論：當貼現(xiàn)率較低時，選擇項目B；當貼現(xiàn)率較高時，選擇項目A。也就是說，只有在貼現(xiàn)率較高時，其結(jié)果才與IRR法得到的結(jié)論一致。原因分析：（A的大額現(xiàn)金流入發(fā)生在項目周期的早期）只有在實際貼現(xiàn)率較高的條件下，才可能實現(xiàn)以較高的利率進行再投資，這樣才能接近IRR法所假設的以IRR進行再投資的情況。第四十三頁，共六十六頁。當貼現(xiàn)率較低時，如果得到的IRR較高，說明這個較高的IRR是個虛假值，因為在實際中根本無法以這個利率水平進行再投資。因此IRR法失效。NPVB>NPVANPVA>NPVBBBAA10.5512.9416.04NPV40002000貼現(xiàn)率（%）第四十四頁，共六十六頁。方法小結(jié)：1）比較凈現(xiàn)值2)計算增量凈現(xiàn)值3）計算增量IRR并與貼現(xiàn)率進行比較增量的確定技巧：使增量項目以“投資”項目的形式出現(xiàn)，即確使第一個非零現(xiàn)金流量為負值。第四十五頁，共六十六頁。三、回收期法(一)一般回收期法1、方法例：0123-50000150001000030000回收期=2＋5000/10000=2.5年當回收期≤目標回收期時，項目可行。第四十六頁，共六十六頁。2、回收期法的問題1）回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列（AvsB）2)忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量（BvsC）3)回收期決策依據(jù)的主觀隨意性第四十七頁，共六十六頁。年份ABC0-100-100-10013070702703020350501045050500回收期（年）223例：第四十八頁，共六十六頁。3、優(yōu)點1）簡便易行2）便于對管理人員進行評估（因為涉及的周期較短）（二）折現(xiàn)回收期法（略）第四十九頁，共六十六頁。四、會計收益率法（ARR）例：公司準備購買一商店，購價是500000,經(jīng)營期限是5年。第五十頁，共六十六頁。12345收入433333450000266667200000133333費用200000150000100000100000100000稅前現(xiàn)金流量23333330000016666710000033333折舊100000100000100000100000100000稅前利潤133333200000666670-66667所得稅（25％）3333350000166670-166667凈收益1000001500000500000-50000第五十一頁，共六十六頁。平均凈收益=50000第五十二頁，共六十六頁。第二節(jié)資本預算實務一、資本預算中應注意的幾個問題（一）現(xiàn)金流量1、資本預算的基礎是現(xiàn)金流量，而非會計收入現(xiàn)金的范疇：不僅包括各種貨幣資金，還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。第五十三頁，共六十六頁。2、“增量”現(xiàn)金流量：公司如果實施某投資項目所引發(fā)的現(xiàn)金流的變化，即，它是公司采用項目與不采用項目的現(xiàn)金流量時的區(qū)別第五十四頁，共六十六頁。3、現(xiàn)金流的具體項目1）現(xiàn)金流入銷售收入固定資產(chǎn)殘值收入回收流動資金第五十五頁，共六十六頁。2）現(xiàn)金流出購置固定資產(chǎn)支出項目的維護、修理等費用墊支流動資金付現(xiàn)成本3）現(xiàn)金凈流量第五十六頁，共六十六頁。（二）沉沒成本沉沒成本不計入資本預算范疇例：某投資項目在完成咨詢后，繼續(xù)面臨決策時，咨詢費不應記入資本預算。第五十七頁，共六十六頁。（三）機會成本機會成本：因為投資某一項目而放棄的其他投資機會的可能收益。它不是一項支出或費用，而是失去的收益。例：公司用自有房產(chǎn)開設一家商場。第五十八頁，共六十六頁。（四）關聯(lián)效應（五）凈營運資本的投資和回收經(jīng)營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債假定在生產(chǎn)開始時投入，并在項目結(jié)束時收回第五十九頁，共六十六頁。（六）折舊和稅收對資本預算的影響1、稅后收入和稅后成本凈利潤=（收入-成本）*（1-稅率）=收入*（1-稅率）-成本*（1-稅率）=稅后收入-稅后成本第六十頁，共六十六頁。2、折舊的抵稅作用折舊可以作為成本列支，從而減少稅收支出。稅后折舊成本=折舊*（1-稅率）折舊抵稅=折舊*稅率

從現(xiàn)金角度看，折舊將使現(xiàn)金流增加“折舊*稅率”第六十一頁，共六十六頁。3、稅后現(xiàn)金流量的計算