貨幣互換案例

貨幣互換案例案例16：貨幣互換某化工廠在1987年底籌措了250億日元的項(xiàng)目資金，期限十年，固定利率5%。計(jì)劃1992年項(xiàng)目投產(chǎn)后以創(chuàng)匯的美元來(lái)歸還日元貸款。這樣企業(yè)到償還貸款時(shí)，將承受一個(gè)較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果匯率朝著不利于企業(yè)的方向波動(dòng)，那么即使1美元損失10日元，企業(yè)亦將多支付16.56億日元。而日元兌美元的匯率幾年里波動(dòng)三四十日元是極平常的事情。所以，未雨綢繆，做好保值工作對(duì)于企業(yè)十分重要。以下是該企業(yè)通過(guò)貨幣互換對(duì)債務(wù)進(jìn)行保值的具體做法。。（一）交易的目的及市場(chǎng)行情分析1990年上半年，某化工廠在金融機(jī)構(gòu)專(zhuān)家的指導(dǎo)下，通過(guò)對(duì)美、日兩國(guó)基本經(jīng)濟(jì)因素的分析和比較，認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，日元升值的可能性是很大的。預(yù)期日元經(jīng)過(guò)三次大的升值和回跌循環(huán)期（第一次循環(huán)期：1971年——1975年；第二次循環(huán)期，1975年——1985年；第三次循環(huán)期；1985年至目前），從1992年可能進(jìn)入一個(gè)新的日元升值周期。這樣企業(yè)從1992年還款起，將會(huì)有很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在1988年日元曾兩度升值，其匯率為120日元，到1990年初已貶值到145日元。從技術(shù)圖上分析日元還將從145日元兌1美元向下貶值至155日元水平。另外，有信息表明日本資金正大量外流，這對(duì)日元匯價(jià)造成很大的壓力。因此，該企業(yè)預(yù)計(jì)1990年可能出現(xiàn)美元兌日元的相對(duì)高值時(shí)機(jī)，到時(shí)可以通過(guò)貨幣互換這一有效的保值工具，把250億日元債務(wù)互換為美元債務(wù)，以避免長(zhǎng)期匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在籌資時(shí)，該企業(yè)請(qǐng)有關(guān)金融專(zhuān)家為項(xiàng)目制定過(guò)一個(gè)籌資方案，如果借日元，項(xiàng)目設(shè)計(jì)的匯率水平應(yīng)該是1美元兌148日元，如果是借美元，浮動(dòng)利率是6個(gè)月，或者是固定利率8.7%。由于1987年底，日元貨款利率明顯比美元利率低3.7個(gè)百分點(diǎn)，如果還款時(shí)日元平均升值達(dá)1美元兌121.50日元，那么借日元所得到的利差正好抵銷(xiāo)對(duì)美元的匯率損失。如果企業(yè)能在行情有利的情況下，不失時(shí)機(jī)地運(yùn)用貨幣互換，把匯率固定在一個(gè)比較理想的水平，這樣不但能避免以后日元升值帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面企業(yè)已經(jīng)得到前三年借日元的利差好處。如果匯率能固定在設(shè)計(jì)的匯率水平以上，這樣又可以大大降低項(xiàng)目的預(yù)算成本。。（二）實(shí)際交易1990年2月下旬，日本股票連連暴跌，日經(jīng)平均指數(shù)跌幅達(dá)30%，由此引起日元匯價(jià)大跌。美元兌日元匯價(jià)從145日元經(jīng)過(guò)不到一個(gè)月的時(shí)間，沖破了150日元臺(tái)階，3月下旬已達(dá)154日元，以后又升至160日元。當(dāng)時(shí)有的國(guó)外金融專(zhuān)家分析美元兌日元匯價(jià)會(huì)抵170日元，甚至有的預(yù)測(cè)可能會(huì)到180日元。但是該企業(yè)比較客觀實(shí)際，認(rèn)為外匯趨勢(shì)是很觀預(yù)測(cè)的，把握當(dāng)前才是十分重要。1美元兌160日元已比該企業(yè)預(yù)期和希望的匯價(jià)要好，比項(xiàng)目籌資方案中設(shè)計(jì)的匯價(jià)高出12日元（設(shè)計(jì)匯價(jià)是1美元兌148日元）。利率方面，由于1990年初市場(chǎng)日元利率已是高水平，比原債務(wù)5%固定利率約上升了3個(gè)百分點(diǎn)。所以，按當(dāng)時(shí)的互換市場(chǎng)已能對(duì)日元債務(wù)進(jìn)行保值，并且從匯率和利率得益中可以大大降低項(xiàng)目預(yù)算成本。故該企業(yè)毅然決定于1990年4月份委托一家金融機(jī)構(gòu)及時(shí)成交了該筆日元對(duì)美元的債務(wù)互換。最終把250億日元債務(wù)以160日元兌1美元的匯率互換成1.5625億美元債務(wù)，并且支付美元浮動(dòng)利率6個(gè)月。與項(xiàng)目設(shè)計(jì)的匯率和利率水平比較，匯率部分比設(shè)計(jì)水平降低：（250億日元÷148日元/1美元）（250億日元÷160日元/1美元）=1269萬(wàn)美元利率部分比設(shè)計(jì)成本降低：1.5625億美元（互換后的本金）×1.9%（降低的利差）×4.8584（平均年限）=1442萬(wàn)美元因此，匯率和利率部分合計(jì)比設(shè)計(jì)水平降低2709萬(wàn)美元，經(jīng)濟(jì)效益十分顯著。這是一筆十分成功的貨幣互換交易。。（三）互換期限的計(jì)算互換交易中，如果本金是一次性到期歸還，那么，該互換期限的計(jì)算就是從交易日以后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日開(kāi)始到歸還本金這一天結(jié)束，如果這個(gè)期限是五年，我們就稱此為一筆五年期的互換交易。如果債務(wù)的本金是分次歸還的，那么，互換期限就要用平均期限來(lái)計(jì)算。從結(jié)構(gòu)上講，一筆分次還本的互換交易可視作為由一系列不同期限的互換交易所組成。以本貨幣互換為例，這是一筆分十二次還本的貨幣互換，通過(guò)下面的計(jì)算（見(jiàn)表下表1），得出互換平均年限是4.8584年，差不多是一筆五年期的貨幣互換，而不能因?yàn)檎麄€(gè)交易期限為七年半（1990年4月到1997年11月），而認(rèn)定它是一筆七年半期限的互換交易。這點(diǎn)要十分注意，不能疏漏。（四）交易中須注意的細(xì)節(jié)1．認(rèn)真分析研究原貸款協(xié)議：在發(fā)出互換交易詢價(jià)書(shū)以前，一定要認(rèn)真分析和研究日元貸款的協(xié)議文本，內(nèi)容包括：本金、寬限期、貸款終止日、利率、適用法律、還款日期、利息支付日、計(jì)算利率的基準(zhǔn)日期等，特別是還款日期、利息支付日和計(jì)算利率的基準(zhǔn)日期，如果這些日期在貸款執(zhí)行和互換中有不一致，將會(huì)帶來(lái)結(jié)算日期等不匹配的情況，也可能造成不必要的差額損失。按照慣例，日元固定利率貸款是以365天為一年計(jì)算利息，日元浮動(dòng)利率貸款是以360天為一年來(lái)計(jì)算利息，而美元無(wú)論是浮動(dòng)利率還是固定利率貸款均以360天為一年計(jì)算利息。2．詢價(jià)書(shū)中要明確資金流量。資金流量表是最簡(jiǎn)捷、最好的結(jié)算交割的計(jì)算依據(jù)，它包括支付（交割）日期、還款金額和計(jì)算利息的金額。有了這樣一個(gè)資金流量表，互換結(jié)算中就可避免一些計(jì)算上的差錯(cuò)。交易雙方可以根據(jù)資金流量表中的日期、余額和還本計(jì)劃來(lái)互相交換本金和利息。3．認(rèn)真審核交易行發(fā)來(lái)的確認(rèn)電傳。逐項(xiàng)審核確認(rèn)電傳的內(nèi)容，特別是交易有效日、終止日、名義本金、匯率、利率、資金流量、營(yíng)業(yè)日、適用法律、結(jié)算帳戶等，不能有一點(diǎn)錯(cuò)漏，因?yàn)槊恳还P貨幣互換交易盡管受到“互換主協(xié)議”條款的約束，但交易雙方履行每筆互換的主要依據(jù)是確認(rèn)電傳。討論題通過(guò)該案例，分析討論貨幣互換的背景、基本程序與過(guò)程。案例17：利率互換某鋼鐵總公司在1989年10月份籌措了一筆2億美元的銀團(tuán)貸款，貸款期限8年，寬限期4年半，寬限期后分8次等值還本，平均貸款期限為6年半。該總公司由于靈活運(yùn)用