風(fēng)電軸承行業(yè)研究-風(fēng)起初春風(fēng)電軸承步入國(guó)產(chǎn)化深水區(qū)

風(fēng)電軸承行業(yè)研究：風(fēng)起初春，風(fēng)電軸承步入國(guó)產(chǎn)化深水區(qū)1.三大驅(qū)動(dòng)因素共筑風(fēng)電賽道高景氣1.1驅(qū)動(dòng)因素一：雙碳政策推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，風(fēng)電裝機(jī)持續(xù)性強(qiáng)全球能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明顯，可再生能源規(guī)模實(shí)現(xiàn)十年翻倍。根據(jù)IRENA數(shù)據(jù)顯示，全球氣候變暖大背景下，各國(guó)加快新能源開(kāi)發(fā)利用，全球可再生能源累計(jì)裝機(jī)規(guī)模從2010年的1222GW提升至2020年的2733GW，實(shí)現(xiàn)十年規(guī)模翻倍。風(fēng)力發(fā)電作為可再生新能源發(fā)電重要手段，行業(yè)發(fā)展確定性強(qiáng)。風(fēng)力度電成本下降顯著，陸上風(fēng)電已成為全球成本較低的能源形式。根據(jù)IDENA數(shù)據(jù)，全球陸風(fēng)、海風(fēng)成本十年來(lái)下降明顯，2021年陸上風(fēng)電成本僅為0.033USD/KWh，低于其他所有能源形式的度電成本，為其持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展背景下，全球風(fēng)電裝機(jī)量持續(xù)提升。根據(jù)GWEC數(shù)據(jù)顯示，2021年全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量達(dá)837GW，同比增長(zhǎng)12.4%。新增裝機(jī)量近兩年持續(xù)保持較高水平，2021年新增裝機(jī)共93.6GW，其中海上風(fēng)電新增裝機(jī)21.1GW。各國(guó)對(duì)對(duì)能源安全和凈零排放需求迫切，全球風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展預(yù)期日趨積極。根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2022-2026年全球風(fēng)電裝機(jī)容量將累計(jì)新增556.93GW，年復(fù)合增長(zhǎng)率6.37%。聚焦我國(guó)，政策層面上，在“碳達(dá)峰，碳中和”背景下，我國(guó)持續(xù)加大可再生能源開(kāi)發(fā)力度。近年來(lái)，我國(guó)出臺(tái)一系列政策鼓勵(lì)支持風(fēng)電產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。以2021年《“十四五”規(guī)劃》為例，定下大力提升風(fēng)電規(guī)模，加快發(fā)展東中部分布式能源，有序發(fā)展海上風(fēng)電。我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)需求增長(zhǎng)，風(fēng)力發(fā)電占總發(fā)電量比重持續(xù)提升。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)328.5GW，占比國(guó)內(nèi)發(fā)電裝機(jī)總量的13.8%。風(fēng)電裝機(jī)量持續(xù)上升的背景下，風(fēng)電發(fā)電量占全國(guó)發(fā)電總量比例持續(xù)上升，2021年我國(guó)風(fēng)力發(fā)電量占全國(guó)發(fā)電總量的8.04%。當(dāng)下我國(guó)貢獻(xiàn)風(fēng)電裝機(jī)市場(chǎng)主要份額。根據(jù)GWEC數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)占比全球總新增量的50.91%。目前我國(guó)已成為全球最大陸上風(fēng)電裝機(jī)國(guó)家，累計(jì)裝機(jī)容量占比全球40%。各省陸續(xù)出臺(tái)“十四五”期間風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃，十四五期間我國(guó)29個(gè)省份風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)劃容量合計(jì)達(dá)310GW。根據(jù)《電力增長(zhǎng)零碳化（2020–2030）：中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和的必經(jīng)之路》報(bào)告預(yù)計(jì)，2030年風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)8.7億千瓦（對(duì)應(yīng)870GW），年均復(fù)合增速達(dá)11.43%。1.2驅(qū)動(dòng)因素二：風(fēng)機(jī)大型化協(xié)同降本，推動(dòng)風(fēng)電行業(yè)周期轉(zhuǎn)成長(zhǎng)復(fù)盤(pán)風(fēng)電裝機(jī)歷史，受政策補(bǔ)貼等影響，風(fēng)電行業(yè)具備周期性。2004年開(kāi)始國(guó)家出臺(tái)相關(guān)鼓勵(lì)政策，風(fēng)電行業(yè)開(kāi)始快速發(fā)展，2008-2010年經(jīng)歷跑馬圈地，我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量開(kāi)始快速增長(zhǎng)；2011-2013年電網(wǎng)建設(shè)滯后，國(guó)產(chǎn)風(fēng)電機(jī)組質(zhì)量不穩(wěn)定，期間裝機(jī)量增速放緩。2013年棄風(fēng)率明顯下降，風(fēng)電裝機(jī)量開(kāi)始回升。2014年國(guó)家首次下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)后，2015年引發(fā)搶裝潮。2019年“雙碳”目標(biāo)提出，國(guó)家再次下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)，補(bǔ)貼政策逐漸退坡使得陸風(fēng)和海風(fēng)在2020、2021年分別迎來(lái)?yè)屟b熱潮。政策補(bǔ)貼退坡后，大型化協(xié)同風(fēng)機(jī)降價(jià)等因素有望推動(dòng)風(fēng)電行業(yè)周期轉(zhuǎn)成長(zhǎng)。風(fēng)電項(xiàng)目IRR提升是風(fēng)電裝機(jī)的直接驅(qū)動(dòng)因素，IRR與發(fā)電收入與投入成本有關(guān)。收入端，風(fēng)電平價(jià)，單瓦電價(jià)穩(wěn)定，同時(shí)風(fēng)機(jī)大型化帶動(dòng)發(fā)電效率、發(fā)電小時(shí)數(shù)提升，電網(wǎng)測(cè)智能化等使得棄風(fēng)率下降，發(fā)電收入端有望上升；成本端，風(fēng)機(jī)大型化攤銷(xiāo)成本，同時(shí)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下降，帶動(dòng)風(fēng)電初始投資成本下降。因此未來(lái)風(fēng)電項(xiàng)目IRR有望持續(xù)上升，從而帶動(dòng)裝機(jī)量持續(xù)提升。催化一：風(fēng)電平價(jià)推動(dòng)發(fā)電收入端維持穩(wěn)定。風(fēng)電平價(jià)后上網(wǎng)電價(jià)穩(wěn)定，2021年陸風(fēng)進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，新建陸上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)按各省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行。同時(shí)自2022年起，我國(guó)取消對(duì)新增并網(wǎng)海上風(fēng)電的補(bǔ)貼，2022年或?yàn)楹Ｉ巷L(fēng)電平價(jià)元年。風(fēng)電平價(jià)后，上網(wǎng)電價(jià)穩(wěn)定，發(fā)電收入端有望維持穩(wěn)定。催化二：風(fēng)機(jī)大型化是風(fēng)電降本重要手段。設(shè)備成本方面，規(guī)模化效應(yīng)增強(qiáng)，有望攤薄風(fēng)機(jī)制造成本；非設(shè)備成本方面，相同裝機(jī)容量下風(fēng)機(jī)臺(tái)數(shù)減少，對(duì)應(yīng)的建設(shè)、運(yùn)維成本費(fèi)用減少；此外，大型化風(fēng)機(jī)對(duì)應(yīng)高塔筒和大葉片，風(fēng)機(jī)容量增大提升掃風(fēng)面積，有效提高發(fā)電小時(shí)數(shù)及發(fā)電量，間接起到降本增效的作用。當(dāng)前風(fēng)電機(jī)組持續(xù)大型化，單機(jī)容量功率明顯提升。根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至21年國(guó)內(nèi)陸風(fēng)平均單機(jī)容量達(dá)到3.1MW，海風(fēng)平均單機(jī)容量達(dá)5.6MW，目前陸上風(fēng)電主流裝機(jī)機(jī)型為單機(jī)容量3MW以上的風(fēng)電機(jī)組，單機(jī)容量4-5MW的風(fēng)電機(jī)組開(kāi)始小批量應(yīng)用于部分陸上風(fēng)電場(chǎng)。海上風(fēng)電方面，主流新增機(jī)型單機(jī)容量為5MW以上。風(fēng)電裝機(jī)結(jié)構(gòu)方面，高功率風(fēng)機(jī)占比提升。根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)風(fēng)機(jī)機(jī)組累計(jì)裝機(jī)容量的功率主要集中在2-2.9MW。截至2021年，2.0MW以下（不含2.0MW）累計(jì)裝機(jī)容量同比下降6pcts；2.0-2.9MW累計(jì)裝機(jī)容量同比下降5pcts；3.0MW及以上風(fēng)電機(jī)組累計(jì)裝機(jī)容量占比達(dá)23%，同比增長(zhǎng)1pct左右。根據(jù)《平價(jià)時(shí)代風(fēng)電項(xiàng)目投資特點(diǎn)與趨勢(shì)》可以看出，在僅考慮風(fēng)電機(jī)組點(diǎn)位影響的同一項(xiàng)目為例，當(dāng)單機(jī)容量由2MW提升到4.5MW時(shí)，項(xiàng)目投資成本降低，LCOE可降低至0.0468元/kwh。隨著風(fēng)電機(jī)組單機(jī)容量提升，項(xiàng)目度電成本明顯下降。催化三：風(fēng)機(jī)投標(biāo)均價(jià)持續(xù)下降，單瓦投資成本降低。近年來(lái)風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，根據(jù)金風(fēng)科技公開(kāi)數(shù)據(jù)表示，2021年年初陸風(fēng)風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)為3030元/kw左右，2022年9月中標(biāo)均價(jià)為1808元/kw，降幅高達(dá)40%，風(fēng)機(jī)價(jià)格的持續(xù)下降將帶動(dòng)風(fēng)電初始成本的下降。催化四：棄風(fēng)限電緩解，下游運(yùn)營(yíng)商對(duì)風(fēng)電消納能力提升。2016年我國(guó)平均棄風(fēng)率為17%，部分“三北”地區(qū)由于配套電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)滯后、部分地區(qū)棄風(fēng)限電現(xiàn)象嚴(yán)重，2016年開(kāi)始我國(guó)出臺(tái)一系列針對(duì)可再生能源消納的政策推動(dòng)，棄風(fēng)限電情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，2020年我國(guó)平均棄風(fēng)率為3%。同時(shí)伴隨電網(wǎng)智能化，風(fēng)電消納比例近年持續(xù)提升，裝機(jī)可持續(xù)性明顯增強(qiáng)。1.3驅(qū)動(dòng)因素三：海上風(fēng)電需求高增，推動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)相較陸風(fēng)，海上風(fēng)電優(yōu)勢(shì)明顯，整體風(fēng)機(jī)利用率更高，單機(jī)容量更大，年運(yùn)行小時(shí)數(shù)最高可達(dá)4000h以上，海上風(fēng)電效率相較陸上風(fēng)電年發(fā)電量多出20%-40%。同時(shí)，我國(guó)海風(fēng)資源豐富、海上風(fēng)力供給更充足、氣流均勻等使得風(fēng)電機(jī)組運(yùn)行更加平穩(wěn)，海上風(fēng)電是風(fēng)電未來(lái)發(fā)展的重要方向。海風(fēng)平價(jià)已至，成長(zhǎng)屬性凸顯。2022年前三季度，風(fēng)電項(xiàng)目招標(biāo)規(guī)模73.6GW，已超過(guò)去年全年招標(biāo)量，預(yù)計(jì)全年招標(biāo)量有望達(dá)到90-100GW左右?？紤]到風(fēng)機(jī)從中標(biāo)到確認(rèn)收入的周期需要半年到一年的時(shí)間，上一年風(fēng)機(jī)招標(biāo)量基本決定當(dāng)年新增裝機(jī)規(guī)模，2023年風(fēng)機(jī)交付與并網(wǎng)有望大幅增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)金電新組統(tǒng)計(jì)，2022年海風(fēng)招標(biāo)15.87GW。我國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展迅速，2021年新增裝機(jī)創(chuàng)歷史新高。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)量達(dá)1690萬(wàn)千瓦，同比2020年增長(zhǎng)452.29%，是此前累計(jì)建成總規(guī)模1.8倍。截至2021年底，我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到26.39GW，滲透率（即海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量占比）從2016年的1%提升至2021年的8%左右。隨著陸風(fēng)政策補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向海上補(bǔ)貼，加之海上風(fēng)電大葉片等趨勢(shì)推進(jìn)，預(yù)計(jì)我國(guó)海上風(fēng)電滲透率將持續(xù)提升。地方政府加快推進(jìn)海上風(fēng)電，“十四五”期間，部分省份針對(duì)海上風(fēng)電項(xiàng)目提出規(guī)劃，目前根據(jù)各沿海省市發(fā)布的海風(fēng)建設(shè)規(guī)劃，2021-2025年各省市（不完全統(tǒng)計(jì)）新增海上風(fēng)機(jī)約52GW。按照已發(fā)布規(guī)劃，新增規(guī)模最大的前三個(gè)省份是廣東、山東和江蘇，海上新增規(guī)模分別約為17、10、9GW。政策推動(dòng)下，海上風(fēng)電降本有望繼續(xù)。2.風(fēng)電軸承環(huán)節(jié)：風(fēng)機(jī)大型化驅(qū)動(dòng)國(guó)產(chǎn)化步入深水區(qū)軸承作為“機(jī)械的關(guān)節(jié)”，其主要功能是支承旋轉(zhuǎn)軸或其他運(yùn)動(dòng)體，引導(dǎo)轉(zhuǎn)動(dòng)或移動(dòng)運(yùn)動(dòng)并承受由軸或軸上零件傳遞而來(lái)的載荷。根據(jù)軸承工作時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)的軸與軸承座之間的摩擦性質(zhì)，軸承可分為滾動(dòng)軸承和滑動(dòng)軸承兩大類(lèi)。滾動(dòng)軸承作為軸承工業(yè)的主要產(chǎn)品，一般由內(nèi)圈、外圈、滾動(dòng)體和保持架四部分組成。滾動(dòng)軸承的外圈和內(nèi)圈統(tǒng)稱(chēng)為軸承套圈。滾動(dòng)體一般分為球和滾子兩種，具有減少內(nèi)圈和外圈在相對(duì)旋轉(zhuǎn)過(guò)程中摩擦的作用。軸承產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料主要由軸承鋼以及少部分非金屬材料，軸承下游廣泛應(yīng)用于各類(lèi)工業(yè)領(lǐng)域，根據(jù)中國(guó)軸承工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)軸承行業(yè)下游前三大應(yīng)用領(lǐng)域分別為汽車(chē)、家用電器、電機(jī)，其他還包括工程機(jī)械、風(fēng)電、冶金、農(nóng)機(jī)等領(lǐng)域。軸承市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)GrandviewResearch數(shù)據(jù)，2020年全球軸承市場(chǎng)規(guī)模為1187億美元，預(yù)計(jì)從2021年到2028年，年復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR為8.5%，2028年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)2280億美元。根據(jù)中國(guó)軸承工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)軸承行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約2278億元左右。目前，在全球范圍內(nèi)，軸承行業(yè)經(jīng)過(guò)多年產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)后，形成集中在瑞典、德國(guó)、日本、美國(guó)四個(gè)國(guó)家的八家大型軸承企業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。世界八大軸承企業(yè)包括瑞典SKF（斯凱孚）、德國(guó)Schaeffler（舍弗勒）、日本NSK（恩斯克）、日本JTEKT（捷太格特）、日本NTN（恩梯恩）、美國(guó)TIMKEN（鐵姆肯）、日本NMB（美蓓亞）、日本NACHI（不二越），“世界八大軸承企業(yè)”在國(guó)際軸承市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率合計(jì)達(dá)到70%以上。同時(shí)國(guó)內(nèi)廠商軸承市場(chǎng)份額較為分散。我國(guó)軸承行業(yè)擁有五大產(chǎn)業(yè)群，浙東地區(qū)擅長(zhǎng)精密中小型軸承。我國(guó)軸承產(chǎn)業(yè)主要集中在東北地區(qū)、河南洛陽(yáng)地區(qū)、山東聊城地區(qū)、浙東地區(qū)和蘇南地區(qū)。東北地區(qū)主要代表企業(yè)為哈爾濱軸承和瓦房店軸承兩家國(guó)有企業(yè)，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品為重大裝備類(lèi)軸承、調(diào)心滾子軸承等。洛陽(yáng)地區(qū)主要以國(guó)企洛陽(yáng)LYC軸承為代表，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品為重大裝備類(lèi)軸承、特大型軋機(jī)軸承等。隨著我國(guó)市場(chǎng)化程度的提高，浙東地區(qū)（慈溪、新昌、常山）及蘇南地區(qū)（蘇州、無(wú)錫、常州）的民營(yíng)軸承企業(yè)開(kāi)始嶄露頭角，并逐漸成為我國(guó)軸承行業(yè)的主力軍，主要擅長(zhǎng)制造精密中小型軸承。2.1風(fēng)電軸承：軸承環(huán)節(jié)成長(zhǎng)屬性強(qiáng)，市場(chǎng)規(guī)模百億級(jí)別風(fēng)電軸承為風(fēng)電設(shè)備的核心零部件，可分為變槳、偏航軸承和傳動(dòng)系統(tǒng)軸承（主軸、增速器及電機(jī)軸承）兩大類(lèi)，通常由外圈、內(nèi)圈、滾動(dòng)體和保持架四種零部件組成。一般一臺(tái)雙饋式或半直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組由1套主軸軸承、3個(gè)變槳軸承、1個(gè)偏航軸承以及變速箱（可達(dá)20個(gè)）和電機(jī)軸承（2個(gè)）組合而成。直驅(qū)式風(fēng)機(jī)沒(méi)有齒輪箱結(jié)構(gòu)，不需要齒輪箱軸承。軸承在工作時(shí)會(huì)受到徑向力和軸向力，不同工作位置上其力學(xué)特性和承載能力各有不同，因此具有不同結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。常見(jiàn)的主軸軸承有三種：調(diào)心滾子軸承、圓錐滾子軸承和三排圓柱滾子軸承。調(diào)心滾子軸承多用于雙饋、5MW以下機(jī)型，其優(yōu)點(diǎn)在于抗撓動(dòng)性較強(qiáng)。直驅(qū)和半直驅(qū)型風(fēng)機(jī)主軸軸承一般采用圓錐滾子軸承和三排圓柱滾子軸承，適用于更大單機(jī)容量機(jī)組。同時(shí)三排圓柱滾子軸承可以用作獨(dú)立變槳軸承，雙排球軸承通常作為傳統(tǒng)的偏航變槳軸承使用，目前也有少部分偏航軸承采用滑動(dòng)軸承技術(shù)。軸承在風(fēng)機(jī)中價(jià)值量占比方面約為5%-7%。根據(jù)電氣風(fēng)電招股說(shuō)明書(shū)，葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)、軸承、鑄件分別占比19%、10%、8%、7%、5%。根據(jù)三一重能招股說(shuō)明書(shū)，在雙饋的技術(shù)路線中，軸承成本占比約為5%。風(fēng)電軸承在風(fēng)電設(shè)備中國(guó)產(chǎn)化率較低。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前風(fēng)電塔筒已基本實(shí)現(xiàn)100%國(guó)產(chǎn)，發(fā)電機(jī)、機(jī)廠、齒輪箱等環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率較高，主軸軸承和偏航/變槳軸承國(guó)產(chǎn)化率較低，主要系風(fēng)電軸承研發(fā)制造需要較強(qiáng)技術(shù)積累以及長(zhǎng)期驗(yàn)證，目前技術(shù)壁壘較高，國(guó)產(chǎn)替代亟需突破。盈利能力方面，軸承環(huán)節(jié)表現(xiàn)出較高毛利率水平，21年毛利率達(dá)31.6%；

整機(jī)、葉片、鍛件/法蘭毛利率水平較低，分別為19.3%、11.7%、19.9%。21年受原材料成本上升影響，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率均有所下降。大型化趨勢(shì)下，軸承環(huán)節(jié)呈現(xiàn)明顯抗通縮屬性。伴隨機(jī)型容量增大，單兆瓦容量對(duì)應(yīng)機(jī)組部件重量會(huì)有所下降。根據(jù)三一重能公告采購(gòu)價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，隨著風(fēng)電機(jī)組容量的提升，風(fēng)電整機(jī)單位價(jià)值量下降明顯下降，主軸軸承、偏航變槳軸承環(huán)節(jié)未表現(xiàn)出明顯通縮屬性，價(jià)值量未隨風(fēng)機(jī)容量的增加被攤薄。在風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，隨著價(jià)值量占比提升，軸承環(huán)節(jié)在風(fēng)電行業(yè)更具成長(zhǎng)性，有望擴(kuò)大軸承市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為未來(lái)風(fēng)電裝機(jī)量有較強(qiáng)成長(zhǎng)性，通過(guò)測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年風(fēng)電軸承新增市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到340億元。其中主軸軸承市場(chǎng)規(guī)模約為116.3億元，偏航變槳軸承約為137.8億元，齒輪箱軸承市場(chǎng)規(guī)模約為85.6億元。新增裝機(jī)規(guī)模：預(yù)計(jì)2022年我國(guó)風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模將達(dá)90-100GW。根據(jù)現(xiàn)有招標(biāo)水平以及“十四五”風(fēng)電規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022-25年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)分別為50/80/88/100GW。分功率新增裝機(jī)比例：根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，21年3.0MW以下、3.0-4.9MW、5.0-6.9MW、7.0MW及以上新增裝機(jī)量占比分別為19.9%/56.6%/20.3%/3.1%。風(fēng)機(jī)新增裝機(jī)呈現(xiàn)出明顯的大型化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)3.0MW以下、3.0-4.9MW容量的風(fēng)機(jī)將逐漸出清，7.0MW及以上容量有望成為主流機(jī)型。軸承單位價(jià)值量：具體單位價(jià)值量主要參考新強(qiáng)聯(lián)公告，考慮到20年搶裝潮后風(fēng)電零部件價(jià)格下降，21年價(jià)格有所下滑。在當(dāng)前風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下軸承具備一定抗通縮能力，同時(shí)小功率軸承市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格偏低，大功率軸承的技術(shù)壁壘較高，存在一定溢價(jià)。當(dāng)前風(fēng)電軸承制造商主要包括舍弗勒、SKF、Timken、RotheErde等海外企業(yè)以及國(guó)內(nèi)瓦軸、洛軸、新強(qiáng)聯(lián)等企業(yè)。從產(chǎn)品布局來(lái)看，外資舍弗勒、SKF實(shí)現(xiàn)從主軸軸承到齒輪箱軸承、發(fā)電機(jī)軸承全覆蓋。本土廠商目前受限于技術(shù)水平和生產(chǎn)規(guī)模，主要發(fā)力中低端市場(chǎng)。2.2主軸軸承：技術(shù)壁壘較高，國(guó)產(chǎn)替代空間大主軸軸承作為風(fēng)機(jī)主傳動(dòng)鏈系統(tǒng)的關(guān)鍵部件，不僅要承受風(fēng)力載荷，還要承受主軸、齒輪箱的重力載荷，工況復(fù)雜。主軸軸承常見(jiàn)配置主要為三點(diǎn)式支承、二點(diǎn)式支承和單點(diǎn)式支承。一般雙饋式風(fēng)機(jī)主軸軸承采用調(diào)心滾軸承，直驅(qū)和半直驅(qū)風(fēng)機(jī)主軸軸承采用單列或雙列圓錐滾子軸承。主軸軸承工藝制造要求高，具備更高產(chǎn)品附加值。根據(jù)新強(qiáng)聯(lián)公告，主軸軸承產(chǎn)品價(jià)格明顯高于偏航變槳軸承。同時(shí)伴隨風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，大功率主軸質(zhì)量要求更高，價(jià)格更貴，3MW~4MW主軸承銷(xiāo)售單價(jià)（不含稅）約為50萬(wàn)元，4MW~6MW主軸承銷(xiāo)售單價(jià)（不含稅）約60萬(wàn)元。當(dāng)前主軸軸承、齒輪箱軸承以及發(fā)電機(jī)軸承國(guó)產(chǎn)化程度較低。根據(jù)中軸協(xié)軸承協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)風(fēng)電軸承銷(xiāo)量國(guó)產(chǎn)化率較低，僅為16.3%，其中主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率33%，齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)化率0.6%，發(fā)電機(jī)軸承0.22%。分功率來(lái)看，在風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，大功率主軸軸承工況載荷復(fù)雜，工藝要求較高，同時(shí)研發(fā)、驗(yàn)收周期長(zhǎng)，目前市場(chǎng)份額仍集中在舍弗勒、SKF等外資廠商手中。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)表明，高端市場(chǎng)被瑞典SKF、德國(guó)舍弗勒、日本NSK、日本JTEKT、日本NTN、日本NMB、日本NACHI、美國(guó)TIMKEN這四個(gè)國(guó)家八家大型跨國(guó)軸承企業(yè)所壟斷。2020年舍弗勒、SKF、NTN等外資廠商三家加總達(dá)65%，我國(guó)本土廠商洛軸、瓦軸市占率僅4%。當(dāng)前各廠商主軸軸承使用技術(shù)路徑有所不同。以國(guó)內(nèi)廠商為例，洛軸主軸軸承主要為調(diào)心滾子軸承，瓦軸主軸軸承包括雙列調(diào)心滾子軸承和單列圓錐滾子軸承，新強(qiáng)聯(lián)主軸軸承包括雙列圓錐滾子、三排圓柱滾子、單列圓錐滾子軸承。當(dāng)前主軸軸承國(guó)產(chǎn)化水平較低主要在于技術(shù)壁壘較高，包括設(shè)計(jì)、材料、冷熱處理工藝以及設(shè)備方面。同時(shí)大功率軸承研發(fā)周期、驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代需要長(zhǎng)時(shí)間模擬測(cè)試驗(yàn)證產(chǎn)品性能。設(shè)計(jì)：除風(fēng)力載荷外，主軸軸承還要承受主軸、葉輪的重力載荷，工況復(fù)雜。因此在設(shè)計(jì)時(shí)，要求軸承具備良好的抗沖擊性能、靈活的調(diào)心性能、優(yōu)異的滾道抗疲勞性能。材料：要求抗疲勞壽命長(zhǎng)，脆性?shī)A雜物以及大顆粒夾雜物對(duì)壽命造成影響，因此需要提高軸承鋼的潔凈度，減小鋼中夾雜物的含量與尺寸，提高碳化物的均勻性。此外，主軸軸承的硬度、強(qiáng)度、心部韌性與選材關(guān)系密切。為提高零件硬度、保證心表硬度一致，要求材料具有良好的淬透性、淬硬性及工藝適應(yīng)性。目前，大兆瓦風(fēng)電主軸軸承多采用滲碳鋼、高淬透性鋼和中碳合金鋼。工藝：大兆瓦主軸軸承工藝制造難度增加較多，如冷加工尺寸精度、熱處理變形、滾動(dòng)體修形、滾道凸度、材料內(nèi)部組織控制，更優(yōu)的表面處理技術(shù)，包括如何解決邊界摩擦以及外界污染物介入后的潤(rùn)滑問(wèn)題等。國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始掌握無(wú)軟帶淬火技術(shù)，國(guó)產(chǎn)替代有望加速。軸承的工作條件要求整個(gè)圓周環(huán)形輥道表面具有穩(wěn)定的力學(xué)性能及均勻的淬硬層，而軟帶的存在將導(dǎo)致該區(qū)域容易受到磨損。無(wú)軟帶淬火設(shè)備可以實(shí)現(xiàn)軸承套圈中頻淬火無(wú)軟帶，淬火硬度均勻。近年來(lái)以新強(qiáng)聯(lián)等廠商采用先進(jìn)無(wú)軟帶淬火設(shè)備可提高軸承的承載能力和可靠性，提高軸承使用壽命，該技術(shù)的應(yīng)用有望推進(jìn)國(guó)產(chǎn)主軸軸承替代進(jìn)程。國(guó)產(chǎn)品牌價(jià)格普遍低于進(jìn)口品牌，更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)。根據(jù)CWEA表示，調(diào)心滾子軸承由于應(yīng)用時(shí)間較早，原材料和工藝加工較為成熟，價(jià)格因規(guī)格尺寸不同大概在9萬(wàn)~15萬(wàn)元，較進(jìn)口產(chǎn)品低約40%~50%。圓錐滾子軸承價(jià)格在20多萬(wàn)元，比進(jìn)口產(chǎn)品低20%~30%。三排圓柱滾子軸承故障率低于國(guó)外產(chǎn)品，可完全實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，價(jià)格比國(guó)外產(chǎn)品低20%~30%。根據(jù)

三一重能公司主軸采購(gòu)數(shù)據(jù)，針對(duì)不同功率主軸軸承，外資SKF價(jià)格普遍高于瓦軸、洛軸為主的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商產(chǎn)品價(jià)格。風(fēng)電主軸軸承進(jìn)入高速發(fā)展期，國(guó)內(nèi)主要軸承企業(yè)持續(xù)推進(jìn)風(fēng)電主軸軸承國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，各家均在大功率軸承方面不斷進(jìn)行突破。以新強(qiáng)聯(lián)為例，2022年7月公司12MW海上抗臺(tái)風(fēng)型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組主軸軸承下線，實(shí)現(xiàn)了3-7MW風(fēng)機(jī)單列圓錐滾子軸承的小批量生產(chǎn)。部分國(guó)內(nèi)軸承廠商綁定頭部風(fēng)電主機(jī)廠，一方面可以得到試裝測(cè)試機(jī)會(huì)，通過(guò)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累提高軸承產(chǎn)品技術(shù)水平，另一方面也為軸承訂單來(lái)源提供穩(wěn)定性。2.3偏航變槳軸承：大型化趨勢(shì)推動(dòng)獨(dú)立變槳軸承有望成為主流偏航軸承作為偏航系統(tǒng)中的重要部件，其位于塔筒頂端、機(jī)艙底部，承載風(fēng)機(jī)主傳動(dòng)系統(tǒng)全部質(zhì)量，用于準(zhǔn)確適時(shí)調(diào)整風(fēng)機(jī)迎風(fēng)角度。變槳軸承將槳葉與輪轂結(jié)合在一起，根據(jù)風(fēng)向調(diào)整槳葉陰風(fēng)角度使其達(dá)最佳狀態(tài)。偏航、變槳軸承要有足夠強(qiáng)度和承受軸向力、徑向力、傾覆力矩聯(lián)合作用的能力，要求運(yùn)行平穩(wěn)，啟動(dòng)力矩小，潤(rùn)滑、防腐及密封性能好。偏航軸承的結(jié)構(gòu)形式主要有單排四點(diǎn)接觸球轉(zhuǎn)盤(pán)軸承（無(wú)齒式、內(nèi)齒式、外齒式）和雙排四點(diǎn)接觸球轉(zhuǎn)盤(pán)軸承（無(wú)齒式、內(nèi)齒式、外齒式）兩種；

變槳軸承多采用雙排同徑四點(diǎn)接觸球轉(zhuǎn)盤(pán)軸承（無(wú)齒式、內(nèi)齒式）。偏航變槳軸承整體技術(shù)含量略低于主軸軸承，國(guó)內(nèi)本土廠商技術(shù)成熟，其產(chǎn)品在大小功率風(fēng)機(jī)應(yīng)用中基本已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。根據(jù)新強(qiáng)聯(lián)公司公告，偏航變槳軸承毛利率約為主軸軸承一半。目前國(guó)內(nèi)天馬、洛軸、瓦軸、新強(qiáng)聯(lián)等廠商占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。風(fēng)機(jī)大型化下，獨(dú)立變槳軸承滲透率有望持續(xù)提升。2021年開(kāi)始，獨(dú)立變槳的概念逐漸被各大廠商提出，是風(fēng)機(jī)大型化背景下的未來(lái)趨勢(shì)，未來(lái)5MW以上的機(jī)型有望全部采用獨(dú)立變槳技術(shù)。獨(dú)立變槳軸承的葉片載荷范圍更大，使用的軸承類(lèi)型也由傳統(tǒng)的雙排球軸承逐漸轉(zhuǎn)為三排圓柱滾子軸承，軸承價(jià)值量有望進(jìn)一步提升。獨(dú)立變槳控制（IPC）指根據(jù)各個(gè)葉片的實(shí)際載荷發(fā)出不同的變槳指令，控制槳距角的變化，使每個(gè)葉片能夠獲取不同的目標(biāo)位置，以達(dá)到降低葉輪面不均衡疲勞載荷的目的，從而調(diào)節(jié)風(fēng)機(jī)速度進(jìn)而控制風(fēng)機(jī)的功率輸出。相較傳統(tǒng)集中變槳，獨(dú)立變槳能夠有效地降低機(jī)組各部件疲勞載荷，具有延長(zhǎng)風(fēng)機(jī)使用壽命和實(shí)現(xiàn)輕量化設(shè)計(jì)的優(yōu)勢(shì)。目前能夠生產(chǎn)獨(dú)立變槳軸承的廠商較少，僅有如天馬、新強(qiáng)聯(lián)等將三排圓柱滾子軸承應(yīng)用于變槳軸承，預(yù)計(jì)伴隨下游主機(jī)廠采用獨(dú)立變槳軸承的機(jī)型占比逐步提高，有望帶動(dòng)軸承零部件廠商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2.4齒輪箱軸承：品類(lèi)繁多，新品類(lèi)有望實(shí)現(xiàn)從“0”到“1”技術(shù)突破由于風(fēng)電機(jī)組主軸轉(zhuǎn)速較低，需要大傳動(dòng)比的齒輪箱進(jìn)行增速以達(dá)到發(fā)電所需轉(zhuǎn)速。齒輪箱作為風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的功率傳輸部件，通過(guò)提升傳動(dòng)系統(tǒng)轉(zhuǎn)速、降低扭矩，從而把葉輪吸收的風(fēng)能傳遞到發(fā)電機(jī)，以滿(mǎn)足發(fā)電機(jī)使用性能需求，主要應(yīng)用在半直驅(qū)式風(fēng)電機(jī)組和雙饋式風(fēng)電機(jī)組中。根據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，2020年雙饋式與半直驅(qū)式風(fēng)電機(jī)組占全球風(fēng)電機(jī)組的市場(chǎng)份額合計(jì)76.90%，風(fēng)電齒輪箱是風(fēng)電機(jī)組市場(chǎng)的主流需求。風(fēng)電齒輪箱市場(chǎng)集中度高，根據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，南高齒、采埃孚和威能極是全球三大齒輪箱制造商，2020年三大企業(yè)產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能比例約70%。其中南高齒全球市占率約23.72%，是全球最大的齒輪箱制造商，其產(chǎn)品覆蓋1.5MW~11.XMW全系列風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)品。風(fēng)電齒輪箱軸承數(shù)量多、種類(lèi)多，目前主要采用滾動(dòng)軸承，且大兆瓦機(jī)型配套齒輪箱中以進(jìn)口軸承為主，占齒輪箱總成本20%以上。包括深溝球軸承、圓柱滾子軸承、滿(mǎn)裝圓柱滾子軸承、雙列圓錐滾子軸承、調(diào)心滾子軸承、推力調(diào)心滾子軸承、四點(diǎn)接觸球軸承等。風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下滑動(dòng)軸承有望實(shí)現(xiàn)齒輪箱用軸承從“0”到“1”的突破。滑動(dòng)軸承具有承載能力強(qiáng)、體積小、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單等特點(diǎn)。隨著風(fēng)電齒輪箱朝著10MW+超大功率發(fā)展（風(fēng)輪重量將超過(guò)500t），以及市場(chǎng)對(duì)高性?xún)r(jià)比、高可靠大功率風(fēng)電齒輪箱的需求越來(lái)越大，若仍全部采用進(jìn)口滾動(dòng)軸承，不僅會(huì)使?jié)L動(dòng)軸承徑向尺寸過(guò)大，增大風(fēng)電齒輪箱故障失效率，還將增加風(fēng)電齒輪箱成本，嚴(yán)重制約其性?xún)r(jià)比。根據(jù)《滑動(dòng)軸承在風(fēng)電齒輪箱中的應(yīng)用現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)》表示，相較于采用滾動(dòng)軸承的風(fēng)電齒輪箱，采用滑動(dòng)軸承的風(fēng)電齒輪箱扭矩密度可提升25%，傳動(dòng)鏈長(zhǎng)度能減少5%，齒輪箱重量可降低5%，成本相應(yīng)降低15%。目前國(guó)內(nèi)外廠商滑動(dòng)軸承風(fēng)電齒輪箱并跑，均處于樣機(jī)開(kāi)發(fā)與測(cè)試階段。德國(guó)威能極公司開(kāi)發(fā)出3~5.xMW半直驅(qū)型滑動(dòng)軸承風(fēng)電齒輪箱，已實(shí)現(xiàn)8MW滑動(dòng)軸承風(fēng)電齒輪箱研制。德國(guó)美聞達(dá)公司開(kāi)發(fā)出5MW及以上滑動(dòng)軸承風(fēng)電齒輪箱，將所有滾動(dòng)軸承替換為滑動(dòng)軸承，扭矩密度提升了35%，達(dá)150Nm/kg。德國(guó)采埃孚公司開(kāi)發(fā)出4~5MW滑動(dòng)軸承風(fēng)電齒輪箱，將扭矩密度提高到175Nm/kg。上海電氣與威能極合作開(kāi)發(fā)出5.xMW滑動(dòng)軸承風(fēng)電齒輪箱。南高齒開(kāi)發(fā)出3.xMW滑動(dòng)軸承風(fēng)電齒輪箱。太原重工開(kāi)發(fā)出2MW級(jí)滑動(dòng)軸承風(fēng)電齒輪箱，進(jìn)行了5年以上的風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)行驗(yàn)證。3.重點(diǎn)公司分析3.1

新強(qiáng)聯(lián)：軸承領(lǐng)域龍頭，有望充分受益國(guó)產(chǎn)替代公司為風(fēng)電軸承龍頭，成立于2005年，2020年于深圳創(chuàng)業(yè)板上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為從事大型回轉(zhuǎn)支承和工業(yè)鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司深耕風(fēng)電領(lǐng)域多年，全面覆蓋主軸軸承、偏航軸承和變槳軸承三大類(lèi)產(chǎn)品。公司擁有強(qiáng)大的研發(fā)能力和先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，成功研發(fā)出三排滾子主軸軸承、盾構(gòu)機(jī)系列主軸承等產(chǎn)品，打破了該領(lǐng)域軸承產(chǎn)品國(guó)外壟斷的局面，并實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司風(fēng)電產(chǎn)品占比快速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比達(dá)75%以上。公司的主要產(chǎn)品包括風(fēng)電主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承,盾構(gòu)機(jī)軸承及關(guān)鍵零部件，海工裝備起重機(jī)回轉(zhuǎn)支承和鍛件等，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括風(fēng)電整機(jī)、盾構(gòu)機(jī)、海工設(shè)備、工程機(jī)械等。2018年后公司的風(fēng)電類(lèi)產(chǎn)品的收入占比快速提升，2020年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收占比由2019年的52.42%增長(zhǎng)到85.92%。目前風(fēng)電類(lèi)產(chǎn)品是公司的主要收入來(lái)源，2022H1營(yíng)收占比為77.14%。公司業(yè)績(jī)階段性承壓。2016-2021年公司營(yíng)業(yè)收入由3.55億元增長(zhǎng)至24.77億元，CAGR達(dá)47.48%；歸母凈利潤(rùn)由0.43億元增長(zhǎng)至5.14億元，CAGR達(dá)到64.25%，整體保持高速增長(zhǎng)。2020年受益于下游陸風(fēng)裝機(jī)搶裝潮，營(yíng)業(yè)收入大幅提升，同比增長(zhǎng)221%。在2020年高基數(shù)情況下，公司21年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)同比仍然分別增長(zhǎng)19.8%、21.09%。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.53億元，同比增長(zhǎng)2.79%，三季度受主軸軸承產(chǎn)品降價(jià)以及軸承出貨量減少影響，利潤(rùn)端下滑較為明顯。公司整體盈利能力較為穩(wěn)定。2016-2021年公司銷(xiāo)售毛利率基本維持在30%以上，在原材料成本增長(zhǎng)的情況下，公司毛利率保持穩(wěn)定且略有增長(zhǎng)，主要原因?yàn)楣久瘦^高的新產(chǎn)品獨(dú)立變槳軸承批量供貨以及大兆瓦的偏航變槳軸承占比提升。銷(xiāo)售凈利率2021年后有所下降，2022Q1-Q3為17.56%，主要是受期間費(fèi)用率上升的影響。公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率比較穩(wěn)定，2021年后管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率都有所上升。公司客戶(hù)集中度較高，主要客戶(hù)包括明陽(yáng)智能、遠(yuǎn)景能源、三一重能、東方電氣等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。根據(jù)公司公告，2020年以來(lái)前五大客戶(hù)收入占比保持在80%以上。其中風(fēng)電頭部主機(jī)商明陽(yáng)智能為公司第一大客戶(hù)，收入占比長(zhǎng)期維持在40%以上，2022Q1明陽(yáng)智能收入占比達(dá)60%。公司通過(guò)定增項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)大功率風(fēng)電軸承，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目布局風(fēng)電齒輪箱軸承。公司2020年于創(chuàng)業(yè)板上市后，于2021年定增募投9.35億元用于建設(shè)3.0MW及以上大功率風(fēng)力發(fā)電主機(jī)配套軸承生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)電主軸軸承產(chǎn)能，抓緊機(jī)遇實(shí)現(xiàn)風(fēng)電主軸軸承進(jìn)口替代，夯實(shí)公司在行業(yè)的領(lǐng)先地位。此后公司又于2022年通過(guò)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目募集11.13億元投資于齒輪箱軸承及精密零部件項(xiàng)目，進(jìn)一步拓展公司高端產(chǎn)品品類(lèi)，達(dá)成除發(fā)電機(jī)軸承之外風(fēng)電軸承全覆蓋，實(shí)現(xiàn)風(fēng)電軸承和風(fēng)電齒輪箱精密零部件業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。3.2

恒潤(rùn)股份：風(fēng)電法蘭龍頭，新布局迎來(lái)新起點(diǎn)公司成立于2003年，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括輾制環(huán)形鍛件、鍛制法蘭及其他自由鍛件、以及真空腔體及其配件，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于風(fēng)電、石化、金屬壓力容器、船舶等行業(yè)。其中，輾制環(huán)形鍛件采用輾環(huán)工藝可進(jìn)一步熱處理和精加工為法蘭、齒輪、回轉(zhuǎn)支撐套圈等環(huán)形鍛件成品；鍛制法蘭及其他自由鍛件采用自由鍛工藝，生產(chǎn)各種標(biāo)準(zhǔn)通用法蘭或定制法蘭。分行業(yè)來(lái)看，風(fēng)電行業(yè)為公司主要下游應(yīng)用領(lǐng)域，2019-2021年風(fēng)電塔筒法蘭收入占總營(yíng)收比例連續(xù)三年超50%。分產(chǎn)品來(lái)看，公司輾制法蘭貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，屬于精加工鍛件成品，在公司營(yíng)收占比中長(zhǎng)期維持50%以上。1H22公司輾制法蘭營(yíng)收4.1億元，占總營(yíng)收比重50.8%。公司業(yè)績(jī)短期有所承壓，伴隨風(fēng)電裝機(jī)需求增長(zhǎng)有望回升。受益風(fēng)電行業(yè)驅(qū)動(dòng)，2016-2021年公司營(yíng)收CAGR為29.52%，歸母凈潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)36.08%。2020年國(guó)內(nèi)風(fēng)電搶裝潮下，業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，公司營(yíng)收同比達(dá)66.61%，歸母凈利潤(rùn)同比達(dá)459%。21年公司業(yè)績(jī)?cè)谇耙荒旮呋鶖?shù)情況下同比微降。22年前三季度公司業(yè)績(jī)下滑明顯，主要系疫情及外部因素影響風(fēng)電整體裝機(jī)不及預(yù)期，同時(shí)需求放緩下招標(biāo)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司產(chǎn)品有所降價(jià)，公司業(yè)績(jī)短期有所承壓。預(yù)計(jì)隨著風(fēng)電平價(jià)化背景下，行業(yè)需求周期轉(zhuǎn)成長(zhǎng)，新增裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)規(guī)模有望回升。公司盈利能力短期承壓，內(nèi)部費(fèi)用管控能力穩(wěn)定。利潤(rùn)端，公司整體原材料成本占總成本達(dá)60%-70%，21年開(kāi)始受原材料價(jià)格上漲，公司毛利率呈現(xiàn)一定波動(dòng)。2022年公司前三季度毛利率為9.93%，同比減少19.11pct，我們判斷主要系鍛件法蘭單價(jià)同比有所下降，同時(shí)受軍事、疫情等外部因素影響海上風(fēng)電裝機(jī)低于預(yù)期，高毛利海上風(fēng)電法蘭收入占比有所下滑導(dǎo)致。此外三季度子公司恒潤(rùn)傳動(dòng)前期投資較大，軸承項(xiàng)目集中計(jì)提成本也有所影響。費(fèi)用端，公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降，研發(fā)投入逐步提高，從2017年的0.26億元增至2021年的0.88億元。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著法蘭需求回升促進(jìn)價(jià)格回暖，疊加新募投項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利狀況有望得到改善。公司順應(yīng)趨勢(shì)，積極擴(kuò)產(chǎn)大MW海風(fēng)法蘭和抗通縮軸承等項(xiàng)目，布局高附加值環(huán)節(jié)。21年9月公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，定向增發(fā)發(fā)行價(jià)19.88元/股，發(fā)行數(shù)量7412.95萬(wàn)股，募資總額達(dá)14.