A股2022年投資策略-水往何處流

A股2022年投資策略：水往何處流？一、宏觀經(jīng)濟(jì)：寬貨幣、穩(wěn)財(cái)政?下的穩(wěn)健發(fā)展地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)下行的主要驅(qū)動力,外需好于內(nèi)需。整體來看，地產(chǎn)是2021年表現(xiàn)最差的經(jīng)濟(jì)部門，整體

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)外需好于內(nèi)需，內(nèi)需中表現(xiàn)最好的部門是制造業(yè)，消費(fèi)業(yè)與服務(wù)業(yè)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，下半年來

有修復(fù)趨勢；而地產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)最差，年初至今持續(xù)下行，商品房銷售情況全線下滑。消費(fèi)復(fù)蘇障礙逐步消散，2022年消費(fèi)有望回歸正?；Ｒ咔橐詠?，消費(fèi)恢復(fù)一直不及市場預(yù)期，

其本質(zhì)原因有以下兩點(diǎn)：

1、消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)明顯的?K型?分化，即疫情下高凈值人均資產(chǎn)膨脹速度遠(yuǎn)高于窮人；

2、居民由于疫情等突發(fā)事件提升了預(yù)防性儲備，抬高了全社會儲蓄率；而目前以上制約消費(fèi)修復(fù)

的兩大核心因素均出現(xiàn)了較明顯的改善，因此我們認(rèn)為消費(fèi)已具備較為成熟的反彈條件，2022年

有望迎來反彈，回歸疫情前增速水平。房地產(chǎn)稅兩大影響被市場低估：

1.

房地產(chǎn)稅試點(diǎn)的進(jìn)度加速增加了潛在購房者觀望情緒。

2.

通過增加買房持有成本，對當(dāng)前我國整體負(fù)債率高，但現(xiàn)金流較差的?多套房?擁有者構(gòu)成沖擊

。恒大等事件加深房企現(xiàn)金流壓力，

房地產(chǎn)主流經(jīng)營模式受到?jīng)_擊。恒大等事件改變了居民對于期房和

涉房理財(cái)產(chǎn)品，承包商對于高預(yù)收

款比例融資，銀行對于涉房信貸等

的信心，這些都將加深房企的現(xiàn)金

流壓力，并使得?低利潤率、高負(fù)

債率、真實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量較差?的當(dāng)前

房地產(chǎn)主流經(jīng)營模式受到?jīng)_擊。因此，2022年商品房的銷售面積或

出現(xiàn)負(fù)增長，房地產(chǎn)投資增速大概

率會出現(xiàn)顯著回落。房地產(chǎn)作為居民家庭的最大類資產(chǎn)，根據(jù)中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷測算，房地產(chǎn)估計(jì)占中國居

民部門總資產(chǎn)的60%左右；與房地產(chǎn)直接相關(guān)的貸款，占銀行貸款余額的30%左右，房地產(chǎn)同時(shí)作為

資產(chǎn)，也要占到銀行總資產(chǎn)的30%左右；此外，地方政府的土地出讓金收益加上與房地產(chǎn)相關(guān)的稅

費(fèi)，則要超過地方政府財(cái)政總收入的30%。綜上，房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟(jì)增長的直接加上間接貢獻(xiàn)大約也在30%左右。地產(chǎn)下行是2022年宏觀經(jīng)濟(jì)

最大的潛在挑戰(zhàn)。二、流動性：全球流動性企穩(wěn)，財(cái)政發(fā)力-寬信用美國通脹回落前，疊加鮑威爾連任完成，美聯(lián)儲鷹派表述會不斷超預(yù)期。拜登當(dāng)前支持率低下導(dǎo)致2022年中

期選舉不確定性加大，而當(dāng)前選民最核心的不滿點(diǎn)即在于通脹問題，同時(shí)，卡特由于沒有控制住通脹而連任

慘敗的教訓(xùn)將給拜登深刻印象，這意味著，一旦其意識到通脹的重要性，其將采取一切手段進(jìn)行控制：1、美聯(lián)儲之后的表態(tài)將愈發(fā)鷹派。這是提名鮑威爾而非極度鴿派的布雷納德為美聯(lián)儲主席的最重要原因，這

種鷹派的態(tài)度下，強(qiáng)勢美元對A股的影響，尚未被充分反映，同時(shí)也意味著，與以往病毒變異大放水不同，本

輪南非病毒無論其如何強(qiáng)大，美聯(lián)儲都很難有寬松表態(tài)。2、預(yù)計(jì)油價(jià)或于2022年1月見歷史大頂。拜登或?qū)⑹褂眯姓侄螌τ蛢r(jià)進(jìn)行調(diào)控，除了近期要求消費(fèi)國拋

儲外。被市場的忽視的是：OPEC拒絕拜登增產(chǎn)要求給的最主要理由是2022年一季度原油會供給過剩。若2022

年一季度原油價(jià)格仍上漲，則其再也無力抵抗拜登增產(chǎn)的壓力。3、短期看，美聯(lián)儲鷹派及強(qiáng)勢美元或?qū)⒁l(fā)A股調(diào)整，但如果2022年一月原油價(jià)格真的能被打壓，全球通脹

壓力緩解，則將進(jìn)一步打開跨周期調(diào)節(jié)的貨幣政策空間與并促進(jìn)實(shí)物工作量的形成。

我們認(rèn)為：原油和美國通脹回落后，在中期選舉前，美聯(lián)儲實(shí)際加息超預(yù)期概率較低。預(yù)計(jì)油價(jià)或于2022年1月見歷史大頂。拜登將使用行政化手段對油價(jià)進(jìn)行調(diào)控，緩解全球通脹壓力，將進(jìn)

一步打開跨周期調(diào)節(jié)的貨幣政策空間與并促進(jìn)實(shí)物工作量的形成。同時(shí)，在高通脹預(yù)期下，疊加市場投

資者對美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期的紊亂，加拿大、德國、英國CPI數(shù)據(jù)均創(chuàng)下新高。由于美聯(lián)儲主席換屆及美國?黨爭?，2022年一季度，美國將面臨史無前例的龐

大發(fā)債規(guī)模（新一年全年的財(cái)政計(jì)劃疊加拜登基建計(jì)劃），美聯(lián)儲大概率不會在

發(fā)債洪峰過去前進(jìn)行超預(yù)期緊縮，以緩解美國政府的融資成本壓力。2022年年中

之后，美國又將進(jìn)入?中期選舉?競爭白熱化的競選期，民主黨面臨嚴(yán)峻形勢，

因此中期選舉前，美聯(lián)儲實(shí)際加息超預(yù)期概率較低。一黨獨(dú)大下的財(cái)政貨幣化是2021年以來美股上漲的重要動力，一旦在下一次

選舉中，執(zhí)政黨失去參、眾院中至少一個(gè)，將導(dǎo)致財(cái)政貨幣化無法繼續(xù)推動，這

往往是?再通脹交易?終結(jié)與美股中級調(diào)整的重要信號。2022年美國財(cái)政補(bǔ)貼暫停一個(gè)季度后美國居民回到工作崗位疊加拜登基建，2022年美國經(jīng)濟(jì)可能比市場

預(yù)期好，這是支撐美股前三季度不會有大風(fēng)險(xiǎn)的核心邏輯。9月美國財(cái)政補(bǔ)貼暫停后，由于居民就業(yè)的惰性慣性，美國居民不會很快回到工作崗位這將拖累下半年

美國經(jīng)濟(jì)。但由于疫情前近半數(shù)美國百姓低儲蓄和普遍借貸消費(fèi)的現(xiàn)實(shí)，也使得最遲四季度后期后，美

國居民將逐步回到工作崗位，這將帶來美國供應(yīng)鏈的修復(fù)和產(chǎn)成品補(bǔ)庫存的需求。同時(shí)考慮到高達(dá)1萬

億美元的拜登基建法案，2022年整體美國經(jīng)濟(jì)可能略好于原本預(yù)期，這也從根本上佐2022年四季度前，

美股發(fā)生大級別調(diào)整的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率不大。三、政策層面：共同富裕與降準(zhǔn)降息下的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長共同富裕是社會主義的本質(zhì)要求，是建設(shè)有中國

特色社會主義理論的重要內(nèi)容。我國要在高質(zhì)量

發(fā)展中促進(jìn)共同富裕，正確處理效率和公平的關(guān)

系，構(gòu)建初次分配、再分配、三次分配協(xié)調(diào)配套

的基礎(chǔ)性制度安排。從政策演進(jìn)脈絡(luò)上看，共同

富裕政策演進(jìn)大致可以分為提出、完善和新立足

點(diǎn)三個(gè)階段。一方面房地產(chǎn)稅或?qū)⒊雠_

。

其將

改

善

地方政府依

賴土地財(cái)政的狀況，

變

增量土地征稅

為

存量房屋

征稅，有利于地方政府控制房價(jià)和地價(jià)。另一方面消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移。2022年將繼續(xù)完

善地方稅稅制，合理配置地方稅權(quán)，理順稅費(fèi)關(guān)

系。按照中央與地方收入劃分改革方案，后移消

費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)并穩(wěn)步下劃地方，結(jié)合消費(fèi)稅立法

統(tǒng)籌研究推進(jìn)改革。消費(fèi)稅逐漸成為地方主體稅種，激勵地方政

府改善消費(fèi)環(huán)境。?十四五?規(guī)劃和

2035

年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要提出，?調(diào)整優(yōu)化消費(fèi)稅征

收范圍和稅率，推進(jìn)征收環(huán)節(jié)后移并穩(wěn)步下

劃地方?。消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移并下劃給地

方能夠激發(fā)地方政府改善消費(fèi)環(huán)境的動力。增強(qiáng)消費(fèi)稅調(diào)節(jié)收入分配的功能。共同富裕

目標(biāo)下，消費(fèi)稅的改革方向大概率將提高高

端奢侈品消費(fèi)品稅率，擴(kuò)大征稅范圍，將稅

收