九號(hào)公司研究以底層技術(shù)打造平臺(tái)公司以智能化重新定義產(chǎn)品

九號(hào)公司研究：以底層技術(shù)打造平臺(tái)公司，以智能化重新定義產(chǎn)品1.

引言九號(hào)在早期收購(gòu)賽格威、加入小米生態(tài)鏈，在平衡車業(yè)務(wù)、滑板車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)。

目前平衡車、滑板車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，兩輪車有望接棒，成為未來幾年公司成長(zhǎng)最快

的業(yè)務(wù)。但兩輪車并不是公司的終點(diǎn)，公司通過對(duì)底層技術(shù)及零部件的模塊化、標(biāo)準(zhǔn)化，

可迅速生產(chǎn)出適合不同下游的產(chǎn)品。九號(hào)為平臺(tái)型公司，短期看估值雖然貴，但看收入增速非常重要。公司將通用型技術(shù)

（如傳感器、算法等）應(yīng)用于不同下游，不斷形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司產(chǎn)品具有前瞻性，

目前仍處于產(chǎn)品培育階段，中長(zhǎng)期看，割草機(jī)器人、ATV、服務(wù)型機(jī)器人等業(yè)務(wù)都有望實(shí)

現(xiàn)非線性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)

2024

年?duì)I收達(dá)到

300

億元，2020-2024

年均收入復(fù)合增速近

50%，

凈利率有望達(dá)到

10%。我們認(rèn)為九號(hào)底層技術(shù)具有延展性，并且公司有非常強(qiáng)的組織管理能力來配合成為平臺(tái)

型公司。公司目前仍在投入期，部分業(yè)務(wù)暫未實(shí)現(xiàn)盈利，但隨著產(chǎn)品積累、產(chǎn)品線開拓，

未來

3

年收入、利潤(rùn)端都有望大幅增長(zhǎng)。2.

平衡車&滑板車：整合技術(shù)、渠道，重塑品牌與供應(yīng)鏈2.1.

平衡車：收購(gòu)賽格威+加入小米生態(tài)鏈，重塑品牌與供應(yīng)鏈平衡車為九號(hào)第一個(gè)主要業(yè)務(wù)，加入小米生態(tài)鏈、收購(gòu)賽格威是公司發(fā)展平衡車產(chǎn)品重

要的兩個(gè)布局。賽格威是開創(chuàng)平衡車的鼻祖，擁有自平衡核心技術(shù)超過

800

項(xiàng)，九號(hào)在

2015

年

4

月收購(gòu)賽格威，獲得專利、品牌優(yōu)勢(shì)。2014

年

8

月加入小米供應(yīng)鏈，讓公司在

初創(chuàng)期獲得資金支持，并獲得市場(chǎng)、渠道等能力。收購(gòu)世界平衡車鼻祖賽格威，整合技術(shù)、渠道、以及賽格威在全球的品牌力。賽格威為

全球平衡車的鼻祖，主要技術(shù)在平衡車，賽格威擁有全球自平衡核心技術(shù)超過

800

項(xiàng)，

在技術(shù)層面具有優(yōu)勢(shì)。賽格威主要客戶為歐洲、美洲的

B2B客戶，產(chǎn)品包括

SegwayPT、

三輪

SE3

以及

RMP機(jī)器人自動(dòng)平臺(tái)。九號(hào)在

2015

年收購(gòu)賽格威之后，品牌知名度大幅

提升，并成功拓展了境外銷售渠道。獲得小米、順為等投資，加入小米生態(tài)鏈獲得供應(yīng)鏈、渠道、市場(chǎng)等各個(gè)方面支持。九

號(hào)在成立初期加入小米生態(tài)鏈，在品牌、銷售渠道、管理經(jīng)驗(yàn)等方面得到支持，快速提

高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，迅速成長(zhǎng)。小米渠道為公司平衡車業(yè)務(wù)營(yíng)收的重要來源。2019

年，公司平衡車營(yíng)收

10

億元，其中小米為公司第一大客戶，小米平衡車營(yíng)收

7.3

億元，占公

司平衡車營(yíng)收比例達(dá)到

74%。電動(dòng)平衡車技術(shù)區(qū)域成熟，行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。平衡車概念自

20

世紀(jì)

80

年代首次

推出，經(jīng)過近

40

年的發(fā)展，平衡車智能化已較為成熟，可應(yīng)用于城市、廣場(chǎng)、機(jī)場(chǎng)等人

員密集且活動(dòng)范圍廣闊的區(qū)域。2020

年，全球電動(dòng)平衡車出貨量達(dá)到

1032

萬臺(tái)，同比

增長(zhǎng)

23.7%。2016-2019

年電動(dòng)平衡車處于發(fā)展低谷，主要原因系政策、貿(mào)易摩擦等影響。

政策方面，由于安全問題，部分國(guó)家、地區(qū)禁止電動(dòng)平衡車上路行駛。美國(guó)發(fā)布對(duì)涉華

電動(dòng)平衡車

337

調(diào)查、中美貿(mào)易戰(zhàn)影響也導(dǎo)致電動(dòng)平衡車增速放緩。2020

年，受疫情影

響，電動(dòng)平衡車、滑板車等短距離交通工具需求量大幅提升。但遠(yuǎn)期看，由于平衡車需

要有語音系統(tǒng)進(jìn)行教學(xué)，學(xué)習(xí)騎行具有一定壁壘，預(yù)計(jì)行業(yè)規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)。2.2.

滑板車：歐美路權(quán)放寬+共享市場(chǎng)引流，C端市場(chǎng)快速增長(zhǎng)電動(dòng)滑板車為公司第二個(gè)快速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，2018

年起營(yíng)收大幅超過電動(dòng)平衡車。1993

年滑板車起源于德國(guó)，1999-2000

年在美國(guó)流行，2015

年起人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)在

滑板車上應(yīng)用，智能化趨勢(shì)明顯。公司在

2016

年

12

月推出第一款智能電動(dòng)滑板車產(chǎn)品

“米家電動(dòng)滑板車”，在

2018

年電動(dòng)滑板車營(yíng)收快速增長(zhǎng)，超過電動(dòng)平衡車。2020

年?duì)I

收達(dá)到

42.6

億元，占收入比例

71%。在美國(guó)，2018

年以來電動(dòng)滑板車在共享領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，共享運(yùn)營(yíng)商加大力度投放共享滑

板車。2019

年美國(guó)消費(fèi)者在共享自行車、電踏車、滑板車共騎行

1.36

億次，同比增長(zhǎng)

60%。其中，滑板車

2019

年騎行

8600

萬次，同比增長(zhǎng)

123%，占騎行次數(shù)

63%。2018

年多數(shù)共享運(yùn)營(yíng)商（Lime、Spin等）大量投放電動(dòng)滑板車，也有新進(jìn)入者如

Bird（只投放電動(dòng)滑板車）等運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入。2018

年末，美國(guó)共有

8.5

萬個(gè)共享電動(dòng)滑板車分布在

100

個(gè)城市中。隨著共享運(yùn)營(yíng)商加大力度投放，電動(dòng)滑板車騎行次數(shù)大幅提升。相比共享自行車，雖然滑板車行駛里程更短，但人們?cè)敢飧冻龈哔M(fèi)用。2019

年美國(guó)帶

有固定車樁的共享自行車會(huì)員、非會(huì)員平均每次騎行距離分別為

1.5、3.3

英里，平均單

次支付費(fèi)用都為

3

美元，而共享滑板車騎行距離為

1

英里，平均支付費(fèi)用為

2.8-4.5

美元。

我們認(rèn)為美國(guó)共享滑板車騎行次數(shù)大幅提升，并非僅僅因?yàn)楣蚕磉\(yùn)營(yíng)商加速投放。美國(guó)

消費(fèi)者愿意花更高價(jià)格騎行更短的距離，說明電動(dòng)滑板車在美國(guó)受歡迎程度高于共享自

行車、電踏車。歐美對(duì)滑板車路權(quán)放寬，2018

年以來行業(yè)加速成長(zhǎng)。2017

年，Bird將電動(dòng)滑板車帶入

共享領(lǐng)域，美國(guó)各地立法者一直在努力解決電動(dòng)滑板車上路的問題。2021

年，美國(guó)多數(shù)

州允許電動(dòng)滑板車在道路上行駛，如加州、華盛頓等，部分州正在制定相關(guān)法律，如新

墨西哥州，也有部分州目前還未規(guī)定以及不允許上路?？傮w來看，隨著各州對(duì)電動(dòng)滑板

車法律逐步明確，滑板車有望在更多的州被允許上路。加州新電動(dòng)滑板車法于

2019

年

1

月

1

日通過，電動(dòng)滑板車禁止在任何公共道路或自行車道上以超過

15

英里/h的速度行駛，

但被允許在速度限制為

25

英里/h的街道上騎行。在歐洲，德國(guó)、法國(guó)逐漸放寬電動(dòng)滑板車使用，瑞典、意大利為電動(dòng)滑板車提供補(bǔ)貼。

德國(guó)在

2021

年春天通過了一項(xiàng)關(guān)于電動(dòng)滑板車的使用法案，14

歲以上的青少年/成人允

許在自行車道或普通道路行駛（限速

20km/h）,12

歲以上兒童允許在自行車道、小徑和

人行道上行駛（限速

12km/h）。法國(guó)也在

2021

年制定法律，允許電動(dòng)滑板車在自行車道

或街道上騎行，但禁止在人行道上使用。瑞典、意大利等國(guó)家為電動(dòng)滑板車提供補(bǔ)貼。

在意大利，如果購(gòu)買者淘汰自己的汽油動(dòng)力滑板車而購(gòu)買電動(dòng)滑板車，可獲得

30%補(bǔ)貼?；遘囀且环N短距交通工具，可替代步行、公共交通、騎車等出行方式。在針對(duì)法國(guó)共

享電動(dòng)滑板車使用人群的一項(xiàng)調(diào)查中，如果沒有電動(dòng)滑板車，44%的調(diào)查者會(huì)步行、30%

使用公共交通、12%騎車、10%選擇駕車或打車。在芝加哥的一項(xiàng)調(diào)查中，如果不使用

電動(dòng)滑板車，53%調(diào)查者會(huì)以走路或騎車替代，30%選擇駕車或打車、12%選擇公共交

通。電動(dòng)滑板車可作為一種交通工具，代替走路的部分為新增量，并且能電動(dòng)滑板車可

替代部分公共交通、駕車、自行車等交通工具。2018

年

B端發(fā)力，未來預(yù)計(jì)

C端穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018

年，隨著美國(guó)共享運(yùn)營(yíng)商對(duì)電動(dòng)滑板

車加速投放，公司在境外

B端收入大幅增長(zhǎng)，2017-2019

年公司滑板車境外共享端收入

分別為

0、9.8、8.4

億元，占公司營(yíng)收比例分別為

0%、35%、26%。從客戶結(jié)構(gòu)看，

Spin、Grin、Lyft、Voi都為海外共享運(yùn)營(yíng)企業(yè)，2019

年占九號(hào)滑板車營(yíng)收比例分別為

5%、4%、3%、3%。我們認(rèn)為在共享領(lǐng)域電動(dòng)滑板車對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行引流，消費(fèi)者在體驗(yàn)

過共享電動(dòng)滑板車之后或自己購(gòu)買。九號(hào)不斷完善自己的海外銷售渠道，線上與亞馬遜

合作，線下通過賽格威品牌導(dǎo)入歐美市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來在

C端穩(wěn)步增長(zhǎng)。2.3.

逐漸減少對(duì)小米品牌的依賴，線上線下全渠道布局堅(jiān)持多渠道策略，逐漸降低對(duì)小米渠道的依賴。公司平衡車依托小米渠道快速增長(zhǎng)，但

小米在公司滑板車業(yè)務(wù)的占比明顯降低。從銷量看，2017-2019

年九號(hào)共銷售滑板車

24、

161、175

萬臺(tái)，其中小米銷量分別為

22、99、105

萬臺(tái)，小米銷量占比分別為

92%、

62