中科電氣研究報告動力電池負極材料新星一體化布局漸成

中科電氣研究報告-動力電池負極材料新星一體化布局漸成一、國內領先的動力電池負極材料供應商1.1、公司逐步成長為重要的鋰電負極材料企業(yè)公司主要有鋰電負極材料、機械制造兩大業(yè)務。1）鋰電負極業(yè)務產品主要應用于動力類、消費類、儲能類鋰離子電池等領域。2）機械制造業(yè)務產品細分為電磁冶金專用設備、工業(yè)磁力設備和鋰電專用設備等。近年來，鋰電負極材料業(yè)務逐步成長為公司營業(yè)收入、利潤的主要增長點。公司發(fā)展歷程。公司以磁電設備起家，2009年12月在創(chuàng)業(yè)板上市。2016年8月通過收購湖南星城石墨股權進入鋰電池負極材料市場，形成磁電設備和鋰電負極雙主營的業(yè)務格局。2017-2018年陸續(xù)收購石墨化產能，擴大負極產能規(guī)模。2020年以來公司持續(xù)加碼負極材料業(yè)務，進入新的發(fā)展時期。根據(jù)2022年度第一季報，公司實際控制人為余新、李愛武夫婦，兩人合計直接持股比例為13.73%。另外由李愛武實際控制的凱博資本持股比例2.9%，其中余新?lián)喂径麻L兼董事，李愛武擔任公司董事。發(fā)布員工持股計劃，激發(fā)員工積極性。2019年1月18日實施限制性股票激勵計劃，參與人數(shù)124人，授予1770萬股，預留200.00萬股，占計劃公告日股本總額的3.80%，授予價格為每股2.46元。1.2、盈利情況良好過去三年業(yè)績穩(wěn)步增長。公司營業(yè)收入從2019年的9.29億元增長到2021年的21.94億元，2022年第一季度營業(yè)收入達到8.58億元；歸母凈利潤從2019年的1.51億元增長到2021年的3.65億元，2022年第一季度歸母凈利潤達到1.29億元。從盈利性上看，2022年第一季度公司整體毛利率為27.17%，凈利率為15.02%。從費用率上看，總體呈現(xiàn)略降的趨勢，其中研發(fā)費用率在2022Q1保持3.24%。二、一體化+大擴張，公司迎來高速發(fā)展期2.1、人造石墨是負極材料行業(yè)主流人造石墨是負極的主流材料。負極材料是鋰離子電池中重要的組成部分，其成本占比往往較小，其性能主要影響鋰電池的首次效率、循環(huán)效能、倍率等。鋰電池的負極材料主要分為碳基材料和非碳基材料兩類，碳基材料包括天然石墨、人造石墨、硬碳、軟碳和石墨烯等，非碳基材料包括鈦酸鋰、錫基材料、硅基材料和氮化物等。目前主流負極材料有天然石墨和人造石墨兩種，人造石墨擁有長循環(huán)、高溫儲存、高倍率等天然石墨所不具備的優(yōu)勢，成為負極材料的主流。2021年國內人造石墨出貨60.5萬噸，在負極材料市場占比達84%。未來負極材料趨勢之一是硅基材料，當前硅基負極材料體量較小，2021年國內出貨量為1.1萬噸。石墨負極制備工藝重點是造粒、石墨化、包覆等。天然石墨負極制備原料來自天然鱗片制備的球化石墨，成本低，工藝相對簡單。人造石墨的制備包括破碎、造粒、石墨化、包覆碳化等，其中造粒、石墨化和包覆較為關鍵。石墨化的重要性體現(xiàn)在設備工藝進步帶來的電耗降低，造粒和包覆的重要性體現(xiàn)在對負極材料的改性。行業(yè)龍頭企業(yè)技術領先性主要體現(xiàn)在二次造粒、碳化包覆、二次包覆、摻雜改性等工序程序上。1）造粒：分為熱解工序和球磨工序，造粒的大小、分布、形貌等將直接影響負極材料的性能。2）石墨化：起源于碳素行業(yè)，高溫使碳原子由熱力學上不穩(wěn)定的二維無序重疊排列轉變?yōu)槿S有序重疊排列。在石墨化工序中，對于溫度、設備的控制是關鍵要素。在工藝上，往往通過石墨化爐兩側的電極進行通電加熱，時間通常不超過48小時，溫度將升至2800-3000℃。通電加熱結束后，靜置冷卻至恢復常溫，即結束生產過程。通常情況下，石墨化工序一個周期將達到15-22天。3）包覆碳化：這是為了增強負極材料性能的改性工藝。主要是在其表面包覆一層均勻的無定形碳材料，形成類似“核-殼”結構的顆粒。通常用的無定形碳材料的前軀體有酚醛樹脂、瀝青、檸檬酸等低溫熱解碳材料。無定形碳材料的層間距比石墨大，可改善鋰離子在其中的擴散性能，提高石墨材料的大電流充放電性能，還可以在表面形成致密的SEI膜，提高首效、循環(huán)壽命等。中國是全球負極材料主要生產基地。根據(jù)GGII，2016-2020年中國鋰電池負極材料占全球總出貨量從62.11%提升至69.81%。從市場結構上看，2021年全球前十大負極材料廠商中，中國占據(jù)九家。根據(jù)華經情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年中國負極廠商總產能達94萬噸，在全球產能占比為85%。下游電池需求的高增帶動負極材料的增長。從下游需求結構上看，負極材料下游主要有動力、消費、儲能電池。根據(jù)EVtank數(shù)據(jù)，2021年全球鋰離子電池總體出貨量562.4GWh，同比增長91.0%。從結構來看，全球汽車動力電池出貨量為371.0GWh，同比增長134.7%；

儲能電池出貨量66.3GWh，同比增長132.6%；小型電池出貨量125.1GWh，同比增長16.1%。在需求結構中，汽車動力電池占比66%，成為增長的主要推動力。EVTank預測2030年之前全球鋰離子電池出貨量的復合增長率將達到25.6%，到2030年總體出貨量或將接近5TWh。2021年負極材料出貨量大幅增長。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，國內負極材料出貨量從2016年的11.8萬噸增長到2020年的37萬噸，年復合增速為33%。根據(jù)鑫欏資訊，2021年全球負極材料產量為88.27萬噸，同比增長63%，中國負極材料產量為81.59萬噸，同比增長76%，預計未來在需求的帶動下有望繼續(xù)保持增長。從國內負極材料市場看，呈現(xiàn)出“三大四小”的格局。中國負極材料行業(yè)傳統(tǒng)的一線梯隊主要有三家，分別為貝特瑞、璞泰來和杉杉股份。二線梯隊主要有凱金能源、中科電氣、尚太科技和翔豐華，呈現(xiàn)出“三大四小”的格局。根據(jù)華經情報網(wǎng)統(tǒng)計，2021年國內“三大”

負極材料廠商在國內的市場占有率為56%，“四小”負極材料廠商市場占有率為39%，七家廠商占據(jù)了大部分的市場份額。從全球看，2021年全球前十大負極材料廠商中，只有一家海外企業(yè)。負極材料產業(yè)迎來擴產高峰。根據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計，目前已經公布的負極材料產能超過200萬噸。國內主流動力電池廠商加速擴產，帶動上游負極材料需求進一步擴大，隨著國內負極材料廠商擴產計劃的穩(wěn)步展開，國產廠商將繼續(xù)搶占海外市場份額，全球市占率有望再創(chuàng)新高。2.2、一體化是負極行業(yè)的趨勢當前鋰電池行業(yè)進入全球化競爭時代，成本已經成為眾多領域競爭的關鍵，通過一體化布局從而獲得成本優(yōu)勢是提升競爭力的有效途徑。以往負極材料傾向于“石墨化委外加工”方式，只賺取負極生產環(huán)節(jié)利潤，在未來的全方位競爭下，負極材料企業(yè)開始逐步轉向包括“自建石墨化產能”等一體化方式。從人造石墨負極的成本構成看，占比最大的是加工環(huán)節(jié)的石墨化和上游焦類原材料。根據(jù)璞泰來的年報數(shù)據(jù)，2020年其直接材料和加工費分別占成本的比例約40%和51%。對于石墨化環(huán)節(jié)，單噸耗電約1.2-1.4萬度，我們預計電費占石墨化環(huán)節(jié)成本比例約50%。外協(xié)石墨化加工費從2021年初的1.2-1.5萬元/噸上漲至2022年6月的2.5-2.6萬元/噸，石墨化環(huán)節(jié)在成本中占比更高。未來隨著負極企業(yè)自供石墨化比例提升，單噸盈利有望增厚。高耗能的石墨化產能在能耗雙控下的擴張有所制約，供需趨緊下價格上漲。2021年8月份的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》文件中，要求對能耗強度不降反升的地區(qū)，2021年暫?！皟筛摺表椖抗?jié)能審查（國家規(guī)劃布局的重大項目除外）。在政策要求下，石墨化供給的擴張受到制約。在供需上，從產能情況看，截止到2021年9月，國內負極石墨化產能82萬噸，較年初僅增加12萬噸。在能耗雙控的影響下，負極石墨化項目審批難度較大，造成遲遲沒有大量新增產能投放市場，但是2021年1-8月負極材料產量卻同比增長115%。供需的不匹配帶動石墨化價格一路上漲。石墨化價格短期仍將維持高位。在21年12月中央經濟工作會議上提出，要正確認識和把握碳達峰碳中和并提出七點要求。首要一點即是，實現(xiàn)碳達峰碳中和是推動高質量發(fā)展的內在要求，要堅定不移推進，但不可能畢其功于一役。雖然短期內，限電以及能耗雙控等政策略有調整，對石墨化的供給擴張的限制作用有所弱化，但是我們認為高耗能的產業(yè)在長期仍將受到供給大幅擴張的制約。從供需結構上看，預計石墨化趨緊態(tài)勢有望貫穿2022年，價格有望維持相對高位。隨著產能的持續(xù)擴張，2023年之后價格有望逐步回歸。石墨化供需緊張帶動負極材料漲價。2021年以來，在能耗雙控影響下，石墨化環(huán)節(jié)供需緊張，帶動價格上漲。由于其占據(jù)負極成本比例較大，價格的上漲傳導至負極材料。根據(jù)ICC鑫欏資訊，2022年1-6月國內樣本負極材料產量呈現(xiàn)逐月上升走勢，月均同比增幅超過75%。一體化布局的另一個重點是上游焦類，其占成本比例也較高。人造石墨產品生產所需的原材料主要為石油焦、針狀焦等焦類原料。高端石墨原材料為針狀焦，中端石墨原材料為針狀焦和石油焦的混合，低端石墨原材料則用純石油焦。石油焦是煉廠煉制原油過程中的副產品，按含硫量可分為低硫焦（1號和2號）、中硫焦（3號）和高硫焦（4號、5號、6號），除負極原材料使用低硫焦外，中硫焦還可用于石墨化過程中充當電阻料或保溫料。21年來，石油焦和針狀焦價格持續(xù)上漲，石油焦為大宗品，價格與原油價格變動強相關，針狀焦下游應用主要為負極材料和石墨電極，21年來新能源汽車產銷兩旺帶動負極材料出貨量大幅攀升，需求快速增長使得針狀焦產能供應緊張，價格不斷上漲。針狀焦價格價格上漲，對于負極材料企業(yè)盈利帶來了影響。負極材料企業(yè)布局上游焦類原材料可以增強企業(yè)抗風險能力，增厚利潤。公司通過向產業(yè)鏈上游原材料進行布局，進一步保障原材料的供應。今年1月，公司與海達新材料簽訂投資合作協(xié)議，計劃建設年產10萬噸負極材料粉體生產基地項目，將其打造成公司負極材料原材料供應及生產加工基地。海達新材料已與中國石化煉油銷售公司簽訂石油焦供應合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，煉銷公司每年供應海達新材料滿足其生產要求的石油焦不少于15萬噸。同時，在煉銷公司的指導下，海達新材料與安慶石化就石油焦品質改善共同開展研發(fā)工作，煉銷公司將按照優(yōu)質優(yōu)價的原則向海達新材料銷售安慶石化石油焦。通過借助安慶石油化工產業(yè)基礎，保障了公司所需的優(yōu)質石油焦等鋰電池負極材料原材料的供應，可進一步緩解原材料價格上漲的壓力，提高公司盈利能力。2.3、公司核心競爭力：一體化提升利潤深度，綁定大客戶來保障產銷1）石墨化產能逐步擴張，一體化進行時一體化的思路是公司的發(fā)展重點。1）重點在于長期看可以提升盈利深度，短期看，受益于石墨化供需趨緊，可以賺取一定的周期的利潤。2）公司在當前石墨化較為緊缺背景下，快速完善一體化布局可實現(xiàn)石墨化產能的卡位，有望從二線產能躍遷為一線產能水平。公司積極布局石墨化產能。公司2017年收購格瑞特，開始進軍石墨化環(huán)節(jié)。截至2021年9月，公司自有石墨化產能2萬噸/年，產能利用率趨于飽和。公司積極擴張石墨化產能。在建項目結束后，預計石墨化加工產能將具備29.5萬噸/年（含參股子公司集能新材料石墨化加工產能3萬噸/年）。考慮到負極材料34-35萬噸的產能，未來石墨化自供率有望提升至大于86%，企業(yè)盈利能力將顯著增強。另外在上游原材料焦類，公司也有涉及。2022年向安徽海達新材料有限公司投資人民幣0.6億元持有其60%股權，同時簽署合作協(xié)議，海達新材料計劃投資5.1億元在望江經開區(qū)建設“年產10萬噸負極材料粉體生產基地項目”。2）綁定大客戶，快速擴張公司持續(xù)拓展下游客戶。子公司星城石墨2002年就成為了比亞迪的合格供應商，多年間和比亞迪形成了穩(wěn)定的供應關系。2018年公司負極材料主要客戶為比亞迪、億緯鋰能、中航鋰電、福斯特和星恒能源等，2018-2019年又與寧德時代，孚能科技，捷威動力等客戶建立了合作關系，2019年公司對寧德時代實現(xiàn)批量供貨，同時開發(fā)了韓國SKI、ATL等優(yōu)質客戶，2020年又開發(fā)了蜂巢能源、瑞浦能源等客戶。動力電池行業(yè)集中度高，大客戶策略行之有效。2021年全球動力電池裝機量前十中有六位是中國企業(yè)，合計占比48.0%。從國內看，2021年Top5電池企業(yè)裝機量占比在83.4%，Top10占比為92.2%，其中寧德時代、比亞迪、中航鋰電裝機量處于前列。在當前原材料價格持續(xù)上漲的背景下，龍頭電池企業(yè)具備更強的成本消納能力和供應鏈保障能力，市占率有望繼續(xù)攀升。在此背景下，負極材料企業(yè)通過綁定大客戶可以有效實現(xiàn)產能向銷量的轉化。負極產能持續(xù)攀升，迎來大擴張時代。為了滿足客戶不斷擴大的負極材料需求，公司不斷進行擴產。截至2021年9月末，公司已有負極材料產能6.2萬噸/年，隨著貴州和曲靖等項目的逐步投產，公司的負極產能將在2022-2023年迎來高增。隨著新增投資建設項目完成后，公司負極材料產能將具備34-35萬噸/年，有望躋身第一梯隊。公司綁定大客戶，進行擴產。1）根據(jù)不完全統(tǒng)計，我們僅考慮寧德時代和億緯鋰能的產能，對應未來負極需求超過87萬噸，同時公司客戶比亞迪

2022年7月份汽車月銷量超16萬，對于負極材料的需求旺盛。公司當前擴產完成后，預計產能34-35萬噸，客戶的需求有望保證公司產能順利轉化為銷量。2）根據(jù)公司定增募集說明書，2021年至2023年公司根據(jù)采購意向測算的鋰電池負極材料預計需求量分別為9.5萬噸、20.7萬噸及31.0萬噸，可以覆蓋目前的產能規(guī)劃。億緯鋰能：21年10月，公司擬與億緯鋰能成立負極的合資公司，公司股權占比60%，合資公司優(yōu)先向億緯鋰能及其關聯(lián)方供應產品。相關項目計劃投資總額為25億元，涉及負極材料年產能10萬噸，分為兩期建設，一期和二期產能各為5萬噸/年。億緯鋰能在21年10月與成都管委會簽署《億緯鋰能50GWh動力儲能電池項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，21年11月和荊門市政府簽訂《戰(zhàn)略投資協(xié)議》，億緯鋰能及其子公司計劃在荊門市完成固定資產投資305.21億元，建設年產152.61GWh的荊門動力儲能電池產業(yè)園項目。僅考慮這兩項投資對應的約203Gwh電池產能，我們預計對應負極材料需求約20萬噸。寧德時代：2022年2月，公