極米科技報告立足國內拓展海外智能微投龍頭啟航

極米科技報告：立足國內拓展海外，智能微投龍頭啟航1.智能微投龍頭，自研實力穩(wěn)固地位極米科技成立于2013年11月，以智能投影產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為主營業(yè)務，同時向消費者提供圍繞智能投影的配件產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)增值服務，構建了以整機、算法及軟件系統(tǒng)為核心的戰(zhàn)略發(fā)展模式，集設計、研發(fā)、制造、銷售和服務于一體。目前公司已成長為行業(yè)龍頭且地位穩(wěn)固，國內投影設備出貨量排名在2016年進入前4，并在2018年起蟬聯(lián)第一。1.1整機銷售支撐業(yè)績，盈利能力持續(xù)改善公司業(yè)務結構清晰，以整機銷售為主要創(chuàng)收方式，充分受益于行業(yè)成長期紅利在近年實現(xiàn)量價齊升并帶動整體盈利改善。財務：受益于行業(yè)成長期紅利，業(yè)績持續(xù)改善。依托智能投影市場快速發(fā)展的趨勢，公司產(chǎn)品體系逐步完善并支撐業(yè)績持續(xù)改善。營收整體維持高增，在2021年實現(xiàn)40.38億元，同比增長42.78%，2018-2021年3年復合增長率為34.52%，22Q1同比增長24.32%至10.13億元，增速下滑或與多地疫情反復物流效率下滑相關。歸母凈利潤在公司發(fā)展早期水平偏低，主要系銷量和市場規(guī)模的擴張階段費用率偏高所致，2020年起改善明顯，實現(xiàn)同比增長187.79%至2.69億元，并在2021實現(xiàn)4.82億元，同比增速79.20%維持在高位，2018-2021年3年復合增長率為269.91%，22Q1同比增長35.77%至1.21億元。整機銷售支撐業(yè)績，驅動盈利增長。整機銷售為公司主要創(chuàng)收方式，持續(xù)貢獻超94%營收及約90%毛利潤，近年來驅動公司整體盈利水平增長。公司主營業(yè)務收入分為整機銷售、配件銷售、互聯(lián)網(wǎng)增值服務三部分。其中，整機銷售支撐公司絕大部分營收，占比持續(xù)高于93%，2021年實現(xiàn)37.82億元，同比增長42.75%，2018-2021年3年復合增長率為34.60%；互聯(lián)網(wǎng)增值服務占比較低，但隨著用戶量上浮而持續(xù)高增，占比從2017年的0.47%提升至2021年的1.59%，2021年實現(xiàn)0.64億元，同比增長55.15%，2018-2021年3年復合增長率高達72.95%。整機銷售亦持續(xù)支撐絕大部分毛利，占比穩(wěn)定在90%附近，2021年實現(xiàn)毛利潤13.04億元，同比增長63.15%，2018-2021年3年復合增長率為72.45%。隨著公司產(chǎn)品結構完善，銷量提升攤薄成本與售價提升增加收入疊加作用下整機銷售毛利率穩(wěn)步提升，從2017年的17.62%提升至2021年的34.46%，并帶動公司整體盈利能力改善，綜合毛利率從2017年的19.13%提升至2021年的36.00%。雖銷售費用率隨公司產(chǎn)品銷售規(guī)模擴張而提升，從2017年的10.92%提升至15.42%，但預計整體盈利能力提升趨勢影響有限。1.2產(chǎn)品體系趨于成熟，主打產(chǎn)品雙輪驅動在整機銷售為主的業(yè)務結構下，公司智能投影整機產(chǎn)品矩陣布局清晰并趨于成熟，目前主打產(chǎn)品為智能微投H系列與Z系列，分別以性能優(yōu)異、性能均衡為賣點，瞄準中高端、中低端市場。二者持續(xù)帶動公司業(yè)績高增，且隨著生產(chǎn)端成本壓縮驅動利潤增厚。產(chǎn)品體系逐步完善，深入細分覆蓋多樣需求。公司智能投影整機產(chǎn)品矩陣布局清晰，且產(chǎn)品體系趨于成熟，深入覆蓋各細分市場的多樣需求。目前公司智能投影整機產(chǎn)品矩陣包括智能微投、激光電視、創(chuàng)新產(chǎn)品三類，其中主打品類智能微投細分性能優(yōu)異的H系列、性能均衡的Z系列、便攜系列等，且在2019年新增高端產(chǎn)品線RS系列、在2020年新增入門級產(chǎn)品線MOVIN系列，逐步完善產(chǎn)品矩陣覆蓋細分市場。主打產(chǎn)品：分別覆蓋中高端與中低端市場，生產(chǎn)端成本壓縮增厚利潤。公司產(chǎn)品矩陣核心品類智能微投主打H系列與Z系列，分別覆蓋中高端與中低端客群，近年來銷量高增且單價穩(wěn)定，隨核心零部件光機自研率提升改善盈利。財務數(shù)據(jù)上，智能微投占據(jù)整機銷售營收及毛利潤比重穩(wěn)定在90%附近，其中H系列、Z系列分別持續(xù)貢獻約45%、30%營收。2021年智能微投營收、毛利潤分別實現(xiàn)35.01、12.43億元，分別同比增長51.97%、75.18%，2018-2021年3年復合增長率分別高達37.75%、78.29%，帶動公司業(yè)績高增。盈利能力方面，各類產(chǎn)品表現(xiàn)接近，隨著公司在2019年起實現(xiàn)核心零部件光機的自研，到2021Q1自研光機產(chǎn)量占比已達到90%，智能微投毛利率從2018年的18.14%提升至2021年的35.50%。經(jīng)營數(shù)據(jù)層面，智能微投作為核心品類，銷量占比穩(wěn)定在95%附近且增速高企，從2017年的33.85萬臺增長至2021年的107.88萬臺，復合增長率高達33.55%；其中H系列、Z系列作為主力產(chǎn)品銷量占比均穩(wěn)定在35%-40%區(qū)間，在2019年分別實現(xiàn)銷量21.99、25.31萬臺，分別同比增長16.55%、36.94%，均價分別穩(wěn)定在3500元、2300元附近。激光電視定位相對高端，均價維持在12000元以上，銷量從2017年的0.31萬臺提升至2019年的1.40萬臺，但在2021年落至0.78萬臺，主要系激光電視以線下門店為主要銷售渠道，受疫情影響較大。2.智能微投：低成本高需求藍海市場，導入期龍頭潛力明確公司隸屬的智能微投行業(yè)因低成本、高需求而具備藍海性質，目前國產(chǎn)品牌主導市場，公司作為領先優(yōu)勢穩(wěn)定的龍頭，在品類導入期吸收需求紅利的潛力明確。在供給端低價且可供正常使用的LED光源、單DLP顯示方案組合出現(xiàn)后，結合小體積的特性催生高集成度的智能微投，因此智能微投相比傳統(tǒng)投影儀更為低價易用，這一優(yōu)勢也助推投影儀目標客群從小眾專業(yè)級市場拓寬至大眾消費級市場。在此基礎上，核心模組成本繼續(xù)下探以及疫情催化居家大屏內容消費習慣滲透兩大趨勢賦予行業(yè)增長活力及藍海性質。得益于品類市場低成本、高需求的性質，國產(chǎn)品牌緊抓增長紅利主導國內份額，其中極米逐步成長為龍頭且領先優(yōu)勢穩(wěn)定，在當前行業(yè)競爭格局分散且尚處導入期的背景下具備明確的份額擴張潛力。2.1供給：技術迭代應運而生，短中長三期仍存降本空間投影儀產(chǎn)品核心使用體驗取決于光源與顯示方案。在行業(yè)發(fā)展早期，激光或高壓汞燈光源、3LCD或LCoS顯示方案組合下的核心模組價格高昂，而隨著技術迭代，采用低價的LED光源、單DLP顯示方案且可供正常使用的核心模組出現(xiàn)，對傳統(tǒng)技術組合具備一定替代性，結合小體積的特性催生高集成度的智能微投，且目前成本下降空間支撐增長活力。光源與顯示方案決定核心體驗，LED光源與單DLP顯示方案性價比突出。對投影儀行業(yè)而言，光源與顯示方案分別決定投影亮度與畫面效果，對整體使用體驗起決定性作用。其中，在各類光源中，LED雖亮度偏低，但價格遠低于激光，且使用壽命遠長于高壓汞燈；在各類顯示方案中，單DLP雖色彩效果偏弱，但價格遠低于3LCD與LCoS。綜合而言LED光源與單DLP顯示方案分別在對應品類中性價比突出。世界上首臺投影儀誕生于上世紀40年代，經(jīng)歷多年發(fā)展，現(xiàn)代投影儀成像主要依靠核心零部件——光機。光機主要包含合光系統(tǒng)、照明顯示系統(tǒng)、成像系統(tǒng)三個部分，工作原理是由合光系統(tǒng)將光源發(fā)射出的光線合成穩(wěn)定的光束，再由照明顯示系統(tǒng)在光束內集成播放的內容，最后成像系統(tǒng)負責將包含畫面的光束對外投射。合光系統(tǒng)決定畫面亮度、照明顯示系統(tǒng)決定畫面效果的工作原理下，合光系統(tǒng)與照明顯示系統(tǒng)的素質對觀看體驗起決定性作用。光源：LED雖亮度表現(xiàn)較弱，綜合考慮使用壽命與價格下是更均衡的選擇。合光系統(tǒng)光源亮度決定投影儀畫面亮度，價格與使用壽命又在一定程度上決定投影儀的購買及維護成本，是影響投影儀行業(yè)發(fā)展的核心因素之一。目前市售投影儀采用的光源主要分為激光、高壓汞燈、LED三類，其中激光、高壓汞燈亮度表現(xiàn)突出，但分別具備售價較高、使用壽命偏低的缺點。相比之下，LED雖亮度表現(xiàn)較弱，但在暗室環(huán)境中的表現(xiàn)已可供正常使用，綜合考慮使用壽命與價格因素，在各類光源中表現(xiàn)更為均衡。顯示方案：單片式DLP方案性價比突出，適用于面向大眾的消費級市場。照明顯示系統(tǒng)的顯示方案決定投影儀畫面效果，價格亦在一定程度上決定投影儀的成本，是影響投影儀行業(yè)發(fā)展的另一核心因素。目前市售投影儀采用的照明顯示方案主要分為LCD、LCoS、DLP三種，而三種方案又細分為效果偏弱、成本偏低的單片式以及效果較優(yōu)、成本較高的三片式。目前LCD核心技術掌握在愛普生、索尼等日系廠商；LCoS核心技術掌握在索尼、飛利浦、英特爾等廠商；

DLP核心技術掌握在德州儀器。綜合對比之下，三片式LCD（3LCD）、單片式LCoS方案憑借優(yōu)質的畫面效果、相對可接受的價格廣泛應用于對畫面效果要求較高的中高端市場；單片式DLP方案憑借可滿足基礎需求的畫面效果、相對低廉的價格性價比突出，廣泛應用于面向大眾的消費級市場。低成本技術成熟催生智能微投，成本下降空間賦予增長活力。行業(yè)早期核心模組售價高昂，在技術迭代后低價且可供正常使用的LED光源、單DLP顯示方案組合出現(xiàn)，結合小體積的特性催生高集成度的智能微投，且目前各技術成本仍存下降空間，支撐行業(yè)產(chǎn)品升級、規(guī)模增長的活力。在行業(yè)發(fā)展早期，僅激光、高壓汞燈可提供支持正常使用的亮度，故市場上的產(chǎn)品基本以激光或高壓汞燈為光源，而在顯示方案上高端產(chǎn)品基本采用畫質較優(yōu)的三片式LCD或單片式LCoS，中低端產(chǎn)品基本采用性價比較高的單片式DLP方案，整體而言無論采用何種顯示方案，光源的高成本均決定了早期投影儀高昂的售價。隨著技術逐步成熟，2007年德州儀器推出適用于DLP顯示方案的Pico芯片組，對比標準芯片組雖亮度上限偏低，但售價近乎減半，使得投影儀行業(yè)以相對低的成本實現(xiàn)中等的顯示效果成為可能；約2010年起高亮度LED逐步普及，成為投影儀可選光源在昂貴的激光和高壓汞燈外價格相對低廉的選擇。整體上核心零部件光源和顯示系統(tǒng)成本的相繼降低，結合體積較小的性質，催生了低價投影儀。2012-2013年，國產(chǎn)廠商極米、堅果等先后在基于高亮度LED、DLPPico芯片組的低價投影儀內集成音響、智能感知算法、智能畫面優(yōu)化算法、基于Android的操作系統(tǒng)等，開創(chuàng)低價易用的投影儀新品類，并命名為“智能微投”。當前時點下，短中長三期光源與顯示方案預計隨技術迭代而相繼降價，而對智能微投行業(yè)而言，成本下降的空間支撐行業(yè)盈利改善、產(chǎn)品升級、規(guī)模增長的活力。以公司成本結構為例，原材料持續(xù)占據(jù)公司營業(yè)成本96%以上的份額，對公司盈利能力的影響相對直接且顯著，而降低原材料采購的支出則對成本壓縮具備較為明顯的效果。目前公司原材料采購產(chǎn)品主要包括光機、芯片、激光電視整機、音響、電源、PCB六類，其中光機與芯片兩項作為核心零部件持續(xù)合計占據(jù)60%左右的采購金額，而隨著自研光機導入且占比逐步提升，光機采購減少并轉化為芯片采購，光機占采購額比重從2017年的41.82%落至2