制造產(chǎn)業(yè)研究及2022年投資策略家電、機械、電新、軍工

制造產(chǎn)業(yè)研究及2022年投資策略-家電、機械、電新、軍工1.家電：基本面筑底，靜待改善1.1白電：經(jīng)營改善，關注“全球化+高端化”趨勢國內(nèi)銷售弱修復，海外需求具韌性。二季度大宗漲價以來，家電需求受到抑制，恢復速度減緩。對比來看，各品類表現(xiàn)出現(xiàn)分化?？照{(diào)三季度內(nèi)銷改善，銷量同比+0.6%（Q2

同比-8.1%）。冰洗需求低迷，冰箱

7-8

月內(nèi)銷同比-8.9%（Q2

同比-10.4%），洗衣機同比持平。外銷方面，空調(diào)

Q3

增速同比+4.6%。冰洗受到高基數(shù)影響，同比下滑。需要注意的是，三方數(shù)據(jù)也存在偏差，以美的為例，終端安裝卡數(shù)據(jù)整體好于產(chǎn)業(yè)在線出貨數(shù)據(jù)。中長期視角來看，預計空調(diào)可維持

5-10%增速，冰洗量穩(wěn)價升。外銷短期或有波動，長期看好品牌出海。

2020

年下半年出口高基數(shù)帶來壓力。同時美國地產(chǎn)銷售近月有所降溫，7-9

月成交量同比明顯放緩，對家電需求造成影響，疊加美國補貼退出等因素，預計海外銷售短期將面臨需求波動。海運緊張也對家電企業(yè)供應鏈產(chǎn)生沖擊，影響產(chǎn)品供給。但海爾等龍頭企業(yè)重視全球化戰(zhàn)略，通過并購等方式突破各大細分市場，已在全球范圍內(nèi)建立品牌力。得益于供應鏈優(yōu)勢和協(xié)同效應釋放，國內(nèi)龍頭預計將持續(xù)搶占外資廠商份額，構(gòu)筑第二增長曲線。高端需求持續(xù)釋放，結(jié)構(gòu)升級方興未艾。消費升級與更新需求驅(qū)動下，高端家電市場增長較好，2020

年以來，冰洗產(chǎn)品均價提升明顯。消費者追尋品質(zhì)生活的觀念轉(zhuǎn)變下，具備性能優(yōu)勢的產(chǎn)品受到青睞。以冰洗為例，大容量冰洗占比近年來明顯提升，冰箱的保鮮無霜、洗衣機的除菌熱烘功能也逐漸建立消費者認知。海爾等高端品牌持續(xù)引領行業(yè)，以創(chuàng)新帶動價增，成本大幅上漲背景下表現(xiàn)出較強經(jīng)營韌性。估值維度仍具配置價值，歷史上

Q4

家電表現(xiàn)強勢。今年以來原材料漲價和地產(chǎn)調(diào)控的負面沖擊影響家電板塊表現(xiàn)，但當前股價已經(jīng)充分反映不利因素，三大龍頭估值均處低位，具備配置價值。在后續(xù)

PPI下行、CPI上行及需求端恢復的大趨勢下，預計估值將迎來修復。年末價值股偏好有所強化，在過去六年的四季度中家電板塊均跑贏滬深

300指數(shù)。海爾智家：高端市場延續(xù)增長，海外經(jīng)營持續(xù)改善。隨著國內(nèi)家電行業(yè)發(fā)展進入成熟階段，高端化和全球化成為新增長點。海爾經(jīng)過前期布局，目前已經(jīng)步入收獲期。高端品牌卡薩帝布局多年，技術(shù)和口碑積累深厚，近年來收入維持高增長，原先短板如廚電和空調(diào)業(yè)務也得到明顯強化。三翼鳥品牌順應家電套細化潮流和定制式需求，提升海爾提供整體解決方案的能力，今年以來推進順利。海外通過改革組織架構(gòu)、分享渠道和研發(fā)平臺以及深入本土化經(jīng)營，協(xié)同效應逐步釋放，利潤率優(yōu)化明顯。疊加私有化海爾電器后降本提效初步顯現(xiàn)，公司整體盈利能力持續(xù)提升。1.2集成灶：滲透提速，關注龍頭替代屬性明確，滲透率加速提升。集成灶憑借高油煙吸凈率的核心優(yōu)勢，近年在廚電板塊整體承壓背景下逆勢增長，2020

年集成灶銷售量

達

238

萬臺，2016-2020

年均復合增長率為

29%（煙機和灶具分別為-5%/-2%）。2021

年以來集成灶行業(yè)發(fā)展有較明顯的提速，根據(jù)中怡康統(tǒng)計，21H1

行業(yè)銷量增速達到

59%，預計全年增速

29%（20H2基數(shù)較高）。究其原因我們認為：1）在集成灶高吸凈率的核心性能優(yōu)勢下，老板&方太等廚電頭部企業(yè)以及部分家電龍頭切入集成灶賽道，為集成灶的性能、安全性背書；2）集成灶龍頭上市后風格變化，營銷投入、產(chǎn)品宣傳方面力度加強，推動行業(yè)加速增長。多元化渠道滲透，貢獻持續(xù)增量。集成灶行業(yè)處于高速滲透階段，多元化渠道拓展。1）線下渠道具備服務、體驗功能，向高線城市、下沉市場滲透。傳統(tǒng)煙灶如老板、方太等品牌在一二線地位難以撼動，據(jù)中怡康，2019

年集成灶約

90%的銷量來自三四線市場，隨著集成灶知名度提升、線下網(wǎng)點加密，未來市場將向一二線城市滲透。2）拓展線上渠道，快速提升品牌認知度和營收規(guī)模。立足性能優(yōu)勢，穩(wěn)態(tài)

3

倍空間。廚電滲透空間與產(chǎn)品性能關系較大，近吸煙機吸力效果更佳快速替代頂吸油煙機，2009-2013

年市占率從

8%躍升至

37%，并且此后份額中樞保持上行。考慮到集成灶特有的產(chǎn)品力，以及傳統(tǒng)廚電龍頭切入集成灶賽道，我們預判穩(wěn)態(tài)下集成灶滲透率可達

40%以上，年銷售量達到

2020

年的

3

倍左右。1.3投影：大屏觀影風起，市場空間廣闊大屏投影“屏幕大”且“價格優(yōu)”，切合新世代，引領新潮流。隨著追求個性、品質(zhì)生活的新世代人群成為消費主力，大屏影音需求逐漸興起。受

LCD面板生產(chǎn)工藝限制，75

寸以上液晶電視成本迅速增加，智能微投在大尺寸顯示領域具備高性價比，此外還具備運輸便捷、觀影護眼等優(yōu)勢，進入高速滲透階段。通過功能和需求分析，我們認為微投核心用戶包括：1.

租客，出租房普遍不配電視，投影儀易安裝、可攜帶，滿足租客對于影音娛樂的需求，小巧體型也適應臥室有限的空間；2.

年輕情侶和夫妻，沉浸式觀影體驗烘托氛圍，滿足生活進階需求；3.

兒童家庭，投影具備大屏、反射光特點更加護眼，滿足兒童娛樂、網(wǎng)課需要。中國市場率先爆發(fā)，國產(chǎn)品牌脫穎而出。在極米、堅果等國產(chǎn)投影公司的推動下，智能微投率先于中國市場爆發(fā)。受益于體積小、壽命長、效果佳、視頻資源豐等特點，智能微投推出后逐步在家用市場發(fā)展成熟，成為行業(yè)新一輪增長極，2017-2020

年消費級投影銷量復合增速達

32%，商用/家用需求切換下，高性價比的

LED智能微投快速滲透市場，2020

年銷量占據(jù)消費市場份額

88%；激光電視由于成本原因售價較高，目前銷量占比仍低。極米科技：產(chǎn)品力保障地位，出口提供翻倍空間。產(chǎn)品力市場領先，一體化供應鏈出眾：公司重視研發(fā)投入，智能化功能領先行業(yè)；光機自研持續(xù)推進，優(yōu)化顯示效果、降低采購成本。營銷出色線上領跑，優(yōu)選門店提效引流：積極擁抱新式營銷，線上渠道銷額份額達

34%，領先第二名

14pcts；線下選址“核心城市+核心商圈”，嚴格管控提升經(jīng)營效率。海外市場蘊含潛力，前瞻布局搶占先機：公司投影產(chǎn)品顯示效果、智能屬性全球領跑，依托電商渠道快速滲透。隨著線下渠道鋪設、海外營運團隊完善、物流售后能力優(yōu)化，推測將帶來第二增長曲線。1.4小家電：基本面筑底，尋找左側(cè)布局機會疫后消費需求及可支配收入增長不及預期，高基數(shù)下小家電內(nèi)銷全年承壓。小家電可選消費屬性明顯，根據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗，人均小家電支出與人均可支配收入呈現(xiàn)顯著正相關關系，小家電消費支出占比維持在穩(wěn)定區(qū)間。今年來，居民人均可支配收入累計增速尚未恢復至疫情前的平均水平（8%-9%），鄉(xiāng)村地區(qū)社零總額也與

2019

年有一定的差距，小家電行業(yè)降溫明顯，根據(jù)淘數(shù)據(jù)顯示，21Q3

廚房、生活類小家電銷售額同比增速分別為-24%/-4%。我國小家電保有量與發(fā)達國家仍有差距，伴隨消費回暖，行業(yè)有望重回穩(wěn)健增長。目前中國小家電保有量與發(fā)達國家相比仍有空間，以食品加工類小家電為例，中國每百戶保有量僅

35

臺，遠低于美國的

265

臺。此外，中國戶均小家電消費金額僅

45

美元，與美、歐、日、韓等發(fā)達國家相比同樣處于低位。展望

2022

年，隨著疫情影響進一步弱化，居民可支配收入穩(wěn)步提升+消費需求改善+基數(shù)回落+原材料壓力釋放，小家電市場有望逐漸修復。2.機械：光伏設備&服務機器人2.1鋰電設備：國內(nèi)外電池廠加速擴產(chǎn)，設備廠商景氣度從一線向二線漫延國內(nèi)需求：動力電池進入新產(chǎn)能周期，頭部企業(yè)加速擴產(chǎn)。2021Q1-Q3

國內(nèi)電動汽車銷量

214

萬輛，同比+200%，延續(xù)高景氣。以寧德時代為代表的動力電池龍頭紛紛融資擴產(chǎn)，外資巨頭如

LG、三星、SK及松下整體產(chǎn)能建設進度在

20Q4-21Q3

開始加速進入集中招標階段。6

家龍頭電池廠規(guī)劃未來

3

年產(chǎn)能合計擴產(chǎn)近

1400GW，動力電池進入新產(chǎn)能周期。我們認為國內(nèi)鋰電設備行業(yè)持續(xù)受益于電動化大趨勢，行業(yè)景氣度將持續(xù)上升。海外需求：海外電池廠商擴產(chǎn)有望加速，國內(nèi)設備廠商迎新機遇。2021

年海外疫情反復導致海外電池廠擴產(chǎn)進展停滯，但中長期擴產(chǎn)需求預計不會下降。隨著海外疫苗日漸普及，未來海外電池廠擴產(chǎn)有望加速。根據(jù)公司規(guī)劃，LG化學三年后電池產(chǎn)能將達300GWh，LG、三星、松下等的擴產(chǎn)加速料將拉動設備企業(yè)需求增長。日韓設備企業(yè)的產(chǎn)能瓶頸明顯，勞動力配套不足，為國內(nèi)設備廠商帶來機遇，未來國產(chǎn)設備全球市場空間廣闊。設備廠商訂單大增，景氣度從一線廠商向二線漫延。2021

年鋰電池擴產(chǎn)潮帶來設備需求新一輪景氣周期，國內(nèi)設備龍頭先導智能、杭可科技目前在手訂單飽滿，預計未來

2年均會維持高增態(tài)勢，國內(nèi)龍頭公司有望成為國內(nèi)和海外擴產(chǎn)的最大受益者。因行業(yè)需求景氣，一線鋰電設備廠商訂單飽滿，訂單外溢至二線鋰電設備廠商。2021

年海目星、聯(lián)贏激光、利元亨、先惠技術(shù)等公司新簽訂單均大幅增長。我們認為未來

2~3

年，二線鋰電設備廠商有望在本輪擴產(chǎn)潮中同樣取得業(yè)績高增長態(tài)勢。長期來看，能夠綁定優(yōu)質(zhì)客戶、持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新、重視公司運營優(yōu)化的設備龍頭更有大規(guī)模切入國際一線電池廠供應鏈的可能。2.2光伏設備：HJT效率不斷突破，頭部設備廠商充分受益HJT電池效率不斷得到突破。今年

9

月，經(jīng)世界公認權(quán)威測試機構(gòu)德國哈梅林太陽能研究所(ISFH)研究所測試，邁為股份聯(lián)合

SunDrive，利用其自主研發(fā)的異質(zhì)結(jié)高效電池量產(chǎn)設備與

SunDrive電鍍工藝，在

M6

全尺寸(274.5cm2)單晶

HJT電池上實現(xiàn)了25.54%的光電轉(zhuǎn)換效率。而在

10

月中下旬，隆基一周兩破

HJT電池效率世界紀錄，將光電轉(zhuǎn)換效率分別提升至

25.82%、26.30%。隆基主要對電池做了三方面優(yōu)化：（1）完成微晶

N窗口層優(yōu)化，進一步提升電流密度；（2）開發(fā)新的本征層結(jié)構(gòu)，大幅度改善鈍化性能，提高

Voc；（3）首次嘗試完全無銦的

TCO工藝。HJT電池降本路線清晰。根據(jù)

Solarzoom2020

年

8

月的分析，當時

HJT電池生產(chǎn)成本較

PERC高出約

0.18

元/W，而

Solarzoom預測到

2022

年時

HJT電池生產(chǎn)成本將較

PERC低約

0.02

元/W，降成本的驅(qū)動力將主要來自于漿料降本、硅片薄片化和設備降本三方面。例如，據(jù)愛康科技投資者關系活動記錄表，目前

HJT組件定價比

PERC貴0.2

元/W，而落實到終端（以浙江為模型測試地點），度電成本可以便宜

1

分錢。愛康認為未來隨著硅片薄片化等降本路徑落實后，異質(zhì)結(jié)優(yōu)勢將更明顯。愛康現(xiàn)階段已使用150um硅片，硅片厚度每下降

10um，成本可便宜

0.16

元，公司目前新下的設備訂單要求到

120um，預計

2026

年可以達到

90um。特斯拉導入一體壓鑄后其他車企迅速跟進，壓鑄機行業(yè)迎來爆發(fā)式增長“一體壓鑄”有望降低鋁制車身

70%制造成本，將帶動車身制造工藝行業(yè)性變革。傳統(tǒng)汽車車體制造采用鈑金沖壓+焊接工藝生產(chǎn)，特斯拉在

ModelY率先采用鋁合金壓鑄工藝將車身后部結(jié)構(gòu)件一體壓鑄，并計劃在下一代車型在全車身制造采用一體壓鑄工藝。根據(jù)我們測算，采用一體壓鑄工藝理論上可使全鋁車身較傳統(tǒng)沖壓+焊接工藝總成本下降約

70%，較鋼鋁混合車身成本下降約

50%，接近鋼制焊接車身成本。同時一體壓鑄工藝具有減少車身零件數(shù)量、簡化供應鏈環(huán)節(jié)、降低車重減少電池成本、原材料利用率高、工廠占地面積減少等多種優(yōu)點，是未來行業(yè)發(fā)展大趨勢。其他車廠迅速跟進，一體壓鑄技術(shù)已成為車身制造行業(yè)發(fā)展大趨勢。在特斯拉成功采用一體壓鑄量產(chǎn)

ModelY后橋車身結(jié)構(gòu)件后，國內(nèi)外其他車廠也開始迅速跟進。目前不少外資車企已開始研究并在部分車型上開發(fā)一體壓鑄結(jié)構(gòu)件。國內(nèi)企業(yè)造車新勢力最為積極，蔚來與文燦、瑞立等壓鑄零部件企業(yè)合作，計劃在下一代車型上采用一體壓鑄結(jié)構(gòu)件。未來國內(nèi)企業(yè)車企有望快速跟進。目前看，一體壓鑄技術(shù)方向已成為汽車業(yè)內(nèi)共識，我們預計除特斯拉外，其他車廠有望從

2023

年開始大量采購壓鑄機，行業(yè)將望持續(xù)高增長。一體壓鑄變革有望驅(qū)動壓鑄設備未來十年爆發(fā)式增長，利好核心設備廠商。過去十年我國壓鑄機市場整體呈增長趨勢，但總規(guī)模尚不足

30

億元，下游以汽車行業(yè)為主，其中行業(yè)龍頭力勁科技占據(jù)約

57%份額。我們預計一體壓鑄車體滲透率提升至

90%的周期需要

10~15

年，假設

2030

年一體壓鑄在新能源車領域的滲透率達

70%，燃油車領域的滲透率達

20%，預計

2030

年全球車身+車門結(jié)構(gòu)件需新增壓鑄機及系統(tǒng)總投資約

1735億元，對應未來

10

年行業(yè)

CAGR60%。同時壓鑄機大型化將帶來多領域新增需求，應用范圍拓展空間廣闊，一體壓鑄工藝具備向多領域外延的潛力。2.3掃地機器人：產(chǎn)品迭代升級趨勢延續(xù)，頭部企業(yè)拓展業(yè)務邊界趨勢：技術(shù)迭代是掃地機器人行業(yè)發(fā)展最重要的驅(qū)動力，2020

年以來開啟新一輪技術(shù)迭代。復盤掃地機器人行業(yè)的發(fā)展歷程，在行業(yè)技術(shù)迭代時期，掃地機器人的滲透率加速提升。之前的兩輪技術(shù)迭代時期是

2002

年前后的“隨機+掃地”時期，和

2016

年前后的“規(guī)劃+掃拖”時期。2020

年開始，行業(yè)進入第三輪技術(shù)迭代時期，代表技術(shù)為“避障+掃拖+基站”。1.

自主避障：科沃斯、石頭科技的旗艦產(chǎn)品都配備了

AI視覺技術(shù)，實現(xiàn)自主避障功能，掃地機器人在移動導航方面的使用體驗進一步提升。2.

掃拖升級：石頭科技推出升降拖布功能；科沃斯推出

OZMOPRO電動高頻擦地系統(tǒng)。3.

基站功能：iRobot首創(chuàng)自動集塵基站功能，云鯨智能首創(chuàng)拖布自清潔功能。在此之后，基站功能的創(chuàng)新百花齊放。2021H2，基站功能創(chuàng)新百花齊放。在

2021H1

之前，具備拖布自清潔功能的掃地機器人只有云鯨

J1

和科沃斯

N9+等少數(shù)幾款產(chǎn)品。進入

2021H2

后，各家企業(yè)紛紛推出具備拖布自清潔功能的掃地機器人，并且對基站功能進行多項創(chuàng)新。1.

科沃斯推出

X1

系列掃地機器人。在功能性上，X1

系列的基站同時具備自動集塵、拖布自清潔、熱烘干等功能；在智能性上，X1

系列配備了地平線的