醫(yī)藥-中期策略：復(fù)蘇、創(chuàng)新、中醫(yī)藥三箭齊發(fā)

復(fù)復(fù)蘇、創(chuàng)新、中醫(yī)藥，三箭齊發(fā)comcninghuicsccomcnSACS519080003ingchuncsccomcngcsccomcnomcn本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請參閱最后一頁的重要聲明。會。3)醫(yī)療服務(wù)：看好眼科及嚴(yán)肅醫(yī)療等細(xì)分賽道。4)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈：小荷才露尖尖角。下半年我們看好什么：預(yù)計(jì)23年下半年國內(nèi)診療量將會持續(xù)復(fù)蘇。此前醫(yī)療機(jī)構(gòu)經(jīng)營受疫情影響明顯，2023年2月以來，我國醫(yī)院診療逐步恢復(fù)，上市公司一季報(bào)也反映出終端恢復(fù)態(tài)勢良好。預(yù)計(jì)在低基數(shù)效應(yīng)下，23Q2-Q4我國醫(yī)院診療量同比較好恢復(fù)。ASCO，多個(gè)國產(chǎn)雙抗、ADC、免疫療法及細(xì)胞療法數(shù)據(jù)值得關(guān)注。從治療領(lǐng)域來看非腫瘤領(lǐng)域百花齊放，減重成為重要23風(fēng)險(xiǎn)提示：藥械招采政策嚴(yán)于預(yù)期、行業(yè)競爭激烈程度強(qiáng)于預(yù)期、創(chuàng)新藥及器械審批進(jìn)度不及預(yù)期，疫情變化難以判斷。行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)樾袠I(yè)政策調(diào)整帶來的研究設(shè)計(jì)要求變化、價(jià)格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報(bào)銷范圍及比例變化等風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進(jìn)度不確定、療效結(jié)果及安全性結(jié)果數(shù)據(jù)不確定等風(fēng)險(xiǎn)。審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：審批過程中存在資料補(bǔ)充、審批流程變化等因素導(dǎo)致的審批周期延長等風(fēng)險(xiǎn)。的42345623456：技術(shù)驅(qū)動，創(chuàng)新升級；政策觸底，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型選結(jié)構(gòu)機(jī)會道5 9 9上游：業(yè)績短期波動，遠(yuǎn)期國產(chǎn)替代邏輯明確籌賬戶機(jī)會國企及常規(guī)生物制品復(fù)蘇的機(jī)會點(diǎn)測及投資建議提示11們看好什么端需求持續(xù)修復(fù) 2023年醫(yī)療服務(wù)終端預(yù)計(jì)將會實(shí)現(xiàn)良好恢復(fù)人次變化，2019-復(fù)Q醫(yī)院診療量同比增速將有較好恢復(fù)。,0000000000%%5%5%-2018201920202021202230%25%20%15%5%0%-5%oy備注：年份數(shù)據(jù)為1-11月單月診療人次之和，衛(wèi)健委未公布12月的診療人次數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，中信建投700000000000-02030405060708090203040506070809醫(yī)院當(dāng)月診療人次(萬)醫(yī)院診療人次增速0-0.0522處方藥：技處方藥：技術(shù)驅(qū)動，創(chuàng)新升級；政策觸底，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥：技術(shù)創(chuàng)新藥：技術(shù)驅(qū)動，創(chuàng)新升級利00%利00%Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-220%0%00%0%ASCO大會，多ASCO大會ADC司 歷經(jīng)洗牌，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)未來可期21年7月以來，創(chuàng)新藥顯著跑輸恒生綜指。主要原因我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：1)美聯(lián)儲加息導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值下行，以DCF估值為基礎(chǔ)的創(chuàng)新藥資產(chǎn)敏感性更高；2)創(chuàng)新藥定價(jià)不及預(yù)期，導(dǎo)致銷售不及預(yù)期，進(jìn)而影響峰值銷售預(yù)測；3)圖:過去兩年恒生綜指與港股創(chuàng)新藥相對漲跌幅對比資料來源：Wind，中信建投藥歷經(jīng)洗牌，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)未來可期 美股生物科技估值水平處于歷史低位 圖:美股Pharma及Biotech指數(shù)行情對比%XLV.PXBI.PFeb-10Feb-11Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23資料來源：Wind，中信建投不調(diào)整支付范圍的醫(yī)保談判藥品，將實(shí)際銷售額與醫(yī)保兩年前預(yù)估支出相比增加的幅度(計(jì)為A)，A越大，降幅越高。計(jì)AB不調(diào)整支付范圍調(diào)整支付范圍增幅范圍支付標(biāo)準(zhǔn)增幅范圍支付標(biāo)準(zhǔn)A≤110%不作調(diào)整B≤10%不作調(diào)整110%<A≤140%醫(yī)保實(shí)際支出(下同)<2億，下調(diào)5%10%<B≤40%<2億，下調(diào)5%2億~10億，下調(diào)7%2億~10億，下調(diào)7%10億~20億，下調(diào)9%10億~20億，下調(diào)9%20億~40億，下調(diào)11%20億~40億，下調(diào)11%超過40億，下調(diào)15%超過40億，下調(diào)15%140%<A≤170%<2億,下調(diào)10%40%<B≤70%<2億,下調(diào)10%2億~10億,下調(diào)12%2億~10億,下調(diào)12%10~20億,下調(diào)14%10~20億,下調(diào)14%20億~40億,下調(diào)16%20億~40億,下調(diào)16%超過40億,下調(diào)20%超過40億,下調(diào)20%170%<A≤200%<2億,下調(diào)15%70%<B≤100%<2億,下調(diào)15%2億~10億,下調(diào)17%2億~10億,下調(diào)17%10~20億,下調(diào)19%10~20億,下調(diào)19%20億~40億,下調(diào)21%20億~40億,下調(diào)21%超過40億,下調(diào)25%超過40億,下調(diào)25%資料來源：醫(yī)保局，中信建投資料來源：醫(yī)保局，中信建投形式：底層技術(shù)突破驅(qū)動新藥向前發(fā)展 技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動藥物形式變化 技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動藥物形式向前發(fā)展。早在19世紀(jì)，人們就已經(jīng)開始從動植物中分離天然產(chǎn)物用于治療部分疾病，隨著藥物作用機(jī)制的明晰和藥物設(shè)計(jì)理念的進(jìn)步進(jìn)一步指導(dǎo)著藥物開發(fā)的方向，促進(jìn)了包括氯丙嗪(1951)、布地奈德(1981)、文拉法辛(1993，惠氏)以及阿托伐他汀(1996，輝瑞)等藥物的上市?；锴锼蓧A可卡因東莨菪堿異丙腎上腺素甲氧西林巰基嘌呤脊髓灰質(zhì)炎疫苗源：BCG，Wiley，中信建投13形式：底層技術(shù)突破驅(qū)動新藥向前發(fā)展 ：ADC進(jìn)入規(guī)模商業(yè)化 ADC概念首次提出于1967年，是指將高選擇性的抗體(Antibody)和強(qiáng)力細(xì)胞毒藥物(Payload)通過連接子(linker)共ADCMylotarg2000年獲批，然而因副作用較大等問題已于2010年退市，這期間再無ADC新藥獲批。近年來隨諸多企業(yè)在小分子毒素、連接方式、連接子以及抗體等領(lǐng)域的積累，ADC藥物迎來快速發(fā)展。2011年起ADC新藥接連uature 美國臨床腫瘤學(xué)會年會(ASCO)是世界上規(guī)模最大、學(xué)術(shù)水平最高、最具權(quán)威性的臨床腫瘤會議，匯集諸多世界一關(guān)療法的探討。很多企業(yè)的重要研究發(fā)現(xiàn)和臨床試驗(yàn)結(jié)果公司產(chǎn)品適應(yīng)癥臨床階段類型恒瑞醫(yī)藥SHR-1701(PD-L1/TGF-β)SHR-1701(PD-L1/TGF-β)+SHR2554(EZH2)SHR-1316(PD-L1)卡瑞利珠+阿帕替尼dalpiciclibdalpiciclib+pyrotinibdalpiciclib+pyrotinibpyrotinib+dalpiciclibpyrotinib,dalpiciclibinetetamab+pyrotinibPyrotinib+capecitabine宮頸癌淋巴瘤廣泛期小細(xì)胞肺癌子宮內(nèi)膜癌新輔助HR+/HER2-乳腺癌HER2+乳腺癌ER+/HER2+乳腺癌HER2+乳腺癌新輔助三陰乳腺癌NSCLCHER2+乳腺癌(腦轉(zhuǎn)移)phaseIb/IIIphaseIphaseIIphaseII-phaseIIphaseII--phaseIbphaseIIPosterSessionOralAbstractSessionPosterSessionOralAbstractSessionPublicationOnlyPosterSessionPosterSessionPublicationOnlyPublicationOnlyPosterSessionPosterSession百濟(jì)神州ZanubrutinibMatching-adjustedindirectcomparisonofzanubrutinibversusibrutinibAcalabrutinibvszanubrutinibzanubrutinibplusanti-CD20antibodiesvslenalidomideplusrituximabzanubrutinib(zanu)pluslenalidomide(len)Zanidatamab(Her2雙抗)Zanidatamab(Her2雙抗)BGB-11417(Bcl-2)Ociperlimab+tislelizumab非霍奇金淋巴瘤非霍奇金淋巴瘤慢性淋巴細(xì)胞白血病(CLL)非霍奇金淋巴瘤非霍奇金淋巴瘤晚期HER2陽性乳腺癌(BC)HER2擴(kuò)增膽道癌(BTC)非霍奇金淋巴瘤實(shí)體瘤PhaseIIPhaseIIIPhaseIPhaseIb/IIPhaseIIPhaseIPhaseIPosterPublicationOnlyPosterPosterPosterPosterOralAbstractSessionPosterPoster數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)材，中信建投 美國臨床腫瘤學(xué)會年會(ASCO)是世界上規(guī)模最大、學(xué)術(shù)水平最高、最具權(quán)威性的臨床腫瘤會議，匯集諸多世界一關(guān)療法的探討。很多企業(yè)的重要研究發(fā)現(xiàn)和臨床試驗(yàn)結(jié)果公司產(chǎn)品適應(yīng)癥臨床階段類型IBI110+sintilimab胃及胃食管結(jié)合部癌PhaseIbPosterIBI110+sintilimab+lenvatinib肝癌PhaseIbPoster信達(dá)生物IBI939+sintilimabsintilimab+化療IBI-351ct103aNSCLC晚期鼻咽癌KRASG12C突變結(jié)直腸癌r/rMMPhaseIPhaseIIIPhaseIPhaseIb/IIPublicationOnlyOralAbstractSessionPosterPoster康方生物AK104(PD-1/CTLA-4)+化療AK112(PD-1/VEGF)+化療Penpulimab+platinum-basedchemotherapy晚期胃癌或胃食管交界處癌晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌持續(xù)性、復(fù)發(fā)性或轉(zhuǎn)移性宮頸癌PhaseIb/IIPhaseIIPhaseIIPosterPosterPublicationOnly和黃醫(yī)藥fruquintinibfruquintinibfruquintinibcetuximab+fruquintinibFruquintinib+化療fruquintinibsurufatinib+camrelizumab+nab-paclitaxesurufatinib+camrelizumab+化療surufatinib+toripalimabsurufatinib+多西他賽ccRCC膽管癌轉(zhuǎn)移性軟組織肉瘤轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌轉(zhuǎn)移復(fù)發(fā)結(jié)直腸癌轉(zhuǎn)移性腺癌晚期結(jié)直腸癌甲狀腺癌NSCLCPhaseIIPhaseIIPhaseIIaseaPhaseIIPhaseIIIPhaseIb/IIPhaseIbPhaseIIPhaseIb/IIPublicationOnlyPublicationOnlyPublicationOnlyPublicationOnlyPosterPosterPosterPosterPosterPublicationOnly數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)材，中信建投 美國臨床腫瘤學(xué)會年會(ASCO)是世界上規(guī)模最大、學(xué)術(shù)水平最高、最具權(quán)威性的臨床腫瘤會議，匯集諸多世界一關(guān)療法的探討。很多企業(yè)的重要研究發(fā)現(xiàn)和臨床試驗(yàn)結(jié)果公司產(chǎn)品適應(yīng)癥臨床階段類型瘤niraparib(卡鉑+紫杉醇后)藥電場治療電場治療場治療+PD-1+替莫唑胺電場治療場治療+吉西他濱+紫杉醇細(xì)胞瘤細(xì)胞瘤細(xì)胞瘤癌haseItifcemalimab抗瑞普利單抗瘤治療生物瑞普利單抗+化療瑞普利單抗+化療瑞普利單抗+化療數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)材，中信建投1553(KRAS1553(KRASG12C) 美國臨床腫瘤學(xué)會年會(ASCO)是世界上規(guī)模最大、學(xué)術(shù)水平最高、最具權(quán)威性的臨床腫瘤會議，匯集諸多世界一關(guān)療法的探討。很多企業(yè)的重要研究發(fā)現(xiàn)和臨床試驗(yàn)結(jié)果公司產(chǎn)品適應(yīng)癥臨床階段類型中國生物制藥anlotinib+penpulimabAnlotinibAnlotinibAnlotinibAnlotinibpenpulimab+anlotinib&epirubicinsintilimab+anlotiniberibulinadministered+ICI+anlotinibTQB2450+anlotinib+paclitaxelandcisplatinanlotinib+TQB2450(PD-L1)sintilimab+anlotinib+gemcitabinepluscisplatin(GemCis)penpulimab+anlotinibandepirubicin肌肉浸潤性尿路上皮癌(MIUC)晚期軟組織肉瘤新診斷的晚期卵巢癌總體和疾病特異性晚期婦科癌癥新診斷的膠質(zhì)母細(xì)胞瘤軟組織肉瘤晚期或復(fù)發(fā)性子宮內(nèi)膜癌晚期成人軟組織肉瘤(STS)晚期食管鱗狀細(xì)胞癌(ESCC)晚期食管鱗狀細(xì)胞癌(ESCC)GC軟組織肉瘤PhaseIIPhaseIIPhaseII-PhaseII-PhaseI/II-PhaseIIPhaseIIPhaseIIPhaseI/IIPosterPosterPosterPosterPublicationOnlyPosterPosterPosterPublicationOnlyPosterPosterdiscussionPoster益方生物DDKRASG12C突變結(jié)直腸癌PhaseI/IIPoster首藥控股SY-3505(ALK)SY-5007(RET)ALK陽性晚期非小細(xì)胞肺癌晚期RET陽性實(shí)體瘤PhaseI/IIPhaseIPosterPoster百利天恒SI-B001(EGFR/HER3)SI-B001(EGFR/HER3)SI-B003(PD-1/CTLA-4)BL-B01D1(EGFR/HER3ADC)GNC-038(CD3/4-1BB/PD-L1/CD19局部晚期或轉(zhuǎn)移性EGFR/ALK野生型非小細(xì)胞肺癌復(fù)發(fā)性和轉(zhuǎn)移性頭頸部鱗狀細(xì)胞癌晚期實(shí)體瘤局部晚期或轉(zhuǎn)移性實(shí)體瘤非霍奇金淋巴瘤或急性淋巴細(xì)胞白血病PhaseIIPhaseIIPhaseIPhaseIPhaseIPosterDiscussionPosterPublicationOnlyOralPoster數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)材，中信建投 美國臨床腫瘤學(xué)會年會(ASCO)是世界上規(guī)模最大、學(xué)術(shù)水平最高、最具權(quán)威性的臨床腫瘤會議，匯集諸多世界一關(guān)療法的探討。很多企業(yè)的重要研究發(fā)現(xiàn)和臨床試驗(yàn)結(jié)果公司產(chǎn)品適應(yīng)癥臨床階段類型艾力斯furmonertinibfurmonertinib單藥或聯(lián)合治療furmonertinibVSgefitinib非小細(xì)胞肺癌晚期EGFR突變非小細(xì)胞肺癌EGFR突變陽性非小細(xì)胞肺癌-PhaseIIPhaseIIIPublicationOnlyPosterPoster海創(chuàng)藥業(yè)HC-1119(AR)針對阿比特龍和多西他賽治療失敗的mCRPCPhaseIIIPoster貝達(dá)藥業(yè)bevacizumab+doubledoseicotinibCDK4/6EnsartinibEGFRL858R突變晚期非小細(xì)胞肺癌HR+/HER2-metastaticbreastcancerALK+非小細(xì)胞肺癌臨床PhaseIIPhaseI-PublicationOnlyPublicationOnlyPublicationOnly諾誠健華-Btafasitamab+lenalidomide復(fù)發(fā)難治性彌漫性大B細(xì)胞淋巴瘤PhaseIIPublicationOnly康寧杰瑞KN026(HER2)+KN046(PD-L1/CTLA-4)局部晚期不可切除或轉(zhuǎn)移性HER2陽性其他實(shí)體瘤PhaseIIPoster金斯瑞/傳奇Cilta-celCilta-celCilta-cel2-4LMM2-4LMM4L+MMPhaseIIIPhaseIIPhaseIb/IISpecialSessionsPosterPoster科倫藥業(yè)SKB264KL590586NSCLCRET實(shí)體瘤PhaseIIPhaseIPosterOral榮昌生物RC48HER2表達(dá)的實(shí)體瘤PhaseIIPoster科濟(jì)藥業(yè)CT0180CAR-TCC胃癌及胰腺癌PhaseIPosterPoster澤璟制藥多納非尼杰克替尼ZG19018CC實(shí)體瘤PhaseIIPhaseIIIPhaseIPublicationOnlyPosterPublicationOnly數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)材，中信建投 美國臨床腫瘤學(xué)會年會(ASCO)是世界上規(guī)模最大、學(xué)術(shù)水平最高、最具權(quán)威性的臨床腫瘤會議，匯集諸多世界一關(guān)療法的探討。很多企業(yè)的重要研究發(fā)現(xiàn)和臨床試驗(yàn)結(jié)果公司產(chǎn)品適應(yīng)癥臨床階段類型APG-115+pembrolizumab黑色素瘤PhaseIIPoster奧雷巴替尼GISTPhaseIIPoster亞盛醫(yī)藥alrizomadlin+pembrolizumabAPG-2575APG-2449MPNSTWMNSCLCPhaseIIPhaseI/IIPhaseIPublicationOnlyPosterPoster和鉑醫(yī)藥HBM4003+特瑞普利單抗CCPhaseIbPublicationOnly石藥集團(tuán)SYSA1801實(shí)體瘤PhaseIPosterALMB-0168骨肉瘤PhaseIPoster康辰藥業(yè)KC1036KC1036實(shí)體瘤ESCCPhaseIPhaseIIPublicationOnlyPublicationOnly映恩生物DB-1303(HER2ADC)晚期/轉(zhuǎn)移性實(shí)體瘤phaseI/IIaPoster嘉和生物GB263T(EGFR/c-MET/c-METGB226(PD-1)Ierociclib(CDK4/6)晚期EGFR突變的非小細(xì)胞肺癌宮頸癌phaseI/IIphaseIIPhaseIIIPublicationOnlyPosterPosterdiscussion翰森制藥HS-10382(Bcr-Abl)HS-10241(c-MET)慢性髓性白血病(CML)NSCLCPhaseIPhaseIbPosterPublicationOnly德琪醫(yī)藥onatasertib(TORC1/2)晚期實(shí)體瘤phase1/2Posterdiscussion微芯生物tucidinostat(HDAC)tucidinostat(HDAC)tucidinostat(HDAC)HR+HER2-乳腺癌HR+/HER2-mBC尿路上皮癌phaseII-phaseIIPublicationOnlyPublicationOnlyPublicationOnly數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)材，中信建投 多個(gè)國產(chǎn)雙抗、ADC、免疫療法及細(xì)胞療法數(shù)據(jù)值得關(guān)注。海外同靶點(diǎn)研發(fā)進(jìn)展也有諸多數(shù)據(jù)值得關(guān)注，例如第一三共(多個(gè)ADC)、吉列德(TROP2-ADC)、BMS(LAG3)和γδCART療法數(shù)據(jù)。公司產(chǎn)品適應(yīng)癥臨床階段類型詩健/聯(lián)寧ESG401(TROP2ADC)局部晚期/轉(zhuǎn)移性實(shí)體瘤phaseI/IIPoster同宜醫(yī)藥CBP-1018(PSMA/FRαADC)重度治療后的晚期實(shí)體瘤phaseIPublicationOnly迪哲醫(yī)藥Sunvozertinib(EGFRex20)EGFR外顯子20插入突變的NSCLCphaseIIOralAbstractSessionGolidocitinib(JAK1)難治性或復(fù)發(fā)的周圍t細(xì)胞淋巴瘤phaseIIOralAbstractSession亙喜生物GC012F(BCMA/CD19CART)RRMMphaseIOralAbstractSessionHER3-DXdmBCPhaseIIOralDS8201HER2表達(dá)實(shí)體瘤中期報(bào)告Oral第一三共DS8201HER3-DXd+pembrolizumabfianlimab+cemiplimabHER2過表達(dá)/HER2+轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌NSCLC晚期黑色素瘤PhaseIIPhaseIPhaseIOralOralOralIn8bioIncautologousγδTGBMPhaseIOralGileadsacituzumabgovitecanHR+/HER2–mBCPhaseIIIOralBMSNivolumab+relatlimab黑色素瘤PhaseIIIOral數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)材，中信建投治療領(lǐng)域變遷：從聚焦腫瘤到百花齊放 非腫瘤領(lǐng)域百花齊放，減重成為重要增長極域外，其他領(lǐng)域的發(fā)展也逐漸迎來更多機(jī)遇。在總支出排前20的治療領(lǐng)域中，肥胖適應(yīng)癥發(fā)展最快，隨著更多有效療法獲批和可及性提高預(yù)計(jì)未來5年將的CAGR在2027年達(dá)到170億美元。而除了肥胖適應(yīng)癥外的大多數(shù)領(lǐng)域未來5年預(yù)計(jì)都將保持低到中個(gè)位數(shù)的年度增長。免疫治療領(lǐng)域，23年將有數(shù)款生物類似物進(jìn)入歐洲，同時(shí)阿達(dá)木單抗生物類似物也已于23年1月進(jìn)入美國，保持3%-6%的CAGR。年前20治療領(lǐng)域支出預(yù)測資料來源：IQVIA，中信建投epatide Tirzepatide:糖尿病和減肥領(lǐng)域新星 Tirzepatide是一種每周一次的GIP/GLP-1受體激動劑，于今年5月獲得FDA批準(zhǔn)用于2型糖尿病的治療。在其第一個(gè)完Tirzepatide更加出色。2022年4月，禮來宣布其在治療肥胖癥或超重群體的首個(gè)III試者降低至少20%。這是在III期臨床試驗(yàn)中首個(gè)將體重平均降低超過20%的在研藥物。表：Tirzepatide減重適應(yīng)癥3期臨床結(jié)果Tirzepatide5mgTirzepatide10mgTirzepatide15mg對照組第72周體重變化-16%-21.4%-22.5%-2.4%第72周體重降低超過5%人數(shù)89.4%96.2%96.3%27.9%體重降低超過20%的人數(shù)31.6%55.5%62.9%1.3%數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，Marketwatch，中信建投科倫藥業(yè)榮昌生物科倫藥業(yè)榮昌生物康諾亞/樂普生物天恒康方生物康寧杰瑞信達(dá)生物貝達(dá)藥業(yè)C恒瑞醫(yī)藥信達(dá)生物抗基因細(xì)胞治療恒瑞醫(yī)藥先聲藥業(yè)禮制藥眾生藥業(yè)金斯瑞/傳奇信達(dá)生物科濟(jì)藥業(yè)技術(shù)技術(shù)驅(qū)動：創(chuàng)新藥新方向地圖藥mRNA石藥集團(tuán)恒瑞醫(yī)藥信達(dá)生物醫(yī)藥制藥石藥集團(tuán)恒瑞醫(yī)藥信達(dá)生物醫(yī)藥制藥數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投仿仿制藥：政策觸底，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型4+74+7擴(kuò)圍第二輪第三輪第四輪第五輪第七輪第八輪22.20.7《聯(lián)盟藥品集購文，全國個(gè)省跟進(jìn)品種為個(gè)，和44+74+7擴(kuò)圍第二輪第三輪第四輪第五輪第七輪第八輪22.20.7《聯(lián)盟藥品集購文，全國個(gè)省跟進(jìn)品種為個(gè)，和4同《全國藥品集中采購文件》 YD2021-2)購品種及報(bào)量，個(gè)品種全國集中采件》公告(國聯(lián)采1號)購品種及報(bào)量，3個(gè)品種+7藥品集中采購文件》購品種及報(bào)量，個(gè)品種關(guān)于第七批組織藥中采購藥品信報(bào)工作的通知》品種全國藥品集中采購文件 YD23-1)》品種全國藥品集中采購文件》 YD2020-1)購品種及報(bào)量，個(gè)品種，無品標(biāo)選結(jié)果公示，種流標(biāo)種流標(biāo)種流標(biāo)種流標(biāo)功，擬藥品平藥品平在一年兩輪帶量采購時(shí)間軸化化藥全國藥品集中采購文件》 YD2021-1)購品種及報(bào)量，個(gè)品種擬中選結(jié)果公示，種流標(biāo)底：集采風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放集采規(guī)則集采規(guī)則不斷優(yōu)化，引導(dǎo)企業(yè)合理布局八輪規(guī)則整理輪次4+7擴(kuò)圍第二輪第三輪第四輪第五輪胰島素專項(xiàng)第七輪第八輪單產(chǎn)品中標(biāo)數(shù)上限13687競價(jià)規(guī)則最低價(jià)中標(biāo)最低價(jià)中標(biāo)；有最高限價(jià)新增需滿足三條件之一≤最低價(jià)1.8倍;降幅≥50%;單價(jià)≤0.10元延續(xù)前一輪規(guī)則延續(xù)前一輪規(guī)則延續(xù)前一輪規(guī)則≤最低價(jià)1.3倍;降幅≥40%;新增分組與采購量分配滿足三條件之1.8倍;降幅≥50%;單價(jià)≤0.10元過評門檻從3+1或4+0提高到4+1或5+0；其余延續(xù)前一輪規(guī)則采購周期均為1年1-2年1-3年1-3年1-3年1-3年2年1-3年2.5年獨(dú)家中選最多可分采購量比例50%50%40-50%40-50%40-50%/30-50%50%中選企業(yè)合計(jì)最多可分采購量比例70%80%70-80%70-80%70-80%/80%80%型的仿制藥企走向估值正循環(huán)相關(guān)公司相關(guān)公司盈利概覽及潛在放量產(chǎn)品統(tǒng)制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新概況碼稱總市值(億元)2019-至今%預(yù)測PE-2023預(yù)測PE-2024預(yù)測PE-2025量產(chǎn)品600276.SH恒瑞醫(yī)藥2903.0857.4460.9250.3941.54海曲泊帕、瑞維魯胺、瑞格列汀等1177.HK中國生物制藥759.8962.3117.9215.7813.96安羅替尼、派安普利單抗、艾貝格司亭等002422.SZ科倫藥業(yè)450.144.3620.9219.5217.35A166，SKB264等ADC002294.SZ信立泰386.4058.8650.4140.7433.35阿利沙坦酯、沙庫巴曲阿利沙坦鈣、阿利沙坦酯氨氯地平片、恩那度司他等000513.SZ麗珠集團(tuán)341.4814.6915.3613.2611.72艾普拉唑鈉、托珠單抗注射液等002262.SZ恩華藥業(yè)270.4494.6024.4919.9015.84奧賽利定富馬酸鹽(TRV-130)注射液等002020.SZ京新藥業(yè)123.0472.6115.3612.9110.88地達(dá)西尼(EVT201)等300705.SZ九典制藥86.328.8223.9417.9113.67酮洛芬巴布膏等300723.SZ一品紅133.6370.3331.6324.2119.53AR882(URAT1)、芩香清解口服液等688513.SH苑東生物66.4029.7425.1819.9415.28優(yōu)格列汀片、納美芬等002393.SZ力生制藥45.2675.28---纈沙坦氨氯地平等圖：我國麻醉劑銷量變化(萬瓶/支/盒/袋/片) 我國手術(shù)量持續(xù)回升，有望推動麻醉藥物銷量增加 圖：我國麻醉劑銷售額變化(萬元)全身麻醉局部麻醉80,000.0060,000.0040,000.0020,000.00000.82%1.88%56%%9.20%9.51%圖：非管制類鎮(zhèn)靜鎮(zhèn)痛藥年度銷售額趨勢(萬元)65%0.82%1.88%56%%9.20%9.51%圖：非管制類鎮(zhèn)靜鎮(zhèn)痛藥年度銷售額趨勢(萬元)65% 麻醉藥剛性強(qiáng)，非管制類銷售額受集采影響較大?麻醉藥屬于手術(shù)必需品，具有較強(qiáng)的產(chǎn)品剛性，銷量變化受價(jià)格影響較小，進(jìn)入集采之后麻醉藥品量變不明顯，價(jià)格降麻醉藥銷售額同比增長34.25%，但非管制鎮(zhèn)靜鎮(zhèn)痛藥銷售額與2020年相比同比下降采(2020年12月)，降幅高達(dá)約80%所致。圖：管制類鎮(zhèn)靜鎮(zhèn)痛藥年度銷售額趨勢(萬元)芬太尼氯胺酮嗎啡%%00000.00%%0%0丙泊酚環(huán)泊酚依托咪酯%0%%%醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域已上市重點(diǎn)創(chuàng)新藥及價(jià)格司物醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域已上市重點(diǎn)創(chuàng)新藥及價(jià)格司物點(diǎn)單價(jià)(元)/單次費(fèi)用規(guī)格(元)應(yīng)癥海思科環(huán)泊酚注射液g支氣管鏡鎮(zhèn)靜、全麻誘導(dǎo)、全麻婦科門診手術(shù)恒瑞醫(yī)藥注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖gg2.8/69.8鏡鎮(zhèn)靜、全麻誘導(dǎo)、全麻維持注射用苯磺酸瑞馬唑侖2.8/25mg52.8支氣管鏡鎮(zhèn)靜、結(jié)腸鏡鎮(zhèn)靜、全麻誘導(dǎo)、全麻維人福醫(yī)藥注射用磷丙泊酚持156/0.5g468全麻誘導(dǎo)創(chuàng)新帶動變革，在研管線巨大潛力尚未釋放 ?麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域中，丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液是臨床常用的麻醉劑之一，自1986年問世以來經(jīng)久不衰，在麻醉藥中的曾達(dá)95%。至9.85元，而麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域創(chuàng)新藥物環(huán)泊酚、甲苯磺酸瑞馬唑侖、苯磺酸瑞醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域重點(diǎn)在研創(chuàng)新藥司物點(diǎn)應(yīng)癥研發(fā)進(jìn)展海思科術(shù)后鎮(zhèn)痛腸鏡鎮(zhèn)痛慢性腎病瘙癢肝病瘙癢臨床Ⅲ期臨床Ⅱ期臨床Ⅲ期臨床Ⅱ期糖尿病周圍神經(jīng)痛輔助鎮(zhèn)痛帶狀皰疹后神經(jīng)痛外周神經(jīng)痛臨床Ⅰ期臨床Ⅲ期臨床Ⅲ期恩華藥業(yè)TRV130需要靜脈注射阿片類藥物的成年患者中度至重度急性疼痛全麻誘導(dǎo)臨床Ⅰ期腹部手術(shù)后鎮(zhèn)痛SHR4手術(shù)后中至重度疼痛術(shù)后急性中到重度疼痛恒瑞醫(yī)藥術(shù)后疼痛臨床Ⅰ期SHR0//拔除術(shù)后鎮(zhèn)痛痛術(shù)后鎮(zhèn)痛術(shù)后急性中到重度疼痛臨床Ⅱ期臨床Ⅰ期臨床Ⅲ期臨床Ⅱ期人福醫(yī)藥/術(shù)后鎮(zhèn)痛臨床Ⅰ期求進(jìn)一步擴(kuò)張，市場未來持續(xù)看漲及對應(yīng)麻醉藥產(chǎn)品概況涉及診療領(lǐng)域重點(diǎn)標(biāo)的涉及麻醉藥產(chǎn)品無痛分娩人福醫(yī)藥鹽酸納布啡注射液、枸櫞酸芬太尼注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液消化道內(nèi)鏡恒瑞醫(yī)藥甲苯磺酸瑞馬唑侖、丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液海思科環(huán)泊酚注射液人福醫(yī)藥鹽酸納布啡注射液、枸櫞酸芬太尼注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、咪達(dá)唑侖注射液/口服液恩華藥業(yè)力月西(咪達(dá)唑侖注射液)、泊得樂(丙泊酚乳狀注射液，長鏈)鎮(zhèn)痛鎮(zhèn)靜藥恒瑞醫(yī)藥甲苯磺酸瑞馬唑侖、鹽酸艾司氯胺酮注射液、鹽酸右美托咪定氯化鈉注射液、丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液海思科環(huán)泊酚、HSK21542(阿片類鎮(zhèn)痛)人福醫(yī)藥注射用鹽酸瑞芬太尼、鹽酸氫嗎啡酮注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液恩華藥業(yè)力月西(咪達(dá)唑侖注射液)、福爾利(依托咪酯乳狀注射液)、泊得樂(丙泊酚乳狀注射液，長鏈)非手術(shù)室麻醉 (NORA)恒瑞醫(yī)藥甲苯磺酸瑞馬唑侖、鹽酸艾司氯胺酮注射液、鹽酸艾司氯胺酮注射液、鹽酸右美托咪定氯化鈉注射液、丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液海思科環(huán)泊酚、HSK21542(阿片類鎮(zhèn)痛)人福醫(yī)藥注射用鹽酸瑞芬太尼、枸櫞酸芬太尼注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、咪達(dá)唑侖注射液/口服液、右美托咪定恩華藥業(yè)力月西(咪達(dá)唑侖注射液)、福爾利(依托咪酯乳狀注射液)、泊得樂(丙泊酚乳狀注射液，長鏈)33繞院端復(fù)蘇、政策出清及格局變化，精選結(jié)構(gòu)機(jī)會醫(yī)療設(shè)備：醫(yī)療新基建貢獻(xiàn)增量，看好內(nèi)鏡、康復(fù)和設(shè)備上游投資機(jī)會、康復(fù)和設(shè)備上游投資機(jī)會 醫(yī)療新基建貢獻(xiàn)增量，看好內(nèi)鏡、康復(fù)和設(shè)備上游投資機(jī)會醫(yī)療設(shè)備公司有望持續(xù)受益于醫(yī)療新基建政策和醫(yī)院設(shè)備采購回暖帶來的行業(yè)景氣度提升、產(chǎn)品性能升級推動下的國產(chǎn)替代加速。有鏈：軟鏡行業(yè)兼具高景氣、高壁壘、競爭格局良好的特點(diǎn)，同時(shí)國產(chǎn)份額仍然較低(我們預(yù)計(jì)目前在10%左右)，國產(chǎn)加近幾年鼓勵(lì)國產(chǎn)替代的政策支持，軟鏡行業(yè)有望進(jìn)入國產(chǎn)替代的加速期，2021年兩家公司的國內(nèi)軟鏡設(shè)備業(yè)務(wù)收入體量仍然CT假設(shè)兩家公司未來均達(dá)到20-30%的市場份額，國內(nèi)收入有望實(shí)現(xiàn)10倍左右的成長空間。建議關(guān)注：開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡等。售方面關(guān)注市場推廣能力強(qiáng)、銷售執(zhí)行力強(qiáng)、渠道覆蓋范圍廣的公司。建議關(guān)注：麥瀾德、偉思醫(yī)療、翔宇醫(yī)療等。、康復(fù)和設(shè)備上游投資機(jī)會 軟鏡行業(yè)：國產(chǎn)龍頭技術(shù)突破，國產(chǎn)化率有望提升MOSCCD。中國軟鏡市場仍主要由日系品牌占據(jù)，國產(chǎn)化率較低。根據(jù)澳華內(nèi)鏡招股書，2021年國內(nèi)軟鏡市場規(guī)模預(yù)計(jì)超過60億元，家市場份額圖：2015-2025年中國軟鏡市場規(guī)模(億元，按出廠價(jià)口徑)5038.54028.702015201720192021E2023E2025E數(shù)據(jù)來源：澳華內(nèi)鏡招股書和財(cái)報(bào)，公司公告，中信建投圖：2018年中國軟鏡市場競爭格局(按出廠價(jià)計(jì)算的銷售額口徑)奧林巴斯富士賓得其他3.0%5.0%5%、康復(fù)和設(shè)備上游投資機(jī)會 軟鏡行業(yè)：國產(chǎn)龍頭技術(shù)突破，國產(chǎn)化率有望提升Q)，業(yè)績超pct0%，毛利率提高主要由于公司內(nèi)鏡、超聲高端高端產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，產(chǎn)品性能進(jìn)一步提升，有望引領(lǐng)軟鏡領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為22.18億元、28.03億元和35.52億元，分別同比增長26%、26%和27%，歸母凈利潤分別為5.00億元、6.60億元和8.74億元，分別和33%。Q公司2023Q1營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為1.25億元(+54%)、1655萬元(+386%)和1592萬元(+807%)，其中AQ年利潤端基數(shù)相對較低。考慮去年Q2公司受上海疫母凈利潤的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)：核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)；市場拓展和市場競爭風(fēng)。數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投傳感器設(shè)計(jì)和制程技術(shù)、閃爍材料及封裝工藝技術(shù)等光學(xué)加工、光學(xué)鍍膜等光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈底層技術(shù)底層核心技術(shù)下游應(yīng)用領(lǐng)域乳腺/胃腸/DSA/放療系列、齒科口內(nèi)系列、齒科CBCT系列2、工業(yè)：半導(dǎo)體、鋰電檢測等領(lǐng)域2、光學(xué)下游應(yīng)用領(lǐng)域：醫(yī)用光學(xué)、工業(yè)激光、生物識等1、熒光硬鏡組件：史賽克、歐譜曼迪、美潤達(dá)等3、工業(yè)激光：聯(lián)贏激光等下游合作客戶1、普放/乳腺/胃腸等系列：飛利浦、富士、柯尼卡、聯(lián)影醫(yī)療、萬東醫(yī)療等科技等醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈上游公司掌握底層核心技術(shù)，通過加強(qiáng)和已有客戶合作的深度和廣度、開發(fā)新產(chǎn)品和新客戶、拓展新應(yīng)用領(lǐng)域，持續(xù)打開機(jī)和人工植入耳蝸組件延伸至心血管介入、血糖管理、IVD等其他細(xì)分領(lǐng)域；3奕瑞科技海泰新光美好醫(yī)療發(fā)技術(shù)、塑膠和液態(tài)硅膠精密模具及成型技術(shù)、自動化技術(shù)、精密制造技術(shù)等人工植入耳蝸領(lǐng)域2、監(jiān)護(hù)、給藥、介入、助聽、血糖管理、IVD等細(xì)分領(lǐng)1、全球家用呼吸機(jī)龍頭(客戶A)和全球人工植入耳蝸龍頭(客戶B)2、邁瑞、強(qiáng)生、西門子、雅培、瑞聲達(dá)聽力等全球醫(yī)療器械百強(qiáng)客戶38數(shù)據(jù)來源：Wind，各公司招股書和財(cái)報(bào)，中信建投拓展展望今年，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績?nèi)杂型S持穩(wěn)健增長：1)公司常規(guī)普放業(yè)務(wù)有望疫后恢復(fù)，C臂等高端動態(tài)產(chǎn)品有望持續(xù)放量；2)齒科CBCT和鋰電檢測業(yè)務(wù)在下游需求持續(xù)旺盛、新客戶持續(xù)拓展的驅(qū)動下仍有望延續(xù)去年的高增長態(tài)勢；3)高壓發(fā)生器、短期來看，公司傳統(tǒng)普放產(chǎn)品系列有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長，齒科CBCTX管、射線源、CT探測器等新核心部件的布局有望打造第三增長曲線，進(jìn)一步打開成長空間。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為20.82億元、數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告和財(cái)報(bào)，中信建投yanbao＠yanbao＠yanbao＠ (yoy+38%)以及光學(xué)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；利潤端增速低于收入端，預(yù)計(jì)主要受股份支付、廠房和設(shè)備折舊、人工薪酬增加等因素的綜合影響，熒光光源模組的放量以及單價(jià)的提升，ODM業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長；2)整機(jī)業(yè)務(wù)：在產(chǎn)品性能不斷優(yōu)化、渠道建設(shè)持續(xù)加強(qiáng)的驅(qū)動下，公司整機(jī)產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量；3)光學(xué)業(yè)務(wù)：在非接觸式掌靜脈儀等新產(chǎn)品放量以及給丹納赫代工顯微鏡業(yè)務(wù)短中期來看有望維持穩(wěn)健增長；此外，公司自主整機(jī)品牌逐步發(fā)力，光學(xué)業(yè)務(wù)推出非接觸式掌靜脈儀等新產(chǎn)品，和丹納赫等客戶達(dá)成代新應(yīng)用領(lǐng)域，有望打開成長天花板。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為6.46億元、8.38億元、10.78億元，分別同比增長風(fēng)險(xiǎn)。40數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告和財(cái)報(bào)，中信建投yanbao＠yanbao＠yanbao＠yanbao＠2023年一季度公司收入為3.67億元(yoy+29%)，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為1.08億元(yoy+62%)和1.00億元 深度綁定全球家用呼吸機(jī)龍頭，合作深度和廣度有望進(jìn)一步提升?？蛻鬉(全球家用呼吸機(jī)龍頭)是公司家用呼吸機(jī)組件的核心場存量患者基數(shù)大、滲透率低，長期空間廣闊：家用呼吸機(jī)主要用于治療以O(shè)SA和COPD為主的呼吸和睡眠疾病，根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2020年全球OSA(在30-69歲之間)和COPD存量患者人數(shù)分別約為10.7億人和4.7億人，但由于患者意識OPD機(jī)組件業(yè)務(wù)有望受益于下游家用呼吸機(jī)市場需求的持續(xù)增長，同時(shí)已和邁瑞、強(qiáng)生、雅培等全球醫(yī)療器械頭部企業(yè)達(dá)成不同細(xì)年公司營收分別為18.43億元、23.61億元和30.33億元，分別同比增長30%、28%和28%；歸母凈利潤分別為5.22億元、6.69億41數(shù)據(jù)來源：Wind，美好醫(yī)療公告和財(cái)報(bào)，中信建投yanbao＠yanbao＠yanbao＠Q別同比增長46%、54%、33%，市場需求恢復(fù)，收入和歸母凈利潤增速可觀。并設(shè)置業(yè)績考核目標(biāo)，以2022年為基數(shù)，2023-2026年四個(gè)會計(jì)年度歸母凈利潤(剔除股份支付費(fèi)用)增速分別不低于望高增長；中期來看，超聲治療儀、超聲波子宮復(fù)舊儀、手指關(guān)節(jié)康復(fù)評估系統(tǒng)等生殖康復(fù)及運(yùn)動康復(fù)領(lǐng)域新產(chǎn)品有望成為公司的第二增長曲線，為公司未來業(yè)績持續(xù)快速增長提供新動力；長期來看，康復(fù)器械行業(yè)滲透率較低，未來公司有望憑借產(chǎn)品力、渠道、服務(wù)等方面的優(yōu)勢持續(xù)提高市場份額。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入2023Q1公司營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為9554萬元(+77%)、3008萬元(+77%)、2647萬元(+191%)，業(yè)績實(shí)推出有望進(jìn)一步提升營銷和高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，業(yè)績考核目標(biāo)彰顯公司對未來發(fā)展的信心。2023年4月26，公司發(fā)布2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃修訂版和2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，均上調(diào)2023年業(yè)績考核目標(biāo)為營業(yè)收入同比增，隨著產(chǎn)品迭代升級及適應(yīng)癥范圍拓展數(shù)據(jù)來源：Wind，各公司公告和財(cái)報(bào)，中信建投42yanbao＠yanbao＠yanbao＠2023年一季度業(yè)績符合預(yù)期，年初疫情相關(guān)產(chǎn)品需求旺盛。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收83.64億元(+20.5%)，歸母凈利潤25.71億2月，國內(nèi)ICU病房的建設(shè)顯著提速，，國內(nèi)醫(yī)院常規(guī)診療活動逐漸恢復(fù)收入為187.7億元(+22.3%)，海外業(yè)務(wù)收入為117.0億元 (K持短期來看，公司有望受益于國內(nèi)醫(yī)療新基建及海外高端客戶群的持續(xù)拓展。中長期來看，公司擁有高效的研發(fā)體系和優(yōu)秀的渠公司營業(yè)收入分別為365.02億元、439.51億元和534.20億元，分別同比增長20.2%、20.4%和21.5%，歸母凈利潤分別為116.18數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，中信建投 yanbaochanganfundscomyanbaochanganfunds. 數(shù)據(jù)來源：各政府官網(wǎng)，中信建投45國家醫(yī)保局發(fā)布的《關(guān)于做好2023年醫(yī)藥集中采購和價(jià)格管理工作的通知》(簡稱“通知”)中提出：扎實(shí)推進(jìn)醫(yī)用耗材集價(jià)格。適時(shí)啟動人工關(guān)節(jié)集采全國統(tǒng)一接續(xù)。1批省級耗材集采。斷試劑省際聯(lián)盟采購。成冠脈支架、骨科關(guān)節(jié)、脊柱三大品類的集采工作，未來仍將作為重點(diǎn)關(guān)注方向。省級聯(lián)盟集采覆蓋品類持續(xù)擴(kuò)大，區(qū)域聯(lián)數(shù)據(jù)來源：各政府官網(wǎng)，中信建投年重點(diǎn)的耗材集采覆蓋方向。二季度建議重點(diǎn)關(guān)注的政策變化：1)預(yù)計(jì)開始執(zhí)行集采結(jié)果：國家脊柱集采、國家種植牙集采、福建牽頭的27省聯(lián)盟電生理集采、江西牽頭的23省聯(lián)盟肝功生化試劑集采等。2)預(yù)計(jì)中標(biāo)結(jié)果落地：三明聯(lián)盟開展的OK鏡、集采的規(guī)則設(shè)計(jì)持續(xù)優(yōu)化，脊柱國采規(guī)則引導(dǎo)企業(yè)形成穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期。關(guān)節(jié)國家集采按照采購需求、企業(yè)供應(yīng)能力、產(chǎn)品材質(zhì)等條件設(shè)置了分組，并增加了組間防倒掛的復(fù)活機(jī)制；脊柱國家集采增加了降幅達(dá)到特定水平可直接中標(biāo)的規(guī)則三，有利于形價(jià)格預(yù)期。從降價(jià)幅度來看，關(guān)節(jié)、脊柱的價(jià)格平均降幅分別為82%和84%，相對此前冠脈支架集采93%的降幅也更為集采短期可能帶來降價(jià)或估值壓力，集采結(jié)果公布至集采結(jié)果執(zhí)行一年內(nèi)可能出現(xiàn)業(yè)績或估值拐點(diǎn)。集采對行業(yè)的影響可分為四個(gè)階段：1)預(yù)期形成階段：在集采正式文件尚未發(fā)布至集采結(jié)果公布前，市場對集采不確定性的擔(dān)憂可能反映在估值層面；2)集采結(jié)果公布后：若集采降幅較大，可能導(dǎo)致短期內(nèi)經(jīng)銷商拿貨意愿下降，企業(yè)銷量受到一定影響；3)集采正式執(zhí)行后：47數(shù)據(jù)來源：公司公告，Wind，中信建投行業(yè)格局變化：推動國產(chǎn)化率提升，國產(chǎn)龍頭企業(yè)有望受益。集采后進(jìn)口品牌終端價(jià)降幅相對較大，導(dǎo)致進(jìn)口產(chǎn)品渠道利潤大、海外布局。1)成本優(yōu)化：集采降價(jià)對企業(yè)利潤率帶來一定壓力，抵御集采帶：市場對于耗材集采常態(tài)化開展已有預(yù)期，隨著集采規(guī)則的持續(xù)優(yōu)化，悲觀預(yù)期邊的低估值加倉機(jī)會。我們復(fù)盤了幾家公司受集采影響的業(yè)績和股價(jià)走勢，認(rèn)為集采對公司的影響可分為四個(gè)階段，集采結(jié)果公布至集采結(jié)果執(zhí)行一年內(nèi)可能會出現(xiàn)業(yè)績和估值拐點(diǎn)。建議關(guān)注集采已落地、長期滲透率提升空間大的人工關(guān)節(jié)(愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療等)，行業(yè)空間大增速高、集采已落地、國產(chǎn)化率有望快速提升的電生理(惠泰醫(yī)療、微電生理等門科技等)的投資機(jī)會。等。表：惠泰醫(yī)療冠脈球囊產(chǎn)品集采中標(biāo)情況(貴州、重慶、海南三省)公司冠脈球囊集采實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，集采后銷量大幅提升。自2019年10月起，各省開始對冠脈擴(kuò)張球囊產(chǎn)品進(jìn)行集采，公司在湖州、貴州、重慶、海南等地均取得中標(biāo)。以2020年貴州、重慶、海南三省集采結(jié)果來看，公司球囊產(chǎn)品在中標(biāo)后出廠價(jià)下滑35%-項(xiàng)目銷售數(shù)量(個(gè))最低銷售單價(jià) (元)銷售額(萬元)銷售數(shù)量(個(gè))最低銷售單價(jià) (元)銷售額(萬元)2019年實(shí)際銷售情況預(yù)擴(kuò)球囊2019年實(shí)際銷售情況后擴(kuò)球囊合計(jì)397376.1414.93571393.6822.48后擴(kuò)球囊263362.399.5396837.41合計(jì)167061.15帶量采購后預(yù)計(jì)銷售情況項(xiàng)目后擴(kuò)球囊合計(jì)約定匹配量 (個(gè))中標(biāo)價(jià)格(元)預(yù)計(jì)銷售額 (萬元)帶量采購后預(yù)計(jì)銷售情況預(yù)擴(kuò)球囊434322195.986000221132.60后擴(kuò)球囊261623561.48300023570.50合計(jì)6959157.469000203.10數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，各政府官網(wǎng)，中信建投集采推動上市公司戰(zhàn)略調(diào)整，關(guān)注集采落地