電子制造行業(yè)專題報(bào)告三類公司將勝出

電子制造行業(yè)專題報(bào)告-三類公司將勝出1.對(duì)于重要終端整機(jī)的銷量判斷5G+ID創(chuàng)新，多因素促進(jìn)下蘋果有望于

21

年出貨超

2.3

億部。蘋果

07

年發(fā)布第一臺(tái)手機(jī)，

截至

2020

年已經(jīng)經(jīng)歷過

2G-5G三代通訊迭代周期以及

7

代

ID的創(chuàng)新，具體看，通訊方

面：07

年為

2G通訊，08-12

年為

3G通訊，13-19

年為

4G通訊，20

年

4

款新機(jī)均支持

5G通訊，從銷售數(shù)據(jù)來看，蘋果出貨量在

2015

年時(shí)隨著

4G+智能手機(jī)滲透達(dá)到峰值

2.3

億部，此后在

2

億部左右波動(dòng)；ID方面：除了

07

年第一款新機(jī)外，08-16

年每兩年進(jìn)行

一次

ID創(chuàng)新，自

17

年開始創(chuàng)新周期從

2

年延長到

3

年，20

年中框從圓角改為垂直角開啟

了新一輪的

ID創(chuàng)新。目前蘋果目前有約

10

億左右的存量用戶，為蘋果每年的銷量提供了

堅(jiān)實(shí)的保障，此外，華為事件的發(fā)生導(dǎo)致空出來的高端機(jī)型的份額有望被主流品牌如蘋果

瓜分，為蘋果銷量提供了一定的彈性，此外，蘋果有望持續(xù)進(jìn)行外觀

ID大創(chuàng)新，多因素拉

動(dòng)下我們判斷

21

年蘋果銷量有望超

2.3

億部。華為受到禁令限制，其他安卓終端品牌廠商有望受益。根據(jù)

SA預(yù)測，今明年華為銷量將

為

1.93、0.59

億部，yoy-20%、-69%。華為退出的市場份額我們判斷高端的主要由蘋果、

三星等瓜分，中低端機(jī)型部分利好小米、OV等品牌。疊加疫情恢復(fù)、遞延需求釋放、5G換機(jī)等因素，我們判斷明年三星、小米、有望出貨

3.1、2.2

億臺(tái)。TWS耳機(jī)持續(xù)滲透+手表新功能/續(xù)航加持，看好

AirPods、iWatch出貨量。AirPods：17-19

年出貨量約為

1400、3500、6000

萬，yoy+150%、71%，假設(shè)

2020

年出貨

9500

萬部，那

么

AirPods累計(jì)銷量為

2.04

億，我們用累計(jì)銷量/存量用戶代表

AirPods的滲透率，測算出

滲透率約為

20.4%，我們判斷未來

AirPods會(huì)維持年

25%的增長率，21

年、22

年預(yù)期出貨

1.2

億、1.5

億，中長期展望

AirPods可達(dá)年出貨量

2

億部（與手機(jī)接近

1：1

出貨量）。iWatch：

20

年第六代

iWatch新增血氧檢測、睡眠追蹤、洗手檢測等新功能，此外，支持

eSIM獨(dú)立

號(hào)碼，續(xù)航能力提升至一天半，我們判斷手表將會(huì)復(fù)制

TWS耳機(jī)的成長路徑，維持年

15%

左右的增長，預(yù)計(jì)

21、22

年出貨

4000、4500

萬。禁令下，華為搶攻筆電+可穿戴。華為于

20

年公布“1+8+N”全場景智慧戰(zhàn)略，其中，1

代表手機(jī)，8

代表平板，PC（個(gè)人電腦），穿戴，智慧屏，AI音箱，耳機(jī)，VR，車機(jī)，N”

則是基于“8”的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步的連接更多的設(shè)備，主要包括五個(gè)模塊：1）移動(dòng)辦公：

2）智能家居；3）運(yùn)動(dòng)健康；4）影音娛樂；5）智能出行。在中美貿(mào)易+華為禁令的影響

下，華為意在提高非手機(jī)產(chǎn)品份額，大力發(fā)展如平板、電腦、可穿戴等產(chǎn)品的市占率。其

中，華為筆記本電腦目標(biāo)百億美元營收。2.未來三年我們應(yīng)該關(guān)注什么？蘋果供應(yīng)鏈中游國產(chǎn)化程度高，未來三年關(guān)注從中游模組到下游次組裝及組裝滲透，同時(shí)

考慮到全球供應(yīng)鏈安全，在海外設(shè)廠管理能力突出的需要重視。安卓供應(yīng)鏈未來三年隨品

牌客戶變化中游廠商份額集中依舊有投資機(jī)會(huì)、上游材料、芯片國產(chǎn)化不斷滲透，整機(jī)組

裝預(yù)計(jì)將向龍頭集中。更長期關(guān)注上游如材料、芯片的國產(chǎn)化機(jī)會(huì)。2.1.蘋果未來三年關(guān)注中游模組到下游組裝的滲透蘋果供應(yīng)鏈整體情況：中國供應(yīng)商數(shù)量及核心供應(yīng)商數(shù)目持續(xù)提升。中國大陸/中國臺(tái)灣

供應(yīng)商

2017-2019

年分別為

20/42

家、34/45

家、41/46

家，占比分別為

10.0%/21.0%、

15.5%/22.5%、20.5%/23.0%，2019

年中國大陸香港臺(tái)灣三地供應(yīng)商占比合計(jì)達(dá)到

43.5%。蘋果供應(yīng)鏈上中下游競爭格局：中游“國產(chǎn)化”率較高，上下游逐步開始滲透。?

上游：國產(chǎn)化空間大，大陸企業(yè)開始突破。主要包括材料、設(shè)備、半導(dǎo)體、被動(dòng)元器

件等，半導(dǎo)體方面主要有：蘋果自研處理器+臺(tái)積電代工、高通-基帶芯片、存儲(chǔ)-美

光/海力士/三星、射頻芯片-Qorvo/村田/Skyworks等、模擬芯片-德州儀器/意法半導(dǎo)

體等，設(shè)備方面，部分設(shè)備蘋果自研，激光設(shè)備由大族激光、華工科技提供，被動(dòng)元

器件、芯片/被動(dòng)元器件方面看到大陸企業(yè)開始突破，如麥捷科技、兆易創(chuàng)新，但由

于芯片等上游技術(shù)門檻比較高，我們判斷近三年內(nèi)國產(chǎn)化率比較依舊較低。?

中游：主要包括零部件以及模組等，如屏幕、攝像頭、結(jié)構(gòu)件、電池、馬達(dá)、聲學(xué)、

天線、無線充電等，由于中游中國公司進(jìn)入較早，所以滲透率已經(jīng)較高，預(yù)計(jì)未來仍

能看到份額切換提升的成長空間。?

下游：目前臺(tái)系五哥主導(dǎo)，大陸廠商未來三年主要發(fā)力板塊。目前蘋果組裝供應(yīng)商主

要由臺(tái)資企業(yè)主導(dǎo)——鴻海、和碩、緯創(chuàng)、仁寶、廣達(dá)，大陸廠商從下游新產(chǎn)品開始

切入如

AirPods，目前立訊和歌爾主導(dǎo)

90%以上的

AirPods的組裝、iPadTouch由比亞

迪電子代工。系統(tǒng)級(jí)的產(chǎn)品如

iPhone、iPad等自

2020

年大陸廠商開始切入，手機(jī)方

面：立訊于

20

年

7

月與大股東立訊有線共同出資

33

億收購

WIN旗下的昆山緯新和江蘇緯創(chuàng)，其中昆山緯新是緯創(chuàng)旗下

iPhone組裝工廠；iPad方面：比亞迪電子

19

年

切入

iPad組裝，預(yù)計(jì)于今年年底有

14

條

iPad產(chǎn)線，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)多條產(chǎn)線量產(chǎn)，我們判

斷未來三年大陸廠商的主要邏輯是從中游次組裝往下整機(jī)游組裝開始滲透。2.1.1.“模組→次組裝/組裝”邏輯在股價(jià)上反應(yīng)：立訊、比亞迪電子立訊精密：從連接器廠商成長成為整機(jī)精密制造平臺(tái)型龍頭，早年橫向收購宣德等連接器

公司鞏固連接器優(yōu)勢，后續(xù)憑借精密化、微型化、一體化能力+深度綁定客戶進(jìn)行行業(yè)縱

向產(chǎn)品橫向延申拓展，目前進(jìn)入企業(yè)級(jí)如基站天線/光模塊、消費(fèi)電子應(yīng)用方面天線、馬達(dá)、

聲學(xué)、光學(xué)、汽車電子等細(xì)分零部件行業(yè)。在蘋果客戶方面，公司歷年為蘋果提供多條產(chǎn)

品線產(chǎn)品，如手機(jī)轉(zhuǎn)接頭/Lightning、iWatch無線充電/表帶、MacBookType-C、ipadLightning/內(nèi)部線等，18

年正式進(jìn)入零部件如天線、線性馬達(dá)、無線充電等供應(yīng)，2020

通

過收購緯創(chuàng)和資通，業(yè)務(wù)從零部件延申至整機(jī)組裝，成為首家代工

iphone的大陸廠商，

同時(shí)為蘋果提供具備一定系統(tǒng)概念產(chǎn)品的

AirPods組裝。比亞迪電子：為垂直整合一站式服務(wù)能力的手機(jī)零部件平臺(tái)龍頭廠商，是全球唯一一家能

夠大規(guī)模提供塑膠、金屬、陶瓷、玻璃、復(fù)合板材等全系列結(jié)構(gòu)件和整機(jī)設(shè)計(jì)制造解決方

案的公司，公司歷年抓住通訊迭代零部件機(jī)遇，上市以來公司營收經(jīng)歷過三次翻倍飛躍，

（07-09

年、09-14

年、14-18

年，17

年之后整個(gè)經(jīng)營規(guī)模走上坡路，產(chǎn)品線多元化，目

前有三大營收板塊（營收占比）——手機(jī)筆電

85.6%（零部件、組裝）、新型智能硬件

11.4%、

汽車智能系統(tǒng)

3%。經(jīng)營理念上，公司致力于圍繞客戶做產(chǎn)品，將組裝業(yè)務(wù)當(dāng)作項(xiàng)目引流渠

道/業(yè)務(wù)平臺(tái)，組裝/零組件相互協(xié)同。在蘋果客戶方面，公司先前進(jìn)入了鍵盤金屬件和組

裝、充電器塑膠外殼、手表陶瓷后蓋等配件的組裝，于

19

年切入

iPodTouch以及

iPad的

組裝，預(yù)計(jì)于

20

年底

iPad組裝產(chǎn)能，正式進(jìn)入蘋果系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品組裝。2.1.2.蘋果產(chǎn)業(yè)鏈加速海外擴(kuò)張，海外管理能力重要性突出印度推出三大激勵(lì)計(jì)劃，吸引海外投資提振本土電子業(yè)發(fā)展。為吸引海外科技企業(yè)投資，

提升當(dāng)?shù)仉娮又圃鞓I(yè)發(fā)展，印度電子和信息技術(shù)部在

20

年

6

月公布了三項(xiàng)刺激性計(jì)劃，

預(yù)計(jì)投入總共

5000

億盧比（約合

66.5

億美元），計(jì)劃提振電子制造業(yè)，以吸引全球公司在

手機(jī)和相關(guān)部件制造方面的投資，三項(xiàng)計(jì)劃分別是

1）生產(chǎn)掛鉤激勵(lì)計(jì)劃（PLI）；2）電子

元件和半導(dǎo)體制造業(yè)促進(jìn)計(jì)劃（SPECS）；3）改進(jìn)型電子制造業(yè)集群計(jì)劃（EMC2.0）。具

體看

PLI計(jì)劃，2019-20

財(cái)年度基準(zhǔn)年之后的

5

年時(shí)間內(nèi)，對(duì)合格公司在印度制造并涵蓋

在目標(biāo)細(xì)分市場的貨物的增量銷售和增量投資（超過基準(zhǔn)年）給予

4%至

6%的激勵(lì)，計(jì)劃

累計(jì)激勵(lì)支出約為

410

億印度盧比。終端廠商及相關(guān)供應(yīng)鏈加速轉(zhuǎn)移印度，平衡供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)。蘋果方面：根據(jù)路透社統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，

截至

19

年

8

月，蘋果在全世界有

59

座代工廠，分布在四個(gè)國家，中國

52

座，其他國家

合計(jì)僅有

7

個(gè)，分別是印度

3

座，美國和巴西各

2

座。由于貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)，為平衡供應(yīng)商

風(fēng)險(xiǎn)，蘋果加速供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移。此外，配件方面，蘋果也有望將中國

3

成的

AirPods轉(zhuǎn)移

至越南，約

300-400

萬產(chǎn)量。此外，全球另一大終端品牌三星于

18

年在印度諾伊達(dá)開設(shè)

了工廠，目前三星已經(jīng)成為印度第二大智能手機(jī)大廠，且三星正向印度地區(qū)投資

5

億美元

生產(chǎn)顯示器。供應(yīng)鏈方面，組裝廠商以及模組/零部件廠商加速在印度增資成立公司設(shè)廠增

大海外產(chǎn)能。海外建廠考驗(yàn)管理層管理能力，鴻海為目前海外布局建廠能力最強(qiáng)的公司之一。目前，鴻

海在中國大陸、巴西、墨西哥、日本、越南、印尼、捷克、美國和澳大利亞等地都設(shè)有工

廠，80

年代來中國建廠投資是成功的管理案例，同時(shí)幫助中國大陸制造業(yè)快速提升。自

88

年

6

月鴻海在中國深圳寶安開設(shè)第一家大陸工廠后，隨著改革開放的深入公司持續(xù)布廠，

目前富士康在大陸建立了七大產(chǎn)業(yè)園，包括珠三角/長三角/環(huán)渤海

44

個(gè)富士康廠區(qū)（科技

園）。根據(jù)鴻海的擴(kuò)張歷史，我們預(yù)計(jì)中國大陸的電子公司在出海擴(kuò)張的過程中會(huì)面臨如

下問題，管理能力將成為未來這些公司勝出的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：1）勞工管理：究竟是本地領(lǐng)導(dǎo)管理還是外派中國人管理，這在鴻海的歷史中也能看到臺(tái)

灣干部與本地干部的磨合問題。從目前多數(shù)大陸電子公司出?？催€是以中國高管為主，預(yù)

計(jì)未來能夠采用更多本地高管的公司可能勝出。2）語言種族宗教：相比越南未來三年大陸公司都會(huì)面臨印度投資問題，種族宗教種姓制

度等問題將凸顯，管理不善可能影響開工，直接影響利潤率。3)

政府/土地/投資/稅收：海外投資預(yù)計(jì)大陸公司都將處在同一起跑線，沒有了地方政府的

差異化扶持是否能夠持續(xù)維持高利潤率水平值得驗(yàn)證。2.2.安卓未來三年看中下游份額集中+上游國產(chǎn)化安卓供應(yīng)鏈未來三年隨品牌客戶變化中游廠商份額集中依舊有投資機(jī)會(huì)、上游材料、芯片

國產(chǎn)化不斷滲透，整機(jī)組裝預(yù)計(jì)將向龍頭集中。?

下游

ODM市場份額集中，聞泰華勤雙寡頭格局。全球前

10

大廠商除了蘋果均開始

與

ODM廠商合作開發(fā)中低端智能手機(jī)以及手機(jī)生態(tài)鏈產(chǎn)品，2019

年，TOP5

手機(jī)

ODM公司智能機(jī)出貨

2.85

億部，yoy+2000

萬部，智能手機(jī)客戶聚焦于

OPPO,

小

米，華為，三星，聯(lián)想和

LG等手機(jī)品牌。其中智能機(jī)出貨

TOP3

ODM廠商聞泰，

華勤和龍旗占比超過

90%，聞泰和華勤雙寡頭的優(yōu)勢繼續(xù)放大，聞泰

19

年出貨

1.1

億部，yoy+22%，華勤出貨

0.85

億部，yoy+0.1%，龍旗出貨

0.73

億部，yoy+22.3%；

從業(yè)績方面來看，2019

年聞泰和華勤

ODM業(yè)務(wù)營收規(guī)模均超過

300

億元，單機(jī)

價(jià)值超過

300

元。?

中游零組件目前競爭格局分散，未來份額有望持續(xù)集中。安卓陣營中游零組件份額依

舊比較分散，同時(shí)隨客戶變化大，都依然有份額持續(xù)提升的邏輯。具體從光學(xué)方面來

剖析，2019

年全球攝像頭模組前四名分別為歐菲光

12.6%、舜宇光學(xué)

11.5%、丘鈦

8.6%、

SEMCO8.4%，余下的供應(yīng)商則主要為安卓陣營的供應(yīng)商，多家供應(yīng)商份額較為均衡，

信利

4.8%、Holitech4.8%、LG-innotech4.8%、Foxconn4.5%；從國內(nèi)供應(yīng)商前

15

強(qiáng)來

看（主要為安卓供應(yīng)商），除去頭部三家廠商外，信利、盛泰、三贏興、合力泰、眾

鑫、富士康、鑫晨光、聯(lián)合影像、四季春、金康、世嘉、聯(lián)創(chuàng)、群暉等攝像頭模組廠

商出貨量相差較小，份額較為均衡。?

上游：貿(mào)易戰(zhàn)加速國產(chǎn)化進(jìn)程。從射頻器件來看，射頻前端主要起到收發(fā)射頻信號(hào)的

作用，它包括功率放大器(PA)、雙工器(Duplexer和

Diplexer)、射頻開關(guān)(Switch)、濾

波器(Filter)、低噪放大器(LNA)等五個(gè)組成部分。濾波器：saw主要廠商有村田

47%、TDK21%、太陽誘電

14%，baw主要廠商有博通

87%，國內(nèi)目前廠商有麥捷科技、三環(huán)

集團(tuán)、中電德清華瑩、信維通信、好達(dá)電子等，PA被

Skyworks、Qorvo、Broadcom、

Murata占據(jù)，CR4=97%，國內(nèi)

PA設(shè)計(jì)公司主要有中科漢天下、唯捷創(chuàng)芯、紫光展銳

等；射頻開關(guān)國產(chǎn)已經(jīng)有突破，卓勝微是目前國內(nèi)最大的開關(guān)供應(yīng)商，已經(jīng)進(jìn)入三星、

華為、小米的供應(yīng)鏈，此外，展銳等廠商亦有出貨。2.2.1.聞泰科技模式：從

ODM往上游半導(dǎo)體IDM延申

聞泰收購安世半導(dǎo)體，從

ODM往上游半導(dǎo)體

IDM延申。聞泰為

ODM龍頭廠商，包括手

機(jī)、平板、筆電、IoT、智能硬件、汽車電子等領(lǐng)域，服務(wù)的客戶均為全球主流品牌，已經(jīng)

與

90%以上的主流品牌建立合作關(guān)系。公司于

19

年并購安世半導(dǎo)體，安世半導(dǎo)體為分立器

件、邏輯器件和

MOSFET器件的全球領(lǐng)導(dǎo)者，其于

17

年從

NXP獨(dú)立出來，以

IDM的模

式進(jìn)行運(yùn)營，覆蓋了半導(dǎo)體產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造、封測等全部環(huán)節(jié)，目前擁有兩座晶圓廠以及

三座封測廠。并購?fù)瓿珊螅勌┮呀?jīng)形成兩大主營業(yè)務(wù)板塊半導(dǎo)體和通訊，已經(jīng)形成從芯

片設(shè)計(jì)、晶圓制造、半導(dǎo)體封裝測試到通訊終端、筆記本電腦、IoT、智能硬件、汽車電子

產(chǎn)品研發(fā)制造于一體的龐大產(chǎn)業(yè)布局。借助安世，聞泰成功實(shí)現(xiàn)材料與芯片的獨(dú)立研發(fā)出

貨，反過來聞泰也為安世拓展下游新能源汽車等領(lǐng)域的客戶群提供了豐富的渠道，形成產(chǎn)

業(yè)鏈上下游協(xié)同效應(yīng)，完成一大步“進(jìn)階”。2.2.2.卓勝微模式：產(chǎn)品線不斷擴(kuò)張，持續(xù)受益國產(chǎn)替代國內(nèi)射頻前端龍頭，受益于國產(chǎn)替代趨勢。卓勝微為專注于射頻前端芯片研究、開發(fā)與銷

售的公司，于

2012

年正式成立，2019

年創(chuàng)業(yè)板上市。主要向市場提供射頻開關(guān)、射頻低

噪聲放大器等射頻前端芯片產(chǎn)品，并提供

IP授權(quán)，應(yīng)用于智能手機(jī)等移動(dòng)智能終端。卓勝

微憑借快速高效的研發(fā)創(chuàng)新能力、經(jīng)驗(yàn)豐富的研發(fā)管理團(tuán)隊(duì)、優(yōu)良的供應(yīng)鏈管理和成本控

制水平、完善的品質(zhì)管理體系以及坐擁國內(nèi)外知名移動(dòng)智能終端客戶資源的六大優(yōu)勢，已

成為國內(nèi)智能手機(jī)射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器的領(lǐng)先品牌，公司目前為全球第五大、國

內(nèi)第一大射頻開關(guān)設(shè)計(jì)公司，射頻開關(guān)全球市占率

5%。公司的射頻前端芯片應(yīng)用于三星、

小米、華為、聯(lián)想、魅族、TCL等終端廠商的產(chǎn)品，其中，19

年三星和小米合計(jì)收入占比

約

45%。持續(xù)拓展產(chǎn)品線打造射頻平臺(tái)型廠商。持續(xù)拓展產(chǎn)品線打造射頻平臺(tái)型廠商。公司實(shí)現(xiàn)了

多個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域的第一：率先基于

RFCMOS工藝實(shí)現(xiàn)了射頻低噪聲放大器產(chǎn)品化、先行推

出集成射頻低噪聲放大器和開關(guān)的單芯片產(chǎn)品、率先采用

12

寸

65nmRFSOI工藝晶圓生

產(chǎn)高性能天線調(diào)諧開關(guān)芯片、領(lǐng)先推出適用于

5G通信制式中

sub-6GHz頻段射頻前端芯

片和射頻模組產(chǎn)品；此外，20

年公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品整體布局、拓展儲(chǔ)備包括模組的新產(chǎn)品，

具體包括

4G／5G模塊，DiFEM接收端模塊，LFEM、LNABank和

WiFiFEM，其中，DiFEM、

LFEM、LNABank三個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)在智能手機(jī)品牌廠商量產(chǎn)出貨，WiFiFEM目前已在路由器

廠商量產(chǎn)。此外，公司發(fā)定增募資

30

億元，開展高端射頻濾波器芯片及模組研發(fā)和產(chǎn)業(yè)

化項(xiàng)目以及

5G通信基站射頻器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目,

與

Foundry共同投入資源合作建立

前道晶圓生產(chǎn)專線，建立高頻高性能濾波器的工藝平臺(tái)。2.2.3.同質(zhì)化產(chǎn)品需要客戶帶來成長歐菲光從觸控屏龍頭到光學(xué)攝像頭龍頭，伴隨華為穩(wěn)步增長。10

年公司上市時(shí)為國內(nèi)智能

手機(jī)觸控屏供應(yīng)商，12

年時(shí)公司成立南昌歐菲光技術(shù)有限公司，從觸控顯示屏切入攝像頭

領(lǐng)域，16

年底開始公司單月攝像頭模組出貨量穩(wěn)位居全球第一，2018

年，公司率先實(shí)現(xiàn)

了三攝像頭模組的大規(guī)模量產(chǎn)出貨，已成為行業(yè)內(nèi)的雙攝和多攝模組的主流供應(yīng)商。且公

司是目前國內(nèi)為數(shù)不多的具備

3D人臉識(shí)別模組量產(chǎn)能力的廠商。此外，公司于

18

年收購

富士天津車載鏡頭工廠和手機(jī)及汽車鏡頭相關(guān)專利及許可，垂直整合上延鏡頭板塊。從業(yè)

績上來看，攝像頭模組營收從

13

年的

5.88

億元增長到

18

年的

244.39

億元，6

年的復(fù)合

增長率為

86%。另一方面，近兩年依舊能夠看到同興達(dá)這樣同類型公司在客戶扶持下快速成長，成長方式依靠客戶支持能夠完全復(fù)制，攝像頭同樣進(jìn)入放量期。公司主要產(chǎn)品為中小尺寸液晶顯示

模組、攝像頭模組，

主要應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦、數(shù)碼相機(jī)、儀器儀表、車載等領(lǐng)域，

主要客戶為華為、OPPO、vivo、聯(lián)想、TCL、三星、亞馬遜、MOTO、?？低暋ヒ走_(dá)

等；攝像頭模組客戶包括華為、三星、聞泰、華勤、傳音等。公司綁定龍頭+產(chǎn)能逐步釋

放，業(yè)績穩(wěn)步增長。2015-2019

年，公司營收由

20.19

億元增長至

61.96

億元，CAGR+32.36%；

歸母凈利潤由

0.7

億元增長至

1.11

億元，CAGR+12.22%。20H1，公司歸母凈利潤達(dá)

0.83

億元，同比增長

197.40%，主要系

1）綁定龍頭客戶，訂單飽和，市占率逐步提升，2）18

年布局的贛州高端設(shè)備智慧工廠已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能釋放，3）公司橫向一體化戰(zhàn)略奏效，攝像頭

模組已釋放產(chǎn)能并實(shí)現(xiàn)盈利。2.3.蘋果安卓均衡發(fā)展是大趨勢蘋果扶持下的紅色供應(yīng)鏈反哺本土終端廠商，形成正反饋，蘋果安卓業(yè)務(wù)齊發(fā)展。電子黃

金十年，大陸廠商從“蘋果”畢業(yè)，具備精密制造能力，逐漸成為平臺(tái)型公司，后智能手

機(jī)時(shí)代降成本為重點(diǎn)，紅色供應(yīng)鏈爆發(fā)份額持續(xù)提升，中游模組板塊大陸廠商成為中堅(jiān)力

量，紅色供應(yīng)鏈也在蘋果新品中承擔(dān)更重要的角色，新產(chǎn)品的研發(fā)上也優(yōu)先選擇大陸廠商

(無線充電、AirPods等)；此外蘋果扶持下的紅色供應(yīng)鏈反哺本土終端廠商，大陸終端企業(yè)

崛起后又會(huì)帶動(dòng)本土的供應(yīng)鏈，形成正反饋。本土終端廠商的供應(yīng)鏈基本與蘋果的相重合，

廠商蘋果安卓營收趨于均衡。安卓→蘋果：先前主要做安卓客戶的廠商開始切入蘋果，案例比亞迪電子、聞泰科技。比

亞迪電子做安卓的零部件如塑膠、金屬、玻璃等起家，業(yè)績經(jīng)歷過

3

次翻倍騰飛，其中金屬中框占比安卓金屬的

40%，業(yè)務(wù)體量做大后進(jìn)行老產(chǎn)品新客戶的拓展，早年切入蘋果，

做鍵盤金屬件和組裝、AirPods塑膠殼子、充電器塑膠外盒，并于

19

年切入

iPodTouch、

iPad的組裝，來自蘋果的營收有望從

18

年的

10

億提升至

20

年的

100

億，公司

iPad產(chǎn)能

爬滿后，蘋果有望在

21

年成為公司最大的客戶。聞泰科技在成為最大的

ODM公司后先后

開拓

LG、三星、OPPO等重要國內(nèi)外客戶，打開了

ODM的新市場，在獲得北美大客戶的

認(rèn)證后也有望快速進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。蘋果→安卓：蘋果供應(yīng)商也開始切入安卓，案例領(lǐng)益智造、中石科技。領(lǐng)益智造：公司為

國內(nèi)金屬小件龍頭（模切/沖壓/CNC），蘋果為其最大客戶。反向收購上市整合后，目前形

成了精密小件、結(jié)構(gòu)件（東方亮彩）、模組、組裝四大板塊，其中精密小件也逐步從蘋果

拓展至小米、OV、華為、三星等安卓廠商；結(jié)構(gòu)件方面在非

A客戶的份額也持續(xù)提升，

展望非

A的營收快速增長，借助賽爾康的平臺(tái)加速進(jìn)入高產(chǎn)值的組裝領(lǐng)域；中石科技：為

致力于用導(dǎo)熱/導(dǎo)電高分子技術(shù)提高電子設(shè)備可靠的專業(yè)化企業(yè)，產(chǎn)品主要包括導(dǎo)熱材料、

EMI屏蔽材料及電源濾波器等，公司于

14

年成為蘋果石墨供應(yīng)商，16

年切入模切供應(yīng)鏈，

與蘋果的合作項(xiàng)目包括手機(jī)、筆電以及平板等；安卓方面，公司也積極拓展新產(chǎn)品新客戶，

公司可伸縮石墨散熱模組專利技術(shù)已成功在大客戶折疊屏手機(jī)中批量商用、且已經(jīng)獲得國

內(nèi)通訊行業(yè)大客戶材料供應(yīng)商資格，有望隨著后續(xù)

5G建設(shè)建設(shè)放量提高非

A營收占比。3.哪些公司會(huì)勝出？3.1.向

FATP演繹擴(kuò)大收入利潤，臺(tái)灣成長歷史復(fù)盤筆電手機(jī)潮流+產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，臺(tái)灣企業(yè)成為全球電子關(guān)鍵力量：臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展

50

余年，

從早期推動(dòng)

PC組裝和周邊零組件標(biāo)準(zhǔn)化，衍生出完整電子產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，在產(chǎn)業(yè)高度群聚

效應(yīng)推動(dòng)下，已在全球電子產(chǎn)業(yè)處于關(guān)鍵性地位，并累積堅(jiān)強(qiáng)

OEM／ODM、IC全產(chǎn)業(yè)研

發(fā)與制造實(shí)力。臺(tái)灣企業(yè)從上世紀(jì)

80

年代開始進(jìn)行專業(yè)化生產(chǎn)，隨著電腦產(chǎn)業(yè)的興起以

及產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，誕生了廣達(dá)、仁寶、和碩、緯創(chuàng)以及英業(yè)達(dá)等代工五巨頭，此外，也推

動(dòng)了電腦零部件行業(yè)的發(fā)展，比如做主機(jī)板的微星、技嘉，做面板的友達(dá)、奇美(與群創(chuàng)合

并)，做內(nèi)存的南亞、華亞科等等，且誕生了多個(gè)自主品牌如

Acer、HTC、ASUS。05

年起

把握住智能手機(jī)興起，在代工方面誕生了鴻海，此外也打造了

IC設(shè)計(jì)、制造和封測一條龍

體系（聯(lián)發(fā)科、臺(tái)積電、日月光）。截至

20

世紀(jì)末，臺(tái)灣身為亞洲“四小龍”之首，電子

產(chǎn)業(yè)達(dá)到頂峰，1997

年臺(tái)灣資訊電子產(chǎn)品位居世界前三的有：主板、監(jiān)視器、芯片代工居

第一，筆電、IC設(shè)計(jì)/封裝和網(wǎng)卡居第二，臺(tái)式電腦居第三。以鴻海為例剖析臺(tái)企發(fā)展：收并購成為

EMS帝國。鴻海公司成立于

1974

年，前身為鴻海

塑料有限公司，最初的產(chǎn)品為黑白電視機(jī)旋鈕，以做模具起家，80

年代隨著個(gè)人電腦興起，

公司以成熟模具技術(shù)進(jìn)入個(gè)人電腦連接器領(lǐng)域，正式更名為鴻海精密集團(tuán)，90

年開始進(jìn)軍

IT終端代工領(lǐng)域，且收購華升、廣宇進(jìn)行逆向整合成為鴻海集團(tuán)，隨后持續(xù)建設(shè)工廠/收購

組裝工廠補(bǔ)全藍(lán)圖：00

年建立宏訊電子為

UT代工小靈通、03

年收購摩托羅拉

3G手機(jī)組

裝廠、05

年收購奇美通訊進(jìn)軍高階手機(jī)及模組設(shè)計(jì)代工，此外，公司在個(gè)人電腦、通訊、

消費(fèi)電子以及汽車電子等領(lǐng)域都積極進(jìn)行投資并購、迅速擴(kuò)大集團(tuán)板塊。2018

年被福布斯

評(píng)選為全球上市公司第

105

位（與騰訊并列），并在美國《財(cái)富》雜志

2018

年全球

500

大

公司排行榜中位列第

24

名。鴻海產(chǎn)品線廣覆蓋，以“eCMMS”模式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)上下游垂直統(tǒng)合、建立經(jīng)濟(jì)規(guī)模。公司

旗下各關(guān)系企業(yè)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售、售后服務(wù)等領(lǐng)域包括從上游半導(dǎo)體、零部件

到、模具、設(shè)備、機(jī)器人到下游

OEM/組裝、品牌和渠道，旗下?lián)碛?/p>

6

個(gè)產(chǎn)品事業(yè)群（A-B、

S）。為什么臺(tái)灣企業(yè)逐漸開始沒落？產(chǎn)業(yè)遭遇瓶頸，人才流失+投資謹(jǐn)慎創(chuàng)新步伐較慢。2000

以后臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)逐漸走向衰弱，具體表現(xiàn)為

1)

缺乏品牌：受到智能手機(jī)的沖擊，筆電

的自主品牌如華碩、宏碁、HTC等走向沒落，目前筆電市占率較小，智能手機(jī)也未能突破；

2)

上游核心技術(shù)依然落后：如

DRAM、面板等；3）依然以組裝廠和晶圓代工廠為主導(dǎo)，

從臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值來看，除

10

年金融危機(jī)后反彈性大幅增長，近

10

年來臺(tái)灣電子產(chǎn)值

呈現(xiàn)波動(dòng)震蕩的形式，多個(gè)年份出現(xiàn)個(gè)位數(shù)的下滑，顯現(xiàn)缺乏增長動(dòng)力。此外，我們選取

臺(tái)灣組裝五哥與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈一二線標(biāo)的進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比：大陸企業(yè)業(yè)績彈性更大，營收

和凈利潤增速更快，在此我們不進(jìn)行盈利能力的對(duì)比，因?yàn)樗诘漠a(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)不同，盈利

能力會(huì)由于競爭格局及價(jià)值分配有所差異。?

投資

Capex較為謹(jǐn)慎,

貨幣資金存量較高。選取

Capex/總營收比值為企業(yè)投資意愿指

標(biāo)，臺(tái)灣組裝五哥的均值常年為

1%，相比來看，大陸蘋果產(chǎn)業(yè)鏈一二線標(biāo)的均值在20%波動(dòng)。此外，我們選取貨幣資金/總資產(chǎn)為企業(yè)留存現(xiàn)金意愿指標(biāo)，臺(tái)灣組裝五哥

的均值常年為

20%，大陸蘋果產(chǎn)業(yè)鏈一二線標(biāo)的均值在

15%左右波動(dòng)，近年下降至

10%。?

激勵(lì)制度缺乏，臺(tái)灣面臨人才流失:

臺(tái)灣薪資歷年漲幅較為緩慢，工業(yè)的經(jīng)常薪資工

業(yè)、電子零件、電子光學(xué)

2000-2019

年

20

年的復(fù)合增長率分別為

1%、2%、2%，相比

來說，大陸擁有更健全的員工激勵(lì)制度以及企業(yè)文化，愿意為人才支付更高的薪酬，

員工提拔制度更為不拘一格。立訊、歌爾、信維等均在過去

10

年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，

授予管理及業(yè)務(wù)骨干人員期權(quán)或者股票。在人才結(jié)構(gòu)上，陸資企業(yè)高管吸引了更多的

臺(tái)灣籍人才（詳見立訊高管結(jié)構(gòu)）。隨著

A股的分拆上市制度建立，預(yù)計(jì)也能夠看到

更多的電子公司高管持股子公司平臺(tái)，享受新平臺(tái)成長機(jī)會(huì)。?

管理層年齡差距，大陸高管更具備經(jīng)營運(yùn)作精力：臺(tái)灣企業(yè)的另一大問題是公司找不

到繼承人，目前董事長年齡均值在

66

歲左右，年齡最大的已經(jīng)達(dá)

77

歲，相較來看，

大陸董事長年齡均值在

51

歲左右，正值壯年、更具備經(jīng)營運(yùn)作精力，更有動(dòng)力發(fā)展

好公司。3.2.加速全球化布局，競爭

EMS市場臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)撤出大陸，大陸公司則加速全球化布局。中美貿(mào)易戰(zhàn)加速臺(tái)系

EMS廠商撤出大

陸轉(zhuǎn)移至東南亞/印度以減少關(guān)稅影響以及降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，主要

EMS廠商鴻海、廣達(dá)、

仁寶、英業(yè)達(dá)、緯創(chuàng)、和碩等目前在中國大陸產(chǎn)能比重基本在

7-8

成，高的占比至

9

成，

目前臺(tái)系廠商正籌備往印度、東南亞越南/泰國、中國臺(tái)灣等地轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，其中為緯創(chuàng)預(yù)計(jì)

明年非大陸產(chǎn)能占比要到

50%，鴻海、緯創(chuàng)也已經(jīng)在印度設(shè)廠。此外，大陸公司亦加速全

球化布局，聞泰、藍(lán)思、立訊、比亞迪電子、鵬鼎加速海外布局，通過設(shè)立海外子公司、

增資海外公司擴(kuò)充海外產(chǎn)能。貿(mào)易戰(zhàn)下偉創(chuàng)力退出華為

EMS，貿(mào)易戰(zhàn)下的紅色供應(yīng)鏈增多，大陸廠商承接組裝市場。在

美國商務(wù)部對(duì)華為啟動(dòng)制裁后，美國代工廠偉創(chuàng)力與華為中止合作退出華為

EMS項(xiàng)目，富

士康與比亞迪電子承接偉創(chuàng)力退出產(chǎn)能。貿(mào)易戰(zhàn)背景下，為了保證供應(yīng)鏈安全，大陸廠商

有必要有動(dòng)力從中游的零組件/模組往下游的整機(jī)組裝滲透。3.3.大陸企業(yè)之間哪些公司會(huì)勝出？我們選取了

A股蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的主要標(biāo)的：立訊精密、歌爾股份、領(lǐng)益智造、比亞迪電子、

信維通信、藍(lán)思科技、鵬鼎控股，從估值、業(yè)績體量、經(jīng)營質(zhì)量、發(fā)展路徑進(jìn)行對(duì)比，最

后按照公司各發(fā)展板塊、asp、份額對(duì)

23

年?duì)I收空間進(jìn)行一個(gè)測算，上述一二線標(biāo)的的業(yè)

績彈性（23

年空間/19

年?duì)I收）從高到底分別為比亞迪電子

3.56、領(lǐng)益智造

2.93、立訊

精密

2.88、歌爾股份

2.73、信維通信

2.53、藍(lán)思科技

1.98、鵬鼎控股

1.5。因此，展望至

2023

年，我們首選領(lǐng)益智造、比亞迪電子、立訊精密，結(jié)合估值水平來看，明年重點(diǎn)推

薦領(lǐng)益智造。?

估值：我們選取當(dāng)前市值/2021

年

wind一致預(yù)期凈利潤=21

年

PE，縱向?qū)Ρ龋覀?/p>

判斷立訊精密、歌爾股份、鵬鼎控股已經(jīng)處于估值中樞偏上位置（立訊

19

年估值

14x-31x、歌爾

16-57x、鵬鼎

13-33x）。橫向?qū)Ρ龋啪S通信、領(lǐng)益智造、比亞迪電

子相對(duì)于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈估值較為合理/低估。?

營業(yè)體量：立訊精密>比亞迪電子>歌爾股份>藍(lán)思科技>鵬鼎控股>領(lǐng)益智造>信維通

信?

經(jīng)營&資本質(zhì)量：從扣非后

ROE、ROA、ROIC指標(biāo)來看，立訊、信維、鵬鼎為經(jīng)營質(zhì)

量較為優(yōu)質(zhì)的公司，立訊指標(biāo)分別為

22、11、18%，信維指標(biāo)分別為

20、13、17%，

鵬鼎控股指標(biāo)分別為

14、10、13%；從存貨周轉(zhuǎn)率來看，立訊、信維、藍(lán)思較為占優(yōu)，

指標(biāo)分別為

8、6、8%。資本質(zhì)量：蘋果一二線標(biāo)的負(fù)債率基本在

40-50%。?

發(fā)展路徑：綜上所示，我們認(rèn)為蘋果供應(yīng)鏈中游國產(chǎn)化程度高，未來三年關(guān)注從中游模組到下游次組裝及組裝滲透，更長期關(guān)注上游如材料芯片的國產(chǎn)化機(jī)會(huì)；近三年我

們認(rèn)為立訊精密、比亞迪電子、領(lǐng)益智造為突出的從中游零部件成功拓展至下游的廠

商，未來三年持續(xù)看好。對(duì)比立訊精密、歌爾股份、領(lǐng)益智造、比亞迪電子、鴻海在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)綜合能力：?

材料：以海外公司為主，如

LCP（村田）、模切/屏蔽/導(dǎo)電/散熱材料（3M、中石、邁

銳、杜邦、ParkerHannifin、Laird、Nolato等），立訊精密和歌爾股份比較缺乏材料方

面的儲(chǔ)備，正在積極補(bǔ)足，領(lǐng)益材料則具備磁材（硬磁/軟磁）、無線充電（鐵氧體、

納米晶）等材料能力，比亞迪電子具備陶瓷粉體自供的能力，鴻海旗下的工業(yè)富聯(lián)具

備刀具材料的研發(fā)控制能力。?

零組件：領(lǐng)益原有優(yōu)勢在于零組件，為蘋果精密小件如模切/沖壓/CNC的主力供應(yīng)商，

立訊歌爾組裝較為強(qiáng)勢但是小件相對(duì)技術(shù)欠缺；比亞迪電子零組件如塑膠、金屬、玻

璃陶瓷起家，旗下組裝和零組件業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，鴻海零組件涵蓋中框、PCB、鏡頭、

面板、半導(dǎo)體，行業(yè)覆蓋較為全面，垂直協(xié)同效應(yīng)明顯。?

模組：A股里面立訊精密、歌爾股份能力最為突出，已經(jīng)具備

AirPods完整的

NPI能

力；立訊從

18

年切入無線充電、馬達(dá)、天線等模組，且體內(nèi)外具備聲學(xué)、光學(xué)模組、

連接器等模組制造能力；歌爾股份做聲學(xué)模組起家，為蘋果微型揚(yáng)聲器和

Earpod耳

機(jī)領(lǐng)域的主要供應(yīng)商；領(lǐng)益智造積極籌備如散熱、轉(zhuǎn)軸、馬達(dá)、無線充電等模組的團(tuán)

隊(duì)，有望受益于產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移帶來的海外制造機(jī)會(huì)。?

FATP：鴻海

FATP能力最強(qiáng)，具備手機(jī)完整

NPI能力，組裝產(chǎn)品涵蓋手機(jī)/電腦/服務(wù)

器/電視/網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/機(jī)器人/耳機(jī)/機(jī)車；大陸公司里

FATP能力：立訊精密>比亞迪電子>

歌爾股份，立訊精密旗下組裝產(chǎn)品包括

AirPods、iWatch、iPhone（體外），歌爾股份

旗下則包括

TWS以及

VR/AR組裝，比亞迪電子主要是手機(jī)以及

NB；此外，領(lǐng)益智造

收購賽爾康，補(bǔ)全了

SMT以及

FATP能力，并且積極配合客戶在海外如印度建立手機(jī)

的組裝產(chǎn)能。?

海外布局和企業(yè)管理：鴻海早年來華進(jìn)行投資，情況跟目前臺(tái)資陸資廠商為了供應(yīng)鏈

安全轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈到印度/東南亞類似，目前已經(jīng)在大陸、巴西、墨西哥、印尼、越南、

捷克、美國等地建立了產(chǎn)地，就海外布局及管理來看，鴻海是能力最強(qiáng)的公司；內(nèi)資企業(yè)里面，海外布局進(jìn)度比亞迪電子>領(lǐng)益制造>立訊精密>歌爾股份，具體來看，,立訊、歌爾目前只在越南有布局產(chǎn)線，領(lǐng)益通過收購賽爾康補(bǔ)全了海外板塊，比亞迪

電子則在德國、匈牙利有產(chǎn)地，且印度/馬來西亞等地正在建設(shè)中。4.未來的延展和未來的機(jī)會(huì)，消費(fèi)電子外滲透4.1.VR/AR是

5G最適合落腳點(diǎn)之一VR/AR是

5G最適合落腳點(diǎn)之一。虛擬現(xiàn)實(shí)涉及“五橫”技術(shù)架構(gòu)：“五橫”是指近眼顯

示、感知交互、網(wǎng)絡(luò)傳輸、渲染處理與內(nèi)容制作，優(yōu)質(zhì)的

VR體驗(yàn)(初級(jí)、部分、深度、完

全沉浸)對(duì)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境有極高的要求：1)

超清畫面實(shí)時(shí)傳輸對(duì)網(wǎng)絡(luò)帶寬的要求；2)

低延時(shí)處

理。5G適合

VR/AR的特質(zhì)在于：1)

高傳輸速率，5G網(wǎng)絡(luò)最高傳輸速度每秒超過

10Gb，

有利于

8K及以上超高清內(nèi)容的傳輸和實(shí)時(shí)播放；2)

邊緣計(jì)算，處理下沉用戶，減少數(shù)據(jù)

傳輸和反饋的時(shí)間，根據(jù)

IMT-2020

制定的指導(dǎo)方針，5G支持

500km/h的移動(dòng)速度，延

遲小于

10ms，VR/AR優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)得以實(shí)現(xiàn)。VR/AR預(yù)計(jì)在

2020

年開始加速發(fā)展。VR:

隨著

5G建設(shè)推進(jìn)、政府政策支持、技術(shù)創(chuàng)新

加速、內(nèi)容生態(tài)多元以及產(chǎn)業(yè)鏈成熟成本下降，VR出貨量預(yù)計(jì)于

2020

年開始加速增長，

2024

年出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到

3561

萬臺(tái)；2020-2024

年的

CAGR為

41.1%。AR:

展望未來預(yù)計(jì)隨

著

5G的推進(jìn)、核心技術(shù)的突破和內(nèi)容應(yīng)用的積累，AR消費(fèi)市場將

2020

年開始飛速發(fā)展，

頭顯達(dá)到百萬級(jí)出貨量；根據(jù)

IDC預(yù)測，2024

年

AR出貨量或達(dá)

4111

萬臺(tái)。VR/AR爆發(fā)，利好相關(guān)電子產(chǎn)業(yè)鏈。VR產(chǎn)業(yè)鏈主要分為硬件、軟件、應(yīng)用、服務(wù)四大塊。

硬件方面，零部件主要由四大部分的電子元器件組成：芯片、傳感器、顯示系統(tǒng)、光學(xué)器

件(透鏡、鏡頭、全景相機(jī)等）、外殼結(jié)構(gòu)件組成；設(shè)備分為輸出設(shè)備及交互設(shè)備，輸出設(shè)

備按照形態(tài)分為頭盔、眼鏡、一體機(jī)，交互設(shè)備包含動(dòng)作捕捉、頭部追蹤、收拾識(shí)別、聲

音感知及全景視頻。以

OculusRift為例，整體

OculusRift的

BOM成本約為

206.1

美金(包

括組件成本組裝測試)，其中頭盔單元成本為

138.56

美金，占比

67.23%，代工測試成本則

為

6.5

美元。從結(jié)構(gòu)來看，VR內(nèi)部組件數(shù)量及復(fù)雜程度遠(yuǎn)高于智能手機(jī)，組裝代工難度更

高，根據(jù)

BI，OculusRift內(nèi)部的組件超過

200

個(gè)，而智能手機(jī)（平均組件在

40-50

個(gè)）。4.2.AIoT有望爆發(fā)，利好相關(guān)電子產(chǎn)業(yè)鏈智能物聯(lián)網(wǎng)（AIoT）是指系統(tǒng)通過各種信息傳感器實(shí)時(shí)采集各類信息（一般是在監(jiān)控、互

動(dòng)、連接情境下的），在終端設(shè)備、邊緣域或云中心通過機(jī)器學(xué)習(xí)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行智能化分析，

包括定位、比對(duì)、預(yù)測、調(diào)度等。全球物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用出現(xiàn)三大主線，一是面向需求側(cè)的消費(fèi)

性物聯(lián)網(wǎng)，即移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)，涵蓋可穿戴、智能硬件、智能家居、車聯(lián)網(wǎng)等消費(fèi)類應(yīng)用，二

是面向供給側(cè)的生產(chǎn)性物聯(lián)網(wǎng)，進(jìn)行工業(yè)、農(nóng)業(yè)、能源等傳統(tǒng)行業(yè)的融合，三是基于物聯(lián)

網(wǎng)構(gòu)建的智慧城市。產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)齊頭并進(jìn)，據(jù)

GSMAIntelligence預(yù)測，從

2017

年到

2025

年，產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將實(shí)現(xiàn)

4.7

倍的增長，消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將實(shí)現(xiàn)

2.5

倍的增長。全球物聯(lián)網(wǎng)收入在未來幾年將增加三倍以上，由

2019

年

3430

億美元（人民幣

2.4

萬億元），增長到

2025

年

1.1

萬億美元（人民幣

7.7

萬億元）。AIoT有望爆發(fā)，利好相關(guān)電子產(chǎn)業(yè)鏈。IoT產(chǎn)業(yè)生態(tài)可以劃分成硬件、網(wǎng)絡(luò)連接、平臺(tái)及

各領(lǐng)域的應(yīng)用服務(wù)四個(gè)主要層次。其中，硬件是實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)載功能的柱石，網(wǎng)絡(luò)連接是

基礎(chǔ)，物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是樞紐，而應(yīng)用服務(wù)則是垂直行業(yè)拓展價(jià)值的出口。硬件方面，零部件

主要由三大部分的電子元器件組成：芯片（通信芯片、定位芯片等）、傳感器（物理傳感

器、化學(xué)傳感器、生物傳感器、RFID、攝像頭等）和無線模組（通信模組和定位模組）。

應(yīng)用服務(wù)終端產(chǎn)品包括可穿戴設(shè)備、智能家居、消費(fèi)電子等。4.2.1.小米發(fā)展：全球

IoT平臺(tái)巨頭，Lot營收體量第二大公司為全球

IoT平臺(tái)巨頭，堅(jiān)定“手機(jī)+AloT”策略。公司采用自產(chǎn)+“生態(tài)鏈”模式孵

化硬件，構(gòu)建了手機(jī)配件、智能設(shè)備以及生活消費(fèi)的產(chǎn)品矩陣，目前已經(jīng)投資孵化超過

210

家公司，包括

90

多家專注于發(fā)展智能硬件及生活消費(fèi)品的公司，有利于鞏固小米生態(tài)系

統(tǒng)，其中華云、華米都已上市。打造了移動(dòng)充電寶、空氣凈化器、掃地機(jī)器人、平衡車等

精選產(chǎn)品，小米

loT平臺(tái)目前已經(jīng)連接

1.32

億臺(tái)智能設(shè)備，支持

2000

款設(shè)備，是目前全

球最大的物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。判斷

IoT板塊為小米為區(qū)別其他終端廠商的優(yōu)勢所在，有助于提高

客戶粘性，持續(xù)擴(kuò)大硬件接入，奠定后續(xù)發(fā)力服務(wù)用戶數(shù)。發(fā)展歷程：小米從

2014

年起成立專門研究

IoT連接模組的部門，致力于智能模塊的開發(fā)，

發(fā)展以手機(jī)為核心的

IoT戰(zhàn)略；

2017

年

IoT被作為四大業(yè)務(wù)之一寫入招股說明書，商業(yè)

化已初現(xiàn)崢嶸；2017

年

11

月宣布

AIoT全面開放，正式進(jìn)入

IoT戰(zhàn)略第二階段（開放智能

場景聯(lián)動(dòng)功能，全面搭建

AIoT生態(tài)鏈）；

2019

年

3

月成立

AIoT戰(zhàn)略委員會(huì)，同年

4

月小

米旗下的全資子公司松果電子團(tuán)隊(duì)進(jìn)行重組，部分團(tuán)隊(duì)分拆組建新公司南京大魚科技，南

京大魚半導(dǎo)體將專注于半導(dǎo)體領(lǐng)域的

AI和

IoT芯片與解決方案的技術(shù)研發(fā)，標(biāo)志“手機(jī)

+AIoT”雙引擎戰(zhàn)略落地。?

發(fā)展策略：從手機(jī)到智能音箱作為所有設(shè)備的連接核心，重在個(gè)人和智慧家庭方面的

智能化應(yīng)用，搭建

IoT生態(tài)。小米

IoT的方向是先解決硬件產(chǎn)品的聯(lián)網(wǎng)問題，以手機(jī)

為核心連接所有設(shè)備，故在

2014

年成立了專門研究智能模塊的部門；后憑借投資的

方式孵化生態(tài)鏈，切入家電、廚具市場；通過開發(fā)者平臺(tái)實(shí)現(xiàn)與第三方企業(yè)的合作，

向“平臺(tái)化”進(jìn)軍。AI+LoT兩手抓，強(qiáng)化

AI和

IoT聯(lián)動(dòng)發(fā)展打造

AIoT平臺(tái)，智能

音箱成為新突破口。繼手機(jī)之后，小米看好語音控制中心，欲將智能音箱打造成

AIoT產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新突破口。?

硬件品類：1)

小米自主設(shè)計(jì)和研發(fā)產(chǎn)品：智能電視、人工智能音箱及智能路由器、智

能手表、智能空調(diào)；2)

小米生態(tài)鏈產(chǎn)品;

3)

第三方產(chǎn)品（可在小米有品進(jìn)行銷售）?

IoT體量：IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品為公司智能手機(jī)之后的第二大營收板塊，15-19

年

5

年

CAGR為

48%，19

年?duì)I收為

621

億元，營收占比

30%，毛利率為

11.2%，yoy+8.84%。4.3.新能源汽車的電子化大浪潮汽