財(cái)管第五課第十章

第一編、財(cái)務(wù)管 第二第二編、成本計(jì)第十六章、作業(yè)成本計(jì)第三編、管理會(huì)第二十二章、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)第二節(jié)、杠桿系數(shù)的衡量（doldfl 第二節(jié)、資本結(jié)構(gòu)理第十一章、股利分第三節(jié)、股利政策與股利分配方第四節(jié) 股利 分割 回第十二章、普通股和長(zhǎng) 融第一節(jié)資本市場(chǎng)效率（一）資本市場(chǎng)效率的含（二）有效市場(chǎng)理論的觀（三）市場(chǎng)有效的主要條條 說(shuō)人 市場(chǎng)有效性并不要求所有投資者都是理性的，總有一些非理性的人存在。如果假

【提示】以上三個(gè)條件只要有一個(gè)存在，市場(chǎng)就將是有效的 D.只要有專(zhuān)業(yè)投資者進(jìn)行，市場(chǎng)就是有效的【答案】【解析】市場(chǎng)有效的條件有三個(gè)：理性的投資人、獨(dú)立的理性偏差 行為的 （四）有效資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)管理的意有效市場(chǎng)對(duì)于公司財(cái)務(wù)管理，尤其是籌資決策，具有重要的指導(dǎo)意義管理者不能通過(guò)改變會(huì)計(jì)方法提 價(jià)管理者不能通過(guò)金融投機(jī)獲（一）市場(chǎng)信息的分券價(jià)格、量等與有關(guān)的歷史信息是指沒(méi)有發(fā)布的只 人知悉的信息【提示】所謂的 信息獲得者”一般定義為董事會(huì)成員、大東、企業(yè)經(jīng)理和有能力接觸內(nèi)部信息的（（二）資本市場(chǎng)有效程度的分弱式有效市半強(qiáng)式有效市強(qiáng)式有效市1.1.弱式有效市含驗(yàn)證方

如果一個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)只反映歷史信息，則它是弱式有效市場(chǎng)【提示】歷史信息 券價(jià)格 量等 有關(guān)的歷史信息 【提示】弱式市場(chǎng)下技術(shù)分析無(wú)用“隨 模型“過(guò)濾檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀薄咎崾尽咳魏卫脷v史信息的投資策略所獲取的平均收益，都不會(huì)超過(guò)“簡(jiǎn)單/持有”策略所獲取的平均收益，市場(chǎng)達(dá)到弱式有效

含驗(yàn)證方

【提示】在半強(qiáng)式有效技術(shù)分析與基本分析是無(wú)用的研如果超常收益只與當(dāng)天披露 相關(guān)，則市場(chǎng)屬于半強(qiáng)式有效共同基金表現(xiàn)研D.利用 不能獲得超額收【答案】

）。（2014年【解析】如果市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，技術(shù)分析、基本分析和各種估價(jià)模型都是無(wú)效的非 A.半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)是指當(dāng)前 者”參 者不能獲得超常收益，說(shuō)明市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，所以選項(xiàng)D不正確 驗(yàn)證方

無(wú)論可用信息是否公開(kāi)，價(jià)格都可以完全地、同步地反映所有信息對(duì)強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)，主 者”參 時(shí)能否獲得超 第二桿系數(shù)的衡【提示】財(cái)務(wù)管理中常用的利潤(rùn)指標(biāo)及相互的關(guān)（EarningsBeforeInterestand（Earningsbefore凈利潤(rùn)（Net一、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的衡本 種種用定用預(yù)簡(jiǎn)用計(jì)Q=FP- B.如果沒(méi)有固定性經(jīng)營(yíng)成本，則不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效【答案】（Financial（一）財(cái)務(wù)風(fēng)用 （二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的含的 種 用

預(yù)

計(jì) ：DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1- 用或：DFL=[Q（P-V）-F]/[Q（P-V）-F-I-PD/（1- 計(jì) B.如果沒(méi)有利息和優(yōu)先股利，則不存在財(cái)務(wù)杠桿效【答案】【解析】以上選項(xiàng)均正確 【答案】

）。（2014年【解析】財(cái)務(wù)杠桿DFL=EBIT/（EBIT-I），EBIT=10×（6-4）-5=15（萬(wàn)元DFL=15/（15-3）=1.25三、聯(lián)合杠桿系數(shù)的衡（一）含業(yè) 定 關(guān) 式 式 相關(guān) 論系

A.1.2 B.1.5 C.0.3 D.2.7【答案】（3）與本量利（17章）DTL=每股收益對(duì)銷(xiāo)售的敏感系。計(jì)算DOL、DFL、DTL預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)20%，公司每股收益增長(zhǎng)多少【答案 （2008年 【答案】）。系( 。（2011年單價(jià)提高10%時(shí)，稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)8000元第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的MM理（一）MM理論的假設(shè)前sk完美資本市場(chǎng)（perfectcapitalmarkets），即在 （二）無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理1、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，企 平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)2、有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理 2、有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加【例題15?多選題】下列關(guān)于MM理論的說(shuō)法中，正確的有 ）。（2011年 加 【答案】【例題16?單選題】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí) ）（2013年資本成本上平均資本成本上【答案】【解析】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí) 資本成本不變 級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上以市值計(jì)算 與權(quán)益比例成比例的風(fēng)。二、資本結(jié)構(gòu)的其他理觀此時(shí)觀此時(shí)所確定的比率是抵益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值表達(dá)VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本【提示】財(cái)務(wù)困境成本包括直接成本和間接成本 （二 理觀成本與收益的權(quán)衡表達(dá)VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（的成本（的收益成的過(guò)度投資問(wèn)投資不足問(wèn)，時(shí)（即企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)），股東如果收的（三）優(yōu)序融資理 【例題17?單選題】司目前存在融資需求。如果采用優(yōu)序融資理論，管理應(yīng)當(dāng)選擇的融資順序是（）。(2012 B.內(nèi)部留存收益、公開(kāi)增發(fā)新股 可轉(zhuǎn)換債券 公司債C.內(nèi)部留存收益 公司債券 可轉(zhuǎn)換債券、公開(kāi)增發(fā)新D.內(nèi)部留存收益 可轉(zhuǎn)換債券 公司債券、公開(kāi)增發(fā)新【答案】【例題18?多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有 ）（2010年A.根據(jù)MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)價(jià)值越 據(jù) 【答案】第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析影響因選平均選平均資本成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)二二、資本結(jié)構(gòu)決策分析方（一）資本成本比較【【例10-5】某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額為7000萬(wàn)元，有以下三種籌資方式如表所示籌額（二）每股收益無(wú)差別點(diǎn)要內(nèi)基本觀能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合關(guān)鍵指平

方案二：全部是優(yōu)先股股利為12%的優(yōu)先股籌資 要求計(jì)算長(zhǎng) 和普通股籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)計(jì)算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)?4若追加投資前公司的息稅前利潤(rùn)為100萬(wàn)元，追加投資后預(yù)期的息前稅前利潤(rùn)210萬(wàn)元，計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。（補(bǔ)充【答案1方案一與方案三，即長(zhǎng) 和普通股籌資方式的每股收益無(wú)解方程得方案一與方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的EBIT=150（萬(wàn)元）解方程得方案二與方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的EBIT=240（萬(wàn)元）【例題19·單選題】司因擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要籌集長(zhǎng)期資本，有長(zhǎng)期債券、優(yōu)先股、普通股三種籌資方式可供選擇。經(jīng)過(guò)測(cè)算，長(zhǎng)期債券與發(fā)（D （三）企業(yè)價(jià)值比較判斷最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo) 確定方公司市場(chǎng)總價(jià)值=權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值 資本的市場(chǎng)價(jià)平均資本成本=稅前資本成本×（1-T）×B/V+股權(quán)資本成本【例10-7】某企業(yè)的長(zhǎng)期資本構(gòu)成均為普通股，無(wú)長(zhǎng)期資本和優(yōu)先股資本，的賬面價(jià)值為3000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)未來(lái)每年EBIT為600萬(wàn)元，所得稅稅率為25該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備通過(guò)債券回購(gòu)部分的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)咨詢，目前的長(zhǎng)期利率和權(quán)益資本的 【例題21?計(jì)算題】ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下，。 的總額為3000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率7%。4假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。要： 計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本 系數(shù)（計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位）的 整 8判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說(shuō)明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案（2006年 實(shí)體價(jià)值=1708=4708（萬(wàn)元 第十一章股利分 二、利潤(rùn)分配的項(xiàng)

法定公積金按彌補(bǔ)虧損后稅后利潤(rùn)

原則上應(yīng)從累 中分派，

可供分配可供分配的利潤(rùn)= 本年凈利潤(rùn)+ 年初未分配利潤(rùn)【提示】不能在沒(méi)有累計(jì)盈余情況下提取公積金。（提取法定公積金的“補(bǔ)虧”，與所得稅法的虧10%，則本年計(jì)提的法定公積金為（）萬(wàn)元。 【答案】

第二節(jié)股利種類(lèi)與支付程序并 所 ?！纠}2?單選題】如果上市公司以其所擁有的其他公司 作為股利支付給東，則這種股利的方式稱為 ）【答案】

【解析】財(cái)產(chǎn)股利是指以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁的其他公司的有 ，如債券 等，作為股利支付給股東二、股利的支付程內(nèi)說(shuō)1股 2股權(quán)內(nèi)說(shuō)1股 2股權(quán)登記有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期3除息也稱除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與本離的日期，將中含有的股利分配權(quán)予以解除，即在除息日當(dāng)日及以后買(mǎi)入的不再享有本次股利分配的權(quán)利。我國(guó)上市公司的除息日通常是在登記日的下一個(gè)日。4股利支付向股東正 股利的日期 自除息日起 價(jià)格中不包含本次派發(fā)的股【答案】司 每， 司 （ 【答案】

（1+10%）/（12%-10%）]+1.2=67.2（元）第三節(jié)股利政策與股利分配方案（一）股利無(wú)關(guān)論（完全市場(chǎng)理論這一理論 格 于1961年提出投資者并不關(guān)心公司股利的分配主要觀理論假

股利的支付比率不影響公司的價(jià)值公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解不存 費(fèi)用（即不存 籌資費(fèi)用不存在個(gè)人或公司所得稅不存在信息不對(duì)稱經(jīng)理與外部投資者之間不存 成本二）股利相關(guān)稅差理客戶效應(yīng)理“一鳥(niǎo)在手”理理信號(hào)理稅差理稅差：現(xiàn)金股利稅和資本利得稅有差客戶效應(yīng)理 “一鳥(niǎo)在手”理 理基 理論對(duì)股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過(guò)程信號(hào)理來(lái) 響

）。 【答案】二、股利政策類(lèi)剩余股利政含【，問(wèn)：公司應(yīng)分配多少股利特 資本結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)期有息負(fù)債和所有者權(quán)益的比率，不是資產(chǎn)負(fù)債率不變 第二，關(guān)于法律限第三，限制動(dòng)用以前年度未分配利潤(rùn)分配股【例題6?單選題】司年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)萬(wàn)元，2013年年初未分配利計(jì) 本 萬(wàn)（ （ 【答案】 【答案】【例題8?單選題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會(huì)正在制訂2009年 【答案】

)。（2010年【解析】分配股利的現(xiàn)金問(wèn)題，是營(yíng) 管理問(wèn)題，如果現(xiàn)金存量不足，可通過(guò)短期借款解決，與籌集長(zhǎng)期資本無(wú)直接關(guān)系萬(wàn)董事會(huì)在討論明 安排時(shí)提出（l）計(jì)劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元/股 為新的投資項(xiàng)目籌集4000萬(wàn)元 3計(jì)劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股，不舉借短期借款。要：測(cè)算實(shí)現(xiàn)董事會(huì)上述要求所需要的息稅前利潤(rùn)【答案 現(xiàn)金股利所需稅后利潤(rùn)＝0.05×6000＝300（萬(wàn)元（2）投資項(xiàng)目所需稅后利潤(rùn)＝4000×45%＝1800（萬(wàn)元（3）計(jì)劃年度稅后利潤(rùn)＝300＋1800＝2100（萬(wàn)元 稅前利潤(rùn)＝2100/（1－30%）＝3000（萬(wàn)元計(jì)劃年度借款利息＝（原長(zhǎng)期借款＋新增借款）×利率×55%＋4000×55%]×11%＝1452（萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)＝3000＋1452＝4452（萬(wàn)元固定股利政含將每年的股利固定在一個(gè)固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利額。： 利于投資者安排股利收入和支出。①股利支付與盈余脫節(jié)②不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本【例題10?單選題】以下股利分配政策中，最有利于股價(jià)穩(wěn)定的是 ）（2006年A.剩余股利政D.低正常股利加額外股利政【答案】固定股利支付率政含該政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策特缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn) 價(jià)格不利低正常股利加額外股利政 ，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率【例題11?多選題】公司基于不同的考慮會(huì)采用不同的股利分配政策。采用剩 D.資本成【答案】

）。（2014年【例題12?單選題】下列關(guān)于股利分配政策的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是 ）（2012年定C.采用固定股利分配政策，當(dāng)盈余較低時(shí)，容易導(dǎo)致公司，增加公司風(fēng)【答案】三、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因（一）法律因 C.法定公積D.上年未分配利【答案】【解析】按照資本保全原則不能用股本和資本公積 股利 B.穩(wěn)定股利收【答案】 （三）公司因限制因 說(shuō)性 公司的流動(dòng) 公司的流動(dòng)性較低時(shí)往往支付較低的股利力 會(huì) 需 具有較 償還需要的公司一般采取低股利政策B.市場(chǎng)銷(xiāo)售不暢，企業(yè)庫(kù)存量持續(xù)增【答案】（四）其他因

）。（2004年限制因說(shuō)合同約如合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策通貨膨 D.債權(quán)人不會(huì)影響公司的股利分配政【答案】 有影響的項(xiàng) 無(wú)影響的項(xiàng)1資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、所有者權(quán)益所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)股數(shù)（增加每股收益（下降 價(jià)（下降）

額均不變股東持股比例 相同

會(huì)使股東具有相同 增持效果，但并未增加股東持 的價(jià)值 區(qū)別

（ ）對(duì)所有者權(quán)益內(nèi)部具體項(xiàng)目的影響不同（2）派 股利來(lái)自未分配利潤(rùn)，股東需要繳納所得稅，而資本公積轉(zhuǎn)增股不需要繳納所得稅 的除權(quán)參考價(jià)=（股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)-每股現(xiàn)金股利）/（1+送股率+轉(zhuǎn)增率 10元（含稅），資本公積每10股轉(zhuǎn)增3股。如果股權(quán)登記日 為每股25元，除權(quán)（息）日

【解析】除權(quán)（除息）日的參考價(jià)=（25-1）/（1+0.2+0.3）=16（元【例11-3】我國(guó) 年月日（注：該日收盤(pán)價(jià)為24.45元）；除權(quán)（除息）日：2010年3 年月日；現(xiàn) 年月日Z(yǔ)F上市公司在實(shí) 分配前，所有者權(quán)益情況如表11-1所示表11- 年月日除權(quán)（除息）日的參考價(jià)，分析此項(xiàng)分配轉(zhuǎn)股方案對(duì)股東

原股本+ 股利增加的股本+資本公積轉(zhuǎn)增股=60000 =108000

原未分配利潤(rùn)-現(xiàn)金股利分配- 股利分配=120000-3600- 由于該公司的開(kāi)盤(pán)價(jià)為13.81元，相對(duì)于股權(quán)登記日（）的股價(jià)（該日收盤(pán)價(jià)為四意 有利于保持公司的流動(dòng)

說(shuō) 通常管理者在公司前景看好時(shí)，才會(huì)股利。管理者擁有比外部人的信息，外部人把股利的視為利相對(duì)于現(xiàn)金股利，保持了公司的現(xiàn)金持有水平二 分（一 分割的含義與目（1）主要目的在于通過(guò)增加股數(shù)降低每?jī)r(jià)，從而吸分割是指將面額較高交換成面額較低的的行為【例11-】某公司 行面額元的普通股 內(nèi)股分不同面值不變股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化屬于股利支付方式在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi)面值變小股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變不屬于股利支付方式在公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)才采用分割的辦法降低股價(jià)相同普通股股數(shù)增加每股收益和每?jī)r(jià)下降資本結(jié)構(gòu)不變（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變）往往給人們傳遞一種“公司正處于發(fā)展中”的信息，從純粹經(jīng)濟(jì)的角度看，二者沒(méi)有區(qū)別

【解析】分割與股利不會(huì)影響股東權(quán)益總額，A錯(cuò)誤；分割會(huì)降低每股面值，但股利的不影響面值，C錯(cuò)誤；股利會(huì)改變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)，但分割不影響【提示】反分割：可以使股價(jià)上升。分割的相反行為，即將數(shù)股面額較低的合并為一股面額較高的。三、回購(gòu)（一）回購(gòu)是指公司在有多余現(xiàn)金時(shí)，向股東回購(gòu)自己的（二）對(duì)股東對(duì)股東的意回購(gòu)后股東得到的資本利得，當(dāng)資本利得稅 【提示】回購(gòu)相比現(xiàn)金股利對(duì)股東利益具有不確定的影響處。對(duì)公司而言，回購(gòu)有利于增加公司的價(jià)值 向市場(chǎng)傳遞了股價(jià)被低估的信號(hào)2用自由現(xiàn)金流進(jìn)行回購(gòu)，有助于增加每水平對(duì)公司的意345在一定程度上降低了公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)6調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)

股東得到的資本利得，需交納資本利得稅，稅賦低回購(gòu)對(duì)股東利益具有不穩(wěn)定的影響不屬于股利支付方式可配合公司資本運(yùn)作需要

現(xiàn)金股利后股東則需交納股息稅，稅賦高；

內(nèi) 回股 減 提每股收 提資本結(jié) 改變，提高財(cái)務(wù)杠桿水控制 鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制

分割及股利不影不影 分類(lèi)標(biāo) 分場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收按 回購(gòu)的地點(diǎn)不按 回購(gòu)面向的對(duì)象不按照籌資方式不

場(chǎng)外協(xié)議收現(xiàn)金回混合回購(gòu)（既動(dòng)用剩 ，又向銀行等金融機(jī)構(gòu)舉債來(lái)回購(gòu)本公 按照回購(gòu)價(jià)格的確定方式不

固定價(jià)格要約回購(gòu)（賦予所有股東向公司其所持的均等機(jī)會(huì)，而且通可以在短時(shí)間內(nèi)回購(gòu)大量的。第十二章普通股和長(zhǎng) 籌第一節(jié)普通股籌（一）優(yōu)沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān)沒(méi)有固定到期日籌資風(fēng)險(xiǎn)小能增加公司的信譽(yù)籌資限制較少在通貨膨脹時(shí)普通股籌資容易吸 （二）缺普通股的資本成本較高會(huì)增加股東，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)信息披露成本大，也增加了公司保護(hù)商 的難度（一 方公司通過(guò)何種途 方特方特優(yōu)缺 【例題1?單選題】與不公開(kāi)直 方式相比，公開(kāi)間 方式）。（2013年范圍成本變現(xiàn)性條件【答案】【解析】公開(kāi)間接方 范圍廣 對(duì)象多，易于足額 （二 的銷(xiāo)售方向社會(huì)公 時(shí)所采取 銷(xiāo)售方法的銷(xiāo)售的銷(xiāo)售方優(yōu)缺籌資時(shí)間較長(zhǎng) 公司程，實(shí) 意圖，并節(jié)費(fèi)用 程，實(shí) 意圖，并節(jié)費(fèi)用o o承【例題2?多選題】對(duì) 公司來(lái)講，采用自銷(xiāo)方 的特點(diǎn)有 【答案】

免于承 風(fēng)D.直接控 過(guò)過(guò)公司可直接控 過(guò)公司可直接控（三）普通 定 承銷(xiāo) 公司協(xié)商確定 人通常會(huì)參考公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、凈資產(chǎn)、發(fā)展?jié)?數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn) 狀態(tài)等，確 價(jià)格三、股權(quán)再融含配股權(quán)的征

配股價(jià)格由主承銷(xiāo)商 人協(xié)商確定配股條 擬配 數(shù)量不超過(guò)本次配 前股本總額的控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)承諾認(rèn) 的數(shù)量 。3.通常配股股權(quán)登記日后要對(duì)進(jìn)行除權(quán)處理。除權(quán)后的理論除權(quán)基準(zhǔn)配股除權(quán)價(jià)格=（配股前市值+配股價(jià)格×配股數(shù)量）/(配股前股數(shù)+配除權(quán)數(shù)量?jī)r(jià)格=（配股前每股價(jià)格+配股價(jià)格×變動(dòng)比例）/（1+變動(dòng)比例【提示】如果除權(quán)后市價(jià)高于該除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，這種情形使得參與配股的股東較配股前有所增加，一般稱之為“填權(quán)”；反之股價(jià)低于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格則會(huì)減少參與配股股東的，一般稱之為“貼權(quán)”。 年月日為配股除權(quán)登 總股本1000000股為基數(shù)，擬每10股配1股。配股 B.配股的除權(quán)價(jià)格為8.19D.配股使得參與配股的股東“填權(quán)【答案】【解析】配股的除權(quán)價(jià)格 =7.89（元/股 【例題4?多選題 司采用配股方式進(jìn)行融資。每10股配2股，配股前股價(jià)6.2元。配股價(jià)為5元。如果除權(quán)日股價(jià)為5.85元。所有股東都參加了配股。除日股價(jià)下跌【答案】

）。（2014年 份變動(dòng)比例）=（6.2+5×0.2）/（1+0.2）=6（元），除權(quán)日股價(jià)下跌（6-）/6×100%=2.50%4.配股權(quán)價(jià)一般來(lái)說(shuō)，老股東可以以低于配股前市價(jià)的價(jià)格所配發(fā)的，即配股權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)前價(jià)格，此時(shí)配股權(quán)是實(shí)值，因此配股權(quán)具有價(jià)值配股權(quán)價(jià)值=（配股后價(jià)格-配股價(jià)格）/一股新股所需的認(rèn)股權(quán)數(shù) 年月日為配股除權(quán)登記日， 假定在分析中不考慮新募集投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化，計(jì)算并分析【補(bǔ)充要求在所有股東均參與配股的情況下，配股后的每股價(jià)格計(jì)算每一份優(yōu)先配股權(quán)的價(jià)值 【答案 配股后每股價(jià)格=（500000×4）/（100000）=4.833（元/股 配股權(quán)的價(jià)值=(4.833-4)/5=0.167（元假設(shè)某股東擁有10000股A公 ，配股前價(jià)值=50000元參與配股投資=4×2000=8000（元 的價(jià)格=(500000×4)/(100000)=4.847（元/股 相關(guān)結(jié)若配股 價(jià)格高于理論除權(quán)價(jià)格參與配股后股東財(cái)增加(填權(quán)若配股 價(jià)格低于理論除權(quán)價(jià)格參與配股后股 減少(貼權(quán)若配股 價(jià)格等于理論除權(quán)價(jià)格【例題5?單選題】配股是上市公司股權(quán)再融資 式。下列關(guān)于配股的說(shuō) B.配股價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，會(huì)減少老股東 【答案】【解析】配股一般采取網(wǎng)上定價(jià)的方式，配股價(jià)格由主承銷(xiāo)商 人協(xié)商確 于市場(chǎng)價(jià)格，則配股權(quán)是實(shí) ，對(duì)股東有利，所以選項(xiàng)B錯(cuò)誤；配股權(quán)價(jià)值（配股后價(jià)格-配股價(jià)格 一股新股所需的認(rèn)股權(quán)數(shù)，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤

最近3個(gè)會(huì)計(jì)年 6%（扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相

票適時(shí)，實(shí)現(xiàn)獲利的法人，他們一般不參與公司的重大的②戰(zhàn)略投資者：他們與公司行公司。上市公司通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者不僅獲得戰(zhàn)略投資者的，還有助于引入其管理理念與經(jīng)驗(yàn)，改善非公開(kāi)增發(fā)沒(méi)有過(guò)多條件上的限制，一般只要對(duì)象符利益的情形均可申請(qǐng)非公開(kāi)。價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20 日公 均價(jià)

）。 【答案】 第二節(jié)長(zhǎng)期 比 各種籌資方式的特高（股利不能抵稅 投資人風(fēng)險(xiǎn)高（股利不能抵稅 投資人風(fēng)險(xiǎn)【例題8?多選題】對(duì)企業(yè)而言，籌金的優(yōu)點(diǎn)有（）?！敬鸢浮俊窘馕觥炕I資的資本成本一般較高長(zhǎng) 與短期負(fù)債相比的特低高低慢大

小區(qū)別銀行借債券籌資本成低（利區(qū)別銀行借債券籌資本成低（利息率低，籌資費(fèi)低高籌資速快（手續(xù)比債券簡(jiǎn)單慢籌資彈大（可協(xié)商，可變更性比債券好小籌資對(duì)象及范對(duì)象窄，范圍對(duì)象廣，范圍

）。C.籌資費(fèi)用【答案】

B.籌資彈性 利息【解析】借款時(shí)企業(yè)與銀行直 ，有關(guān)條件可談判確定，用款期間發(fā)生變二、長(zhǎng)期債券籌（一）債 價(jià)格：未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)債 價(jià)格=未來(lái)支付的利息現(xiàn)值+到期本金的現(xiàn)【提示】折現(xiàn)率按債 時(shí)的市場(chǎng)利率確定（（（ 債券 價(jià)格=1000×（P/F，10%，10）=1000×0.3855+100×6.1446=1000（元 價(jià)格=1000×（P/F，12%，10）×10%×（P/A，12%，10）=1000×0.322+100×5.6502=877.02（元也就是說(shuō)，只有按877.02元的價(jià) ，投資者才 此債券，并獲得12%。 格=1000×（P/F，8%，10）×10%×（P/A，8%，10）=1000×0.4632+100×6.7101=1134.21（元也就是說(shuō)，只有按1134.21元的價(jià) ，投資者才 此債券，并獲得8% 發(fā) 方案三：l0年期的公司債券，債券面值為每份1000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本，價(jià)格擬定為950元/份。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市要求 【答案） 于 ， 于 。）×=90×6.1446×0.3855=938.51（元債券價(jià)格950元不合理，因?yàn)楦哂趦?nèi)在價(jià)值，投資人不會(huì)接受（2）提前償還的時(shí)機(jī)選①當(dāng)企 有結(jié)余時(shí)；②當(dāng)預(yù)測(cè)年利息率下降時(shí)【例題12?單選題】如果企業(yè) 債券的契約中規(guī)定了允許提前償還的條款）【答案】 第十三章混合籌資與租賃第一節(jié)混合籌資一、優(yōu)先股籌指 的 。 （一）相關(guān)規(guī)【上市公 優(yōu)先股的一般條件最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)不少于優(yōu)先股1年的股息最近3年現(xiàn)金分紅情況應(yīng)當(dāng)符合公司章程及中 的有 規(guī)定報(bào)告期不存在重大會(huì) 事項(xiàng) 【上市公司公 優(yōu)先股的特別規(guī)定上市公司公 優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一其普通股為上證50指數(shù)成份股以公 優(yōu)先股作為支 收購(gòu)或吸收合并其他上市公司以減 資本為目的回購(gòu)普通股的，可以公 優(yōu)先股作為支，或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，可公 不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股

上市公司公 優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定以下事項(xiàng)采取固定股息率在有可分配稅后利潤(rùn)的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一個(gè)會(huì)計(jì)年度商業(yè)銀 優(yōu)先股補(bǔ)充資本的，可就第（2）項(xiàng)和第（3）項(xiàng)事項(xiàng)另行約定上市公司公 優(yōu)先股的，可以向原股東優(yōu)先配售 開(kāi) （B采取固定股息在有可分配稅后利潤(rùn)的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股【其他規(guī)定優(yōu)先股 面金額為100元 價(jià)格不得低于優(yōu) 面金額 規(guī)定，非公 觸 發(fā)生時(shí)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，并遵守有規(guī)定 （二）優(yōu)先股的籌資成 （三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺 二、認(rèn)股權(quán)證籌（一）認(rèn)股權(quán)證的特 認(rèn)股權(quán)證與（ 為標(biāo)的物）的看 的類(lèi)似認(rèn)股權(quán)證與看 的區(qū) 漲

。

不能 D.都有一個(gè)固定的行權(quán)價(jià)【答案】（二）認(rèn)股權(quán)證的有三種用在公司新股時(shí)，為避免原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋?zhuān)o原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按價(jià)格新股，或直接認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股的稀釋損失。作為發(fā)給本公司的管理人員作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)，用來(lái)吸引投資者票面利率（三）認(rèn)股權(quán)證的籌資成認(rèn)股權(quán)證的稀釋作稀釋有三種：所有權(quán)百分比稀釋?zhuān)袃r(jià)稀釋和每股收益稀釋。只 新，所有權(quán)百分比的稀釋就會(huì)發(fā)生。投資人更關(guān)心的是市價(jià)稀釋和每股收益的稀【例13-1】A公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，目 在外普通股1000萬(wàn)股，股價(jià)20 【擴(kuò)展】認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值基 【答案每張純債券價(jià)值=80×（P/A，10%，20）=80×8.5136×0.1486=681.088+148.6=830（元債券附帶的總認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值=1000-830=170（元）每張認(rèn)股權(quán)價(jià)值（元表13- A公司相關(guān)數(shù)【補(bǔ)充要求】分別計(jì)算10年后，行權(quán)前后的每股收益和 【解析1】計(jì)算10年后行權(quán)前的 價(jià)和每股收【答案】10年后行權(quán)前公司總價(jià)值=24000×（F/P，5%，10）=39093.6（萬(wàn)元每張債券價(jià)值=利息現(xiàn)值+本金現(xiàn)值=80×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，=877.068（元總價(jià)值=877.068×4=3508.27（萬(wàn)元 總資產(chǎn)=公司總價(jià)值=39093.6萬(wàn)息稅前利潤(rùn)=39093.6×12%=4691.23（萬(wàn)元每股收益=屬于普通股的凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)=3278.42/1000=3.28（元/股【解析2】計(jì)算10年后行權(quán)后的 價(jià)和每股收【答案】10年后行權(quán)后執(zhí)行股權(quán)收入現(xiàn)金1760萬(wàn)元，與此同 增加80萬(wàn)股公司總價(jià)值=行權(quán)前價(jià)值+行權(quán)收入=39093.6=40853.6（萬(wàn)元 價(jià)值（萬(wàn)元 股價(jià)=權(quán)益價(jià)值/股數(shù)=37345.33/1080=34.58（元/股總資產(chǎn)=公司總價(jià)值=40853.6（萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)=40853.6×12%=4902.43（萬(wàn)元稅后利潤(rùn)=（息稅前利潤(rùn)-利息）×（1-所得稅稅率（4902.43-320）×（1-25%）=3436.82（萬(wàn)元每股收益=屬于普通股的凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)=3436.82/1000=3.18（元/股附帶認(rèn)股權(quán)證債券的籌資成計(jì)算方法附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi) 率來(lái)估計(jì)成本范 有 。續(xù)【例13-1】補(bǔ)充要求附帶認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本判斷投資人是否接受此投資3為了提高投資人 率 公司可采取哪些措施調(diào)整附帶認(rèn)股權(quán)證的條。 公司應(yīng)如何調(diào)整票面利率，投資人可以接1組認(rèn)股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量如下 第10年年末：行權(quán)價(jià)差收（34.58-22）×20=251.6（元第20年年末，取得歸還本金1000元【答案（1）80×（P/A，IRR，20）+251.6×（P/F，IRR，10））- 提高投資人 率 公司需要降低執(zhí)行價(jià)格或提高債券的票面利1000×i×8.5136+251.6×0.3855×0.1486-1000=0i=8.86 【答案】三、可轉(zhuǎn)換債券籌（一）含義與特含義：可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股的債券特 這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資。認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)證會(huì)帶來(lái)新的資本 （二）可轉(zhuǎn)換債券的主要條 D.設(shè)置回售條款可能會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)【答案】（三）可轉(zhuǎn)換債券的成可轉(zhuǎn)換債券的估債券的價(jià)債券的價(jià)值=利息的現(xiàn)值＋本金的現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)換價(jià)可轉(zhuǎn)換債券 價(jià)值（超重點(diǎn)可轉(zhuǎn)換債券 值，應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者可轉(zhuǎn)換債券的稅后成計(jì)算方法（求投資人內(nèi) 率的過(guò)程 合理的范可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間。【例13-3】A公司 可轉(zhuǎn)換債券籌資5000萬(wàn)元，有關(guān)資料如表13-3所示【補(bǔ)充要求計(jì) 日和各年末純債券的價(jià)值計(jì) 日和各年末的股價(jià)計(jì) 日和各年末的轉(zhuǎn)換價(jià)值分析可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)計(jì) 日和各年末的 價(jià)值如果第10年末公司行使贖回權(quán)，投資者應(yīng)當(dāng)如何選 如果可轉(zhuǎn)換債券 方案不可行，有哪些修改途分析純債券部分的價(jià) 分 價(jià)可轉(zhuǎn)換債券 值，應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者分析市場(chǎng)價(jià)知 贖回價(jià) 分析籌資成假設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的持有人在10年后轉(zhuǎn)換，它的現(xiàn)金流量分布為點(diǎn) 轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)×轉(zhuǎn)換比例=1253.59（元 ）則對(duì)投資人沒(méi) 。目前方案，對(duì)于投資人缺 ，需要修改（8）籌資方案的修【例題6?單選題】司擬可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率5%，股東權(quán)益成本為7%，司的企業(yè)所得稅稅率為20%，要換方案可行【答案】

）。（2014年卷一【例題7?單選題 司 可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率5%，股東權(quán)益成本為7% 司的企業(yè)所得稅稅率為20%。要 方案可行【答案】

）。（2014年卷二【例題8?計(jì)算題】某公司目前因項(xiàng)目擴(kuò)建急需籌資1億元，擬按面值可轉(zhuǎn)換25元（可轉(zhuǎn)換債券一年后可以轉(zhuǎn)換為普通股），該公司股價(jià)目前為22元每年個(gè) 。要求計(jì) 日每份可轉(zhuǎn)換債券的純債券價(jià)值計(jì)算第4年末每份可轉(zhuǎn)換債券 價(jià)值該可轉(zhuǎn)換債券能否被投資者接受？為什么） 【答案 日每份純債券的價(jià)值=1000×5%×（P/A,10%,5）=50×3.7908×0.6209=810.44（元第4年年末債券價(jià)值=1000×5%×（P/A,10%,1）=954.56（元 可轉(zhuǎn)換債券 價(jià)值是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者之中較高者，即1197.20元設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前