財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

hmxing2011經(jīng)營杠桿定義經(jīng)營杠桿(operatingleverage)，是指根據(jù)成本性態(tài)，在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般不會(huì)影響固定成本總額，但會(huì)使單位產(chǎn)品固經(jīng)營杠桿示意圖定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品利潤，并使利潤增長率大于產(chǎn)銷量增長率;反之，產(chǎn)銷量減少，會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤，并使利潤下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。所以，產(chǎn)品只有在沒有固定成本的條件下，才能使貢獻(xiàn)毛益等于經(jīng)營利潤，使利潤變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率同步增減。但這種情況在現(xiàn)實(shí)中是不存在的。這樣，由于存在固定成本而使利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的規(guī)律，在管理會(huì)計(jì)和企業(yè)財(cái)務(wù)管理中就常根據(jù)計(jì)劃期產(chǎn)銷量變動(dòng)率來預(yù)測(cè)計(jì)劃期的經(jīng)營利潤。2系數(shù)計(jì)算為了對(duì)經(jīng)營杠桿進(jìn)行量化，企業(yè)財(cái)務(wù)管理和管理會(huì)計(jì)中把利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量(或銷售收入)變經(jīng)營杠桿公式動(dòng)率的倍數(shù)稱之為“經(jīng)營杠桿系數(shù)”、“經(jīng)營杠桿率”，并用公式加以表示。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)二息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率報(bào)告期經(jīng)營杠桿系數(shù)二基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤計(jì)劃期經(jīng)營利潤計(jì)算公式在求得經(jīng)營杠桿系數(shù)以后，假定固定成本不變，即可用下列公式預(yù)測(cè)計(jì)劃期的經(jīng)營利潤：計(jì)劃期經(jīng)營利潤二基期經(jīng)營利潤X（1+產(chǎn)銷量變動(dòng)率X經(jīng)營杠桿系數(shù)）在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿由于經(jīng)營杠桿對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，因此常常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，艮口EBIT變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率。3主要內(nèi)容利益經(jīng)營杠桿營業(yè)杠桿利益（BenefitonOperatingLeverage）是指在擴(kuò)大銷售額（營業(yè)額）的條件下，由于經(jīng)營杠桿示意圖經(jīng)營成本中固定成本相對(duì)降低，所帶來增長程度更快的經(jīng)營利潤。在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨銷售量（營業(yè)量）的增加而增加，反之，隨著銷售量（營業(yè)量）的增加，單位銷量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。例：XYZ公司在營業(yè)總額為2400-3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動(dòng)成本率為60%。公司1998-2000年的營業(yè)總額分別為2400萬元，2600萬元和3000萬元?，F(xiàn)以下表測(cè)算其營業(yè)杠桿利益。表：XYZ公司營業(yè)杠桿利益測(cè)算表單位：萬元年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率199824001440800160199926008%156080024050%2000300015%180080040067%XYZ公司在營業(yè)總額為2400-3000萬元的范圍內(nèi)，固定成本總額每年都是800萬元即保持不變，隨著營業(yè)總額的增長，息稅前利潤以更快的速度增長。在例7—18中，XYZ公司1999年與1998年相比，營業(yè)總額的增長率為8%,同期息稅前利潤的增長率為50%；2000年與1999年相比，營業(yè)總額的增長率為15%，同期息稅前利潤的增長率為67%。由此可知，由于XYZ公司有效地利用了營業(yè)杠桿獲得了較高的營業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(BusinessRisk)也稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素，主要有：產(chǎn)品需求的變動(dòng)、產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)、營業(yè)杠桿變動(dòng)等。營業(yè)杠桿對(duì)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，企業(yè)欲取得營業(yè)杠桿利益，就需承擔(dān)由此引起的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，需要在營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)之間作出權(quán)衡。例：假定XYZ公司1998—2000年的營業(yè)總額分別為3000萬元，2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動(dòng)成本率為60%。下面以表7-11測(cè)算其營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。表：XYZ公司營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表單位：萬元年份營業(yè)額營業(yè)額降低率變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤降低率1998300018008004001999260013%156080024040%200024008%144080016033%XYZ公司，在營業(yè)總額為2400-3000萬元的范圍內(nèi)，固定成本總額每年都是800萬元即保持不變，而隨著營業(yè)總額的下降，息稅前利潤以更快的速度下降。例如，XYZ公司1999年與1998年相比，營業(yè)總額的降低率為13%，同期息稅前利潤的降低率為40%；2000年與1999年相比，營業(yè)總額的降低率為8%，同期息稅前利潤的降低率為33%。由此可知，由于XYZ公司沒有有效地利用了營業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。系數(shù)營業(yè)杠桿系數(shù)(DegreeofOperatingLeverage，DOL)，也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(營業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算營業(yè)杠桿系數(shù)。4系數(shù)應(yīng)用企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。第一，它體現(xiàn)了利潤變動(dòng)和銷量變動(dòng)之間的變化關(guān)系；第二，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大;第三，固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小，反之，則相反；第四，當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。企業(yè)一般可通過增加銷售額，降低單位變動(dòng)成本和固定成本等措施來降低經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。5控制途徑企業(yè)一般可以通過增加銷售金額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿率下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?？梢詮膬蓚€(gè)方面來理解經(jīng)營杠桿一方面是從經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可以看出來，單價(jià)和銷售量增加，邊際貢獻(xiàn)就會(huì)增加，經(jīng)營杠桿系數(shù)二邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)一固定成本)，因?yàn)榉帜高€要減去一個(gè)固定成本，分母總是小于分子的，因此同時(shí)增加一個(gè)數(shù)值時(shí)，相對(duì)于金額較大的分子來說，它增加的幅度相對(duì)較小，而相對(duì)于金額較小的分母來說，它增加的幅度相對(duì)要大，所以分母增加比例越大，則整個(gè)式子越小，即經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，舉例：如邊陲貢獻(xiàn)=100，固定成本=20，則經(jīng)營杠桿系數(shù)二100/(100—20)=1.25,當(dāng)由于單價(jià)上升而使邊際貢獻(xiàn)增加20時(shí)，即邊際貢獻(xiàn)=120，固定成本不變，則120/(120—20)=1.2<1.25，即經(jīng)營杠桿系數(shù)變小，兩者呈反方向變化，其他也一樣分析。另一方面：我們可以知道經(jīng)營杠桿系數(shù)越大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則越大，如果單價(jià)和銷售量增加，那不相當(dāng)于可以得到更多的利潤嗎？經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越小的，經(jīng)營杠桿系數(shù)也會(huì)越小，所以其與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈反方向變化。6表示方法DOL=(EBIT+F)/EBIT或者DOL=Tcm/(Tcm-F)F即固定成本EBIT為息稅前收益Tcm為邊際貢獻(xiàn)7作用⑴反映企業(yè)的經(jīng)營狀況規(guī)模大的企業(yè)的固定成本很高，這就決定了其利潤變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷售變動(dòng)率。業(yè)務(wù)t越高，固定成本總額越大，經(jīng)營杠桿越大。企業(yè)要想多提高盈利能力，就必須要不斷增加銷售，就可以成倍獲取利潤。單位變動(dòng)成本較高，銷售單價(jià)較低，經(jīng)營杠桿同樣會(huì)偏大，利潤變動(dòng)幅度仍然大于銷售變動(dòng)幅度。也就是說，獲得能力與利潤增長的快慢之間不存在直接的關(guān)系。(2)反映企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在較高經(jīng)營杠桿率的情況下，當(dāng)業(yè)務(wù)量減少時(shí)，利潤將以經(jīng)營杠桿率的倍數(shù)成倍減少.業(yè)務(wù)t增加時(shí)，利潤將以經(jīng)營杠桿率的倍數(shù)成倍增長。這表明經(jīng)營杠桿率越高，利潤變動(dòng)越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。反之，經(jīng)營杠桿率越低，利潤變動(dòng)越平穩(wěn)，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小。通常情況下，經(jīng)營杠桿高低只反映企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小，不能直接代表其經(jīng)營成果的好壞。在業(yè)務(wù)量增長同樣幅度的前提下，企業(yè)的獲利水平不同;但在業(yè)務(wù)量減少同樣幅度的情況下，企業(yè)利潤的下降水平也不同。無論經(jīng)營杠桿高低，增加業(yè)務(wù)最是企業(yè)獲利的關(guān)鍵因素。⑶預(yù)測(cè)企業(yè)未來的業(yè)績(jī)通過計(jì)算企業(yè)的經(jīng)營杠桿可以對(duì)企業(yè)未來的利潤以及銷售變動(dòng)率等指標(biāo)進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。通過計(jì)算企業(yè)計(jì)劃期的銷售變動(dòng)率來預(yù)測(cè)企業(yè)的銷售！。這有利于進(jìn)行較快的預(yù)測(cè)。與此同時(shí)，可以進(jìn)行差別對(duì)待，針對(duì)不同的產(chǎn)品來預(yù)測(cè)不同的銷售變動(dòng)率，有利于企業(yè)進(jìn)行橫向和縱向的比較。在計(jì)算預(yù)測(cè)保證目標(biāo)利潤實(shí)現(xiàn)的預(yù)期銷售變動(dòng)率:通過如下公式進(jìn)行計(jì)算：保計(jì)劃期目標(biāo)利潤-基期利潤證目標(biāo)利基期利潤X經(jīng)濟(jì)杠桿系數(shù)由于基期利潤與經(jīng)營杠桿系數(shù)屬于已知資料，所以只要計(jì)劃期目標(biāo)利潤確定了，即可以計(jì)算出保證目標(biāo)利潤實(shí)現(xiàn)的預(yù)算銷售變動(dòng)率。⑷用于企業(yè)未來的經(jīng)營決策由于經(jīng)營杠桿系數(shù)的高低代表企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低，所以企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營決策時(shí)，通常都通過計(jì)算經(jīng)營杠桿的大小來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。可直接用經(jīng)營杠桿率及業(yè)務(wù)最變化率相乘來計(jì)算利潤變動(dòng)率，然后在基期利潤基礎(chǔ)上計(jì)算備選方案的預(yù)期利潤，最后從備選方案中確定一個(gè)最優(yōu)的方案。這樣便可獲得一個(gè)最佳的經(jīng)營決策，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有很大的幫助。經(jīng)營杠桿的作用具有兩面性，當(dāng)銷售收入減少時(shí)，經(jīng)營杠桿會(huì)發(fā)揮消極作用，造成息稅前利潤比同期銷售收入減少的速度更快，當(dāng)銷售收人增加時(shí)，經(jīng)營杠桿會(huì)發(fā)揮積極作用，使息稅前利潤比同期銷收入增長的速度更快。這一點(diǎn)充分表明了其兩面性。[1]8特點(diǎn)企業(yè)在運(yùn)用經(jīng)營杠桿理論時(shí)有兩個(gè)問題必須注意一下：一是與固定成本相關(guān)經(jīng)營杠桿作用的強(qiáng)度與企業(yè)固定成本相關(guān)。如果企業(yè)的固定成本較高，其邊際貢獻(xiàn)的大部分必須用于彌補(bǔ)固定成本。企業(yè)一旦達(dá)到保本點(diǎn)（銷售收入=固定成本總額+變動(dòng)成本總額），全部邊際貢獻(xiàn)都為經(jīng)營利潤。二是接近保本點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿作用最大企業(yè)達(dá)到其保本點(diǎn)之后，只要銷售略增長，就會(huì)引起經(jīng)營利潤較大的增長。同樣，如果企業(yè)接近其保本點(diǎn)，只要銷售額略有降低，全部經(jīng)營利潤就會(huì)被抵消掉。⑴9相關(guān)概念企業(yè)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，就存在杠桿效應(yīng)。聯(lián)合杠桿是經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿的綜合反映，它直接反映經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的共同影響。一般企業(yè)總是存在固定成本的，故經(jīng)營杠桿分析是研究聯(lián)合杠桿的前提。要運(yùn)用好聯(lián)合杠桿就必須分析經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。當(dāng)經(jīng)營杠桿的風(fēng)險(xiǎn)增加,財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)也必然增加;當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)增加，經(jīng)營杠桿的風(fēng)險(xiǎn)必然受到影響。兩個(gè)杠桿是相輔相成的，相互影響的，存在互逆關(guān)系，故籌資和投資時(shí)，應(yīng)相互配合使用，綜合考慮它們對(duì)企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的影響。[1]財(cái)務(wù)杠桿編輯§訪冬無論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響，稱為財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿影響的是企業(yè)的稅后利潤而不是息稅前利潤。目錄1概況2簡(jiǎn)介其一其二/、 '其三總結(jié)3詳解4風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系5財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)6經(jīng)營管理7風(fēng)險(xiǎn)因素息稅前利潤率負(fù)債的利息率資本結(jié)構(gòu)8杠桿利益9作用10計(jì)量11杠桿系數(shù)12總結(jié)13案例分析冬1概況財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）二息稅前利潤EBIT/［息稅前利潤EBIT-利息-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）］2簡(jiǎn)介論財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢？從西方的理財(cái)學(xué)到中國的財(cái)會(huì)界對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點(diǎn)：其一將財(cái)務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用“。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對(duì)負(fù)債的一種利用。其二認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿;如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。其三另外，有些財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對(duì)企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點(diǎn)對(duì)比，這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果，但其將負(fù)債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金，筆者認(rèn)為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實(shí)上是可以選擇一部分利率可浮動(dòng)的債務(wù)資金，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財(cái)務(wù)杠枉定義為對(duì)負(fù)債的利用，而將其結(jié)果稱為財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）或正（負(fù)）財(cái)務(wù)杠桿利益。這兩種定義并無本質(zhì)上的不同，但筆者認(rèn)為采用前一種定義對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)乃者整個(gè)杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財(cái)務(wù)學(xué)者的進(jìn)一步研究和交流?？偨Y(jié)我們?cè)诿鞔_了財(cái)務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及如何更好地利用財(cái)務(wù)杠桿和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3詳解財(cái)務(wù)杠桿的概念:財(cái)務(wù)杠桿又叫籌資杠桿或融資杠桿，它是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。4風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系1、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要由財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生?！帮L(fēng)險(xiǎn)是關(guān)于不愿發(fā)生的事件發(fā)生的不確定性之客觀體現(xiàn)”。這一定義強(qiáng)調(diào)了：風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的而不是“不確定性”的。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指未來收益不確定情況下，企業(yè)因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的由股東承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。如果借入資金的投資收益率大于平均負(fù)債利息率，則可從杠桿中獲益。反之，則會(huì)遭受損失。這種不確定性就是杠桿帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從理論上講，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。這里需要指出，負(fù)債中包含有息負(fù)債和無息負(fù)債，財(cái)務(wù)杠枉只能反映有息負(fù)債給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而沒有反映無息負(fù)債，如應(yīng)付賬款的影響。通常情況下，無息負(fù)債是正常經(jīng)營過程中因商業(yè)信用產(chǎn)生的，而有息負(fù)債是由于融資需要借入的，一般金額比較大，所以是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。如果存在有息負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于1，放大了息稅前利潤的變動(dòng)對(duì)每股盈余的作用。由定義公式可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，當(dāng)息稅前利潤率上升時(shí)，權(quán)益資本收益率會(huì)以更大的比例上升，若息稅前利潤率下降，則權(quán)益利潤率會(huì)以更快的速度下降。此時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。相反，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是將借入資金上的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了權(quán)益資本。2、 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。首先，自有資金的籌集數(shù)量有限，當(dāng)企業(yè)處于擴(kuò)張時(shí)期，很難完全滿足企業(yè)的需要。負(fù)債籌資速度快，彈性大，適當(dāng)?shù)慕枞胭Y金有利于擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。同時(shí)，由企業(yè)負(fù)債而產(chǎn)生的利息，在稅前支付。若經(jīng)營利潤相同，負(fù)債經(jīng)營與無債經(jīng)營的企業(yè)相比，繳納的所得稅較少，即節(jié)稅效應(yīng)。所以，債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本相比較低，負(fù)債籌資有利于降低企業(yè)的綜合資本成本。但是，未來收益的不確定性使借入資金必然承擔(dān)一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，即債務(wù)資本的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給權(quán)益資本而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也必定存在;其次，閑置資金的存在也促進(jìn)的借貸行為的發(fā)生。資金只有投入生產(chǎn)過程才能實(shí)現(xiàn)增值。若把一筆資金作為儲(chǔ)藏手段保存起來，若不存在通貨膨脹，隨著時(shí)間的推移是不會(huì)產(chǎn)生增值的。所以，企業(yè)將閑置資金存入銀行以收取利息，由銀行貸出投入生產(chǎn)。因此，財(cái)務(wù)杠桿以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也將伴隨著債務(wù)資本而存在。5財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債笠苣從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權(quán)益資本凈利潤率的計(jì)算表如表一:項(xiàng)目行次負(fù)債比率0%50%80%資本總額①100010001000其中：負(fù)債②二①X負(fù)債比率0500800權(quán)益資本③=①一②1000500200息稅前利潤④150150150利息費(fèi)用⑤=②X10%05080稅前利潤⑥二④一⑤15010070所得稅⑦=⑥X35%52.53524.5稅后凈利⑧二⑥一⑦97.56545.5權(quán)益資本凈利潤率⑨二⑧：③9.75%13%22.75%財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)⑩二④：⑥11.52.14假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率計(jì)算如表二：項(xiàng)目負(fù)債比率0%50% 80%息稅前利潤909090利息費(fèi)用05080稅前利潤904010所得稅31.5143.5稅后凈利58.5266.5權(quán)益資本凈利潤率5.85%5.2%3.25%財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)12.259對(duì)比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負(fù)債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每提高一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤率就會(huì)提高3.25個(gè)百分點(diǎn):(22.75%—3.25%)：(15%—9%)］，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每降低一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤率則下降3.25個(gè)百分點(diǎn)。如果息稅前利潤下降到某一個(gè)特定水平時(shí)(以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn))，財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負(fù)債比率80%的條件下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9,就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿，就不會(huì)產(chǎn)生以上損失，也無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，但在經(jīng)營狀況好時(shí)，也無法取得杠桿利益。6經(jīng)營管理財(cái)務(wù)杠桿是否給公司經(jīng)營帶來正面或者負(fù)面影響，關(guān)鍵在于該公司的總資產(chǎn)利潤率是否大于銀行利率水平，當(dāng)銀行利率水平固定時(shí)，公司的贏利水平低，股東沒有得到應(yīng)有的報(bào)酬，財(cái)務(wù)杠桿在此對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)發(fā)揮了負(fù)面作用，抑制了公司的成長。造成這種結(jié)果的原因主要在于公司的贏利能力低，借債資金利用率沒有得到高效運(yùn)作；公司沒有重視內(nèi)部經(jīng)營管理，沒有將有限的財(cái)務(wù)資源投資到企業(yè)最具有競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)上。7風(fēng)險(xiǎn)因素由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個(gè)主要因素：息稅前利潤率由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越?。环粗?cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。負(fù)債的利息率同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對(duì)主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí)，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。資本結(jié)構(gòu)根據(jù)前面公式①②可以知道，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大;反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對(duì)主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負(fù)債比率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面，當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)來講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，這是因?yàn)槌松鲜鲋饕蛩赝猓绊懾?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移?；乇茇?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額?；乇茱L(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上的，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指采取一定的措施，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動(dòng)，償還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還應(yīng)注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。8杠桿利益（BenefitonFinancialLeverage）通過前面的論述我們已經(jīng)知道所謂財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）是指負(fù)債籌資經(jīng)營對(duì)所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是:資本收益二企業(yè)投資收益率X總資本一負(fù)債利息率X債務(wù)資本二企業(yè)投資收益率X（權(quán)益資本+債務(wù)資本）一負(fù)債利息率X債務(wù)資本二企業(yè)投資收益率X權(quán)益資本+（企業(yè)投資收益率一負(fù)債利息率）X債務(wù)資本①（此處的企業(yè)投資收益率二息稅前利潤：資本總額，所以即息稅前利潤率）因而可得整個(gè)公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為權(quán)益資本收益率二［企業(yè)投資收益率X權(quán)益資本+（企業(yè)投資收益率一負(fù)債利率）X債務(wù)資本］/權(quán)益資本②可見，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本/權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL）來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)二權(quán)益資本收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率③通過數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋贺?cái)務(wù)杠桿系數(shù)二息稅前利潤/（息稅前利潤一資本總額X負(fù)債比率X利息率）二息稅前利潤率/（息稅前利潤率一負(fù)債比率X利息率） ④根據(jù)這兩個(gè)公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤率以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出主權(quán)資本收益率變動(dòng)相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高主權(quán)資金的收益率，而且也能使主權(quán)資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）。9作用合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)給企業(yè)權(quán)益資本帶來額外收益,但是同時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（一） 作用財(cái)務(wù)杠桿作用是負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用，是以企業(yè)的投資利潤與負(fù)債利息率的對(duì)比關(guān)系為基礎(chǔ)的。投資利潤率大于負(fù)債利息率。此時(shí)企業(yè)盈利，企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益（即息稅前利潤）除債務(wù)利息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。投資利潤率小于負(fù)債利息率。企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務(wù)利息，對(duì)不足以支付的部分企業(yè)便需動(dòng)用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤的一部分來加以彌補(bǔ)。這樣便會(huì)降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率。由此可見，當(dāng)負(fù)債在全部資金所占比重很大，從而所支付的利息也很大時(shí)，其所有者會(huì)得到更大的額外收益，若出現(xiàn)投資利潤率小于負(fù)債利息率時(shí)，其所有者會(huì)承擔(dān)更大的額外損失。通常把利息成本對(duì)額外收益和額外損失的效應(yīng)成為財(cái)務(wù)杠桿的作用。（二） 財(cái)務(wù)杠桿作用的后果不同的財(cái)務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不同的作用，從而產(chǎn)生不同的后果。投資利潤率大于負(fù)債利潤率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生積極的作用，其作用后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。這種由財(cái)務(wù)杠桿作用帶來的額外利潤就是財(cái)務(wù)杠桿利益。投資利潤率小于負(fù)債利潤率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生負(fù)面的作用，其作用后果是企業(yè)所有者承擔(dān)更大的額外損失。這些額外損失便構(gòu)成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。10計(jì)量對(duì)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)二普通股每股利潤變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率二基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-基期利息）對(duì)于同時(shí)存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù):財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)二［［息稅前利潤］］/［息稅前利潤-利息-融資租賃租金-（優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率）］11杠桿系數(shù)

系數(shù)越小式為：與經(jīng)營杠桿作用的表示方式類似，財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公系數(shù)越小式為：AEF5DFL=EPS

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DFL=式中：DFL 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);EPS一普通股每股收益變動(dòng)額;EPS——變動(dòng)前的普通股每股收益EBIT一息前稅前盈余變動(dòng)額；EBIT——變動(dòng)前的息前稅前盈余。上述公式還可以推導(dǎo)為：（凈利變動(dòng)/EBIT變動(dòng)）/（EBIT/凈利），其中EBIT變動(dòng)二凈利變動(dòng)/（1-t），所以有：原式二（1-t）*EBIT/凈利=EBIT/（凈利/（1-t））=EBIT/（EBIT-I）DFL=EBIT一I式中：I——債務(wù)利息DFL=EBIT一I式中：I——債務(wù)利息。（在考慮優(yōu)先股利息PD的情況下還要再減去稅前優(yōu)先股的影響PD/（1-T）。公式則為DFL=EBIT/［EBIT-I-PD/（1-T）］）［例］A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況見表-1。普通股本200000015000001000000發(fā)行股數(shù)200001500010000債務(wù)（利率8%）05000001000000資本總額200000020000002000000息前稅前盈余200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前盈余200000160000120000所得稅（稅率33%）660005280039600稅后盈余13400010720080400財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67每股普通股收益6.77.158.04息前稅前盈余增加200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前盈余400000360000320000所得稅（稅率33%）132000118800105600稅后盈余268000241200214400每股普通股收益13.416.0821.44表-1說明：第一，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。比如，A公司的息稅前盈余增長1倍時(shí)，其每股收益也增長1倍（13.4/6.7-1）；B公司的息前盈余增長1倍時(shí)，每股收益增長1.25倍（16.08+7.15—1）；C公司的息稅前盈余增長1倍時(shí)，其每股收益增長1.67倍（21.44+8.04—1）。第二，在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高。比如B公司比起A公司來，負(fù)債比率高（B公司資本負(fù)債率為500000/2000000*100%=25%，A公司資本負(fù)債率為0），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高（B公司為1.25,A公司為1），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，但每股收益也高（B公司為7.15元，A公司為6.7元）；C公司比起B(yǎng)公司來負(fù)債比率高（C公司資本負(fù)債率為1000000/2000000*100%=50%），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高（C公司為1.67），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，但每股收益也高（C公司為8.04元）。負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益并沒有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富，是既定財(cái)富在投資人和債權(quán)人之間的分配；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒有增加整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)向投資人的轉(zhuǎn)移。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。13案例分析財(cái)務(wù)杠桿原理及在高校財(cái)務(wù)分析中的應(yīng)用一、財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)杠桿效益在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中,財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生是因?yàn)樵谄髽I(yè)資金總額中，負(fù)債籌資的資金成本是相對(duì)固定的。由于企業(yè)負(fù)債籌資引起的固定利息支出，使企業(yè)的股東收益具有可變性，且它的變化幅度會(huì)大于息稅前收益變化的幅度，這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響被稱為財(cái)務(wù)杠桿，其影響程度通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示，其計(jì)算公式如下：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)二息稅前收益總額：（息稅前收益總額-利息支出）=息稅前收益總額:稅前收益由于高校的特殊性,所得稅可以忽略不計(jì)，依據(jù)同樣原理,反映高校負(fù)債籌資對(duì)凈資產(chǎn)積累可變性的影響程度，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式可以表述為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)二（總收入-總支出+利息支出）：（總收入-總支出）二含息凈余額+凈余額依據(jù)財(cái)務(wù)杠桿理論，財(cái)務(wù)杠桿效益是指利用負(fù)債籌資而給凈資產(chǎn)積累帶來的額外利益。在分析高校的財(cái)務(wù)杠桿效益時(shí)，凈資產(chǎn)積累的利益來源于凈余額。它包括以下兩種情況：資本結(jié)構(gòu)不變，含息凈余額變動(dòng)下的杠桿效益。在資本結(jié)構(gòu)一定的情況下，高校支付的負(fù)債利息是固定的，當(dāng)含息凈余額增大時(shí)，單位含息凈余額所負(fù)擔(dān)的固定利息支出就會(huì)減少,相應(yīng)地，凈余額就會(huì)以更大的幅度增加，這時(shí)可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。反之,當(dāng)含息凈余額減少時(shí)，單位含息凈余額所負(fù)擔(dān)的固定利息支出就會(huì)增加，相應(yīng)會(huì)導(dǎo)致凈余額以更大的幅度減少。含息凈余額不變,資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)下的杠桿效益。在含息凈余額一定情況下，如果含息資產(chǎn)余額率大于負(fù)債利息率時(shí)，利用負(fù)債的一部分剩余歸屬凈資產(chǎn),在這個(gè)前提下，負(fù)債占總資金來源的比重越大,凈資產(chǎn)余額率就越高，則財(cái)務(wù)杠桿效益越大;而當(dāng)含息資產(chǎn)余額率小于負(fù)債利息率時(shí),則必須用部分凈資產(chǎn)的積累去支付負(fù)債利息，財(cái)務(wù)杠桿就會(huì)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，此時(shí)負(fù)債占總資金來源的比重越大,凈資產(chǎn)余額率就越低。二、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于負(fù)債籌資而引起的股東收益的可變性和償債能力的不確定性，又稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)或舉債風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)只要存在負(fù)債，就存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同樣是因?yàn)榻枞胭Y金存在資金成本，在高校內(nèi)外部環(huán)境因素的變化及作用下形成的財(cái)務(wù)狀況的不確