存款準(zhǔn)備金率變化對(duì)股指影響的分析

存款準(zhǔn)備金率變化對(duì)股價(jià)指數(shù)影響的分析學(xué)生姓名：張山指導(dǎo)教師：王艷內(nèi)容提要：股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，不僅承擔(dān)著融資和資源配置的資本媒介職能，也作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。在影響股票價(jià)格的諸多因素中，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格影響的效果最大。研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響，對(duì)發(fā)揮我國(guó)貨幣政策功效，發(fā)展股票市場(chǎng)，進(jìn)而促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意關(guān)鍵詞:存款準(zhǔn)備金率上證綜合指數(shù)根據(jù)市場(chǎng)有效性假說(shuō),股票作為金融資產(chǎn)，其價(jià)格主要是由新信息不斷傳達(dá)至股票市場(chǎng)的過(guò)程所決定的。貨幣政策作為一種對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的宏觀信息，其公布必將對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生影響。貨幣政策變動(dòng)如利率、法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會(huì)在短期對(duì)股票市場(chǎng)造成沖擊，并將最終通過(guò)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)在長(zhǎng)期影響股票市場(chǎng)。本文試圖通過(guò)分析存款準(zhǔn)備金率這一重要的貨幣政策工具與股指之間的關(guān)系，探索存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)股指的影響機(jī)制。、研究存款準(zhǔn)備金率變化對(duì)股指影響的意義研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響，不僅對(duì)于深入研究存款準(zhǔn)備金率與股票價(jià)格之間相互關(guān)系具有基礎(chǔ)性的理論意義，而且在宏觀與微觀方面都有重要的現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀角度看，研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響程度，可以為相關(guān)政策的制定提供參考信息。政策制定者們可以利用存款準(zhǔn)備金率與股票價(jià)格之間的影響關(guān)系等相關(guān)信息統(tǒng)一調(diào)控金融市場(chǎng)，通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率政策來(lái)影響股市，引導(dǎo)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，并通過(guò)股票市場(chǎng)引領(lǐng)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)健康發(fā)展。從微觀角度看，研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，有助于投資者通過(guò)存款準(zhǔn)備金率來(lái)對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行較好的預(yù)測(cè)，了解金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，選擇適合的投資策略與手段，進(jìn)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，達(dá)到款準(zhǔn)備金率變化對(duì)股票價(jià)格影響的理論分析 (一)存款準(zhǔn)備金率的定義存款準(zhǔn)備金，也稱(chēng)為法定存款準(zhǔn)備金或存儲(chǔ)準(zhǔn)備金(Depositreserve)，是指金融機(jī)的存款。中央銀行要求的存款準(zhǔn)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金存款準(zhǔn)備金包括兩部分，即法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。中央銀行規(guī)定的存款準(zhǔn)備金率被稱(chēng)為法定存款準(zhǔn)備率，目前為％，即接受存款的商業(yè)銀行必須把存款的％上存中央銀行，與法定存款準(zhǔn)備率對(duì)應(yīng)的準(zhǔn)備金就是法定準(zhǔn)備金。為備付金)，超額準(zhǔn)備金的大小和超額準(zhǔn)備 (二)股價(jià)指數(shù)的定義12月19日為基期，用現(xiàn)有全部上市公司的股票為樣本，報(bào)告期權(quán)票發(fā)行量為權(quán)n數(shù)按加權(quán)平均法進(jìn)行編制的。其計(jì)算公式為：上證指數(shù)=×100%ii (三)存款準(zhǔn)備金率變化影響股票價(jià)格的機(jī)制一方面，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率提高時(shí)，基礎(chǔ)貨幣減少，通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)引起貨幣供應(yīng)量減少，資本市場(chǎng)資金面偏緊，證券供過(guò)于求，導(dǎo)致股票價(jià)格下降，反之證券供不應(yīng)求，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。這一傳導(dǎo)機(jī)制可用如下示意圖表示：存款準(zhǔn)備金率↑↓一基礎(chǔ)貨幣↓↑一貨幣供給量↓↑一股市資金↓↑一股票需求↓↑一股票另一方面，由于貨幣供應(yīng)量經(jīng)常引起物價(jià)水平和通貨膨脹率的改變，而通貨膨脹對(duì)股價(jià)的上升既有正向的刺激作用，也有反向的壓抑作用。通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格的刺激作用表現(xiàn)為名義收益效應(yīng)。即社會(huì)商品價(jià)格的上漲，股份公司的銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利會(huì)有一定程度的上升，因此股票價(jià)格也相應(yīng)上漲。通貨膨脹對(duì)股價(jià)的壓抑作用表現(xiàn)在，通貨膨脹會(huì)通過(guò)影響公司的經(jīng)營(yíng)成本來(lái)影響股價(jià)。商品價(jià)格上漲幅度過(guò)大，原材料價(jià)格上升，引起公司生產(chǎn)成本上升，而上升的成本又無(wú)法通過(guò)商品銷(xiāo)售而完全轉(zhuǎn)嫁出去，從而使公司的利潤(rùn)降低，股價(jià)隨之下降。因此，當(dāng)通貨膨脹對(duì)股票的刺激作用大時(shí)，股票市場(chǎng)的趨勢(shì)與通貨膨脹的趨勢(shì)一致，而其壓抑作用大時(shí)，股票市場(chǎng)的趨勢(shì)與通貨膨脹的趨勢(shì)相反。一般認(rèn)為，通貨膨脹率很低(如5％以內(nèi))時(shí)能刺激生產(chǎn)，增加公司利潤(rùn)，引起股價(jià)上漲。當(dāng)通貨膨脹率較高且持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價(jià)的前景就無(wú)法確定，這種不確定性會(huì)影響新投資的注入，從而使股價(jià)下降。2.根據(jù)馬克思利潤(rùn)平均化理論所講述的基本原理，資金的趨利性必然使資金要求得到相同的回報(bào)率，這個(gè)理論同樣適用于金融市場(chǎng)。由于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可以引起貨幣供應(yīng)量的變化，反應(yīng)到資本市場(chǎng)上，就必然會(huì)引市場(chǎng)利率(非官方)的變化，而股票價(jià)格等于股息收益除以市場(chǎng)利率，股票價(jià)格與利率成反比。因此，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整可以通過(guò)市場(chǎng)利率來(lái)影響股票的價(jià)格。其作用機(jī)制如下：(1)利率的升降會(huì)改變股票的投資價(jià)值區(qū)間，從而導(dǎo)致股價(jià)作相應(yīng)的調(diào)整。股票的價(jià)值水平即市盈率，在標(biāo)準(zhǔn)市盈率以下(或略高于標(biāo)準(zhǔn)市盈率)的范圍，可認(rèn)為是股票的投資價(jià)值區(qū)間，而標(biāo)準(zhǔn)市盈率等于一年期定期存款利率的倒數(shù)。利率上升或下降則標(biāo)準(zhǔn)市盈率會(huì)下降或上升，從而股票的投資價(jià)值水平也會(huì)相應(yīng)下跌或上漲。利率水平對(duì)股市價(jià)格水平的調(diào)整幅度是相當(dāng)大的，市場(chǎng)價(jià)格水平越接近投資價(jià)值區(qū)間，這種調(diào)整的敏感程度也越高。(2)利率的升降會(huì)影響投資者對(duì)金融資產(chǎn)的選擇。較高的利率會(huì)使較多的資金流入銀行或債市，從而分流股市資金，消弱需求力量，從而加劇股價(jià)的下跌；利率下降，資金流向的方向相反，股票需求增加，促使股價(jià)上升。(3)利率的升降會(huì)導(dǎo)致上市公司融資成本的增加或者減少，進(jìn)而影響盈利和股價(jià)水平。特別是與利率升降相應(yīng)的金融緊縮與擴(kuò)張政策，會(huì)導(dǎo)致社會(huì)投資的減少與增加，從而對(duì)股市形成長(zhǎng)期向下的壓力或向上的動(dòng)力。(4)利率作為一種宏觀經(jīng)濟(jì)變量，調(diào)節(jié)社會(huì)總需求的大小。利率下降反映貨幣的供應(yīng)增加、社會(huì)總需求擴(kuò)大，從而增強(qiáng)了投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨好的心理預(yù)期，這就會(huì)增強(qiáng)股市的多頭力量，促進(jìn)股市向上攀升。(5)利率還是投資者折現(xiàn)股票的未來(lái)收益、評(píng)估股票價(jià)值的依據(jù)。如當(dāng)利率水平下降時(shí)，投資者評(píng)估股票價(jià)值所用的預(yù)期收益率(折現(xiàn)率)也隨之下降，股票價(jià)格必定會(huì)上升。 (一)樣本數(shù)據(jù)選取及數(shù)據(jù)處理本文主要選取1998年以后的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行分析，其原因?yàn)椋旱谝弧?998年后我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系已近比較完善；第二、1998年后我國(guó)的證券市場(chǎng)相對(duì)以前有了股票價(jià)格指數(shù)分別選擇存款準(zhǔn)備金率調(diào)整信息公布當(dāng)天，前7天以及后7天的每日上證綜合指數(shù)收盤(pán)價(jià)。如果只選擇消息公布當(dāng)天作為樣本數(shù)據(jù)，可能會(huì)存在信息不對(duì)稱(chēng)，市場(chǎng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整政策有所預(yù)期，或者通過(guò)某種信息渠道，得知未來(lái)消息，而消息公布當(dāng)天，市場(chǎng)可能沒(méi)有來(lái)得及做出應(yīng)對(duì)該消息的行為，后7天，市場(chǎng)上的投資者可能應(yīng)對(duì)該政策，對(duì)投資組合作出相應(yīng)的調(diào)整。因本文以央行公布的存款準(zhǔn)備金率為準(zhǔn)(只對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)分析)，再分別與存款準(zhǔn)備金率調(diào)整前7后7個(gè)交易日的上證指數(shù)收盤(pán)價(jià)行比較。當(dāng)遇到停盤(pán)日或的數(shù)據(jù)。在1998年到2011年之間我國(guó)出現(xiàn)了一波大幅的上漲，為了更好的分析存款準(zhǔn)備率對(duì)上證綜指的影響，本文將數(shù)據(jù)分為了2個(gè)階段，第一階段：1998—2008年，在2004年前，我國(guó)未進(jìn)行上市公司股權(quán)分置改革，證券市場(chǎng)不是很成熟，理應(yīng)單獨(dú)劃分一個(gè)階段，但是由于1998年—2005年存款準(zhǔn)備金率只調(diào)整了4次，數(shù)據(jù)過(guò)少，不足以進(jìn)行分析，故將該階段歸為第一階段。第二階段：2009—2011年，經(jīng)過(guò)了一波瘋狂的上漲和下跌，以及金融危機(jī)，大眾投資者也對(duì)證券市場(chǎng)有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)，我國(guó)的證券市場(chǎng)變的相對(duì)成熟，故將此劃為第二個(gè)階段。 (二)實(shí)證分析圖1：1988年到2011年歷次存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)趨勢(shì)及消息公布次日上證綜指漲跌幅 (注：數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒)備金率與上證綜指呈現(xiàn)正相關(guān)當(dāng)存款準(zhǔn)備金率提高到一定程著存款準(zhǔn)備金率提高，股價(jià)指 (注：數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒) (注：數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒) (注：數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒)關(guān)系，隨著存款準(zhǔn)備金 (注：數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒) (注：數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒) (注：數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒) (三)出現(xiàn)上述結(jié)果的原因和背景抑制取一些管理措施，盡可能地防止這種行為發(fā)生。央行，包括存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、對(duì)外匯結(jié)匯的管理、公準(zhǔn)備金率幾乎每個(gè)月上調(diào)%。 (一)結(jié)論概括存款準(zhǔn)備金率與上證綜合指數(shù)相互之間的關(guān)系理論，存款準(zhǔn)備金率與上證綜合來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，上市公司的融資成本和機(jī)會(huì)成本以及投資主體的心理從而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)體以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的理性選擇等。當(dāng)股市處于牛市的時(shí)候，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整幾乎不會(huì)對(duì)股指存在影響，投資和投機(jī)者，在利益面前沖昏了頭腦，所以對(duì)存款準(zhǔn)備金的變動(dòng)不會(huì)有所反應(yīng)。人們變的恐懼，投資者認(rèn)為，股指還未見(jiàn)當(dāng)股市處于常態(tài)的情況下(本文的第二階段屬于該階段)，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)公布預(yù)期，所以符合存款準(zhǔn)備金率上升，股指下降；存款準(zhǔn)備金率上調(diào)公跌反漲，其市場(chǎng)已經(jīng)充分消化了政策，靴子已落地，投資者的心理安。證券市場(chǎng)較之國(guó)外市場(chǎng)規(guī)模較小，證券市場(chǎng)制度的建立還關(guān)系與理論發(fā)生背離。 (二)本文的局限性析，其可能影響分析的結(jié)果和說(shuō)服力。A[3]俞喬．市場(chǎng)有效、周期異常與股價(jià)波動(dòng)-對(duì)上海、深圳股票市場(chǎng)的實(shí)證[4]陸蓉、徐龍炳．“牛市”和“熊市”對(duì)于信息的不平衡反應(yīng)研究[5]于長(zhǎng)秋．中國(guó)的股票價(jià)格波動(dòng)及貨幣政策反應(yīng)[J]．中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)[6]余甫功著.中國(guó)資本市場(chǎng)制度分析與機(jī)制研究[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版[7