量化選股模型課件

量化選股模型2丁鵬博士中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)

《量化投資—策略與技術(shù)》作者《量化投資叢書》主編《量化投資與對(duì)沖基金》副主編方正富邦基金公司投資經(jīng)理部門介紹大綱簡(jiǎn)介內(nèi)容提要量化選股概述多因子模型風(fēng)格輪動(dòng)模型行業(yè)輪動(dòng)模型資金流模型動(dòng)量翻轉(zhuǎn)模型一致預(yù)期模型趨勢(shì)追蹤模型籌碼選股模型阿爾法策略阿爾法策略有正向阿爾法和反向

阿爾法兩種（1）正向阿爾法就是構(gòu)建一批

超越市場(chǎng)的股票組合，同時(shí)做空股指期貨（2）反向阿爾法就是融券做空一批弱于市場(chǎng)股票組合，同時(shí)做多股指期貨阿爾法的核心在于：量化選股模型量化選股概述量化選股策略總的來說可以分

為兩類：第一類是基本面選股，

第二類是市場(chǎng)行為選股?；久孢x股主要有：多因子模型、風(fēng)格輪動(dòng)模型和行業(yè)輪動(dòng)模型。市場(chǎng)行為選股主要有：資金流模型、動(dòng)量反轉(zhuǎn)模型、一致預(yù)期模型、趨勢(shì)追蹤模型和籌碼選股模型。多因子模型經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋多因子模型是應(yīng)用最廣泛的一種選

股模型，基本原理是采用一系列的

因子作為選股標(biāo)準(zhǔn)，滿足這些因子

的股票則被買入，不滿足的則賣出。例如，當(dāng)很多投資者認(rèn)為低PE的價(jià)值型的股票是好的投資標(biāo)時(shí)，他們紛紛買入低PE的股票，會(huì)使得該股票出現(xiàn)上漲，或者超越大市。這樣就使得低PE這個(gè)因子的有效性得到體現(xiàn)多因子模型一般而言，多因子選股模型有

兩種判斷方法，一是打分法，

二是回歸法。（1）打分法就是根據(jù)各個(gè)因子的大小對(duì)股票進(jìn)行打分，然后按照一定的權(quán)重加權(quán)得到一個(gè)總分，根據(jù)總分再對(duì)股票進(jìn)行篩選（2）打分法是最簡(jiǎn)單，也是最穩(wěn)定的篩選因子的方法。其中因子的權(quán)重對(duì)最終的結(jié)果有著至關(guān)重要的影響。多因子模型（3）回歸法就是用過去的股票

的收益率對(duì)多因子進(jìn)行回歸，得

到一個(gè)回歸方程，然后把最新的

因子值代入回歸方程得到一個(gè)對(duì)未來股票收益的預(yù)判，最后以此為依據(jù)進(jìn)行選股（4）回歸法的問題在于很難找到一個(gè)精確擬合的回歸方程，存在很大的模型誤差，所以實(shí)戰(zhàn)中用處不廣。多因子模型多因子選股模型的建立過程1．候選因子的選取候選因子可能是一些基本面指標(biāo)，

如PB、PE、EPS增長(zhǎng)率等，也可能是一些技術(shù)面指標(biāo)，如動(dòng)量、換手率、波動(dòng)等。2．選股因子有效性的檢驗(yàn)一般檢驗(yàn)方法主要采用排序的方法檢驗(yàn)候選因子的選股有效性。多因子模型（1）對(duì)于任意一個(gè)候選因子在模型

形成期的第1個(gè)周期初開始計(jì)算各股

票該因子的大小，按從小到大的順

序?qū)颖竟善边M(jìn)行排序，并平均分為

n個(gè)組合，一直持有到周期末。（2）在下個(gè)周期再按同樣的方法重新構(gòu)建n個(gè)組合并持有到周期末，每個(gè)周期如此，一直重復(fù)到模型形成期末。（3）組合構(gòu)建完畢后，計(jì)算這n個(gè)組合的年化復(fù)合收益、相對(duì)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的超出收益、在不同市場(chǎng)狀況下的高收益組合跑贏基準(zhǔn)和低收益組合跑輸基準(zhǔn)的概率等多因子模型3．有效但冗余因子的剔除不同的選股因子可能由于內(nèi)在

的驅(qū)動(dòng)因素大致相同等原因，因

此其中的一些因子需要作為冗余

因子剔除。具體的方法有很多，比較典型的是計(jì)算相關(guān)系數(shù)的方式假設(shè)需要選出k

個(gè)有效因子，樣本期共m

月，那么具體的冗余因子剔除步驟如下：多因子模型（1）具體方法：令組合1和n相對(duì)

基準(zhǔn)的超額收益分別為AR1和

ARn，如果AR1<ARn，則將組合i

的分值設(shè)為i；反之，AR1>ARn，

組合i的分值為n-i+1，即所有組合的分值取1到n間的連續(xù)整數(shù)。組合得分確定后，再將其賦給每月該組合內(nèi)的所有個(gè)股。（2）按月計(jì)算個(gè)股的不同因子得分間的相關(guān)性矩陣，令第t月的個(gè)股因子得分相關(guān)性矩陣為：(Score_Corrt,u,v)，u,v=1,2,...,k，u

和v

為因子序號(hào)。多因子模型（3）在計(jì)算完每月因子得分

相關(guān)性矩陣后，計(jì)算整個(gè)樣本

期內(nèi)相關(guān)性矩陣的平均值，計(jì)算

公式為：（4）設(shè)定一個(gè)得分相關(guān)性閾值MinScoreCorr，對(duì)得分相關(guān)性平均值矩陣中大于該閾值的元素所對(duì)應(yīng)的因子只保留與其他因子相關(guān)性較小、有效性更強(qiáng)的因子，而其他因子則作為冗余因子剔除。多因子模型4．綜合評(píng)分模型的建立和選股在模型運(yùn)行期的每個(gè)周期初對(duì)市場(chǎng)中正

常交易的個(gè)股計(jì)算每個(gè)因子的最新得分，

并按照一定的權(quán)重求得所有因子的平均分。

然后根據(jù)模型所得出的綜合平均分對(duì)股票進(jìn)行排序，然后根據(jù)需要選擇排名靠前的股票。例如，選取得分最高的前20%股票等。

5．模型的評(píng)價(jià)及持續(xù)改進(jìn)由于量選股的方法是建立在市場(chǎng)無效或弱有效的前提之下，隨著使用多因子選股模型的投資者數(shù)量的不斷增加，有的因子會(huì)逐漸失效，而另一些新的因素可能被驗(yàn)證有效而加入到模型中，因此需要不斷的修訂。多因子模型1.有效因子的選取本案例選取1997—2010年共14

年作為樣本期，其中1997—2004年作為因子檢驗(yàn)篩選期（共8年），2005—2010年作為選股模型的樣本外檢驗(yàn)期（共6年）。所選股票樣本為所有正常交易且上市時(shí)間超過一個(gè)季度的A股股票，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為上證指數(shù)。多因子模型案例從估值、成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)面等角度，

選取了30個(gè)較為常見的指標(biāo)作為模型的候選因子，

具體的因子選取如表所示。估值因子成長(zhǎng)因子資本結(jié)構(gòu)因子技術(shù)面因子賬面市值比盈利收益率PEG股息率現(xiàn)金收益率ROEROAROE變動(dòng)ROA變動(dòng)EPS增長(zhǎng)主營(yíng)收入增長(zhǎng)率EBITDA增長(zhǎng)率主營(yíng)毛利率主營(yíng)毛利率變動(dòng)收入凈利率收入凈利率變動(dòng)再投資率資產(chǎn)負(fù)債率固定資產(chǎn)比例流通市值6個(gè)月動(dòng)量12個(gè)月動(dòng)量1個(gè)月反轉(zhuǎn)換手率換手率變動(dòng)波動(dòng)波動(dòng)變化震蕩指標(biāo)多因子模型2.選股因子有效性的檢驗(yàn)因子年化復(fù)合平均收益超額收益收益與分值相關(guān)性跑贏概率（所有）跑贏概率（牛市）跑贏概率（熊市）賬面市值比5.801.680.9654.1766.6741.67盈利收益率8.294.170.8960.4258.3362.50PEG7.113.000.9756.2547.9264.58股息率－0.76－4.880.6158.3356.2560.42現(xiàn)金收益率2.272.870.9859.7462.1657.50P/SALES6.532.41－0.9056.2564.5847.92EV/EBITDA3.89－0.23－0.8145.8352.0839.58ROE0.18－3.940.8247.9237.5058.33ROA－0.74－4.850.9047.9239.5856.25ROE變動(dòng)5.731.610.9450.0045.8354.17ROA變動(dòng)6.872.760.9154.1745.8362.50EPS增長(zhǎng)－2.46－6.580.9946.8839.5854.17主營(yíng)收入增長(zhǎng)－0.62－4.740.8741.6741.6741.67EBITDA增長(zhǎng)－1.51－5.630.9651.0454.1747.92主營(yíng)毛利率1.31－2.810.7452.0847.9256.25主營(yíng)毛利率變動(dòng)－2.62－6.740.9051.0458.3343.75收入凈利率5.711.600.8645.8341.6750.00多因子模型綜合考慮了復(fù)合收益、超額收益

及相關(guān)性后，獲得如表所示的經(jīng)過檢驗(yàn)過的有效因子。估值因子成長(zhǎng)因子資本結(jié)構(gòu)因子技術(shù)面因子賬面市值比ROE變動(dòng)換手率變動(dòng)盈利收益率ROA變動(dòng)波動(dòng)PEG現(xiàn)金收益率EBITDA增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率變動(dòng)P/SALES收入凈利率多因子模型3.剔除相關(guān)性過大的因子（1）假定得分相關(guān)性閾值取0.5（2）表中的盈利收益率和PEG相關(guān)性為0.89，ROA變動(dòng)和ROE變動(dòng)相關(guān)性為0.70，盈利收益率和收入凈利率相關(guān)性為0.59，（3）相關(guān)性均超過閾值，因此取其中超額收益相對(duì)較高的因子，最終剔除的因子為PEG、ROE變動(dòng)和收入凈利率，總共剩下9個(gè)選股因子估值因子成長(zhǎng)因子資本結(jié)構(gòu)因子技術(shù)面因子賬面市值比ROA變動(dòng)換手率變動(dòng)盈利收益率EBITDA增長(zhǎng)率波動(dòng)現(xiàn)金收益率主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率變動(dòng)P/SALES多因子模型4.模型檢驗(yàn)（1）采用2005年1月到2010年12月

共6年的數(shù)據(jù)驗(yàn)證該模型的有效性。（2）每月初將樣本股票按最新的綜合

評(píng)分從大到小排序，分為Q1到Q5共5個(gè)

股票數(shù)量相同的流通市值加權(quán)組合，持有到月末，再在下月初用同樣的方法重新構(gòu)建組合，一直到檢驗(yàn)期末。多因子模型Q1Q2Q3Q4Q5累計(jì)收益(%)518.45386.32256.27130.91113.89年化復(fù)合收益(%)35.4830.1623.5814.9713.51年化超額收益(%)21.2915.979.390.780.68信息比率1.141.170.610.150.11月最大超額收益(%)21.1819.5813.4116.3815.07月最小超額收益(%)-18.31-8.49-14.61-11.31-16.04跑贏基準(zhǔn)月份占比(%)68.0668.0658.3344.4454.17上升市場(chǎng)跑贏基準(zhǔn)月份占比(%)76.0971.7460.8747.8360.87下跌市場(chǎng)跑贏基準(zhǔn)月份占比(%)53.8561.5453.8538.4642.31正收益月份占比(%)66.6769.4463.8958.3355.56表

多因子模型組合分段收益率多因子模型圖

多因子模型凈值表現(xiàn)多因子模型（1）總體而言，多因子選股模型

簡(jiǎn)單易行，有較好的穩(wěn)健性，樣本外的表現(xiàn)也很好（2）實(shí)際模型構(gòu)建中，可以根據(jù)因子在前期的表現(xiàn)、個(gè)股所在行業(yè)、市場(chǎng)狀況等，動(dòng)態(tài)調(diào)整因子評(píng)分的比重，使得選股模型能更加貼近市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)狀況。（3）組合持有期長(zhǎng)短的動(dòng)態(tài)調(diào)整、交易成本的優(yōu)化、模型運(yùn)行過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制等都可以考慮到選股模型中，使得模型具有更大的靈活度和更有操作性風(fēng)格輪動(dòng)（1）市場(chǎng)上的投資者是有偏好的（2）有時(shí)候會(huì)偏好價(jià)值股，有時(shí)候

偏好成長(zhǎng)股（3）有時(shí)候偏好大盤股，有時(shí)候偏好小盤股。由于投資者的這種不同的交易行為，形成了市場(chǎng)風(fēng)格，因此在投資中，利用市場(chǎng)格的變化，進(jìn)行輪動(dòng)投資會(huì)比一直持有的效果好很多。風(fēng)格輪動(dòng)風(fēng)格鑒別方法國(guó)外投資風(fēng)格鑒別技術(shù)一般可

為兩種：（1）一種是持股特征基礎(chǔ)的投資風(fēng)格鑒別法（HBS），包括晨星公司的風(fēng)格箱法和新風(fēng)格箱法、羅素公司的風(fēng)格分類系統(tǒng)、富蘭克羅素和所羅門兄弟公司開發(fā)的風(fēng)格分類系統(tǒng)等；（2）另一種是收益率基礎(chǔ)的投資風(fēng)格鑒別法，如夏普的鑒別方法等。風(fēng)格輪動(dòng)表

晨星市場(chǎng)風(fēng)格判別法價(jià)值混合型成長(zhǎng)型大盤價(jià)值大盤混合大盤成長(zhǎng)中盤價(jià)值中盤混合中盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤混合小盤成長(zhǎng)表夏普收益率基礎(chǔ)投資風(fēng)格鑒別股票風(fēng)格標(biāo)普500成分股成長(zhǎng)股非標(biāo)普500成分股小市值股風(fēng)格輪動(dòng)2．經(jīng)濟(jì)解釋（1）經(jīng)濟(jì)周期。宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁時(shí)，小市值公司有一個(gè)較好的發(fā)展環(huán)境，小盤股表現(xiàn)突出的概率高于大盤股。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)，投資者可能會(huì)傾向于選擇大盤股，起到防御作用。（2）反應(yīng)過度/不足。FamaandFrench（1995）認(rèn)為風(fēng)格的周期性輪換是由于投資者的趨勢(shì)追逐特性造成的。當(dāng)某類風(fēng)格的股票在某段時(shí)間內(nèi)具有較好走勢(shì)時(shí)，趨勢(shì)投資者就會(huì)增加對(duì)該風(fēng)格資產(chǎn)的投資，風(fēng)格走勢(shì)得以延續(xù)。但過度反應(yīng)會(huì)使得該種風(fēng)格的股票積累過多風(fēng)險(xiǎn)，泡沫最終破滅，形成了不同風(fēng)格的周期性表現(xiàn)。風(fēng)格輪動(dòng)圖

盈利預(yù)期生命循環(huán)周期模型風(fēng)格輪動(dòng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換策略模型實(shí)際上是在建立了一系

列基本預(yù)測(cè)變量的基礎(chǔ)上，尋找一個(gè)適用

于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的合理模型。主要有以下3類

方法：（1）將風(fēng)格相對(duì)收益率對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行回歸。但由于建立精確關(guān)系較為困難，因此這種方法基本被排除。（2）MarkovSwitch模型。該模型主要關(guān)注相對(duì)收益率的歷史表現(xiàn)（按照Levist的變量分類辦法，這些指標(biāo)主要是技術(shù)變量），并不關(guān)注其他基本經(jīng)濟(jì)變量，因此這種方法可能遺漏了很多可用信息。（3）Logistic概率模型。在任意時(shí)點(diǎn)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換的結(jié)果無非有兩種，即轉(zhuǎn)換或不轉(zhuǎn)換。如果預(yù)期下期某類風(fēng)格占優(yōu)，則將現(xiàn)有風(fēng)格轉(zhuǎn)化為占優(yōu)的風(fēng)格。風(fēng)格輪動(dòng)（1）如果構(gòu)建期后一月份的某風(fēng)格（如價(jià)值股）收益率大于另一風(fēng)格（如成長(zhǎng)股）收益率，則yt+1=1，否則yt+1=0。（2）建立遞歸預(yù)測(cè)方法，當(dāng)構(gòu)建期往后延伸時(shí)，則形成時(shí)間序列y1,y2,…,YT風(fēng)格輪動(dòng)本案例就A股市場(chǎng)的大小盤風(fēng)格輪動(dòng)進(jìn)行

實(shí)證研究。1．大小盤風(fēng)格輪動(dòng)因子（1）M2同比增速：M2同比增速為貨幣因素，表征市場(chǎng)流動(dòng)性的強(qiáng)弱。（2）PPI同比增速：PPI反映生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格水平，是衡量通脹水平的重要指標(biāo)。（3）大/小盤年化波動(dòng)率之比的移動(dòng)均值：波動(dòng)率表征股票的波動(dòng)程度，同時(shí)也在一定程度上反映投資者情緒；風(fēng)格輪動(dòng)2．預(yù)測(cè)模型（1）基于上面所講的風(fēng)格因子建立如下

回歸模型：D(Rt)=α+β1·MGt-1+β2·PGt-3+β3·σt-3+εt其中：D(Rt)為當(dāng)月小/大盤收益率差（對(duì)數(shù)收益率）；MGt-1為上月M2同比增速；PGt-3為3個(gè)月前PPI同比增速；σt-3為3個(gè)月前小/大盤年化波動(dòng)率之比的移動(dòng)平滑值；εt為誤差項(xiàng)。（2）本案例采用滾動(dòng)78個(gè)月的歷史數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行回歸，得到回歸系數(shù)后對(duì)后一期的D(Rt)進(jìn)行預(yù)測(cè)。（3）數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)期為2004年6月至2010年11月。風(fēng)格輪動(dòng)3．實(shí)證結(jié)果（1）在78個(gè)月的預(yù)測(cè)期中，準(zhǔn)確預(yù)

測(cè)的月數(shù)為42個(gè)月，準(zhǔn)確率約為

53.85%，并不十分理想。（2）2009年10月至2010年12月，模型的預(yù)測(cè)效果非常好，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的月數(shù)為12個(gè)月（僅在2010年6月和10月出現(xiàn)了差錯(cuò)），該段時(shí)間的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)85.71%，結(jié)果如表所示。風(fēng)格輪動(dòng)2004.6—2010.11月收益率均值夏普比率累積收益率輪動(dòng)策略2.41%0.71307.16%大盤策略1.66%0.48135.88%小盤策略2.40%0.72316.97%上證綜指1.27%0.3781.26%2007.1—2010.11月收益率均值夏普比率累積收益率輪動(dòng)策略4.45%1.22458.65%大盤策略1.60%0.3948.83%小盤策略3.47%0.93256.50%上證綜指0.75%0.175.41%大小盤風(fēng)格輪動(dòng)策略月收益率均值風(fēng)格輪動(dòng)圖大小盤輪動(dòng)策略收益率曲線行業(yè)輪動(dòng)（1）研究表明：在環(huán)球資產(chǎn)配置中，

行業(yè)配置對(duì)組合收益的貢獻(xiàn)的重要性

甚至超過了國(guó)家配置（2）行業(yè)輪動(dòng)策略的有效性原因是，

資產(chǎn)價(jià)格受到內(nèi)在價(jià)值的影響，而內(nèi)在價(jià)值則隨

著宏觀經(jīng)濟(jì)因素變化而波動(dòng)。（3）板塊/行業(yè)輪動(dòng)在機(jī)構(gòu)投資者的交易中最為獲利的盈利模式是基于行業(yè)層面進(jìn)行周期性和防御性的輪動(dòng)配置。（4）周期性股票在擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)期表現(xiàn)較好，而在緊縮環(huán)境下則支持非周期性行業(yè)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期來周期和非周期中輪換配置，將有超額收益的表現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)—貨幣周期表

中國(guó)貨幣周期分段（2007—2011年）起點(diǎn)終點(diǎn)狀態(tài)第一階段2007年6月2008年11月緊縮第二階段2008年12月2009年11月擴(kuò)張第三階段2009年12月2010年7月緊縮第四階段2010年8月2010年12月擴(kuò)張第五階段2011年1月2011年9月緊縮第六階段2011年10月2011年12月擴(kuò)張行業(yè)輪動(dòng)—行業(yè)分類（1）選取滬深300行業(yè)指數(shù)，利用CAPM模型計(jì)算

行業(yè)的Beta值和均值方差。（2）根據(jù)Beta值來判定行業(yè)歸屬表滬深300行業(yè)指數(shù)統(tǒng)計(jì)年均收益率年化波動(dòng)率Beta類別確定滬深300能源-9.85%32.97%1.05周期滬深300材料-6.68%31.58%1.07周期滬深300工業(yè)-12.02%30.39%1.00周期滬深300可選-13.20%31.20%0.98非周期滬深300消費(fèi)-6.99%28.83%0.78非周期滬深300醫(yī)藥4.09%31.05%0.83非周期滬深300金融3.31%34.14%1.04周期滬深300信息-10.44%35.58%0.98非周期滬深300電信-12.40%35.00%0.87非周期滬深300公用-2.02%29.07%0.79非周期行業(yè)輪動(dòng)表不同貨幣階段不同行業(yè)的收益率投資時(shí)期狀態(tài)周期性非周期性行業(yè)平均2007.7.2－2008.11.30緊縮-61.33%-46.50%-53.14%2008.12.1－2009.11.30擴(kuò)張85.11%76.88%80.23%2009.12.1－2010.7.30緊縮-17.28%-3.61%-9.55%2010.8.1－2010.12.30擴(kuò)張15.49%3.85%8.60%2011.1.1－20011.9.30緊縮-21.89%-17.33%-19.23%2011.10.1－2011.12.30擴(kuò)張-11.83%-10.95%-11.18%行業(yè)輪動(dòng)構(gòu)建輪動(dòng)策略如下：（1）信息的同步性：考慮到M2

的披露時(shí)間及信息的傳導(dǎo)時(shí)間，所

有投資時(shí)段都滯后了一個(gè)月的時(shí)間。（2）組合的構(gòu)建策略：在貨幣政策處于擴(kuò)張時(shí)等權(quán)重配置周期性行業(yè)，緊縮時(shí)等權(quán)配置非周期性行業(yè)。（3）按照順周期策略構(gòu)建投資組合并查看組合的收益及對(duì)應(yīng)的逆向投資（擴(kuò)張時(shí)投資非周期性行業(yè)，緊縮時(shí)投資周期性行業(yè)，初始資金一千萬）。行業(yè)輪動(dòng)圖

順周期行業(yè)輪動(dòng)策略的收益率資金流模型資金流模型使用資金流流向來判

斷股票在未來一段時(shí)間的漲跌情況（1）如果是資金流入的股票，則股價(jià)在未來一段時(shí)間將可能會(huì)上漲；（2）如果是資金流出的股票，則股價(jià)在未來一段時(shí)間會(huì)可能下跌資金流模型MF指標(biāo)資金流量（MoneyFlow，MF）定義如下其中Volume為成交量，Pi為i時(shí)刻收盤價(jià)，Pi-1為上一個(gè)時(shí)刻收盤價(jià)MoneyFlow=資金流模型表資金流模型(cmsmf)計(jì)算方法類型條件說明開盤集合競(jìng)價(jià)流入集合競(jìng)價(jià)成交價(jià)大于昨收盤價(jià)的交易金額流出集合競(jìng)價(jià)的成交價(jià)小于昨收盤價(jià)的交易金額連續(xù)競(jìng)價(jià)流入成交價(jià)大于等于最近賣方最優(yōu)價(jià)的交易金額流出成交價(jià)小于等于最近買方最優(yōu)價(jià)的交易金額漲跌停流入漲停時(shí)成交價(jià)額流出跌停時(shí)成交價(jià)額尾盤集合競(jìng)價(jià)流入集合競(jìng)價(jià)的成交價(jià)大于最近賣方最優(yōu)價(jià)的交易金額流出集合競(jìng)價(jià)成交價(jià)小于最近賣方最優(yōu)價(jià)的交易金額資金流模型指標(biāo)定義意義資金流凈額（MF）根據(jù)CMSMF模型測(cè)算的資金流凈額資金流絕對(duì)金額資金流信息含量（IC）資金流凈額/交易額資金流中有效信息含量資金流強(qiáng)度（MFP）資金流凈額/流通市值標(biāo)準(zhǔn)化資金流的強(qiáng)度資金流杠桿倍數(shù)（MFP）流通市值/資金流凈額衡量資金流的撬動(dòng)效應(yīng)表資金流模型(cmsmf)選股指標(biāo)定義資金流模型—策略方法（1）1．逆向選擇理論根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回溯結(jié)果：簡(jiǎn)單

買入資金入的股票組合無法跑贏

市場(chǎng)，而是應(yīng)該采用逆向選擇操作。（2）即賣出前期資金流入、價(jià)格上漲的

股票，買入前期資金流出、價(jià)格下跌的股票（3）由于市場(chǎng)的有效性逐步提高，資金流的信息優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐步喪失。資金流模型2．策略模型以指標(biāo)排序打分的方式來篩選

股票。具體步驟如下：（1）確定待選股票池。a.剔除上市不滿一個(gè)月的股票b.剔除調(diào)倉(cāng)期漲跌停及停牌的股票。c.剔除信息含量小于10%的股票。資金流模型（2）構(gòu)建股票組合。a.指標(biāo)打分：以股票在各個(gè)指

標(biāo)中所處位置的百分?jǐn)?shù)作為股票

對(duì)于該指標(biāo)的得分，前1%得分為1，

依次遞減，最后1%得分為100。b.求和排序：將股票相對(duì)于各個(gè)指標(biāo)的得分進(jìn)行求和，將和值從小到大排序，進(jìn)行分組比較c.選擇排名靠前的N只股票構(gòu)建組合。d.股票權(quán)重：采用等量權(quán)重。資金流模型（3）組合定期調(diào)整a.調(diào)整時(shí)間從1到3個(gè)月不等。b.持有到期后，利用更新后的指標(biāo)數(shù)

據(jù)重新確定待選股票池，重復(fù)步驟（2）即可（4）統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。分別計(jì)算各組合的收益率情況，考察組合的效果資金流模型（1）本案例的結(jié)果來自于D-Alpha量

化對(duì)沖交易系統(tǒng)的后驗(yàn)平臺(tái)‘模擬交易所’（2）該平臺(tái)可以根據(jù)歷史高頻數(shù)據(jù)

模擬實(shí)時(shí)撮合，從而盡可能考慮沖擊

成本和市場(chǎng)機(jī)會(huì)對(duì)策略的影響。（3）主要數(shù)據(jù)情況如下：

a.后驗(yàn)開始時(shí)間：2007-2-1，后驗(yàn)結(jié)束時(shí)間：2011-2-18。

b.股票池范圍：滬深300成分股；全市場(chǎng)。c.資金規(guī)模：現(xiàn)貨1億，3億，10億d.撮合規(guī)則：高頻數(shù)據(jù)撮合，與交易所類似。資金流模型1．案例結(jié)果1：滬深300成分股現(xiàn)貨資金規(guī)模調(diào)倉(cāng)間隔股票總收益率（%）股票年化收益率（%）超額收益率（%）超額年化收益率（%）1億1個(gè)月116.2221.2681.5716.081億2個(gè)月83.2116.3448.5610.403億1個(gè)月121.7022.0287.0516.953億2個(gè)月82.7716.2748.1210.323億3個(gè)月144.1024.99109.4520.3010億2個(gè)月81.7816.1147.8010.2610億3個(gè)月138.4524.27103.8019.48資金流模型2．案例結(jié)果2：全市場(chǎng)現(xiàn)貨資金規(guī)模調(diào)倉(cāng)間隔股票總收益率（%）股票年化收益率（%）超額收益率（%）超額年化收益率（%）1億1個(gè)月161.7927.20134.3123.721億2個(gè)月158.1526.76123.5022.273億1個(gè)月195.0131.06160.3527.033億2個(gè)月135.4623.87100.8119.043億3個(gè)月134.8323.79100.1818.95資金流模型圖

資金流模型策略收益率曲線（全市場(chǎng)-3億-1個(gè)月）動(dòng)量翻轉(zhuǎn)（1）動(dòng)量策略就是尋找前期

強(qiáng)勢(shì)的股票，判斷它將繼續(xù)強(qiáng)

勢(shì)后買入持有（2）反轉(zhuǎn)策略就是尋找前期弱勢(shì)的股票，判斷它將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)后買入持有。行為金融學(xué)理論：羊群效應(yīng)；小公司效應(yīng)；反應(yīng)過度與反應(yīng)不足；動(dòng)量效應(yīng)和翻轉(zhuǎn)效應(yīng)。動(dòng)量翻轉(zhuǎn)1．動(dòng)量效應(yīng)測(cè)試（1）選擇范圍：2000年1月1日

至2012年6月30日（2）股票選擇：上證180成分股股票的復(fù)權(quán)價(jià)格數(shù)據(jù)（3）為了避免生存者偏差的影響，加回了目前已經(jīng)退市或者被并購(gòu)的股票的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，以求盡可能還原測(cè)試時(shí)點(diǎn)的真實(shí)情況。動(dòng)量翻轉(zhuǎn)表

動(dòng)量組合相對(duì)基準(zhǔn)的平均年化超額收益（部分）持有期1357912形成期1-8.11%-6.91%-7.50%-5.63%-4.25%-3.28%3-13.35%-9.41%-8.10%-4.24%-2.79%-2.39%5-12.17%-10.14%-6.57%-4.19%-3.36%-2.71%7-6.94%-3.97%-2.51%-2.00%-1.29%-1.71%9-8.11%-2.64%-0.26%-0.25%-0.70%-1.89%12-1.93%-0.45%0.56%-0.73%-0.95%-1.52%14-1.69%1.08%0.40%-0.51%-0.64%-2.09%18-3.13%1.00%1.79%0.70%-0.18%-2.33%22-1.21%0.91%1.56%0.32%-2.16%-4.12%24-0.57%-0.01%-0.57%-2.22%-3.82%-5.79%動(dòng)量反轉(zhuǎn)（1）形成期P為14～18個(gè)月、

持有期Q

為3～5個(gè)月的動(dòng)量組

合可以取得較高的超額收益（2）當(dāng)形成期或者持有期過短時(shí)，動(dòng)量組合均沒有超額收益。（3）總的來說，A股市場(chǎng)動(dòng)量效應(yīng)不明顯，這個(gè)和成熟市場(chǎng)有著明顯的區(qū)別?？赡芘cA股市場(chǎng)缺乏有效退市制度有關(guān)動(dòng)量翻轉(zhuǎn)2．反轉(zhuǎn)效應(yīng)測(cè)試（1）以P（P＝1,2,…,24）個(gè)

月為形成期，以Q（Q＝1,2,…,12）

個(gè)月為持有期，（2）驗(yàn)證P個(gè)月內(nèi)累計(jì)收益率最低的一組股票，在接下來Q個(gè)月內(nèi)的表現(xiàn)動(dòng)量翻轉(zhuǎn)表反轉(zhuǎn)組合相對(duì)基準(zhǔn)的平均年化超額收益(部分)持有期1357912形成期120.76%18.76%22.96%22.11%22.65%22.92%319.93%20.94%22.90%23.00%22.02%22.89%517.16%18.28%22.25%22.17%21.97%24.61%70.40%15.28%18.16%19.40%21.64%23.93%9-14.07%9.26%15.56%17.80%20.32%22.64%12-38.31%3.32%12.57%16.99%19.29%21.07%14-47.46%1.70%12.86%17.31%19.24%21.16%18-28.99%8.74%17.86%19.54%20.67%21.81%22-1.35%16.83%22.51%24.63%24.59%26.22%248.77%21.02%24.45%24.46%24.83%26.61%動(dòng)量反轉(zhuǎn)（1）形成期P為1或2個(gè)月、

持有期Q為1個(gè)月或者3個(gè)月時(shí)，

反轉(zhuǎn)組合可以取得較高的超額收益（年化后15%以上）（2）與成熟市場(chǎng)不同的是，A股市場(chǎng)表現(xiàn)出明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng)可能與A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān)（散戶比重過大）動(dòng)量翻轉(zhuǎn)動(dòng)量組合策略（1）以2006年9月7日為初始投資

組合構(gòu)建日，選擇待選股票池中2006

年9月7日至2011年12月5日間累計(jì)漲幅最大的前10％股票，等權(quán)重配置作初始投資組合。（2）持有投資組合15天，以到期后的第一個(gè)交易日為再平衡日，將投資組合中的股票調(diào)整為再平衡日前15天內(nèi)累計(jì)漲幅最大的前10％的股票，同時(shí)將新投資組合內(nèi)樣本股的權(quán)重調(diào)整至相等。（3）重復(fù)上述過程，直至2011年12月5日。動(dòng)量翻轉(zhuǎn)（1）動(dòng)量策略取得了258％的累計(jì)

收益，遠(yuǎn)高于同期滬深300指數(shù)取得

的89％的累計(jì)收益。（2）回測(cè)期內(nèi)的這一動(dòng)量策略的年

化復(fù)合增長(zhǎng)率為26.07%，同期滬深300指數(shù)的年化復(fù)合增長(zhǎng)率為12.35%組合累計(jì)收益率(考慮交易成本)組合年化收益率（考慮交易成本）滬深300累計(jì)收益率滬深300年化收益率組合夏普率滬深300夏普率全階段258%26.07%89%12.35%1.220.78表

動(dòng)量策略風(fēng)險(xiǎn)收益率分析動(dòng)量反轉(zhuǎn)（1）動(dòng)量策略在熊市階段表現(xiàn)出色。（2）在熊市階段，動(dòng)量策略相對(duì)于滬

深300平均每個(gè)月可以取得1.18％左右

的超額收益（3）戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的頻率在67％以上，但是

這一策略在牛市和震蕩市中并不能顯著戰(zhàn)勝基準(zhǔn)動(dòng)量翻轉(zhuǎn)翻轉(zhuǎn)組合構(gòu)建（1）以2006年3月8日為初始投資

組合構(gòu)建日（2）選擇待選股票池中2006年3月8

日前22個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅最小的

前30只股票進(jìn)行等權(quán)重配置作為初始投資組合。（3）組合的再平衡：持有投資組合22個(gè)交易日，以到期后當(dāng)月的第一個(gè)交易日為再平衡日（4）將投資組合中的股票調(diào)整為再平衡日前22個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅最大的前30只股票，同時(shí)將新投資組合內(nèi)樣本股的權(quán)重調(diào)整至相等。（5）重復(fù)上述過程，直至2011年12月13日。動(dòng)量翻轉(zhuǎn)（1）(2,1)反轉(zhuǎn)策略取得了356.16％

的累計(jì)收益，遠(yuǎn)高于同期滬深300指

數(shù)取得的139.96％的累計(jì)收益。（2）回測(cè)期內(nèi)的這一反轉(zhuǎn)策略的年化復(fù)合

增長(zhǎng)率為31.77%，同期滬深300指數(shù)的年化

復(fù)合增長(zhǎng)率為17.25%。組合累計(jì)收益率(考慮交易成本)組合年化收益率（考慮交易成本）滬深300累計(jì)收益率滬深300年化收益率組合夏普率滬深300夏普率全階段356.16%31.77%139.96%17.25%1.270.84動(dòng)量翻轉(zhuǎn)（1）反轉(zhuǎn)策略在牛市階段表現(xiàn)出色。（2）牛市階段反轉(zhuǎn)策略相對(duì)于滬深300

平均每個(gè)月可以取得接近于1.32％的超額

收益，戰(zhàn)勝指數(shù)的頻率接近于64％。而在震蕩市和熊市階段，反轉(zhuǎn)策略基本上不能戰(zhàn)勝指數(shù)。資料來源：D-Alpha量化對(duì)沖交易系統(tǒng)一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)學(xué)原理一致預(yù)期是指在眾多分析師一致預(yù)期下，

投資者會(huì)產(chǎn)生羊群效應(yīng)，從而使得某股票

持續(xù)上漲或者持續(xù)下跌一致預(yù)期選股策略采用分析師的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來構(gòu)建相應(yīng)的組合，試圖找出最適合的一致預(yù)期參數(shù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，市場(chǎng)熱衷于追捧一致預(yù)期看好的股票，而摒棄預(yù)期不好的股票；也就是說，市場(chǎng)預(yù)期本身很重要，因此我們可以利用市場(chǎng)的一致預(yù)期數(shù)據(jù)去挖掘投資的機(jī)會(huì)。一致預(yù)期超預(yù)期（1）實(shí)際EPS大于一致預(yù)期EPS（即“超預(yù)期”）

的股票在年報(bào)后1～6個(gè)月區(qū)間的平均收益好于低于

預(yù)期（即實(shí)際EPS小于一致預(yù)期EPS）的股票的表現(xiàn)。（2）超預(yù)期100%以上的股票在年報(bào)后2～6個(gè)月的

平均收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于超預(yù)期低于50%及低于預(yù)期的股票

的同期平均收益（3）超預(yù)期越多的股票在年報(bào)后的走勢(shì)越好（平均收益）。圖2?122006年預(yù)期EPS相對(duì)于2005年實(shí)際EPS的增速一致預(yù)期（1）如果實(shí)際增長(zhǎng)速度加快的話，亦即超于一致

預(yù)期，那么這些股票在年報(bào)后1～6個(gè)月有良好的

表現(xiàn)（2）另外，對(duì)于那些一致預(yù)期增長(zhǎng)的股票，如果

實(shí)際增長(zhǎng)速度放緩，即低于一致預(yù)期增長(zhǎng)速度，那

么這些股票在年報(bào)后1～6個(gè)月的表現(xiàn)欠佳圖2006年EPS預(yù)期增長(zhǎng)程度和收益率的關(guān)系一致預(yù)期其中比較有名的是ColumbineCapital

的預(yù)期選股模型（Expectational

Model，EM），從該模型的歷史表現(xiàn)

來看，過去十年此模型選股組合的年

超額回報(bào)率達(dá)到4%。1．傳統(tǒng)EM模型ColumbineCapital的預(yù)期選股模型主要利用一致預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)造五大指標(biāo)，即（1）分析師預(yù)期的一致性指標(biāo)；（2）分析師調(diào)整預(yù)期的信心指標(biāo)；（3）分析師調(diào)整預(yù)期的幅度指標(biāo)；（4）超預(yù)期水平及預(yù)估的期望回報(bào)率等。一致預(yù)期修正EM模型朝陽永續(xù)一致預(yù)期數(shù)據(jù)所構(gòu)造的一系列指標(biāo)

的計(jì)算方法和涵義如下（1）EG：一致預(yù)期EPS的增長(zhǎng)速度（EPSGrowth）（2）RC：賣方分析師在調(diào)整預(yù)期EPS時(shí)的信心（3）RA：分析師對(duì)個(gè)股未來EPS水平的樂觀態(tài)度（4）AN：關(guān)注個(gè)股的分析師數(shù)量（5）ANV：關(guān)注個(gè)股的分析師數(shù)量的變動(dòng)率（6）EY：預(yù)估的EPS回報(bào)率一致預(yù)期模型構(gòu)建（1）一致預(yù)期EPS。一致預(yù)期EPS的數(shù)據(jù)來自

朝陽永續(xù)，每個(gè)月采集一次分析師對(duì)個(gè)股的下一

年度一致預(yù)期EPS相關(guān)的數(shù)據(jù)及當(dāng)月股票收盤價(jià)

格、漲跌幅度等數(shù)據(jù)。（2）考察區(qū)間。由于朝陽永續(xù)提供的一致預(yù)期數(shù)

據(jù)最早從2006年6月開始，所以考察區(qū)間也選擇這個(gè)

時(shí)間點(diǎn)作為起點(diǎn)，至2011年12月份，以年度作為考察區(qū)

間，共有6個(gè)考察區(qū)間。。①第一個(gè)考察區(qū)間：2006年1月至2006年12月（每個(gè)月調(diào)整一次股票組合，一致預(yù)期數(shù)據(jù)為2006年度預(yù)期EPS）②第二個(gè)考察區(qū)間：2007年5月至2008年2月（每個(gè)月調(diào)整一次股票組合,一致預(yù)期數(shù)據(jù)為2007年度預(yù)期EPS）。以此類推（3）業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。采用市場(chǎng)上具有代表性的上證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)。一致預(yù)期（3）備選股票池a.每一年度5月份左右，根據(jù)上市公司前

三年的ROE水平均不低于8%這一條件篩

選出備選股票池b.采用EM預(yù)期選股模型進(jìn)行進(jìn)一步的精選。

分別利用2005年、2006年、2007年（包括）這三年的ROE水平來進(jìn)行初步篩選。（4）指標(biāo)設(shè)置主要采用EG、RC、RA、AN、ANV、EY六大指標(biāo)進(jìn)行EM預(yù)期選股模型的構(gòu)造。在考察區(qū)間，每個(gè)月采用模型對(duì)股票進(jìn)行排序，然后對(duì)前1/5和后1/5的股票均持有一個(gè)月。不考慮交易費(fèi)用（僅供模型測(cè)試）。（5）投資組合配置分別考察根據(jù)EM預(yù)期選股模型排序的前1/5和后1/5的股票，并采用等比例配置。一致預(yù)期單個(gè)指標(biāo)的效果收益率曲線如圖所示。一致預(yù)期—實(shí)證案例（4）2）EM模型效果綜合評(píng)估法。綜合評(píng)估法設(shè)定六大指標(biāo)按照等比例加，也就是說，認(rèn)為所有指標(biāo)是同等重要的情況下，進(jìn)行選股的效果，此模型記為Ca。從各年來看，綜合評(píng)估法（等權(quán)）所篩選出的Top股票組合并未超業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，同時(shí)未戰(zhàn)勝Bottom股票組合的表現(xiàn)。收益率曲線如圖2-15所示。圖2?15綜合評(píng)估法（Ca）一致預(yù)期模型的收益率曲線數(shù)據(jù)來源：[卜永強(qiáng)2012]一致預(yù)期—實(shí)證案例（5）這里考慮EY、EG、RC、RA、AN、ANV六大指標(biāo)的比例為2:1:1:1:0:5:0.5，即強(qiáng)化EY指標(biāo)綜合評(píng)估法中的作用，記為Cb。模型CA與CB的比較如圖2-17所示，可以看到，綜合評(píng)估法（Cb）模型更為看重EY指標(biāo)。從篩選股票的效果來看，偏重于顯著性指標(biāo)EY的綜合評(píng)估法（Cb）模型要好過等比例指標(biāo)配置的綜合評(píng)估法（Ca）。這也說明需要觀察有效的、顯著性的指標(biāo)，以此可以增強(qiáng)選股模型的效果，從而達(dá)到良好的投資收益。圖2?17綜合評(píng)估法中一致預(yù)期模型Ca和Cb之間的比較數(shù)據(jù)來源：[卜永強(qiáng)2012]趨勢(shì)追蹤經(jīng)濟(jì)學(xué)原理趨勢(shì)追蹤的基本思想是羊群效應(yīng)。

當(dāng)向上突破重要的壓力位后可能意

味著一波大的上漲趨勢(shì)行情的到來，

或者向下突破某重要的阻力位后，

可能意味著一波大的下跌行情的到來。趨勢(shì)追蹤策略就是試圖尋找大的趨勢(shì)波段的到來，并且在突破的時(shí)候進(jìn)行建倉(cāng)或者平倉(cāng)操作，以期獲得大的波段收益。中國(guó)股市追漲殺跌氣氛較濃，容易形成連續(xù)的趨勢(shì)趨勢(shì)追蹤建模步驟：（1）找尋出一系列刻畫趨勢(shì)的指標(biāo)（2）選擇樣本內(nèi)大樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，

然后再選擇樣本外大樣本數(shù)據(jù)（若干年時(shí)間）

進(jìn)行外推測(cè)試。（3）模型參數(shù)穩(wěn)定后，則每天可以得到當(dāng)前發(fā)出買入和賣出信號(hào)的股票（4）這樣可以給每只股票分配一筆資金，買入BUY信號(hào)的股票，賣出SOLD信號(hào)的股票，用這種方式來構(gòu)建股票組合其實(shí)就是將趨勢(shì)擇時(shí)的原理用于選股操作。趨勢(shì)追蹤圖

個(gè)股趨勢(shì)追蹤策略模型趨勢(shì)追蹤買點(diǎn)判斷：（1）如果當(dāng)前低點(diǎn)比前一個(gè)低點(diǎn)要高，

而且是賣出信號(hào)發(fā)出后第一次出現(xiàn)低點(diǎn)高于

前低點(diǎn)。那么認(rèn)為目前是一個(gè)買入點(diǎn)。（2）如果當(dāng)前高點(diǎn)比前一個(gè)高點(diǎn)要低，而且是買入

信號(hào)發(fā)出后第一次出現(xiàn)高點(diǎn)低于前高點(diǎn)，那么認(rèn)為目

前是一個(gè)賣出點(diǎn)。圖萬科A在趨勢(shì)追蹤策略下的買點(diǎn)趨勢(shì)追蹤賣點(diǎn)判斷：（1）如果經(jīng)歷一段上升后，出現(xiàn)當(dāng)前高

點(diǎn)比前一個(gè)高點(diǎn)低，那么當(dāng)前高點(diǎn)為賣出點(diǎn)圖萬科A在趨勢(shì)追蹤策略下的賣點(diǎn)趨勢(shì)追蹤漂移項(xiàng)：（1）如果當(dāng)前低點(diǎn)高于前一個(gè)低點(diǎn)再加一個(gè)附加

的漂移項(xiàng)drift，則認(rèn)為當(dāng)前是一個(gè)買入點(diǎn)；（2）如果當(dāng)前高點(diǎn)低于前一個(gè)高點(diǎn)再加一個(gè)附加

的漂移項(xiàng)drift，則認(rèn)為當(dāng)前高點(diǎn)是一個(gè)賣出點(diǎn)。（3）這個(gè)drift是一個(gè)時(shí)間的函數(shù)，比如和時(shí)間成正比，drift=time*K（K是模型參數(shù)，是用高頻數(shù)據(jù)估計(jì)出來的）。

（4）當(dāng)然drift也可以是時(shí)間time的其他函數(shù)。趨勢(shì)追蹤如圖所示，紅線表示高點(diǎn)加漂移

項(xiàng)的畫線。W線當(dāng)前高點(diǎn)處高于前低點(diǎn)，但是低于前高點(diǎn)+漂移項(xiàng)的畫線（即紅線），就認(rèn)為當(dāng)前高點(diǎn)處就是一個(gè)賣出點(diǎn)。圖帶漂移項(xiàng)的萬科A的買賣點(diǎn)趨勢(shì)追蹤大波段保護(hù)（1）當(dāng)股價(jià)從最低點(diǎn)B上漲，從低點(diǎn)延伸出來的

帶斜率的延伸線（紅線）為止損線，（2）如果股價(jià)上漲速度比止損線上升要快，那么

我們?cè)O(shè)置大波段保護(hù)機(jī)制，即到A點(diǎn)，經(jīng)歷了一個(gè)較

大漲幅的上漲并超過了某個(gè)閾值，此時(shí)止損線延伸到了C點(diǎn)處，（3）把止損線（紅線）從C點(diǎn)處上移到高點(diǎn)的位置。若股價(jià)突

破止損線（紅線）則賣出。圖趨勢(shì)追蹤策略中大波段保護(hù)機(jī)制的買賣點(diǎn)趨勢(shì)追蹤長(zhǎng)均線保護(hù)（1）當(dāng)股價(jià)處于明顯的下降通道中，且股價(jià)表現(xiàn)

非常弱勢(shì)時(shí)，是不應(yīng)該貿(mào)然買進(jìn)的，而需要增設(shè)

長(zhǎng)均線的保護(hù)機(jī)制。（2）當(dāng)股價(jià)位于E日均線之下時(shí)，即使其他買入條

件成立也不發(fā)出入信號(hào)。如圖所示，在B點(diǎn)以前，股

價(jià)一直處于E日長(zhǎng)均線（E為模型參數(shù)）之下，這時(shí)發(fā)

出的買賣信號(hào)可以忽略。一直等到B點(diǎn)突破才發(fā)出買入信號(hào)。圖

趨勢(shì)追蹤策略中長(zhǎng)均線保護(hù)機(jī)制趨勢(shì)追蹤1．個(gè)股模型的建立本案例的思路是首先對(duì)個(gè)股建立模型，比如選擇

股票萬科A，用它2001年前的數(shù)據(jù)作為樣本內(nèi)數(shù)據(jù)

建立模型，2．參數(shù)的優(yōu)化優(yōu)化的意義在于尋找到最好的適應(yīng)歷史行情的一組參數(shù)，

雖然未來的行情并非按照歷史的模式去演繹，但是經(jīng)過優(yōu)

化后的參數(shù)能保證模型運(yùn)行的參數(shù)至少不會(huì)是一組非常極端的參數(shù)值。3．組合的構(gòu)建選擇了滬深300指數(shù)的300只成分股2001年至2009年的復(fù)權(quán)行情數(shù)據(jù)作為樣本外測(cè)試數(shù)據(jù)。在對(duì)個(gè)股建立了模型和確定了模型參數(shù)以后，每只股票從2001年至今，會(huì)按策略產(chǎn)生一系列的買點(diǎn)和賣點(diǎn)。假定在2001年初有300萬元，平均給每只股票分配一萬元，這樣每只股票初始資金是一萬元，然后按照策略的買賣點(diǎn)對(duì)該股進(jìn)行買賣，這樣300只股票各自會(huì)在持有股票和持有現(xiàn)金這兩種狀態(tài)之間輪換。趨勢(shì)追蹤（1）從2001年初到2009年，趨勢(shì)追蹤策略期末

組合的收益率為366.46%。（2）平均每只股票可以獲得相對(duì)于對(duì)應(yīng)股票行情

74.38%的超額收益率。（3）比較基準(zhǔn)買入并持有投資策略的年化夏普比率

為0.53，趨勢(shì)追蹤投資策略的年化夏普比率為1.13。趨勢(shì)追蹤從案例中可以看出，按照事先設(shè)定的策略構(gòu)建投資

組合并堅(jiān)持原則按策略操作，長(zhǎng)期來看是可以戰(zhàn)勝

買入并持有策略的。表

趨勢(shì)追蹤技術(shù)收益率組合初始資金值總額3000000趨勢(shì)追蹤策略組合期末資金值13993844買入并持有策略組合期末資金值9690175趨勢(shì)追蹤策略收益率366.46%趨勢(shì)追蹤對(duì)買入持有的超額收益率44.41%相對(duì)基準(zhǔn)的個(gè)股平均超額收益率74.38%籌碼選股經(jīng)濟(jì)學(xué)原理（1）籌碼選股的基本思想是通過判斷

某只股票的籌碼分布情況來判斷股票未

來的漲跌。（2）根據(jù)主力持倉(cāng)理論，如果主力資金開始收集籌碼，則意味著在未來一段時(shí)間該股票出現(xiàn)上漲的概率比較大；如果主力資金開始派發(fā)籌碼，則意味著在未來一段時(shí)間該股票出現(xiàn)下跌的概率比較大（3）籌碼選股策略就是通過籌碼分布數(shù)據(jù)，選擇籌碼集中度越來越高的股票，以期獲得超額收益的方法?；I碼選股1．籌碼運(yùn)動(dòng)與股票投資收益（1）籌碼分布和股價(jià)的變動(dòng)相關(guān)，

當(dāng)某一股票籌碼分布較為集中時(shí)，

表明主力正在收集籌碼，股價(jià)上漲的

概率較大；（2）當(dāng)某一股票籌碼分布較為分散時(shí)，表明主力正在拋售，股價(jià)下跌的概率較大。2．籌碼形態(tài)與運(yùn)動(dòng)籌碼分布的形態(tài)主要有密集與分散兩種，籌碼分布的運(yùn)動(dòng)主要有集中與發(fā)散兩類?；I碼選股3．活躍籌碼比如，一只股票經(jīng)過漫長(zhǎng)的下跌后，活躍籌碼的值很?。ㄐ∮?0），大部分籌碼都處于被套得較深的狀態(tài)，這時(shí)多數(shù)持股者已經(jīng)不愿意割肉出局了，所以這時(shí)候往往能成為一個(gè)較好的買入點(diǎn)；反之亦然。4．籌碼集中度與預(yù)期股票收益率（1）股東人數(shù)越少，表明籌碼越集中，市場(chǎng)觀點(diǎn)越統(tǒng)一，股價(jià)走勢(shì)往往具有獨(dú)立個(gè)性，股價(jià)容易攀升。（2）股東人數(shù)越多，表明籌碼越分散，反映市場(chǎng)對(duì)未來股票的走勢(shì)分歧越大，股價(jià)走勢(shì)往往較疲軟?；I碼選股（1）本策略中選取三個(gè)有關(guān)籌碼集

中度的指標(biāo)：股東戶數(shù)（季度增長(zhǎng)率）

戶均持股數(shù)（季度增長(zhǎng)率）、機(jī)構(gòu)持

股數(shù)（季度增長(zhǎng)率）（2）結(jié)合漲跌幅指標(biāo)對(duì)備選股票進(jìn)行雙重篩選，精選出符合標(biāo)準(zhǔn)的50只股票構(gòu)造投資組合。詳細(xì)的股票篩選方法和投資組合的構(gòu)建流程如下1．樣本測(cè)試時(shí)間考慮到在股改之前的A股市場(chǎng)并不是全流通狀態(tài)，則按照定義的籌碼集中度指標(biāo)并不具有實(shí)際意義，因此選擇2006年5月8日為第一次建倉(cāng)日?；I碼選股—策略模型（2）2.投資組合構(gòu)建時(shí)間投資組合初始構(gòu)建日定為2006年5月8日，

以后每季度再調(diào)整日發(fā)生在5月8日、9月1日、

11月11日。因?yàn)椋耗陥?bào)披露的截止日期為每年的4月30日之前。第一季報(bào)披露的截止日期為4月30日之前。半年報(bào)的披露截至日期為8月31日之前。第三季報(bào)的披露截止日為10月31日之前。3．篩選方法（1）在每季度末，從股票池中根據(jù)籌碼集中度（股東戶數(shù)（季度增長(zhǎng)率）、戶均持股數(shù)（季度增長(zhǎng)率）、機(jī)構(gòu)持股數(shù)（季度增長(zhǎng)率））對(duì)所有股票進(jìn)行排序，選出其中增長(zhǎng)率最高的前100只股票。（2）依據(jù)漲跌幅指標(biāo)，對(duì)上一輪篩選出的100只備選股票進(jìn)行由高到低的排序，并淘汰50只漲幅最低的股票，保留另外50只在本季度表現(xiàn)最優(yōu)的股票。籌碼選股—策略模型（3）4．篩選步驟（1）投資組合初始構(gòu)建日定為2006年5月8日，在每年的5月8日、9月1日、11月1日在最新的季報(bào)完全公布后調(diào)倉(cāng)。（2）由于ST的股票風(fēng)險(xiǎn)較大，因此剔除當(dāng)前被ST的股票，剔除篩選指標(biāo)在考察期內(nèi)沒有記錄的股票樣本，從而形成初始股票池。（3）在步驟（2）的基礎(chǔ)上，分別根據(jù)股東戶數(shù)（季度增長(zhǎng)率）、戶均持股數(shù)（季度增長(zhǎng)率）、流通股中機(jī)構(gòu)持股數(shù)（季度增長(zhǎng)率）、單個(gè)指標(biāo)及其分層組合和打分組合進(jìn)行選擇。（4）對(duì)最后精選出的n只股票按照等金額構(gòu)造期初投資組合，以后每季度仍遵循步驟（1）～（3）對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整。在目標(biāo)投資期末，將評(píng)估該優(yōu)化選股策略的投資績(jī)效，并與市場(chǎng)基準(zhǔn)作對(duì)比籌碼選股1．單個(gè)指標(biāo)實(shí)驗(yàn)結(jié)果對(duì)比表2-23是單個(gè)指標(biāo)收益率情況的對(duì)比，從表中可以看出，機(jī)構(gòu)持股數(shù)（季度增長(zhǎng)率）是效果最好的指標(biāo)，獲得年化46%的收益率，而同期上證指數(shù)僅獲得17%的年化收益率。這可能是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響力比較大造成的。累計(jì)收益率（%）年化收益率夏普率夏普率股東戶數(shù)（季度增長(zhǎng)率）435380.37戶均持股數(shù)（季度增長(zhǎng)率）520440.36機(jī)構(gòu)持股數(shù)（季度增長(zhǎng)率）555460.35上證指數(shù)199170.22表2?23籌碼選股模型中單個(gè)指標(biāo)的收益率情況對(duì)比資料來源：D-Alpha量化對(duì)沖交易系統(tǒng)籌碼選股從圖可以看出，機(jī)構(gòu)持股數(shù)（季度增長(zhǎng)率）

的指標(biāo)效果最好，戶均持股數(shù)次之。圖籌碼選股模型中單個(gè)指標(biāo)總收益率曲線籌碼選股2．組合指標(biāo)實(shí)驗(yàn)結(jié)果組合指標(biāo)有以下兩種方法：（1）分層排序法。通過將指標(biāo)進(jìn)行逐級(jí)排序篩選，

獲得最終的股票組合（2）權(quán)重打分法。將股票列表根據(jù)單個(gè)指標(biāo)分別進(jìn)行排序，

然后將各個(gè)指標(biāo)依據(jù)順序進(jìn)行排序，獲得權(quán)重