股票長期配置性價比凸顯成長風(fēng)格有望占優(yōu)

目 錄1當(dāng)市分與望 .-3-2、6行配建議.-8-3風(fēng)配最觀點.-15-4股配組合-18-5、錄.-20-錄表1. 債線性比位與得全A數(shù)勢(20001至20305)-3-表2. 2023年5的MI據(jù)續(xù)滑.-4-表3.觀濟度當(dāng)相度名前時列表.-4-表4. 證工國濟行數(shù)期值.-5-表5. 證工國濟行數(shù)勢（201-01至202-05）.-5-圖表6. 融資融券余額與A股自由流通市值的比值與對應(yīng)的歷史分位點（2016-2023）.-6-表7. 向金月買與由通值比（2011220235）.-6-表8. 分基數(shù)月?lián)Q率（2016-2023）.-6-表9.分基數(shù)動20交日歷波率2016-2023）.-6-表10.于證50F權(quán)算的ix（205220235）.-7-表.票時子號.-7-表12. 券時子號.-7-表13. 2023年5的業(yè)置頭現(xiàn).-8-表14. 于差量子最行排（至202053）.-9-表15. 于余喜子最行排（至202053）.-10-表16. 于向商金因的新業(yè)序截至202053）.-10-表17. 2023年6行業(yè)F薦表.-10-表18. 合分業(yè)動型2022以（本）月表現(xiàn).-13-表19. 合分業(yè)動型年表（2011-2023）.-13-表20. 合分型史值勢（204120235）.-14-表21. 合分型組值勢（204120235）.-14-表22. 合分型組化益（位：2011-20235）.-14-表23. 合分型現(xiàn)計（204120235）.-14-表24. 構(gòu)成價輪模型5底號.-15-表25. 構(gòu)因組歷表（20112312023531）.-16-表26. 構(gòu)因組凈（20112312023531）.-16-表27. 小輪模型5底號.-17-表28. 構(gòu)因組歷表（20112312023531）.-18-表29. 構(gòu)因組凈（20112312023531）.-18-表30. 債略合險算.-18-表31. 、風(fēng)股戰(zhàn)組參設(shè)定.-19-表32. 債置合史現(xiàn)（2040102202353）.-19-表33. 債置合史值（20401022023053）.-19-表34. 債合新期重（20306-01）.-20-表35. 券度時子.-23-報告正文1分望、估值比較：股票性價比仍然偏高從性比指標(biāo)，股票前依然備較高置價值我們在報《基于線性價比的債輪動合》中較了多計算股相對性比的指，最終現(xiàn)基寬基指股息率長端國到期收率的指對于股未來相收益預(yù)力高。們義票債的對價為者自在益平差，別用DIV和Y代表萬全A指數(shù)股率和10年國債期收益率，義基于股息的債價指為：??_?=?????們算性比指標(biāo)DIV_Y每時所的滾動4歷分?jǐn)?shù)平Q。且了好地出價指在端值的征們性比位數(shù)Q做非線性變換取二次冪。從下圖可以看到，在歷史上多次市場大漲前，比如208年12月2015年12月2019年1月和200年3月，債性價比標(biāo)都處歷較的置。至2023年5月31債價分?jǐn)?shù)標(biāo)在96.0位點于史對高位置表股具較配價，行間大。圖表. 股債非性性價比分?jǐn)?shù)與萬得全A指數(shù)走(2007-01至202-05)資料來源：,整理、宏觀跟蹤：經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)放緩，I連續(xù)兩月滑落從當(dāng)前的宏觀狀態(tài)進行分析，經(jīng)濟邊際修復(fù)速度持續(xù)放緩。5月制造業(yè)MI維在縮間得48.8上環(huán)回落0.4體看濟生力仍不，前場生和求處弱，濟復(fù)度緩。圖表2. 2023年5月的I數(shù)據(jù)持下滑資料來源：,整理據(jù)們相性型算當(dāng)宏狀相的個間分是2015下年和209下年是相性對平看兩時與前絕相度不太，不過80%。觀性MI（）業(yè)增值觀性MI（）業(yè)增值同定投成比（）零同MI差（）業(yè)值差（）定投成分%）零差（）202-5-31100.0%48.85.64.718.4-0.41.7-0.47.8201-9-3077.7%49.85.85.47.80.31.4-0.10.3201-6-3077.4%50.26.811.410.600.700.5201-6-3077.2%49.46.35.89.801.30.21.2201-113077.0%49.66.210.211.2-0.20.600.1201-123176.9%50.17.915.711.9-0.20.7-0.10.2201-6-3076.5%506.2910.6-0.10.2-0.60.6202-5-3176.4%49.60.76.2-6.72.23.6-0.64.4201-8-3176.2%49.76.110.910.8-0.30.1-0.30.3201-123175.1%49.45.75.98.2-0.60.300.1201-5-3175.0%49.455.68.6-0.70.4-0.51.4資料來源：,整理注：統(tǒng)計時間截至2023年5月31日興金中經(jīng)先指的勢看202年5以指走有企穩(wěn)。截至2023年5月31日，4月先行指數(shù)構(gòu)建所需數(shù)據(jù)已全部披露完畢。其中4月合行數(shù)為7.79比3數(shù)值97.74有行4實先指為99.19，比3略下；4金環(huán)指為96.4相比3略上。們時出截至5月31已布據(jù)步建的5先指情況從初結(jié)果，MI有下行實體綜合行指整體略下降金融境指數(shù)則有上行總體來，當(dāng)前于國內(nèi)濟復(fù)蘇證期，平股票勢，而券上空。圖表4. 興證金中國經(jīng)濟先指數(shù)近期數(shù)值實體經(jīng)濟金融環(huán)境綜合指數(shù)20233199.296.0897.74202/3099.996.4097.7920253198.396.4297.62資料來源：,整理圖表5. 興證金中國經(jīng)濟先指數(shù)走勢201-01至203-0）資料來源：,整理、微觀觀察：5月市場維持震蕩，整體情緒未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)我們用市場融數(shù)據(jù)北向資、主流基指數(shù)手率、指波動率期權(quán)VX新立股金額數(shù)多度察場緒合看論資維還在投度均示5市情整仍出明好。截至2023年5月31日，兩融余額為1.61萬億元，絕對數(shù)值高于2023年4月的平，A股自流通市值小下降，整而言，兩融額與自由通市值比有上升前于近10以來40%位左經(jīng)了1的流巔峰和2月3的流放后5月A外維持4的流狀態(tài)5共流出12.37元外熱下明。圖表6. 融資融余額與A股自由通市值的比與對應(yīng)歷史分位點2016-20235）

圖表7. 北向資每月凈買入自由流通市的值20112-2025） 資料來源：，整理 資料來源：，整理相較于2023年4月的水平，5月主流寬基指數(shù)的換手率均有所下降，其中創(chuàng)業(yè)板指、中證1000指數(shù)的換手率較上月下降超過20%；與歷史縱向比較，滬深300、中證800、全A的換手均高于近10年以來的中位數(shù)水平，創(chuàng)業(yè)板指、中證1000、中證500的換手率仍然低于中位數(shù)水平。5月各大指數(shù)震蕩，寬基指數(shù)的波動均較上月有所下降；從時間序列來看，指波率處偏水平均于近0以來20位以下至2023年5月底，基于證50F期權(quán)計算的VIX為1650%，處于歷史的30%分位點右顯期投者市預(yù)無顯系性險。圖表8. 部分寬指數(shù)的月均手率2016-20235）

表9. 部分寬指數(shù)滾動20個交易的歷史波率2016-2023） 資料來源：，整理 資料來源：，整理圖表1. 基于上證50F期權(quán)計的vx（2012-2023）資料來源：,整理、最新量化擇時觀點從興金工量擇時模型。截至2023年5月31日，證股票時模型給看平號債擇模給看號信因具情見表。圖表1. 股票擇因子信號因子所屬大類方向最新觀點固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比實體經(jīng)濟正向-1PMI新出口訂單實體經(jīng)濟正向-1PPI全部工業(yè)品:環(huán)比物價水平反向1股息率計算的風(fēng)險溢價（用中證紅利指數(shù)計算）:每月估值指標(biāo)正向1hior利率（2):每月:差分資金流動性反向1hior利率（):每月:差分資金流動性反向17天期回購利率每月資金流動性反向1市場動量指標(biāo):一個月的變化率技術(shù)指標(biāo)正向-1市場動量指標(biāo):三個月的變化率技術(shù)指標(biāo)正向-1醫(yī)藥行業(yè)超額：過去一個月的超額收益風(fēng)險偏好反向1美元兌離岸人民幣:每月差分風(fēng)險偏好反向-1資料來源：,整理注：觀點1代表看多信號，觀點-1代表看空信號圖表12. 債券擇因子信號因子所屬大類方向最新觀點10年期中國國債到期收益率:每月估值指標(biāo)正向0工業(yè)增加值:當(dāng)月同比:差分實體經(jīng)濟反向-1PI當(dāng)月同比:差分物價水平反向1中債國債總凈價指數(shù):一個月變化率技術(shù)指標(biāo)正向1市場動量指標(biāo):兩個月的變化率短期資金流向反向1資料來源：,整理注：觀點1代表看多信號，觀點-1代表看空信號26置議我們殘差動、盈余喜、北券商資三個維對中信一行業(yè)進綜打分型節(jié)見《于余喜(本)差量(術(shù)向資金(資金流)的行業(yè)輪動模型。模型2023年6月推薦的行業(yè)配置為：房地產(chǎn)、消費者服、電力及公事業(yè)、電力備及新能源、銀行金融。、上月表現(xiàn)回顧、最新觀點和相關(guān)ETF產(chǎn)品推薦們先對5的業(yè)置議果行顧殘動的度行察，我發(fā)現(xiàn)4月非銀行融、醫(yī)、有色屬、電設(shè)備及能源、行等業(yè)的名靠前說明當(dāng)時這行業(yè)的益率中較大的分無法常見的險因子釋一行呈出高差（即高異收往一獨特的因，這原因在前只為數(shù)投資所知曉隨著信的逐漸散，較的異收益有帶動行繼續(xù)上；從盈驚喜維分析，年和一季披露后，食飲料、銀行金、農(nóng)林漁、電設(shè)備及能源、力及公事業(yè)等業(yè)余喜名高后資的度們現(xiàn)向易資偏好織裝、貿(mào)售輕制、械電及用業(yè)行。此合個度打分們先于2023年5在信級業(yè)配建分是力備新源械藥貿(mào)售力公事業(yè)5月行配等多月收率-1.96除合綜金行后的28個信級業(yè)等基月收率為-4.40度額益為2.4%。中信一級行業(yè)中信一級行業(yè)代碼5月收益率表現(xiàn)排名中信一級行業(yè)中信一級行業(yè)代碼5月收益率表現(xiàn)排名電力及公用事業(yè)I0000.WI3.6%1電子I0002.WI1.5%2計算機I0002.WI1.0%3通信I0002.WI0.6%4汽車I0001.WI0.08%5機械I0001.WI0.44%6國防軍工I0001.WI1.07%7銀行I0002.WI1.62%8紡織服裝I0001.WI2.06%9輕工制造I0000.WI2.44%10醫(yī)藥I0001.WI2.81%1電力設(shè)備及新能源I005.I3.87%12傳媒I0002.WI4.36%13鋼鐵I0000.WI4.62%14基礎(chǔ)化工I0000.WI4.68%15非銀行金融I0002.WI5.04%16交通運輸I0002.WI6.19%17商貿(mào)零售I0001.WI6.31%18房地產(chǎn)I0002.WI6.64%19石油石化I0000.WI7.28%20家電I0001.WI7.42%21建材I0000.WI7.57%22煤炭I0000.WI7.58%23食品飲料I0001.WI7.80%24有色金屬I0000.WI7.80%25建筑I0000.WI9.25%26農(nóng)林牧漁I0002.WI10.13%27消費者服務(wù)I0001.WI13.01%28資料來源：，聚源，港交所，整理注：標(biāo)紅部分為當(dāng)月的行業(yè)配置建議2023年6月我們議配置的行分別房地產(chǎn)消費者務(wù)電力及用事業(yè)、力設(shè)備及新源、非銀行融。先殘動的度行察們現(xiàn)力公事子地產(chǎn)、石石化、費者服等行業(yè)排靠前。上行呈出較高差動量也即較的質(zhì)益，高異收有帶行繼上。圖表1. 基于殘動量因子的新行業(yè)排序截至203051）資料來源：，聚源，整理年報一季報露后，品飲料非銀行融、電設(shè)備及新源、農(nóng)牧漁交通運等行業(yè)余驚喜名較高受消費蘇影響以食品料為代的消屬性行整體業(yè)均較歷有一定善；非金融一度基本改善，績提明顯；林牧漁業(yè)的盈改善顯，主要因為豬價格變和企業(yè)本制，殖塊利力升。圖表1. 基于盈驚喜因子的新行業(yè)排序（截至203051）資料來源：，聚源，整理最后從“聰明資金流”視角分析，我們發(fā)現(xiàn)5月以來的北向交易盤資金偏好電及用業(yè)電、地、油化消者務(wù)行。圖表1. 基于北券商資金流子的最新行排序（截至202053）資料來源：，聚源，港交所，整理綜合三維度的打分我們最推薦的行業(yè)房地產(chǎn)消費者務(wù)電力及公用業(yè)、電力設(shè)及新能源、銀行金融。一步們于業(yè)數(shù)行業(yè)EF間邏關(guān)益相性股持相性流性維綜考慮建中一行與業(yè)F間的射系根每月行輪觀提供EF薦表各投者考，表示了023年6的業(yè)EF薦單。圖表1. 203年6月行業(yè)F推薦列表行業(yè)代碼行業(yè)名稱F名稱F代碼F上市日期F規(guī)模（億元）I050.I電力及公用事業(yè)電力EF19SZ22-0-072.70綠色電力EF192.SZ22-0-295.4I05I電力設(shè)備及碳中和EF199.SZ22-0-063.61新能源新能源EF197.SZ22-0-1735碳中和EF基金198.SZ22-0-144.3碳中和5EF567.SH22-0-234.3新能源EF易方達(dá)569.SH22-0-197.3新能源EF566.SH22-0-046.09I051.I消費者服務(wù)旅游EF196.SZ22-0-232.92旅游EF521.SH22-1-306.4I052.I非銀行金融證券EF194.SZ22-0-094.56券商EF194.SZ22-0-195.5券商EF520.SH21-0-142539證券保險EF527.SH21-0-185.64證券EF528.SH21-0-083055證券EF基金520.SH21-0-316.16券商EF基金551.SH21-078.3證券EF建信556.SH22-0-203.2I052.I房地產(chǎn)地產(chǎn)EF190.SZ22-123.0房地產(chǎn)EF196.SZ22-0-163.0房地產(chǎn)EF520.SH21-0-254.63房地產(chǎn)EF基金556.SH22-0-035.4資料來源：，整理數(shù)據(jù)日期：截至2023年5月31日、行業(yè)輪動方法簡介據(jù)市的察分析們合術(shù)（業(yè)差量本業(yè)余喜金（向商金個度造業(yè)動型三因的體輯構(gòu)方如：術(shù)業(yè)差量用單截動進行輪穩(wěn)性差可通回先離險素影響使殘構(gòu)動策海和A的實結(jié)果均明殘差量因子傳統(tǒng)的量因子更高的益風(fēng)險，并且夠有應(yīng)對動因子在些時期崩潰。體而言我們將個月的行業(yè)指收率對arra子益（acoMmicingorfolo行動看12個月并回后到當(dāng)殘作該業(yè)月殘動。本業(yè)余喜們盈驚稱為準(zhǔn)未期余因子（andarzedUnepecedarnns,UE）度量個股業(yè)績超預(yù)期的程度，并以各業(yè)數(shù)分股UE子加平值量行的績預(yù)程們?yōu)?，行基本面根到底是行業(yè)分股的本面，且行業(yè)余驚喜橫截面具較的比。股UE構(gòu)方如：??=??????????????????????????????????????其中，Acualarnns是個股最近一個財報季的盈利同比增加值；xpecedarnns再前溯8財季個報盈同增值均arnnsaiy是過去8個財報季盈同比增加值的波動率進一步合成行業(yè)層面盈驚因。金向商金據(jù)央算統(tǒng)與的同向金被分為“北向券商資金”和“北向銀行資金”。通常認(rèn)為，北向銀行資金傾向于長期資產(chǎn)配置，而北向券商資金以交易型為主，更符合“聰明錢”的特征，他們的交易行為可包含了場價格未反映的息，因可能對業(yè)輪動備啟示義。對每行，每交日構(gòu)如變：??????

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圖表22. 綜合打模型分組年收益（單）2011-2023）資料來源：，聚源，港交所，整理數(shù)據(jù)日期：截至223年5月31日圖表23.綜合打模型表現(xiàn)統(tǒng)（2011-2023）化%)化動%)益險比大%)月度勝率(大于0比%)略202824650.23.296.83權(quán)準(zhǔn)8.824030.65.185.87對值10598.51.21.566.49資料來源：，聚源，港交所，整理數(shù)據(jù)日期：截至2023年5月31日3置點、成長價值輪動模型、最新點風(fēng)格般是指票所具的某種同特征而該特驅(qū)動此類票的收率持定相性歷看A成和值格動征顯對勢生了次反轉(zhuǎn)這意味如果能捕捉風(fēng)的轉(zhuǎn)換有力地提組合收水平。我選申高市率數(shù)為長價風(fēng)的表技面內(nèi)動性、外動以股反期角選了6對長值動有測的子，并過結(jié)構(gòu)的方法成單因信號，建了多結(jié)構(gòu)化長價值動模型具可考2022年8月5的度格動列維構(gòu)成價輪模型。需要意的是這里我對深度告中的型結(jié)構(gòu)了微調(diào)，之更加合邏和信號健。具而言，市反彈因子不是單獨開關(guān)型子，而與其三個主因子在一層級同時股反彈期子的信生成邏調(diào)整為性價大過去4年90分點則察去月長是戰(zhàn)價且值益為負(fù)若是則好價值否則看成長。價比位其它分點的情信號生方不。結(jié)構(gòu)化模型5月底給風(fēng)格偏成的信號。具來，中技面子格均，主要因為市活躍程換手率低，而長風(fēng)格量相對占優(yōu)。內(nèi)流性因子格偏成，期限差看好長，信擴張水上行。外流動因子于美債率上行依然給看好價的信號股市反期因子示股市體性已經(jīng)處極端高，因此出成長限反彈信號。合來看各因子號總認(rèn)成風(fēng)相占。圖表2. 結(jié)構(gòu)化長價值輪動型5月底信號資料來源：，整理注數(shù)據(jù)截至223年5月31日其中1表示看好成長0表示均衡-1表示看好價值。、模型史表現(xiàn)我們測的時間圍是2013年底至203年5月底選取申萬低市盈指數(shù)為成長價值風(fēng)的代表使用成和價值月度調(diào)等權(quán)組作為比基準(zhǔn)下圖看構(gòu)多子合以現(xiàn)化2.26收率0.97收益風(fēng)險比，最大回撤43.6%，均優(yōu)于等權(quán)基準(zhǔn)組合。結(jié)構(gòu)化因子帶來了1829%超年收率大撤為13.0%比權(quán)因組合構(gòu)因組合顯升組收率且大撤所降實了高收風(fēng)比。從分年表現(xiàn)看，2014至2022的所有年份中，輪動策略均實現(xiàn)了正的超額收。體結(jié)化格動型有強穩(wěn)性。圖表25. 結(jié)構(gòu)化子組合歷史現(xiàn)（2011231-20253）策略基準(zhǔn)超額年化收率24.2%5.09%1829%年化波率24.9%22.3%1063%收益風(fēng)比0.70.231.72最大回撤43.63%61.37%-13.08%年均雙換手6.70.47資料來源：，整理圖表2. 結(jié)構(gòu)化子組合凈值2011231-203531）資料來源：，整理、拐點趨勢大小盤輪動模型、最新點我們從趨勢和拐點兩個維度出發(fā)尋找邏輯和實證上對于大小盤輪動有預(yù)測力的因子，并建大小盤輪動模型。在勢指標(biāo)面我構(gòu)建流性、經(jīng)濟長和動三個維的指標(biāo)其中流性我們用期限差和信利差代，經(jīng)增長我使用房產(chǎn)投資計增速表，動我們用小盤相凈值的線突捕捉。拐點型標(biāo)方面我們構(gòu)了市場點期和格關(guān)注拐點期種因。我們股債相性價比否處于端位置判斷股整體的點。另，我使用大盤的歷相對換率分位來捕捉格關(guān)注的拐點相對關(guān)度達(dá)到端位置往也是格拐點前兆。具體參考2023年1月20日的度報《于點+勢大盤動究。結(jié)構(gòu)化模型5月底給大小盤均的信號。具來，中技面子向小。國內(nèi)動性因均衡，限利差向大盤信用利偏向小。經(jīng)濟長因由于房產(chǎn)數(shù)據(jù)行，給看好小的信號股市反期因子示股市體性已經(jīng)處極端高，但前月大盤跌且小表現(xiàn)更，因此出大盤先反的信號風(fēng)格關(guān)度拐點子未達(dá)極端水，因此出均衡號。綜來，因信加后為小風(fēng)相均。圖表2.大小盤輪動模型5月底信號資料來源：，整理注：數(shù)據(jù)截至223年5月31日。其中1表示看好小盤，0表示均衡，-1表示看好大盤。、模型史表現(xiàn)我們測的時間圍是2013年底至203年5月底選取申萬小盤指作為盤和小風(fēng)格的表，使大小盤度調(diào)倉權(quán)組合為比較準(zhǔn)。從方表，構(gòu)多子合以現(xiàn)化18.9%收率0.76收風(fēng)比，最大回撤53.1%，均優(yōu)于等權(quán)基準(zhǔn)組合。結(jié)構(gòu)化因子帶來了12.6%的超額年化益率大撤為1000%比權(quán)因組構(gòu)因組明提了合益，最回有下，現(xiàn)更的益險。策略基準(zhǔn)超額年化收率18.9%5.76%1266%年化波率25.策略基準(zhǔn)超額年化收率18.9%5.76%1266%年化波率25.0%22.9%8.0%收益風(fēng)比0.60.251.58最大回撤53.10%58.05%-10.00%年均雙換手9.40.35資料來源：，整理圖表2. 結(jié)構(gòu)化子組合凈值2011231-203531）資料來源：，整理4組合、組合構(gòu)建方法在每調(diào)倉日我們使風(fēng)險預(yù)模型構(gòu)股債戰(zhàn)基準(zhǔn)組合然后根股票時信號戰(zhàn)略基組合權(quán)進行調(diào)，并根債券擇信號進久期輪配置中久債用長純型金88508.I表久債用期債基指（88062I表而建風(fēng)戰(zhàn)組合合具構(gòu)方請附。大類資產(chǎn)配置標(biāo)的戰(zhàn)略風(fēng)險預(yù)算股票普通股票型基金指數(shù)（大類資產(chǎn)配置標(biāo)的戰(zhàn)略風(fēng)險預(yù)算股票普通股票型基金指數(shù)（850.I）6.7%債券中長期純債型基金指數(shù)（850.I）3.3%資料來源：,整理權(quán)重向上調(diào)整比例權(quán)重向下調(diào)整比例戰(zhàn)術(shù)組合跟蹤權(quán)重向上調(diào)整比例權(quán)重向下調(diào)整比例戰(zhàn)術(shù)組合跟蹤誤差股債組合低風(fēng)險組合1%1%5%中風(fēng)險組合3%3%1%資料來源：,整理、歷史表現(xiàn)我們這里給出興證金工股債配置組合自2014年1月2日至203年5月31的史現(xiàn)。從圖表看，股債基金指數(shù)配置組合中，戰(zhàn)略基準(zhǔn)組合實現(xiàn)了6.4%的年化收益和1.49的益險。風(fēng)戰(zhàn)組合化益提到724%，風(fēng)戰(zhàn)術(shù)組合進一步將年化收益率提升到8.7%，收益水平相當(dāng)可觀，證明了戰(zhàn)術(shù)配置的效。圖表32. 股債配組合歷史表（2010102-202531）戰(zhàn)略基準(zhǔn)組合低風(fēng)險戰(zhàn)術(shù)組合中風(fēng)險戰(zhàn)術(shù)組合年化收益率6.4%7.2%8.7%年化波動率4.2%4.8%6.3%收益風(fēng)險比1.91.511.39最大回撤10.14%10.34%12.31%資料來源：,整理圖表3. 股債配組合歷史凈（2040102-223053）資料來源：,整理、最新一期權(quán)重至2023年5月31證工時型出看票看券信號，因戰(zhàn)術(shù)組中標(biāo)股權(quán)重，配置長久債券。合于6月一個交日收即2023年6月1進調(diào)。圖表3. 股債組最新一期權(quán)（202-06-0）股票短久期債券長久期債券戰(zhàn)略基準(zhǔn)組合8.3%0.0%9162%低風(fēng)險戰(zhàn)術(shù)組合8.3%0.0%9162%中風(fēng)險戰(zhàn)術(shù)組合8.3%0.0%9162%資料來源：,整理5、錄本報的資產(chǎn)置過程為兩個分：戰(zhàn)資產(chǎn)配和戰(zhàn)術(shù)資配置。們假調(diào)倉頻為月度在每月獲得下期組合優(yōu)權(quán)重并在下的第一交日盤進調(diào)。值得意的是本報告算過程使用的產(chǎn)收益數(shù)據(jù)包括種：權(quán)計算的收益和實際置標(biāo)的益率。體來說我們先定用于算最優(yōu)重的資產(chǎn)指收益率據(jù)，然將根據(jù)數(shù)計算的權(quán)重用于具配置標(biāo)進組構(gòu)。我們用風(fēng)險算或均方差方構(gòu)建戰(zhàn)資產(chǎn)組，從而獲戰(zhàn)略資配權(quán)向量?????。然后們對戰(zhàn)基準(zhǔn)組權(quán)重進戰(zhàn)術(shù)調(diào)，其中括兩步。一步，們根股票擇信號進戰(zhàn)術(shù)權(quán)調(diào)整，看多股時提高票權(quán)重看空股時降股票權(quán)。第二，根據(jù)券擇時號進行期輪動若看多券則配長期券產(chǎn)若空券配短期券產(chǎn)。、戰(zhàn)略配置模型風(fēng)險算模型通過使種資產(chǎn)組合整的風(fēng)險獻權(quán)重等提前設(shè)的風(fēng)預(yù)算來到分散險的目。本質(zhì)，風(fēng)險算策略棄了對報率的測將點在對險制算環(huán)。們引風(fēng)預(yù)skudeing概念們標(biāo)差定一包含N資的合風(fēng)：?)=??= ??Σ,???=1其中(?、??表示合標(biāo)準(zhǔn)差，Σ表示益率協(xié)方矩陣，產(chǎn)重量， 位量。產(chǎn)i邊風(fēng)貢獻（analskonrbuon）稱???合險資產(chǎn)i重導(dǎo)：???=

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=??們義產(chǎn)i風(fēng)貢率資產(chǎn)i總險獻組風(fēng)的值用表示:?=???? ?顯有有產(chǎn)險獻之為1：?Σ?=1?1若給每個資的風(fēng)險獻率即定風(fēng)險算，我可以通過下優(yōu)化式解資權(quán)向量?：N N

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p i1 p產(chǎn)重足下束、戰(zhàn)術(shù)權(quán)重調(diào)整

???=1?≥0然后我們根股票擇信號來術(shù)性的整戰(zhàn)略合的權(quán)重具體來，我在每月獲得下個月的票擇時號，然依據(jù)擇信號調(diào)基準(zhǔn)權(quán)向量?????。????設(shè)準(zhǔn)重量?????股的重為????們義票重????空為基權(quán)與高重1距：??????=1???????? ????票重在降間其準(zhǔn)重最權(quán)重0距：??????=??????0=?????????

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