上市公司財務困境預警理論與模型研究

上市公司財務困境預警理論與模型研究

摘要：隨著資本市場的不斷發(fā)展與完善，客觀上要求加強上市公司財務危機預警理論與模型方面的研究。憑借科學的預警模型，上市公司可以及時預防和化解財務危機并提高危機預警管理的科學性，投資者可以獲得財務風險的警示。探討如何借鑒吸收現(xiàn)有財務困境預警理論與方法的有益成果、克服其的不足，并對財務困境特征識別及財務困境控制進行了分析。

關鍵詞：上市公司；財務困境；預警模型；判別分析

1上市公司財務困境的界定及表現(xiàn)

上市公司財務困境的界定

我們認為：如果上市公司由于下列原因而被特別處理的,我們將其視為財務困境公司：最近兩個會計年度審計結果顯示的凈利潤為負值；最近一個會計年度的審計結果顯示其股東權益低于注冊資本；最近一個會計年度經(jīng)審計的股東權益扣除注冊會計師、有關部門不予確認的部分,低于注冊資本；最近一份經(jīng)審計的財務報告對上年度利潤進行調整,導致連續(xù)兩個會計年度虧損。因為上述原因而被特別處理的上市公司基本表現(xiàn)為嚴重虧損、償債能力不夠而且持續(xù)經(jīng)營能力不足,符合財務困境的基本內涵。

上市公司財務困境的類型劃分

根據(jù)ST公司財務困境的表現(xiàn)，可以將其分為以下三種類型。

突變失敗：此類ST公司的財務比率在被特別處理前一年才迅速惡化，因此并不容易被預測，可稱為“突變失敗”。從原因上分析，此類ST公司多屬于虛假包裝上市的公司，如ST紅光和ST黎明。

收益失?。捍祟怱T公司在被特別處理前幾年與正常公司在負債比率、流動比率等財務指標上并沒有顯著差異，發(fā)生危機的主要原因是盈利下滑，這可以從較差的投資報酬率、總資產(chǎn)周轉率等指標來觀察，這種公司可歸為“收益失敗”。如由于宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境等外部沖擊而失敗的上市公司多為此種類型。

慢性失?。捍祟惞镜氖⌒畔⒃缭诎l(fā)生危機前幾年就已顯現(xiàn)，許多財務比率如資產(chǎn)報酬率、負債比率、流動比率等都呈現(xiàn)不利變化，并且愈接近危機期間情況愈嚴重，這種經(jīng)營失敗過程可稱為“慢性失敗”。從失敗原因來看，“慢性失敗”公司大多是由于內部管理不善而發(fā)生危機的企業(yè)。

上市公司財務困境的階段劃分

除了突變失敗以外，收益失敗和慢性失敗是一個連續(xù)的動態(tài)過程，根據(jù)這兩類ST公司的失敗過程，可以將經(jīng)營失敗劃分為三個階段。

經(jīng)營失調階段：當企業(yè)遭受內、外部因素的沖擊時，會出現(xiàn)管理失控、投資失誤、主營收入下降及流動資金緊張等現(xiàn)象，這一階段可稱為經(jīng)營失調階段。

經(jīng)營危機階段：上市公司如果無法適當?shù)靥幚斫?jīng)營失調，那么將步入經(jīng)營危機階段，此時呈現(xiàn)的現(xiàn)象包括資金不足、周轉困難、短期債無法償付等。

經(jīng)營失敗階段：如果上市公司缺乏有效的矯正措施來渡過經(jīng)營危機階段，那么最終會面臨經(jīng)營失敗，上市公司的經(jīng)營幾乎限于停滯狀態(tài)，其負債總額甚至會超過資產(chǎn)總額，出現(xiàn)資不抵債的情形。此時上市公司一般要依賴大規(guī)模的資產(chǎn)重組才能擺脫破產(chǎn)的困境。

2上市公司財務困境預警模型評析

關于上市公司財務危機預警系統(tǒng)的研究在海外歷史悠久，在國內則剛剛起步，總體而言，運用于財務困境預測的方法可分為統(tǒng)計類和非統(tǒng)計類兩大類，統(tǒng)計類的方法主要包括一元判別法、多元線性判別法、多元邏輯回歸方法、生存分析法等、非統(tǒng)計方法主要有模擬類預測方法、行為反映類分析法、案例分析法等。

最早提出企業(yè)財務預警分析模型的是Beaver(1966)，定義破產(chǎn)包括“債券拖欠不履行，銀行超支，不能支付有限股利等”。運用實證分析得出現(xiàn)金流量與負債總額的比率能夠更好地判定公司的財務狀況。隨后許多學者從事該領域的研究，在研究方法上也不斷完善和改進。Altman(1968）提出了多元Ｚ值模型，將若干變量合并入一個函數(shù)方程，用Ｚ值進行判定。Beaver和Altman提出的Ｚ值模型，以及Ｍartin和Ohlson等提出的邏輯／概率回歸模型。Zavgren等學者使之進一步深化。Aziz，Emanuel和Ｌawson以現(xiàn)金流量模型為基礎，提出公司的價值來自經(jīng)營者、債權人、股東以及政府的現(xiàn)金流現(xiàn)值之和。他們根據(jù)破產(chǎn)公司與非破產(chǎn)公司配對數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)在破產(chǎn)前五年內，兩類公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量均值和現(xiàn)金支付所得稅均值有顯著差異。目前對財務困境分析用得最多的方法是多元線性判別分析方法和邏輯回歸方法。

我國學者周首華等對Ｚ值模型加以改造，于1996年提出了財務失敗預測的新模型-Ｆ值模型在Ｆ值模型中加入了現(xiàn)金流量這一有效的預測變量，彌補了Ｚ值模型的不足。陳靜以1998年的27家ST公司和27家非ST公司，使用1995—997年的財務報表數(shù)據(jù)，進行了單變量分析和多元線性判定分析，在單變量判定分析中，發(fā)現(xiàn)流動比率與負債比率的誤判率最低；在多元線性判定分析中，發(fā)現(xiàn)由負債比率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、營運資本／總資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉率等６個指標構建的模型，在ST發(fā)生的前３年能較好地預測ST公司。張玲以120家公司為研究對象，使用其中60家公司的財務數(shù)據(jù)估計二類線性判別模型，并使用另外60家公司進行模型檢驗，發(fā)現(xiàn)模型具有超前４年的預測結果。高培業(yè)、張道奎采用29個財務指標，運用多元判別分析方法，發(fā)現(xiàn)由留存收益／總資產(chǎn)息稅前收益／總資產(chǎn)、銷售收入／總資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、營運資本／總資產(chǎn)構成的判別函數(shù)有較好的預測能力。吳世農、盧賢義以70家ST和70家非ST上市公司作為樣本，采用盈利增長指數(shù)、資產(chǎn)報酬率、流動比率、長期負債／股東權益、營運資本／總資產(chǎn)、資產(chǎn)周轉率等６個財務指標，比較了多元判別分析、線性概率模型和Logistic模型的預測效果，發(fā)現(xiàn)Logistic模型的預測能力最強。

3上市公司財務困境判別及控制分析

1財務困境形成原因剖析

在財務困境的諸多影響因素中,公司治理因素受到越來越廣泛的關注。在公司治理體系中,董事會居于核心地位,并且逐漸成為完善公司治理結構,提高公司治理效率的主要途徑和機制。減少管理層投機行為的重要機制就是董事會的設置。當內部管理人員之間以及管理層和股東之間發(fā)生沖突時,董事會將起到仲裁者和最高法院的作用。

在西方發(fā)達的市場經(jīng)濟國家中,董事會己經(jīng)成為公司運作的中心。OECD制定的公司治理原則將良好的公司治理分解為七個關鍵部分。其中明確涉及董事會的內容就有兩項,而其余五項內容也都與董事會的職責密不可分。同時,從公司權利中心的定位來看,董事會中心主義的思想正悄然形成,公司權利中心由經(jīng)理層轉向董事會的改革趨勢也愈來愈明顯。因此,加強董事會的治理和改革己經(jīng)成為全球范圍內的一個共識。我國上市公司董事會運作仍然存在許多深層次的問題。包括：①董事會制度形式化與內部人控制問題十分突出；②董事會決策議事的獨立性不高；③獨立董事缺乏獨立性；④董事會專門委員會未能充分發(fā)揮作用；⑤董事會薪酬體系不合理等。這些問題嚴重制約了董事會運作的獨立性和有效性。2財務困境特征識別

企業(yè)從業(yè)績優(yōu)良到陷入財務困境,并不是一蹴而就的,而是呈現(xiàn)出一個漸進與突變的過程。因此,財務困境的特征表現(xiàn)出一定的時空屬性。在時間上,考慮到事件對困境公司的影響,因而選擇ST當年作為T年,分別考察特別處理前一年、特別處理前兩年和特別處理前三年困境公司的財務特征和非財務特征。這樣一個具有時間序列的連貫考察,有利于發(fā)掘財務困境不同階段所表現(xiàn)出的特征。在空間上,考慮到行業(yè)因素對財務困境的影響,因此根據(jù)行業(yè)類別的不同,分別考察制造業(yè)和非制造業(yè)內財務困境公司的基本特征。同時,建立基于人工神經(jīng)網(wǎng)絡的判別模型,實現(xiàn)對不同時期、不同行業(yè)上市公司財務困境狀況的針對性判別分析。3財務困境控制分析

根據(jù)控制理論,為了使控制系統(tǒng)在運行過程中的輸出與控制標準的偏差盡量最小,實現(xiàn)控制目標,可以采用事前控制、事中控制、事后控制等方法進行控制：①事前控制是在活動開始前采取措施使得控制系統(tǒng)輸出符合控制標準的活動。②事中控制是在活動進行時對系統(tǒng)輸出進行監(jiān)控的控制活動。③事后控制是在活動結束后對系統(tǒng)輸出結果進行分析,找出輸出結果與控制標準偏離的原因,并及時予以糾正。對于財務困境而言,財務困境的控制主要體現(xiàn)在事前控制和事后控制兩個方面。

財務困境事前控制。財務困境的事前控制是避免財務困境的最有效手段。根據(jù)財務困境的特點和形成原因,①應該制定合理的控制目標,明確系統(tǒng)輸出期望達到的效果?？刂颇繕丝梢赃M一步分解到各個不同層次的子控制系統(tǒng),形成財務困境次級控制目標。②確定財務困境的控制重點,包括企業(yè)信用規(guī)模與結構控制、存貨規(guī)模與結構控制、成本費用控制、或有負債控制、負債規(guī)模與結構控制、銷售結構與毛利率控制、資本運營風險控制、治理結構控制等,其中最主要的是企業(yè)治理結構完善、成本費用控制和資金流動性控制。③制定合理的財務困境控制標準。④選擇針對性的控制方式和控制手段實現(xiàn)控制目標。

財務困境事后控制。困境公司在發(fā)生財務困境后,隨著存在問題的暴露,會想方設法地采取措施消除隱患,努力克服經(jīng)營不利的尷尬局面。因此,從控制流程上看,事后控制比事前控制更具有針對性和目的性。畢竟財務困境的事前控制主要以防范為主,需要建立起一套完善的控制體系,以達到發(fā)現(xiàn)問題的目的。而財務困境的事后控制則主要立足于糾正問題,是一種亡