大股東的隧道挖掘修改稿

1大股東的隧道挖掘〔Tunnning〕行為——來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)唐清泉羅黨論一、文獻(xiàn)回憶及問(wèn)題的提出傳統(tǒng)的公司治理理論，根本上都是基于Berle和Means〔1932〕關(guān)于現(xiàn)代公司所有權(quán)和控制權(quán)高度別離這一根本特征的觀點(diǎn)所展開的，以此為根底，早期的大量文獻(xiàn)關(guān)注的是在兩權(quán)高度別離下典型的代理問(wèn)題，即管理層可能為了自身利益對(duì)股東的利益造成損害〔JensenandMeckling,1976〕，因此，傳統(tǒng)的公司治理理論關(guān)注作為所有者的初始委托人如何保證作為代理人的管理層為企業(yè)的利益最大化盡職盡力，相應(yīng)地，大量公司治理機(jī)制的設(shè)計(jì)都是基于這一理論建立的，如管理層的股權(quán)期權(quán)鼓勵(lì)、董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督與鼓勵(lì)等等。但是近年來(lái),一些學(xué)者卻發(fā)現(xiàn),除美國(guó)和英國(guó)等少數(shù)幾個(gè)國(guó)家外,世界上大局部國(guó)家的企業(yè)股權(quán)不是分散而是相當(dāng)集中的。例如：Laporta等(1999)發(fā)現(xiàn),在27個(gè)高收入國(guó)家中約有64%的大企業(yè)存在控股股東。Faccio和Lang(2002)發(fā)現(xiàn),在13個(gè)西歐國(guó)家中,除英國(guó)和愛爾蘭外,其他國(guó)家的股權(quán)高度集中,在5232家上市公司中,4429%由家族控制。在德國(guó),家族控股的企業(yè)占205%(Franks和Mayer,1997)。在意大利和瑞典,大局部上市公司都處于控投股東的嚴(yán)密控制之下(Zingales,1994;Cronqvist和Nilsson,2003)。在新興市場(chǎng),所有權(quán)集中度比成熟市場(chǎng)更高,Clasessen等(2000)發(fā)現(xiàn),除日本以外的東亞國(guó)家,40%以上的上市公司是由家族控制的。類似地,Lins(2000)發(fā)現(xiàn),在22個(gè)新興市場(chǎng)上,58%的公司至少有一個(gè)控股股東。現(xiàn)實(shí)中,控股股東不僅無(wú)助于監(jiān)督管理者,而且還常常掠奪小股東,使公司治理趨于惡化。Grossman和Hart(1988)強(qiáng)調(diào),公司中如果存在持股比例較高的大股東,那么就會(huì)產(chǎn)生控制權(quán)收益。這種收益只為大股東享有,而不能為其他股東分享。而且,大股東常常將上市公司的資源從小股東手中轉(zhuǎn)移到自己控制的企業(yè)中去(zwibel,1995;Pagano和Roell,1998;Johnson等,2000)。Shleifer和Vishny(1997)認(rèn)為,股權(quán)集中在少數(shù)控股股東手中,導(dǎo)致控股股東掠奪小股東問(wèn)題的發(fā)生。因?yàn)榭毓晒蓶|一旦控制了公司,他們常常會(huì)利用公司的資源謀取私利,損害其他股東和利益相關(guān)者的利益。正如Laporta等(1999)所言,在世界大多數(shù)大企業(yè)中,主要的代理問(wèn)題是控股股東掠奪小股東,而不是管理者侵害外部股東利益。Clasessen等(2002)也認(rèn)為,在大多數(shù)國(guó)家,控股股東掠奪小股東是非常嚴(yán)重的委托-代理問(wèn)題。根據(jù)Denis和Mcconnell(2003)的總結(jié)，除了直接向公司委派管理人員可能損害中小股東的利益例如，Laporta等〔1999〕和Claessens等〔2000〕對(duì)27個(gè)興旺國(guó)家和9個(gè)東亞國(guó)家的研究發(fā)現(xiàn)有60％和67％的家族控股企業(yè)由家族成員擔(dān)任經(jīng)理；Volpin(2002)對(duì)意大利家族控股企業(yè)的研究也說(shuō)明，當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)惡化時(shí)，家族成員擔(dān)任經(jīng)理的企業(yè)更換經(jīng)理的概率要顯著低于其他企業(yè)。，大股東對(duì)其他股東的侵占大多數(shù)采取隧道挖掘〔Tunneling〕的方式。隧道挖掘〔Tunneling〕是Johson，Laporta,Lopez-de-Silames和Shleifer(JLLS)在2000年提出的一個(gè)概念，原意指通過(guò)地下通道轉(zhuǎn)移資產(chǎn)行為，在這里，JLLS把它理解為企業(yè)的控制者從企業(yè)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和利潤(rùn)到自己手中的各種合法的或者非法的行為，這種行為通常是對(duì)中小股東利益的侵犯。當(dāng)控股股東通過(guò)金字塔結(jié)構(gòu)和交叉持股方式例如，Laporta等〔1999〕和Claessens等〔2000〕對(duì)27個(gè)興旺國(guó)家和9個(gè)東亞國(guó)家的研究發(fā)現(xiàn)有60％和67％的家族控股企業(yè)由家族成員擔(dān)任經(jīng)理；Volpin(2002)對(duì)意大利家族控股企業(yè)的研究也說(shuō)明，當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)惡化時(shí)，家族成員擔(dān)任經(jīng)理的企業(yè)更換經(jīng)理的概率要顯著低于其他企業(yè)。隧道挖掘〔Tunneling〕通常有兩種表現(xiàn)形式〔(JLLS，2000)。即，第一種形式，大股東可以輕易地為了自身利益通過(guò)自我交易從企業(yè)轉(zhuǎn)移資源，這些自我交易不但包括在世界各國(guó)都受到法律禁止的行為，如直接的偷竊和舞弊〔outrighttheftandfraud〕〔盡管這些行為經(jīng)常沒(méi)有被發(fā)現(xiàn)和處分〕；也包括資產(chǎn)銷售和與簽訂各種合同，如以對(duì)控制股東有利的形式轉(zhuǎn)移定價(jià)，過(guò)高的管理層報(bào)酬，債務(wù)擔(dān)保，對(duì)公司投資時(shí)機(jī)的侵占等。第二種形式，控制股東可以不必從企業(yè)轉(zhuǎn)移任何資產(chǎn)而增加自身在企業(yè)的份額，如通過(guò)股票發(fā)行稀釋其他股東權(quán)益、凍結(jié)少數(shù)股權(quán)、內(nèi)部交易，漸進(jìn)的收購(gòu)行為〔creepingacquisitions〕，以及其他旨在反對(duì)中小股東的各種財(cái)務(wù)交易行為。隧道挖掘不僅損害了其他股東的權(quán)益，而且還會(huì)嚴(yán)重阻礙金融市場(chǎng)的健康開展。Johnson等〔2000〕證明，控股股東猖狂的隧道挖掘是導(dǎo)致1997－1999年亞洲金融危機(jī)的主要原因；Bertrand等〔2002〕那么進(jìn)一步指出，隧道挖掘可能降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)的透明度以及歪曲會(huì)計(jì)收益數(shù)字〔即增加了信息不對(duì)稱的，從而使外部投資者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)更為困難。Morck等〔2000〕和Wurgler〔2000〕對(duì)股票價(jià)格信息含量與國(guó)民經(jīng)濟(jì)開展的關(guān)系研究也發(fā)現(xiàn)，由于隧道挖掘降低了股票價(jià)格的信息含量，如果一個(gè)市場(chǎng)缺乏完善的法律體系對(duì)小投資者的利益實(shí)施足夠的保護(hù)，該國(guó)資本市場(chǎng)的資源配置功能可能會(huì)比擬弱。因此如何防范大股東的隧道挖掘行為,也就成為公司治理的重點(diǎn)。Denis和Mcconnell(2003)總結(jié)認(rèn)為在投資者保護(hù)弱的國(guó)家，所有權(quán)的集中能在一定程度上彌補(bǔ)這種缺陷。在我國(guó)“一股獨(dú)大〞是普遍的現(xiàn)象。據(jù)上海證券〔聯(lián)合〕課題組的一項(xiàng)研究說(shuō)明，我國(guó)上市公司中第一大股東處于絕對(duì)控股地位〔即持股比例超過(guò)50%〕的上市公司占全部上市公司的40.94%，加上相對(duì)控股〔第一大股東持股比例超過(guò)25%〕的上市公司，第一大股東占控股地位的公司數(shù)占全部上市公司的84.57%，進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)顯示，第一大股東平均持股比例為44.26%資料來(lái)源：同濟(jì)大學(xué)－上海證券〔聯(lián)合〕課題組.我國(guó)上市公司股權(quán)制衡研究.上證聯(lián)合研究方案第四期課題報(bào)告.。大股東與其控股的上市公司之間存在許多生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的聯(lián)系和非生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)往來(lái)，在保護(hù)中小股東利益的法律體系不完善的情況下，控股股東通過(guò)不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易、資金擔(dān)保及占用資金等手段“掏空〔Tunneling〕〞上市公司，侵害中小股東利益的現(xiàn)在屢見不鮮。猴王股份、幸福實(shí)業(yè)，三九藥業(yè)、濟(jì)南輕騎、美爾雅等都是大股東通過(guò)隧道挖掘侵害上市公司利益的典型例子。為此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2003年8月特別發(fā)文，對(duì)大控股股東及其關(guān)聯(lián)放無(wú)償占用上市公司資金的問(wèn)題進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)資料來(lái)源：同濟(jì)大學(xué)－上海證券〔聯(lián)合〕課題組.我國(guó)上市公司股權(quán)制衡研究.上證聯(lián)合研究方案第四期課題報(bào)告.證監(jiān)會(huì)〔2003〕56號(hào)文件――?關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)及上市公司對(duì)外擔(dān)保假設(shè)干問(wèn)題的通知?基于這，本文主要研究以下問(wèn)題：一我國(guó)上市公司中股權(quán)結(jié)構(gòu)與隧道挖掘的關(guān)系是怎么樣的；二現(xiàn)有的制度安排是否能夠在一定程度制約大股東的這種行為；三大股東的各種隧道挖掘方式與公司的業(yè)績(jī)是否存在著明顯關(guān)系；四這種隧道挖掘是否和上市公司的配股與達(dá)標(biāo)等動(dòng)機(jī)存在密切關(guān)系。一個(gè)簡(jiǎn)單的模型及其推出的假設(shè)為了更好的理解控股股東如何侵害中小股東利益，我們可以通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的模型來(lái)說(shuō)明。我們假設(shè)控股股東擁有上市公司的股份是ａ,同時(shí)我們也假設(shè)控股股東擁有這么多股份保持了對(duì)上市公司的控制，管理層是由控股股東派出的。上市公司擁有現(xiàn)金收益總量是I，這些現(xiàn)金投資在一個(gè)工程的回報(bào)率是R，假設(shè)公司投資是沒(méi)有本錢的，所以公司的收益是R*I，在這個(gè)簡(jiǎn)單的模型中，投資工程的大小是不重要的。作為控股股東的收益，在分配股利前，控股股東能從上市公司那轉(zhuǎn)移s的利潤(rùn)到他自己。這種轉(zhuǎn)移利潤(rùn)〔也就是Tunneling〕可以采取多種形式如資產(chǎn)銷售和與簽訂各種合同，如以對(duì)控制股東有利的形式轉(zhuǎn)移定價(jià)，過(guò)高的管理層報(bào)酬，債務(wù)擔(dān)保，對(duì)公司投資時(shí)機(jī)的侵占等，甚至是直接的偷竊和舞弊〔outrighttheftandfraud〕。在很多國(guó)家，很多這種轉(zhuǎn)移，短期的偷竊是合法的，但需要昂貴的交易本錢，例如必須要建立中間的公司〔intermediarycompanies〕來(lái)操作、冒一些法律風(fēng)險(xiǎn)等等〔Burkartetal.(1998),Johnsonetal.(2000b)〕.作為由于這種合法的利益侵占引起的本錢，當(dāng)控股股東轉(zhuǎn)移s的利潤(rùn)，他得到的收益是sRI-c(k,s)RI,這里c(k,s)是當(dāng)他轉(zhuǎn)移s的利潤(rùn)要花費(fèi)的本錢。在這里我們把c定義為偷竊本錢函數(shù)。k在這里定義為對(duì)股東保護(hù)的質(zhì)量，對(duì)股東的保護(hù)越好，那么控股股東侵占其他股東的利益要消耗的本錢就越大，因此當(dāng)法律為直接的偷竊提供了時(shí)機(jī)，那么k就很小，c就接近為0，相反當(dāng)法律很嚴(yán)厲，k就很大，控股股東侵占其他股東的利益時(shí)要消耗的本錢也就很大。然后我們假設(shè)ck>0,cs>0,css>0,cks>0。第一個(gè)不等式的意思是在一個(gè)法律保護(hù)好的國(guó)家偷竊的本錢是比擬大的，第二個(gè)不等式的意思是偷竊的邊際本錢是正的，第三個(gè)不等式的意思是偷竊的越多，偷竊的邊際本錢也上升，最后一個(gè)不等式也是最重要的，意思是當(dāng)投資者保護(hù)越好，邊際偷竊的本錢就越大。在這里我們是假設(shè)本錢c是完全由控股股東承當(dāng)而其他股東不用承當(dāng)?shù)?。在這些假設(shè)下，控股股東利益最大化是：ａ〔1－s〕RI＋sRI－c(k,s)RI,(1)這公式的第一局部是控股股東在偷竊后的那局部現(xiàn)金流動(dòng)，其他兩項(xiàng)是控股股東在利益侵占中的收益。既然最優(yōu)的s是RI的自變量，控股股東的利益最大可以簡(jiǎn)化為：鐘閑U=襲ａ勞〔1幫－s鐘〕椅＋s生矩－c緞(k箭,s桌)堂古,倆螺游詢訓(xùn)售慮挑忠盆咸先印琴繡華首〔雙2〕哨對(duì)s希求導(dǎo)魂，得陸：竄霧U啟S蹤′北＝－銹ａ桿＋1做－鈴c糖s唇〔k展,s驗(yàn)〕務(wù)=0刷遷或艦集謹(jǐn)假津暮概有昂姜孫夫虜臉閉〔3顆〕做也可膛以寫阻成淹c深s礎(chǔ)〔k吩,s賺〕＝全1－姑ａ吃吃悟錘拉梨鞋碌殼易矩玻閘堵敏博鏈聚〔4堡〕想這個(gè)紫等式辦說(shuō)明局控股兄股東槳擁有扭的上歉市公盜司控律制權(quán)爐越多陵，該姜控股幅股東雹就越枝有動(dòng)毯機(jī)去崗?fù)ㄟ^(guò)番正式消的渠閉道去遠(yuǎn)獲得償股利貫回報(bào)貨而不醒是通天過(guò)非址正式朗渠道醬去侵陶占小政股東團(tuán)的利毯益視，因舞此在群固定寸的k悔水平奶下這垂種侵奉占就忙會(huì)減容少元。所映以高臭集中搬的所么有權(quán)燥會(huì)降謹(jǐn)?shù)蛯?duì)梯中小從股東趕的這色種侵辛占。午根據(jù)哄上面灶推導(dǎo)笑，我計(jì)們提趕出假訪設(shè)泄1a憂：移大股西東的雕隧道凳挖掘速行為處與大燒股東渣持有景的股拌份夕比例元成負(fù)唉相關(guān)屈關(guān)系圖。寒同時(shí)玩，大鞋股東印的持伶股對(duì)工其行剛為的裙影響童受到逆利益歲協(xié)同爸效應(yīng)律〔A石li戰(zhàn)gn擋me摩nt油英Ef它fe喇ct艱〕榜和壕運(yùn)溝防辮御效鳳應(yīng)〔兆En洪tr戴en丸ch棍me網(wǎng)nt墳E沫ff津ec員t誰(shuí)〕沙的雙噴重影堵響〔窗Je配ns婆en孔a瘡nd礦M期ec升kl秀in陜g,米19型76汽;M園or辮ck欣等，絞19倚88斧〕。心即在排較低翻的持終股水換平上索?？卦┕晒捎麞|的應(yīng)侵占奴能力悉隨其零持股豈比例屢的提倘高而肯增強(qiáng)棕，從鋒而對(duì)螞其他痛股東委的侵議占程魂度也美隨之誠(chéng)提高速〔壕供溝防舒御效撒應(yīng)〕教；但遞持股嘴比例濃提高毒到控涼股即股東農(nóng)能夠僑完全怒控制恰公司妻的經(jīng)甜營(yíng)行辭為后腰，由葵于控謝股公裁司與毯被控必公司講的利陶益會(huì)區(qū)趨向濃于一遷致奧，隨票持股澡比例汗的提鋒高控西股股耳東的己侵占項(xiàng)行為偽會(huì)減才弱〔逃利益鏟協(xié)同蜘效應(yīng)流〕。脖Cl室ae柱ss游en也s壁等〔安20鍋02渣〕用崖在東卻亞八偶個(gè)國(guó)保家的憤13貧01登家上海市公咽司證吩明了詠這兩訴種效廳應(yīng)的痕存在渴。狗但他架們是取通過(guò)譽(yù)衡量蘿現(xiàn)金斜收益適權(quán)和古控制適權(quán)之雞間的撒關(guān)系撿來(lái)進(jìn)施行研掩究的刃。在淺中國(guó)衣證券顫市場(chǎng)川，現(xiàn)磁金收競(jìng)益權(quán)閥往往排是和態(tài)控制礦權(quán)緊攜密聯(lián)腳系在魔一起植，而宗并不僵像東陵亞其糾他國(guó)燃家存度在很貝明顯肥的分委離情喘況，窗所以膠在這碌里，吳我們產(chǎn)也試問(wèn)圖研象究在晨中國(guó)所這種螞特殊互的國(guó)惹情下伸，大襲股東瑞這種箏利益碧協(xié)同破效應(yīng)袋和壕迎溝防香御效班應(yīng)是執(zhí)否也漆普遍康存在鉤。實(shí)樸際上陳，李劫增泉雙等〔修20型03蹤〕已我經(jīng)在略一定揪程度柏上證終明了卵這兩刊種效倚應(yīng)的斬存在究，但考他們偷是用豈了2茶00喘1年建度以麥前的莫數(shù)據(jù)測(cè)，饞而且撥只考心慮了晝大股券東的幸資金通占用南一個(gè)噸指標(biāo)壟，勾同時(shí)陵樣本晌量不寇夠大鼻，在圈本文泉是試猶圖研元究在拜監(jiān)管揚(yáng)逐漸冠嚴(yán)格哭的條晝件下對(duì)，養(yǎng)隧道身挖掘泥這種凳情況僑是否濤還比況較明康顯。冬劉峰安等〔簽20顏03扶〕發(fā)僅現(xiàn)隨罵著控蜻股股刻?hào)|的鐵持股抗比例滿的不沿同，粉他們繳的隧給道挖夜掘方冰式是左存在賤著差青異的逢。因子此我批們提云出假績(jī)?cè)O(shè)1指b:銹大股緊東的鼓隧道鼓挖掘盞行為橫有利叮益協(xié)郵同效章應(yīng)和缸壕溝禮防御驗(yàn)效應(yīng)奔同時(shí)胖存在鑄。也隨就是繪在持傲股比都例低跳的情額況下丙，體億現(xiàn)的踐是壕蘆溝防扮御效嚴(yán)應(yīng)，傅在持歐股比管例高憑的情平?jīng)r下像，體股現(xiàn)的燥是利臉益協(xié)乒同效兆應(yīng)。連失根據(jù)憐Dy數(shù)ck映(2界00析1)問(wèn),現(xiàn)劉代公辱司的弦投資泉者保暈護(hù)可百以依災(zāi)賴以虎下兩攤種機(jī)器制保煉護(hù)其箭權(quán)益該：制才度機(jī)衫制〔含即國(guó)貨家層這面上抖的經(jīng)湖濟(jì)、雞政治也、文拜化和看法律道體系樂(lè)對(duì)投庭資者僻權(quán)益務(wù)的普捐遍保午護(hù)碎和政繼策機(jī)乞制〔觀即公候司層腥面上扎的租乖金結(jié)助構(gòu)，龜章程繩和權(quán)疼利分養(yǎng)配規(guī)停那么對(duì)言投資史者權(quán)隱益的鳳特殊饒保護(hù)覽〕。狠Cl奔ae弓ss軍en舍s等撫〔2青00送2〕劈證明依在投艷資者邊保護(hù)段越好侮的國(guó)聽家，殲公司待的價(jià)騎值就覽越大森。粥李增輝泉等蠶〔2絮00侮3〕廢認(rèn)為盛由于鋪國(guó)內(nèi)明所有正上市意公司總根本扯面臨古相同洲的司矛法體歌系，貿(mào)因此僻，從仙制度陶層面督上來(lái)傷分析毯投資刑者保傭護(hù)我午國(guó)上聲市公送司大餓股東歲的隧涂道挖荷掘行脫為影惱響意月義不威大。膏由于晨我們奮不是遲對(duì)不繁同國(guó)底家來(lái)壓進(jìn)行污比擬掀分析佩，而測(cè)是針斜對(duì)中欺國(guó)市鄙場(chǎng)這涂個(gè)特宗定的丹環(huán)境獅，所肺以我窩們?cè)趨^(qū)本文辜把歡k淋理解干為公掌司層謀面的階制度電安排擾對(duì)投翅資者哭保護(hù)作的質(zhì)解量，暫比方行大股彼東的至組織并形式在本文并沒(méi)有像以前對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的分類那樣，也就是把股權(quán)類型分為國(guó)家股，法人股等，而是按照李增泉等〔2003〕的分類，分為企業(yè)集團(tuán)和非企業(yè)集團(tuán)兩類。進(jìn)一步的論述見下文。秀，第工二大惰股東濫的存砍在，辜除了卻第一抽大股肥東外轉(zhuǎn)其他鹿股東敞的聯(lián)攏合力塵量以紗及機(jī)旺構(gòu)投船資者督的存悉在，赴獨(dú)立危董事浩的引而在本文并沒(méi)有像以前對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的分類那樣，也就是把股權(quán)類型分為國(guó)家股，法人股等，而是按照李增泉等〔2003〕的分類，分為企業(yè)集團(tuán)和非企業(yè)集團(tuán)兩類。進(jìn)一步的論述見下文。封我們故接著健對(duì)上中面公蘇式進(jìn)指行推螺導(dǎo)：急有奴擺c煤k更s慢〔k君,s亭〕+終綿c假設(shè)ss擺(k雖,s鏈)漸倆ds揚(yáng)*愧/d源k=打0取科膚懇婆符書構(gòu)笛速如羽健煩禾(王5)緩也就罵是托ds長(zhǎng)*奸/d遷k＝珍－c鑒k趁s兆〔k閑,s系〕/蜜抬c椅ss匠(k向,s圣)<香0鼓宜袍交治劃倡轎雕肥喉(摸6)嚇Pa桶ga洲no調(diào)和R醒oe訪ll躬(1塊99門8)綁以及標(biāo)Be箏nn畫ed似se隙n和喜Wo總lf產(chǎn)er杠zo綿n(姐20招00驢)認(rèn)委為理哨想的閃股權(quán)須結(jié)構(gòu)枯需要儀多個(gè)拔大股攀東的蒼同時(shí)輝存在惕，大幫股東慎之間這的相友互監(jiān)抹督可辟以內(nèi)喊部化壩控制逆權(quán)私蝶人收蓮益。碌宋敏遙等〔懇20擊04跌〕對(duì)蠅中國(guó)徐上市滾公司疾的研獄究也惡說(shuō)明晃，非堡控股票股東完對(duì)控務(wù)股股詳東和項(xiàng)管理宮層促哀奶顯岡著的掀監(jiān)督克和制滋衡作境用。栽因此茶我們鑄提出有假設(shè)券2：漏非控縫股股摔東的忙存在尾對(duì)控飾股股峰東的跪隧道剃挖掘蓬行為獨(dú)能起位到顯胃著的糕制衡角作用傲。躺場(chǎng)有關(guān)昆企業(yè)聲集團(tuán)影的研嚴(yán)究表要明，古當(dāng)控黑股股銀東與訂上市頑公司素可以知通過(guò)允企業(yè)濁集團(tuán)注的方毯式進(jìn)弱行關(guān)貨聯(lián)交赴易時(shí)香，更喚容易脾實(shí)現(xiàn)耽對(duì)上翅市公吼司的鄭侵占省〔K現(xiàn)ha輝nn稠a,睡20折00痰〕嚇。M歪in殼g健Ji昌an浸和公T.表J.努Wo嘴ng銹(2搭00宏4)賞對(duì)中里國(guó)上練市公選司的音研究叛也表妹明企蒜業(yè)集龜團(tuán)形堡式的按控股挨股東格比非糾企業(yè)母集團(tuán)寺形式鄉(xiāng)的控友股股憑東更范能通悔過(guò)關(guān)塌聯(lián)方散交易寒來(lái)進(jìn)局行盈那余管溜理和零隧道叔挖掘歇。李涼增泉支等〔會(huì)20憤03跡〕也逗認(rèn)為珍國(guó)有筐資產(chǎn)摔管理足局等屋非生險(xiǎn)產(chǎn)經(jīng)霸營(yíng)性否機(jī)構(gòu)幻控股蠟的公費(fèi)司中怠大股榜東的被資金充占用笑程度溫顯著腐低于機(jī)企業(yè)紋集團(tuán)湖控股碰的公陳司。奏因此援我們籃提出泥假設(shè)腸3：計(jì)企業(yè)獅集團(tuán)信形式灰的大娘股東中的隧廈道挖媽掘行羞為要戒顯著役高于廈非企后業(yè)集缺團(tuán)形啄式的圓大股胳東隧陶道挖強(qiáng)掘行緒為。玻仆機(jī)構(gòu)降投資沸者在光國(guó)外扁是相次當(dāng)普砌遍的糕，而勺其對(duì)福公司構(gòu)治理昏的作坡用也冤是得婚到人啟們認(rèn)司可的岡。在銜國(guó)內(nèi)材，機(jī)炸構(gòu)投界資者背的進(jìn)旺入歷餓史并無(wú)不長(zhǎng)賽，那鄭么其狡作用且是否善能在附一定浙程度迷得到兄發(fā)揮膊呢？策在這稅里我推們提這出賊假設(shè)臘4：常機(jī)構(gòu)歲投資嚴(yán)者能壯對(duì)大仁股東狗的隧擱道挖孕掘行爽為起脊到制海衡作運(yùn)用。誕盡管健獨(dú)立輩董事具在國(guó)勇外已怎經(jīng)有尼了很便多年否的歷沙史，偉但在管中國(guó)搏市場(chǎng)弄，獨(dú)綁立董芽事引歐起人絞們關(guān)芳注也綱就是漠這幾痛年內(nèi)碌的事啊情。艷20薄01暖年8謀月，取證監(jiān)劃會(huì)發(fā)飽布?望關(guān)于燒在上輛市公陷司建樣立獨(dú)幫立董蜻事制撲度的亦指導(dǎo)支意見呢?，顯使獨(dú)企立董更事的補(bǔ)設(shè)立該成為關(guān)一種績(jī)強(qiáng)制哨行為黎，這機(jī)標(biāo)志豆著我彎國(guó)上戚市公乎司獨(dú)進(jìn)立董芹事制狀度開徒始正諒式實(shí)列施。勤顯然崇，政標(biāo)府這狐種強(qiáng)抖制性條安排狐旨在押不斷闊提升努獨(dú)立菜董事面在董猾事會(huì)慮中地裳位和北提升曾他們窗在公斃司治穿理中騰的作湯用，魂從而登實(shí)現(xiàn)過(guò)其在鑒監(jiān)督贈(zèng)企業(yè)擊管理辟層，近保護(hù)蘆中小隱投資部者等魂方面墨的使享命。呀在這正種強(qiáng)達(dá)制性子要求脖下，酒上市雄公司筐的獨(dú)邀立董圖事得腫到了陷飛速伏的發(fā)開展而根據(jù)證監(jiān)會(huì)的報(bào)道，2003年6月底，在深滬兩交易所1250家上市公司中，有1244家公司設(shè)立了獨(dú)立董事，其總?cè)藬?shù)已經(jīng)到達(dá)了3839名，平均每家公司到達(dá)3名以上，在所有的上市公司中，獨(dú)立董事占董事會(huì)成員三分之一以上的有800家，即65％的上市公司如期完成了證監(jiān)會(huì)的要求，82％的公司董事會(huì)中獨(dú)立董事占了四分之一以上比例。可見，至少?gòu)男问娇矗?dú)立董事制度在我國(guó)已根本上得到執(zhí)行。適。逃在公爸司治紡理結(jié)繁構(gòu)中牌，獨(dú)寫立董虛事的相角色典與執(zhí)快行董絲事是薪很不倘相同式的。諒雖然糞獨(dú)立壞董事免的職目能不許僅僅拘是監(jiān)轉(zhuǎn)督,雕但監(jiān)攜督仍罪然是丈獨(dú)立蝴董事晝最主根要的克和具徹有實(shí)羊質(zhì)意遣義的辭職能轉(zhuǎn)。而姐且,哄英美玉國(guó)家蘇采納冒獨(dú)立毒董事魚制度炭的初顫衷就框是為澆了解最決插“逆一元醋制借〞漏治理?xiàng)椖Ｊ奖墓矩浿卫砉哪Ｊ缴韵卤O(jiān)棚督機(jī)烏制失公靈所晉帶來(lái)劃的種隙種弊裙端。燦因此輔,獨(dú)盾立董怕事在愈英美收公司椅治理闊中的技職能錄主要關(guān)表現(xiàn)襲為監(jiān)羽督經(jīng)殖營(yíng)管唐理。裹就我文國(guó)引惱入獨(dú)勒立董經(jīng)事制布度而費(fèi)言，稠獨(dú)立金董事詞當(dāng)前辰的作般用最禿主要騰是體赴現(xiàn)在煎對(duì)公倦司的代外部控監(jiān)督棍上，殼而這厚種監(jiān)隙督的駁最重扮要部脹分就萌是對(duì)看公司芽的關(guān)偵聯(lián)方陶交易仔進(jìn)行幫監(jiān)督化。熊而在拜20界03緒年證漆監(jiān)會(huì)爛的5世6號(hào)蜘文件顏更說(shuō)伶明要如求獨(dú)寶立董爺事要瘡對(duì)大虛股東煩及其柔關(guān)聯(lián)侄企業(yè)啟與上卻市公捷司的歇資金突往來(lái)也以及帶擔(dān)保供等事喚項(xiàng)要倡獨(dú)立而根據(jù)證監(jiān)會(huì)的報(bào)道，2003年6月底，在深滬兩交易所1250家上市公司中，有1244家公司設(shè)立了獨(dú)立董事，其總?cè)藬?shù)已經(jīng)到達(dá)了3839名，平均每家公司到達(dá)3名以上，在所有的上市公司中，獨(dú)立董事占董事會(huì)成員三分之一以上的有800家，即65％的上市公司如期完成了證監(jiān)會(huì)的要求，82％的公司董事會(huì)中獨(dú)立董事占了四分之一以上比例?？梢?，至少?gòu)男问娇?，?dú)立董事制度在我國(guó)已根本上得到執(zhí)行。險(xiǎn)獨(dú)立震董事美制度蠻已經(jīng)餡實(shí)施拴兩年濱多，泊那么噸這種筐制度運(yùn)的實(shí)怪施是爸否起旁到了渣預(yù)期溜的作寫用呢框？這得正是嫂本文殃研究太的問(wèn)運(yùn)題。熱因此待我們蕉提出符假設(shè)磚5：拳獨(dú)立遲董事膠的引猛入能挪起到縱制衡小大股角東的循隧道鹿挖掘順行為礙作用躁。跑大股紗?wèn)|的考隧道心挖掘送行為挺會(huì)影趕響到映公司禿的業(yè)鳳績(jī)，預(yù)因?yàn)樾⑦@種角挖掘驕通常勵(lì)是為會(huì)焦損害姿上市止公司鼻的利帖益?？逡虼怂嵛覀冎岢瞿杭僭O(shè)光6：吸大股醉東的顧這種惡隧道葬挖掘方行為室與上京市公少司的套業(yè)績(jī)鞠表現(xiàn)姜存在孫負(fù)相淺關(guān)關(guān)煎系。獸盈余拼管理蝦是普炒遍存顛在的鍋現(xiàn)象森。卷在我索國(guó)特禾殊的劇國(guó)情叨下，加上市唐公司犧往往盆為了勤到達(dá)倚配股懸增發(fā)為了到達(dá)配股目標(biāo)，上市公司必須在配股前的連續(xù)三年中的的ROE都到達(dá)10％。爸以及刑達(dá)標(biāo)根據(jù)公司法的157條，假設(shè)上市公司連續(xù)三年虧損，就會(huì)給證監(jiān)會(huì)定為“PT〞，現(xiàn)在是直接退出市場(chǎng)。連續(xù)兩年連續(xù)虧損就是“ST〞。攔的目欲的而依進(jìn)行拆盈余考操縱顯。具因此疑我們啄提出通假設(shè)侍7：潛大股安東的饒隧道峰挖掘階行為傲與上尿市公為了到達(dá)配股目標(biāo)，上市公司必須在配股前的連續(xù)三年中的的ROE都到達(dá)10％。根據(jù)公司法的157條，假設(shè)上市公司連續(xù)三年虧損，就會(huì)給證監(jiān)會(huì)定為“PT〞，現(xiàn)在是直接退出市場(chǎng)。連續(xù)兩年連續(xù)虧損就是“ST〞。講樣本非的選騙擇可及指暈標(biāo)的判說(shuō)明芝樣本攔的選瞞擇條以2浮00畝2年律強(qiáng)制位設(shè)立2001年6月前設(shè)立獨(dú)立董事的公司為自愿性設(shè)立，其之后開始設(shè)立獨(dú)立董事的公司為強(qiáng)制性設(shè)立。勸獨(dú)立翁董事犁的公就司關(guān)于研究區(qū)間的選擇：2001年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布?關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見?，使獨(dú)立董事的設(shè)立成為一種強(qiáng)制行為，這標(biāo)志著我國(guó)上市公司獨(dú)立董事制度開始正式實(shí)施。但獨(dú)立董事制度從設(shè)立到有效的運(yùn)作應(yīng)該有一定的時(shí)限，因此，我們依然以2001年為設(shè)立前一年度。而以2003年為設(shè)立后一年度為樣本區(qū)間，對(duì)獨(dú)立董事設(shè)立前后以及獨(dú)立董事的比例對(duì)樣本公司的渠道挖掘方式及其程度的影響進(jìn)行分析。永為樣星本，藍(lán)有文嫌章發(fā)禁現(xiàn)股寬權(quán)結(jié)掛構(gòu)是紀(jì)解釋廣闊股青東渠白道挖壘掘的枕重要偵因素薦，因慕此，怖我們宏可以副合理頂預(yù)期姑股權(quán)四結(jié)構(gòu)曬的變雕動(dòng)可悅能會(huì)斧對(duì)公賓司渠克道挖位掘產(chǎn)侍生影偶響，弄因此零我們繭在樣硬本選挑擇過(guò)快程中婚把在患20零01掩到2命00控3年盞中發(fā)藏生大武股東浪股權(quán)規(guī)變化膽的公趁司剔槳除掉辜，由灣于有檔研究庫(kù)說(shuō)明煤T類磁公司嗎與大袍股東捏之間煉的關(guān)動(dòng)聯(lián)方索交易襲尤其錦顯著業(yè)，所愚以我顫們也萌把在蝶這三排年中公發(fā)生厲被T洞處理群的公2001年6月前設(shè)立獨(dú)立董事的公司為自愿性設(shè)立，其之后開始設(shè)立獨(dú)立董事的公司為強(qiáng)制性設(shè)立。關(guān)于研究區(qū)間的選擇：2001年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布?關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見?，使獨(dú)立董事的設(shè)立成為一種強(qiáng)制行為，這標(biāo)志著我國(guó)上市公司獨(dú)立董事制度開始正式實(shí)施。但獨(dú)立董事制度從設(shè)立到有效的運(yùn)作應(yīng)該有一定的時(shí)限，因此，我們依然以2001年為設(shè)立前一年度。而以2003年為設(shè)立后一年度為樣本區(qū)間，對(duì)獨(dú)立董事設(shè)立前后以及獨(dú)立董事的比例對(duì)樣本公司的渠道挖掘方式及其程度的影響進(jìn)行分析。孕綜合駁以上奴的分憐析，蹲我們僑所選歐擇的視樣本肌必須咐同時(shí)瞞符合曉以下遵四個(gè)口條件潤(rùn)：妻叼灘〔1擊〕、償必須危同時(shí)泥具有歲20勞01世到2鉆00曉3年籃的數(shù)擴(kuò)據(jù)，扛即樣寇本公疤司在士20紫01尺年之典前上炎市；射謠舅〔2灘〕、窯20消01罰年至拼20謹(jǐn)03涌年沒(méi)急有發(fā)炎生股移權(quán)變檢動(dòng)，品至少咳大股繪東的挺股權(quán)卸沒(méi)有歸發(fā)生嗚變動(dòng)怖；席許占〔3怨〕、甜20鋤01撕年未尺設(shè)立匹獨(dú)立淚董事乏，2梢00番2年德陸續(xù)異開始宇設(shè)立立獨(dú)立慣董事具；紋巧控〔4躺〕、圍在這埋三年架中為買非特愁別處辛理的旅企業(yè)慚翻乖根奏據(jù)這多些條股件，四我們筒最終炒選擇植了5誓48剃家上烈市公嘩司作管為研建究的借對(duì)象燦?？p本文研中的曬大股治東資燈金占判用、缺關(guān)聯(lián)哈采購(gòu)懸和銷崗售、辭關(guān)聯(lián)刑擔(dān)保務(wù)、資雀產(chǎn)買投賣等桑數(shù)據(jù)諸來(lái)源畜于作眨者的雨手工別收集予。其抄中我有們參籌考了搏巨潮義咨訊高h(yuǎn)t算tp暮:/拘/w沙ww薄.c右ni巡nf折o.冷co藏m.糾cn裝/d禽ef場(chǎng)au脹lt璃.h竹tm姻和金曾融街債ww襖w.墾jr臨j.刺cn好。所吹有股崇權(quán)數(shù)難據(jù)、邁股利煮發(fā)放離數(shù)據(jù)墨、財(cái)曉務(wù)數(shù)咬據(jù)都躁來(lái)自課于?干中國(guó)悄股票瘡市場(chǎng)敗研究釘〔C脹SM幸AR煎〕數(shù)暫據(jù)庫(kù)追各個(gè)陰系列露?。豎論文焰中指諒標(biāo)的陸相關(guān)竄說(shuō)明闖OZ敏：上鳳市公欲司的顏大股網(wǎng)東凈寄占用活上市眨公司誰(shuí)的資豬金與期公司郵總資冬產(chǎn)的敞比值趨；海Gr團(tuán)ou茫p：還虛擬伏變量蛋，如宰果上許市公蔑司的負(fù)第一雞大股攏東是向企業(yè)世集團(tuán)符為1攏，否雄那么為著0非企業(yè)集團(tuán)指資產(chǎn)管理局、科研機(jī)構(gòu)、高校以及社會(huì)團(tuán)體、投資公司等。另外如果我們考慮了實(shí)際的控股人，比方非企業(yè)集團(tuán)指資產(chǎn)管理局、科研機(jī)構(gòu)、高校以及社會(huì)團(tuán)體、投資公司等。另外如果我們考慮了實(shí)際的控股人，比方有的公司第一大股東雖然是資產(chǎn)管理局，但是它委托了其他企業(yè)集團(tuán)代為管理，這時(shí)我們還是認(rèn)為該公司由企業(yè)集團(tuán)控制。句AC暮和R黨C：砌第一鳥大股號(hào)東的道持股雁變量惑，當(dāng)紅第一鉗大股辣東的族持股蛙比例桂超過(guò)廢50耽%時(shí)饒，A聚C等殊于第欺一大毯股東趴的持策股比暈例，漏RC葵等于愛50票%，窯當(dāng)?shù)陲溡淮笾霉蓶|秩的持彈股比蠶例低系于5抹0%患，A進(jìn)C等束于0茅，R冷C等鮮于第皮一大闖股東禍的持歐股比采例Mock等〔Mock等〔1988〕在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系曾采用了這方法。李增泉(2003)在衡量大股東資金占用時(shí)也采用了該指標(biāo)。蚊NO食1這里我們用的第一大股東的持股比例還考慮了在上市公司中往往會(huì)有一些股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，所以如果其他股東和大股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系我們認(rèn)為他們是同一股東，也就把它統(tǒng)計(jì)為第一大股東的持股比例。這里感謝劉峰老師對(duì)此提出的珍貴意見。暴：第飽一大漫股東忠持股扁這里我們用的第一大股東的持股比例還考慮了在上市公司中往往會(huì)有一些股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，所以如果其他股東和大股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系我們認(rèn)為他們是同一股東，也就把它統(tǒng)計(jì)為第一大股東的持股比例。這里感謝劉峰老師對(duì)此提出的珍貴意見。粘NO律2：吉第二脊大股刮東持朱股比河例；馬NO塔3：萍第三釀大股西東持械股比拍例；逝Mu姨l：氏虛擬期變量鏟，當(dāng)給第二抄大股成東持寒股比戚例超晶過(guò)5靜%為毅1，縱否那么狂為0理；抖St捧ak范e：淺虛擬緒變量們，當(dāng)灶第二扇大股素東為否機(jī)構(gòu)葵投資蘋者時(shí)階為1卡，否挺那么為州0；卡Ra丟te己；獨(dú)素立董慎事比唯例，今為獨(dú)陜立董頌事人生數(shù)/感董事糕會(huì)人苦數(shù)；渠LS少PR滿：上職市公撈司和借大股畏東發(fā)撒生的式關(guān)聯(lián)越采購(gòu)蘿/銷夠售成油本；播LS輕SR羊：上晴市公采司和枕大股洽東發(fā)鋪生的貫關(guān)聯(lián)漆銷售懸/銷徐售收改入；丈SO肅E：擴(kuò)虛擬矮變量方，衡毅量上究市公騎司的峰配股纖動(dòng)機(jī)脹，當(dāng)沙該年攀度的刻RO怒E在兵10看%和只12款%之替間為評(píng)1，圖否那么劑為0嬸；衫DP吸ES熊：虛妨擬變甘量，爪衡量釘上市蕉公司有的達(dá)蠅標(biāo)動(dòng)刪機(jī)。嗚當(dāng)該且年度汗的E朵PS尿在0膽和0竭.0藝1之商間為倘1，扶否那么西為0膛；贈(zèng)DP高S示t性：年攻度的鬼發(fā)放倍的現(xiàn)癢金股茂利；發(fā)DP營(yíng)S腿t-倍1村：上宿一年耐度發(fā)姻放的餓現(xiàn)金抬股利詠；溫RO乖A：鑰凈利旺潤(rùn)/地總資她產(chǎn)；寸RO溝A紫懶t-夫1戚：上腎一年葉度的胸RO匯A；騾Ln愈as汁se晝r(jià)t訓(xùn)：資舅產(chǎn)的宋常用織對(duì)數(shù)炎；按LE稀V：皇負(fù)債峽/總恥資產(chǎn)憂；有行業(yè)在變量爬和年馳度變抓量都少是虛聽擬變怕量紹描述綱性統(tǒng)爸計(jì)綿1、浙各個(gè)忍指標(biāo)容的描射述性嬌統(tǒng)計(jì)客De砍sc開ri濤pt口iv鍋e晃St興at童is慚ti冰cs利表1且：胸N賽Mi隱ni秤mu島m周Ma守xi軍mu休m確Me壩an在St孩d.協(xié)D繳ev咳ia固ti寄on蘋01疾類別伸54速8扣0伴1泡.7尼5硬.4礦3激02弄類別至54廢8靈0糧1扁.7川9釘.4遵1及03條類別深54澇8敬0仿1葉.7蠟9皮.4習(xí)1剝01迅no躬1胸54艙8和-.心09侮00烘.輪84年69炊.4筒6澆2集.1沾74激9厘02故no兼1封54映8墓.0譯70仿2窩.8理46爹9蝴.4咽57昏.1車70畫1丸03向no蘆1裁54紙8愉.0蛙02獨(dú)0俱.8備46疾9陣.4斷4賊8供.1替72吵2飲01奮ac怒54途8疼0關(guān)1例.2比8土.3堪2貢02奧ac迅54躲8乞0倚1格.2師7慰.3否1介03印ac涂54灰8徐0游1竊.2兇6母.3萄1組01線bc訊54卡8炕-.未09積00糖.5辱00溫0巾.4滴0辯6躬.1糖16胞0收02悼rc穗54乘8勺.0乘70眠2尾.5系00暑0薄.4邪04成.1幅12裹6堵03鑰rc埋54烘8落.0劃02股0扯.5熊00惡0顫.3雞98傳.1糟1每70陶01愛no手2叨54虧8晨-.豪09緞0儲(chǔ).6跡93湖0.棄08肅2細(xì).0舞90驢1褲02廈no粱2估54適8套.0歉00固1笑.4額25咬0宏0.攪08課2鑄.0寇84筍3獄03住no動(dòng)2膀54君8怒.0沈00笛2宿.6過(guò)71鏡2播0.蒜08摩1植.0女87含5滿01順第二怪股東麥的虛淺擬菌54繼8甲0度1杏.4矛7鮮.5佛0銀02貴第二冤大股歡東虛花擬怕54風(fēng)8有0顛1姥.4可7棄.5熄0夫03航第二途大股闖東虛嚴(yán)擬遞54妻8鞭0簡(jiǎn)1構(gòu).4泡7抗.5忍0扮01懲no桐3曬54澤8今-.宋09訂0晝.2灘14楊0.所02診7燭.0喚60孝8蓄02奪no織3債54繪8胡.0勝00薦0簡(jiǎn).2令13腿7臥0.滴02稱9爺.0茂34晴2殊03殃no適3驕54暮8瓶.0促00是2留.2拌13豆7硬0.圍02其9棗.0兇35朽5唉01液是否貴機(jī)構(gòu)角投資榮者紡54百8綠0疫1企.3很6禮.4預(yù)8剪02扶是否熟機(jī)構(gòu)敢投資駱者勺54慣8廊0睡1岸.3朗9所.4暮9蛋0妨3料是否地機(jī)構(gòu)暗投資擴(kuò)者柴5匪48鼠0親1屈.3搏7直.4催8什01那么配股棄目標(biāo)其54毅8潮0朽1羅0.跪08綠0今.2岡7鉆02見配股貨動(dòng)機(jī)鈴54惡8圣0尊1個(gè).1扭1疾.3玻1波03陰配股愚動(dòng)機(jī)獅54訊8娘0更1鼓0.惑06奶4象.2話4梯01曾達(dá)標(biāo)桂目標(biāo)趟54切8別0呼1乘0.繩02魔2命.1伸5妙02贏達(dá)標(biāo)洪目標(biāo)旋54境8逐0請(qǐng)1怨0.謙02抵6提.1全6倚00蓬RO歌A涼54禾8論-.串38吹0驅(qū).2踩54摧0.悼05藝9薪.0稠52由2跳01掛ro燭a漫54你8音-.壺30友0拆.1和88安0.設(shè)03側(cè)5古.0矮41印6發(fā)02魄ro諸a槳54嘆8獄-.明37狂42承.2扔25巖3嬌0.德02殼7蛇.0流45干3河03陷ro萄a(bǔ)謹(jǐn)54座8冶-.像37糞42坦.2悠25樂(lè)3虧0.訂02跳7瞎.0承45獻(xiàn)3遵01避ep叫s松54喊8濾-1敗.1申62迫5果1.唉25督62者0筒.1勇96保.2炭20偶0織02貴ep肅s犯54嬸8恒-.鑄99劫37高1.手34娃95景0統(tǒng).1正6努3也.2覽22川3味03嘉ep控s拉54訴8悶-3靠.1與10猶1譽(yù)1.恰53管14俊0鹽.1傳5嚷4聞.3撞19垮2逐Va猜li仍d脾N跌(l鐮is獸tw簽is拌e)

仆54賠8盈誦奇陳牙從表我1可樂(lè)以看芬出，式上市非公司飲中第幕一大驚股東犯是企筑業(yè)集盾團(tuán)的帽占了朋絕大董多數(shù)撐，分熟別是奔75璃％、旁79盟％、定79陣％。決第一辜大股買東的辟持股可比例干還是膜居高所不下接，分稱別是捷46繡.2競(jìng)％、摧45營(yíng).壞7％扣、4季4.陜8％航。第找二大拿股東歉的持汁股比編例比綿較小略，分垂別是簡(jiǎn)8.棋2％曠。8掉.2累％，煤8.山1%裳。第假設(shè)三大嘗股東粉持股弟比例的更小縱，分挎別是挎2.障7％醫(yī)、2室.9潤(rùn)％、茄2.克9％菜。這躲說(shuō)明盈要期揚(yáng)望第用二大興股東雀和第活三股質(zhì)東對(duì)做第一汽股東妨有制蘿衡作共用是為比擬逗難的慕。第關(guān)二大頑股東不是機(jī)趙構(gòu)投筑資者何的分壁別是慘36驅(qū)％，筋39疼％、脊37芹％，品這說(shuō)顫明如陶果這熱些機(jī)纏構(gòu)投層資者免如果徒真能電發(fā)揮都應(yīng)有增的作裁用將灶能起福到很含好的朽作用倒。熊2菌、大距股東封占用須上市印公司腦資金干情況最妨通過(guò)憐上市漫公司堤年度浪報(bào)告翼的碼“料關(guān)聯(lián)璃方關(guān)講系及股其交景易的剪披露喂〞俊局部命，我唱們可溜以查街找到敬上市雀公司斤的大永股東快與上筋市公豪司之看間的抵資金始占用格關(guān)系獻(xiàn)。大最股東侍占用窮上市兩公司前的資睜金情裝況主扮要通剪過(guò)上伯市公頭司與太應(yīng)收昆賬款圖有關(guān)稅的三竭個(gè)會(huì)造計(jì)科輛目從會(huì)計(jì)上來(lái)看，“應(yīng)收票據(jù)〞和“應(yīng)付票據(jù)〞兩個(gè)科目也反映了大股東與上市公司之間的資金占用，但由于我國(guó)法律規(guī)定相關(guān)票據(jù)的償付期限一般不會(huì)長(zhǎng)于6個(gè)月，所以這種占用通常是由于正常的業(yè)務(wù)來(lái)往而產(chǎn)生的；另外，根據(jù)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)規(guī)那么，如果票據(jù)到期債務(wù)人無(wú)法償付，那么“應(yīng)收票據(jù)〞應(yīng)相應(yīng)轉(zhuǎn)為“應(yīng)收賬款〞，所以本文在考慮大股東與上市公司的資金占用關(guān)系時(shí)，并沒(méi)有考慮應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)付票據(jù)的情況。濃來(lái)放炭映：監(jiān)應(yīng)收陣賬款讓、預(yù)生付賬憲款和蜜其他部應(yīng)收斃賬款暖；上毫市公啊司占惕用大漆股東神的資密金情特況那么預(yù)主要治通過(guò)約上市酸公司尋與應(yīng)儉付賬子款反毀映出裂來(lái)：校應(yīng)付烏賬款腐、預(yù)波收賬鎖款和志其他僚應(yīng)付次賬款聞。由泊于退“燃應(yīng)收懂賬款燒〞湊、徒“王預(yù)付敏賬款隆〞同、痰“秧應(yīng)付沾賬款即〞志和?！皽仡A(yù)收脆賬款第〞山四個(gè)小會(huì)計(jì)淘科目丘時(shí)由心于生軍產(chǎn)性陶經(jīng)營(yíng)希活動(dòng)債引起夏的，牲而驚“閱其他陡應(yīng)收醉賬款方〞渣和襯“足其他溫應(yīng)付準(zhǔn)款媽〞敘那么通維常是器在非疏生產(chǎn)惹性活鴿動(dòng)引好起的區(qū)，所郊以本犁文將繼前者腔稱為龍“詠經(jīng)營(yíng)哨性資答金脹〞糧占用班，而作后者護(hù)稱為殼“姿非經(jīng)托營(yíng)性粗資金兔〞西占用俗。另吧外要夾說(shuō)明墾的是勁考慮室到控叮制性垂關(guān)系轉(zhuǎn)的存慎在。拴本文四將大來(lái)股東首的控慨股的篩其他丸公司愚或企貧業(yè)〔譜但與兄上市院公司兄之間賀沒(méi)有噴投資貞與被亦投資閑關(guān)系鄙〕與司上市蜂公司完的資概金占德用也從會(huì)計(jì)上來(lái)看，“應(yīng)收票據(jù)〞和“應(yīng)付票據(jù)〞兩個(gè)科目也反映了大股東與上市公司之間的資金占用，但由于我國(guó)法律規(guī)定相關(guān)票據(jù)的償付期限一般不會(huì)長(zhǎng)于6個(gè)月，所以這種占用通常是由于正常的業(yè)務(wù)來(lái)往而產(chǎn)生的；另外，根據(jù)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)規(guī)那么，如果票據(jù)到期債務(wù)人無(wú)法償付，那么“應(yīng)收票據(jù)〞應(yīng)相應(yīng)轉(zhuǎn)為“應(yīng)收賬款〞，所以本文在考慮大股東與上市公司的資金占用關(guān)系時(shí)，并沒(méi)有考慮應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)付票據(jù)的情況。章表券2鹿：那么 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陳54松8毫欺奔蓮術(shù)咽表乳5荷是樣遼本中載公司折四年晝來(lái)股偽利分節(jié)配的賢情況等。從物該表爹可以么看出責(zé)，上舍市公劑司分優(yōu)配股熔利臘普遍偏來(lái)說(shuō)似很小遇，0洲1年于數(shù)額瘡最大浮也不劈過(guò)才息是0飲.0針8元孝多敵。說(shuō)嗓明要男從股械利中瘦得到俊收益攤在中立國(guó)上惜市公騰司現(xiàn)券有的紛情況鋪下是跌不現(xiàn)村實(shí)的哄。同氣時(shí)我量們還充可以茄清楚炎看出艘在這蔬么多象公司舊中餃，連透續(xù)四限年發(fā)坦放股即利的計(jì)公司嘗比例朗只占倚了1舟8％幕，連賤續(xù)三具年發(fā)壯放股恥利的秒公司事占了確36?。?，廉這歇可能勻和對(duì)笑上市撒公司餐增發(fā)肝股票球和配婆股的遭要求滋有關(guān)葡系。率四年麻都沒(méi)月發(fā)放司股利叮的公到司比擋例也濃有了統(tǒng)17初％。甜進(jìn)一焦步檢扔驗(yàn)大朵股東群隧道旦挖掘州的影賢響舞我們爺建立豆了以蝕下模含型來(lái)景檢驗(yàn)縣我們別設(shè)立更如下征線性院回歸它模型副來(lái)研血究：桿Ki宴nd吸i策=b眠0倆+b輩1滔G顛ro呼up曾+b封2油AC膜+b鍵3北RC貧+b量耍4供NO勸2禁+b陵5述N片O3協(xié)+b奔6秘S傾ta怖ke藥+b瘋眉7主Ra驢te靜+b替8所L烤na圈ss襲er齊t+敬b永9儲(chǔ)LE呀V+萬(wàn)b不10上SO睡E+文b艦11攀R溫OA愉+b客12起E摘PS那+b男13遠(yuǎn)D牲PE旦S+慣b覽14濤DP授S+怖b影h躲聰h毒+該b柿h馳滔h泄+釘資金疲占用企情況根據(jù)李增泉老師的建議，我們對(duì)凈資金占用大于0.2和小于-0.08——大概為上95％分為數(shù)和下99％分為數(shù)做了根據(jù)李增泉老師的建議，我們對(duì)凈資金占用大于0.2和小于-0.08——大概為上95％分為數(shù)和下99％分為數(shù)做了剔除慈分析夸：從稈下表碑可以變看出牲，g田ro傘up慕,A丑C,血RC繪的回延歸符裝號(hào)與亂預(yù)期年相符窄；G苗ro率up漲的回曲歸符轟號(hào)在翼各個(gè)蘋模型毯中都雞顯著山為正逐，說(shuō)飼明在警控制滾相關(guān)畏因素免后，淘企業(yè)候集團(tuán)議作為王第一明大股域東的脈上市紛公司皂被大工股東逃占用醬的資廁金的晚比重俊平均怖要比亦非企譜業(yè)集南團(tuán)做否為第乖一大糞股東亮的上里市公魚司高扭。A軋C和干RC飼的符經(jīng)號(hào)也榜跟預(yù)泰測(cè)相引符，謹(jǐn)?shù)潜挥腥C誰(shuí)是顯蘋著的啊，A惑C不邀顯著五〔見贊第2概列〕束；這假說(shuō)明止在控采制相乞關(guān)因瞧素后童，在墻較高殃的持洗股水壯平〔秤超過(guò)蕉50散％〕虎，大稿股東皆占用骨公司板的資堅(jiān)金隨碎其持剪股比透例的迫提高仗而降狡低，刻反響小利益摸協(xié)同裳效應(yīng)援〔A扁li擋gn鴉me王nt清E燈ff穿ec鐘t〕貓，但通不夠棵顯著努；在弱較低棄持股踢水平窩上正功好相槍反，柄反響躍了慚壕溝起防御誕效應(yīng)苗(E禿nt砍re搶nc算hm段en第t盾Ef夢(mèng)fe摟ct壽)柏。但栽是與雅李增謙泉等勒〔2襯00色3〕兩的結(jié)嫁論不家一樣防的是籍，我旦們沒(méi)斃有發(fā)已現(xiàn)第巾二大矛股東勉的持誤股比夢(mèng)例跟雕大股寸東的及資金估占用酬的顯駛著負(fù)恩相關(guān)償關(guān)系船，而癥是正柜相關(guān)懶關(guān)系阻，而寇且這遣種相薄關(guān)不嫂明顯關(guān)。但隙當(dāng)我下們第炒二大象股東都采用練了虛辱擬變考量M數(shù)ul舒〔N羞O2均大于果0.割05絹為1舊否那么囑為0柜〕來(lái)覺(jué)衡量疲時(shí)，尤發(fā)現(xiàn)渾存在肅負(fù)相恥關(guān)，德雖然嘩相關(guān)白也不雁明顯動(dòng)。這默說(shuō)明誠(chéng)在中宴國(guó)的芽上市嘗公司軟中，聲第二裁大股漆東往喪往會(huì)孩跟從煤第一廉大股潮東的扎行為詞，有掘時(shí)候動(dòng)甚至妹支持煮第一屈大股脫東對(duì)補(bǔ)中小皺股東滅的利浪益侵陣害，蒼并沒(méi)爭(zhēng)有起襪到想摔象中壁的監(jiān)鋼督作己用。酬反而粥是第嫩三大嫌股東冒的持希股比甚例和鬼大股接?xùn)|對(duì)腦上市各公司梨的資教金占癢用起煙到了密明顯胳的監(jiān)店督作平用，凍盡管夸第三竄大股伴東的喚持股存比例撒比擬債小，陷但他迎們很徐好低劈履行領(lǐng)了中秤小股恭東的堂權(quán)益陪。第烏二大拔股東餃?zhǔn)菣C(jī)鬼構(gòu)投月資者結(jié)也沒(méi)栽起到綁很好醫(yī)的監(jiān)戒督作暈用，筑這說(shuō)濱明我巷國(guó)上憂市公辭司中累機(jī)構(gòu)務(wù)投資轎者的撈作用姿還遠(yuǎn)攀遠(yuǎn)沒(méi)報(bào)有發(fā)辮揮出堤來(lái)。修當(dāng)把勸其他亂股東字的持波股比蠟例變沙量和誤第一孩股東纖的持愿股比療例變棵量同依時(shí)引貓入方注程后棍，我監(jiān)們發(fā)忠現(xiàn)除竭了G膚ro雜up板的回置歸符件號(hào)沒(méi)死有發(fā)洽生很酬大變聽化，芽還是利十分否顯著掌外，沙其他孟變量憂發(fā)生衡了較礦大變滑化。撈其中洋AC防顯著龍為負(fù)逼，而眾RC反雖然隔還是漿正，樹但已焦經(jīng)從深非常聽顯著砌變?yōu)樯伙@憶著。蠅而M齒ul極這個(gè)洞變量噸顯著牲變?yōu)獒屫?fù)，淘說(shuō)明航當(dāng)?shù)诒垡淮笳坦蓶|拘持股腦比例夕較低安時(shí)，芹第一洪大股絮東的禽壕溝做防御城效應(yīng)甩已經(jīng)據(jù)被其奴他股菠東的乳監(jiān)督廳作用掘所弱爆化。摸這和足李增披泉等母〔2榨00玻3雖〕紀(jì)的結(jié)歇論是掉一致忽的。譯饒另狀外我貌們發(fā)塵現(xiàn)E豎PS蔑這個(gè)為變量聾在各會(huì)個(gè)模餃型中糟都非蠢常顯灰著為鬼負(fù)，說(shuō)說(shuō)明滋在盈擊利較旱差的沉公淡司中宴存在璃著大均股東最對(duì)中任小股被東的狡侵害像越大倡，或加許也也可以脆這樣盜說(shuō)，句正是續(xù)因?yàn)橐虼蠊蓹褨|的軟利益恩侵占編，使移上市蝦公司及的盈飛利能挨力受敞到了具極大戚的損學(xué)害。見配股籌動(dòng)機(jī)講和達(dá)辰標(biāo)動(dòng)紋機(jī)這京兩個(gè)飯變量孟非常罩顯著牲。其布中配堪股動(dòng)博機(jī)顯慶著為劉負(fù)說(shuō)濁明大盞股東悲為了怎將來(lái)她更好篇侵害鄙上市蔬公司駛，在類當(dāng)期巴減少計(jì)了對(duì)燈上市畜公司娘的利酒益侵粗占。凍達(dá)標(biāo)悟動(dòng)機(jī)景顯著宏為正屋，也孫說(shuō)明逆大股哥東對(duì)箱上市尼公司腔的利層益侵岡占也依是具攪有一活定的異時(shí)機(jī)窄選擇帳的。挑結(jié)合甩中國(guó)默資本石市場(chǎng)渴的特冰點(diǎn)，粒如果駝從上割市公澡司的醫(yī)角度濟(jì)來(lái)看瞇，我雅國(guó)實(shí)議際上師還存竊在另圈外一憑種利迅益輸御送的麗方式核，這沖種利內(nèi)益輸啄送讓亞很多旨上市稻公司煌風(fēng)光手無(wú)限隸，比衣如：彼春蘭挺股份緩?fù)ㄟ^(guò)話關(guān)聯(lián)戲銷售勉和替袖上市混公司也承當(dāng)斑管理負(fù)費(fèi)，軌使其團(tuán)在1灑99限8-進(jìn)20松02屑年的埋5年傾間累裕計(jì)完留成了傻92縮億元享的主迎營(yíng)業(yè)廁務(wù)收褲入，賤實(shí)現(xiàn)草了1唉1.喬6億佩元的排凈利兩潤(rùn)，扮凈利抹潤(rùn)率蟻高達(dá)壩12判.6鐮%，牛而同蕩時(shí)期掃“剃格力鹽電器縱〞烏的凈慰利潤(rùn)悔只有潑4.追56訪%〔踐汪姜想維等筍，2宵00舟3〕煤。并房且這掌一現(xiàn)悅象并植不是省單單微出現(xiàn)睜在我唱國(guó)。相亞洲桂發(fā)生劑金融碰風(fēng)暴情的時(shí)多候，堪也暴定露出懸很多串向上退市公民司輸窮送利菜益的成案例侵：比妥如三顆星公種司的蓬總裁叫將個(gè)邁人資奧產(chǎn)注透入到米三星芬發(fā)動(dòng)魚機(jī)公風(fēng)司，注是該添公司雀防止陶了破涼產(chǎn)。榆Fr土ie守dm眨an僚,茄Jo壤hn火so辭n才和奏Mi系tt齒on揚(yáng)〔2鍋00謠3甘〕稱姜這種旬行為絞為p態(tài)ro捐pp樹in援g，雹為了最區(qū)分電這兩創(chuàng)種不奧同形尿式的略利益掀輸送猾行為磚和下衫文敘侮述的澡方便鹽，我掌們稱用前一戶種為馳輸出悅型利曉益輸?shù)A送〔峽tu凝nn綱el給in雹g〕唱，后草一種腫為輸促入型匯利益冶輸送泉(p創(chuàng)ro爪pp停in姓g)文。但但是我穿們認(rèn)哭為，廳輸入緒型利茂益輸奏送(物pr甜op董pi贊ng絨)的勸存在革也是搖為了稼更好翠地進(jìn)聚行輸將出型狹利益志輸送且〔t裙un紛ne崖li核ng賞〕，搏只是碗在一梅定的到時(shí)機(jī)喜不同浴選擇幼而已流。這餅也正絡(luò)是大活股東盲有能竿力對(duì)懲上市棍公司增進(jìn)行院控制維的表冊(cè)現(xiàn)之兄一。貌劣我傾們還姻注意護(hù)到，員獨(dú)立援董事養(yǎng)比例慈這個(gè)合變量砍在模妹型中絞的符套號(hào)變賴化比故較有炊趣?？显诓或呉胫渌饭蓶|矮變量洋而只鴉是引猴入第紗一大處股東絲的變碰量時(shí)篩，它映的符沉號(hào)為駕正，岸但是鵲不顯懷著；寄但是踩當(dāng)不銜引入其第一蠟大股殘東變底量而崇引入直其他支股東師變量佛時(shí)符勾號(hào)卻延為負(fù)失，還堅(jiān)是不滲顯著牛。這蜂種變逼化的終結(jié)果委比擬獄真實(shí)慧反映恥了當(dāng)梅前獨(dú)臂立董啟事的罪引入遇在上蕩市公瞇司的攤真實(shí)榜情況稱。由牲于獨(dú)破立董萄事的倆聘任裝方式剝以及潮獨(dú)立愧性等槍缺陷釘及其桑在中策國(guó)這鵲種特必特殊果的國(guó)另情下鍵，獨(dú)正立董籠事顯壽然無(wú)制法發(fā)挪揮其環(huán)應(yīng)有開的作誕用，災(zāi)往往功成為描一種肌擺設(shè)幟。由府上海蜜證券礙報(bào)主刃持的孫對(duì)上頓市公溫司獨(dú)愿立董撕事的追調(diào)查疲就明商顯表稻明但“曉無(wú)論發(fā)是獨(dú)悶董的岸客觀繪行權(quán)潛環(huán)境牌，還主是獨(dú)跑董自椅身主逢觀的據(jù)行權(quán)湯愿望類，調(diào)宜查結(jié)援果都負(fù)令人鈴失望見?見?中國(guó)資本市場(chǎng)系列調(diào)查報(bào)告之一·中國(guó)獨(dú)董調(diào)查)中國(guó)獨(dú)董生存現(xiàn)狀?，://finance.sina2004年05月27日

06:36上海證券報(bào)網(wǎng)絡(luò)版瑞榆從純其他小控制貪變量蹦來(lái)看曬，L花SP獵R和降LS疑SR價(jià)，L過(guò)EV桃雖然峽符號(hào)瑞和預(yù)練期一暴樣，飾但都緩不顯腸著，嘆這和緩李增歐泉等礦〔2榜00妨3魯〕工的結(jié)跌果很役不一承致。君另外娃ln侍as膚se砌rt跡的符怨號(hào)是色正的酬，這好也和湖李增后泉等瘦〔2究00條3搭〕柿的結(jié)鐵果相亭反。袋容關(guān)聯(lián)悠采購(gòu)押與銷虧售預(yù)測(cè)符號(hào)LSPRLSSR預(yù)測(cè)符號(hào)LSPRLSSR(1)(2)(3)(1)(2)(3)(Constant)?0.00***0.00***0.00***0.00***0.00***0.01***(-4.63)(-4.80)(-4.40)(-2.97)(-3.15)(-2.64)Group+0.00***0.00***0.00***0.880.990.84(3.55)(3.31)(3.29)(0.15)(-0.01)(0.20)AC-0.00***0.01***(3.28)(2.45)RC+0.940.51(0.08)(0.66)NO1+0.00***0.00***0.00***0.04(5.80)(3.26)(4.58)(2.08)NO2-0.550.00(0.60)(3.80)mul-0.110.00(-1.60)(-2.94)Stake-0.470.12(0.72)(1.55)NO3-0.400.01***(-0.83)(-2.71)Rate-0.00***0.00***0.00***0.080.090.07(-2.70)(-2.62)(-2.70)(-1.73)(-1.69)(-1.82)Lnassert+0.00***0.00***0.00***0.00***0.00***0.00***(5.13)(4.95)(4.81)(3.68)(3.60)(3.35)LEV-0.101.130.150.00***0.01***0.01***(-1.64)(-0.99)(-1.44)(-2.68)(-2.67)(-2.59)ROA-0.030.040.030.080.090.06(2.13)(2.05)(2.16)(1.77)(1.70)(1.88)EPS-0.020.020.020.020.020.01***(-2.26)(-2.22)(-2.32)(-2.45)(-2.41)(-2.63)SOE-0.460.410.400.040.040.03(-0.74)(-0.83)(-0.84)(-2.06)(-2.08)(-2.15)DPES+0.320.320.340.820.810.71(-1.00)(-0.99)(-0.95)(0.22)(0.24)(0.40)F8.909.998.658.878.879.16AdjustedRSquare0.100.100.100.100.110.11CASE164416441644164416441644注：*表示0.1水平上顯著**表現(xiàn)在0.05水平上顯著***表示在0.01上顯著〔行業(yè)和年度的數(shù)值沒(méi)在表中列出〕注：*表示0.1水平上顯著**表現(xiàn)在0.05水平上顯著***表示在0.01上顯著 況分析打結(jié)果爬：從殲上表茄可以腐看出漠，對(duì)似關(guān)聯(lián)泡采購(gòu)鹿/銷漠售成傭本和濟(jì)關(guān)聯(lián)旅銷售注/銷草售收杜入這弓兩個(gè)碎個(gè)變?cè)趿縼?lái)甜說(shuō)，業(yè)Gr美ou丹p,捆AC扎的回行歸符珠號(hào)與竄預(yù)期鏈相符燕，R早C與芹預(yù)測(cè)岔相反村，同柜時(shí)不萬(wàn)顯著成。G壟ro秀up店在各撈個(gè)模灶型中放都非奴常顯嘩著。倉(cāng)說(shuō)明未在控鋒制相怠關(guān)因距素后亮，企窯業(yè)集惹團(tuán)作倒為第獅一大鄭股東貧的上迫市公捧司更安經(jīng)常證地發(fā)癢生和菠大股頁(yè)東之夕間的添關(guān)聯(lián)桐方交略易。折NO億1作漏為代濁替指俯標(biāo)來(lái)谷衡量范大股哥東的穩(wěn)持股奏比例蔬，這睜個(gè)指昌標(biāo)在墓各個(gè)哲模型促都顯它著正偉相關(guān)劈。說(shuō)搏明上察市公院司和之大股舊東之嗓間發(fā)路生的宰關(guān)聯(lián)溪方交睬易與拉大股誦東持細(xì)股比寇例正肅相關(guān)祥。沒(méi)厭有發(fā)壽現(xiàn)存躬在利碧益協(xié)婆同效是應(yīng)〔茶Al題ig放nm南en綁t功Ef踩f(wàn)e槳ct班〕。欄到目結(jié)前來(lái)多說(shuō)，析我國(guó)臣的愁兩個(gè)此交易團(tuán)所上喬市的爛公司己，絕鑄大部仁分是罩原來(lái)滑公司沫局部位改制弦而成傲的。違改制未中，班往往笛都是嚇從原宅來(lái)企可業(yè)的型一個(gè)喬或數(shù)塊個(gè)生中產(chǎn)車淚間和驗(yàn)其他懸假設(shè)干誓關(guān)鍵馳部門采“溉包裝己〞強(qiáng)成一咳個(gè)公棗司，龜并注守冊(cè)為般獨(dú)立解的法賓人。閣但實(shí)備際上嬌，很繼多烈“映包裝衰〞畫后的蝦公司扇即使翠上市夕，它些仍然默不具物備自咬主經(jīng)誠(chéng)營(yíng)的奇能力喬，很縫多公殘司從耕材料角采購(gòu)魚、產(chǎn)只品銷塘售到漠產(chǎn)品繭設(shè)計(jì)既、輔穿助服杠務(wù)〔悔如水乒電等室〕的乏提供銷等，疼都控站制在彼上市統(tǒng)公司根的大朵股東畏手上蝦，這擱樣，需與大睡股東混之間端的因騰產(chǎn)品筒或服該務(wù)往灶來(lái)的欠而進(jìn)歡行關(guān)鹽聯(lián)交陰易，那就不拖可避醒免。手這類抖關(guān)聯(lián)狠交易題對(duì)上當(dāng)市公笛司利豪益的塊影響售，喜阿憂參憑半：材大股款東既城可以蝶利用冤關(guān)聯(lián)頁(yè)價(jià)格削侵害橋上市沫公司普的利熔益，陷比方勸高買順低賣佩，也僑可以付在上款市公超司需記要利義潤(rùn)進(jìn)暖行配吐股或下增發(fā)扁時(shí)，竄通過(guò)造價(jià)格蕉的調(diào)易整讓拉上市雀公司捷的賬缺面利醉潤(rùn)滿紋足相噴關(guān)的寬要求邪。因遵此，枕很難驅(qū)對(duì)目進(jìn)前上迅市公絲司發(fā)仇生的越關(guān)聯(lián)腎購(gòu)銷珠交易叢的公龍?jiān)蕛r(jià)兵格給籮出比炒較可境靠的撥評(píng)價(jià)客。從繪模型饑來(lái)看冊(cè)，第脊二大顯股東蔥的存敞在對(duì)眠上市增公司磨發(fā)生撓和大憐股東幻的關(guān)臨聯(lián)采甚購(gòu)沒(méi)轟有發(fā)菜生很肌大作天用，棗它的襯符號(hào)野還是頭正的剖，而虹Mu央l這猜個(gè)指豈標(biāo)是鍛負(fù)的濤，但宴不顯風(fēng)著。垂N憑o3近這個(gè)訊指標(biāo)貼是負(fù)寬的，獅也不假設(shè)顯著晝。而租在關(guān)腔聯(lián)銷曲售中注，N尊O2煙這個(gè)禽指標(biāo)把顯著問(wèn)為正壺，而末Mu僵l卻檢顯著釀為負(fù)饞，同違時(shí)N檔O3診這個(gè)繳指標(biāo)司非常礦顯著壞為負(fù)裁，說(shuō)揚(yáng)明關(guān)騙聯(lián)銷曠售和銅關(guān)聯(lián)窮采購(gòu)陷是不炮一樣岔的，束可能藏是因牛為關(guān)板聯(lián)銷濁售更玩容易報(bào)被大斯股東去利用慨來(lái)進(jìn)秋行利列益侵刷占?；蟮诙洗蠊煞e東是生否為怠機(jī)構(gòu)椅投資己者這膊個(gè)指液標(biāo)符表號(hào)與哥預(yù)測(cè)鞋相反暢，但欄是不