未發(fā)報告將受益于通航產(chǎn)業(yè)大發(fā)展

公司深度 機械行 2014年11月19九洲資本運作穩(wěn)步推進本次注入公司的九洲空管和九洲信息均為企業(yè)。九洲空管2013730359%15.6%；九州信息2013270726%11.4%。標(biāo)的公司成長性及能力均超過公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，本次收購將提升公司業(yè)績和按營業(yè)收入計，九洲資產(chǎn)化率僅17%，仍有較大空間。上市公司體產(chǎn)主要包括導(dǎo)航、光電線纜和LED等產(chǎn)業(yè)。隨著省國企的推進，或?qū)⑦M行后續(xù)資本運作。202045-68ADS-B12不考慮本次收購預(yù)計2014-2016年公司EPS為0.12元0.14元0.16元，對應(yīng)PE分別為 倍；考慮本次收購，預(yù)計2014-2016年公司EPS為0.35元、0.44元、0.52元，對應(yīng)PE分別為51、41、34倍；未來如果九洲進行后續(xù)資本運作，公司估值有望繼續(xù)提升。給予“推資料來源：中國研究部（注：股價截止至2014年11月19日

九洲（000801.SZ）謹(jǐn)慎推薦機械行業(yè)分析師 機械行業(yè)分析師 A股收盤價(元A股一年內(nèi)最高價(元A實際流通A股（億股 流通A值(億元 “九洲實力雄厚，2013年收入182億元，利潤總額8億元，其中業(yè)績占比估計在50%以上；按營業(yè)收入計，資產(chǎn)化率僅17%。上市公司體產(chǎn)主要包括導(dǎo)航、光電線纜和LED等產(chǎn)業(yè)，其中具有一定比例的，或?qū)⑦M行后續(xù)資本運作。公司所屬九洲電器為國有獨資公司，劃歸省綿陽市國資委；省國有企業(yè)正快速推進；隨著成立國有企業(yè)小組，預(yù)計2015年國企將取隨著省國企的推進，九洲資產(chǎn)化進程將超市場預(yù)期。為、倍；考慮本次收購，預(yù)計2014-2016EPS0.35元、0.44元、0.52元，對應(yīng)PE分別為51、41、34倍；未來如果九洲進行后續(xù)資本運作，公司估值有望繼通用航空產(chǎn)業(yè)利好政策出臺、九洲資產(chǎn)化進程獲突破。 （一）公司主營機頂盒，加快業(yè)務(wù).............................................................................................................................. （四）將受益于省國企.........................................................................................................................................二、背靠九 ，資本運作將推動公司發(fā) 四、預(yù) 附錄：3預(yù) 插圖目 表格目 13%的增速。公司加業(yè)務(wù)公司進由單的廣機頂和線網(wǎng)絡(luò)備提商向電電信、互聯(lián)網(wǎng)機頂盒和寬帶網(wǎng)絡(luò)設(shè)備提供商的轉(zhuǎn)變，由硬件提供商向綜合服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)變。2014213年的5%降至20146%。11%2014Q320%。 圖2：2010-2013年公司凈利潤CAGR為 4.360.5%?；厔輰⑼苿訖C頂盒市場持續(xù)增長。根據(jù)研究的數(shù)據(jù)，截至2013年9月，我國2013年前三季度，機頂盒總量增長1851.7萬臺，增長率達到89.5%，2014年第一季度，有線機頂盒新增出貨量為324.9萬臺，占有線機頂盒新增量市場的50.1%，化趨勢明顯。我們認(rèn)為，雖然機頂盒擁有率已經(jīng)較高，但化趨勢仍將推動機頂盒市場持續(xù)增長。 資料來源：研究，數(shù)據(jù)截止到當(dāng)年9月，中國研究 資料來源：研究，數(shù)據(jù)截止到當(dāng)年9月，中國研究機頂盒增量市場格局正發(fā)生變化。機頂盒包括有線機頂盒、IPTV機頂盒和OTTTV機頂盒三大類2013年前三季度，IPTV機頂盒和OTTTV機頂盒迅速發(fā)展，使得有線機頂盒在增量市場中的占比下降約24%。其中OTTTV機頂盒的市場占比上升了10.4個百分比。高端機頂盒占比的提升，將促進機頂盒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代，并提升行業(yè)整體的能力。，“戶戶通”促進機頂盒穩(wěn)定增長。截至2014年11月戶戶通開通，域保持行業(yè)產(chǎn)銷量第一。2013年公司有線機頂盒出貨量第二，設(shè)備市場占有率21.6%，位居第一，有線電視寬帶網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品市占率也位居前列。 ，公司技術(shù)實力雄厚公司是國家廣電NGB工作組合作單位智能終端組副組長單位、接入網(wǎng)組成員單位廣播電視設(shè)備工業(yè)副會長單位承接了多項國家三網(wǎng)融合重大科技攻關(guān)和項目建有國內(nèi)一流國模最大的數(shù)字電視設(shè)備科研生產(chǎn)并擁有沈陽、、三大技術(shù)開發(fā)中心。公司在NGB、IPTV、智能機頂盒、傳輸網(wǎng)絡(luò)、家庭多中，、、公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)發(fā)展。2014年以來，公司一方面加大國內(nèi)市場挖潛力度，一方面積極開拓海外市場。公頂盒產(chǎn)品在廣西等地省網(wǎng)項目和等地的衛(wèi)司已進入韓國、和拉美等市場，海外業(yè)務(wù)未來有望不斷增長。此外，公司還推出了新型EPON/EOC局端、終端、光貓、DVB+OTTOTT電視智能終端等、、2014年2月公司公告，公司部分高委托綿陽九華投資以14.445元/股的價格增持公司19.79萬股，增持之后公司高共持有公司約114萬股，占公司總股0.25%。我們認(rèn)為，本次增持體現(xiàn)了公司高管對公司未來發(fā)展的信心，高管持有大量（四）將受益于省國企公司所屬九洲電器為國有獨資公司，劃歸省綿陽市國資委。2014年5月，年全面啟動深化省屬企業(yè)勞動、人事、分配制度，2017年完成。省國企正快速推進。2014年8月，作為省國企重要試點之一的長2014年11月，成立國有企業(yè)小組，副掛帥，同時據(jù)新華社包括國資委發(fā)改委財政部和人社部等部委正積極推進和制定相應(yīng)的國企方案，預(yù)計最快于2015年上半年出臺。我們認(rèn)為，2015年國企將取得實質(zhì)性進展和突破，公司和九洲有望受益于省國企。二、背靠九洲，資本運作將推動公司發(fā)九洲電器始建于1958年，是國家“一五”期間156項重點工程之一，是國家從事二次系統(tǒng)及設(shè)備、空管系統(tǒng)及設(shè)備科研、生產(chǎn)的大型骨干企業(yè)。經(jīng)過近60年的發(fā)10大產(chǎn)業(yè)。億元。截至2013年底，擁有總資產(chǎn)178.84億元、凈資產(chǎn)52.31億元、九洲是我國電子骨干企業(yè)九洲是我國二次系統(tǒng)體系的發(fā)源地，是我國下一代二次系統(tǒng)的主要技術(shù)論證單位，研制生產(chǎn)了多項屬于“我國第一”的軍事電子裝備。2013年某型增強型項目正式獲得總裝立項，明確了的系統(tǒng)總師地位。目前擁有6個，先后參與制定了21項國家標(biāo)準(zhǔn)。2013年，與40余家合作單位在多個領(lǐng)域開展了項目合作，并與理工大學(xué)等5家單位、 資料來源《九洲企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告2013，中國研部2013營2013營

，，，，資本運作穩(wěn)步推進。2013年，公司以現(xiàn)金2.72億元收購所持的九洲空管科950012.9270%79.14%股權(quán)、收購206號廠房項目及補充流動項目。2013730326%，凈利潤率為11.4%。成長性及能力均超過公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)。同時，標(biāo)的公司2013年收入占比達到76%，資產(chǎn)的注入將提升公司整體估值水平。 C919大型客機、AC313、AC311、HO300等供應(yīng)機載電子設(shè)備。66項，并承擔(dān)了多項國家科技計劃及專項任務(wù)。201368日，國家科技部批準(zhǔn)九洲空管作為唯一實施載體，組建成立九洲空管目前收入以為主2012年九洲空管取得國內(nèi)的全部資質(zhì)并在2012年、2013年性訂貨會上，單獨與軍方簽訂了未列入軍方“十二五”計劃期間增補的談判協(xié)商采購項目合同和競標(biāo)項目合同。近年來公司業(yè)務(wù)占比超過97%。九洲空管已進入市場。2013年12月18日，中國西南地區(qū)管理局向九洲頒發(fā)了YDK-2CS國首個取得CTSOA適航證的S模式應(yīng)答機。 ；業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長九洲空管主要產(chǎn)品為二次系統(tǒng)黨的提出建設(shè)鞏固強大國防和三中全會國家安全成立，國家對工行業(yè)高度重視，國防； （中國氣象局) 各類氣象 國營784 航天科工23 中電科14 中電科28所 九洲電器 省國資委 二次系統(tǒng)、電子通信產(chǎn)品 中電科38 氣象，航管142-20028-40億元（2000萬元左右。航空產(chǎn)業(yè)的起飛，空管產(chǎn)品將最先受益。2020年，ADS-B億元（詳見第三章和我們于2014年3月17日發(fā)布的行業(yè)深度報告《通用航空：低空改表2：國內(nèi)涉及ADS-B技術(shù)裝備領(lǐng)域的主要企業(yè)：二所、九洲、中國電科28所、空管技術(shù)裝備公司時 單位/公 ADS-B技術(shù)裝ADS-B完成了蘭州—2011年7 2012年2 中國電科28所（萊2012112012年11

產(chǎn)ADS-B為空管技術(shù)裝備發(fā)展ADSB-2000A型廣播式自動相關(guān)監(jiān)視（ADS-B）地面站（接收）設(shè)備頒發(fā)了使用由中國電科28所自主研發(fā)的MGS-01型ADS-B地面站整機監(jiān)視設(shè)備獲空管辦頒發(fā)的中國臨時使用證空管辦在綿陽為九洲空管公司和數(shù)據(jù)通信公司共同研發(fā)生產(chǎn)JZDAK01RM型ADS-B地面站設(shè)備頒發(fā)了設(shè)備臨時使用證圖17：九洲獲得ADS-B地面站設(shè)備九洲信息是國內(nèi)首批通過RFID技術(shù)切入物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)之一，掌握RFID傳感技術(shù)、830余項典型示范應(yīng)用系統(tǒng)、百余種硬件設(shè)備 圖20：九洲信息：溯源器JZ- 2012年取得了國防科工局、總裝、工信部等單國家部省級、總裝及軍等重點科研項目十一項，包括RFID集成應(yīng)用、符合國軍標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的RFID設(shè)備及系統(tǒng)研制等。2013年公司逐步在總裝、、等部門形成競爭優(yōu)勢，未來將繼續(xù)向、總后、二等相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展業(yè)務(wù)未來有望高速增長。2012年以來，九洲信息業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)步提升，2014步走”戰(zhàn)略構(gòu)想，2020年基本實現(xiàn)機械 資 《科研生產(chǎn)證》 質(zhì)量體系認(rèn)證 《質(zhì)量體系認(rèn)證》國防科研生產(chǎn)單位資格認(rèn)證《二級資格單位》中民工業(yè)和信息化 《計算機信息系統(tǒng)集成企業(yè)資質(zhì)（叁級九洲信息智能溯源業(yè)務(wù)集中于食品和中藥材溯源是肉菜追溯體系建設(shè)重點企業(yè)，具有較強的競爭力。在肉菜溯源的前3批35個試點城市中，公司設(shè)備中標(biāo)太原、、長沙、、合肥等12個城市。此外，公司已具備獨立承接農(nóng)村土地和房屋確權(quán)追溯業(yè)務(wù)的能力，現(xiàn)已在省宜賓、綿陽、遂寧、巴中等多個市縣開展土地、房屋確權(quán)追溯等業(yè)務(wù)。立‘從農(nóng)田到餐桌’的全程追溯體系”，20147月公布的《食品安全法（修訂草案》中也；201211個省份開展試點，并爭取在“十二五”末實現(xiàn)覆蓋的目標(biāo)；此外，2012年起，農(nóng)業(yè)部農(nóng)墾局啟動了農(nóng)墾農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量追溯系統(tǒng)建設(shè)。目前擁有300多個地級市，其中僅有較小部分開展了食品和中藥材追溯試點，未來仍具有較大發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)計，隨著加大地道中藥材溯源體系、農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)代流通體系20128“2012年10 《關(guān)于開展中藥材流通追溯體系建設(shè)試點》 在試點城市建設(shè)覆蓋主要中藥材品種、中藥材種2014年3 《關(guān)于做好2014年農(nóng)墾農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量追溯工作2014年5 《2014年食品安全重點工作安排》2014年7 法制

食品藥品監(jiān)督管理部門會同農(nóng)業(yè)行政營企業(yè)采用信息化建立食品追溯體系。、智能安防項目的產(chǎn)品開發(fā)和設(shè)備制造，系統(tǒng)集成和運營等業(yè)務(wù)，多年來為銀行、交、（五）資產(chǎn)化率較低，或?qū)⑦M行后續(xù)資本運育、創(chuàng)業(yè)投資、商貿(mào)、等產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)有導(dǎo)航、LED和光電線纜等。

九洲線纜公 九洲創(chuàng)業(yè)投資公 數(shù)字音產(chǎn)

九洲貿(mào)易貿(mào)（）九洲金融、貿(mào) 湖山電器公 九洲數(shù)碼科技數(shù)碼電市九洲光電子九洲巴西電子公九洲電子信息系統(tǒng)公 汽車、貿(mào)易、

以擴建融資平臺為主，并依托融資平臺功能，與境內(nèi)公司和銀行開展金融產(chǎn)品（DF、NDF為主）合作，進行無風(fēng)險，同時利用九洲的資源和自身的積累，開展并根據(jù)全球化經(jīng)營戰(zhàn)略的需要，在開展收購、兼KTV、慢搖吧、酒吧音響系統(tǒng)；家庭影院、HI-FI音響；售，貨物、技術(shù)。公司主要產(chǎn)品為LED半導(dǎo)體封裝器件和半導(dǎo)體照明系列產(chǎn)品，包括LEDlamp、SMD系列、點陣、數(shù)碼，LED顯T-5、T-8LED日光燈、MR16LED射燈、PAR30筒燈等室公司原名為九洲電 公司修九洲光電九洲教育投資管理教育產(chǎn)

主要負(fù)責(zé)九洲軍、民品保障工作制、產(chǎn)品。 重慶星熠導(dǎo)航設(shè)備公

公司主要從事：北斗導(dǎo)航、應(yīng)用終端、芯

科瑞軟件公 九洲迪飛科技公

九洲九洲特種潤滑油公 、環(huán)

銷售（產(chǎn)、壽險）產(chǎn)品、收取費、受保和銷售，是、綿陽及其周邊地區(qū)該類產(chǎn)品最重要的供九洲數(shù)視通公司 九通能源材料公司 ，互聯(lián)網(wǎng)，中國研究工元器件科研單位，研制實力突出，擁有被復(fù)線生產(chǎn)線、光纜生產(chǎn)線、航天航空高溫特種電纜生產(chǎn)線三條國軍標(biāo)生產(chǎn)線，其中被復(fù)線生產(chǎn)線為國內(nèi)獨有，并成功成為神舟國電信、中國、國家電網(wǎng)等企業(yè)的合格供應(yīng)商。，2012年2月啟動了九洲軍民融合產(chǎn)業(yè)園光電線纜擴能改造項目新增設(shè)備儀器，來光電線纜產(chǎn)業(yè)將得到進一步的發(fā)展。圖23：光電線纜分榮 、。是導(dǎo)航區(qū)域性龍頭。擁有北斗導(dǎo)航民用終端級服務(wù)資質(zhì)，是“省北斗導(dǎo)航”理事長單位，牽頭制定《省北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖，并與中國交通通信信息中心省測繪地理信息局等行業(yè)主管部門建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系建有省首個北斗工程，已形成包括導(dǎo)航板卡及模塊、整機及設(shè)備、天線和多個應(yīng)用系統(tǒng)在內(nèi)的四大類30余種成熟產(chǎn)品。2013年，牽頭成立省北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)、。圖25：著力推進導(dǎo)航全面應(yīng) 。，、LED產(chǎn)業(yè)主要供應(yīng)LED（東南亞地區(qū)建有省級企業(yè)技術(shù)中心承擔(dān)和參與了國家863計劃等多個國家重點科技開發(fā)專項課題，具有較強的技術(shù)實力。此外LED產(chǎn)品還進入到地鐵機場、C919大客、潛艇等特種照明領(lǐng)域。未來LED產(chǎn)品將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，大力進軍市場，力爭成為國內(nèi)頂尖的LED照明整體解決方案提供商。。，、圖26：LED產(chǎn)業(yè)完成了50余地區(qū)的布 圖27：LED產(chǎn)品部分標(biāo)志性案 本身資產(chǎn)化率較低。截至2013年底，上市公司（計入本次收購）總資產(chǎn)占比僅洲信息）實現(xiàn)營業(yè)收入151億元，占營業(yè)收入比例為83%。，資產(chǎn)化率有望進一步提升。本次收購標(biāo)的中，九洲信息尚有20.86%的股權(quán)因交易程序或價格的原因未完成轉(zhuǎn)讓。此外，一方面省國企意見中提出了“深化包括層面在內(nèi)的各級國有企業(yè)的制，優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，具備條件的企業(yè)實現(xiàn)整體改制上市或主營業(yè)務(wù)上市，另一方面，體產(chǎn)中存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。我們預(yù)計在國企和資產(chǎn)化的大趨勢下未來將繼續(xù)通過資本運作解決九洲信息剩余股權(quán)，

201251.72.8%。其中:工業(yè)航空作業(yè)完成7.7136%3.193.9%；40.811.2%。2003-2012年中國通用航空飛行作業(yè)資料來源：中國民用航空局，中國研究部整理（注：2011年96家，與之前年報口徑不同）

根據(jù)中國統(tǒng)計，2006年通用航空市場規(guī)模約為17.9億元，其中各級財政支付約為7億元。表6：2006年通用航空市場規(guī)模約為17.9億元，其中各級財政支付約為7億元0.6530%3200億元（25003200

。，中國通用航空產(chǎn)業(yè)即將迎來產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期全球第一人口大國幅根據(jù)2012年頒布的《關(guān)于促進業(yè)發(fā)展的，到2020年中國通用航空的發(fā)200萬小時，19%。，通用航空產(chǎn)業(yè)開放30年以來極少數(shù)沒有放開發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為未來若干中國通用航空產(chǎn)業(yè)正由產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)備期逐步邁入產(chǎn)業(yè)發(fā)展期；2015年有望通用航空產(chǎn)業(yè)大發(fā)展起步階段的重要時期。我們判斷2015年國家對低空空域管理的進程將大幅提速《低空空域管理使用規(guī)定《通用航空飛行條例（修訂版、公開的低空航圖等中國韓國中國韓國 （1）管理的基礎(chǔ)（4）由導(dǎo)航設(shè)備、系統(tǒng)、二次、通信設(shè)備、地面控制中心組成空 圖41：自動化綜合空通系統(tǒng)框 空管系統(tǒng)完整的描述是通信、導(dǎo)航、監(jiān)視與空通管理系統(tǒng)，簡稱CNS/ATM系統(tǒng)，其中通信、導(dǎo)航和監(jiān)視（CNS）部分屬于設(shè)施范疇，空通管理系統(tǒng)（ATM）是空管人員實際用于管理空通的信息處理系統(tǒng)。圖 圖 、根據(jù)《萊斯首次公開招股說明書（申報稿，目前，在七大區(qū)域中心中，僅有、和廣州3個區(qū)域中心的空通管理主用系統(tǒng)已建設(shè)完成，、西安區(qū)域中心主用系統(tǒng)正在建設(shè)，其余沈陽兩個大區(qū)域中心的主用系統(tǒng)目前還都在規(guī)劃建設(shè)中這為空管系統(tǒng)在區(qū)域中心主用系統(tǒng)建設(shè)方面提供了市場空間同時，原先裝備空管系統(tǒng)的中小機場大多數(shù)為國外引進系統(tǒng)且已接近使用期不能滿足業(yè)務(wù)發(fā)、根據(jù)民用航空管理局制定的發(fā)展“十二五”規(guī)劃和“2020年遠景目標(biāo)在2011年24497個（2006年為基數(shù)述規(guī)劃，需要投資4,500億元（靜態(tài)投資）1.0%-1.5%，45-68睛，是實施空通管理的前提和基礎(chǔ)。目前主要的空管監(jiān)視技術(shù)包括三類：二次監(jiān)視（SSRADS-B技術(shù)。 監(jiān)視定 精 二次詢問應(yīng) 180萬

200海里：38860海里：11618海里：35

4-10 20萬

1 無人值守、、地面站成本、國際組織于第十一屆航行大會確定ADS-B技術(shù)為全球新航行技術(shù)的主要發(fā)展方向。ADS-B實施規(guī)劃，建立相關(guān)的規(guī)章和標(biāo)準(zhǔn)，開展驗證、ADS-B地空監(jiān)視（ADS-BOUT）的實施奠定了基礎(chǔ)。ADS-B試驗和驗證工程已經(jīng)成功實施。中國在西部高原地區(qū)實施了B213航路（成都-）ADS-B試驗工程和試驗運行，并縮小了航路間隔；在B330-九寨航路、南中國ADS-B的推廣應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。圖44：中國ADS-B運行體資料來源：中國《中國民用航空ADS-B實施規(guī)劃，中國研究ADS-B 監(jiān)視8400米覆蓋圖45：“十二五”ADS-B 監(jiān)視8400米覆蓋資料來源：中國，中國研究部（注：藍色為ADS-B覆

圖47：“十二五”ADS-B監(jiān)視6600米覆蓋 圖48：“十三五”ADS-B監(jiān)視6600米覆蓋 ADS-BADS-B 監(jiān)視3300米覆蓋

ADS-B 監(jiān)視3300米覆蓋ADS-B地空監(jiān)視（ADS-BOUT）的實施奠定了基礎(chǔ)。（3）2020ADS-B12空ADS-B實施規(guī)劃，到2020年實現(xiàn)全空域ADS-BOUT的全面運行，全部機場塔臺實備投資20萬，航空方面ADS-B地面設(shè)備市場累計規(guī)?？蛇_約5000萬，折合人3億元。ADS-BADS-B建設(shè)與運行將按照統(tǒng)一規(guī)劃、分類指導(dǎo)、與航空協(xié)調(diào)推進的原則，結(jié)合國家五年發(fā)展規(guī)劃分兩個階段實施。到“十二五”末，實現(xiàn)重點區(qū)域、重點通用航空活動ADS-B監(jiān)視服務(wù)應(yīng)用，到“十三五”末，全面實現(xiàn)通用ADS-B監(jiān)視服務(wù)。30公里計算，同時為實現(xiàn)監(jiān)視無盲區(qū)和保證監(jiān)視精度，多套監(jiān)地面設(shè)備市場累計規(guī)模約為1.5億，折合超過9億元。因此，到2020年，ADS-12用途計算依 設(shè)備數(shù)量地面設(shè)備投根據(jù)《民用機場布局規(guī)劃，到2020年，我國機場總244根據(jù)《中國民用航空ADS-B實施規(guī)劃，到2020年全部機場臺實現(xiàn)ADS-B

4880萬

200之間有，總共約需要2,500套202030%

1.5億總 1.988億（約12.19億資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，中國研究部，其元對匯率按照6.13計四、預(yù)不考慮資產(chǎn)注入，2014-2016年公司主營業(yè)務(wù)收入將保持穩(wěn)健增長。2014-2016年公司EPS0.12元、0.14元、0.16PE分別 表：九洲現(xiàn)有業(yè)務(wù)預(yù)0620141119承諾業(yè)績增速分別為35%、19%、15%，我們認(rèn)為標(biāo)的公司實際業(yè)績增速將快于承諾。預(yù)計2014-2016年公司EPS0.35元、0.44元、0.52PE51、41、34備考EPS（元%資料來源：公司公告，中國研究部，股價截至2014年11月1913.6元，目前股價溢價約30%，具有一定安全邊際。如果九洲進行后續(xù)資本運作，公司未來估值

代通航運營、 九 空管與機場 哈飛通用航空核 附錄：3預(yù)用71000012224445EPS(按預(yù)測年度股本計算歷史1211100000000400凈營運增00000 圖2：2010-2013年公司凈利潤CAGR為 圖7：公司產(chǎn)品：A20OTT智能機頂 圖14：九洲空管組建成立國家空管監(jiān)視與通信系統(tǒng)工程技術(shù)....................................................................圖15：九洲空管業(yè)務(wù)收入占比超過 圖17：九洲獲得ADS-B地面站設(shè)備 圖22：九洲信息業(yè)務(wù)收入占比逐步提 圖23：光電線纜分榮 圖26：LED產(chǎn)業(yè)完成了50余地區(qū)的布 ： 圖39：空通系 圖44：中國ADS-B運行體 圖45：“十二五”ADS-B與監(jiān)視8400米覆蓋 圖46：“十三五”ADS-B與監(jiān)視8400米覆蓋 圖47：“十二五”ADS-B監(jiān)視6600米覆蓋 圖48：“十三五”ADS-B監(jiān)視6600米覆蓋 圖49：“十二五”ADS-B與監(jiān)視3300米覆蓋 圖50：“十三五”ADS-B與監(jiān)視3300米覆蓋 表1：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)競爭格 表2：國內(nèi)涉及ADS-B技術(shù)裝備領(lǐng)域的主要企業(yè)：二所、九洲、中國電科28所、空管技術(shù)裝備公司 表5：九洲未上市子公司信 表6：2006年通用航空市場規(guī)模約為17.9億元，其中各級財政支付約為7億元....................表7：ADS-B與二次的對比：成本遠低于二次.......................................................................................