




版權(quán)說(shuō)明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
正文目錄LVIX—基于A股市場(chǎng)的統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo) 3經(jīng)動(dòng)修的VIX指數(shù) 3正預(yù)測(cè)A股收益 4根據(jù)構(gòu)建時(shí)略 4LVIX的構(gòu)建與擇時(shí)能力證 5公推導(dǎo) 5標(biāo)具構(gòu)與述統(tǒng)計(jì) 7著向預(yù)了場(chǎng)超回報(bào) 9基于LVIX的擇時(shí)策略 11期望額差擇交策略 基于擇時(shí)債ETF動(dòng)略 13風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖表1:iVIX在尖峰附近擇時(shí)能力強(qiáng),但年效度下降 3圖表2:基于SVIX的美擇時(shí)策略業(yè)績(jī)顯著贏準(zhǔn) 4圖表3:50ETF平值期權(quán)格持續(xù)偏離PCP平價(jià)公式 4圖表4:資產(chǎn)收益的風(fēng)中性方差可由期權(quán)格線直觀界定 6圖表5:50ETF期權(quán)合約在交易類(lèi)型及數(shù)量 7圖表6:50ETF期權(quán)的近/次近月合約為成交主力 7圖表7:相較iVIX和SVIX,LVIX與50ETF價(jià)格走勢(shì)的負(fù)相關(guān)趨勢(shì)更明顯 8圖表8:LVIX與50ETF價(jià)格序列的相關(guān)系數(shù)為-0.826 8圖表9:LVIX較iVIX、SVIX的波動(dòng)更大,偏度和度也更接近標(biāo)的實(shí)收率 9圖表10:LVIX與標(biāo)的實(shí)收益率的走勢(shì)頗為致 10圖表11:LVIX顯著正向預(yù)測(cè)了市場(chǎng)超額收率 10圖表12:基于LVIX的50ETF擇時(shí)交易策略凈值大跑贏買(mǎi)入持有策略 12圖表13:50ETF的LVIX擇時(shí)策略年化超額6.8 12圖表14:50ETF擇時(shí)策略的月度超額近2年較高 12圖表15:基于LVIX的300ETF擇時(shí)策略凈值快速越基準(zhǔn) 13圖表16:300ETF擇時(shí)策略的年化超額為16.6 13圖表17:300ETF擇時(shí)策略的近2年月超額表現(xiàn)不錯(cuò) 13圖表18:50ETF的股債擇時(shí)輪動(dòng)組合凈值穩(wěn)增、顯著跑贏經(jīng)典的六合 14圖表19:50ETF擇時(shí)輪動(dòng)策略的年化超額為6.36 14圖表20:50ETF擇時(shí)輪動(dòng)策略的月度超額表不俗 14圖表21:300ETF擇時(shí)輪動(dòng)組合的凈值增長(zhǎng)穩(wěn)回小 15圖表22:300ETF擇時(shí)輪動(dòng)組合的年化超額達(dá)14.16 15圖表23:300ETF輪動(dòng)組合近1年的月超額表現(xiàn)較好 15A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)VIX類(lèi)指數(shù)VIX在A股市場(chǎng)擇時(shí)效度下降VIXVIX50030VIX201550ETFiVIX。iVIXAiVIXiVIX2032210iVIX50ETFiVIX圖表1:iVIX單位:點(diǎn)
iVIX 510050.SH(右) 單位:元403530254035302520151050543210來(lái)源:wind,SVIXVIXSVIXSVIXSVIXPCP現(xiàn)較大偏離,此時(shí)SVIXSVIX指。圖表2:基于SVIX的美股擇時(shí)策略業(yè)績(jī)顯著贏基 圖表3:50ETF平值期權(quán)格持續(xù)偏離PCP平價(jià)公式單位:元654321
510050.SH
單位:點(diǎn)0.30.250.20.150.10.050 015/2/916/2/917/2/918/2/919/2/920/2/921/2/922/2/923/2/9來(lái)源:Martin(2017)[1], 來(lái)源:wind,.注:流動(dòng)性偏差為PCP公式兩端之差占比A股未來(lái)收益VIXA股收益的問(wèn)題VIXVIXAiVIX的SVIX50ETFVIX1%構(gòu)建擇時(shí)策略指50ETF300ETF50ETF9.17%6.81%0.553.67倍。300ETF15.68%16.6%0.54-0.02股/ETF2A(ETF50ETF的擇時(shí)1倍以300ETF4.5的構(gòu)建與擇時(shí)能力實(shí)證的公式推導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)中性方差與資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)在無(wú)套利條件下,Martin(2017)[1]指出資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)中性方差等于:???????????=?????2?(???????)2=????,??????(??????2)???2 (1)?? ???? ?? ?? ??,??var*E*Rf,tEtt?????????????,??=[????(??????2)?????,??]?[????(??????2)?????????]?? ??=1????????????????(????,??) (2)????,??
??
?? ???? ??由于cRR在Cl和C(19Bsl及(00)[4]等多個(gè)現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景中均小于0,故有:????????
?
1≥
???????????
(3)??(。????1???????????
=1[1?????2?1
(?????
)2] (4)????,??
??
2
??
??????STt價(jià)格Ft,Tin2017??∞1?????2=2∫∞
1?????max{0,???????}??????????,??
??
0????,??∞=2∫??????????,??(??)????0
??2=2∫ ????????,??(??)????+2∫????????0
??,??
(??)????+??,??
(5)由此可得:??1 2 ∞??????,??
???????????=
??2
[∫ ????????,??(??)????+∫??????????,??(??)????] (6)?? 0
????,??圖表4:資產(chǎn)收益的風(fēng)險(xiǎn)中性方差可由期權(quán)價(jià)格曲線直觀界定來(lái)源:Martin(2017)[1],LIVX根據(jù)Martin(2017)的定義,SVIX指數(shù)可由下式給出:????????2= 1 ???????(????)?? ????? ??2
????,??∞=(?????)??
??2[∫ ????????,??(??)????+∫??????????,??(??)????](7)??,???? 0
????,??因此,SVIX度量的即為風(fēng)險(xiǎn)中性方差。由此,市場(chǎng)的期望超額回報(bào)即滿足以下公式:1???
?
)≥
?????????2 (8)即SVIX2與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的乘積界定了市場(chǎng)期望超額收益率的下界。作為對(duì)比,VIX指數(shù)等于:????????2=??
2????,??(?????)
[∫
1??2
∞????????,??(??)????+∫
1??2
??????????,??(??)????](9)0 1/K2VIXVIXSVIXPCP現(xiàn)偏離,這時(shí)SVIX據(jù)2 ∞??????????2=??
(?????)????,????2
[∫ ????????,??(??)????+∫??????????,??(??)????+????????????](10)?? 0
????,??其中流動(dòng)性修正項(xiàng)LIQ是為:1 ????????=????
∫ |??????????,??(??)+??
?????????,??(??)?????|????(11)????,??0
??,??樣本、變量的數(shù)據(jù)來(lái)源50ETF50ETFA期權(quán)4144個(gè)虛9。60%-85%20%50ETF2015201620234圖表5:50ETF期權(quán)合約在交易類(lèi)型及數(shù)量 圖表6:50ETF期權(quán)的近/次近月合約為成交主力近月合約成交量占比 次近月合約成交量占比10.80.60.40.2015/2/916/2/917/2/918/2/919/2/920/2/921/2/922/2/923/2/9來(lái)源:上交所, 來(lái)源:通聯(lián)數(shù)據(jù),Rf,tShiborRT50ETFFt,T=+?[??????????,??(????,??????)?????????,??(????,??????)] (12)其中Kt,atm是看漲、看跌期權(quán)價(jià)差最小時(shí)的行權(quán)價(jià)。7L1和L2???30
30?
3652????????2=[?????
365+??
?365 1]
(13)11 ?22 ?30T1、T2iVIX、SVIX50ETF50ETF16年、192011821iVIX、SVIX圖表7:相較iVIX和SVIX,LVIX與50ETF價(jià)格走勢(shì)的負(fù)相關(guān)趨勢(shì)更明顯單位:點(diǎn)175
SVIX LVIX 510050.SH(右)
單位:元6150 5125410037525025 10 0來(lái)源:通聯(lián)數(shù)據(jù),50ETF-0.826iVIXSVIX是iVIXSVIX和常用的估值指標(biāo)PERet1個(gè)月日收益率波動(dòng)率僅與PE圖表8:LVIX與50ETF價(jià)格序列的相關(guān)系數(shù)為-0.826來(lái)源:通聯(lián)數(shù)據(jù),2.3LVIX顯著正向的預(yù)測(cè)了市場(chǎng)超額回報(bào)50ETFiVIX及SVIX2的0.5303、0.6360圖表9:LVIX較iVIX、SVIX的波動(dòng)更大,偏度和峰度也更接近標(biāo)的實(shí)現(xiàn)收益率來(lái)源:通聯(lián)數(shù)據(jù),50ETFSVIXPE等RVX216Q1、17Q4、20Q122Q122Q3SVIXPE圖表10:LVIX與標(biāo)的實(shí)現(xiàn)收益率的走勢(shì)頗為一致EP 標(biāo)的未來(lái)20(右)0.350.250.150.050
2.521.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5來(lái)源:wind,.注:EP即為PE的倒數(shù)VIXMartin(2017)[1]Goyal1(?????????,??)=??+????+???? (14)?????VIX2??值應(yīng)1。10iVIXSVIX的????系數(shù)為6.381%??=1PE??系數(shù)10.87011%圖表11:LVIX顯著正向地預(yù)測(cè)了市場(chǎng)超額收益率來(lái)源:通聯(lián)數(shù)據(jù),.注:括號(hào)內(nèi)為回歸系數(shù)的t值的擇時(shí)策略50ETFETF300ETF3300ETF期權(quán)計(jì)算的300ETF的期望超額利差的擇時(shí)交易策略1pricein1ERP50ETF350ETF115個(gè)交易日期間的均值Mean和標(biāo)準(zhǔn)差StdMean2·Std50ETF;<Mean–2·Std50ETF;>50%50ETF。策略的初始資金為10002%。50ETF2016年初至2023450ETF2018Q3從21年以來(lái),擇時(shí)策略的凈值更是一直大幅跑贏基準(zhǔn)。另一方面,擇時(shí)策略的回撤也持續(xù)小于基準(zhǔn),且在22年以來(lái)一直顯著優(yōu)于基準(zhǔn)。圖表12:基于LVIX的50ETF擇時(shí)交易策略凈值大幅跑贏買(mǎi)入持有策略來(lái)源:wind,50ETF6.8%287.35%6.81%。218%217月、221/4/9/1020.74%0.55圖表13:50ETF的LVIX擇時(shí)策略年化超額6.8 圖表14:50ETF擇時(shí)策略的月度超額近2年較高 來(lái)源:wind,.注:2023收益截至4月30日 來(lái)源:wind,300ETF2300ETF300ETF22Mean和標(biāo)準(zhǔn)差StdMean2.5·Std300ETF;<Mean–2.5·Std300ETF;>50%300ETF。由于滬深300ETF期權(quán)在2019年底上市,故基于300ETF期權(quán)的LVIX擇時(shí)策202020234300ETF的擇時(shí)策略凈值快速超越基準(zhǔn),空倉(cāng)時(shí)段稍長(zhǎng)。從凈值走勢(shì)來(lái)看,300ETF20Q1203-42121300ETF圖表15:基于LVIX的300ETF擇時(shí)策略凈值快速超越基準(zhǔn)-50%-50%0.52.0 0%-10%1.5-20%-30%1.0-40%買(mǎi)入持有凈值擇時(shí)策略凈值買(mǎi)入持有回撤(右)擇時(shí)策略回撤(右)來(lái)源:wind,300ETF3/461.38%15.68%-0.95%20.95%20-2242%以上72.5%22圖表16:300ETF擇時(shí)策略的年化超額為16.6 圖表17:300ETF擇時(shí)策略的近2年月超額表現(xiàn)不錯(cuò)來(lái)源:wind, 來(lái)源:wind,ETF輪動(dòng)策略ETFA50ETF25%40%50ETFETF100020162023年4月底。50ETF50ETF203212小于四六組合。從20年起,擇時(shí)輪動(dòng)組合的凈值即大幅跑贏四六組合。圖表18:50ETF的股債擇時(shí)輪動(dòng)組合凈值穩(wěn)健增長(zhǎng)、顯著跑贏經(jīng)典的四六組合來(lái)源:wind,50ETF5.29%50ETF6.36%31014.92%2/30.861圖表19:50ETF擇時(shí)輪動(dòng)策略的年化超額為6.36 圖表20:50ETF擇時(shí)輪動(dòng)策略的月度超額表不俗 來(lái)源:wind, 來(lái)源:wind,300ETF300ETF25%300ETF50%300ETFETF202020234月底。300ETF300ETF300ETF擇時(shí)輪動(dòng)策略在回測(cè)的前半段乘著A21年以后則因避開(kāi)行情持續(xù)調(diào)整的權(quán)益資產(chǎn)而繼續(xù)跑贏基準(zhǔn)??偟膩?lái)說(shuō),擇時(shí)輪動(dòng)策略的凈值一直保持穩(wěn)健增長(zhǎng),且回撤顯著優(yōu)于四六組合。圖表21:300ETF擇時(shí)輪動(dòng)組合的凈值增長(zhǎng)穩(wěn)、回撤小-50%-50%0.5-40%1.0-20%-30%1.5四六組合凈值0%-10%2.0擇時(shí)輪動(dòng)組合凈值四六組合回撤(右)擇時(shí)輪動(dòng)組合回撤(右)來(lái)源:wind,300ETF擇時(shí)輪動(dòng)組合的業(yè)績(jī)大幅超越基準(zhǔn),近1年月度超額也表現(xiàn)不俗。300ETF141/44.5310%225%圖表?yè)駮r(shí)輪組合的年化超額達(dá)14.16
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒(méi)有圖紙預(yù)覽就沒(méi)有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫(kù)網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 冬季施工現(xiàn)場(chǎng)人員安全防范措施
- 文化藝術(shù)活動(dòng)招標(biāo)進(jìn)度控制措施
- 2019-2025年投資項(xiàng)目管理師之投資建設(shè)項(xiàng)目決策能力測(cè)試試卷B卷附答案
- 酒店行業(yè)員工團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定措施案例
- 濱江區(qū)七年級(jí)第二學(xué)期科學(xué)期末學(xué)業(yè)水平測(cè)試
- 小學(xué)五年級(jí)閱讀推廣計(jì)劃
- 外研版小學(xué)英語(yǔ)四年級(jí)上冊(cè)課程實(shí)施計(jì)劃
- 金融服務(wù)2025年客戶體驗(yàn)提升計(jì)劃
- 針對(duì)二年級(jí)學(xué)生的道德與法治輔導(dǎo)計(jì)劃
- 2023-2024學(xué)年江蘇省宿遷地區(qū)高二下學(xué)期期中考試地理試題(解析版)
- 2025-2030新型鋼材產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)研及前景趨勢(shì)與投資研究報(bào)告
- 新媒體國(guó)企面試題及答案
- 2025年5G網(wǎng)絡(luò)在無(wú)人機(jī)領(lǐng)域的應(yīng)用可行性研究報(bào)告
- 央企華潤(rùn)集團(tuán)杭州片區(qū)年度品牌傳播策略案
- 工業(yè)用地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目成本分析與資金籌措方案
- 2025-2030年中國(guó)正丁醇行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀供需分析及投資評(píng)估規(guī)劃分析研究報(bào)告
- (人教2024版)英語(yǔ)七年級(jí)下冊(cè)Unit7.4 Section B 1a-2d課件(新教材)
- 2025年廣東嘉城建設(shè)集團(tuán)有限公司及其下屬公司招聘筆試參考題庫(kù)含答案解析
- 新藥研究與開(kāi)發(fā)技術(shù) 課件3.新藥的工藝與質(zhì)量研究
- 2025-2030中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)市場(chǎng)前景趨勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)格局與投資研究報(bào)告
- 2025年統(tǒng)編版一年級(jí)(下)期末語(yǔ)文試題(含答案)
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論