外匯期貨交易及其案例分析

§5.2外匯期貨交易及其案例分析

本章主要內(nèi)容提示1、外匯期貨合約的概念和包含的內(nèi)容2、外匯期貨合約的定價(jià)3、外匯期貨合約和外匯遠(yuǎn)期交易的區(qū)別和聯(lián)系。4、外匯期貨交易實(shí)例分析§5.2外匯期貨交易及其案例分析

學(xué)習(xí)時(shí)數(shù)：90分鐘學(xué)習(xí)目的和要求1、了解外匯期貨交易合約的含義和類(lèi)型〔重點(diǎn)〕2、了解和掌握外匯期貨交易和約的定價(jià)〔難點(diǎn)〕3、掌握外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的區(qū)別和聯(lián)系〔重點(diǎn)〕4、外匯交易實(shí)例分析〔難點(diǎn)〕

§5.2外匯期貨交易及其案例分析

一、外匯期貨合約㈠外匯期貨合約概述1、外匯期貨合約(ForeignFuturesContracts)是一種法律契約，合約雙方通過(guò)協(xié)商達(dá)成在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)就某種外國(guó)貨幣按規(guī)定內(nèi)容進(jìn)行交易的具有法律約束力的文件，雙方依此文件可以獲得結(jié)算公司的保證。外匯期貨合約的具體內(nèi)容包括交易幣種、交易單位、報(bào)價(jià)方法、最小變動(dòng)單位、購(gòu)置數(shù)量限制、交易時(shí)間、交割月份、交割地點(diǎn)等?！?.2外匯期貨交易及其案例分析

2、交易規(guī)定：〔1〕IMM取消了所有對(duì)外幣期貨日價(jià)格波動(dòng)的最高限制〔2〕各外匯期貨市場(chǎng)分別規(guī)定有特定的外幣期貨交易幣種〔3〕交易單位是期貨交易中各貨幣的最小標(biāo)準(zhǔn)單位〔4〕外匯期貨實(shí)行美元報(bào)價(jià)制度，以每一單位外幣(日元為每100日元)兌換多少美元來(lái)報(bào)價(jià)§5.2外匯期貨交易及其案例分析

〔5〕最小變動(dòng)單位是指當(dāng)供求發(fā)生變化時(shí)，期貨合約價(jià)格變動(dòng)的最低數(shù)額，千般以點(diǎn)數(shù)表示〔6〕每日漲跌限制是對(duì)每日價(jià)格波動(dòng)幅度的限制，其目的在于維持市場(chǎng)的穩(wěn)定性，以及防止價(jià)格波動(dòng)幅度過(guò)大給交易商帶來(lái)過(guò)大損失。§5.2外匯期貨交易及其案例分析

〔二〕外匯期貨合約定價(jià)在進(jìn)行外匯期貨合約定價(jià)之前，有必要了解連續(xù)復(fù)利的知識(shí)。假設(shè)數(shù)額A以年利率R投資了n年，如果利率按每年計(jì)一次復(fù)利計(jì)算，那么以上投資的終值為：A(1+R)n。如果每年計(jì)m次息，那么終值為：A(1+R／m)mn。當(dāng)m趨于無(wú)窮大時(shí)，就稱(chēng)為連續(xù)復(fù)利。在連續(xù)復(fù)利情況下，數(shù)額A以利率R投資n年后，其終值F將到達(dá)F=AeRn。由此式倒推可得，n年前數(shù)額A的現(xiàn)值P=Ae—Rn。§5.2外匯期貨交易及其案例分析

1、遠(yuǎn)期合約定價(jià)下文中將用到以下符號(hào)：T——遠(yuǎn)期合約到期的時(shí)間(年〕t——現(xiàn)在的時(shí)間(年)S——遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間，時(shí)的價(jià)格ST——遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T時(shí)的價(jià)格(在t時(shí)這個(gè)值未知)K——遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格f——時(shí)刻t時(shí)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值F——時(shí)刻t時(shí)遠(yuǎn)期價(jià)格§5.2外匯期貨交易及其案例分析

R－對(duì)T時(shí)刻到期的一項(xiàng)投資而言，在時(shí)刻t以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率遠(yuǎn)期價(jià)格F完全不同于遠(yuǎn)期合約的價(jià)值f，任何時(shí)刻的遠(yuǎn)期價(jià)格都是使得合約價(jià)值為0的交割價(jià)格。合約開(kāi)始生效時(shí)，一般設(shè)定交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，所以，F(xiàn)＝K且f＝0。隨時(shí)間的變化，f和F都在變化?！?.2外匯期貨交易及其案例分析

(1)無(wú)收益證券(No—incomeSecudty)的遠(yuǎn)期合約最容易定價(jià)的遠(yuǎn)期合約是基于不支付收益證券的遠(yuǎn)期合約。不付紅利的股票和貼現(xiàn)債券就是諸如此類(lèi)的證券。由于沒(méi)有套利時(shí)機(jī)，對(duì)無(wú)收益證券而言，該證券遠(yuǎn)期價(jià)格F與現(xiàn)價(jià)S之間的關(guān)系應(yīng)是：F=S×er(T-t)其推導(dǎo)過(guò)程見(jiàn)書(shū)P105§5.2外匯期貨交易及其案例分析

(2)支付現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約我們考慮另一種遠(yuǎn)期合約，該合約的標(biāo)的資產(chǎn)將為持有者提供一定的可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金收益。例如支付紅利的股票和付息票的債券。設(shè)工為遠(yuǎn)期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。由于無(wú)套利時(shí)機(jī)，F(xiàn)和S之間的關(guān)系應(yīng)是：F=(S一I)×er(T-t)其推導(dǎo)過(guò)程見(jiàn)書(shū)P105－106§5.2外匯期貨交易及其案例分析

(3)支付紅利收益率證券的遠(yuǎn)期合約可以認(rèn)為貨幣和股票指數(shù)是提供紅利收益率的證券，下文我們將基于這類(lèi)證券的遠(yuǎn)期合約進(jìn)行一般性分析。組合B改為：e-q(T-t)個(gè)證券，并且所有的收入都再投資于該證券，其中q為紅利收益率。F=S×e(r—q)(T-r)5.2-1如果在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi)紅利收益率是變化的，5.2-1仍是正確的，此刻q等于平均紅利收益率?！?.2外匯期貨交易及其案例分析

可以證明，當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，兩個(gè)交割日相同的遠(yuǎn)期合約和期貨合約有相同的價(jià)格。當(dāng)利率變化無(wú)法預(yù)測(cè)時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格從理論上來(lái)講就不一樣了。我們可以從直觀上來(lái)解釋它。如果合約標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與利率之間存在高度正相關(guān)的關(guān)系(如貨幣，當(dāng)某種貨幣利率上升時(shí)，該貨幣匯率也會(huì)上升)，持有期貨合約多頭部位比遠(yuǎn)期合約多頭部位有利?！?.2外匯期貨交易及其案例分析

因?yàn)椋?dāng)S上漲時(shí)，在每天逐日盯市的過(guò)程中，多頭部位因有盈余而會(huì)產(chǎn)生超額保證金，由于同時(shí)利率也較高，這局部超額保證金能以較高的收益率進(jìn)行投資；反之，假設(shè)S下跌，多頭部位不得不追加保證金，但由于利率也同時(shí)下降了，追加局部的保證金可以較低的本錢(qián)融資。相反，假設(shè)是投資者持有的是遠(yuǎn)期合約的話(huà)，就無(wú)法享受到利率變化帶來(lái)的這些好處，因此期貨價(jià)格應(yīng)高于遠(yuǎn)期價(jià)格。同樣，假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率高度負(fù)相關(guān)(如債券、股票等)，應(yīng)得出遠(yuǎn)期價(jià)格高于期貨價(jià)格的結(jié)論?！?.2外匯期貨交易及其案例分析

2.外匯期貨合約定價(jià)對(duì)外匯期貨合約定價(jià)將用到如下符號(hào)：L—遠(yuǎn)期合約到期的時(shí)間(年)t——現(xiàn)在的時(shí)間(年)S——以美元表示的一單位外匯的即期價(jià)格k——遠(yuǎn)期合約中約定的交割價(jià)格f——時(shí)刻t時(shí)，遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值F——時(shí)刻t時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格·r——本幣(美元)的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf——外匯的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率§5.2外匯期貨交易及其案例分析

2.外匯期貨合約定價(jià)在組合A中，假設(shè)現(xiàn)金以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資，那么到時(shí)刻T時(shí)，現(xiàn)金數(shù)額將到達(dá)K。在遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，這筆錢(qián)正好可用來(lái)購(gòu)置一單位外匯。而組合B的外匯以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資，到時(shí)刻T時(shí)也將等于一單位外匯。因此可知，在時(shí)刻t時(shí)，兩個(gè)組合的價(jià)值也應(yīng)相等，否那么投資者就可以通過(guò)購(gòu)置相對(duì)廉價(jià)的組合、出售相對(duì)昂貴的組合來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)?！?.2外匯期貨交易及其案例分析

2.外匯期貨合約定價(jià)因此有：F+Ke－r〔T—t)=Se—rf(T—t)F=Se—rf(T—t)_Ke－r〔T—t)當(dāng)一個(gè)新的遠(yuǎn)期合約生效時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格等于合約規(guī)定的交割價(jià)格，且使該合約本身的價(jià)值為0。因此，遠(yuǎn)期價(jià)格F就是公式(5．1)中令f=0的k值，即F＝Se(r—xf)(T—t)§5.2外匯期貨交易及其案例分析

(1)假設(shè)F>Se(r—xf)(T—t)，即Ferf(T—t)>Ser(T-t)，套利者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借S美元，按即期匯率將S兌換為外幣，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率xf投資，期限為T(mén)-t，同時(shí)賣(mài)出外幣的遠(yuǎn)期合約。這樣在時(shí)刻丁就獲得er(T-t)單位的外幣，按遠(yuǎn)期合約約定的價(jià)格F賣(mài)掉，獲得Ferf(T—t)美元，同時(shí)歸還美元本息Ser(T-t)。這樣，在時(shí)刻T就實(shí)現(xiàn)了Ferf(T—t)_Ser(T-t)單位美元的利潤(rùn)?！?.2外匯期貨交易及其案例分析

(2)再假設(shè)F>Se(r—xf)(T—t)，即(1／S)erf(T—t)<(1／F)er(T-t)。套利者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率xf借1／S單位外幣，按即期匯率S兌換為美元，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r投資，期限為T(mén)-t，同時(shí)賣(mài)出美元的遠(yuǎn)期合約，這樣，在時(shí)刻T獲得(1／F)er(T-t)單位美元，按遠(yuǎn)期合約約定的價(jià)格賣(mài)掉，同時(shí)歸還外幣本息(1／S)erf(T—t)。在時(shí)刻T就實(shí)現(xiàn)(1／F)er(T-t)-(1／S)erf(T—t)單位外幣的利潤(rùn)?！?.2外匯期貨交易及其案例分析

由于許多套利者的存在，使得現(xiàn)實(shí)中一出現(xiàn)套利時(shí)機(jī)很快就會(huì)消失，因此有理由假設(shè)不存在套利時(shí)機(jī)，故F=Se(r—rf)(T—t)這是著名的利率平價(jià)公式。F既是外匯遠(yuǎn)期價(jià)格，也是外匯期貨價(jià)格?！?.2外匯期貨交易及其案例分析

二、外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的關(guān)系〔一〕區(qū)別：1、合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同2、市場(chǎng)參與者不同3、交易方式不同4、交易場(chǎng)所不同5、保證金和傭金的制度不同6、交易結(jié)算制度不同7、交易的最終交割不同§5.2外匯期貨交易及其案例分析

〔二〕外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的聯(lián)系外匯期貨交易與外匯遠(yuǎn)期交易都是在未來(lái)某一特定日期，以事先確定的價(jià)格交割某種特定貨幣的合約。兩者具有以下的共同點(diǎn)1、兩種交易的客體都是外匯2、兩種交易的原理相同，交易的目的都是為了防范風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，到達(dá)保值或獲利的目的3、兩種交易的經(jīng)濟(jì)功能相似，有利于國(guó)際貿(mào)易的開(kāi)展，為客戶(hù)提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制§5.2外匯期貨交易及其案例分析

三、外匯期貨交易案例分析(一)套期保值案例分析1、多頭套期保值美國(guó)某進(jìn)口商2月10日從德國(guó)購(gòu)進(jìn)價(jià)值125000馬克的貨物，1個(gè)月后支付貨款。為防止德國(guó)馬克升值而使進(jìn)口本錢(qián)增加，該進(jìn)口商買(mǎi)A1份3月期德國(guó)馬克期貨合約，面值125000德國(guó)馬克，價(jià)格為USD0.5841／DEMI。1個(gè)月后德國(guó)馬克果然升值，那么交易過(guò)程如下圖：§5.2外匯期貨交易及其案例分析

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2月10日現(xiàn)匯匯率USD0．5815／DEM1DEMl25000折合USD726882月10日買(mǎi)入一份3月期德國(guó)馬克期貨合約(開(kāi)倉(cāng))價(jià)格：USD0.5841／DEM13月10日現(xiàn)匯匯率USD0．5945／DEM1DEMl25000折合USD726883月10日賣(mài)出一份3月期德國(guó)馬克期貨合約(平倉(cāng))價(jià)格：USD0．5961／DEMI總價(jià)值：USD74513結(jié)果：損失UDSl625盈利USDl500§5.2外匯期貨交易及其案例分析

該進(jìn)口商由于德國(guó)馬克升值，為支付125000德國(guó)馬克的貨款需多支出1625美元，即在現(xiàn)貨市場(chǎng)上本錢(qián)增加1625美元。但由于做了套期保值，在期貨市場(chǎng)上盈利1500美元，從而可以將現(xiàn)貨市場(chǎng)上的大局部損失彌補(bǔ)。2、空頭套期保值假設(shè)在11月9日，某進(jìn)出口公司預(yù)計(jì)2個(gè)月后將收到貨款CItF(瑞士法郎)1000000，須外匯市場(chǎng)上賣(mài)出。為了預(yù)防2月后CHF貶值的風(fēng)險(xiǎn)，該公司賣(mài)出8份(CHF期貨合約的交易單位是CHFl25000)3月期CHF期貨合約，其操作過(guò)程表§5.2外匯期貨交易及其案例分析

3、外匯期貨套利有跨市場(chǎng)套利、跨幣種套利、跨月套利，在此僅就跨市場(chǎng)套利做簡(jiǎn)單的介紹。跨市場(chǎng)套利是套利者預(yù)期同一種外匯期貨合約在不同的交易所的價(jià)格走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)差異，因而在一個(gè)交易所買(mǎi)人一種外匯期貨合約的同時(shí)，在另一交易所出售同種外匯期貨合約，以期從中獲利?！?.2外匯期貨交易及其案例分析

案例：3月20日，某套利者在國(guó)際貨幣市場(chǎng)以GBPl=USDl．63的價(jià)格買(mǎi)人4份6月期英鎊期貨合約，同時(shí)在倫敦國(guó)際金融期貨交易所DJ,GBPl-USDl．65的價(jià)格出售10份6月期英鎊期貨合約，之所以賣(mài)出份數(shù)與買(mǎi)人份數(shù)相差2．5倍，是因?yàn)閲?guó)際金融期貨交易所每份英鎊期貨合約為25000英鎊，而國(guó)際貨幣市場(chǎng)每份英鎊期貨合約為62500英鎊。為保證實(shí)際金額一致，期貨合約份數(shù)也應(yīng)與此相吻合§5.2外匯期貨交易及其案例分析

該交易者在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上盈利7500美元，在國(guó)際金融期貨交易所中虧損2500美元，通過(guò)跨市場(chǎng)套利交易凈盈利5000美元。其中的原因就在于兩個(gè)交易所的6月期英鎊期貨合約都進(jìn)入牛市。而且國(guó)際貨幣市場(chǎng)的漲幅(0．03美