某公司取得銀行借款100萬元課件

9.1資本成本一、資本成本的概念和作用（一）資本成本的概念及一般計算原理資本成本（costofcapital）又稱為“資金成本”，是指公司為籌集和使用資金而發(fā)生的各種費用，包括資金占用費和資金籌集費。資金占用費：向股東支付的股利、向債權人支付的利息資金籌集費：向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費用等一般用相對數(shù)表示如下：（二）資本成本的作用1、資本成本是公司籌資決策的重要依據(jù)2、資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準3、資本成本還可以作為衡量公司經(jīng)營業(yè)績的基本尺度二、個別資本成本（一）債務資本債務利息為稅后支付，實際債務利息=利息×（1-所得稅率）1、借款資本成本長期借款籌資額長期借款籌資費用率長期借款年利息企業(yè)所得稅稅率借款年利率例：某公司取得銀行借款100萬元，年利率10%，期限5年，每年計算并付息一次，到期一次還本。這筆借款的手續(xù)費率為0.2%，公司所得稅率為33%。若上例不是每年計算并付息一次，而是每半年付息一次，則：2、債券資本成本債券籌資費用率債券年利息債券籌資額（按發(fā)行價格確定）例:某公司發(fā)行一筆長期債券，總面值1000萬元，票面利率12%，期限為5年，每年付息一次。發(fā)行費用占發(fā)行價格的4%，發(fā)行總價格為900萬元。公司所得稅率為33%。則該債券成本計算如下：

如果是等價發(fā)行，則如果溢價發(fā)行，發(fā)行價格為1200萬元，則（二）權益成本權益成本主要有優(yōu)先股成本、普通股成本和留用利潤成本1、優(yōu)先股資本成本例：某公司發(fā)行優(yōu)先股總面值為500萬元，發(fā)行總價為600萬元，發(fā)行費率為5%，年股利率為12%。優(yōu)先股年股息優(yōu)先股籌資額（按發(fā)行價格確定）優(yōu)先股籌資費用率2、普通股資本成本（1）股利折現(xiàn)模型法（股利增長模型法）ⅰ固定股利政策，估價模型為A、不考慮發(fā)行費用ⅱ固定增長股利政策下，估價模型為B、考慮發(fā)行費用普通股籌資費用率普通股第一年股利普通股籌資額（按發(fā)行價格確定）例:某公司發(fā)行普通股10000股每股面值3元，每股時價3.2元，發(fā)行費用占發(fā)行價格的4%，今年每股股利0.3元，預計以后每年增長5%。（2）資本資產(chǎn)定價模型法將公司普通股的必要報酬率當作普通股的資本成本例：某公司普通股股票的β值為1.2，市場無風險報酬率為10%，證券市場的平均報酬率為14%，（3）風險溢價法根據(jù)風險與收益匹配的原理，普通股股東要求的收益率，應該以債券投資者要求的收益率（即公司稅前債務資本成本）為基礎，追加一定的風險溢價。3、留用利潤成本是一種機會成本。如果是固定增長股利，例：某公司普通股目前市價為56元，估計年增長率為12%，本年發(fā)放股利為2元。試確定留存利潤的資本成本。風險溢價公司稅前債務資本成本三、綜合資本成本（加權平均資本成本，WACC）是指公司全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重作為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定的關于權數(shù)的確定方法，常見的有三種：（1）帳面價值權數(shù)；（2）市場價值權數(shù)；（3）目標價值權數(shù)例：某公司有長期資本（帳面價值）100萬元，其中長期借款15萬元，債券20萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股30萬元，留存利潤25萬元，其成本分別為5.60%、6%、10.50%、15.60%、15.0%。KW=5.6%×0.15+6%×0.20+10.5%×0.10+15.6%×0.30+15%×0.25=11.52%四、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念是指公司追加一個單位籌資所增加的資本成本。在具體計算過程中，計算出來的資金邊際成本，實際上是新籌措資金的加權平均成本。（二）邊際資本成本的計算例：某公司目標資本結(jié)構為：債務0.2、優(yōu)先股0.05、普通股權益（包括普通股和留存收益）0.75?，F(xiàn)擬追加籌資500萬元，仍按此資本結(jié)構籌資。個別資本成本預測分別為債務7.5%、優(yōu)先股11.80%、普通股權益14.80%。按加權平均法計算追加籌資500萬元的邊際資本成本。（三）邊際資本成本的規(guī)劃例：某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結(jié)構為公司理想的目標結(jié)構。公司擬籌集新的資金。。。。1、確定公司的目標資本結(jié)構假定籌資后維持目前的資本結(jié)構。2、確定各種籌資方式的資本成本資金種類新籌資額資金成本長期借款40萬元及以下40萬元以上4%8%普通股75萬元及以下75萬元以上10%12%3、計算籌資總額分界點（1）債務資本占25%，長期借款新籌資成本分界點為40萬元所以籌資總額分界點為40/25%=160（萬元）即籌資總額小于或等于160萬元時，長期借款成本為4%；籌資總額超過160萬元時，長期借款成本為8%（2）權益資本占75%，普通股新籌資成本分界點為75萬元所以籌資總額分界點為75/75%=100（萬元）即籌資總額小于或等于100萬元時，普通股成本為10%；籌資總額超過100萬元時，長期借款成本為12%4、計算邊際資本成本（1）當籌資總額≦100萬元時；長期借款成本為4%，普通股成本為8%邊際資本成本=4%×25%+8%×75%=（2）當100萬元﹤籌資總額≦160萬元時；長期借款成本為4%，普通股成本為12%邊際資本成本=4%×25%+12%×75%=（3）當160萬元﹤籌資總額時；長期借款成本為8%，普通股成本為12%邊際資本成本=8%×25%+12%×75%=9.2杠桿效應一、盈虧臨界點分析研究固定成本、變動成本、利潤和銷售量之間關系的一種技術.（一）盈虧臨界點分析的基本成本概念1、固定成本2、變動成本3、混合成本變動成本成本業(yè)務量總成本業(yè)務量成本固定成本業(yè)務量成本(二)盈虧臨界點的確定企業(yè)收入和成本相等的經(jīng)營狀態(tài),即邊際貢獻等于固定成本時企業(yè)所處的既不盈利又不虧損的狀態(tài).

1、盈虧臨界點銷售量利潤=單價×銷量-單位變動成本×銷量-固定成本EBIT=PQ-VQ-FEBIT(earningsbeforeinterestandtax)---息稅前利潤盈虧臨界點銷售量（Q＊）=F/(P-V)盈虧臨界點銷售量（Q＊）=固定成本/單位邊際貢獻例1某企業(yè)生產(chǎn)一種產(chǎn)品，單價2元，單位變動成本1.20元，固定成本1600元/月，計算其盈虧臨界點銷售量。盈虧臨界點銷售量（Q＊）=1600/（2-1.2）=2000（件）2、盈虧臨界點銷售額利潤=銷售額×邊際貢獻率-固定成本

盈虧臨界點銷售額（S＊）盈虧平衡圖生產(chǎn)和銷售量05001,0001,500

2,0002,5003,0003,500總收入利潤固定成本變動成本虧損收益和成本($thousands)40001600總成本二、經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風險經(jīng)營杠桿又稱為營業(yè)杠桿、營運杠桿，企業(yè)經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。具體來說，是由于企業(yè)經(jīng)營成本中固定成本的存在，銷售量（或銷售額）發(fā)生變化時引起企業(yè)經(jīng)營利潤更大幅度的變化。EBIT=S-VC-F=Q×P-Q×V-F=Q[(P-V)-F/Q]（一）經(jīng)營杠桿利益由于企業(yè)經(jīng)營成本中固定成本的存在，銷售量（或銷售額）增加引起企業(yè)經(jīng)營利潤更大幅度的增加。（二）經(jīng)營杠桿風險由于企業(yè)經(jīng)營成本中固定成本的存在，銷售量（或銷售額）下降引起企業(yè)經(jīng)營利潤更大幅度的下降。（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)(degreeofoperatingLeverage)息稅前利潤變動率相當于銷售量變動率的倍數(shù)。1、計算公式DOL=(△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）

=Q(P-V)/[Q(P-V)-F]=(S-VC)/(S-VC-F)例某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品,固定成本60萬元,變動成本率為40%,當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元和100萬元時的DOL是多少？2、內(nèi)在含義及相關因素關系（1）體現(xiàn)了利潤變動與銷售量變動之間的變化系數(shù)；（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營杠桿風險越大；（3）固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越?。唬?）當銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。（四）經(jīng)營杠桿風險與經(jīng)營風險1、經(jīng)營風險是與企業(yè)經(jīng)營相關的全部風險；2、經(jīng)營杠桿系數(shù)描述的經(jīng)營杠桿風險僅僅是企業(yè)總的經(jīng)營風險的一部分；3、導致企業(yè)經(jīng)營風險的其它原因主要包括銷售和成本的不確定性；4、固定成本本身并不是利潤變化的真正來源，只是對企業(yè)銷售或成本不確定導致的經(jīng)營利潤的不確定性產(chǎn)生放大作用。因此，經(jīng)營杠桿風險是企業(yè)的“潛在風險”，這種風險只有在銷售或生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會實際地產(chǎn)生作用。（五）降低經(jīng)營杠桿風險的途徑企業(yè)欲獲得經(jīng)營杠桿利益，需要承擔由此而引起的經(jīng)營杠桿風險，因此必須在這種杠桿利益與杠桿風險之間做出權衡。一般可以通過增加銷售額，降低單位變動成本和固定成本等措施來降低經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風險。三、財務杠桿由于企業(yè)資本中債務資本的存在，息稅前利潤變化將引起投資者收益（稅后利潤）更大幅度的變化。（一）財務杠桿利益

EBIT↑EPS↑↑（二）財務杠桿風險

EBIT↓EPS↓↓（三）財務杠桿系數(shù)(degreeoffinancialLeverage)

四、總杠桿系數(shù)(degreeoftotalLeverage)兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用總杠桿系數(shù)是每股利潤變動率相當于銷售量變動的倍數(shù)某公司資金總額為250萬元，負債比例為45%，負債利率為14%，該公司年銷售額為320萬元，息稅前盈余為80萬元，固定成本為48萬元，變動成本率為60%。計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)一、資本結(jié)構及其影響因素（一）資本結(jié)構的含義是指公司各種資本的構成及其比例關系.一般用相對數(shù)表示狹義的資本結(jié)構是指長期資本結(jié)構廣義的資本結(jié)構是指全部資本（包括長期資本和短期資本）的結(jié)構資本結(jié)構是公司籌資決策的核心問題（二）資本結(jié)構中債務資本的作用1、使用債務資本可以降低企業(yè)資本成本2、利用債務籌資可以獲取財務杠桿利益9.3資本結(jié)構決策（三）資本結(jié)構的影響因素1、公司的穩(wěn)定經(jīng)營2、企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度3、銀行和信用評級機構的態(tài)度4、公司獲利能力5、公司增長率6、公司現(xiàn)金流量狀況7、稅收因素8、行業(yè)差別……二、西方資本結(jié)構理論資本結(jié)構理論是關于公司最佳資本結(jié)構及其決策的理論最佳資本結(jié)構：是指公司在一定時期內(nèi)最適宜的有關條件下，加權平均資本成本最低，同時公司價值達到最大時的資本結(jié)構。（一）早期資本結(jié)構理論1、凈利理論該理論認為負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度越高，企業(yè)的價值就越大。前提是指要債務成本低于權益成本，當企業(yè)的負債比率達到100%，企業(yè)加權平均資本成本最低。2、經(jīng)營利潤理論該理論認為，不論財務杠桿如何變化，企業(yè)加權平均成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的，認為資本結(jié)構與公司的價值無關，決定公司價值的是營業(yè)收益。3、傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論，該種理論認為在某一點上（財務杠桿），此時的資本成本最低，超過此時的財務杠桿，則加權平均資本成本便會上升。（二）現(xiàn)代資本結(jié)構理論1、MM理論1958年美國學者弗朗克·莫迪格萊尼（FrancoModigliani）和默頓·米勒（MertonMiller）創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構理論，以MM定理的形式嚴格地論述了公司價值及權益資本成本、加權資本成本與資本結(jié)構的關系，這一成果1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎。2、權衡理論由于融資活動本身和外部環(huán)境的復雜性，目前仍難以準確地顯示出存在財務杠桿、每股收益、資本成本以及企業(yè)價值之間的關系，所以在一定程度上融資決策還要依靠有關人員的經(jīng)驗和主觀判斷。3、不對稱信息理論現(xiàn)實中考慮了債務風險對公司價值帶來的負面影響后，公司價值與公司負債間的關系如下圖：公司價值VVL

＝Vu＋TD

稅盾價值

風險成本最大值

V=公司實際價值

Vu=無負債公司價值

0D*

負債D三、資本結(jié)構的決策方法（一）比較資本成本法計算不同籌資方案（資本結(jié)構）的加權平均資本成本，選擇加權平均資本最低的方案作為最佳資本結(jié)構方案。1、初始資本結(jié)構決策計算比較各備選初始籌資方案的綜合資本成本，從中選擇最低者作為最優(yōu)籌資方案。2、追加資本結(jié)構決策方法一：直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本方法二：將各備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構匯總，測算其綜合資本成本（二）每股利潤分析法利用普通股每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構決策每股利潤無差別點:是指兩種籌資方式下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點(息稅前利潤平衡點)。息稅前利潤平衡點年優(yōu)先股股利（三）比較