資金短缺者的融資選擇(-)課件

4.資金短缺者的融資選擇financing金融學原理4.1內(nèi)源融資與外源融資4.2外源融資4.3企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

4.4政府融資結(jié)構(gòu)4.1內(nèi)源融資與外源融資

金融學原理什么是內(nèi)源融資與外源融資內(nèi)源融資（endogeneticfinancing）是指資金使用者通過內(nèi)部的積累為自己的支出融資。外源融資（exogenousfinancing）則是指資金短缺者通過某種方式向其他資金盈余者籌措資金。外源融資對于居民、企業(yè)和金融機構(gòu)都帶來了好處。金融學原理內(nèi)源融資與外源融資的比較內(nèi)源融資規(guī)模較小不借助于金融機構(gòu)與市場沒有信息不對稱問題風險較小外源融資規(guī)模通常較大通常要借助于金融機構(gòu)與市場存在信息不對問題風險較高金融學原理內(nèi)源融資種種自愿儲蓄住房公積金養(yǎng)老保險企業(yè)折舊公積金公益金風險準備金金融學原理4.2外源融資債務融資（debtfinancing）權益融資（equityfinancing）比較外源融資方式融資成本金融學原理一、債務融資債務融資就是資金使用者承諾在未來按照在一定的條件償付貸款者的融資方式，主要有：銀行貸款bankloan債券發(fā)行bondissue票據(jù)融資billfinancing商業(yè)信用

commercialcredit銀行貸款與發(fā)行債券的比較銀行貸款間接融資，存款者并不直接承擔借款者違約的風險。

發(fā)放者只能是銀行金融機構(gòu)。非標準化的；

不能流通轉(zhuǎn)讓

向銀行申請貸款則不必公開自己的信息，一般是在私下里協(xié)商完成的。

發(fā)行債券直接融資，資金的最終供應者要承擔借款者的各種風險

債券的持有者可是任何個人和企業(yè)。

標準化的可以在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓

發(fā)行人（企業(yè)）要承擔信息公開的義務

金融學原理二、權益融資權益性外源融資包括：公開發(fā)行股票合伙合資三、債務融資與權益融資的選擇債務融資具有杠桿作用不會稀釋所有者的權益不會喪失控制權；

內(nèi)部人控制問題較小

權益融資沒有杠桿作用

會稀釋所有者權益。

可能會失去部分控制權內(nèi)部人控制可能較嚴重財務杠桿financialleverage財務杠桿，即債務與收益之間的比率。通過債務融資，在資產(chǎn)收益率一定的情況下，會增加權益性融資的回報率。

金融學原理內(nèi)部人控制問題內(nèi)部人控制（InsiderControl）是指現(xiàn)代企業(yè)中的所有權與經(jīng)營權相分離的前提下形成的，由于所有者與經(jīng)營者利益的不一致，由此導致了經(jīng)營者控制公司，即“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象。內(nèi)部人通過對公司的控制，追求自身利益，損害外部人利益的現(xiàn)象。權益融資使得股東數(shù)量增多，使得內(nèi)部人控制問題更加突出。4.企業(yè)的選擇這里的re表示權益的回報率，ra表示資產(chǎn)的收益率，l表示財務杠桿比率（債務/權益），i表示借款利率。該式表示，若ra>I，則權益的回報率高于資產(chǎn)收益率，則股權融資不合適，則企業(yè)應選擇債務融資。四、外源融資方式：私募與公募

公募publicplacement就是向不特定的公眾公開發(fā)行金融工具，來籌集資金的融資方式。

私募privateplacement就是只向特定的少數(shù)投資者發(fā)行證券的融資方式。五、融資成本（financingcost）

融資成本就是為獲取資金的各項費用支出，通常包括：

向股東支付的紅利

向債權人支付的利息

在公開發(fā)行債券融資時所支付的承銷費、律師費

接受信用評估等方面的支出

內(nèi)源融資的機會成本

金融學原理融資加權成本金融學原理企業(yè)若選擇一個投資項目，則必須：資產(chǎn)收益率>加權平均成本4.3企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

M-M定理優(yōu)序融資理論金融學原理M-M定理

M-M定理（又稱莫迪尼亞尼—米勒定理）：在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與融資結(jié)構(gòu)無關，即企業(yè)不論是選擇債務融資還是權益融資，都不會影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)的價值是由它的實質(zhì)資產(chǎn)決定的，不取決于這些實質(zhì)資產(chǎn)的取得是以何種方式來融資的。

金融學原理M-M定理無摩擦環(huán)境：沒有所得稅無破產(chǎn)成本資本市場是完善的，沒有交易成本而且所有證券都是無限可分的公司的股息政策不會影響企業(yè)的價值在這些假設下，資金可以充分自由地流動，資本市場上存在著充分競爭的機制，各種投資的收益率應該相等，即不存在套利空間。金融學原理企業(yè)優(yōu)序融資

優(yōu)序融資理論

(PeckingOrderTheory)認為，公司經(jīng)理人員對融資方式一定偏好。一般說，經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序為：

內(nèi)部融資

債務融資權益融資金融學原理內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，等于凈利潤加折舊減股利，是首選的融資方式；外源融資則是指資金短缺者通過某種方式向其他資金盈余者籌措資金，包括債務融資和股權融資。在不得已的情況下企業(yè)才進行權益融資，當企業(yè)宣布發(fā)行股票時，投資者會調(diào)低對股票的估價，導致股票價格下降、企業(yè)市場價值降低。西方經(jīng)濟發(fā)達國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與優(yōu)序融資理論基本上一致。美國、英國、德國和日本企業(yè)都具有明顯的內(nèi)源性融資的特征,內(nèi)源融資的比重分別為64%，67%，59%，35%，在外源融資中，都以銀行貸款為主，占20%以上，日本最高為41%，而通過發(fā)行股票和債券融資的比重都不到10%。由此可見，雖然這些國家在融資結(jié)構(gòu)上有一定差異，但在本質(zhì)上并沒有什么區(qū)別：都以內(nèi)源融資為首要，債務融資包括銀行貸款和發(fā)行債券次之，股權融資的比重最低。在國際資本市場上，債券的發(fā)行規(guī)模遠遠超過股票，債券與股票的年發(fā)行量之比為18∶1。與發(fā)達國家相比較，我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)卻是另一種情形：以外源融資為主，外源融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中所占的比重高達80%，內(nèi)源融資不到20%。在外源融資中，有一半以上通過股權融資，且這一比例還將隨著我國股票市場的發(fā)展而繼續(xù)上升。據(jù)統(tǒng)計,從1992年至2007年的15年間,我國正式批準發(fā)行的企業(yè)債券約8000億，而從1997年至2007年的十年間，股權融資總額超過了50000億。上述事實表明:我國上市公司在融資方式的選擇上呈現(xiàn)出強烈的股權融資偏好。思考1.美國的企業(yè)融資符合優(yōu)序融資理論嗎？2.中國的企業(yè)融資符合優(yōu)序融資理論嗎？3.為何存在這些差異？6.4政府融資金融學原理財政赤字最常見的融資方式有：

向中央銀行借款或透支overdraw增加稅收

tax發(fā)行政府債券

governmentbonds金融學原理向中央銀行借款或透支

向中央銀行借款或透支會增加基礎貨幣的發(fā)行，基礎貨幣的供給與財政赤字同增同減。過高的財政赤字導致過高的基礎貨幣發(fā)行，會引發(fā)較高的通貨膨脹。

金融學原理增加稅收稅收實際上是以國家強制力為后盾的收入再分配。

增稅可以較為方便地籌集到它所需要的資金。但增稅往往會遇到政治上的阻力。增稅還會遇到拉弗曲線問題。金融學原理拉弗曲線LafferCurve金融學原理一般情況下，稅率越高，政府的稅收就越多；但稅率的提高超過一定的限度時，企業(yè)的經(jīng)營成本提高，投資減少，收入減少，即稅基減小，反而導致政府的稅收減少。原因在于高稅率降低了企業(yè)的積極性，從而稅基下降。發(fā)行債券即國債governmentloan/bonds中央政府發(fā)行國債的目的往往是彌補國家財政赤字，或者為一些耗資巨大的建設項目、以及某些特殊經(jīng)濟政策乃至為戰(zhàn)爭籌措資金。由于國債以中央政府的稅收作為還本付息的保證，因此風險小，流動性強，利率也較其他債券低。（第14講）考場作文開拓文路能力?分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應該恰當?shù)胤纸鈱哟危箮讉€層次構(gòu)成一個有機的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點，可按時間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題－—分析問題——解決問題”順序來分解層次。當然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1．小標題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個相對獨立的部分，再給它們加上一個簡潔、恰當?shù)男祟}。如《世界改變了模樣》四個小標題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。2．序號式。序號式作文與小標題作文有相同的特點。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標明了層次與部分。有時序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。3．總分式。如高考佳作《人生也是一張答卷》。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進行正確的取舍，填空題是充實自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗自己解決問題的能力。這份“試卷”設計得合理而且實在，每個人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應追求作文美學的三個價值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省吭掝}：忙忙，不亦樂乎忙，是人生中一個個步驟，每個人所忙的事務不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時不時我們眼前就出現(xiàn)一個十字路口，我們該向哪兒，面對那縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號，這個問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。忙是省略號。四季在有規(guī)律地進行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個目標，為目標而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當目標已達成，那么再找一個目標，繼續(xù)這樣忙，就像省略號一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長卷，我們看到牛頓在忙著他的實驗；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時珍在忙著編寫《本草綱目》。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學泰斗魯迅，他正忙著用他獨有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號，確定了一個目標那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會忙出生命靈動的色彩。忙是驚嘆號。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對論的問世而畫上了驚嘆號；李白的忙，以那豪放的詩歌而有了很大的成功；張衡的忙，因為那地動儀的問世而讓世人仰慕。每個人都應該有效率的忙，而不是整天碌碌無為地白忙。人生是有限的、短暫的，因此，每個人都應該在有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號；都應在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是萬物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作為這世上最高級動物的我們，我們在忙什么呢?我們要忙得有意義，有價值，我們要忙出屬于我們的精彩。我們的忙不能永遠是問號，而應是省略號和感嘆號。忙就要忙得精彩，忙得不亦樂乎。解剖：本文將生活中的一句口頭禪“忙得不亦樂乎”機智翻新，擬作標題，亮出一道美麗的風景。并據(jù)此展開述說，讓人神清氣爽。文章開篇扣題，亮出觀點：忙，是人生中一個個步驟，不能碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。然后，作者分別用問號、省略號、驚嘆號巧妙設喻，抓住這三種標點符號的特征，擺實事，講道理，入情入理，入理入心。深刻地闡明人生忙，忙要像問號一樣，經(jīng)常問問自己，不能盲目，不能瞎忙，要忙得有意義；人生如四季一樣是有規(guī)律的，要選準目標，像省略號一樣，毫無休止地忙下去，忙出生命靈動的色彩；而人生有限，每個人都應有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號，忙出人生精彩的篇章。結(jié)尾，作者用一個段落總結(jié)全文，照應開頭，照應題目，有力收束?！揪}解析】閱讀下面的材料，根據(jù)要求作文。在一處地勢十分險惡的峽谷，谷底奔騰著咆哮的急流，峽谷間有一座索橋，幾根光禿禿、晃悠悠的鐵索橫在峽谷間，它是通過這個地方的唯一路徑，這里經(jīng)常有人因為失足而跌入深谷。有一天，有三個人來到了這里。一個聾子，一個瞎子，還有一個健康的人。聾子看看這座橋，很害怕，但是他聽不到急流的聲音，他用眼睛看著腳下步伐，很順利地過去了。瞎子不知峽谷的險惡，他心平氣和，十分穩(wěn)妥